保险行业大养老：个人养老金东风起盛宴开

1、研究目的与核心结论1、研究目的2021年末，我国65岁及以上人口占比14.2%，已进入深度老龄化社会，各类养老需求旺盛，而养老资金积累明显不足，面临 着“未富先老”的严峻挑战。结合发达国家经验和我国国情，养老问题的破局之道，关键在于大力发展第三支柱，尽快形成 一定规模的个人养老资金池。那么，第三支柱的规模空间有多大，资金来源于何处？银行、基金、保险各自有何优势，第三 支柱的竞争格局未来将如何演化？本研究通过对我国目前养老体系的梳理，对比美国第三支柱的发展经验，试图回答以上问 题，为投资者深入理解个人养老金机遇提供新视角，同时，也希望能为保险行业的发展提供借鉴。2、 核心结论市场预期：参考美国I

2、RA的经验，税优政策刺激是驱动养老第三支柱发展的核心因素。第二、三支柱间的账户互通带来 的资产转移是第三支柱的主要增量资金来源。第三支柱中银行、基金相对优势明显，保险份额空间有限。我们认为：中美养老金的驱动因素存在差异。美国IRA发展的驱动力是税收优惠，而在我国税收制度下，税优政策仅对高 收入人群具有一定吸引力，这部分规模有限；对于更多人群而言，参与个人养老金的主要驱动力是养老产品在稳健前提下的 更高收益。中美国情不同，美国第二支柱作为居民财富的资金池，是IRA的主要来源，其中，传统IRA中二支柱转账占比 超过95%；而我国居民养老准备以储蓄为主，2022年6月底，居民储蓄规模112.8万亿元

3、，我国个人养老金的积累方式将主要 是储蓄资产转移。保险在个人养老金赛道具有不可替代的优势：公司层面，险企具有优秀的长期资管能力，并且是目前唯 一能够整合“医疗+康养”服务的供应方；产品层面，保险产品具有保证收益、长期锁息、多样化领取、附加保障及康养服 务等独特优势，有望在第三支柱发展中占据一席之地。2内容摘要31、中国养老体系以第一支柱为主，养老金需求大、供给不足，亟需发展第三支柱三支柱：中国三支柱养老体系发展不均衡，21年末规模分别为6.4、4.4、0.7万亿元，分别占比55.6%、38.1%、6.3%，以第一支柱为主。需求端：我国已进入深度老龄化社会，65岁及以上老人占比14.2%，且预期

4、寿命不断增长，老龄化程度加速提升，居民养老需求旺盛。供给端：养老金整体供给不足，基本养老金替代率较低，职工养老金第一支柱替代率约36.2%，且持续走低；第一支柱收支压力较大，20年职工养老保险出现6994亿元缺口；第二支柱在城镇职工中覆盖率仅为6.1%；未来增加供给有待第三支柱发展。2、 第三支柱东风起，利好政策频出，银行理财、养老基金、商业养老险各具特色政策鼓励：推动个人养老金发展的政策频出，账户制政策落地，第三支柱发展迎来新契机。产品扩充：个人养老金在售产品类型有：银行养老理财、养老目标基金、商业养老保险；养老储蓄产品即将试点。21年末，银行养老理财规 模超400亿元，产品销售较好，增长潜

5、力巨大；养老基金规模1060亿元，22年上半年首现负增长，未能实现持续增长；商业养老保险方面，税 延险遇冷，4年累计保费仅6.26亿元；专属养老险试点一年累计保费15.7亿元，随着试点范围扩大并配合税优政策，未来有望持续增长。3、 海外经验：美国个人养老金制度完善，可为我国个人养老金发展提供参考经验美国养老体系：三支柱规模分别为2.9、22.8、16.4万亿美元，分别占比6.8%、54.2%、39.0%，二支柱是中流砥柱，三支柱是重要力量。IRA概况分析：IRA是第三支柱资产主体，21年底规模13.9万亿美元，近10年复合增速10.4%，占第三支柱总体85.0%。二支柱转存是IRA流 入资金的

6、绝对主要来源，占比超95%。IRA 资产中仅5.1%为银行储蓄，4.1%为商业保险，共同基金、其他证券资产占比 44.2%、46.6%。IRA驱动因素：二三支柱账户互通互转，保障资金来源；权益市场长期牛市；税优政策刺激；多元产品设计。4、 个人养老金具有万亿增长空间，保险业可凭公司层面优势及产品优势分享红利增长空间：税收角度：预计高收入人群参与带来每年723亿元增量；储蓄转移角度：结合海外经验与我国国情，居民储蓄是第三支柱的最 大潜在来源，预计10年内转移规模可达3.38万亿元。个人养老金入市预计可为权益市场带来6760亿元增量资金。优势对比：保司在公司层面具有长期资管能力、“医疗+康养” 等

