公募绝对收益基金持续发力VIP

1、正文目录 HYPERLINK l _TOC_250010 绝对收益基金持续发力 5 HYPERLINK l _TOC_250009 绝对收益基金规模创历史新高 7 HYPERLINK l _TOC_250008 绝对收益基金今年收益突出 8 HYPERLINK l _TOC_250007 主动投资收益斐然 8 HYPERLINK l _TOC_250006 量化 ALPHA 收益显著 9 HYPERLINK l _TOC_250005 ALPHA 策略对冲成本 10 HYPERLINK l _TOC_250004 债券投资贡献有限 11 HYPERLINK l _TOC_250003 打新收益

2、贡献较厚 11 HYPERLINK l _TOC_250002 绝对收益产品综合收益 12 HYPERLINK l _TOC_250001 多种绝对收益子策略配置详情 15 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示： 20图表目录图表 1 市场中性 ALPHA 策略示意图 6图表 2 绝对收益基金收益分解 6图表 3 2019Q4 公募指数量化产品线 6图表 4 2020Q1 公募指数量化产品线 6图表 5 2020Q2 公募指数量化产品线 7图表 6 2020Q3 公募指数量化产品线 7图表 7 存量公募绝对收益产品信息 7图表 8 绝对收益产品历史规模和数量 8图表 9 沪

3、深 300 价格走势与基差变化 8图表 10 机构投资者占比明细 8图表 11 规模加权机构投资者占比 8图表 12 2020 至今主动股基相对沪深 300 净值走势 9图表 13 2020 至今主动股基相对中证 500 净值走势 9图表 14 公募沪深 300 增强产品业绩表现 9图表 15 主动股基 2020 相对宽基指数业绩表现 9图表 16 公募沪深 300 增强产品业绩表现 10图表 17 公募中证 500 增强产品业绩表现 10图表 18 近三年沪深 300 主力合约对冲净值走势 10图表 19 2020 年沪深 300 主力合约对冲净值与贴水率 10图表 20 近三年三大期货主力

4、合约组合对冲净值 11图表 21 2020 年至今三大期货主力合约组合对冲净值 11图表 22 债券和货币基金表现 11图表 23 2020 年各规模 A 类产品打新理论收益率 12图表 24 2020 年至今 2 亿规模 A 类产品打新理论收益率 12图表 25 产品近三年业绩表现 13图表 26 产品今年逐季度业绩表现 13图表 27 大类基金平均业绩比较 14图表 28 富国绝对收益多策略业绩与回撤 14图表 29 汇添富绝对收益 A 业绩与回撤 14图表 30 中邮绝对收益策略业绩与回撤 15图表 31 工银瑞信绝对收益 A 业绩与回撤 15图表 32 2020Q2 绝对收益基金资产配

5、置 15图表 33 2020Q3 绝对收益基金资产配置 15图表 34 近三年基金股票市值占净值比 16图表 35 近三年基金债券市值占净值比 16图表 36 绝对收益型产品风险敞口占多头股票投资市值比例 17图表 37 绝对收益型产品风险敞口占基金资产净值比例 17图表 38 2020 逐季度持股集中度 18图表 39 2020Q3 基金期货合约配置比例 19图表 40 2020Q2 基金期货合约配置比例 19图表 41 2020Q1 基金期货合约配置比例 19图表 42 2019Q2 指数成分股持股比例与期货比例 20绝对收益基金持续发力本篇报告在基金三季报的基础上，梳理复盘 2020 年

6、至今公募绝对收益基金的业绩表现。公募绝对收益基金，也称为股票多空基金、量化对冲基金、市场中性策略基金、阿尔法策略基金等，以下统一简称为绝对收益基金。该类基金的投资目标一般为：基于基金管理人对市场机会的判断，灵活应用包括市场中性策略、打新策略在内的多种绝对收益策略，在严格的风险管理下，追求基金资产长期持续稳定的绝对回报。根据证券投资基金参与股指期货交易指引第五条第（三）项：基金参与股指期货交易，除中国证监会另有规定或批准的特殊基金品种外，应当遵守下列要求：基金在任何交易日日终，持有的卖出期货合约价值不得超过基金持有的股票总市值的 20%。因此在没有豁免条款的情况下，普通公募股票基金无法对冲市场

