坚信大国复兴重配幸运行业抱紧先锋企业

1、目 录 HYPERLINK l _TOC_250016 一、基金经理投资理念 3 HYPERLINK l _TOC_250015 基金经理简介：研究领域全面，投资经验丰富 3 HYPERLINK l _TOC_250014 投资理念：将价值投资理念模板化、工具化，严格执行 4 HYPERLINK l _TOC_250013 选股标准：权衡“好行业+好公司+好价格”的不可能三角 4 HYPERLINK l _TOC_250012 风险控制：做好过程管理 4 HYPERLINK l _TOC_250011 二、代表产品大成中小盘业绩表现 5 HYPERLINK l _TOC_250010 历史业绩

2、：中长期领先，年度稳健优秀，季度胜率高 5 HYPERLINK l _TOC_250009 风险特征：最大回撤、下行风险小于同类产品平均 7 HYPERLINK l _TOC_250008 产品持有体验佳，定投累计收益可观 7 HYPERLINK l _TOC_250007 三、代表产品大成中小盘投资风格 9 HYPERLINK l _TOC_250006 大类资产配置：仓位主要是自下而上选股的结果 9 HYPERLINK l _TOC_250005 市值风格：不刻意关注风格 9 HYPERLINK l _TOC_250004 板块与行业配置：重配科技和消费赛道 10 HYPERLINK l

3、_TOC_250003 投资组合：持仓在 20-30 只之间，从集中趋向适度均衡 11重仓个股：以成长个股为主，ROE 与利润同比增长率较高 12 HYPERLINK l _TOC_250002 投资操作：换手率呈下降趋势，基于风险收益比调仓 13 HYPERLINK l _TOC_250001 四、基金公司介绍 14 HYPERLINK l _TOC_250000 基金公司简介：老牌基金公司，牌照齐全 14旗下产品概述：产品线齐全，管理规模较大 14一、 基金经理投资理念基金经理简介：研究领域全面，投资经验丰富基金研究公（募公募公）募 魏庆国先生具有 10 年证券从业经历及 5 年基金经理经

4、验，历任 8 只公募基金产品基金经理，目前管理 5 只公募基金产品，合计规模 106.1 亿元，其中独立管理规模超百亿。魏庆国 2010 年至 2012 年底担任华夏基金研究员，主要覆盖传统周期类板块（建筑、建材、交运）；2013 年 1 季度任职于平安大华基金（现平安基金）研究部，主要研究消费领域；2013 年 5 月加入大成基金，主要研究 TMT 领域，2015 年 4 月开始担任基金经理，持续管理代表产品大成中小盘偏股混合型基金。表 1：魏庆国现任基金情况概至览（截（截至至20截20 年 7 月 31 日）基金代码基金简称投资类型任职任阶职职段任阶段职阶段基金规模亿（元亿元亿）元任职业绩

5、同期沪深 指30数0 指数指/ 数（%）中证中证中50证0 指数收益（%）任职业绩同类排名160918大成中小盘偏股混合型2015/4/7 至今10.3184.712.6 / -14.312/450002945大成盛世精选灵活配置型2020/1/2 至今2.055.214.6 / 24.9运行不足一年008274大成行业先锋偏股混合型2020/3/23 至今5.938.128.5 / 26.1运行不足一年008988大成科技创新偏股混合型2020/4/29 至今5.429.522.0 / 25.9运行不足一年与谢家乐共同管理008934大成科技消费普通股票型2020/7/16 至今82.51.

6、8-1.0 / -0.9运行不足一年数据来源：Wind，招商证券从代表产品大成中小盘业绩来看，魏庆国任职以来，产品过往五年基金年化收益率超 20%，相对同期沪深 300 指数、中证 500 指数超额收益显著，在同类基金中业绩排名前 3%。图 1：代表产品大成中小盘净值曲线大成中小盘沪深300指数中证500指数中证偏股基金指数200%150%100%50%0%-50%-100%2015/42016/42017/42018/42019/42020/4数据来源：Wind、招商证券四只新接任产品运行时间不足一年，从任职业绩来看，产品建仓节奏合理，在 2020 年以来的上行市场中，相对市场跑出超额收益，

