2月份投资组合报告：估值修复、业绩空窗2月行情不悲观

1、一、上月回顾（一）上月股票组合表现截止 2019 年 01 月 31 日，1 月月度金股组合本月收益为 9.08，2019 年以来收益为9.08 ，成立以来收益为 9.08。截止2019 年01 月31 日，1 月现金牛组合本月收益为5.78，2019 年以来收益为-5.78，成立以来收益为 5.78。表一：月度金股、现金牛组合业绩一览股票组合业绩展示 名称 本月收益 本年收益 成立以来收益 夏普比率 最大回撤 波动率 月度金股组合 9.08%9.08%9.08%21.28-1.62%8.36%现金牛组合 5.78%5.78%5.78%10.84-0.88%8.57%资料来源：中国银河证券研究

2、院 表二：月度金股、现金牛组合月度收益月度金股组合收益 现金牛组合收益 2018 年 12 月-3.03%3.10%2019 年 1 月9.08%5.78% 资料来源：中国银河证券研究院 图 1：1 月月度金股净值走势图 2：1 月现金牛组合净值走势1.11.081.061.041.0210.980.960.94日期2019-01-022019-01-032019-01-042019-01-072019-01-082019-01-092019-01-102019-01-112019-01-142019-01-152019-01-162019-01-172019-01-182019-01-212

3、019-01-222019-01-232019-01-242019-01-252019-01-282019-01-292019-01-302019-01-310.92月度金股净值沪深300净值资料来源：中国银河证券研究院 1.081.061.041.0210.980.960.94现金牛组合净值沪深300净值资料来源：中国银河证券研究院 图 3：1 月月度金股业绩归因图 4：1 月度金股风险分解30.00%2.50%2.23%25.00%23.60% 21.42%20.00%15.00%10.00%5.00%5.31%9.29%11.52%15.11%16.54%18.80%2.00%1.50%

4、1.00%1.89% 1.63%1.32% 1.28% 1.25% 1.16%1.03% 0.98% 0.96% 0.96%0.00%0.50%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-15.22%-6.37%0.00%资料来源：中国银河证券研究院 图 5：1 月现金牛组合业绩归因 资料来源：中国银河证券研究院 图 6：1 月现金牛组合风险分解 25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-2.71%2.76% 3.14%5.24%6.91%11.32%12.85%17.97%21.21% 21.30%2.50 1.58% 1 .36%1.1

5、2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%资料来源：中国银河证券研究院资料来源：中国银河证券研究院 （二）市场回顾2019 年以来，股市在震荡中回升。截止 1 月 31 日，上证综指、深证成指、中小板指、创业板指本月涨跌幅分别为 3.64%、3.31%、2.84%、-1.8%。行业方面（以中信证券一级行业指数为准），家电、食品饮料、非银行金融、银行、煤炭领涨，涨幅分别为 12.62%、9.15%、8.60%、8.24%、6.58%，涨幅均超过沪深 300。餐饮旅游、综合、传媒、电力及公用事业、医药表现较差跌幅分别为-6.72%、-6.05%、-3.61%、-2.63%、-2.62%。A

6、 股本轮上涨源于政策宽松基调的确立、政府再次强调要加大宏观政策调节，采取减税降费措施支持民营企业和小微企业，促进实体经济的发展、央行全面降准 1 个百分点并创立 CBS 助力银行永续债的发行、银保监会鼓励保险资金增持上市公司股票、美联储向鸽派转变、和中美贸易问题有所缓和。但受经济下行压力、财报预告不及预期、以及负面舆论的影响，股市波动性较大，其中创业板受影响最大。本月，原中国工商银行董事长易会满担任证监会主席，市场对于其未来的政策方向仍不确定。长期来看，股市当前估值较低，具有长期投资价值。图 7： A 股主要指数月度涨跌幅（%）图 8：A 股主要指数估值变动4.00%3.00%2.00%1.0