7、Beta 暴露，难以实施股票市场中性策略。绝对收益基金不受该条约限制，根据多只产品招募说明书，权益类空头头寸的价值占基金权益类多头头寸的价值比例可以在 80%120%之间。其中：权益类空头头寸的价值是指融券卖出的股票市值、卖出股指期货的合约价值及卖出其他权益类衍生工具的合约价值的合计值；权益类多头头寸的价值是指买入持有的股票市值、买入股指期货的合约价值及买入其他权益类衍生工具的合约价值的合计值。在实际操作中，由于该类产品所开中金所账户类型皆为套保户，需要做到期货现货匹配，且无法暴露净空头寸，因此实际空头头寸占多头头寸价值比例区间为 80%100%。基金的预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货

8、币市场基金，但低于股票型基金，属于中等风险水平的投资品种。基金一般通过多种绝对收益策略剥离市场系统风险，因此与一般的混合型基金相比，绝对收益基金的预期风险更小，与传统股债资产相关性低，是大类资产配置中的重要一环。在现有的市场条件和监管环境下，市场中性策略主要采取的是持有股票组合多头+股指期货空头，对冲 Beta 风险获取个股 Alpha 收益，随着衍生品市场的发展和监管放开，未来公募绝对收益基金可能也能使用期权套利对冲策略，这将进一步提升基金的预期收益。综合考虑目前的期货贴水情况和策略 Alpha，公募绝对收益基金以沪深 300 Alpha 策略为主，选择性加入中证 500 Alpha 等其他

9、策略进行增强。部分基金采取量化多因子选股的方法配置股票资产，股票端做类沪深 300 增强策略，期货端采用沪深 300 股指期货对冲；也有部分基金采取主动基本面选股的方法配置股票资产，同时加入行业偏离和个股偏离限制。从数据来看，各基金普遍使用股指期货对冲风险敞口，仅留下少部分净多头的头寸。综上，公募绝对收益基金的收益来源多样，可能由股票 Alpha、股票净多头、债券收益、打新收益、期货CTA 等多部分构成，在不同的市场环境下，基金都能力争获取绝对收益。与普通股票型基金相比，绝对收益基金更追求收益与风险的最优配比，具有更严格的风险控制措施，更能符合追求稳定收益的资金的需求。私募的绝对收益基金更偏好

10、采用 500Alpha 策略，策略大量使用偏向量价的 T0、T1 高频策略，整体换手率较高；公募的绝对收益策略更偏基本面、中低频，策略的市场容量比较大。图表 1 市场中性 Alpha 策略示意图图表 2 绝对收益基金收益分解Alpha策略CTA股票净多头基金收益期货基差股票打新固定收益资料来源：华安证券研究所整理资料来源：华安证券研究所整理截止 2020Q3，我国公募指数产品合计约 12213 亿元，量化产品 2330 亿元。量化产品中指数增强的规模为 971 亿元，较 2019 年底小幅增加 60 亿元；主动量化多头产品 704 亿元，较 2019 年底小幅增加 73 亿元；绝对收益型产品

11、655 亿元，较2019 年底增加 493 亿元，是 2020 年公募量化产品的主要发力方向。受益于 2020 年打新收益大幅提升，2 亿规模理想打新贡献约 17%；公募主动投研超额收益突出，前三季度跑赢沪深 300 约 26%；沪深 300 增强基金平均Alpha 为 12.4%，中证 500 增强基金平均 Alpha 为 18.1%；股市大幅上涨，以 30%收益、5%净多头暴露估计，基金净多头收益贡献为 1.5%；受正股拉动，转债市场情绪火热等因素共振，绝对收益型基金净值表现突出。基金平均前三季度的平均收益为 8.0%，中位数收益率为 8.7%，优秀的收益风险比受到市场追捧。同期，债券市场

12、遭遇较大回撤，传统纯债产品、混债一级、混债二级产品净值有所波动，绝对收益型基金的相对优势得到体现。图表 3 2019Q4 公募指数量化产品线图表 4 2020Q1 公募指数量化产品线资料来源：wind 资讯，华安证券研究所资料来源：wind 资讯，华安证券研究所图表 5 2020Q2 公募指数量化产品线图表 6 2020Q3 公募指数量化产品线资料来源：wind 资讯，华安证券研究所资料来源：wind 资讯，华安证券研究所绝对收益基金规模创历史新高目前全市场绝对收益型基金共计 22 只，2 只产品今年停止运作。全市场 2020Q3产品规模合计 655 亿元，较 2019 年底的 162 亿增加

13、 493 亿，产品规模达到历史新高。其中汇添富绝对收益率策略规模 244.44 亿、海富通阿尔法对冲规模 149.91 亿元、富国绝对收益多策略规模 45.47 亿元，三只产品占到总规模的 67%，产品呈现出一定的规模头部集中现象。从 2020 年表现来看，剔除今年新成立基金和清盘基金，绝对收益基金前三季度的平均收益率为 8.0%，中位数收益率为 8.7%，基金收益较为稳定。从 2020 中报来看，机构投资者平均占比达到 60%。虽然今年 IF 仍是负基差为主，IF 年化对冲成本预计达到 8%，略高于去年水平。但受多维度收益的综合贡献，基金平均收益表现亮眼。图表 7 存量公募绝对收益产品信息序