7、核心竞争优势，产品层面的优势包括保证收益、长期锁息、多样领取方式、 可附加保障与服务。银行优势为客户数量最多，具有强大的渠道网络，产品风险低。基金公司的优势为权益投资能力强，收益率高。5、投资建议：保险凭借独特优势将占一席之地，形成新的增长点，看好保险板块格局判断：中短期银行占优，保险其次；长期来看，基金对银行理财与保险份额形成一定替代，占据优势。投资建议：第三支柱发展将开启金融市场各主体共享的盛宴，保险凭借独特优势，有望占得一席之地，形成新的长期增长点，看好保险板块。风险提示：商业养老险参与率不及预期，宏观经济承压，长端利率大幅下行，政策支持力度弱，医养产业布局滞缓。目录C O N T E

8、N T S4中国养老体系三支柱|需求端|供给端第三支柱现状政策鼓励|产品扩充美国发展经验美国养老体系|IRA概况分析|IRA驱动因素空间及优势对比增长空间|优势对比0102030405投资建议中国养老体系501三支柱需求端供给端中国“三支柱”养老体系（1/2）016我国已经初步构建起“三支柱”养老体系。第一支柱：是公共养老金，包括城镇职工基本养老保险、城乡居民基本养老保险。公共养老金除了来源于企业及个人缴费之外， 也有社会保障基金和国企股本划转的调剂补充等。第二支柱：是机关事业单位或企业在基本养老保险之外专门为职工建立的职业养老金，包括企业年金、职业年金。第三支柱：是自愿建立的个人养老金，主要

9、有各类商业养老保险、养老基金、养老理财等产品。资料来源：人社部，浙商证券研究所。中国三支柱养老保障体系一支柱公共养老金城镇职工基本养 老保险城乡居民基本养 老保险二支柱职业养老金职业年金企业年金三支柱个人养老金商业养老保险银行理财、基金 等140%120%100%80%60%40%20%0%第一支柱第二支柱第三支柱合计增长率（副轴）中国“三支柱”养老体系（2/2）017亿元 120,000100,00080,00060,00040,00020,0000iFind，人社部，浙商证券研究所。左图第二支柱中的职业年金仅包括20、21两年数据，21年第三支柱银行理财产品按21年12月首批发售产品的募集

10、上限计算。我国三支柱养老体系发展并不均衡，第一支柱构成养老体系主体，第三支柱占比很小。第一支柱：规模大，覆盖面广。截止至21年末，城镇职工养老保险+城乡居民养老保险规模合计为6.4万亿元，约占养老金总体 的55.6%；基本养老保险已覆盖全国约85%的15岁以上人口，并且仍在扩大覆盖率。第二支柱：有一定基础，规模尚可。21年末，企业年金规模达2.6万亿元，职业年金1.8万亿元，合计4.4万亿，占比38.1%。第三支柱：占比小，起步阶段。21年养老理财、商业养老险准备金、养老基金构成的第三支柱规模仅7246亿元，占比6.3%。中国养老金总规模近年增速放缓第一支柱为主，第三支柱很小第一支柱第二支柱第

11、三支柱30%25%20%15%10%5%0%010,00020,00030,000需求端（1/2）：人口老龄化加速养老需求释放018从需求端来看，我国已进入深度老龄化社会，国内人均预期寿命不断增长，老龄化程度将加速提升，居民养老需求旺盛。现状：2021年末，中国65岁及以上人口占比14.2%，超过14%的深度老龄化线；平均预期寿命达77.93岁，持续提升。未来：人口老龄化加速养老需求释放。“60后婴儿潮”群体开始逐渐退休，老年人口迅速增加；出生率持续下降，21年 出生率7.5，净增人口仅48万；根据中国发展基金会的预测，2035年中国65岁及以上人口比例22.3%，进入超级老龄化 社会，且20

12、50年将达到27.9%，老龄化程度持续加深，未来的养老需求将加速释放。数据来源：中国发展基金会，人社部，浙商证券研究所。万人 40,00080706050403020196119641967197019731976197919821985198819911994199720002003200620092012201520182021中国国民预期寿命持续增长中国平均预期寿命（岁）深度老龄化线：14%预计中国老龄化程度将加速提升65岁及以上人口比例（副轴）超级老龄化线：20%0%50%100%150%第一支柱第二支柱第三支柱总计0%20%40%60%80%200%02,0004,0006,0008

