试谈资金结构与投资者结构的战略调整

1、分论五资金结构构和投资资者结构构的战略略调整：从纯内资资市场到到内外资资并重的的市场摘要资金结构构和投资资者结构构的调整整是资本本市场战战略转型型的重要要内容。本分论论首先回回顾了对对外开放放进程中中的我国国资本市市场资金金结构和和投资者者结构的的变迁轨轨迹,梳梳理了我我国资本本市场各各类机构构投资主主体的发发展现状状及评价价,并通通过分析析成熟市市场经济济国家的的经验,得出资资本市场场的资金金结构和和投资者者结构具具有机构构化趋势势和国际际化趋势势。基于于以上研研究，我我们最终终提出，未来中中国资本本市场在在资金供供给政策策上应该该遵循两两条基本本的路径径：第一一，就中中国金融融体系的的内部

2、资资源来说说，必须须超常规规模地发发展机构构投资者者，发展展以集合合投资为为特征的的证券投投资基金金，逐步步扩大商商业保险险资金（主要是是寿险资资金）和和社会保保障基金金进入市市场的比比例，积积极稳妥妥地发展展从事基基于资本本市场资资产管理理、具有有私募性性质的投投资基金金。第二二，就中中国金融融体系的的外部资资源来说说，必须须从投资资角度开开放资本本市场，吸引更更多的外外国投资资者进入入中国资资本市场场。成熟熟的外国国投资者者的进入入能够给给中国资资本市场场带来增增量资金金，同时时，这些些投资者者也可能能以其成成熟的投投资理念念影响中中国投资资者的投投资行为为，以其其对创新新性产品品的需求求

3、推动中中国资本本市场的的创新发发展。AbsttracctThe adjjusttmennt oof ffundds aand invvesttorss sttruccturre iis iimpoortaant forr thhe sstraateggic traansfformmatiion of thee caapittal marrkett. TThiss toopicc fiirstt reevieews thee trranssforrmattionn prroceess of thee fuundss annd iinveestoors strructturee inn chhin

4、aas caapittal marrkett duurinng oopenning uup, andd suummaarizzes andd evvaluuatees tthe staatuss quuo oof tthe devveloopmeent of varriouus kkindds oof iinsttituutioonall innvesstorrs. Aftter anaalyzzingg thhe eexpeerieencee off coounttriees wwithh maaturre eeconnomyy, wwe ffindd thhat thee fuundss

5、annd iinveestoors strructturee off thhe ccapiitall maarkeet hhas thee trrendd off innstiituttionnaliizattionn annd iinteernaatioonallizaatioon. Bassed on thee abbovee sttudyy, wwe aarguue tthatt Chhinaa caapittal marrkett shhoulld ffolllow twoo guuideelinnes witth rresppectt too fuund suppplyy pooli

6、cciess inn thhe ffutuure: Fiirsttly, innterrms of intternnal ressourrcess off Chhinaas finnancciall syysteem, we shoouldd ennerggetiicallly proomotte tthe devveloopmeent of insstittutiionaal iinveestoors andd seecurritiies invvesttmennt ffundds ffeattureed iin ccolllecttivee innvesstmeent, grraduual

7、lly iincrreasse tthe rattio of commmerrciaal iinsuurannce (maainlly llifee innsurrancce) funnds andd soociaal iinsuurannce funnds intto tthe marrkett, aand acttiveely booost thee stteaddy ddeveeloppmennt oof tthe invvesttmennt ffundds wwithh thhe ccharractteriistiics of assset mannageemennt aand pri

8、ivatte ffundds. Secconddly, inttermms oof tthe extternnal ressourrcess off Chhinaas finnancciall syysteem, we shoouldd oppen thee caapittal marrkett frrom thee innvesstmeent sidde, aimmingg att atttraactiing morre fforeeignn innvesstorrs tto CChinnass caapittal marrkett. OOn tthe onee haand, thhe ee

9、ntrry oof mmatuure forreiggn iinveestoors willl bbrinng iincrreassed funnds to Chiinas ccapiitall maarkeet. On thee ottherr haand, thhesee innvesstorrs mmighht aalsoo innfluuencce CChinnesee innvesstorrs behhaviiorss wiith theeir matture innvesstmeent connceppts andd acccelleraate thee crreattivee d

10、eevellopmmentt off Chhinaa caapittal marrkett wiith theeir demmandd foor tthe innnovaativve pprodductts.对中国资资本市场场来说，从20005年年4月229日开开始至今今经历的的是一段段极不平平凡的时时期，即即将结束束的股权权分置改改革以及及一系列列涉及资资本市场场基础制制度变革革的改革革不仅是是中国资资本市场场发展进进程中里里程碑性性质的事事件，更更为中国国资本市市场发展展奠定了了良好的的基础，参与者者以极大大的热情情将美好好的憧憬憬赋予中中国资本本市场的的未来。然而，要建立立一个充充满活力

