Q2业绩预览及后市展望：A股“中考成绩”前瞻

1、目 录 HYPERLINK l _bookmark0 一、为何需关注 Q2 业绩：占比较高，贡献较大1 HYPERLINK l _bookmark4 二、Q2 业绩前瞻：同比增速预期放缓2 HYPERLINK l _bookmark5 （一）全 A 盈利预期：市场预期与价格指标2 HYPERLINK l _bookmark8 （二）上市公司业绩前瞻：业绩预告与已披露财报2 HYPERLINK l _bookmark15 三、股市后市展望：短期震荡持续，中长期积极表现可期5图目录 HYPERLINK l _bookmark1 图 1：2019Q1 上市公司净利润大幅改善1 HYPERLINK l

2、 _bookmark2 图 2：历史上看，Q2 占比全年净利润较高1 HYPERLINK l _bookmark3 图 3：Q2 对全年净利润增速贡献较大1 HYPERLINK l _bookmark6 图 4：A 股净利润同比增速预测情况2 HYPERLINK l _bookmark7 图 5：PPI 与 A 股净利润增速变动同向性显著2 HYPERLINK l _bookmark9 图 6：2019Q2 业绩预告情况3 HYPERLINK l _bookmark10 图 7：预喜公司中预增占比较大3 HYPERLINK l _bookmark11 图 8：各行业业绩预告情况3 HYPERL

3、INK l _bookmark12 图 9：已披露 Q2 全 A 净利润增速4 HYPERLINK l _bookmark13 图 10：已披露各板块（剔金融）Q2 净利润增速4 HYPERLINK l _bookmark14 图 11：已披露各行业净利润同比增速情况4 HYPERLINK l _bookmark16 图 12：企业盈利有望四季度改善5 HYPERLINK l _bookmark17 图 13：创业板与上证 50 月度表现5 HYPERLINK l _bookmark18 图 14：各板块估值走势6 HYPERLINK l _bookmark19 图 15：各板块估值水平6 H

4、YPERLINK l _bookmark20 图 16：汇率波动短期内影响外资净流入6 HYPERLINK l _bookmark21 图 17：长期看，汇率波动难以解释股市变化6一、为何需关注Q2 业绩：占比较高，贡献较大从单季度净利润占比情况看，历史上四季度占比全年净利润相对较小，而二季度占比前三季度净利润较高；从单季度净利润增速贡献看，过去 6 年中有4 年最大增速贡献来自于二季度。随着 8 月末 A 股二季度财报披露期的渐行渐近，上市公司的“中考成绩”已成为当下市场关注热点之一。 图 1：2019Q1 上市公司净利润大幅改善图 2：历史上看，Q2 占比全年净利润较高资料来源：Wind、

5、招商银行研究院资料来源：Wind、招商银行研究院图 3：Q2 对全年净利润增速贡献较大资料来源：Wind、招商银行研究院二、Q2 业绩前瞻：同比增速预期放缓（一）全A 盈利预期：市场预期与价格指标从市场预期来看，全 A 净利增速预期自下半年以来持续处于负区间，折射出当前市场对企业盈利改善的压力仍存。 从价格指标来看，PPI 从今年一月的 0.1%攀升至四月的 0.9%后，开始掉头向下，截止 7 月，已滑落至负区间。考虑到 PPI 与 A 股净利润增速具有较为显著的同向性，因此 PPI 的弱势表现预示着上市公司盈利水平或将持续承压。 图 4：A 股净利润同比增速预测情况图 5：PPI 与 A 股

6、净利润增速变动同向性显著资料来源：Wind、招商银行研究院资料来源：Wind、招商银行研究院（二）上市公司业绩前瞻：业绩预告与已披露财报业绩预告方面，截止 8 月 22 日，全 A 已有 1884 家上市公司公布业绩预告， 预告进度已过半，其中，创业板业绩预告已全部公布。从已公布的预告情况来 看，全 A 净利润增速整体较一季度有所放缓：乐观情景（以业绩预告中净利润上限测算，且不发生业绩变脸）下，全 A 盈利同比增速较一季度下滑约 4%； 悲观情景（以业绩预告中净利润下限测算，且不发生业绩变脸），全 A 盈利同比增速较一季度下滑约 20%。 创业板预告业绩整体向好，盈利增速有不同程度的改善，与全

7、 A 盈利情况形成分化：乐观情景（以业绩预告中净利润上限测算，且不发生业绩变脸）下， 创业板、创业板指盈利同比增速较一季度增长约 32%、16%；悲观情景（以业绩预告中净利润下限测算，且不发生业绩变脸），创业板、创业板指盈利同比增速较一季度增长约 13%、3%。 图 6：2019Q2 业绩预告情况资料来源：Wind、招商银行研究院从全 A 预喜率（预增、略增、扭亏、续盈）方面看，预喜公司家数合计1005 家，整体预喜率为 53%。其中，预增家数最多，为 449 家；略增家数其次，为 374 家；续盈家数最少，仅 61 家。 从行业分布上看，工业、信息技术预告家数分别达 508、437 家，而电