13、,000 20042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020我国养老金替代率偏低，仅靠基本养老金难以保证退休生活质量，大力发展第三支柱势在必行。替代率：目前我国绝大多数退休职工的唯一养老保障是城镇职工养老保险，以之为例，2020年其替代率仅为36.2%，且近年持 续下降。按世界银行的建议，养老金替代率55%为国际警戒线，70%为建议线，我国尚有较大差距。规模对比：横向对比来看，2021年美国养老金规模占GDP比例是中国的17.4倍，第一、二、三支柱分别约为2倍、24倍、211倍，中国第三支柱占比与美国差距巨大

14、。第一支柱城镇职工养老金替代率持续走低21年中国养老金总体规模占GDP比例不及美国的1/17城镇单位平均工资退休人员平均工资 中国各支柱/GDP美国各支柱/GDP替代率（副轴）需求端（2/2）：养老金替代率低，亟待发展第三支柱019数据来源：人社部，中国社会保障学会历年中国社会保障发展年度报告，ICI，国家统计局，浙商证券研究所。元/月 10,00070%75%85%80%90%100%95%010,00030,00020,00040,000201020112012201320142015201620172018201920202021城镇职工养老基金规模占第一支柱比例（副轴）20032004

15、200520062007200820102011201220132014201520162017201820192020第一支柱以城镇职工养老保险为主20年城镇职工养老保险当年结余为负城镇职工养老基金支出城镇职工养老基金收入当年结余供给端（1/2）：第一支柱已现缺口0110从供给端来看，第一支柱收支压力较大，2020年出现缺口。结构：第一支柱以城镇职工养老保险为主，21年末其规模占比82.2%，占比呈现下降趋势。收支：支出刚性增加，但收入有波动。2020年，城镇职工养老保险当年结余为负，缺口6994亿元；城乡居民养老保险运行 平稳，当年结余1498亿元，因此即便对职工养老与居民养老账户实行统筹

16、调配，第一支柱仍有5496亿元的缺口。根据中国 社科院的预测，我国城镇职工基本养老金的累计结余到2027年达到峰值7万亿后，开始下降，2035可能耗尽所有结余。iFind，人社部，中国养老金精算报告2019-2050亿元 60,00050,000亿元 50,00040,00030,00020,00010,0000-10,0000.0%0.1%0.3%0.2%0.4%0.5%0.6%20142015201620172018201920202021全国设立年金企业数量设立率（副轴）7%6%5%4%3%2%1%0%201320142015201620172018201920202021企业年金设立率

17、较低企业年金覆盖率较低企业年金参加职工覆盖率（副轴）供给端（2/2）：第二支柱未来发展受限0111第二支柱近年发展较快，但未来面临动力不足等限制性问题。企业年金：2021年规模增速17.4%，但覆盖率很低。人数覆盖率：21年企业年金参加职工2875万人，在职工中的覆盖率约 为6.1%。 企业设立率：全国设立企业年金的企业法人共有11.8万个，仅占企业总数的0.2%。由于设立年金将给企业带来额 外的费用支出，因此，一般只有经营状况良好、综合实力较强的大企业才会设立年金，数量众多的中小企业设立动能不足。职业年金：2021年规模增速38.8%，但覆盖率提升空间有限。职业年金仅覆盖机关事业单位工作人员

18、，2019年约3000万人参与，由于是强制实施，故覆盖率很高，超过80%，进一步提升有限，未来规模将主要依靠人均缴费金额的提升驱动。个 140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000iFind，人社部，浙商证券研究所。左图设立率=设立年金企业法人数/企业法人总数100%。右图覆盖率=企业年金参加职工人数/城镇从业人数100%。万人 3,5003,0002,5002,0001,5001,000500002政策鼓励产品扩充12第三支柱现状政策支持第三支柱发展（1/2）0213长期以来，国家政策鼓励探索第三支柱发展，并进行相关产品的试点。政策时间国务院关

19、于企业职工 养老保险制度改革的决 定1991.6关于加快发展现代 保险服务业的若干意见2014.8关于开展个人税收递 延型商业养老保险试点 的通知2018.4关于开展专属商业养 老保险的试点通知2021.5关键内容建立起基本养老保险与企业补充养老保险和职工个人储蓄性养老保险相结合的制度，个人储蓄性养 老保险由职工根据个人收入情况自愿参加。创新养老保险产品服务，为不同群体提供个性化、差异化的养老保障，推动个人储蓄养老保险发展。开展住房反向抵押养老保险试点；适时开展个人税收递延型商业养老保险试点；发展养老机构综合责任保险。个人通过中保信商业养老资金账户购买符合规定的商业养老保险产品的支出、计入账户