7、0%0.00%3.64%3.31%2.84%70.0060.0050.0040.0030.0020.00中小板指创业板指系列1系列240.0035.0030.0025.0020.0015.0010.00-1.00%-2.00%-3.00%上证综指深证成指中小板指创业板指-1.80%10.000.005.000.00资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 图 9：本月（2019 年 1 月）各行业指数表现（%）15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%资料来源：wind，中国银河证券研究院 二、2019 年 2 月投资思路：（一）

8、经济基本面：数据疲软，需助力实体经济整体来看，2018 年 12 月经济数据喜忧参半，助力实体经济应是未来的发展方向。本月公布了 2018 年 GDP 同比增长率为 6.6%，首次突破 90 万亿。12 月社会消费品零售总额 35.89 万亿，增速有小幅回升。但 CPI、PPI 连续两月下滑，2019 年 1 月制造业 PMI 结束连续 4 个月的下滑，但仍低于荣枯线，实体经济承受较大压力，经济下滑预期加重。M1、M2 同比增速缓慢，经济通缩风险仍然存在。外贸方面，进出口增速同比持续下滑，贸易顺差扩大至 570 亿美元，创三年来新高。由于较大的经济压力，政府再次强调要加大宏观政策逆周期调节力度

9、， 进一步采取减税降费措施，运用好全面降准、定向降准工具，支持民营企业和小微企业融资。总体来看，虽然经济下行压力较大，但政府在宏观政策上积极对冲，预计 2019 年一季度经济数据将有所好转，但包括海外在内的不确定因素较多，所以未来仍可能存在较大的波动性。（二）流动性：确立宽松基调，助力银行资本充足率货币面确立宽松基调，央行创立 CBS 助力银行资本充足率。本月初，央行全面降准 1 个百分点，释放资金 1.5 万亿。截止 2019 年 1 月 31 日，本月央行公开市场操作净回笼 600 亿元。本月央行还创立央行票据互换工具（CBS），允许公开市场一级交易商使用合格银行发行的永续债从中国人民银行

10、换入央行票据。我们认为央行此举意在为银行永续债助力，提高银行资本充足率，从而避免银行通过减少中小企业贷款来满足资本充足率的要求。2018 年 12 月社融持稳，其中新增未贴现银行承兑汇票规模大幅上涨。2018 年 12 月 M1、M2 同比增速缓慢。海外方面，美联储鸽派信号较强，我们预测美联储短期内不会加息，人民币不会承受过多的汇率压力。因此，目前国内政策宽松基调有望加强，央行有望释放更多的流动性来助力资本市场和实体经济。三、投资判断与行业配置（一）投资判断与行业配置：回顾 1 月以来市场的上涨，主要原因在于：1、美联储为代表的全球央行转鸽，带来流动性预期改善和风险偏好提升；2、市场对于社融企

11、稳、宽信用出现的预期；3、外资的大量流入。市场从去年 12 月 14 日开始下跌，走势上是跟随美股的，而美股下挫的一个重要原因是 12 月13 日欧洲央行下调 GDP 预期引发投资者对全球经济增速的担忧，同时叠加 12 月 14 日国内经济数据发布，消费和工业增加值不及预期，共振之下市场向下选择更安全的位置。以 2017 确定业绩为锚，市场将估值调减到月 2018 年 10 月 19 日政策底的相同的位置。随后，美股于 12月 26 日企稳反弹，而 A 股却由于 1 月 PMI 数据跌破荣枯线，市场继续选择向下，最终跌破1019 政策底的估值。随后，央行全面降准、鲍威尔表示缩表计划随时可以调整

