财务管理（第三版）第六章企业收益与分配管理

1、1财务管理第6章企业收益与分配管理3通过本章的学习，要求学生了解企业利润分配项目及顺序，理解各种股利支付理论的理论要点与指导意义，掌握各种基本股利政策的原理及应用。小案例 复星系掌控的海南矿业（601969.SH）经营似已陷入困境，但郭广昌早已赚得盆满钵满。2018年三季报显示，海南矿业营业收入下降近四成，净利润亏损5.36亿元。自2014年上市以来，公司扣除非经常性损益后的净利润已经亏损了三年零九个月。 尽管经营业绩数据不好看，但海南矿业的募资步伐并未放缓。2014年至今，通过IPO、发债、定增等，公司已累计募资34.25亿元。今年，公司仍在筹划发债等拟融资27亿元，用于补充流动资金和偿还债

2、务。 海南矿业沦落到需借融资来还债的地步，或与公司此前“分光式”现金分红密切相关。可查到的财务数据显示，2009年至2013年，海南矿业有着不错的业绩。然而，对于公司实现的利润，并未留存或用于产业布局，而是采取大举现金分红方式。5年间，公司实现净利润45.02亿元，累计分红39.90亿元，分红金额与累计净利润的占比接近九成。 值得关注的是，复星系合计持股60%，从上述分红中获得23.94亿元。加上上市以来的分红，复星系靠分红已收获25.67亿元。 如今，海南矿业不仅需要靠融资还债，而且其未分配利润为-7.13亿元需要弥补。456.1利润分配顺序一、依法缴纳所得税 企业的利润按照税法的规定进行相

3、应的调整后，计算应纳税所得后依法缴纳所得税。企业依法上缴所得税是其利润分配的首要步骤。 值得注意的是：税法与会计对有关企业收入和费用的处理存在一定差异，如业务招待费和广告费不一定能全额在计算应纳税所得时从税前扣除，我国企业发生的与生产经营活动有关的业务招待费支出，按照发生额的60%扣除，但最高不得超过当年销售（营业）收入（包括主营业务收入和其他业务收入、视同销售收入）的5。6利润分配顺序二、税后利润的分配顺序1、计算可供分配的利润。将本年净利润（或亏损）与年初未分配利润（或亏损）合并，计算出可供分配的利润。如果可供分配的利润为负数（即亏损），则不能进行后续分配；如果可供分配的利润为正数（即本年

4、累计盈利），则进行后续分配。72、计提法定盈余公积。按抵减年初累计亏损后的本年净利润计提法定盈余公积。提取公积金的基数不一定是可供分配的利润，也不一定是本年的税后利润。只有不存在年初累计亏损时，才能按本年税后利润计算应提取数。这种“补亏”是按账面数字进行的，与所得税法的亏损后转无关，关键在于不能用资本发放股利，也不能在没有累计盈余的情况下提取公积金。3、计提任意盈余公积。利润分配顺序8利润分配顺序4、向股东（投资者）支付股利（分配利润）。企业股东会或董事会违反上述利润分配顺序，在抵补亏损和提取法定盈余公积之前向股东分配利润的，必须将违反规定发放的利润退还企业。9总结（1）企业发生的年度亏损，可

5、以用下一年度的税前利润弥补；下一年度利润不足以弥补的，可以在5年内延续弥补；5年内不足以弥补的，可以用税后利润弥补。此外，还可以用以前年度的公积金弥补。（2）法定盈余公积从净利润中提取形成，用于弥补企业亏损、扩大公司生产经营或者转为增加公司资本。公司分配当年税后利润时应当按照10%的比例提取法定盈余公积；当公积金累计额达到公司注册资本的50%时，可不再继续提取。任意盈余公积的提取由股东会或股东大会根据需要决定。10总结（3）企业向股东（投资者）支付股利（分配利润），要在提取公积金之后。（4）股利包括优先股股利和普通股股利。优先股股东按照面值的一定百分比优先于普通股股东得到股利。向普通股股东支付

6、股利应与各股东持有股份的数成正比。（5）股份有限公司原则上应从累计盈利中分派股利，无盈利不得支付股利，即所谓“无利不分”的原则。但若公司用公积金抵补亏损以后，为维护其股票信誉，经股东大会特别决议，也可用公积金支付股利。116.2股利及股利支付6.2.1股利支付程序股份有限企业向股东支付股利的程序主要包括：股利宣告日、股权登记日、除权除息日和股利支付日。（1）股利宣告日：企业董事会将股利支付情况予以公告的日期，股东大会公告中将宣布每股支付的股利、股权登记期限和除权除息日期以及股利支付日期。（2）股权登记日：有权领取股利的股东资格登记截止日期。只有在股权登记日前在企业股东名册上存在的股东，才有权分