20、的投资收益 暂不征收个人所得税，待领取时征收。自 2018 年 5 月 1 日起，在上海、福建和苏州工业园区实施一年的试点工作；税收征管：缴费税前扣除：个人出示中保信平台出具的扣税凭据，扣缴单位按有关要求办理税前扣除有关事项。领取时的税款征收：保险公司代扣代缴其应缴的个人所得税。授权6家试点险企开发投保简便、交费灵活、收益稳健的专属商业养老保险产品。在浙江省和重庆市试点一年，探索服务新产业、新业态从业人员和各种灵活就业人员养老需求；在风险有效隔离的前提下，鼓励试点保险公司积极探索将专属商业养老保险业务发展与养老、 照护服务等相衔接，满足差异化养老需求。资料来源：国新办，银保监会，浙商证券研究所

21、。政策支持第三支柱发展（2/2）02142022年4月21日，国务院出台关于推动个人养老金发展的意见，个人养老金账户制政策落地，第三支柱发展迎来新契机。类别主要内容定位与作用政策支持、个人自愿参加、市场化运营的补充养老保险制度，是多层次、多支柱养老保险体系的重要组成部分。参与范围中国境内参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者。制度模式实行个人账户制度，缴费完全由参加人个人承担，实行完全积累。参与人需开设两个账户：个人养老金账户：通过个人养老金信息管理服务平台建立，用于信息记录、查询和服务等，该账户是参加个人养老 金制度、享受税收优惠政策的基础；个人养老金资金账户：在符合规定的

22、商业银行开立,用于缴费、购买产品、归集收益等，该账户实行封闭运行、不得提前支取。缴费水平每年缴费上限为12000元，未来结合经济发展水平和多层次、多支柱养老保险体系发展情况等因素适时调整。税优政策国家制定税收优惠政策鼓励参与，具体政策有待明确。领取方式参加人达到领取基本养老金年龄、完全丧失劳动能力、出国（境）定居，或者具有其他符合国家规定的情形，可 以按月、分次或者一次性领取个人养老金，领取方式一经确认不可更改；退休后养老金转入社会保障卡银行账户自由支配使用，死亡后账户内资产可继承。实施方式结合实际分步实施，选择部分城市试行1年后逐步推开。资料来源：国新办，人民网，浙商证券研究所。第三支柱各产

23、品形态0215第三支柱“银、基、保”共角力，目前在售的产品类型：银行养老理财、养老目标基金、商业养老保险；特定养老储蓄即将试点。资料来源：iFind，银保监会，南财理财，浙商证券研究所。表中各险种保费及银行理财为累计值，数据截止至2022年5月；收益水平一栏内风险等级、收益率为21年数据。特定养老储蓄银行养老理财养老目标基金普通商业养老险税延商业养老险专属商业养老险产品介绍2022年7月29日，银 保监会、人民银行联 合发文，特定养老储 蓄产品年内将试点。与普通银行理财相比， 养老理财产品周期长、 风险低，多为 R2 中 低风险水平。养老目标基金采用 FOF 形式运作，投资 于股票、股票型基金

24、、 混合型基金和货币基 金等。年金保险的一种形式， 缴费间隔相等、金额 相等、利率不变且计 息频率与付款频率相 等。投保人在税前列支保 费，在领取保险金时 再缴纳税款的储蓄型 保险。6家试点保险公司创 新开发的投保简便、 交费灵活、收益稳健 的养老保险产品。子分类整存整取、零存整取 和整存零取/目标日期基金目 标风险基金/收益确定型（A： 确定收益率，B：保 底收益+额外投资收 益）、收益浮动型（C类）稳健型，进取型（均为保底+浮动）。起售时间2022年11月20日2021年12月2018年2月2007年11月2018年4月2021年5月产品期限5、10、15、20年封闭期5年1、3、5年长期

25、缴费，60岁以上定期或终身领取，退保按合同约定办理规模上限400亿元超过400亿元1060亿元21年保费612亿元累计保费6.26亿元累计保费15.7亿元风险等级R1R2-R3R3-R4保底收益、低风险收益水平略高于大型银行五年 定期存款的挂牌利率基准比较利率5%-8%R2：3.9%、R3： 5.0%、R4：5.8%结算利率3.7%-6.1%银行：养老理财产品销售较好0216自去年底推出以来，银行养老理财产品销售较好，投资者认可度高，未来增长潜力巨大。试点情况：2021年9月，银保监会批准工银、建银、招银和光大四家机构开展首批试点，首批产品（如下表）自同年12月起 发行，投资者认购热情很高，以

