MSCI扩容点评：寻求不确定性中的确定性

1、 第 页 HYPERLINK / 长城证券 3目录 HYPERLINK l _bookmark0 A 股纳入 MSCI 权重将从 10%提升至 15%4 HYPERLINK l _bookmark2 MSCI 成分股的行业分布情况4 HYPERLINK l _bookmark6 8 月以来北上资金持股变化6 HYPERLINK l _bookmark13 市场观点及行业配置建议9 HYPERLINK l _bookmark14 风险提示9图表目录 HYPERLINK l _bookmark3 图 1： HYPERLINK l _bookmark4 图 2： HYPERLINK l _bookm

2、ark5 图 3： HYPERLINK l _bookmark7 图 4： HYPERLINK l _bookmark8 图 5： HYPERLINK l _bookmark3 中国大盘 A 股的行业分布（按 FIF 调整市值）5 HYPERLINK l _bookmark4 中国中盘 A 股的行业分布（按 FIF 调整市值）5 HYPERLINK l _bookmark5 A 股可能纳入 MSCI 的全部成分股行业分布（大盘+中盘）（按 FIF 调整市值） 6 HYPERLINK l _bookmark7 北上资金行业持股市值变化（8 月 7 日相比 7 月 31 日）6 HYPERLINK

3、 l _bookmark8 北上资金行业持股占比变化（8 月 7 日相比 7 月 31 日）7 HYPERLINK l _bookmark1 表 1： HYPERLINK l _bookmark9 表 2： HYPERLINK l _bookmark10 表 3： HYPERLINK l _bookmark11 表 4： HYPERLINK l _bookmark12 表 5： HYPERLINK l _bookmark1 MSCI 的“三步走”A 股扩容计划4 HYPERLINK l _bookmark9 北上资金持股市值增加前 10（8 月 7 日相比 7 月 31 日）7 HYPERLI

4、NK l _bookmark10 北上资金持股市值减少前 10（8 月 7 日相比 7 月 31 日）7 HYPERLINK l _bookmark11 北上资金持股占比增加前 10（8 月 7 日相比 7 月 31 日）8 HYPERLINK l _bookmark12 北上资金持股占比减少前 10（8 月 7 日相比 7 月 31 日）8 HYPERLINK / 长城证券 4A 股纳入 MSCI 权重将从 10%提升至15%8 月 7 日当地时间，MSCI 公布了季度指数调整结果，中国大盘 A 股纳入因子将从 10%提升至 15%（根据公布的 FIF 调整市值），8 月 27 日收盘后开始

5、执行。成分股变动方面，和 5 月份相比，剔除了首创股份、浙能电力、雅戈尔、ST 康美这 4 只股票，新增了中国中铁、宁波港、上海建工、西南证券、万华化学、药明康德、韵达股份、张江高科这 8 只股票。调整后中国大盘 A 股成分股合计 268 只，占 MSCI 中国指数和 MSCI 新兴市场指数的比重分别将达到 7.79%和 2.46%。本次季度调整也更新了可能在今年 11 月被纳入 MSCI 的中国中盘A 股名单，中国中盘 A股数量上升至 175 只，其中包含 12 只创业板个股。根据我们此前的测算，若在今年内完成从 5%到 20%的比重提升，可能带来约 4200 亿人民币的海外资金流入市场，其

6、中主动跟踪资金和被动跟踪资金的比例约为 5:1。由于 A 股的纳入比重提升将分为 10%、15%、20%三步进行，每一步的比重提升将分别带来约 1400 亿人民币的增量资金入场。除了 MSCI 以外，8 月 23 日，富时罗素也将公布其指数季度调整结果；9 月 6 日，标普道琼斯指数将公布被纳入其指数体系的A 股标的名单，9 月23 日开盘后这些标的将以25%的比例一次性纳入。根据之前的经验，外资又将提前布局相关成分股。这些事件带来的资金流入可能将在一定程度上缓和风偏下降、汇率贬值引起的外资流出压力。表 1：MSCI 的“三步走”A 股扩容计划步骤时间扩容计划步骤 12019 年 5 月半年度

