煤炭行业转型发展趋势分析

1、 煤炭行业转型发展趋势分析 一、 煤炭行业投资逻辑回顾 2020年，年初受到疫情影响，煤炭供给紧张，随着复工复产加快恢复，供需逐步达到紧平衡。 供给方面，2020 年 1-10 月煤炭产量实现正增长，并且继续向晋陕蒙集中，预计全年煤炭产量 38 亿吨（同比增长 1.3%）；内循环下，预计煤炭进口将下降，2020 年全年煤炭进口将下降至 2.7-2.9 亿吨。需求方面，煤炭主要消费行业已经恢复至正常水平，其中钢铁行业 1-10 月用煤量同比增长 5.2%。价格方面，动力煤价格走出 V 字型，9月份以来，煤价已经超过去年同期水平，焦煤仍低于 去年同期水平。展望 2021年，随着国内经济复苏，煤炭下

2、游消费将保持平稳，预计 2021年煤炭消费约 40亿吨（同 比增长 1%）；长期来看，碳中和政策可能导致煤炭需求下降；短期我们认为受进口煤下降和建立库 存影响，国内煤炭产量可能会提高。供给方面，预计 2021年煤炭生产 38.5亿吨（同比增长 1.3%）， 进口量进一步下降到 2.5-2.7亿吨。价格预计稳中有涨，预计 2021年动力煤价格上涨 10-20元/吨， 焦煤上涨 100-200 元/吨。二、 供给和消费数据预测（1）煤炭供给产量：2020年，全年煤炭产量有望达到 38亿吨，同比增长 0.5亿吨，同比增长 1.3%（2020年 1-10 月生产 31.27 亿吨，同比增长 0.1%）

3、；2021 年，全年煤炭产量预计达到 38.5 亿吨，同比增长 0.5 亿吨，同比增长 1.3%。进口：2020 年，全年煤炭进口将下降至 2.7-2.9 亿吨（2020 年 1-10 月进口 2.53 亿吨，同比下降 8.3%）；2021 年，全年煤炭进口预计下降至 2.5-2.7亿吨，同比进一步下降。（2）煤炭需求消费总量：2020年，全年煤炭消费预计约为 39.6亿吨，同比下降 0.1亿吨，同比下降 0.3%（2020 年 1-10月消费 32.5亿吨，同比下降 0.6%）；2021年，全年煤炭消费预计达到 40亿吨，同比增长 0.4 亿吨，同比增长 1%。分行业看：预计电力行业 202

4、0年煤炭消费同比增长 0.5%，煤炭消费 21.4亿吨；2021年煤炭消费将同比增长 3%，煤炭消费 22 亿吨。预计化工行业 2020年煤炭消费与去年持平，煤炭消费 2.9亿吨；2021年煤炭消费将同比增长3.4%， 煤炭消费 3 亿吨。预计钢铁行业 2020 年煤炭消费同比增长 7.4%，煤炭消费 7.3 亿吨；2021 年煤炭消费将同比增长 1.4%，煤炭消费7.4 亿吨。预计建材行业 2020 年煤炭消费同比下降 2%，煤炭消费 4.8 亿吨；2021 年煤炭消费将保持稳定， 煤炭消费 4.8 亿吨。预计民用煤及其他 2020年煤炭消费同比下降 15.8%，煤炭消费 3.2亿吨；202

5、1年同比下降 12.6%， 煤炭消费 2.8 亿吨。（3）煤炭价格动力煤：2020 年动力煤价格先下降后回升，截止 11 月 30 日超过去年同期水平，预计全年均价同 比下降 20-30 元/吨；2021 年预计稳中有涨，同比上涨 10-20 元/吨。焦煤：2020 年焦煤价格触底反弹，但截止 11 月 30 日仍略低于去年同期水平，预计全年均价同比 下降 200-300 元/吨；2021 年预计温和上涨，同比上涨 100-200 元/吨。三、 2020 年回顾：疫情短期影响，不改供需格局3.1 煤炭供给（1）疫情短期影响，供给弹性恢复疫情短期影响煤炭产量下降，而 2020年 1-10月煤炭产