14、号证券代码证券简称基金成立日基金经理基金规模（亿元）2019净值涨幅（费后）2020净值涨幅（费后）管理费率封闭运作期（月）业绩基准2019Q42020Q3变化1000762.OF汇添富绝对收益策略A2017-03-15顾耀强,吴江宏95.57244.44148.8814.27.61.561年期定期存款利率(税后)2519062.OF海富通阿尔法对冲A2014-11-20杜晓海,朱斌全33.00149.91116.928.34.51.503年期银行定期存款利率(税后)3000992.OF广发对冲套利2015-02-06陈甄璞,陈宇庭6.5928.2621.6615.43.81.031年期银行定

15、期存款收益率(税后)4000753.OF华宝量化对冲A2014-09-17徐林明,王正4.1530.8026.656.78.41.001年期银行定期存款利率(税后)5001059.OF中金绝对收益策略2015-04-21魏孛3.780.55-3.233.07.41.031年期银行定期存款收益率6000844.OF南方绝对收益策略2014-12-01李佳亮3.6113.549.9410.28.81.031年期定期存款基准利率(税后)+27002655.OF南方卓享绝对收益策略2016-05-09/3.150.00-3.157.48.71.031年期定期存款基准利率(税后)+28001641.OF

16、富国绝对收益多策略A2015-09-17于鹏2.7345.4742.748.815.11.031年期定期存款基准利率(税后)+39002224.OF中邮绝对收益策略2015-12-30王喆2.187.605.428.114.61.031年期定期存款基准利率(税后)+210001073.OF华泰柏瑞量化收益2015-06-29田汉卿1.9713.1611.195.78.91.533个月银行定期存款收益率(税后)11000667.OF工银瑞信绝对收益A2014-06-26游凛峰1.7913.4911.709.413.31.501年期定期存款基准利率(税后)+312000414.OF嘉实绝对收益策略

17、2013-12-06金猛1.621.830.214.79.11.031年期银行定期存款收益率(税后)13000585.OF嘉实对冲套利2014-05-16金猛1.485.013.536.78.51.031年期银行定期存款收益率(税后)14002804.OF华泰柏瑞量化对冲2016-05-26田汉卿,曾鸿1.335.344.027.210.11.561年期银行定期存款收益率(税后)15001791.OF大成绝对收益A2015-09-23夏高1.140.17-0.976.21.31.501年期定期存款基准利率(税后)16002527.OF南方安享绝对收益2016-04-08/1.090.00-1.

18、099.2-2.81.031年期定期存款基准利率(税后)+217005280.OF安信稳健阿尔法定开A2017-12-06徐黄玮1.034.303.274.813.01.031年期银行定期存款利率(税后)18008831.OF海富通安益对冲A2020-01-22杜晓海0.0028.9128.910.03.81.503年期定期存款基准利率(税后)19008835.OF富国量化对冲策略三个月A2020-02-25方旻0.0017.9017.900.00.20.802年期定期存款利率(税后)20008851.OF景顺长城量化对冲策略三个月2020-02-27黎海威0.0015.9915.990.02

19、.51.534年期银行定期存款利率(税后)21008895.OF申万菱信量化对冲策略2020-03-25刘敦,夏祥全0.0012.7612.760.04.61.002年期银行定期存款收益率(税后)22008848.OF中融智选对冲策略3个月定开2020-04-03赵菲0.000.100.100.0-2.11.232年期银行定期存款利率(税后)23008838.OF德邦量化对冲策略A2020-04-29王本昌0.003.473.470.01.71.002年期银行定期存款收益率24008856.OF华夏安泰对冲策略3个月定开2020-06-05孙蒙0.0011.5211.520.01.71.231

20、年期定期存款基准利率(税后)+2备注：2020业绩统计截止2020/09/30，部分2020新成立基金业绩统计起始日为基金成立日资料来源：wind 资讯，华安证券研究所图表 8 绝对收益产品历史规模和数量图表 9 沪深 300 价格走势与基差变化700 20185300 8060600 16480040500 1420规沪300模 400 12 产深 4300 0（亿300 10 品数-20 基收差元8 量盘 3800-40）200 64100 2价3300-60-80-1002013-12-012014-04-012014-08-012014-12-012015-04-012015-08-0