7、指数审议中国大盘 A 股纳入因子从 5增加至 10，同时以 10的纳入因子纳入中国创业板大盘 A 股步骤 22019 年 8 月季度指数审议中国大盘 A 股纳入因子从 10增加至 15步骤 32019 年 11 月半年度指数审议中国大盘 A 股纳入因子从 15增加至 20，同时将中国中盘 A 股（包括符合条件的创业板股票）以 20的纳入因子纳入 MSCI 指数资料来源：MSCI 官网， 整理MSCI 成分股的行业分布情况中国大盘 A 股的行业分布按照 MSCI 官网中给出的各成分股 FIF 调整市值，计算得出中国大盘 A 股的行业分布情况。本次调整后大盘股中纳入比重最高的行业为银行、非银金融、

8、食品饮料、医药生物、房地产、电子、建筑装饰等，行业的集中程度相对较高。MSCI 明显偏好金融板块和消费板块，银行和非银金融两个行业的占比合计达到 32%。但是和 5 月相比，大金融和大消费的比重略有下降。 HYPERLINK / 长城证券 5图 1：中国大盘 A 股的行业分布（按 FIF 调整市值）18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%银行非银金融食品饮料医药生物房地产电子建筑装饰公用事业交通运输汽车化工有色金属电气设备家用电器农林牧渔计算机机械设备国防军工传媒采掘通信钢铁商业贸易休闲服务建筑材料纺织服装轻工制造综合0.00%大盘股

9、指数行业分布（按FIF市值）资料来源：MSCI 官网， 整理中国中盘 A 股的行业分布11 月的季度审议会议后 MSCI 将纳入中国中盘 A 股。从中国中盘 A 股的行业分布情况来看，FIF 调整市值比重较高的行业有医药生物、电子、计算机、化工、食品饮料、农林牧渔、交通运输等，其中医药生物占比为 14.62%，其他行业的比重分布差异相对较小。和大盘股标的相比，中盘股标的没有明显地偏好金融和消费，在各板块间的分布相对均衡。图 2：中国中盘 A 股的行业分布（按 FIF 调整市值）16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%医药生物计算机电子 化工食品饮

10、料农林牧渔交通运输房地产有色金属通信建筑材料国防军工机械设备非银金融电气设备钢铁轻工制造公用事业汽车家用电器商业贸易传媒采掘休闲服务0.00%中盘股指数行业分布（按FIF市值）资料来源：MSCI 官网， 整理全部成分股的行业分布（中国大盘 A 股+中国中盘 A 股）从全部成分股（大盘股+中盘股）的情况来看，行业分布特征和大盘股分布特征相似。全部成分股的行业分布比较集中，占比较高的行业有银行、非银金融、食品饮料、医药生物、房地产、电子等，银行和非银的占比之和达到 27.56%。MSCI 依然偏好金融股和消费股，但是成长股的占比已有所提高。图 3：A 股可能纳入 MSCI 的全部成分股行业分布（大

11、盘+中盘）（按 FIF 调整市值）16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%银行非银金融食品饮料医药生物房地产电子化工交通运输公用事业建筑装饰计算机汽车有色金属农林牧渔电气设备机械设备家用电器国防军工通信传媒采掘钢铁建筑材料商业贸易休闲服务轻工制造纺织服装综合0.00%大盘股+中盘股 行业分布（按FIF市值）资料来源：MSCI 官网， 整理8 月以来北上资金持股变化今年以来，可以明显看出北上资金流动和市场走势的趋同性加强。受近期中美贸易摩擦升级以及人民币汇率贬值等事件影响，7 月 31 日至 8 月 7 日北上资金连续出现净流出，这几个交易日已累计

12、净流出 179.54 亿元。将 8 月 7 日的北上资金持股情况和 7 月 31 日进行对比。行业方面，从各行业持股市值的变化来看，有色金属（+17.35 亿）、农林牧渔（+5.18 亿）等持股市值增加较多，市场避险情绪相对明显；非银金融（-98.97 亿）、银行（-98.66 亿）、食品饮料（-95.60 亿）、家用电器（-95.43 亿）等持股市值下降较多，下降均超过 90 亿。从持股市值占比的变化来看， 食品饮料（+0.42%）、医药生物（+0.38%）、有色金属（+0.23%）、农林牧渔（+0.18%）等行业占比小幅上升，银行（-0.35%）、非银金融（-0.31%）占比有所下降。图

13、4：北上资金行业持股市值变化（8 月 7 日相比 7 月 31 日）20有色金属农林牧渔综合纺织服装轻工制造国防军工商业贸易采掘钢铁建筑材料电气设备公用事业传媒化工 计算机通信建筑装饰休闲服务机械设备医药生物房地产汽车交通运输电子家用电器食品饮料银行非银金融0-20-40-60-80-1004.00002.00000.0000-2.0000-4.0000-6.0000-8.0000-10.0000 HYPERLINK / 长城证券 6持股市值变动(亿元)区间涨跌幅资料来源：Wind， 整理图 5：北上资金行业持股占比变化（8 月 7 日相比 7 月 31 日）0.50%0.40%0.30%0.