7、享股利。12（3）除权除息日：即指领取股利的权利与股票相互分离的日期。在除权除息日前，股利权从属于股票，持有股票者即享有领取股利的权利；除权除息日始，股利权与股票相分离，新购入股票的人不能分享股利。这是因为股票买卖的交接、过户需要一定的时间，为了避免可能发生的冲突，一般规定在股权登记日之后的第一个交易日为除权除息日。自此日起，企业股票的交易称为无息交易，其股票称为无息股。这就是说，一个新股东要想取得本期股利，必须在股权登记日之前购入股票，否则即使持有股票也无权领取股利。（4）股利支付日：即向股东发放股利的日期。股利支付程序可举例如下： 13例61 假定某企业205年5月8日发布公告：“本企业董

8、事会在205年5月8日的会议上决定，本年度每股A股发放现金股利5元；本企业将于205年6月28日将上述股利支付给205年6月8日登记为本企业股东的投资者。” 上例中，205年5月8日为该企业的股利宣告日，6月8日为股权登记日，6月9日为除息日，6月28日为股利支付日。 14例62208年3月4日民生银行董事会公告称207年年度每股收益为0.48元，利润分配预案为：每10股送2.00股，派0.50元（含税）；转增1.00股。 208年3月31日民生银行股东大会公告称，该公司实施207年度利润分配及资本公积转增股本方案为：每10股送2股转增1股派0.50元(含税)。股权登记日为208年4月3日，除

9、权除息日为4月7日，新增可流通股上市日为4月8日，现金红利发放日为4月11日。15上述方案实施后，按新股本摊薄计算，民生银行207年度基本每股收益为0.369元。 0.369=0.48/(1+0.3) 摊薄4月3日收盘价11.59元/股（亦称为含权价，即今天收盘还持有股票，就能享受分红。但这是一个公开消息，根据金融学原理，公开的消息无法获得超额收益，所以登记前后股东财富是不变的。4月7日交易牌上显示涨跌时，使用的前一交易日收牌价为：（11.590.05）/（10.3）8.87 除权除息 1617对除权日和除息日的理解除息日一般是指领取现金股利的权利与股票分离的日期, 而除权日一般是指领取股票股

10、利的权利与股票分离的日期。此外，上市公司向老股东配股时, 股东可以行使的购买股票的权利与股票分离的日期, 以及上市公司利用资本公积金转增股本时, 股东获得新增股票的权利与股票分离的日期, 也称为除权日。由于发放股利、配股和公积金转增股本都是公开消息，因此不会在股权登记日时让股东获得超额收益，以现金分红为例，即原价格（股权登记日收盘价）包含了登记即可获得分红的信息，具体说明如下：18股利支付方式（一）现金股利现金股利是以现金支付的股利，它是股利支付的主要方式。企业支付现金股利除了要有累计未分配利润(特殊情况下可用弥补亏损后的盈余公积金支付)外，还需要有足够的现金以备支付。 （二）财产股利财产股利

11、是以现金以外的其他资产支付的股利，主要是以企业所拥有的其他企业的有价证券，如债券、股票作为股利支付给股东。19（三）负债股利负债股利是企业以负债支付的股利，通常以企业的应付票据支付给股东，特殊情况下也可以发行企业债券抵付股利。财产股利和负债股利实际上是现金股利的替代方式，这两种股利支付方式在我国目前企业实务中很少使用，在公司法中也没有明确规定。202、股票股利 股票股利是指股份有限公司以股票的形式从公司净利润中分配给股东的股利, 我国实务中通常也称其为 “红股”。 股票股利的发放须经股东大会表决通过, 将可供分配利润按股东大会表决通过的股票股利分配预案, 将股票无偿分配给具有获得股票股利资格的