21、12015-12-012016-04-012016-08-012016-12-012017-04-012017-08-012017-12-012018-04-012018-08-012018-12-012019-04-012019-08-012019-12-012020-04-012020-08-01002017-01-032017-03-032017-05-032017-07-032017-09-032017-11-032018-01-032018-03-032018-05-032018-07-032018-09-032018-11-032019-01-032019-03-032019-05

22、-032019-07-032019-09-032019-11-032020-01-032020-03-032020-05-032020-07-032020-09-032800-120公募量化对冲产品总规模产品数量基差沪深300收盘价资料来源：wind 资讯，华安证券研究所资料来源：wind 资讯，华安证券研究所图表 10 机构投资者占比明细图表 11 规模加权机构投资者占比证券代码证券简称2016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H1000762.OF汇添富绝对收益策略A15101320321236519062.OF海富通阿尔法对冲

23、A959797954562647981000992.OF广发对冲套利3715466038547974000753.OF华宝量化对冲A838666281626102362001059.OF中金绝对收益策略69551343251500000844.OF南方绝对收益策略5334161644379002655.OF南方卓享绝对收益策略57132159186755001641.OF富国绝对收益多策略41247638266716188002224.OF中邮绝对收益策略3524536585180001073.OF华泰柏瑞量化收益697989846477858596000667.OF工银瑞信绝对收益A9452

24、4450401424270000414.OF嘉实绝对收益策略656265592629838482000585.OF嘉实对冲套利594779582329868487002804.OF华泰柏瑞量化对冲3492949494738088001791.OF大成绝对收益A182676848678625458002527.OF南方安享绝对收益3571132206156005280.OF安信稳健阿尔法定开9999495441008831.OF海富通安益对冲A42008835.OF富国量化对冲策略三个月40008851.OF景顺长城量化对冲策略三个月39008895.OF申万菱信量化对冲策略2008848.OF

25、中融智选对冲策略3个月定开100008838.OF德邦量化对冲策略A22008856.OF华夏安泰对冲策略3个月定开80% 70% 机 60%构投 50%资者规 40%模加 30%权 占比 20%10%0%2016H1 2016H2 2017H1 2017H2 2018H1 2018H2 2019H1 2019H2 2020H1资料来源：wind 资讯，华安证券研究所资料来源：wind 资讯，华安证券研究所绝对收益基金今年收益突出本章我们从子策略视角，多维度拆解基金收益，详细分析基金的业绩表现。重点关注基本面股票投资收益、指数增强投资收益、Alpha 对冲成本、债券投资收益、打新投资收益等，最

26、后我们观察绝对收益产品的综合收益。主动投资收益斐然首先以主动股基指数（930890）代表公募主动投资策略今年的表现，前三季度公募主动股基平均收益 39%，Q1、Q2、Q3 收益分别为-1.1%、28.1%、12.9%。对比沪深 300 前三季度的收益为 12.4%，Q1、Q2、Q3 收益分别为-9.7%、13.3%和 11.6%。主动股基在 Q1、Q2、Q3 对沪深 300 分别取得 8.6%、14.8%和 1.3%的超额收益。以行业研究、个股基本面研究驱动的主动股基在今年 Q1、Q2 尤其突出， Q3 的超额收益略有下滑。在历史上，公募主动股基同时大幅战胜沪深 300 和中证 500 的行情

27、是比较少见的。从 2008 年至今，只有 2008、2011、2019、2020 这四年出现过主动股基同时战胜沪深 300 和中证 500。近年来通过股票端采取类似主动股基的持股策略，辅以行业偏离、市值偏离约束并予以对冲，可能使得基金在近两年的表现突出。1.51.40%-1%-2%-3%1.51.41.31.30%-1%-2%-3%相相-4% 对-4% 对净值1.2-5% 净1.21.10.9值-6% 回撤-7%-8%-9%-10%净值-5% 净1.1110.90.80.8值-6% 回撤-7%-8%-9%-10%图表 12 2020 至今主动股基相对沪深 300 净值走势图表 13 2020

28、至今主动股基相对中证 500 净值走势2020-01-022020-01-162020-01-302020-02-132020-02-272020-03-122020-03-262020-04-092020-04-232020-05-072020-05-212020-06-042020-06-182020-07-022020-07-162020-07-302020-08-132020-08-272020-09-102020-09-242020-10-082020-10-222020-11-052020-11-192020-01-022020-01-162020-01-302020-02-132