7、持有人感受较好。投资理念：将价值投资理念模板化、工具化，严格执行基金研究公（募公募公）募 魏庆国自始至终相信价值投资，相信股票背后是企业，相信成长股投资不是价值投资的对立面，炒作才是。他将这一理念模板化、工具化，在日常工作中严格执行。纪要，通过长期跟踪研究逐步加深对公司价值的理解。魏庆国个人股票池中有 200 只左右长期关注个股，他对每家公司设立单独的研究文档，既包括公司的投资逻辑（产业趋势、公司商业模型与核心竞争力、风险收益比等）、盈利预测、市场的分歧和不确定性、催化剂等，也定期更新年报、中报、季报分析与调研选股标准：权衡“好行业+好公司+好价格”的不可能三角选股时魏庆国认为，很难指望以很便

8、宜的价格买到好行业的好公司，“好行业+好公司+好价格”是一个不可能三角，选股就是在这三者之间权衡。好行业：长期发展空间广阔，或短期格局剧变，或竞争格局清晰；好企业：商业模型好，企业竞争力强；好价格：风险收益比高。定量选股面指标方标方视面重，面，重方视收视入重现金比和 ROE。收入现金比至少要在 0.9 以上，不然做 100 元生意只能收回不到 90 元现金，长此以往是在毁灭价值；青睐收入现金比大于 1的公司，认为公司展现出了极强的议价能力。ROE/ROA 则要高于平均加权资本成本体分析。（8-10%），但产能扩张阶段 ROE 逐步摊低也不影响企业中长期价值，需要具体问题具风险控制：做好过程管理

9、魏庆国认为风险分为三类：一类是基于基金经理的投资体系所必须承担的，由于“盈亏同源”，不承担风险就无法获得风险补偿。一类是背离投资体系犯的低级错误，这类风险需要通过投资中严格做好过程管理来尽力避免。最后一类是对手盘博弈的风险，由于股票市场本身是人和人的竞争。博弈风险盈亏同源，但很难评估赔率与概率，比如某个长期难以证伪的大主题一波涨幅巨大，就面临踏空的风险。对这类风险的防御不是靠被动防御建一条死的马奇诺防线，而应该以阻击战的思路，在最焦虑和恐慌的地方布置防御力量，不是指望在这个地方有大的突破，而是为了避免在这里溃败。在梯队资金管理当中有一些就是为阻击战，防止对手盘的博弈风险。二、 代表产品大成中小

10、盘业绩表现历史业绩：中长期领先，年度稳健优秀，季度胜率高基金研究公（募公募公）募 魏庆国 2015 年 4 月以来管理大成中小盘偏股混合基金，任职以来产品过往五年基金年化收益率超 20%，相对同期沪深 300 指数超额收益 172.2%，相对同期中证 500 指数超额收益 199.1%，相对中证偏股基金指数超额收益 144.6%，在同期 450 只偏混合型基金中排名第 12（本文业绩均截至 2020 年 7 月 31 日）。图 2：代表产品大成中小盘净值曲线大成中小盘沪深300指数中证500指数中证偏股基金指数200%150%100%50%0%-50%-100%2015/42016/42017

11、/42018/42019/42020/4数据来源：Wind，招商证券注：业绩截至 2020 年 7 月 31 日。 中长期业绩名列前茅从中长期业绩来看，过往三年、过往五年、基金经理任职以来产品业绩均排名偏股混合型基金前 10%。463 只存续 5 年以上的偏股混合型基金中，能保持三年期、五年期均排名前 10%的产品仅 22 只，其中过往五年由同一基金经理管理的产品仅 6 只。从表 2 中可以发现，随着评价时间周期延长，大成中小盘基金业绩排名序列不断上升，为长期持有的投资者带来出色回报。表 2：大成中小盘基金中长期业绩表位现（单（单位：位%单）基金收益 偏股偏混股股合偏混合股混基合金排名中证偏股