11、力与弹性性的中国国金融体体系，离离不开资资本市场场的健康康快速发发展，中中国资本本市场必必须进行行战略转转型。在在实施战战略转型型的过程程中，除除了改善善上市公公司结构构、丰富富交易工工具、构构筑良好好的制度度体系外外，一个个决定性性因素就就是实现现资金来来源的国国际化、投资主主体的机机构化，在市场场上形成成一批经经营稳健健、资金金实力和和管理能能力强大大的机构构投资者者群体，以吸引引越来越越多的国国内外资资金，提提高储蓄蓄向投资资的转化化效率，提提高资源源的配置置效率。机构投投资群体体与市场场发展之之间不仅仅是一种种相互依依存的关关系，更更是一种种作用与与反作用用的关系系，在市市场发展展的初

12、级级阶段，更多地地是要靠靠规范、引导、推动，着力培培育，从从而形成成一种市市场发展展与投资资者壮大大之间的的良性循循环关系系，并最最终使中中国资本本市场成成为全球球重要的的金融资资源交易易场所和和财富聚聚集与增增值的中中心。本本分论将将就这个个问题展展开分析析。1.对外外开放进进程中我我国资本本市场资资金结构构和投资资者结构构变迁回回顾新中国的的证券市市场最早早出现在在20世世纪800年代，但真正正意义上上的资本本市场是是在19990年年12月月19日日和19991年77月3日日上海证证券交易易所和深深圳证券券交易所所先后正正式开业业后出现现的，其其成立的的初衷是是开辟国国有企业业融资的的新途

13、径径，缓解解银行资资金压力力。然而而，时至至今日，人们对对资本市市场的功功能和作作用有了了更新、更为深深刻的认认识，资资本市场场已经被被赋予了了促进储储蓄向投投资转化化的重要要渠道、提高金金融体系系的效率率与活力力的重要要因素、融入国国际金融融体系并并成为其其重要组组成部分分等各种种新时期期重要而而艰巨的的历史使使命。截截至20006年年10月月底止，深沪两两市投资资者开户户人数达达到76650.18万万户，境境内上市市公司数数（A、B股）（家）14006家，市价总总值达到到620025.71亿亿元，流流通市值值达到1188886.224亿元元，筹资资额达到到17558.116亿元元。与此相适

14、适应，随随着资本本市场的的发展，我国市市场的资资金结构构和投资资者结构构也有了明显显的改善善和优化化，其变迁迁轨迹大大体可以以分为四四个阶段段：19990-19996年的的内资散散户时代代、19996-20000年的的内资机机构投机机时代、20001-220055年的内内外资机机构投资资者多元元化起步步时代、20005-220066年开始始的内外外资机构构投资者者多元化化时代。1.1 第一阶阶段： 19990-119966年内资资散户时时代，以以证券公公司为代代表的机机构投资资者总体体处于发发育萌芽芽阶段这一时代代的市场场投资主主体为中中小股民民。有调调查显示示，从年年龄情况况看，225岁到到

15、55岁岁的适业业人群构构成了中中国个人人投资者者的主体体，但555岁以以上的离离退休人人士也有有不容忽忽视的份份额；从从教育程程度看，为数庞庞大的中中国证券券市场投投资者的的总体受受教育程程度较低低；从职职业构成成看，中中国股市市的主要要投资者者群体为为机关干干部、工工人、科科教文卫卫新闻工工作者、商业服服务业人人员和个个体工商商户、私私营业主主；从收收入和资资产构成成看，投投资者的的年收入入水平普普遍不高高，与此此相反，投资者者的投资资规模相相对较高高。在此期间间，随着着深沪两两个证券券市场以以及中国国证券业业协会的的相继成成立，为为当时可可能的机机构投资资者证券公公司的发发展提供供了更大大

16、的舞台台。19992年年底，经经人民银银行批准准，设立立了华夏夏、国泰泰、南方方三大全全国性证证券公司司，其原原始注册册资本都都是100亿，主主要参股股股东是是当时的的四大专专业银行行，实力力强大。当时的的证券公公司大体体包括三三个层次次:全国国性证券券公司如如华夏、南方、国泰等等，各省省、市人人民银行行、财政政部门等等办的地地方性证证券公司司以及信信托投资资公司、租赁公公司等非非银行金金融机构构办的证证券营业业部。到到19996年底底，共有有4300家证券券专营与与兼营机机构，各各类证券券经营机机构拥有有营业网网点26600多多家，拥拥有总资资产16600亿亿元。这一时期期的基金金尽管已已经

17、出现现，但远远没有证证券公司司对市场场的影响响力强。从19991年年开始，在中国国证券市市场刚刚刚起步时时就已经经出现了了第一批批投资基基金。在在随后的的几年时时间里，又有773只基基金得到到了设立立。由于于不规范范德投资资基金发发行和信信托受益益债券的的做法，19994年55月199日，中中国人民民银行发发出紧急急通知，要求省省级分行行立即停停止基金金的审批批发行，在该通通知下达达以后的的3年时时间里（19995-119977年），各级人人民银行行分行没没有在审审批设立立新基金金。这一时期期的特征征是：（1）市市场投资资主体以以中小股股民为主主，其投投资理念念、投资资行为、风险承承受能力力均