6、量仍实现正增长，供给弹性逐步恢复。2020 年 1-10 月原煤产量达 31.27 亿吨，同比增长 0.1%。疫情短暂影响年初产量，1-2 月煤炭产量下降 6.3%, 主要是受疫情影响，人员、原材料等难以到位， 煤炭供应受到影响；3-4月上游复工复产加快恢复，短暂影响后，在保供应政策支持下，3、4月原 煤产量同比分别增长 9.6%、6%；4-5 月协会呼吁限产保价，上下游供需错配导致煤价快速下降到 475 元/吨，协会呼吁限产，5月煤炭产量同比下降 0.1%；6-9月煤炭生产稳中有降，考虑需求整体 缓慢复苏，6、7、8、9月煤炭产量同比下降 1.2%、3.7%、0.1%、0.9%。今年优质产能

7、仍有释放。截止 9月底，内蒙、宁夏、陕西、新疆等西部省区核准或核增煤矿产能 2220 万吨/年。（2）产量继续向晋陕蒙集中，内蒙倒查 20年影响较大2019 年晋陕蒙三省合计原煤产量 26.4亿吨，占全国原煤产量的 70.50%；2020年 1-10月份，三省 产量占比为 71%，原煤生产继续向晋陕蒙集中。具体省份来看：山西：1-10 月份，生产原煤8.67 亿吨，同比增长 6.1%；其中 10 月份同比增长 13.8%。陕西：1-10 月份，生产原煤5.54 亿吨，同比增长 8.1%；其中 10 月份同比下降 3.1%。内蒙：1-10 月份，生产原煤8.01 亿吨，同比下降 10.4%；其中

8、 10 月份同比下降 6.9%。内蒙产量明显下降，主要是受到“倒查二十年”影响。从 5 月份开始，鄂尔多斯地区加大力度遏制煤 矿超能力生产，严格按照核定产能按月发放煤管票。9月底以来，鄂尔多斯成立“六稳”“六保”煤炭保 供工作领导小组，具体方案包括协助煤矿办理相关手续、不停产整改、支持安全高效煤矿释放产能 等，煤炭产量将有所增加。（3）进口煤保供应，预计全年略有下降进口煤总量下降。2019年全国进口煤炭 3亿吨，同比增长 6.3%。2020年 1-10 月份，进口煤炭 2.53 亿吨，同比下降 8.3%；各月进口煤增速先扬后抑，其中 3 月和 4 月同比分别增长 19%和 22%，5 月后单月

9、进口量大幅下降，7、8、9、10 四个月同比分别下降 21%、37%、38%、47%。疫情影响进口节奏。2 月、3 月，因担心疫情影响国内能源供应，煤炭进口量较大，随着国内产量 恢复，进口量有所下降，截止 10 月，煤炭进口累计同比下降 8.3%。内循环下以内为主，预计全年进口煤下降。煤炭供给侧改革实现行业脱贫解困，也使得煤矿行业发 展质量提升，矿井生产水平、规模等提升，能源供应能力有所加强，有能力承担国内保供应的任务， 全年看，煤炭进口介于 2.7-2.9 亿吨。3.2 煤炭需求煤炭主要消费行业有电力、化工、建材、钢铁，另外还有少量的散煤。4 月以来，煤炭下游需求基 本恢复至去年同期水平，电

10、力和建材煤炭消费同比增长。钢铁、水泥煤炭需求分化，其中钢铁用煤 同比较大幅度增长，水泥用煤年初大幅下降后逐渐企稳。电力行业：电力是主要用煤行业，在年初负增长后，5、6和 8月电力行业煤炭消费量分别同比增长 8.1%、4.3%和 4.5%，复苏态势较好，1-10 月累计同比下降 1.5%。年初主要受到疫情和清洁能源 发电量快速增长的影响，火电发电量呈现负增长，电力用煤同比下降，但电力煤炭消费逐步回升。钢铁行业：钢铁行业煤炭需求较旺盛，1-10 月累计同比增长 5.2%，预计全年增长 0.5 亿吨到 7.3 亿吨。建材行业：建材行业煤炭需求恢复较快，一季度，建材行业用煤同比下降 23%，前 10

