中恒电气公司报告-三点评传统业务强劲三大新保证可持续增长

1、：增持增持27.6027.60中恒电气（002364）上次目标价格：上次：传统业务强劲，三大新业务保证可持续增长-中恒电气 2014 年三季报点评：20.70当前价格：2014.10.29（分析师）（研究助理）交易数据sS0880514020001S0880113080001导读：看好公司在 IDC 电源、电动汽车充电电源和新能前三季度净利润超市场预期，源信息化领域的布局所带来的可持续增长前景，维持 27.6 元目标价和增持投资要点：维持 27.6 元目标价，维持“增持”：公司前三季度收入和净利润同资产负债表摘要比分别增长 35%和 42%，超出市场预期（25%和 36%），原因在于移动运营商

2、 4G投资超市场预期以及公司产能持续，继续看好传统电源业务的强劲增长，同时看好公司在数据中心电源、电动汽车直流充电电源和新能源信息化领域的布局所带来的可持续增长前景，维持14/15/16 年 EPS0.48/0.69/1.1327.6 元的目标价。EPS（元）2013A2014E高压直流电源利润 2013-16 年复合增长率 147%：市场有人认为高压直流Q1 Q2 Q3 Q4全年0.060.030.070.140.350.080.100.110.190.48的发展会非常缓慢，但是认为随着国内云计算 IDC 建设加速、国标制定的持续推进、以及腾讯、电信规模2013-16 年利润有望从 3000

3、 万增长到 4.5 亿。直流充电桩利润 2014-16 年复合增长率 278%：市场有人认为直流充电桩价格昂贵难以普及以及公司在该领域缺乏名气，但是所电动汽车快充需求逐渐爆发，公司市场份额逐渐电源技术使得公司在大功率充电桩产品上领先市场认为随着公共场（多年耕耘的直流52股价走势图中恒电气信息化耕耘多年88%67%46%25%4%-17%积累了丰富的市场经验），2014-16 年利润有望从 300 万增长到 4300 万。能源信息化利润 2013-16 年复合增长率 38%：能源信息化没有固守在火电的整定计算和生产管理系统，而是纵向扩张到电力规划横向扩张到风电核能，2013-16 年利润有望从

4、1.26 亿增长到 3.28 亿。催化剂：高压直流招标公告；充电桩招标公告；风电核能招标公告。风险：高压直流市场成长慢；电动汽车普及慢；新能源推广慢。2013/102014/1 2014/4升幅(%)1M3M12M绝对升幅相对指数0%1%18%15%72%76%相关请务必阅读正文之后的免责条款部分利润率和估值指标2012A2013E2014E2015E2016E经润率(%)22.1%21.9%净资产收益率(%)10.9%10.3%投入资本回报率(%)16.6%13.5%EV/EBITDA19.817.916.6%13.1%13.9%14.315.9%20.1%16.4%21.8%14.0%15

5、.9%10.05.4市盈率53.751.737.626.116.1股息率 (%)0.8%0.6%0.8%1.1%1.8%直流充电桩爆发，新的业绩增长引擎显现2014.10.27继续看好 4G，云计算和新能源带来的前景 2014.07.304G、云计算、新能源2014.05.24并购完善 4G 通信电源产品，助力市场份额2013.07.31订单周期延长拖累收入增速，成长路径不财务摘要（百万元）2012A2013A2014E2015E2016E营业收入396432(+/-)%40.1%9.0%经润（EBIT）8895(+/-)%109.2%8.0%净利润8689(+/-)%79.1%3.9%744

6、72.3%12330.5%12641.2%1,0791,61245.1%49.3%17232339.5%88.0%18129444.4%62.1%每股净收益（元）0.340.350.480.691.13每股股利（元）0.150.100.140.200.32股东权益（百万元）882每股净资产3.38市净率6.1净负债率-14.92%52）10.40-23.05总市值（百万元）5,406总股本/流通 （百万股）261/198流通 B 股/H 股（百万股）0/0流通股比例76%日均成交量（百万股）2.78日均成交值（百万元）57.23国泰君安发送给：p2中恒电气（002364）财务 损益表（：百万元

7、）模型更新时间：2014.10.292009A257.9169.71.716.418.151.90.00.01.747.16.90.041.12010A233.3146.42.117.626.940.20.00.0-3.941.36.30.035.52011A282.7190.42.019.428.941.80.00.0-8.450.58.70.047.82012A396.1225.53.827.052.287.50.0-0.4-10.095.515.10.085.62013A431.9232.73.435.665.694.50.0-1.8-5.391.013.20.088.92014E743

8、.9431.511.467.1110.6123.4-1.00.0-9.5119.72.80.0125.62015E1,079.2632.716.797.0160.7172.00.00.0-13.7168.33.50.0181.32016E1,611.6879.324.0146.6238.3323.40.00.0-20.9323.458.00.0293.9营业收入 营业成本 税金及附加营业费用用EBIT公允价值变动收益投资收益财务费用营业利润所得税少数股东损益净利润资产负债表货币、交易性金融资产其他资产长期投资固定资产合计 无形及其他资产资产合计负债长期负债股东权益投入资本(IC)现金流量表 N