8、信服务预告家数较少，仅 3 家。净利润预告方面，电信服务、金融预喜率较高， 分别为 100%、79%，而可选消费、房地产预亏率（预减、略减、首亏、续亏） 较高，分别为 57%、52%。值得注意的是，金融、能源业绩不确定的企业家数占比相对较高。 图 7：预喜公司中预增占比较大图 8：各行业业绩预告情况资料来源：Wind、招商银行研究院资料来源：Wind、招商银行研究院二季度财报披露方面，截止 8 月 22 日，沪深两市共有 1128 家公司披露Q2 业绩，披露进度 31%。从已披露的情况来看，全 A 与全 A（剔金融）净利润增速分别为 18.46%、7.62%，较去年与今年 Q1 增速有所改善。

9、各大板块盈利增速也表现出不同程度的增幅，其中创业板扭转去年与今年 Q1 跌势，重回正增长，改善幅度显著。值得注意的是，由于披露进度尚处早期，当前披露的情况并不能完全反映整体A 股盈利情况，近期需关注后续披露进展。 从已披露中报的各行业看，一方面，金融业净利润仍然保持强势同比增长， 大幅领先其他行业，而材料、可选消费、能源业净利润增长乏力，仍处负区间。另一方面，A 股工业企业 Q2 净利润保持正增长，与全国规模以上（以下简称规上）工业企业净利润负增长（6 月同比-2.4%）形成背离，我们在年中报告2019 年中期宏观经济及资本市场展望（三）风浪暂歇，重回微澜中指出， 今年一季度出现同样的背离现象

10、，主要由于规上国有工业企业利润下滑主要受 到去年高基数、营业收入下滑、管理及财务费用陡增影响，进而使得整体规上 工业企业利润增速表现逊于 A 股工业企业。当下需持续跟踪中报披露情况。 图 9：已披露 Q2 全 A 净利润增速图 10：已披露各板块（剔金融）Q2 净利润增速资料来源：Wind、招商银行研究院资料来源：Wind、招商银行研究院图 11：已披露各行业净利润同比增速情况资料来源：Wind、招商银行研究院三、股市后市展望：短期震荡持续，中长期积极表现可期短期而言，预期股市仍以震荡行情为主，创业板强势、上证 50 弱势的板块分化现象或将持续，中长期可以看的更积极。 从企业盈利来看，料二季度

11、盈利增速较一季度将有所放缓，预计四季度将有所改善。而在整体盈利增速下行区间中，创业板盈利增速回暖显著，与全 A形成分化，若不考虑其他超预期风险事件（业绩大幅变脸、外围风险事件、超预期政策等），实际盈利的回升则将成为创业板强劲表现的重要支撑。 图 12：企业盈利有望四季度改善图 13：创业板与上证 50 月度表现资料来源：Wind、招商银行研究院资料来源：Wind、招商银行研究院从股市估值水平来看，当下各板块估值均处于历史 40-50%分位水平，而估值的抬升还需多方面因素的配合，近期需关注 9 月中美经贸磋商进程、A 股中报实际披露情况等。从当下局势来看，考虑到市场预期在过往多轮中美谈判进程的不

12、确定性中逐步修正，谈判结果对市场影响料趋于钝化，但需警惕超预期结果（中美谈判恶化/破裂，或达成最终协议等）对市场带来的冲击。 图 14：各板块估值走势图 15：各板块估值水平资料来源：Wind、招商银行研究院资料来源：Wind、招商银行研究院资金方面，近期外资流入的趋势有所放缓，本月人民币汇率破 7 也一度成为市场关注的焦点。通过历史数据可以发现，汇率的波动短期内影响着外资净流入，即人民币贬/升值时，北上资金多见净流出/流入，但长期来看，汇率波动难以解释股市的变化。 图 16：汇率波动短期内影响外资净流入图 17：长期看，汇率波动难以解释股市变化资料来源：Wind、招商银行研究院资料来源：Wi

13、nd、招商银行研究院政策方面，8 月 17 日，中国人民银行发布公告，为深化利率市场化改革， 提高利率传导效率，推动降低实体经济融资成本，决定改革完善贷款市场报价 利率（LPR）形成机制。8 月 20 日，贷款市场报价利率（LPR）形成机制改革后的首次报价诞生，随后在国务院政策例行吹风会上，央行就新的 LPR 相关问 题做出回应，涉及房贷利率不下降、降准降息都有空间、人民币汇率无直接影 响、小微企业融资综合成本下降超 1 个百分点等方面内容。 8 月 18 日，中共中央、国务院发布了关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见，将深圳的战略定位从“经济特区”升级为“先行示范区”，并从战略性新兴产业、金融创新、制度建设、文化影响力、社会保障体系、环境保护等多方面予以规划。 从近期政策面看，对于股市而言，利率市场化重点在于降低实体经济融资 成本，上市公司企业利润因此有望得到增厚，而银行板块利润增速预计将放缓。在近期改革政策的影响下，市场风险偏好有望得到一定程度的提振，未来需关 注对冲经济下行、逆周期调节政策的出台与落地情况。 整体而言，上市公司盈利增速预期放缓叠加中美博弈的不确定性，短期内 股市趋势性