国际储备管理

1、第八讲 国际储备管理国际储备管理的一般概述 国际储备的经济分析国际储备的规模管理国际储备的结构管理中国的国际储备管理2003/09/0911.1Definition国际储备(International Reserves)是一国货币当局为弥补国际收支逆差、维持本国货币汇率的稳定以及应付各种紧急支付而持有的、为世界各国所普遍接受的资产Official reserve assets 2003/09/0921.2 特性General features公认性 To be wildly recognized是能为世界各国在事实上普遍承认和接受的资产流动性 Very liquid必须具有充分的流动性，能在其

2、各种形式之间自由兑换各国政府或货币当局必须能无条件地获得并动用这些资产稳定性 To be stable国际储备资产的内在价值必须相对稳定适应性 To be appropriate其性质和数量必须能适应国际经济活动发展的要求2003/09/0931.3国际清偿能力international repayment ability是指该国无需采取任何影响本国经济正常运行的特别调节措施即能平衡其国际收支逆差和维持其汇率稳定的总体能力它与国际储备之间是既相互联系又相互区别的关系是两个容易混淆的概念 2003/09/0941.4国际储备与国际清偿能力 内容(components)不同国际清偿能力除了包括该国

3、货币当局直接掌握的国际储备资产外，还包括国际金融机构向该国提供的国际信贷(international credit)以及该国商业银行和个人所持有的外汇(FX hold by private sector)和借款能力(financing ability)2003/09/0951.4国际储备与国际清偿能力性质(features)不同国际储备的使用是直接的和无条件的部分国际清偿能力的使用是有条件的数量(volume)不同一个国家的国际清偿能力是该国政府在国际经济活动中所能动用的一切外汇资源的总和国际储备只是其中的一个部分衡量国际清偿能力国际储备该国政府获得国际流动资金的能力筹集和使用该资金时的限制条

4、件2003/09/0962.1国际储备的构成不同历史时期，充当国际储备的资产种类有所不同目前主要有四种形式黄金储备(gold reserve)外汇储备(FX reserve)IMF的成员国还有基金组织的储备头寸(reserve position in IMF)参与特别提款权分配的国家，还包括特别提款权(SDRs)2003/09/097gold reserve黄金是现实的货币商品(goods + money)作为储备资产的黄金是一国货币当局(monetary authority)持有的货币黄金的总额充当国际储备资产(reserve assets)的黄金储备是货币当局持有的全部黄金储备中扣除充当国

5、内货币发行准备后的剩余部分2003/09/098gold reserve: origin, history & trends黄金具有可靠的保值手段和不受超国家力量干预的特点，它一直是国际储备的主要来源之一 黄金已不符合人们对国际储备资产的要求，它既不能直接用来支撑汇率，也不能按照确定的汇率兑换成能实现上述目的的资产作为际储备资产的黄金，实际上极少用于直接充当国际清算手段，即使要用黄金弥补国际收支逆差或清偿国际债务，通常也是先将黄金作为商品，随行就市，换成外汇后再支付大多数国家仍然待有黄金，并把它作为国际储备资产之一 2003/09/099FX reserve外汇储备是一国货币当局持有的国际储备

6、货币充当国际储备资产的货币必须具备下列条件：能自由兑换成其他储备货币在国际货币体系中占据重要地位其购买力必须具有稳定性货币发行国经济实力雄厚 2003/09/0910FX reserve: origin, history & trends最早充当国际储备资产的货币是英镑20世纪30年代后，由于美国经济实力的崛起，英镑和美元共同成为国际储备货币二战后，由于美国的力量空前膨胀，而英国的力量则大大减弱，美元就取代英镑成为最重要的国际储备货币从70年代开始，随着固定汇率制的崩溃，外汇储备逐渐走向多元化目前充当外汇储备的主要货币有美元（US$)、日元JAP)、欧元(EURO、瑞士法郎(CSH)、英镑(G

7、BP)等2003/09/0911reserve position in IMF储备头寸(reserve position)该国在国际货币基金组织的储备档头寸(reserve tranche position)加上债权头寸(creditor position)国际货币基金组织的成员国可以无条件(unconditionally)地提取其储备头寸用于弥补国际收支逆差2003/09/0912reserve tranche position又称“储备档贷款”(reserve tranche credit)指成员国以储备资产(黄金、外汇或特别提款权)向国际货币基金组织认缴的资金额度为基金组织分配给该国配额

8、的252003/09/0913creditor position又称“超黄金档贷款”IMF因将某一成员国的货币贷给其他成员国使用而导致其对该国货币的持有量下降到不足该国本币份额75的差额部分以及成员国在IMF超过份额的贷款部分(最高为份额的125)基金组织对某一成员国的贷款是通过向其提供另一成员国的货币来实现的结果是获得贷款国形成了对基金组织的债务，而货币提供国则形成对基金组织的债权贷款货币的使用额构成货币供应国的债权头寸2003/09/0914SDRs国际货币基金组织为了解决国际储备不足问题，经过长期的谈判后于1969年在基金组织第24届年会上创设的新的国际储备资产是补充原有储备资产的一种国