12、股东, 从而增加股东的持股数量。 股票股利对公司来说, 既没有发生现金流出, 也不会导致公司的财产减少, 只是将公司的留存收益转化为股本和资本公积。但股票股利会增加流通在外的股票数量, 同时降低股票的每股价值。它不改变公司股东权益总额, 但会改变股东权益的构成。21股利支付形式与程序小知识：（1）股本即股份公司注册资本，由每股面值乘以总股份数计算而得。我国股票面值均为1元每股。（2）股票发行价超过面值的部分计入资本公积，亦称资本溢价，由新老股东共同享有。（3）发放股票股利也是利润分配，需要用面值（中国）或市价（西方国家）计算从“未分配利润”中划转的资金。22股票股利的优点股东1.理论上，派发股

13、票股利后，每股市价会成比例下降，但实务中这并非必然结果。因为市场和投资者普遍认为，发放股票股利往往预示着公司会有较大的发展和成长，这样的信息传递会稳定股价或使股价下降比例减小甚至不降反升，股东便可以获得股票价值相对上升的好处。2.由于股利收入与资本利得税率的差异，如果股东把股票股利出售，还会给他带来资本利得纳税上的好处。公司1.不需要向股东支付现金，在再投资机会较多的情况下，公司可以为再投资提供成本较低的资金，从而有利于公司发展。2.可以降低公司股票价格，有利于促进股票的交易和流通，又有利于吸引更多的投资者成为公司股东，进而使股权更分散，有效地防止公司被恶意控制。3.可以传递公司未来发展前景良

14、好的信息，从而增强投资者的信心，在一定程度上稳定股票价格。23股利支付形式与程序二、股票分割与股票回购 股票分割与回购类似于股利，具有让股东获得投资回报的效果，但本质上两者与股利存在较大差异。1、股票分割 股票分割又称拆股, 即将一股股票拆分成多股股票的行为，在香港证券市场上非常普遍，但在我国实务中极少使用。如注册资本5000万元的公司，分割前每股面值1元，股份数5000万股，分割后每股面值0.5元，股份数10000万股。 股票分割与股票股利相似之处在于都是在不增加股东权益的情况下增加了股份的数量。 所不同的是, 股票股利虽不会引起股东权益总额的改变, 但股东权益的内部结构会发生变化（股本、资

15、本公积金和未分配利润发生变化）, 而股票分割之后, 股东权益总额及其内部结构都不会发生任何变化, 变化的只是股票面值（只有面值发生变化）。24股利支付形式与程序 股票分割的使用范围：一般只有在企业股价剧涨且预期难以下降时, 才采用股票分割的办法降低股价。 而在企业股价上涨幅度不大时, 往往通过发放股票股利使股价维持在理想的范围之内。股票缩股的使用范围：若企业认为自己股票的价格过低, 为了提高股价, 会采用缩股的股票合并措施。 缩股是股票分割的相反行为, 即将数股面额较低的股票合并为一股面额较高的股票。25股利支付形式与程序 二、股票回购 股票回购是指企业出资购回其本身发行在外的股票的过程，回购

16、的股票称为库藏股票。 企业以多余现金购回股东所持股份，使流通在外的股份减少， 每股股利增加，从而使股价上升， 股东因此获得好处，这相当于企业支付给股东股利。所以，可以将股票回购看做一种现金股利的替代方式。 必须注意的是：上市公司购买自己的股票后，在继续持有该股票期间，是不能具有普通股股东应具有的一般权利的，即在分配股利、计算公司每股收益和重大财务和经营政策表决时，应剔除库藏股的影响。26股利支付形式与程序股票回购与现金股利的区别：（1）对股东来讲, 股票回购后股东得到的是资本利得, 需缴纳资本利得税, 发放现金股利后股东则需缴纳一般所得税, 在前者低于后者的情况下, 股东将得到纳税上的好处。注

17、：资本利得是二级市场上股票市价超过成本价的部分，绝大多数国家二级市场证券交易时只对资本利得征税，目前中国二级市场证券交易时不征资本利得征税，取而代之的是印花税。 27股利支付形式与程序股票回购与现金股利的区别：（2）对企业来讲, 股票回购具有以下意义:企业拥有购回的库藏股票, 可用来交换被收购或被兼并企业的股票, 也可用来满足认股权证持有人认购企业股票或可转换证券持有人转换企业普通股的需要。企业拥有回购的库藏股票, 还可以在需要现金时将库藏股票重新售出。股票回购可以改变企业的资本结构, 加大负债的比例, 发挥财务杠杆的作用。当企业拥有多余资金而又没有把握长期维持高股利政策时, 使用股票回购的方