18、与成成熟市场场的要求求相距甚甚远。（2）机机构投资资者的投投资行为为缺乏规规范，其其对市场场效率的的负面影影响开始始显现。为谋取取自身利利益，追追求一贯贯的高额额利润，在市场场监管极极不健全全的情况况下，终终于在国国债期货货市场上上演出了了一场机机构投资资者“内内幕交易易”、“操纵市市场”与与“恶意违违规”等各种种行为并并发的典典型案例例，这就就是我国国证券史史上有名名的“3.227”国债期期货事件件 “3.27”国债期货事件是中国证券史上第一次机构投资者凭借自身资金实力操纵市场的典型案例，给中国证券市场带来了深远的影响。1996年7月16日，上海万国证券公司与上海申银证券公司合并，曾经是中国

19、证券市场上最大的机构投资者的万国证券公司正式退出中国的证券舞台，其悲剧性的结局，为规范发展的意义作出了最好的诠释。（3）资资本市场场制度安安排的缺缺失与错错位、不不完善的的产权制制度以及及监管真真空的存存在不仅仅导致了了资本市市场参与与主体扭扭曲行为为的产生生，而且且直接导导致了证证券公司司经营风风险的扩扩大与聚聚集。1.2 第二阶阶段：119966-20000年年内资机机构投机机时代，这一时时期是证证券公司司和基金金公司最最为活跃跃的时代代由于国债债期货市市场的关关闭，大大量逐利利资金流流向股票票市场，直接导导致了119966年大牛牛市时期期的出现现，加上上这一时时期市场场监管制制度尚处处在

20、初建建时期，监管力力量薄弱弱、法制制极不健健全，导导致监管管空洞较较多，而而股市的的繁荣又又导致了了广大股股民的狂狂热情绪绪，因此此，这种种环境给给机构投投资者肆肆意投机机提供了了温床。从证券公公司的证证券承销销业务来来看，券券商为了了自身收收益，在在确定IIPO发发行价时时过高定定价。有有统计显显示，220000年以前前，我国国上市公公司首次次溢价发发行的比比例高达达80%以上，而这种种情况在在发达的的资本市市场是极极其罕见见的。从从投资银银行的企企业并购购业务来来看，从从并购目目标企业业的选择择到并购购方案的的设计，再到并并购过程程中的融融资服务务等方面面，采取取了急功功近利的的策略，使得

21、企企业并购购的效率率不高，整个社社会的结结构调整整缓慢。从证券券公司对对二级市市场上股股价的影影响来看看，投机机性更为为明显。据统计计，在220011年之前前，中国国股市中中ST股股票的炒炒作次数数最多，“垃圾圾股”得得到了极极大的追追捧，弥弥漫中国国股市的的是投机机之风。与此同时时，为贯贯彻分业业经营、分业管管理的原原则，国国务院于于19998年批批转了新新成立的的中国证证监会清清理整顿顿证券经经营机构构的方案案，实行行证券经经营机构构与银行行、信托托、财政政彻底脱脱钩。119999年证证券法正式实实施，从从法律上上规定了了中国金金融业分分业经营营的模式式，加速速了证券券业同银银行业、信托业

22、业、保险险业的分分业经营营步伐，由此又又诞生了了一批由由信托重重组而成成的大型型证券公公司。这个时期期的市场场还有一一个重要要的变化化就是证证券投资资基金正正式登上上历史舞舞台。119988年3月月底，按按照19997年年11月月国务院院发布的的证券券投资基基金管理理暂行办办法而而规范设设立的基基金金泰泰、基金金开元问问世，揭揭开了基基金业发发展的新新纪元。但由于于制度不不完善，证券投投资基金金与其它它机构投投资者的的行为并并无二致致，反而而他们利利用自身身资金实实力雄厚厚、有政政策扶持持等优势势，与市市场其它它机构合合谋或单单独做庄庄，成为为投机之之风越刮刮越猛的的主要推推动者之之一。这一时

23、期期的特征征是：（1）中中小投资资者的弱弱势地位位在机构构投资者者实力不不断增强强和操纵纵市场行行为中日日益明显显，面临临的风险险不断增增大。（2）证证券公司司的狂热热投机和和非规范范运作导导致其营营运风险险不断放放大，经经营绩效效出现了了较大幅幅度的波波动。（3）新新设立的的证券投投资基金金公司由由于其恶恶劣的市市场行为为和乏善善可陈的的经营业业绩，其其市场认认可度较较低。（4）由由于不完完善的市市场运作作规则，导致投投资者结结构变动动的积极极影响并并未显现现出来。1.3 第三阶阶段：220011年-220055年内外外资机构构投资者者多元化化起步时时代，也也是中国国证券业业对外开开放和规规