11、月同比降幅 收窄至 0.4%，预计全年煤炭消费 4.8 亿吨。以水泥为例，4 月份后，水泥产量同比呈现增长态势， 1-10 月，产量同比增长 0.4%，水泥煤炭消费量相应恢复。化工行业：化工行业煤炭需求同比下降，主要是受疫情和国际油价下行影响，化工产品需求下降导 致主要产品价格下降，进而化工用煤需求下降。化工行业煤炭需求开始复苏，1-10 月累计同比下降 0.9%，降幅收窄；甲醇、尿素产量、开工率回升到高位，近期已经高于去年同期水平。3.3 煤炭价格2020 年煤炭价格触底反弹，截止 11月 30日，动力煤价格超过去年同期水平；焦煤同样触底反弹， 但仍略低于去年同期水平。上半年动力煤市场价格同

12、比大幅下降，秦皇岛（Q5500）煤价同比下降，4 月底、5 月初最低达到 464 元/吨；5月起，在协会倡议、企业限产、进口限制、产地安全监管等多管齐下政策影响下，煤 价企稳回升；9 月起，由于下游需求旺盛，冬季供暖储煤需求下，叠加晋陕蒙安全检查、严格限制 进口等因素，快速上涨至 600 元/吨以上。分阶段看，1-6 月煤价走出 V 字型，1-4 月下降，4-6 月 上升；7 月以来煤价呈现季节性小幅波动，9 月份起超过去年同期水平。炼焦煤价格整体弱于动力煤，10月底受限制进口煤影响，价格开始反弹，但仍低于去年同期水平。3.4 疫情启示疫情发生促使国家更关注能源安全保障能力，行业高质量发展将加

13、快。（1）更加关注能源安全保障，强调煤炭托底保障作用在复杂的国际政治经济环境下，破坏对方能源供给成为国际政治和军事角力中的常用手段，近年我 国油气进口量及对外依存度还处于不断上升的态势，此次疫情导致国际能源市场愈发复杂多变，增 加了我国获取油气能源的难度和不确定性。做到“家中有粮，心中不慌”，根据我国资源状况，应强 化煤炭的托底保障作用，合理安排煤炭保障产能。（2）加强煤炭储备的全产业链配套建设我国能源安全稳定供应的压力上升，煤炭基础能源地位增强。当前总规模 2亿吨左右的煤炭储备能 力，不足以应对局部地区、部分时段供应紧张问题，提高煤炭供给调节能力是必然要求。疫情显现 了增强煤炭供应柔性的紧迫

14、性，煤价下行也为增加煤炭产品储备提供了有利条件。探索建立“资源 产能产品”三级合理配比的煤炭储备长效机制是大势所趋。（3）加强煤炭智能化发展，降低人工对生产的影响疫情下，人难以到位和疫情防控是影响生产的重要因素，加快煤矿智能化建设，降低人工对生产的 影响，有助于煤炭行业降低成本、高质量发展。（4）加强煤炭价格引导，继续做好煤炭中长期合同工作在煤价异常波动时进行适度引导，加大对中长协煤炭供应合同签订和履约的监督，切实有效保障煤 炭产业链各方利益，保障煤电产业稳定运行，实现共赢共享发展。四、 2021 年展望：经济复苏强劲，供需皆有增量4.1 国内经济复苏，煤炭下游保持韧性2020 年二季度实际