12、基金指数收益相对同业超额收益过往三年132.747/53660.5%72.2%过往五年147.434/46747.0%100.4%任职以来181.918/46651.4%130.5%数据来源：Wind，招商证券注：业绩截至 2020 年 7 月 31 日。 年度业绩稳健优秀由于A 股市场风格切换较快、变化较大，基金经理适应市场，连续保持年度业绩优秀难度较大。2017-2019 年连续三年排名偏股混合基金前 50%的基金仅 10%左右，大成中小盘基金跻身其间，展现了魏庆国适应不同市场风格的投资管理能力。表 3：大成中小盘基金中长期业绩表位现（单（单位：位%单）基金研究公（募公募公）募 2020

13、年 1-7 月2019 年2018 年2017 年2016 年2015 年大成中小盘收益59.2%43.2%-13.2%24.6%-24.5%117.84%同类基金排名125/992358/71738/575130/508387/4743/474数据来源：Wind，招商证券 季度胜率高，持续跑赢基准与中证数50指0 指数数指大成中小盘以成长风格为主，因此将产品季度收益率与基金业绩比较基准（中证 700指数收益率80%+中证综合债券指数收益率20%）与中证 500 指数进行（成长风格代表宽基指数）比较。基金经理任职以来管理产品的 20 个完整季度中，有 16 个季度业绩跑赢比较基准与中证 500

14、 指数，季度胜率达 80%以上，展现了基金经理在各类风格市场中，大概率能跑赢中证 500 指数。数大成大成大中小成盘业绩比较基准相对业绩比较中证中证中指50证数0 指数指相对中证 500表 4：大成中小盘季度收益率对比（2015Q3-2020Q2）基准超额收益指数超额收益2020Q229.1%13.3%15.8%16.3%12.8%2020Q18.5%-3.0%11.5%-4.3%12.8%2019Q413.5%7.1%6.3%6.6%6.8%2019Q36.4%0.6%5.8%-0.2%6.6%2019Q2-3.5%-7.2%3.7%-10.8%7.3%2019Q122.9%26.4%-3.

15、4%33.1%-10.2%2018Q4-10.0%-9.7%-0.2%-13.2%3.2%2018Q30.1%-6.3%6.4%-8.0%8.1%2018Q2-8.7%-10.6%1.9%-14.7%6.0%2018Q15.5%-1.6%7.1%-2.2%7.7%2017Q49.1%-2.7%11.8%-5.3%14.4%2017Q36.3%5.2%1.1%7.6%-1.3%2017Q2-1.1%-1.8%0.7%-4.1%3.0%2017Q18.7%2.2%6.5%2.2%6.5%2016Q4-5.4%-0.9%-4.5%-1.0%-4.4%2016Q3-1.9%3.3%-5.2%3.3%-

16、5.2%2016Q20.5%-1.0%1.6%-0.5%1.1%2016Q1-19.1%-14.5%-4.5%-19.2%0.1%2015Q439.2%18.4%20.8%24.4%14.8%2015Q3 -12.1%-25.0%12.9%-31.2%19.2%数据来源：Wind，招商证券跌下段下跌阶跌阶跌阶段下、段、震阶荡市场表现出色分市场阶段来看，基金经理在两轮股灾、第三轮股灾及市场大幅下跌阶段，相对中证500 指数与偏股基金指数均有超额收益，展现了优秀的风险控制能力。在 2015 年 8 月起的快速反弹，以及 2019 年 4 月以来的震荡市场中也有亮眼表现。表 5：大成中小盘各市场阶段

17、收益率基金研究公（募公募公）募 相对中证 500相对偏股基金净值表现时间阶段产品阶段收益指数超额收益指数超额收益牛市冲顶2015/4/7 - 2015/6/857.1%13.5%20.6%两轮股灾2015/6/9 - 2015/12/17-1.6%28.5%23.3%快速反弹2015/8/25 - 2015/12/1740.2%30.0%16.2%第三轮股灾2015/12/18 - 2016/1/25-19.1%2.6%1.7%蓝筹白马慢牛2016/1/26 - 2018/1/2218.7%13.7%-2.0%大幅下跌2018/1/23 - 2018/12/18-15.1%17.1%10.0%