12、，市场迎来反弹。后续在 12 月金融数据超预期、经济数据符合预期的支撑下，市场估值恢复到政策底之上。但同时在 12 月 14 日下跌开始的阴线位置遭遇阻力开始盘整。在此基础上，我们展望 2 月份的行情，首先，近期金融、经济数据和情绪支撑目前的估值，且在宽信用预期下估值有进一步提升的空间；其次，业绩虽在下滑，但是估值已经充分 price-in，同时在年报业绩预告到年报发布的空窗期内，市场对于业绩的预期相对稳定所以，对于 2 月的行情，我们整体上持乐观态度。（二）风险因素1、外部风险超预期；2、国内经济下滑超预期。四银河研究院精选股票池（一）上月股票池表现经过前期银河研究院行业研究员的推荐及我们根

13、据相关指标的筛选，我们建立了银河研究院精选股票池，其中包含行业精选股票池和现金牛股票池。截至 2019 年 1 月 31 日，研究院精选股票池累计收益为 7.55%，相对沪深 300 的超额收益请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。4为 4.88%；行业精选股票池累计收益为 6.61%，相对沪深 300 的超额收益为 3.93%；现金牛股票池累计收益为 10.72%，相对沪深 300 的超额收益为 8.04%。表三：研究院股票池、研究院股票池行业精选、研究院现金牛股票池业绩一览股票组合业绩展示 名称 本月收益 本年收益 成立以来收益 夏普比率 最大回撤 波动率 研究院股票池 9.7

14、6%9.76%7.55%1.45-19.22%18.49%研究院股票池行业精选 5.95%5.95%6.61%1.17-10.58%19.58%研究院现金牛股票池 4.29%4.29%10.72%2.84-5.25%14.13%资料来源：wind，中国银河证券研究院 表四：研究院股票池、研究院股票池行业精选、研究院现金牛股票池月度收益研究院股票池 研究院股票池行业精选 研究院现金牛股票池 2018 年 11 月1.59%1.79%0.55%2018 年 12 月-4.35%-5.27%1.58%2019 年 1 月9.76%5.95%4.29%资料来源：wind，中国银河证券研究院 图 10：

15、研究院股票池组合净值走势图 11：研究院行业精选股票池净值走势1.031.010.990.970.950.930.910.890.870.85研究院股票池组合净值沪深300净值1.031.010.990.970.950.930.910.890.870.85研究院股票池行业精选组合净值沪深300净值资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 图 12：研究院股票池现金牛组合净值走势1.11.0510.950.90.85 研究院股票池现金牛组合净值 沪深300净值资料来源：wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。5 股票池调

16、整在前期推出的银河研究院精选股票池的基础上，按照我们的预警和调整机制，以及相关行业分析师对标的的跟踪和分析，每周对股票池进行调仓。本月对股票池调整汇总如下：表五：股票池调整标的汇总新增标的剔除标的证券代码证券名称所属行业证券代码证券名称所属行业601808.SH中海油服机械300528.SZ幸福蓝海传媒600456.SH宝钛股份有色601601.SH中国太保非银000975.SZ银泰股份有色601211.SH国泰君安非银 资料来源：wind，中国银河证券研究院 五2019 年 2 月金股组合及现金牛组合2 月组合依据投资者投资需要及风险偏好，提供两类组合：金股组合和现金牛组合。其中金股组合标的

17、来源于行业精选股票池，现金牛组合标的来源于现金牛股票池。2 月月度金股组合（不分先后）包括：杰瑞股份（002353.SZ）、陕西煤业（601225.SH）、中海油服（601808.SH）、长江电力（600900.SH）、宝钛股份（600456.SH）、上汽集团（600104.SH）、凯莱英（002821.SZ）、卫星石化（002648.SZ）、新城控股（601155.SH）、美的集团（000333.SZ）。2 月月度现金牛组合（不分先后）包括：中国重汽（000951.SZ）、苏宁环球（000718.SZ）、重庆水务（601158.SH）、宝钢股份（600019.SH）、宁沪高速（600377.