18、式将多余现金分给股东, 可避免股利出现大的波动。通过股票回购, 可避免企业落入被他人控制的局面。28股利支付形式与程序 我国 公司法 规定, 公司不得收购本公司股份。 但是, 有下列情形之一的除外:减少公司注册资本; 与持有本公司股份的其他公司合并; 将股份奖励给本公司职工; 股东因对股东大会作出的公司合并、 分立决议持异议, 要求公司收购其股份的。 可见, 我国法规不允许企业拥有库藏股票, 但股票回购在西方国家证券市场上经常出现。总结：（1）回购的股份是我国上市公司股权激励的重要来源；（2）回购可以稳定股价，但必须如期注销。296.3股利理论与股利政策一、股利理论 股利理论是指人们对股利分配

19、的客观规律的科学认识与总结, 其核心问题是股利政策与公司价值的关系问题。1、股利无关论 股利无关论认为, 在一定的假设条件限制下, 股利政策不会对公司的价值产生任何影响, 投资者不关心公司股利的分配。公司市场价值的高低, 是由公司所选择的投资决策的获利能力和风险组合所决定的, 与公司的利润分配政策无关。 该理论的前提是资本市场是强式有效的。302、股利相关论 股利相关理论认为, 企业的股利政策会影响股票价格和公司价值。主要观点有： 理论主要观点 “手中鸟”理论“一鸟在手，强于二鸟在林”-股东偏好现金股利而不是资本利得，倾向于选择股利支付率高的股票；为实现股东价值最大化目标，公司应维持高股利支付

20、率的股利政策。 信号传递理论公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来获利能力的信息, 从而影响公司的股价。代理理论 股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突，是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。 所得税差异理论由于普遍存在的税率及纳税时间的差异, 资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标, 企业应当采用低股利政策。股利理论与股利政策31二、制定股利分配政策应该考虑的因素1、法律因素因素说明1.资本保全的限制公司不能用资本（包括股本和资本公积）发放股利。资本公积金与法定（盈余）公积金一样，都可以转增股本。2.企业积累的限制按照法律规定，公司税后利润必须先提取法定盈余公积。

21、此外还鼓励公司提取任意盈余公积，只有当提取的法定盈余公积达到注册资本的50%时，才可以不再提取。3.净利润的限制规定公司年度累计净利润必须为正数时才可发放股利，以前年度亏损必须足额弥补。4.超额累积利润限制许多国家规定公司不得超额累积利润，一旦公司的保留盈余超过法律认可的水平，将被加征额外税额。我国法律对公司累积利润尚未作出限制性规定。5.无力偿付的限制基于对债权人的利益保护，如果一个公司已经无力偿付负债，或股利支付会导致公司失去偿债能力，则不能支付股利。股利理论与股利政策322、股东因素限制因素说明稳定的收入和避税考虑依靠股利维持生活的股东要求支付稳定的股利。 高股利收入的股东出于避税考虑，

22、往往反对发放较多的股利。防止控制权稀释考虑为防止控制权的稀释，持有控股权的股东希望少募集权益资金，少分股利。股利理论与股利政策333、公司因素限制因素说明盈余的稳定性盈余相对稳定的公司有可能支付较高的股利，盈余不稳定的公司一般采取低股利政策。公司的流动性公司的流动性较低时往往支付较低的股利。举债能力具有较强的举债能力的公司往往采取较宽松的股利政策，而举债能力弱的公司往往采取较紧的股利政策。投资机会有良好投资机会的公司往往少发股利，缺乏良好投资机会的公司，倾向于支付较高的股利。资本成本保留盈余（不存在筹资费用）的资本成本低于发行新股。从资本成本考虑，如果公司有扩大资金的需要，也应当采取低股利政策

23、。债务需要具有较高债务偿还需要的公司一般采取低股利政策。股利理论与股利政策34三、股利政策先有目标资本结构，后倒挤出股利直接确定股利，与目标资本结构无关股利理论与股利政策351、剩余股利政策剩余股利政策1.特点： 在公司的投资机会的预期报酬率高于股东要求的必要报酬率时，根据目标资本结构的要求，先将税后净利满足投资所需的权益资本，然后将剩余的净利润用于股利分配。2.股利计算程序 根据公司的投资计划确定公司的所需投资总额； 设定目标资本结构； 确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额； 投资方案所需权益资本已满足后，剩余盈余即为给股东发放股利额。3.优点 保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。4.缺点 股利发放额每年随投资机会和盈