18、快速上涨2018/12/19 - 2019/4/325.3%-10.2%-2.7%震荡市场2019/4/4 - 2020/3/1727.5%38.2%21.7%快速上涨2020/3/18 - 2020/7/935.1%6.7%-3.8%数据来源：Wind，招商证券风险特征：最大回撤、下行风险小于同类产品平均从风险调整后收益来看，大成中小盘过往三年期夏普比率排名同类前 5%，过往五年期夏普比率排名同类前 40%，展现出了优秀的风险收益特征。表 6：大成中小盘风险调整后收益三年期五年期大成中小盘夏普（年化）1.480.81偏股混合基金平均夏普（年化）0.890.52大成中小盘夏普同类排名20/48

19、2178/463数据来源：Wind，招商证券注：业绩截至 2020 年 7 月 31 日，偏股混合基金平均夏普数据为偏股混合基金（Wind 分类）同期夏普算数平均。从最大回撤、下行风险等风险指标来看，大成中小盘风险控制同样优秀。尤其在 2018年熊市中，回撤与下行风险控制表现出色，大幅低于偏股混合基金平均表现。2020 年 1-7月2019 年2018 年2017 年2016 年大成中小盘最大回撤（%）-16.6-12.4-19.7-11.7-23.7偏股混合基金平均最大回撤（%）-16.7-13.1-30.0-10.3-22.3大成中小盘下行风险（%）12.69.014.97.324.1偏股

20、混合基金平均下行风险（%）14.49.719.18.021.0表 7：大成中小盘基金风险特征数据来源：Wind，招商证券注：偏股混合基金平均最大回撤、下行风险数据为偏股混合基金（Wind 分类）同期最大回撤、下行风险算数平均。产品持有体验佳，定投累计收益可观从产品持有体验角度来看，自魏庆国接管大成中小盘起至今，任意一天买入产品并持有一定时间段获取正收益的概率均远超市场指数，且随着持有时间的增长，获正收益的概率逐渐上升。基金研究公（募公募公）募 月个月表 8：持有大成中小盘/市场指数获正收益概率（自 2015/4/7 起任一日买入）持有持有个持月3 有个月持个有持有个持月6 有个月 持有持有持1

21、 有年 持有持有持2 有年 持有持有持3 有年大成中小盘62.4%65.6%70.7%89.2%86.1%上证综指46.9%48.4%50.0%23.2%16.7%沪深 300 指数56.6%59.3%59.6%60.2%68.2%中证 500 指数44.1%47.6%38.0%14.1%3.2%中证 800 指数52.3%58.3%59.2%37.7%57.3%中证偏股基金指数55.0%58.3%62.7%62.5%64.7%数据来源：Wind，招商证券注：业绩截至 2020 年 7 月 31 日从持有产品一定时间段平均收益来看，持有产品三个月、六个月、两年、三年平均收益年化均在 10%以上

22、。月个月表 9：持有大成中小盘/市场指数持有收益率均值（自 2015/4/7 起任一日买入）持有持有个持月3 有个月持个有持有个持月6 有个月 持有持有持1 有年 持有持有持2 有年 持有持有持3 有年大成中小盘3.8%7.4%12.4%20.6%35.0%上证综指-1.5%-2.5%-3.2%-7.4%-11.2%沪深 300 指数-0.1%0.4%2.8%4.3%6.6%中证 500 指数-1.5%-3.0%-5.6%-15.2%-22.3%中证 800 指数-0.5%-0.6%0.4%-1.4%-2.2%中证偏股基金指数0.7%1.7%4.1%3.1%5.2%数据来源：Wind，招商证券

23、注：业绩截至 2020 年 7 月 31 日从定投收益来看，过往定投大成中小盘累计收益也远超定投宽基指数收益。表 10：定投大成中小盘/市场算指数测数测算至算（算（截截测至至20截20 年 7 月 31 日持有累计收益率）定投定投定1 投年定投定投定2 投年定投定投定3 投年定投定投定4 投年定投定投定5 投年大成中小盘49.7%77.2%85.8%98.7%105.3%沪深 300 指数18.4%27.0%25.0%28.0%30.8%中证 500 指数24.1%31.0%23.7%18.9%15.6%中证 800 指数19.7%27.8%24.6%25.4%26.3%数据来源：Wind，招