24、范发展展的阶段段投资主体体构成和和投资行行为的理理性化程程度直接接关系着着资本市市场的成成熟和完完善。一一般而言言，相对对于个人人投资者者，机构构投资者者在资金金、信息息和人力力资源方方面具有有极大的的优势，其特有有的专家家理财、组合投投资、分分散风险险等优势势，能产产生更高高的投资资效率和和资源配配置效率率。因此此，20000年年上半年年，我国国管理层层提出将将超常规规发展机机构投资资者作为为我国证证券市场场发展的的重要战战略决策策。从20001年112月111日起起，我国国正式加加入WTTO，标标志着我我国的证证券业对对外开放放进入到到一个全全新的阶阶段，市市场机构构投资者者结构变变动幅度

25、度加大，内外资资机构投投资者多多元化进进程开始始全面启启动。（1）证证券投资资基金进进入快速速发展时时期19988年我国国基金管管理公司司仅有55家，发发起设立立基金55只，管管理基金金份额1100亿亿元；到到了20002年年10月月初，基基金管理理公司达达到199家，设设立基金金67只只，管理理的基金金份额为为12997.665亿元元，分别别是19998年年的3.8倍、15.2倍和和12.4倍。在基金规规模迅速速膨胀的的同时，基金品品种创新新也呈加加速趋势势。特别别是在开放式式投资基基金试点点办法颁布及及第一只只开放式式基金华华安创新新成立后后，开放放式基金金以其信信息透明明度高、市场约约束

26、力强强、信托托性特征征成为基基金设立立的主流流形式。20022年中国国证监会会发布第第9号外资参参股基金金管理公公司设立立规则 2004年6月29日中国证券监督管理委员会第98次主席办公会议审议通过证券投资基金管理公司管理办法，并于2004年8月12日经国务院批准，自2004年10月1日起施行。中国证券监督管理委员会令第9号外资参股基金管理公司设立规则同时废止；1997年11月5日国务院批准、1997年11月14日国务院证券委员会发布的证券投资基金管理暂行办法即行废止。令，推推动了中中外合资资证券公公司的发发展。从从20002年112月到到20005年底底，中外外合资基基金管理理公司在在公司数

27、数量、基基金产品品数量、基金资资产规模模等方面面占比均均超过11/4，市场地地位不断断上升。（2）证证券公司司在重组组和增资资扩股中中规范发发展，合合资证券券公司开开始出现现这一阶段段，证券券公司在在发展过过程中积积聚的各各种风险险开始暴暴露。从从20001年开开始，中中国证监监会先后后颁布了了证券券公司管管理办法法、证券公公司高级级管理人人员谈话话提醒制制度实施施办法和客客户交易易结算资资金管理理办法等一系系列规范范证券公公司行为为的法规规，基本本上形成成了我国国证券公公司的监监管体系系。20001年年证监会会还出台台了关关于证券券公司增增资扩股股有关问问题的通通知，为证券券公司增增资扩股股

28、创造了了更为有有利的条条件。同同时，从从20002年起起，对高高风险证证券公司司进行风风险处置置，全面面启动了了证券公公司的重重组和规规范。根据20002年年颁布的的外资资参股证证券公司司设立规规则，截至220055年122月底，已有华华欧国际际、长江江巴黎百百富勤、海际大大和、高高盛高华华等四家家合资证证券公司司。（3）保保险资金金、社保保资金正正日益成成为资本本市场重重要的机机构投资资者19999年100月，保保监会正正式批准准保险资资金间接接入市。同时确确定保险险资金间间接进入入证券市市场的规规模为55%，以以后视情情况适当当增加。20003年11月1日日，新修修订的保险法法开始始实施。

29、以新保险法法实施施为标志志，国内内保险资资金运用用开始进进入快车车道。从从20003年11月开始始，各保保险公司司购买证证券投资资基金占占保险公公司总资资产比重重由100%上升升到155%。20044年100月244日，中中国保监监会和中中国证监监会联合合发布保险机机构投资资者股票票投资管管理暂行行办法，保险险资金直直接进入入股市获获准。全国社保保基金于于20001年77月份经经中国证证券监督督管理委委员会批批准以特特殊战略略投资者者身份进进行股权权投资，而20003年年6月，社保基基金会分分别委托托南方基基金管理理有限公公司、博博时基金金管理有有限公司司、华夏夏基金管管理有限限公司、鹏华基基

30、金管理理有限公公司、长长盛基金金管理有有限公司司、嘉实实基金管管理有限限公司66家投资资管理人人管理其其资产，开始了了社保基基金间接接入市的的新时代代。（4）QQFIII的引入入，直接接导致机机构投资资者的多多元化20022年122月1日日，中国国人民银银行和中中国证监监会联合合发布了了合格格境外机机构投资资者境内内证券投投资管理理暂行办办法，之后，QFIII试点点正式启启动。根根据该办办法，神神情合格格境外机机构投资资者资格格应当具具备下列列条件：（1）财务健健全、资资信良好好，达到到中国证证监会规规定的资资产规模模等条件件，风险险监控指指标符合合所在国国家或地地区法律律的规定定和证券券监管