18、SH）、生益科技（600183.SH）、方大特钢（600507.SH）、新希望（000876.SZ）、长江电力（600900.SH）、旗滨集团（601636.SH）。表六：2 月推荐股票 EPS&估值一览表收盘价股票代码股票名称2019/01/312016AEPS（元）2017A2018E2019E2016APE(X)2017A2018E2019E002353.SZ杰瑞股份17.070.130.070.580.81131.31243.8629.4321.07601225.SH陕西煤业8.420.281.0441.151.2330.078.077.326.85601808.SH中海油服8.55-

19、2.40.010.010.12(3.56)855.00855.0071.25600900.SH长江电力16.430.941.011.031.0517.4816.2715.9515.65600456.SH宝钛股份18.120.090.050.370.51201.33362.4048.9735.53600104.SH上汽集团26.600.5372.953.263.559.169.028.167.49002821.SZ凯莱英71.002.751.0951.4781.91725.8264.8448.0437.04002648.SZ卫星石化10.450.390.890.871.2826.7911.741

20、2.018.16601155.SH新城控股29.341.342.674.055.3921.9010.997.245.44000333.SZ美的集团43.532.272.633.103.5619.1816.5514.0412.23资料来源：wind，中国银河证券研究院 目 录杰瑞股份（002353.SZ）：国内页岩气开发加速，公司业绩将维持高速增长9陕西煤业（601225.SH）：煤质优、成本低、资产注入空间大的西部煤炭航母10 HYPERLINK l _TOC_250000 中海油服（601808.SH）：中海油加大国内勘探开发力度，海上油服有望复苏11长江电力（600900.SH）：资源禀赋

21、优异，现金流价值凸显12宝钛股份（600456.SH）：业绩高速增长，龙头享受行业发展红利13上汽集团（600104.SH）：业绩符合预期 新能源自主双轮驱动14凯莱英（002821.SZ）：布局药物研发生产一站式服务的 CDMO 龙头15卫星石化（002648.SZ）：C3 产能扩张+C2 产能布局 打开向上发展空间16新城控股（601155.SH）：“1+3”战略助力业绩高增，冲刺一线龙头指日可待17美的集团（000333.SZ）：多元发展的家电行业航母18 杰瑞股份（002353）：国内页岩气开发加速，公司业绩将维持高速增长投资评级：推 荐刘兰程：（8610）83571383 ：liul

22、ancheng HYPERLINK mailto:wanghuajun 驱动因素、关键假设及主要预测：1、压裂设备国内民营龙头企业，2018 年业务进一步回暖：公司传统主业为压裂设备及配件的生产销售，受国际油价及全球油气资本开支影响较大。随着油价逐步走出低谷，我们判断公司压裂设备及配件主业将逐步好转，并将加大向海外市场开拓力度。2、国内页岩气开发加速,执行订单毛利率提升，全年业绩将维持高速增长趋势：我们认为北美页岩油气开发有望继续保持较高景气度，而国内天然气尤其是页岩气开发加速将推动压裂设备采购，公司钻完井设备收入有望保持快速增长趋势。2018H1 公司获取新订单 26.6 亿元（不含增值税）

23、，上年同期为 20.27 亿元，与上年同期比增长 31.23%，我们认为随着油服及设备市场进一步回暖，公司下半年执行订单毛利率有望超过上半年，全年业绩将维持高速增长趋势。我们与市场不同的观点公司估值与投资建议盈利：公司 2018-2019 年业绩有望超市场预期。公司压裂设备主业正逐步回暖，并受益于北美页岩油气开发， 未来有增长潜力。国内页岩气开发加速，看好压裂设备需求：国内天然气消费将进入快速增长期，而随着天然气对外依存度不断上升，国内页岩气等非常规天然气开发有望迎来投资增长期。预计 2018-2020 年公司 EPS 为 0.58/0.81/1.07为 35/25/19 倍。公司压裂设备等主