14、20%0.10%食品饮料医药生物有色金属农林牧渔公用事业建筑材料电气设备综合国防军工纺织服装轻工制造休闲服务采掘化工 计算机商业贸易机械设备传媒钢铁交通运输房地产通信汽车建筑装饰电子家用电器非银金融银行0.00%-0.10%-0.20%-0.30%-0.40%4.00002.00000.0000-2.0000-4.0000-6.0000-8.0000-10.0000 HYPERLINK / 长城证券 7持股比例对比区间涨跌幅资料来源：Wind， 整理个股方面，和 7 月 31 日相比，北上资金持股市值增加较多个股为温世股份、紫金矿业、中金黄金、科伦药业、中国黄金、天齐锂业等避险标的，持股市值减

15、少较多个股为中国平安、贵州茅台、美的集团、格力电器、伊利股份、招商银行等之前外资比较偏好的重仓股。北上资金持股占比增加较多个股为粤泰股份、赛腾股份、恒邦股份、湖南黄金、拉夏贝尔等，持股占比减少较多个股为大族激光、华茂物流、江苏银行、环旭电子、首旅酒店等。表 2：北上资金持股市值增加前 10（8 月 7 日相比 7 月 31 日）证券代码证券简称持股市值变动（亿元）区间涨跌幅（%）300498.SZ温氏股份5.403.69601899.SH紫金矿业2.404.13600489.SH中金黄金2.318.37002422.SZ科伦药业2.30-0.50600547.SH山东黄金2.2311.8500

16、2466.SZ天齐锂业2.054.14002237.SZ恒邦股份1.5210.33600111.SH北方稀土1.4710.01002463.SZ沪电股份1.436.68600498.SH烽火通信1.235.53资料来源：Wind， 整理证券代码证券简称持股市值变动（亿元）区间涨跌幅（%）601318.SH中国平安-62.50-7.23600519.SH贵州茅台-45.95-3.46表 3：北上资金持股市值减少前 10（8 月 7 日相比 7 月 31 日） HYPERLINK / 长城证券 8证券代码证券简称持股市值变动（亿元）区间涨跌幅（%）000333.SZ美的集团-39.99-7.550

17、00651.SZ格力电器-37.47-6.07600887.SH伊利股份-29.03-11.86600036.SH招商银行-27.96-6.09002415.SZ海康威视-17.94-5.55601166.SH兴业银行-12.71-6.20601888.SH中国国旅-12.30-4.15600690.SH海尔智家-11.63-8.70资料来源：Wind， 整理表 4：北上资金持股占比增加前 10（8 月 7 日相比 7 月 31 日）证券代码证券简称沪(深)股同持股占比变动（%）区间涨跌幅（%）600393.SH粤泰股份2.39-11.98603283.SH赛腾股份1.03-7.0800223

18、7.SZ恒邦股份0.8810.33002155.SZ湖南黄金0.823.16603157.SH拉夏贝尔0.72-17.24300482.SZ万孚生物0.705.47002466.SZ天齐锂业0.694.14002910.SZ庄园牧场0.65-2.79600781.SH辅仁药业0.64-15.25600801.SH华新水泥0.62-6.94资料来源：Wind， 整理表 5：北上资金持股占比减少前 10（8 月 7 日相比 7 月 31 日）证券代码证券简称沪(深)股同持股占比变动（%）区间涨跌幅（%）002008.SZ大族激光-2.38-12.07603128.SH华贸物流-1.44-15.19600919.SH江苏银行-1.26-2.71601231.SH环旭电子-1.09-14.25600258.SH首旅酒店-1.01-13.95002233.SZ塔牌集团-0.98-12.21601869.SH长飞光纤-0.87-7.78601865.SH福莱特-0.83-4.16000063.SZ中兴通讯-0.78-9.48603298.SH杭叉集团-0.76-7.01资料来源：Wind， 整理 HYPERLINK / 长城证券 9市场观点及行业配置建议近期中美贸易摩擦加