29、020-02-272020-03-122020-03-262020-04-092020-04-232020-05-072020-05-212020-06-042020-06-182020-07-022020-07-162020-07-302020-08-132020-08-272020-09-102020-09-242020-10-082020-10-222020-11-052020-11-19相对净值回撤 主动股基 沪深300 主动股基/沪深300相对净值回撤 主动股基 中证500 主动股基/中证500资料来源：wind 资讯，华安证券研究所资料来源：wind 资讯，华安证券研究所图表 14

30、 公募沪深 300 增强产品业绩表现图表 15 主动股基 2020 相对宽基指数业绩表现主动股基 沪深300 相对超额 中证500 相对超额 战胜300 战胜5002008年-55-6611-612009年8197-161312010年-3-1310102011年-18-257-342012年58-202013年14-821172014年1752-34392015年47641432016年-18-11-6-182017年1222-1002018年-27-25-2-332019年493612262020至今381226186-50-13155-3-22401262221备注：2020年收益截止2

31、020/9/30指数名称2020Q12020Q22020Q3 2020Q1-Q3主动股基-1.128.112.9 39.0中证100-12.111.111.4 7.4沪深300-9.713.311.6 12.4中证800-8.314.210.6 13.8中证500-3.816.67.5 18.1中证1000-1.916.76.5 19.7创业板指4.631.18.5 43.8中证800成长-8.623.312.7 23.9中证800价值-14.63.28.1-4.6资料来源：wind 资讯，华安证券研究所资料来源：wind 资讯，华安证券研究所量化 Alpha 收益显著其次我们考察量化策略，今

32、年前三个季度，公募 300 增强和 500 增强策略平均均获得正向超额收益。沪深 300 增强前三季度平均收益 23.7%，Q1、Q2、Q3 收益分别为-7.2%、16.4%、16.6%，三个季度的平均超额收益为 2.5%、3.0%和 4.9%，累计超额收益 12.4%。中证 500 增强策略前三季度平均收益 29.6%，Q1、Q2、Q3收益分别为-2.6%、20.2%、13%，三个季度的平均超额收益为 1.2%、3.6%和 5.6%，累计超额收益 18.1%。今年公募量化策略整体 Alpha 在各个季度分布较为均匀，三季度超额收益略多，可能和打新收益有关。由于结构化行情，机构超配消费、医药的

33、风格在上半年较为受益，今年量化策略在前两个季度相对跑输主动股基（仍跑赢对标宽基），三季度市场风格有所切换，在三季度量化策略相对主动股基占优，沪深 300 量化增强策略表现占上风。图表 16 公募沪深 300 增强产品业绩表现图表 17 公募中证 500 增强产品业绩表现2020Q12020Q22020Q32020Q1-Q32020Q12020Q22020Q32020Q1-Q3最大值-2.321.622.236.1最大值4.425.619.040.81/4分位-6.217.718.127.01/4分位-1.021.815.333.5中位数-7.316.416.624.1中位数-2.619.612

34、.229.63/4分位-8.614.614.820.53/4分位-4.118.710.326.5最小值-11.513.59.111.4最小值-9.115.27.517.7规模加权-8.515.214.519.5规模加权-3.119.912.428.4平均数-7.216.416.623.7平均数-2.620.213.029.6沪深300-9.713.311.612.4中证500-3.816.67.518.1资料来源：wind 资讯，华安证券研究所资料来源：wind 资讯，华安证券研究所Alpha 策略对冲成本在简单滚动持有当月主力合约的假设下，我们分别构建上证 50、沪深 300 和中证 500

35、 对冲组合。假设 85%仓位持有现货，调仓日持有期货完全对冲，每天持有当日主力合约，主力合约切换跟随调仓，以 1单边调仓成本估计，前十个月的 IH、 IF 和 IC 的期货主力合约对冲净值分别为 0.93、0.92 和 0.83，对应年化对冲成本为 6.8%、8.2%和 19.5%。分季度看 IF 合约，今年一季度对冲成本较低，对冲组合净值甚至小幅上扬，一季度各基金的 Alpha 策略仓位配置较高。进入二季度后，随着市场指数大幅上扬，市场情绪高涨，7 月初 IF 的基差由负转正，对冲组合净值大幅下滑，对应 2020/7/6不少对冲产品出现一定的回撤。与往年相比，2018 三大期货主力合约的对冲

36、成本分别为-0.1%、3.1%和 9.9%， 2019 年三大期货主力合约的对冲成本分别为 5.9%、6.7%和 16.0%，预计今年全年的对冲成本略高于 2018 和 2019。虽然 2020 年主动和量化选股 Alpha 不低，但二三季度快速上升的对冲成本使得基金在 Alpha 对冲策略的比重配置上，处于历史低位。1.041.021.50%一季度二季度三季度四季度1.011.00%1.021.00沪0.50%沪深深 0.99沪1.00主力合约 0.98对冲组合 0.96净值主 0.98力合 0.97约对 0.96冲组 0.95合净 0.94值0.930.00% 深-0.50% 主力合-1.