9、际流通手段是IMF分配给成员国的在原有的一般提款权以外的一种资金使用权利 2003/09/0915SDRs：some features是一种以黄金保值的记帐单位，不能直接用于国际贸易支付和结算；也不能直接兑换成黄金属于国有资产，只能由成员国货币当局持有，并且只能在成员国货币当局和IMF、国际清算银行之间使用与普通提款权不同，是无附带条件的流动资金SDRs是根据各成员国在IMF的配额进行分配2003/09/0916SDRs：some features作为取得SDRs的条件，成员国必须承担两项义务：支付利息和在需要时按照IMF指定的原则接受SDRs并兑出相应的货币一般情况下，只有在国际收支和储备总

10、额方面实力特别强的国家才有可能承担第二种义务SDRs的收付业务均通过IMF开立的SDRs账户进行一国可实际动用的SDRs数额平均不能超过其在IMF配额的70，但可持有三倍于自身配额的SDRs2003/09/09172.2International Reserve: Roles & Functions维持国际支付能力，调节临时性的国际收支不平衡起缓冲作用，使国内经济免受国际收支变化的冲击使一国政府能够赢得一定的时间国际储备的数额在一定时期内总是有限的 干预外汇市场，维持本国货币的汇率动用外汇储备支持本国货币的汇率只能在短期内奏效维持并增强国际上对本国货币的信心掌握雄厚的国际储备能在心理上和客观上

11、稳定本国货币在国际上的信誉 国际储备是一国向外举债和偿债能力的保证一国拥有的国际储备资产状况是国际金融机构和国际银团提供贷款时评估其国家风险的指标之一储备资产雄厚是吸引外资流人的一个重要条件 2003/09/09183.1International Reserve Management 概念 一国政府及货币当局根据一定时期内本国的国际收支状况和经济发展的要求，对国际储备的规模、结构及储备资产的运用等进行计划、调整、控制，以实现储备资产规模适度化、结构最优化、使用高效化的整个过程2003/09/09193.2国际储备管理主要内容国际储备的规模管理指对国际储备规模的选择与调整国际储备的结构管理指对

12、国际储备运营的管理，主要是其结构的确定和调整2003/09/09203.3国际储备管理制度国际储备管理的决策权属于政府具体的管理工作则由各国货币当局(主要是中央银行)及其各个具体部门负责进行政府从国民经济发展的总体规划出发，拟订出一定时期内一国国际储备的宏观政策根据这一政策的要求，货币当局制订出具体的管理细则并实施管理2003/09/0921国际储备的供给国际储备的供给量取决于构成国际储备的四个要素的增减变化。第一类是决定一国出口创汇、换汇能力和对外投资收益的因素；第二类是决定和影响一国获得国际信贷能力的因素。 国际收支顺差 国际信贷 干预外汇市场所得外汇 黄金存量 特别提款权的分配 在国际货

13、币基金组织的储备头寸 2003/09/0922国际储备的需求 弥补国际收支逆差干预外汇市场，支持本币汇率突发事件引起的紧急国际支付 国际信贷的保证2003/09/0923国际储备适度规模国际储备规模取决于经济发展水平储备规模的下限是保证该国最低限度进口贸易总量所必须的储备资产数量，称之为经常储备量储备规模的上限，是在该国经济发展最快时可能出现的外贸量与其他国际金融支付所需要的储备资产数量，称之为保险储备量2003/09/0924影响国际储备适度规模的因素一国国际储备的范围及其货币在国际货币体系中的作用国际收支流量的大小及其稳定程度其他调节国际收支的手段的运用及其有效性 一国国际融资能力的大小及

14、所处的国际环境 一国对汇率制度和汇率政策的选择 一国的对外开放程度 持有国际储备的机会成本 一国在特定时期的经济发展目标 2003/09/0925国际储备适度规模的数量指标一国的国际储备额与其国民生产总值之间的比率，该指标反映一国的国民经济程度。一国的国际储备额与其外债总额的比率。该指标反映了一国的对外清偿能力和债信。一国国际储备额与其一定时期(一年)平均进口额的比率。该指标反映国际储备与进口之间的关系。通常认为该指标不得低于25。一国国际储备额与国际收支差额的比率。该指标反映了一国国际收支不平衡的调节与国际储备之间的关系。一国持有国际储备的成本与收益的比较。这种比较主要表现为以下五种指标：资

15、本一产出率、储备收益率、资本缺乏程度、投资的边际效用以及国际储备调节国际收支不平衡的比较效用。影响一国国际收支状况的各种突然事件的发生频率。这一指标反映了一国临时性国际收支逆差和紧急国际支付与国际储备之间的关系。2003/09/0926结构管理 流动性安全性盈利性国际储备三个性质之间的关系流动性是首要的和第一位的安全性则仅次于流动性只有在流动性和安全性都得到充分保证的前提下，才考虑其投资的收益性2003/09/0927黄金储备管理对黄金储备数额及其在储备总额中所占比重的控制；对黄金买卖的决策；进行黄金买卖的时机选择。三者之中以数额和比重控制最 2003/09/0928外汇储备的管理 对外汇储备数量及其在全部储备中所占比例的控制；外汇储备的结构安排；储备资产的投资决策；债务管理。 2003/09/0929外汇储备的结构安排储备货币币种的选择 一国对外贸易和其他金融性支付所使用的币种。一国外债的币种构成 国际货币体系中各主要储备货币的地位，其市场的深度、广度和弹性。对各种储备货币汇率走势的预测情况。储备货币汇率与利率的比较、汇率与收益率之间的比较，以