31、机机构的要要求。（2）从从业人员员符合所所在国家家或地区区的有关关从业资资格的要要求。（3）有有健全的的治理结结构和完完善的内内控制度度及经营营行为规规范，近近三年来来未受到到所在国国家或地地区监管管机构的的重大处处罚。（4）合合格投资资者所在在国家或或地区有有完善的的法律和和监管制制度，其其证券监监管机构构已与中中国证监监会签订订监管合合作谅解解备忘录录，并保保持有效效的监管管合作关关系。（5）中中国证监监会根据据审慎监监管原则则规定的的其它条条件。从这一时时期的运运行情况况来看，QFIII的示示范效应应远远大大于其实实际作用用。1.4 第四阶阶段：220055-20006年年开始的的内外资

32、资机构投投资者多多元化时时代为冲破阻阻碍中国国资本市市场发展展的“柏林墙墙”，从20005年年4月229日开开始，经经国务院院批准，中国证证监会吹吹响了股股权分置置改革的的号角，将中国国资本市市场领入入了一个个新的发发展阶段段。随后后，中国国资本市市场开始始连续进进行了一一系列制制度变革革，启动动了资本本市场基基本制度度的全面面改革和和构建，这一时时期也成成为了中中国资本本市场最最为关键键、最为为重要的的一个时时期，它它开创了了中国资资本市场场发展的的新纪元元。这场改革革涉及中中国资本本市场基基础制度度、运行行规范、交易规规则等各各个方面面，通过过一系列列的法律律法规对对中国资资本市场场体系进

33、进行全方方位的整整顿与梳梳理，主主要有：（1）基基础制度度层面的的改革20055年100月277日通过过的修订订后的证券法法和公司法法。新新公司司法有有八个方方面的改改动引人人关注，涉及到到资本市市场的主主要有：设立有有限责任任公司、股份有有限公司司“门槛”双双降降低、健全董董事制度度，完善善制衡机机制、重点关关注公司司治理结结构、强强化对中中介机构构的约束束等。新新证券券法在在五个方方面进行行了重要要修改，它们包包括：“证券投投资者保保护基金金”成为投投资者的的“保护伞伞”、“股市黑黑嘴”将依法法承担赔赔偿责任任、突破破“单边市市”的法律律障碍、券商和和客户之之间有了了“防火墙墙”。为加强强

34、证券公公司的监监管，修修改后的的证券法法还补充充和完善善了对券券商的监监管措施施，明确确了券商商高管人人员任职职资格管管理，健健全了公公司内控控制度。（2）证证券发行行与交易易规则的的改革具体有：20006年55月8日日起施行行的上上市公司司证券发发行管理理办法、20006年年5月118日起起施行的首次次公开发发行股票票并上市市管理办办法、20006年99月199日起施施行的证券发发行与承承销管理理办法；20006年年8月11日起施施行的证券公公司融资资融券业业务试点点管理办办法以以及深交交所上交交所出台台的融融资融券券交易试试点实施施细则（8月月份相继继出台）；深沪沪两市出出台的权证管管理办

35、法法（88月份相相继出台台）等。（3）规规范市场场投资主主体行为为的法律律文件具体有：20005年112月330日颁颁布的由由商务部部、证监监会、税税务总局局、工商商总局、外汇局局联合制制定的外国投投资者对对上市公公司战略略投资管管理办法法、自自20006年99月1日日实施的的合格格境外机机构投资资者境内内证券投投资管理理办法；20005年年9月11日由保监会会颁布的的保险险外汇资资金境外外运用管管理暂行行办法实实施细则则、自20006年55月1日日起施行行的全国国社保基基金境外外投资管管理暂行行规定；20005年年2月220日由由中国人人民银行行、中国国银行业业监督管管理委员员会和中中国证券

36、券监督管管理委员员会颁布布的商商业银行行设立基基金管理理公司试试点管理理办法和20006年年11月月16日日国务院院公布的的中国国人民共共和国外外资银行行管理条条例。上述所有有涉及到到的法律律法规，我们将将在后面面的有关关部分进进行详细细解读。显而易见见，这一一系列制制度变革革将极大大地改善善我国资资本市场场的运行行环境，有利于于机构投投者的健健康发展展。正如如证监会会主席尚尚福林在在第五届届中国证证券投资资基金国国际论坛坛会议上上所说的的，“我国以以证券投投资基金金为主体体的多元元化机构构投资者者队伍进进一步发发展壮大大”表现为为“证券投投资基金金持续快快速发展展、商业银银行设立立基金管管理

37、公司司试点工工作稳步步推进、合格境境外机构构投资者者（QFFII）试点工工作迈出出新步伐伐、保险资资金、社社保基金金等机构构投资资资本市场场的规模模进一步步增加”。2. 各各类机构构投资主主体的发发展现状状及评价价21 证券投投资基金金19911年100月，在在中国证证券市场场刚刚起起步时，“武汉汉证券投投资基金金”和“深圳南南山风险险投资基基金”分分别由中中国人民民银行武武汉分行行和深圳圳南山风风险区政政府批准准成立，成为第第一批投投资基金金。截至至19997年110月，全国共共有投资资基金775只，募集资资金666亿元。19988年3月月，证证券投资资基金管管理暂行行办法出台后后设立的的金