37、00% 约升-1.50% 水率-2.00%-2.50%0.940.92 -3.00%0.923002020300300图表 18 近三年沪深 300 主力合约对冲净值走势图表 19 2020 年沪深 300 主力合约对冲净值与贴水率01-0201-1001-1801-2602-0502-1302-2803-0803-1603-2604-0304-1304-2305-0305-1105-2105-2906-0606-1406-2507-0307-1107-1907-2708-0608-1408-2208-3009-0709-1709-2610-1110-1910-2911-0611-1411-2

38、211-3012-1012-1812-262020/01/022020/01/102020/01/202020/02/052020/02/132020/02/212020/03/022020/03/102020/03/182020/03/262020/04/032020/04/142020/04/222020/04/302020/05/132020/05/212020/05/292020/06/082020/06/162020/06/242020/07/062020/07/142020/07/222020/07/302020/08/072020/08/172020/08/252020/09/0

39、22020/09/102020/09/182020/09/282020/10/142020/10/222020/10/30 2018 2019 2020主力合约切换主力贴水率 沪深300主力合约对冲净值资料来源：wind 资讯，华安证券研究所资料来源：wind 资讯，华安证券研究所1.05 1.041.00 1.021.00近 0.95 三年 0.90 主力合 0.85 约对 0.80 冲组 0.75 合净值 0.70 2018201920200.65 年 0.98至今 0.96主力 0.94合约 0.92对冲 0.90组合 0.88净值 0.860.840.600.822020图表 20 近

40、三年三大期货主力合约组合对冲净值图表 21 2020 年至今三大期货主力合约组合对冲净值2018/01/022018/03/022018/05/022018/07/022018/09/022018/11/022019/01/022019/03/022019/05/022019/07/022019/09/022019/11/022020/01/022020/03/022020/05/022020/07/022020/09/022020/01/022020/01/162020/01/302020/02/132020/02/272020/03/122020/03/262020/04/092020/0

41、4/232020/05/072020/05/212020/06/042020/06/182020/07/022020/07/162020/07/302020/08/132020/08/272020/09/102020/09/242020/10/082020/10/22 IH IF IC IH IF IC资料来源：wind 资讯，华安证券研究所资料来源：wind 资讯，华安证券研究所债券投资贡献有限2020 三季度债券市场遭遇较大回调，10 年国债到期收益率从 2020/04/08 最低2.48%一路升到 2020/09/30 的 3.15%。三季度 10 年国债期货下跌 2.5%，纯债债基、普

42、通债基均有所调整，分别下跌 0.2%和 0.1%，但转债债基表现突出，三季度平均上涨 10.4%。受到今年尤其是三季度利率上行的影响，债券配置策略对基金整体收益贡献有限，甚至可能呈现负贡献，转债配置策略在三季度有所发力。图表 22 债券和货币基金表现指数名称2020Q12020Q22020Q32020Q1-Q310年期国债期货当季连续3.8-1.3-2.5-0.4纯债债基1.80.1-0.21.7普通债基1.90.1-0.11.8非纯债基1.21.11.73.8转债债基0.44.010.413.7货币基金0.60.50.51.5资料来源：wind 资讯，华安证券研究所打新收益贡献较厚今年打新收

43、益尤其突出，我们测算了不同规模基金的网下 A 类打新收益。假设网下 A 类平均中签率、账户参与所有新股打新、科创板和创业板报价全部入围、资金配置一半沪市一半深市且股票满仓、按首次开板日均价卖出、不同的申购金额相对净资产的折扣下，估计 2020 至今（2020/11/02）网下打新收益率，纳入统计的新股从 2020/1/6 上市的兴图新科，到 2020/11/2 上市的中金公司。选取网下 A 类平均中签率，假设参与所有新股打新，科创板和创业板报价全部入围，资金配置一半沪市一半深市且股票满仓，按首次开板日均价卖出，不同的申购金额相对净资产的折扣下。在折扣系数为10%的假设下，2 亿资金打新收益率1

44、9.3%；折扣系数为 25%的假设下，2 亿资金打新收益率为 16.9%。从去年起，科创板的开通和创业板注册制的改革使得 IPO 大幅加速，2020 是近年来打新收益最高的一年，推荐持续关注打新策略带来的确定性收益。图表 23 2020 年各规模 A 类产品打新理论收益率20% 18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%1.5亿2亿3亿4亿5亿6亿7亿8亿9亿10亿10%折扣25%折扣备注：假设网下A类平均中签率、参与所有新股打新、科创板和创业板报价全部入围、资金配置一半沪市一半深市且股票满仓、按首次开板日均价卖出、不同的申购金额相对净资产的折扣下，估计2020至今（2020/11/0