24、商证券注：具体定投方式为每周五等额定投。三、 代表产品大成中小盘投资风格大类资产配置：仓位主要是自下而上选股的结果基金研究公（募公募公）募 大成中小盘基金合同规定的权益仓位范围在 60-95%之间。从魏庆国任职以来季报披露的权益仓位来看，基金 2017 年以前择时操作较多；2017 年以来保持 75%左右的仓位中枢，仓位选择较为稳健。根据基金经理介绍，投资中会根据股权风险溢价指标进行宏观判断，但权益仓位是基于选股自然形成的：投资机会多则仓位高，投资机会少则仓位自然下降。图成3：大：大成中成中小大盘股票仓位（2015Q2-2020Q2）权益总仓位占净值比例（右轴）中证全指指数（左轴）6,5009

25、5%6,00090%5,50085%5,00080%4,50075%4,00070%3,50065%3,00060%数据来源：Wind、招商证券市值风格：不刻意关注风格从历史年报/半年报披露的全部持仓数据来看，魏庆国偏重投资中小市值个股，也适应市场行情对投资组合的市值风格进行了调整：2015、2016 年持仓个股以市值 300 亿以下个股为主，2017 年以来大中盘个股持仓比例提升，持仓个股以沪深 300 指数、中证 500 指数成分股为主。图成4：大：大成中成中小大盘持仓市值风格图成5：大：大成中成中小大盘持仓市值风格（指数成分）100-300亿市值个股100亿以下市值个股300-1000亿

26、市值个股1000亿以上市值个股100%75%50%25%0%25%50%75%100%沪深300指数成分股中证500指数成分股中证1000指数成分股其他100%80%60%40%20%0%20%40%60%80%100%数据来源：Wind、招商证券数据来源：Wind、招商证券基金研究公（募公募公）募 根据基金经理介绍，投资中自下而上选股，没有刻意关注风格。从净值风格归因来看，基金从小盘成长风格切换到了中盘成长风格。图成6：大：大成中成中小大盘净值风格归因100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016

27、Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q20%巨潮小盘价值巨潮中盘价值巨潮大盘价值巨潮大盘成长巨潮中盘成长巨潮小盘成长数据来源：Wind、招商证券板块与行业配置：重配科技和消费赛道根据魏庆国介绍，投资中基于选股自然形成行业配置。由于对个股质地要求较会高不，不会会不在单一行业过于集中。他长期偏爱科技、消费中的一些幸运行业，持仓逐渐向这两个领域集中。科技领域子关注电注电件子软、子、软电件与件与云软服务、互联乐网与娱与娱乐、乐、新娱能源-电动车-汽车电子、工军军工-工高军

28、端制造-新材料；消费领域关注医药生物、食品医疗和社会服务业。这些行业在全世界都诞生了市值过千亿美金的巨头，比较容易形成结构化的竞争优势。历史年报/半年报披露的全部持仓板块、行业配置展现了这一特点，魏庆国过往在 TMT、消费领域保持一定配置比例，对于其他板块、行业也适时配置把握投资机会。图成7：大：大成中成中小大盘板块配置100%80%60%40%20%军工医药中游制造周期 TMT消费金融地产0%数据来源：Wind、招商证券从行业配置来看，大成中小盘一级行业配置比例不超过 25%，行业集中度适中。对汽车、电子、计算机、机械、医药等行业配置比例较高，除餐饮旅游、煤炭、钢铁外，对其他各行业均有配置，

29、展现了自下而上选股的特点。基金研究公（募公募公）募 图成8：大：大成中成中小大盘行业配置2015/6 2015/12 2016/6 2016/12 2017/6 2017/12 2018/6 2018/12 2019/6 2019/12银行9%0%5%7%非银行金融9%房地产5%7%3%8%5%食品饮料7%4% 15%5%8% 14%6% 农林牧渔7%2%1%5%3%汽车 10%8% 22% 15%12%0%7%3%0%家电5% 14%7% 12%5%4%轻工制造 15%2%纺织服装9%商贸零售5%餐饮旅游9%5%0%6%0%4%消费者服务7%3%0%6%4%4%电子 10% 10% 13%6