26、光大颐享阳光为例，产品自12月22日上市之后，在15天的时间内就全部售完。截至2022年5 月底，累计有17万名投资者购买银行养老理财产品，规模达466亿元。目前第二批试点工作已经启动，新增6家机构，合计发 行数量24只，发行上限扩容至2700亿元，如全部售出，银行理财在第三支柱中占比将位居首位。产品特点：与基金相比，银行养老理财产品：期限较长，有5年封闭期；以银行信誉背书，投资者认可度高；风险较低， 多为R2风险。与商业养老保险相比，银行理财产品认购起点更低，1元即可起购。数据来源：各理财产品说明书，银保监会，浙商证券研究所。产品工银颐享安泰建信安享招银颐养睿远光大颐享阳光试点地区武汉、成都

27、深圳深圳青岛发行上限100亿元100亿元100亿元100亿元费率0.02%托管费0.02%托管费，0.1%管理费0.015%托管费，0.1%管理费产品期限封闭期5年提前赎回重大疾病等，无手续费重大疾病、购房，视持有期 手续费0.1%-0.5%重大疾病、购房，3年以内需 手续费0.1%重大疾病和管理人认可的其 他重大事项，手续费0.5%投资品种固定收益类混合类风险等级R3R2R2R2基准比较利率5%-7%5.8%-8.0%5.8%-8.0%5.8%银行：特定养老储蓄产品即将试点02172022年7月29日，银保监会和人民银行联合发布关于开展特定养老储蓄试点工作的通知，特定养老储蓄产品年内将试点。

28、概况：特定养老储蓄产品相当于长期存款，适合风险偏好较低、对收益和流动性要求不高的群体。特定养老储蓄可与银行养老 理财、养老基金、商业养老保险形成互补，有利于进一步增加第三支柱养老金供给。利率：特定养老储蓄产品利率略高于大型银行五年期定期存款的挂牌利率。目前，五大行5年期整存整取利率为2.75%，零存整取、整存零取利率1.55%；主要股份行整存整取利率2.75%-3.50%，零存整取、整存零取利率1.45%-2%。数据来源：银保监会，人民银行，各银行网站，浙商证券研究所。存款利率为2022年7月数据。特定养老储蓄产品（试点）主体工商银行、农业银行、中国银行、建设银行城市合肥、广州、成都、西安、青

29、岛时间22年11月20日起，为期一年产品期限5年、10年、15年和20年存取类型整存整取、零存整取和整存零取产品利率略高于大型银行5年期定期存款的挂牌利率本金上限50万元发售限额单家试点银行100亿元2.75%2.75%2.80%3.00%3.20%3.50%1.55%1.56%1.65%1.65%1.45%1.95%2.00%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%国有行、主要股份行五年期存款利率整存整取零存整取、整存零取 3.20%基金：养老目标基金规模有所波动02182022上半年养老目标基金未能延续此前的高增长，出现波动下降，主要是因为目标风险基金规模下降。产品特点：养老目标基金采取F

30、OF形式，可分为目标日期基金：当距目标日期越近时，减少配置的权益资产比例，权益资产-剩余存续期曲线呈下滑趋势。目标风险基金：基金的权益资产比重确定，且不随时间改变，投资者根据自身偏好选择产品。规模变化：19-21年，养老目标基金年均增速高达106.1%。截止至22年7月底，全市场养老FOF产品规模合计1021.9亿元，分类来看，目标日期基金增加6.0%，目标风险基金减少13.9%，总体较年初减少10.8%，是2018年以来养老基金的首次负增长。Wind，浙商证券研究所。数据截止至2022年7月23日。分类风险等级1年期3年期5年期合计目标日期基金R3规模（亿元）10.63147.7528.52

31、目标日期基金规模（亿元）187.54比例5.7%78.8%15.2%R4规模（亿元）/0.64比例18.4%比例/0.3%较年初增长率6.0%目标风险基金R3规模（亿元）779.1740.1914.67目标风险基金规模（亿元）834.36比例93.4%4.8%1.8%R4规模（亿元）/0.33比例81.6%比例/0.04%较年初增长率-13.9%保险：税延险遇冷0219上市4年来，税延险累计保费仅6.26亿元，甚至低于试点1年的专属养老保险（累计保费15.7亿元）。税延养老保险遇冷原因主要 有三点：受众小；优惠少；操作不够便利。受众小：从测算结果来看，税延险的节税效果对投保人的工资收入具有敏感