38、泰、开元证证券投资资基金，标志着着规范的的证券投投资基金金开始成成为中国国基金业业的主导导方向。20011年以来来开放式式基金的的发行规规模得到到了快速速增长，见图55-1。截至220066年111月255日，我我国共有有53家家基金管管理公司司，管理理的基金金2877支，基基金资产产共计为为58009.55亿元，其中开开放式基基金2334支，资产规规模共计计45997.33亿元；封闭式式基金553只，资产规规模共计计12112.22亿元。目前基基金资产产已占AA股市场场总市值值的100%，占占流通总总市值的的33.5%。基金已已经成为为我国资资本市场场最主要要的机构构投资者者，对我我国资本本

39、市场的的稳定与与健康发发展起着着日益重重要的作作用。图5-11 220011年以来来股票型型和混合合型开放放式基金金发行量量走势图图资料来源源：Wiind资资讯、招招商证券券研发中中心从基金的的经营业业绩看，20001年以以前由于于政策性性因素以以及市场场严重的的资产泡泡沫，基基金的投投机行为为获得了了较好的的回报，但没有有创造价价值；相相反，220011年以来来，在日日益规范范的资本本市场中中，基金金的经营营理念开开始发生生转型，专注于于发挥基基金的特特有功能能，其整整体业绩绩好于大大盘，价价值创造造和风险险管理功功能开始始彰显。在A股股市场整整体下跌跌，流通通市值损损失较多多的情况况下，基

40、基金整体体的业绩绩表现还还是不错错的。以以20004年为为例，上上证A股股指数下下跌166.055，深深证综合合A股指指数下跌跌17.19，上证证1800指数下下跌177.388，深深证1000指数数下跌110.77，上上证国债债指数下下跌3.61。20004年年1533只基金金的期初初净值是是33778.555亿元元。通俗俗地说，这1553只基基金以333788.555亿元开开始了220044年的投投资运作作，全年年下来绝绝对亏损损67.54亿亿元。客客观地说说，整体体业绩并并不差，以股票票为主要要投资方方向的基基金远远远跑赢股股票市场场，具体体见表55-1、表5-2。表5-11 基金年年度

41、经营营业绩（19998220055）年份总经营业业绩基金合计封闭式基基金业绩封闭基金金合计开放式基基金业绩开放基金合计19988年74,1188.36574,1188.3650019999年654,5700.67722654,5700.677220020000年2,6992,2230.27332,6992,2230.27330020011年-1,0080,6988.82249-1,0088,3799.100467,6880.228320022年-1,1102,5511.54471-8677,2887.88354-2355,2663.7711720033年2,3554,7761.501101,4

42、661,1136.9254893,6244.5885620044年-6755,3551.224153-3222,7992.33554-3522,5558.8899920055/066-5999,8117.448181-2577,6116.22854-3422,2001.220127合计2,3117,3331.722,3446,0050.66-28,7188.944数据来源源：中国国银河证证券基金金研究中中心。表5-22 不同同投资方方向基金金年度经经营业绩绩一览表表投资方向向累计20055/06620044200332002220011200001999919988股票方向向188.9-85.

43、17-77.47228.27-1100.766-1088.077269.2265.4467.422债券方向向9.0442.50.5555.4880.5110000货币方向向29.22120.2288.9220.000699900000保本型4.5992.4110.4771.71100000合计231.73-59.98-67.54235.48-1100.266-1088.077269.2265.4467.422数据来源源：中国国银河证证券基金金研究中中心。2.2 QFFII的的现状及及其多样样化QFIII制度是是指认可可境外投投资者通通过合格格的外国国机构投投资于中中国股市市的机制制。在一一些国

44、家家和地区区，特别别是新兴兴市场经经济的国国家和地地区，由由于货币币没有完完全可自自由兑换换、资本本项目尚尚未开放放，外资资介入有有可能对对其证券券市场带带来较大大的负面面冲击，因此实实行QFFII制制度对外外资的进进入进行行必要的的限制和和引导，使之与与本国的的经济发发展和证证券市场场发展相相适应，控制外外来资本本对本国国经济的的冲击，推动资资本市场场国际化化，促进进资本市市场健康康发展。从20002年年进行QQFIII试点开开始，QQFIII获得的的投资额额度不断断增加，其对中中国资本本市场的的影响也也在不断断加深。截至20006年年9月330日，我国已已批准440家QQFIII投资额额度

45、，总总计800.455亿美元元 2006年12月2日，证监会主席尚福林“在深圳召开的第五届中国证券投资基金国际论坛”上透露，QFII试点工作迈出新步伐，QFII数量已达52家，累计获批外汇额度86.45亿美元，QFII的证券类资产为799亿元，占总资产91%。（详情情见表55-3）。表5-33 中中国已批批QFIII资格格情况表表序号合格境外外机构投投资者（QFIII）名名称托管行名名称投资额度度(亿美美元)外汇 账户人民币特特殊账户户1瑞士银行行有限公公司（UUBS Limmiteed）花旗银行行上海分分行8已开立2野村证券券株式会会社 （NNomuura Seccuriitiees CCo