24、业回暖，国内油气勘探开发支有望快速增长；随着天然气对外依存度不断国内页岩气等非常规天然气开发有望迎来投期。公司业绩将维持高速增长趋势，维持“推级。股价表现的催化剂主要风险因素油价上涨；压裂设备订单获重大突破；页岩气开发获得进一步政策支持等关键财务指标及预测国际原油价格大幅下滑；页岩气开发进度低于环保板块进展低于预期主要财务指标2016A2017A2018E2019E2020E营业收入（百万元）28343,1874,4755,8816997营业收入增长率0.26%12.47%42.4%31.4%19.0%净利润（百万元）121685527811022净利润增长率-16.7%-43.8%711.8

25、%41.5%30.9%EPS（元）0.130.070.580.811.07P/E156289352519 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 陕西煤业（601225）：煤质优、成本低、资产注入空间大的西部煤炭航母投资评级：推 荐潘玮：（8610）66568212 ： HYPERLINK mailto:panwei panwei 执业证书编号：S0130511070002驱动因素、关键假设及主要预测：公司资源禀赋优异，在产的 12 座矿都属于国家一级矿。目前公司合并报表的 13 座矿井（包括文家坡煤矿）合计产能 8700 万吨，权益产能 5827 万吨，并且 6 座为中煤协认定的先进产能

26、矿井（全国共 74 座）。铁路运力的不断改善将有效降低公司运输成本。公司目前铁路运输瓶颈严重，成本高昂、出省受限。未来陕西铁路运力将显著改善，运输成本将显著下降，从而确保煤炭销售。陕煤化集团多产业一体化发展保障陕西煤业销售收入。作为集团旗下的唯一的煤炭生产平台，陕煤化集团是公司的重点客户，作为一家独大的陕西煤业，有望持续受益于陕西省推进的煤炭资源整合。陕西煤业受益于集团新建煤化工和电厂项目对煤炭的需求。我们预测公司 2018-2020 年归属于母公司股东净利润分别是 115.4、123.4、133.5 亿元，折合每股收益、1.23、1.34 元，维持公司“推荐”评级。我们与市场不同的观点公司估

27、值与投资建议市场认为：西部地区远离内地市场，运输成本过高，运能有限等约束西部煤炭业开发利用。我们认为，未来陕西地区铁路运力将显著改善确保煤炭销售。市场认为：公司面临的竞争非常激烈。我们认为，随着对大气污染整治的进一步深化，以及对煤矿安全生产的重视，煤炭市场格局将渐变。公司竞争力将不断提高。国企改革带来资产注入预期。作为陕煤化集团旗下唯一的上市平台，陕西省煤炭行业集中度低，资源整合预期强烈。预计 2018-2020 年 EPS 为 1.15、1.23、1.34 元，PE为 7.3、6.8、6.3 倍。维持“推荐”评级。股价表现的催化剂主要风险因素蒙华铁路建成投入使用，神渭煤炭管道的开通；动力煤价

28、格持续上涨；大股东陕煤化集团考虑将煤化工和电力板块作为公司资产注入的方向。关键财务指标及预测煤炭价格大幅下降；公司业绩不达预期。主要财务指标2016A2017A2018E2019E2020E营业收入（百万元）33131.755092753943.657461.2261433.8营业收入增长率1.91%53.71%5.92%7.5%7%净利润（百万元）2754.8910449.411542.112337.113354.7%净利润增长率192.18%279.3%10.46%6.89%8.25%EPS（元）（摊薄）0.281.0441.151.231.34P/E7.36.86.3资料来源：公司数据

29、中国银河证券研究院 中海油服（601808.SH）：中海油加大国内勘探开发力度，海上油服有望复苏投资评级：推 荐刘兰程：（8610）83571383 ：liulancheng HYPERLINK mailto:wanghuajun 驱动因素、关键假设及主要预测：1、2018 年中国石油天然气进口量居高不下，加大勘探开发将是国内油服市场主旋律。根据海关总署公布数据显示，中国 2018 年天然气进口同比增长 31.9%，至 9040 万吨，创下纪录新高。我们预计国内天然气消费量仍将保持较高增速，而国内天然气产量增速较慢，致使进口量居高不下，2018 年 11 月天然气对外依存度已超过 43%，我们