30、%25%16%7% 23% 通信7%2% 17% 10%3%5% 14%6%3%传媒4%6% 18%计算机 14% 11% 11% 27% 基础化工0%9%5%石油石化5%煤炭钢铁有色金属 10%电力及公用事业2%5%9%4% 16% 15% 18% 15%8%0%5%0%4%1%0%6%1%电力设备及新能源4%交通运输5%2%3% 11%0%0%6%5%1%机械0% 13%建筑建材5%国防军工4%5% 19% 13%0%0%0%0% 11%7%4%6%8%3%7%5%5%4%7%6%0%0%医药7% 11% 10%综合5%4%6% 16% 13%8% 13%数据来源：Wind、招商证券投资组

31、合：持仓在 20-30 只之间，从集中趋向适度均衡从历史年报/半年报披露的全部持仓数据来看，大成中小盘全部持仓在 20-30 只左右，持仓占比 1%以上个股在 20-25 只左右。重仓股适度集中，随着市场上行 2019 年以来稍有降低。图成9：大：大成中成中小大盘前十大重仓股占权益仓位比例50前十大重仓股合计仓位（右轴）全部持仓个股数量100%90%4037373830242122202830202510-80%70%60%50%40%30%20%10%0%数据来源：Wind、招商证券重仓个股：以成长个股为主，ROE 与利润同比增长率较高 基金研究公（募公募公）募 魏庆国个人股票池中有左20只

32、0 只左右左右长只期关注个股，从 2017 年开始使绕用围，围绕股绕股票围池展开投研工作资，从投从辑投逻资逻资辑投、辑盈逻利模型、市场分歧、潜在风险等各方面踪全面跟面跟踪了踪了解跟。池中科费技、消、消费、费、周消期个股占比在 4:4:2 左右，TMT 与医药行业个股最多，周期个股投资逻辑相似程度较高，每个细分行业只踪需要跟要跟踪一踪一只跟个股，作为参考坐标。根据半年报/年报披露的全部持仓及季报披露的重仓个股，2017 年以来大成中小盘持仓1%以上的个股共有 140 只，主要集中在计算机、电子及医药行业。图 1成0：大：大成中成中小大盘 201来7 年以年仓以来持来持来持仓以仓1%持以上个股行业

33、分至布（截（截至至20截20 年报Q季2 季报）报）季2018 181615101098776555444333222220数据来源：Wind、招商证券根据魏庆国介绍，个股权重大体档分为三为三业档产：档：产三业趋业趋势产确司定公、争公司竞司强竞司竞争力争公力争力资强竞投，强，投力资确资确定投性高的个股配置 8%左业右；产；产业趋业趋司势产、公、地公司质司逊质司质稍地公稍地逊质的逊个稍股配置 4%左右品；子种子置品种配品种配子置置配 2%，随着研深究逐步逐步提深入再深入再步提高提高仓再位。从季报披露重仓个股来看，基金过往三年持仓 8%左右个股大部分为成长个股，ROE 与利润同比增长率较高。201

34、9/6/302019/3/312018/12/312018/9/302018/6/302018/3/312017/12/312017/9/30表 11三：过往过往三年三年大往成中小盘持仓 8%股左右个右个股股个伊利股份保利地产烽火通信华兰生物美的集团农业银行五粮液五粮液中国平安创业慧康宋城演艺杉杉股份平安银行长园集团7.71.4PB3.07.34.80.96.04.52.85.24.12.21.23.5319PE42193935287135627261041ROE27%16%19%24%8%13%18%17%24%10%16%10%10%10%利润同比增长率4%34%5%5%19%30%17%5%36%27%19%141%1%14%数据来源：Wind，招商证券投资操作：换手率呈下降趋势，基于风险收益比调仓基金研究公（募公募公）募 资投作投资操资面操资操作方作投方作方金面操基，面，基方金个金个股基仓位调整较为灵基活在，在基究本基面研面在研究基究基础研上，可