15、GDP 增长 3.2%，经济增长由负转正；三季度实际 GDP 增长 4.9%，前三季度 同比增长 0.7%。从历史看，煤炭消费、电力煤炭消费、发电量基本与 GDP 变动一致，呈现较强的 相关性。我们采用煤炭消费弹性系数法预测 2021年煤炭消费量，考虑到从 2016年开始供给侧改革，能源消 费增速逐步加快，一方面经济逐步企稳，另一方面低基数也使得增速较快，而考虑未来 GDP 增长 方式转变，能源消费特别是煤炭消费增速会逐步放缓，非化石能源占比提升，2021年煤炭消费弹性 系数取 2019 年的数值。2017 年 GDP6.7%，煤炭消费增速2.4%，电力消费增速 6.6%，火电发电量 4.6%

16、。2018 年 GDP6.6%，煤炭消费增速3.0%，电力消费增速 8.5%，火电发电量 6%。2019 年 GDP6.1%，煤炭消费增速0.9%，电力消费增速 4.5%，火电发电量 1.9%。根据国际货币基金组织预测，预计今年中国 GDP 增长 1.9%，2021年增长 8.2%。我们认为明年的 动力煤将呈现供需两旺的格局。4.2 电力化工需求增长，钢铁建材需求平稳（1）电力用煤：2021年电力用煤量预计保持 3%的增速2021 年，燃煤发电仍处于复苏趋势中。考虑清洁能源快速发展的影响，采用能源弹性系数法，我们 预计火电发电量增速约为 3%，发电耗煤约 22 亿吨。（2）化工用煤：2021年

17、化工用煤将保持平稳增长2021 年，随着需求恢复和国际油价回升，化工产品需求回升，化工用煤需求增长，产能利用率提升； 考虑新建化工项目带来煤炭消费增量，预计 2021 年化工行业煤炭消费量 3 亿吨。（3）钢铁用煤：2021年钢铁煤炭消费平稳2021 年，预计钢铁需求仍将维持高位，钢铁行业煤炭消费微增到 7.4亿吨。（4）建材用煤：2021年建材煤炭消费平稳2021 年，预计地产和基建投资平稳，建材用煤将维持当前消费水平，煤炭消费 4.8 亿吨。4.3 内循环下，或面临区域性时段性供需紧张从海外供应端看，5月以来，煤炭进口量开始下降，各月煤炭进口量呈现先高后低的趋势，预计 2020 年全年进口

18、煤在 2.7-2.9 亿吨之间。内循环下供应将更多以内为主，煤炭供给侧改革实现行业脱贫 解困，也使得煤矿行业发展质量提升，矿井生产水平、规模等提升，保障能源供应能力有所加强， 预计 2021 年进口量进一步下降到 2.5-2.7 亿吨。从结构上看，印尼和澳洲分别是我国第一和第二大煤炭进口国，或影响其对中国出口量，其中澳洲 主要供应优质炼焦煤和高热值动力煤，或对国内的优质炼焦煤和高热值动力煤供应有一定影响，同 时国内相关公司会受益。总体看，考虑到需求提升叠加进口下降，国内煤炭供给需进一步提升才能满足旺盛的需求；同时， 优质炼焦煤和高热值动力煤供需可能面临区域性时段性紧张。五、 趋势判断：价格温和

19、上涨，需求先升后降5.1 2021 年煤炭价格温和上涨，煤企业绩逐季改善从海外生产来看，2019年，全球煤炭生产同比上升 1.5%。2020年，国际上煤炭生产整体处于萎缩 状态，印尼、澳洲等国家受疫情影响，煤炭产量下降。俄罗斯经济发展部预测，2020年俄罗斯煤炭 产量将较上年下降 10.5%；美国能源信息署发布短期能源展望预测，2020 年美国煤炭产量约 5.3 亿短吨(4.8 亿吨)，较 2019 年实际产量 6.9 亿短吨下降 23.2%；印尼煤矿协会(APBI)发布数据 显示，预计 2020 年印尼煤炭产量同比下滑 11%，达到 5.3 亿吨。从海外需求来看，2019 年，全球煤炭消费量