30、预计 2019 年加大勘探开发仍是国内油服市场主旋律。2、2019 年中海油资本开支增长 11-27%之间。2019 年中海油资本支出预算总额为 700-800 亿元，其中勘探、开发和生产资本化支出预计分别占资本支出预算总额的约 20%、59%和 19%。根据雅虎财经报道，在中海油 2019 战略发布会上，中海油 CEO 指出 2018 年公司实际资本支出预计为 630 亿元，考虑到中海油已提出要稳步推进增储上产，按此计算，2019 年中海油资本支出预计将增长 11%-27%。我们与市场不同的观点公司估值与投资建议未来三年中海油产量目标复合增速为 4.37%，海上油服资本开支将逐步提升。201

31、9 年中海油计划钻探 173 口勘探井、计划采集三维地震数据约 2.8 万平方公里，与2018 年经营策略相比分别增加 41 口、0.9 万平方公里， 同比分别增长 31%、47%。此外，2019-2021 年中海油产量目标复合增速为 4.37%；若按照中海油提出的 2025年产量目标 730 百万桶油当量计算，2019-2025 年中海油产量目标复合增速为 6.33%。为保证产量增长，我们预计未来几年中海油将加大勘探开发力度尤其是中国海域的力度，海上油服资本开支有望逐步提升。预计 2018-2020 年公司 EPS 为 0.01/0.12/0.19 元，PE为 852/71/45 倍。201

32、8 年国际油服市场竞争较为激烈，海洋性油田服务仍处于谷底水平，但我们看到随着油价提升，传统油气开采景气度缓慢提升，对于中国市场而言，国家石油公司为增储提产，未来将加大对传统油气田包括海洋油气的勘探、开发力度，我们看好未来中国海洋油气服务市场景气度，给与“推荐”评级。股价表现的催化剂主要风险因素油价上涨；中海油资本开支超预期等关键财务指标及预测原油价格大幅下滑风险、海外项目执行政策风险中海油资本开支进展低于预期主要财务指标2016A2017A2018E2019E2020E营业收入（百万元）1515217436189712253925734营业收入增长率-35.94%15.08%8.8%18.8%

33、14.2%净利润（百万元）-114563343563916净利润增长率-1166.8%100.3%30.3%1209.3%62.7%EPS（元）-2.40.010.010.120.19P/E-515249717446 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 长江电力（600900）：资源禀赋优异，现金流价值凸显投资评级：推 荐周然：66568494 ： HYPERLINK mailto:zhouran zhouran 执业证书编号：S0130514020001驱动因素、关键假设及主要预测：公司承诺对 2016 年至 2020 年每年度的利润分配按每股不低于 0.65 元进行现金分红；对 2

34、021 年至 2025 年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的 70%进行现金分红。2016 年实际的分配方案兑现并超出了之前承诺的现金分红额度。全球最大的清洁能源上市公司，全球水电行业引领者。截至 2016 年底，公司拥有水电装机容量 4,553.7 万千瓦。2020 年长江电力将坐拥世界前 12 大水电站中的 5 座，装机容量达到 7,173.7 万千瓦，全球水电行业引领者地位无可撼动。资源禀赋优异，电能消纳有保障，享有资源的永续使用权。公司电能主要售往电力负荷最密集、电价最高的长三角和珠三角区域，电能消纳有保障。公司下属电站多为“西电东送”的骨干电源，拥有六条点对点直达广东、上海、浙

