权证交易策略概要

1、权证交易策略概要0主要内容 权证交易策略 权证套利交易 权证概述1权证的定义: 从字面意义上理解,权证是某种权利凭证，各种门票也可以认为是权证。权证通常指的是上市公司或金融机构发行的期权。 根据上海证券交易所权证业务管理暂行办法，权证是指标的证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券 2宝钢股份股权分置改革中设计的认购权证权证存续期:自该认购权证被划入流通股股东帐户之日起 378日行权日为: 存续期届满之日行权比例为: 1:1行权价格为: 每股4.50元人民币 公司股票除权、除息时，行权

2、价格和行权比例将根据约定予以调整3按权利方向分认购权证和认沽权证权证的分类按行权方式分欧式权证和美式权证按结算方式分证券结算和现金结算4权证的盈亏分析买入股票盈亏分析P&LS0S盈亏与股票价格成线性关系5买入认购权证盈亏分析P&LSTK盈亏与股票价格成非线性关系6卖出认购权证盈亏分析P&LSTK盈亏与股票价格成非线性关系7买入认沽权证盈亏分析P&LSTK盈亏与股票价格成非线性关系T8卖出认沽权证盈亏分析P&LSTK盈亏与股票价格成非线性关系T9 权证概述 权证套利交易 权证交易策略主要内容10权证带来盈亏模式的变革 权证使得盈亏模式的非线性化，理论上就讲：有了权证，那么任何盈亏模式的交易策略都

3、可以构造出来。权证给予了投资者一把万能的剪刀，投资者可以对风险与收益进行无限可能的裁剪11经典的交易策略一构造一个交易策略：在股票价格上涨时获利，下跌时亏损，但盈利和损失都有限。这种策略称为牛市差价交易实现途径：买入一张认购权证，同时卖出一张具有相同到期日但行权价格更高的认购权证。（假定权证行权比率都为1，下同） 实现途径2：买入一张认沽权证，同时卖出一张具有相同到期日但行权价格更高的认沽权证。12策略1.1盈亏分析： 认购权证构造牛市差价交易（Bull Spread）K1K2P&LST13策略1.2盈亏分析 认沽权证构造牛市差价交易 (Bull Spread)K1K2P&LST14经典的交易

4、策略二构造一个交易策略：在股票价格下跌时获利，上涨时亏损，但盈利和损失都有限。这种策略称为熊市差价交易实现途径：卖出一张认购权证，同时买入一张具有相同到期日但行权价格更高的认购权证。 实现途径2：卖出一张认沽权证，同时买入一张具有相同到期日但行权价格更高的认沽权证。15策略2.1盈亏分析： 认购权证构造熊市差价交易(Bear Spread)K1K2P&LST16策略2.2盈亏分析： 认沽权证构造熊市差价交易(Bear Spread)K1K2P&LST17经典的交易策略三构造一个交易策略：在股票价格小幅变动时获利，大幅变动时亏损，但盈利和损失都有限。实现途径：买入一张行权价格为K1的认购权证，卖

5、出二张行权价格为K2的认购权证, 买入一张行权价格为K3的认购权证。（K1K2K3）（这里三种权证的到期日相同） 实现途径2：买入一张行权价格为K1的认沽权证，卖出二张行权价格为K2的认沽权证, 买入一张行权价格为K3的认沽权证。（K1K2 KKS0策略二:卖出一张认沽权证 ST - K+ p if ST KProfit 2= p if ST KProfit2STKp32Profit1-Profit2= K S0 + c p若K S0 + c p0，则：做多策略一，同时做空策略二若K S0 + c p0, 则：做空策略一，同时做多策略二因此得到认购权证和认沽权证的平价关系： c+K S0 +p

6、或 c+Ke -rT = S0 +p (考虑到时间价值)P&L33(2)权证套利的发现之旅20世纪30年代，开始有人从事权证套利交易1960年，有人（ Thorp和Kassouf）采用数学和计算机方法第一次研究清楚了权证的套利关系，并且使用他们发现的套利关系，在短短的几年之间在相关领域挣取了20亿美圆的利润，1967年他们出版了一本该领域的专著Beat the Market,论述他们的方法1973年, Black-Scholes模型正式发表，整个70年代大批对冲基金开始从事期权和可转债的套利34(3)权证套利的思想轨迹思想起点(Thorp和Kassouf) ：一个认购权证到期期限为年，现在权证

7、的价格为10元,权证行权价格为18，股票价格为20元 策略1：卖出二张认购权证，买入一股股票，分析策略持有到期的盈亏情况35只要到期日股票价格落在区间（，36），策略就可以盈利可以观测到策略盈利的关键因素是：权证的价格，股票价格的波动范围，当前的股票价格权证和股票之间比率的选择36案例：1961年12月31日，Molybdenum公司的认购权证交易价格为$18，行权比率为1.0406,行权价格为$28.83,权证到期日1963-10-18,当时股票交易价格为$33Beat the Market作者之一，他买入了150股的股票，卖空了400张权证。总投入为： 40018-15033保证金$850

8、0来看一下这项投资持有到期的盈亏情况37只要股票价格落入（，54）这个区间这个策略就能盈利他后来实际上平均每月追加了$11500的投资，权证到期时整项投资取得了42%的年回报率。38继续思考如果不是持有到期，只持有一小段时间（比如一周），经验和直觉告诉我们股票价格的变动区间就会相应减小这时候可以发现，更低的权证价格也可能构造出一个无风险的策略（现在认购权证的价格为4元,权证行权价格为18，股票价格为20元）策略：卖出1.35张权证,买入股股票,持有一周39只要一周后股票价格在（16，24）变动，策略就可以盈利40思考后得出的结论：在市场上观察到权证的市场价格，同时确定策略的调整期限，就可以构造出一个策略：x张权证，y股股票，对比这个策