20、同比下降 1.6%，煤炭发电量同比下降 2.65%。2020 年，受疫情影响，国际上煤炭需求进一步萎缩。国际能源署预计 2020年美国煤炭消费量下降 26%。我们认为受全球经济复苏影响，2021 年动力煤价格中枢将温和上涨，大多时间在 550-620 元/吨震 荡（均价同比上涨 10-20 元/吨）；2021 年焦煤供需偏紧，大多时间在 1400-1800 元/吨震荡（均价 同比上涨 100-200 元/吨），大幅上涨的概率较小。主要原因有：（1）煤炭生产恢复较容易实现，做好安全检查和常规维护后可以正常生产，海外煤炭生产以露天 煤矿为主，更容易实现复产；（2）中国产量、消费占全球的一半左右，进

21、口煤量占全球煤炭贸易量约 20%，手握全球煤炭定价 权；（3）中国可能会减少煤炭进口，主要煤炭出口国对于中国以外国家的煤炭供给会增加，缓解全球 短期煤炭需求增长；（4）全球煤炭需求复苏或较为平稳。根据世界能源展望 2020报告，预计 2020 年全球煤炭需 求同比下降 7%，即使疫情能够在 2021年得到控制，全球能源需求可能在 2023年恢复至疫情前水 平；从主要煤炭消费国看，煤炭消费集中在中国、印度、美国、日本等国家，疫情对印度和美国较 为严重，疫苗对控制疫情的有效性仍有不确定性，我们认为明年全球煤炭需求或相对于 2019 年平 稳增长。煤炭企业业绩将逐季改善（量价齐升）。从价格看，一是全

22、年煤炭中枢抬升，二是前三季度煤炭价 格基数低，明年前三季度煤价整体较大幅度抬升，考虑到 2020年四季度煤价较高，预计 2021年全 年煤价中枢温和上升；从量来看，我们预计 2021 年煤炭消费增加约 4000 万吨，同时进口煤减少 1000-3000 万吨，国内煤炭生产至少需增加 5000 万吨煤炭。5.2 碳中和下，国内煤炭产量先升后降中国 2060年实现“碳中和”是一个宏伟目标。相应的政策与法律法规是保证“碳中和”目标达成的必要 条件。从“十四五”规划开始，未来 40年各个五年规划中都将提出阶段性的减排目标，并配以相应的 减排政策支持。中国将努力提升非化石能源占一次能源消费比重，2020

23、 年目标为 15%，2030 年目标为 20%，至 2050 年该比重有望达到 50%。我们估算按照供电煤耗率 285gce/kWh，一度电增加碳排放约 600g，按照国际碳交易价格 20美元/ 吨计算，用煤发电增加约 0.1 元/kWh 成本。长期来看，新能源平价上网和碳中和政策可能导致煤电和煤炭需求下降，煤炭产量应相应下降；短 期我们认为煤炭国内产量可能会提高，有两方面原因，一是内循环下煤炭进口或减少，二是建立库 存制度。进口煤减少：2016年供给侧改革以来，我国煤炭进口呈现增长趋势，随着国内供给能力提升，进口 量有望逐年下降，假设未来几年由 2019年的 3亿吨逐渐下降到 2亿吨，在保障

24、能源供应的情况下， 国内需要增加 1 亿吨供给量补充缺口。建立库存制度：2020 年 7 月份，国家发改委即提出要改革煤炭储备制度，以满足调整供需平衡调 剂价格的需要。根据相关媒体报道，从储备量上来说，要建立 6 亿吨煤炭储备，分两部分，4 亿吨 为市场主体商业库存，按已有制度推行；2 亿吨为社会责任储备，与使用进口煤、煤炭消费量及产 量挂钩。8月份，在 2020年夏季全国煤炭交易会上，中煤协会长梁嘉琨强调“十四五”期间要建立煤 炭多元储备体系，发改委等相关部门提到会安排专项基金，支持在煤炭生产集中地、铁路枢纽重要 港口区域，按照政府给政策，市场化运作等原则，以产销联动共建共享的方式，新建一批企业社会 责任的项目。六、 投资策略：关注龙头与量增价涨的相关公司6.1 行业集中度提升，关注龙头规模效益通过兼并重组，产能进一步集中。2019年，通过产能置换，煤炭产能集中度提