9、OPLAT折旧与摊销增量资本支出现金流经营现金流投资现金流融资现金流现金流净增加额财务指标成长性收入增长率 EBIT 增长率净利润增长率利润率毛利率EBIT 率净利润率收益率净资产收益率(ROE)总资产收益率(ROA)投入资本回报率(ROIC)运营能力存货周转天数应收账款周转天数 总资产周转周转天数净利润现金含量资本支出/收入偿债能力资产负债率净负债率 估值比率 PEPB EV/EBITDAP/S股息率电信运营中恒电气（002364）增持增持27.6027.6055.8206.60.029.36.0303.3114.50.0188.7176.4363.0233.50.031.65.3637.8

10、76.00.0561.7196.8413.2223.80.044.64.9690.694.20.3596.2205.0388.4368.41.1164.95.6938.4112.940.3785.3450.7246.7476.92.7183.263.9985.3122.12.3860.9616.4372.7689.82.7285.258.71,420.9455.84.0961.0872.7378.21,002.52.7381.458.71,835.2722.95.81,106.51,206.1564.61,469.82.7536.758.72,644.31,287.08.71,348.61,7

11、19.6上次目标价格：上次：20.70当前价格：公司44.93.7-53.2-5.1-9.6-10.8-4.07.8-7.034.64.4-20.4-4.414.219.3-3.5294.1310.035.45.44.1-17.727.146.6-7.7-2.436.574.78.6-122.1-132.1-171.028.2-106.131.2-46.883.211.8-89.5-88.0-82.5-8.2-75.1-60.2-143.5120.910.4-159.6-107.1-135.4-20.0-120.3266.2126.0169.118.5-237.2-114.7-164.3-33

12、.6-132.2171.35.5273.626.9-358.2-182.2-240.0-37.4-203.2427.0186.4公司是一家专注于电力电子领域，致力于为通信网络、电网、电厂、铁路、城市轨道交通、采矿、冶金、化工等提供高质量的高频开关电源技术产品、解决方案与系统集成高新技术企业。是国内 1000MW 机组业绩最多的电力操作电源系统生产厂家，有实力参与500 千伏及以上变电站、超超临界6.9%27.1%28.7%-9.5%-22.6%-13.6%21.2%4.0%34.7%40.1%109.2%79.1%9.0%8.0%3.9%72.3%30.5%41.2%45.1%39.5%44.

13、4%49.3%88.0%62.1%34.2%20.1%15.9%37.2%17.2%15.2%32.6%14.8%16.9%43.1%22.1%21.6%46.1%21.9%20.6%42.0%16.6%16.9%41.4%15.9%16.8%45.4%20.1%18.2%1000MW 机组等项目电力操作电源系统竞争的 5-6 家企业之一。21.8%13.5%25.5%6.3%5.6%17.6%8.0%6.9%17.3%10.9%9.1%16.6%10.3%9.0%13.5%13.1%8.8%13.9%16.4%9.9%14.0%21.8%11.1%15.9%145157393(0.26)2%

14、2132037360.542%1811638580.976%1551757510.3333%175252813(0.09)20%129203590(0.16)14%123206551(0.19)11%126203507(0.13)11%绝对价格回报（%）1m 3m12m37.8%-5.7%11.9%-64.6%13.7%-65.3%16.3%-42.6%12.6%-27.5%32.4%-8.5%39.7%9.4%49.0%27.6%112.04.834.23.510.0%129.62.242.75.182.2%96.23.040.46.420.8%53.72.919.85.790.8%51.7

15、5.317.910.650.6%37.64.914.36.350.8%26.14.310.04.381.1%16.13.55.42.931.8%0%14%28%43%57%72%52 周价格范围市值（百万）10.40-23.055,406请务必阅读正文之后的免责条款部分2 of 3净资产(现金)/净负37222068-85-237-38909A10A11A12A13A 14E 1净负债(现金净负债/净资回报率趋势26%20%15%10%5%0%09A 10A 11A 12A 13A 14E 15E 16E净资产收益率(%) 投入资本回报率(%)利润率趋势72%56%40%23%7%-10%09

16、A 10A 11A 12A 13A 14E 15E 16E收入增长率(%) EBIT/销售收入(%)绝对涨幅和相对涨幅91%93%70%73%49%52%28%31%7%10%-13%-10%2013/10 2014/1 2014/4 2014/7中恒电气价格涨幅中恒电气相对指数涨幅研究国泰君安发送给：p3中恒电气（002364）本公司具有中国分析师核准的投资业务资格作者具有中国业授予的投资执业资格或相当的专业胜任能力，保证所采用的数据均来自合规，分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第的授意或影响，特此。免责国泰君安的当然客户。（以下简

17、称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到而视其为本公司仅在相关法律的情况下，并仅为提供信息而，概不任何。的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，所指的或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与所载资料、意见及推测不一致的。本公司不保证所含信息保持在改。状态。同时，本公司对所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不客户私人建议。在任何情况下，中的信息或所表述的意见均不对任

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