45、2）网下打新收益率资料来源：wind 资讯，华安证券研究所图表 24 2020 年至今 2 亿规模 A 类产品打新理论收益率1.221.201.181.161.141.121.101.081.061.041.021.002020/01/052020/01/212020/02/112020/02/262020/03/232020/04/162020/04/292020/05/182020/06/022020/06/162020/07/012020/07/102020/07/172020/07/222020/07/272020/07/272020/07/272020/08/042020/08/12

46、2020/08/192020/08/242020/08/252020/09/012020/09/092020/09/162020/09/212020/09/252020/09/292020/10/192020/10/290.982亿资金10%规模折扣打新2亿资金25%规模折扣打新资料来源：wind 资讯，华安证券研究所3.6 绝对收益产品综合收益从收益率来看，2020 年至今收益率在 10%以上的产品有富国绝对收益多策略、中邮绝对收益策略、工银瑞信绝对收益、安信稳健阿尔法定开，分别录得收益 14.29%、 14.14%、14.10%、13.34%。从收益风险比来看，工银瑞信绝对收益、富国绝对收

47、 益多策略、安信稳健阿尔法定开、中邮绝对收益策略和华宝绝对收益等产品较为突 出。绝对收益产品前三个季度业绩平均收益率为 2.9%、2.6%和 2.4%，收益分布较为均匀。以工银瑞信绝对收益为例，产品规模从去年底的 1.79 亿上升至 13.49 亿，今年收益 14.10%，年化波动 3.32%，今年最大回撤 1.69%，年化收益风险比达到 5.10。根据中报显示，机构持有者比例由 13.54%大幅提升至 80.77%，优良且稳定的业绩表现受到机构投资者青睐。图表 25 产品近三年业绩表现备注：2020年收益统计至2020/10/30，若为2020年新成立，则以基金成立日为起始点0.112.71

48、0.242020-06-05华夏安泰对冲策略3个月定开008856.OF0.422.530.892020-04-29德邦量化对冲策略A008838.OF-0.872.59-1.882020-04-03中融智选对冲策略3个月定开008848.OF1.972.7634.52020-03-25申万菱信量化对冲策略008895.OF0.502.691.112020-02-27景顺长城量化对冲策略三个月008851.OF-0.572.31-1.092020-02-25富国量化对冲策略三个月A008835.OF1.123.423.192020-01-22海富通安益对冲A008831.OF4.523.541

49、3.341.832.62794.-0.831.701-1.42017-12-06安信稳健阿尔法定开A005280.OF-0.655.05-2.761.267.309.22-1.224.042-4.92016-04-08南方安享绝对收益002527.OF-0.043.37-0.101.723.626.21-0.963.306-3.12015-09-23大成绝对收益A001791.OF1.725.027.211.544.657.170.823.0702.52016-05-26华泰柏瑞量化对冲002804.OF3.123.218.361.225.456.66-0.952.132-2.02014-05

50、-16嘉实对冲套利000585.OF2.663.798.411.732.72704.-1.062.067-2.12013-12-06嘉实绝对收益策略000414.OF5.103.3214.102.703.499.41-1.114.138-4.52014-06-26工银瑞信绝对收益A000667.OF1.604.716.301.354.21675.0.733.2992.32015-06-29华泰柏瑞量化收益001073.OF3.974.2814.142.123.818.06-0.863.348-2.82015-12-30中邮绝对收益策略002224.OF4.024.2614.291.525.78

51、8.790.943.5853.32015-09-17富国绝对收益多策略A001641.OF1.327.918.681.604.657.43-0.032.347-0.02016-05-09南方卓享绝对收益策略002655.OF3.003.528.812.354.3510.240.074.3930.32014-12-01南方绝对收益策略000844.OF2.852.946.980.933.16952.0.162.4400.42015-04-21中金绝对收益策略001059.OF4.012.518.391.325.036.650.432.3731.02014-09-17华宝量化对冲A000753.O

52、F1.533.4374.32.057.5215.370.142.6150.32015-02-06广发对冲套利000992.OF1.492.9893.62.373.498.261.145.5756.32014-11-20海富通阿尔法对冲A519062.OF2.443.988.094.603.0914.220.596.0793.52017-03-15汇添富绝对收益策略A000762.OF2020单位风险收益率2020年化波动率2020收益率2019单位风险收益率2019年化波动率2019年化收益率2018单位风险收益率2018年化波动率2018年化收益率基金成立日基金简称基金代码资料来源：wind