46、., Lttd）花旗银行行上海分分行0.5已开立3花旗环球球金融有有限公司司（CCitiigrooup Glooball Maarkeets Limmiteed）渣打银行行上海分分行5.5已开立4摩根士丹丹利国际际有限公公司（Moorgaan SStannleyy & Intternnatiionaal LLimiitedd）汇丰银行行上海分分行4已开立5高盛公司司 （Golldmaan SSachhs & Coo.）汇丰银行行上海分分行3已开立已开立6香港上海海汇丰银银行有限限公司（Thee Hoongkkongg annd SShannghaai BBankkingg Coorpoorat

47、tionn Liimitted）中国建设设银行4已开立7德意志银银行（DDeuttschhe BBankk AGG）花旗银行行上海分分行4已开立8荷兰商业业银行（INGG Baank N.VV.）渣打银行行上海分分行3.5已开立9摩根大通通银行（JPMMorggan Chaase Bannk）汇丰银行行上海分分行1.5已开立10瑞士信贷贷（香港港）有限限公司（Creeditt Suuissse (Hoong Konng) Limmiteed）中国工商商银行5已开立11日兴资产产管理公公司（NNikkko AAsseet MManaagemmentt Coo., Ltdd）交通银行行4.5已开立

48、12渣打银行行香港分分行（SStanndarrd CCharrterred Bannk HHongg Koong）中国银行行0.755已开立13恒生银行行有限公公司（HHangg Seeng Bannk LLimiitedd）中国建设设银行1已开立14大和证券券SMBBC株式式会社（Daiiwa Seccuriitiees SSMBCC Coo.,LLtd）中国工商商银行0.5已开立15美林国际际（Meerriill Lynnch Intternnatiionaal）汇丰银行行上海分分行3已开立16雷曼兄弟弟（欧洲洲）公司司【Leehmaan BBrottherrs IInteernaatio

49、onall （EEuroope）】中国农业业银行2已开立17比尔盖茨茨美林林达基金金（Biill&Mellindda GGatees FFounndattionn）汇丰银行行上海分分行1已开立18荷兰银行行（ABBN AAMROO Baank N.VV.）汇丰银行行上海分分行1.755已开立19法国兴业业银行（Socciette GGeneeralle）汇丰银行行上海分分行0.5已开立20巴克莱银银行（BBarcclayys BBankk PLLC）渣打银行行上海分分行0.755已开立21法国巴黎黎银行（BNPP Paarissbass）中国农业业银行2已开立22德国德累累斯登银银行（DDre

50、ssdneer BBankk Akktieengeeselllscchafft）中国工商商银行0.755已开立23富通银行行（Foortiis BBankk）中国银行行4已开立24加拿大鲍鲍尔集团团（Poowerr Coorpoorattionn off Caanadda）中国建设设银行0.5已开立25东方汇理理银行（CALLYONN S.A.）汇丰银行行上海分分行0.755已开立26景顺资产产管理公公司（IINVEESCOO Asssett Maanaggemeent Limmiteed）中国银行行0.5已开立27新加坡政政府投资资有限公公司（GGoveernmmentt off Siing

51、aaporre IInveestmmentt Coorpoorattionn Ptte LLtd）渣打银行行上海分分行1已开立28高盛资产产管理公公司（GGolddmann Saachss Asssett Maanaggemeent Intternnatiionaal）汇丰银行行上海分分行2已开立29马丁可利利资产管管理公司司（Maartiin CCurrrie Invvesttmennt MManaagemmentt Liimitted）花旗银行行上海分分行1.2已开立30淡马锡富富敦投资资有限公公司（TTemaasekk Fuulleertoon AAlphha PPte Ltdd）汇丰银

52、行行上海分分行1已开立31美国国际际集团投投资公司司（AIIG GGlobbal Invvesttmennt CCorpp.）中国银行行0.5已开立32第一生命命保险相相互会社社（Thhe DDai-Ichhi MMutuual Liffe IInsuurannce Commpanny）中国银行行1已开立33星展银行行有限公公司（DDBS Bannk LLtd）中国农业业银行1已开立34JF资产产管理有有限公司司（JFF Asssett Maanaggemeent Limmiteed）中国建设设银行1.5已开立35比联金融融产品英英国有限限公司（KBCC Fiinannciaal PProdd

53、uctts UUK LLimiitedd）花旗银行行上海分分行1已开立36加拿大丰丰业银行行（Thhe BBankk off Noova Scootiaa）中国银行行1.5已开立37法国爱德德蒙得洛洛希尔银银行（LLa CComppagnnie Finnanccierre EEdmoond de Rotthscchilld BBanqque）中国银行行1已开立38耶鲁大学学（Yaale Uniiverrsitty）汇丰银行行上海分分行0.5已开立39安保资本本投资有有限公司司（AMMP CCapiitall Innvessiorrs LLimiitedd）中国建设设银行2未开立40摩根士丹丹利