32、性。阶梯税率下，税前月收入在2万元左右的人群 节税效果最好，月收入不足1万元的客户群体投保意义不大。优惠少：30年缴费期，测算中最佳节税效果（节税/工资总收入）为1.94%，个税总节约14万，最高21万，优惠力度不大。操作不够便利：税延险个税抵扣流程操作不够便利，需要个人提供中保信平台的相关凭证材料，公司审核报备等操作，流程体 验不佳。数据来源：深蓝保，保险公司官网，浙商证券研究所。税前月工资每月保费每月延税到期每月领取预计节税总节税总工资10000元600元85元2845元3万元0.83%20000元1000元250元4742元14万元1.94%60000元1000元300元4742元17万

33、元0.78%80000元1000元350元4742元21万元0.73%客户画像：上海30岁男性，月收入固定，无其他税前抵扣项，预期寿命超过75岁产品假设：选择某保险公司税延险B账户，预定利率4.5%，60岁期满，领取15年保险：“专属养老保险+账户制”成新增长点（1/2）0220账户制下，个人存入资金除另有规定外不可提前支取，专属养老保险更有竞争优势。试点一年以来，专属险累计保费达15.7亿元。与银行理财相比，专属养老保险保障终身，长期缴费可避免再投资风险、利率下行风险，终身领取可抵御长寿风险。与养老目标基金相比，专属养老保险资产配置更均衡，有利于分散投资风险；锁定保证收益，不会出现亏损。类别

34、中国人寿人保寿险太保寿险新华保险太平人寿泰康人寿专属养老产品国寿鑫享宝福寿年年易生福卓越优选岁岁金生泰康臻享投保年龄身体健康即可出生满28天-85周岁出生满5天-79周岁出生满30天-70周岁出生满28天-70周岁0-70周岁保险责任养老年金+失能护理 保险金+身故保险金养老年金+重度失能 保险金+身故保险金养老保险金+身故保 险金养老年金+身故保险 金养老保险金+全残保 险金+身故保险金养老年金+身故保险 金保障期&领取终身或固定期限，按年或月分期领取起投金额-最低月投100元； 最低追加10元最低月投100元； 最低追加100元限期交费的起投点 为200元/月最低月投100元； 最低追加1

35、元最低起投金额10元， 最低追加1000元保底年利率（结算利率）稳健型：2%（4%）稳健型：3%（5%）稳健型：2%（稳健A 4.8%；稳健B 5%）稳健型：2.5%（5%）稳健型：2%（4.5%）稳健型：2.85%（6%）进取型：0%（5%）进取型：0.5%（5.3%）进取型：0.5%（进 取A 5.3%、进取B 5.5%）进取型：1%（5.5%）进取型：0%（5.35%）进取型：0.5%（6.1%）数据来源：保险公司官网，浙商证券研究所。表中结算利率为2021年数据。保险：“专属养老保险+账户制”成新增长点（2/2）0221专属养老保险收益高、投保灵活，配合账户制的税优政策，相当于年金险和

36、税优险的融合升级，预计将成为商业养老保险的主流。收益高：2021年5家险企的专属养老保险平均结算利率5.2%，在商业养老保险中收益率最高。投保灵活：最低10元即可起投，1元可追加（泰康臻享）。专属养老险在重庆、浙江的试点中受到新产业、新业态、灵活就业 人群的欢迎，随着试点范围扩展到全国，预计保费规模将进一步增长。类别国寿太保新华泰康太平2021年结算利率养老年金3.7%4.8%5.0%4.3%4.2%税延（收益确定型B）4.5%4.5%4.5%5.0%5.0%专属（稳健型）4.0%稳健A：4.8%；稳健B：5%5.0%6.0%4.5%专属（进取型）5.0%进取A：5.3%、进取B：5.5%5.