53、 资讯，华安证券研究所图表 26 产品今年逐季度业绩表现0.6备注：2020年收益统计至2020/09/304.08.34.22.42.32.64.22.9平均2.651.711.52020-06-05华夏安泰对冲策略3个月定开008856.OF3.201.53.52020-04-29德邦量化对冲策略A008838.OF2.86-1.30.12020-04-03中融智选对冲策略3个月定开008848.OF4.184.00.5312.82020-03-25申万菱信量化对冲策略008895.OF3.371.51.921.416.02020-02-27景顺长城量化对冲策略三个月008851.OF2.

54、79-0.51.661.017.92020-02-25富国量化对冲策略三个月A008835.OF4.581.92.452.828.92020-01-22海富通安益对冲A008831.OF3.7113.15.486.31.682.43.2114.4.32017-12-06安信稳健阿尔法定开A005280.OF5.05-2.72.420.46.69.3-30.02016-04-08南方安享绝对收益002527.OF3.331.44.03-2.02.450.33.1263.0.22015-09-23大成绝对收益A001791.OF4.8110.06.075.11.831.05.8304.5.3201

55、6-05-26华泰柏瑞量化对冲002804.OF3.298.44.434.23.083.22.3651.5.02014-05-16嘉实对冲套利000585.OF3.779.15.665.22.713.22.3031.1.82013-12-06嘉实绝对收益策略000414.OF3.3213.43.923.42.444.53.8555.13.52014-06-26工银瑞信绝对收益A000667.OF4.528.85.943.72.010.34.9294.13.22015-06-29华泰柏瑞量化收益001073.OF4.2715.04.704.43.073.85.1207.7.62015-12-30

56、中邮绝对收益策略002224.OF4.1715.23.913.03.636.75.1885.45.52015-09-17富国绝对收益多策略A001641.OF7.918.63.835.18.4360.0.02016-05-09南方卓享绝对收益策略002655.OF3.548.84.363.71.672.34.5192.13.52014-12-01南方绝对收益策略000844.OF2.917.42.881.12.523.63.6062.0.62015-04-21中金绝对收益策略001059.OF2.618.53.903.31.261.92.3233.30.82014-09-17华宝量化对冲A00

57、0753.OF3.4634.4.540.02.472.63.4332.28.32015-02-06广发对冲套利000992.OF2.8784.3.250.52.252.83.3812.149.92014-11-20海富通阿尔法对冲A519062.OF3.707.74.922.72.284.33.9741.244.42017-03-15汇添富绝对收益策略A000762.OFQ1-Q3年化波动率Q1-Q3收益率Q3年化波动率Q3收益率Q2年化波动率Q2收益率Q1年化波动率Q1收益率Q3规模基金成立日基金简称基金代码资料来源：wind 资讯，华安证券研究所和其他类型基金相比，由于今年利率上行较快，混

58、债一级收益率 2.66%，混债二级基金收益率 5.14%，货币基金的收益率仅在 1.44%，传统固收产品的收益率受到压制，难以满足投资者的收益预期。相对比下绝对收益基金在前三个季度获得 8%- 9%的平均收益，波动率控制在年化 4%的水平，体现出产品的相对优势，因此获得市场踊跃认购。图表 27 大类基金平均业绩比较备注：表格统计各组中位数，夏普比率计算中无风险利率取30.6416.4921.091.3639.5025.532.4047.6618.34-1.17-25.0023.99普通股票型基金0.248.0020.940.61918.324.241.53233.819.57-1.18-25.

59、3723.98被动指数型基金0.8119.1020.161.3938.3524.572.4043.3217.34-1.17-23.8722.97偏股混合型基金0.4912.7718.961.0026.6623.481.9838.8917.79-1.18-22.2521.54增强指数型基金0.5113.1219.13-0.032.2327.171.57.872312.92-0.53.46-820.97国际(QDII)股票型基金0.6715.2518.260.59617.924.091.55.772313.07-0.76-14.6521.67国际(QDII)混合型基金0.7811.8216.991

60、.3127.0222.082.22330.814.74-1.07-16.6018.44灵活配置型基金0.8514.3715.781.22419.614.402.44331.912.49-1.17-17.8817.73平衡混合型基金-0.35-2.1120.74-0.558.58-137.331.3420.0811.43-0.49-4.5415.82国际(QDII)另类投资基金0.314.688.400.093.8610.931.8116.987.96-1.06-4.018.19增强指数型债券基金0.9914.3711.450.77117.618.971.4518.9411.090.073.49