54、投资资管理公公司（Moorgaan SStannleyy Innvesstmeent Mannageemennt IInc.）汇丰银行行上海分分行2已开立已开立数据来源源：国家家外汇管管理局网网站20066年以来来，国家家外汇管管理局先先后批准准21家家QFIII投资资额度共共30亿亿美元，与此同同时，QQFIII主体也也逐步呈呈现出多多样化特特征。QQFIII的整体体发展态态势较好好，投资资行为日日益活跃跃，其市市场表现现也得到到了管理理层的高高度认可可。此外外，QFFII主主体逐步步呈现出出的多样样化特征征，也符符合管理理层鼓励励中长期期机构投投资者投投资我国国资本市市场、促促进我国国资本

55、市市场稳定定发展的的初衷。QFIII的经营营业绩同同样表现现不俗，显现出出大步追追赶国内内基金的的态势。根据理理柏LIIPPEER统计计数据显显示，QQFIII基金今今年以来来月度收收益一直直低于国国内基金金，但99月份以以后，QQFIII的投资资业绩出出现大步步追赶国国内基金金的迹象象。20066年上半半年，QQFIIIA股基基金的单单位净值值增长率率为499.377%，而而股票型型基金平平均单位位净值增增长率达达60.75%。100月份QQFIIIA股股基金平平均总回回报达到到4.990%，高于国国内股票票型基金金的3.67%和进取取型基金金的2.34%。九月月份，QQFIIIA股股基金月

56、月度收益益也略高高于国内内基金。报告认认为，差差距主要要源于QQFIIIA股股基金更更偏重于于大盘蓝蓝筹和价价值股。QFIII在中国国的整体体发展态态势较好好，在目目前不断断有新股股加盟AA股市场场的情况况下，QQFIII有望第第二次开开闸放水水，引进进更多长长期投资资者，从从而使境境外机构构在中国国证券市市场的话话语权进进一步提提升。首首先，QQFIII扩容似似无悬念念。从目目前情况况看，国国务院批批准的1100亿亿美元总总额度已已所剩无无几。而而截止目目前，仍仍有部分分已获QQFIII资格的的境外机机构还没没有拿到到投资额额度，出出现了“无米下下炊”之之势。其其次，长长期投资资机构将将是引

57、进进重点。以下四四类机构构投资者者将是优优先考虑虑的对象象：一是是养老基基金、保保险资金金和共同同基金等等中长期期投资者者；二是是主要以以自有资资金和发发起基金金募集资资金进行行投资的的；三是是对我国国股票市市场及相相关产品品的投资资比重较较大的；四是投投资活跃跃、表现现良好的的机构投投资者。2.3 保险机机构证券券资产投投资现状状实际上，我国保保险资金金的“入入市”是是随着中中国保险险业发展展的需要要而逐步步展开的的。19999年100月，保保监会正正式批准准保险资资金间接接入市。同时确确定保险险资金间间接进入入证券市市场的规规模为55%，以以后视情情况适当当增加。 20002年55月，全全

58、国金融融工作会会议对保保险资金金运用提提出明确确要求，强化保保险资金金集中管管理，防防范资金金运用风风险，提提高资金金运用效效率。 220033年1月月1日，新修订订的保保险法开始实实施，国国内保险险资金运运用开始始进入快快车道。从20003年年1月开开始，各各保险公公司购买买证券投投资基金金占保险险公司总总资产比比重由110%上上升到115%。20003年66月，新新出台的的保险险公司投投资企业业债券管管理暂行行办法将可购购买的债债券品种种由四种种中央企企业债券券扩展到到经国家家主管部部门批准准发行，且经监监管部门门认可的的信用评评级机构构评级在在AA级级以上的的企业债债券，投投资比例例也由

59、原原来的110%增增加到220%。20004年110月224日，中国保保监会和和中国证证监会联联合发布布保险险机构投投资者股股票投资资管理暂暂行办法法，保保险资金金直接进进入股市市获准。20005年22月155日，保保监会同同证监会会下发关于保保险机构构投资者者股票投投资交易易有关问问题的通通知及及保险险机构投投资者股股票投资资登记结结算业务务指南，明确确了保险险资金直直接投资资股票市市场涉及及的证券券账户、交易席席位、资资金结算算、投资资比例等等问题。20055年2月月17日日，中国国保监会会联合中中国银监监会下发发保险险公司股股票资产产托管指指引(试试行)和关关于保险险资金股股票投资资有关

60、问问题的通通知，明确了了保险资资金直接接投资股股市涉及及的资产产托管、投资比比例、风风险监控控等问题题。自此此，我国国保险资资金进入入包括股股市在内内的整个个证券市市场，已已无法律律障碍，余下的的只是技技术操作作问题与与风险规规避问题题。中国保监监会副主主席李克克穆在220066年100月111日国务务院新闻闻发布会会上透露露，保险险业自建建国以来来首次制制定的五五年计划划，即保保险业“十一五五”规划已已于9月月底正式式出台。“预计到到20110年，全国保保险业务务收入将将比20005年年翻一番番，突破破1万亿亿元，保保险业管管理的总总资产将将达到55万亿元元以上”。而如果果要实现现这个目目标