37、5%6.1%5.4%起投金额年金险-1000元（信福宝）1000元（颐养金生）1000（财富人生C）100元（e养添年）专属养老保险-100元（100元追加）200元（100元追加）10元（1000元追加）100元（1元追加）数据来源：保险公司官网，浙商证券研究所。03美国养老体系IRA概况分析IRA驱动因素22美国发展经验美国养老金“三支柱”体系框架03美国养老金制度发展有近百年历史，体系相当丰富和完善。第一支柱：即联邦政府提供的社会保障计划（OASDI），国家主导，强制执行，主要为老年、遗嘱保险与残障保险两大计划。第二支柱：即雇主养老金计划，由雇主负责发起，雇主、雇员共同参与缴费，按部门可

38、划分为私营部门与公共部门，按计划类 型可划分为DB型与DC型。第三支柱：即个人养老金计划，个人自愿参与，政府给与税收优惠，主要包括个人退休账户（IRA）与养老年金保险两大类，其中个人退休账户又可进一步划分为传统型、罗斯型与雇主发起型。美国养老金体系第一支柱 联邦社保基金(OASDI）老年、遗嘱保险（OASI）残障保险（DI）第二支柱 雇主养老金确定缴费型（DC）401403(k)(b)457TSP确定给付型（DB）私人部门 DB计划州、地方政府 DB计划联邦DB计 划第三支柱 个人养老金个人退休账户（IRA）传统 IRA罗斯 IRA雇主发 起型 IRA养老年金保险23SSA，ICI三大支柱资产

39、规模及占比情况03一支柱规模较小，二支柱是核心，三支柱亦是重要力量，二、三支柱合计占比超九成。第一支柱：在养老三支柱中规模小、增长慢。2021年底，第一支柱资产规模约2.9万亿美元，占比约为6.8%。第二支柱：在三支柱中累计资产规模最大且整体呈扩张趋势，增速存在一定波动性。2021年底资产规模约为22.8万亿美元， 占比54.2%，处于核心地位。第三支柱：资产规模在三支柱中位处中间，但增速最快。2021年底资产规模约为16.4万亿美元，在整个养老体系中约占39.0%，是美国养老体系中的重要组成部分。100%80%60%40%20%0%-20%-40%010,00020,00030,00040,

40、0001974197719801983198619891992199519982001200420072010201320162019美国养老金三支柱资产规模及增速第一支柱 第一支柱增速第二支柱第二支柱增速第三支柱第三支柱增速2021年美国养老金三支柱占比情况第一支柱第二支柱第三支柱24SSA，ICI十亿美元50,0000%5%10%15%198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018202080%60%40%20%0%-20%01,0002,0003,0001974197719801983198

41、619891992199519982001200420072010201320162019OASDI基金资产规模增长趋停OASDI基金投资收益率持续走低资产规模增速（副轴）第一支柱：承压较大，增长趋停0325人口结构恶化叠加长债收益率下滑，第一支柱收支缺口问题严峻。支出规模大幅增加：人口老龄化矛盾逐渐加深，美国2020年最新一次人口普查结果显示，其65岁以上人口在总人口中占比 16.6%。根据联合国人口署相关预测，2030年、2050年该数字将分别达25.6%和27.0%。 “婴儿潮”时期出生的公民， 在 2010-2030年间将逐步退休，社保基金领取人数将不断增长。投资收益率下降：美国法律规

42、定，OASDI基金仅允许投资于联邦政府债券或特种国债，1984年以来美国长期债券收益率不断 下滑，从13.8%降低至2.8%，大大限制了OASDI的投资收益。规模增长停滞，将面临枯竭危机：2008年后OASDI基金每年净增额持续下降，增速由8.1%降至0.4%，总资产规模增长几乎趋 停。根据美国社会保障总署的相关预测，在中性假设下 ，2030年底OASDI 基金规模将下降至1.3万亿美元，对比2020年降幅 达54.0%，并且将于2034年耗尽。SSA十亿美元 4,00070%6%12%8% 4%401(k)其他私人部门DC计划403(b)TSP457第二支柱：中流砥柱，持续增长03资产规模占

43、比过半、覆盖广泛，为美国养老体系核心支撑。资产规模及增速：除2001-2002、2008、2018年出现较明显缩水外，第二支柱资产规模整体呈增长趋势，增速波动相对较大，DC型增速相对快于DB型。内部结构：早期DB型计划为第二支柱主体，但DC型计划增长迅速、占比持续扩大，到2021年底，二者资产规模几乎相等。DB型计划更多为公共部门所使用，而DC型计划则更受私人部门青睐，其中401(k)计划为规模最大的DC型计划，约占DC型 计划整体的70%。覆盖情况：从参与主体看，第二支柱雇主养老金计划的发起人多为大中型企业，小型企业参与相对有限；从覆盖率来看，2021年，雇主养老金计划覆盖了全美56%的家庭

44、。-40%-20%0%20%40%010,00020,0001974198119881995200220092016第二支柱资产规模波动上升401(k)为规模最大的DC型计划 DC型计划 DB型计划DC增速60% DB增速第二支柱增速26ICI十亿美元 30,00085%15%IRA在第三支柱中占绝大部分IRA年金保险第三支柱：日益壮大，IRA主导03第三支柱作为二支柱的有效补充，日益壮大，IRA处主导地位。资产规模：IRA为美国养老金第三支柱资产主体部分，2021年底资产规模达13.91万亿美元，在第三支柱内部占比84.8%；养老年金险规模为2.5万亿美元，占比15.2%。增速：IRA为目前

45、第三支柱规模增长主要动力来源，2011-2021年，复合增速10.4%；养老年金险增长相对较慢，近10年复合 增速4.7%。100%80%60%40%20%0%-20%-40%05,00010,00015,0001974197719801983198619891992199519982001200420072010201320162019IRA为第三支柱规模增长主要驱动力IRA资产规模 IRA增速年金保险资产规模 年金保险增速27ICI十亿美元 20,000IRA：家庭参与度03IRA参与度与家庭财务决策人年龄及家庭收入正相关。按年龄：整体来看，IRA参与度与家庭财务决策人年龄正相关，2021

46、年，财务决策人年龄小于35岁的家庭IRA参与率仅有 31%，而当家庭财务决策人年龄位于55-64岁区间时，参与度上升至43%。一方面，伴随年龄增长会更多关注以养老为目的的 储蓄；另一方面，只有工作达一定年限后才拥有可以转存进IRA账户的原雇主养老金资产。财务决策人年龄超65岁的家庭参 与度反而出现下降的原因可能为进入该年龄段后，家庭成员大概率已处于退休状态故开始进入养老金领取阶段，同时，2020 年前参与传统IRA要求年龄不超过70.5岁，这一规定也极有可能限制了该年龄段的IRA参与度。按收入：美国家庭的IRA参与倾向伴随收入增长同步上升，2021年，税前收入在5万美元及以上的美国家庭IRA参

47、与度高达 48%，而5万美元以下仅为18%。这主要是由于对收入相对较低的家庭来说，需更多关注近期开支；除此之外，他们也有额外 的社保补贴。65%60%50%38%38%28%22%9%0%10%20%30%40%50%60%70%$75000-$99999$100000-$149999$150000-$199999$200000$25000$25000-$34999$35000-$49999$50000-$74999参与率18%参与率48%31%28ICI39%36%36%37%0%10%20%30%40%50%250510152025年 30银行理财养老基金银行养老理财长期人身险终身人身险存

48、款利率有持续下行趋势保险公司产品期限长存款利率:定期:1年存续期保险优势-公司层面：“保险+康养”是核心竞争力0443养老需求护理养老金医疗适老 社区保险公司参与第三支柱的最大优势在于建立养老产业链，可以满足客户的养老服务需求。养老服务：有养老金能买到优质养老服务，保险公司是目前唯一能够整合养老产业链、提供“医疗+康养”服务的供应方。“养老金产品+康养服务”将构筑险企新的护城河。险企布局：“医疗+康养”模式涉及环节多、运营难度大，头部险企率先布局，泰康、太保、国寿、平安等险企均已积极布局 养老社区，提供全流程、全周期的康养服务。多样化养老需求体系中，医疗、康养是关键要素文娱数据来源：公司官网，

49、浙商证券研究所。险企极布局养老项目公司品牌开始时 间积建设模式地区泰康人寿泰康人家2009自建已在26个城市布局，11地12家社区投入运营新华保险新华家园2012自建北京、海南中国太平太平乐享家2014自建+第三方合作上海、昆明、宁波、大连、 北京、三亚、成都、珠海、 南宁中国人寿国寿嘉园2016自建天津、苏州、三亚中国太保太保家园2018自建+法国欧葆庭 合作成都、大理、杭州、上海 崇明、上海普陀、厦门、 南京、武汉、郑州、三亚、 北京中国平安平安臻颐年2021联营地产公司合作深圳满足老年阶段的医疗、健康、照护等需求，提供养老服务。康养服务：养老需求扩容，各险企积极打造养老社区及健康管理服务，直接解决养老痛点。04保险优势-产品层面：独特的产品优势匹配养老需求产品优势具体内容保证收益，长期锁息多样化领取方式附加保险保障可附加重疾、身故、全残等保险保障，保障更全。附加保障：涵盖重度失能、重疾、全残、身故保障，针对可能发生其他风险，附加相应保险。提供灵活多样的养老金领取方式，形成丰富产品线。领取方式：参保人可根据需求选择定期或终身领取，按年度或月度领取，等额或变额领取等。确保养老金稳健增值，且长期锁定在保险账户