35、江的专用输电通道。公司大坝等核心资产提完折旧后（如葛洲坝电站），无需重新构建，盈利能力更为强劲。借电改东风进军配售电领域，打造新的利润增长点。新一轮电力体制改革为公司介入配售电领域提供了契机。十三五期间，公司将大力实施“主业拓展” 战略，建立以发电、电能交易、配电和售电产业链为主线的电力营销管理体系。公司将积极向电力供配产业链下游延伸， 发展配售电业务并将其打造成为公司新的利润增长点。受益“一带一路”国家战略，国际业务前景广阔。近十年来，三峡集团在巴基斯坦、老挝、巴西等全球 50 多个国家和地区开展国际业务，近年来入股葡萄牙电力，成为葡萄牙电力第一大股东，树立了良好的国际品牌。受益于“一带一路

36、”的国家战略和三峡集团“走出去”战略的实施，公司拟进入俄罗斯、英国、罗马尼亚等国家的水电、核电业务，国际业务发展前景广阔。我们与市场不同的观点公司估值与投资建议市场普遍担忧公司成长性。我们认为公司正在打造“发电、配电、售电”产业链，完善产业布局。未来无论在核电业务、售电业务以及海外运营业务，均有望成为公司新的业绩增长点。上半年来水不佳，市场担忧水电发电量情况。6 月中下旬我国频频出现强降雨天气，6 月全国平均降水量偏多，目前长江中下游水位仍在持续上涨。我们认为下半年水电机组出力存在大幅改善的可能性。预计 2018-2019 年 EPS 为 1.03、1.05 元，PE为 15.1/14.9 倍

37、。维持“推荐”评级公司是全球最大的水电上市公司，资源禀赋优异，标的稀缺。由于成本刚性特征，成熟水电盈利能力强、现金流价值凸显。承诺的分红比例兑现率高。顺应行业变化，抓住改革机遇，打造“发电、配电、售电”产业链， 完善产业布局。股价表现的催化剂主要风险因素来水大增；与火电同质同价。来水偏枯；用电需求低于预期。关键财务指标及预测主要财务指标2015A2016A2017A2018E2019E营业收入（百万元）24,23948,93950,14750,89651,356营业收入增长率-9.88%101.90%2.47%1.49%0.90%归属净利润（百万元）11,52020,78122,2612266

38、023100净利润增长率-2.62%80.39%7.12%1.79%2.91%EPS（元）（摊薄）0.520.941.011.031.05P/E31.517.4316.2215.1015.9资料来源：公司数据 中国银河证券研究院 宝钛股份（600456）：业绩高速增长，龙头享受行业发展红利投资评级：推 荐华立：（8621）20252629 ： HYPERLINK mailto:huali huali 执业证书编号：S0130516080004驱动因素、关键假设及主要预测：加工钛材业务支撑业绩高速增长。公司 2018 年上半年钛材年化销量和钛材市场价格同比增长 24.7%和 37.5%，主营业务

39、量价齐升支撑公司业绩的高速增长。航空钛材发展前景良好。随着航空工业大发展，航空钛材的需求有望保持高速增长，钛行业将迎来新的景气周期，钛材价格将维持在高位； 作为国内钛材的龙头上市公司，产能规模和技术研发的优势明显，航空钛材的高壁垒和高毛利将不断增大公司的龙头优势地位。我们预计公司 2019 年整体盈利同比稳中有增，EPS 约为 0.51 元。维持“增持”。我们与市场不同的观点公司估值与投资建议加工钛材业务：海绵钛价格上涨侵蚀产品利润。由于公司在加工钛材制造中具有规模优势、管理优势，公司一直是国内加工钛材的龙头公司，市场地位稳固、议价能力较强，钛材价格将持续维持高位，赢利规模将随订单增加。航空钛

40、材：宏观经济下行压力降低了终端需求。国民经济结构性调整和产业转型升级，钛行业对国防、经济和科技的发展具有战略意义，支撑先进制造、国防现代化等战略发展方向；公司进一步加大研发力度，提高高端用钛的市场占有率； 伴随航空工业的大发展，航空钛材的高壁垒和高毛利将不断增大公司的龙头优势地位。民用钛管：近年来石石化管道行业维持了较高的固定资产投资增速，将会显著带动钛管的需求。公司去年完成了对法力诺焊管公司的收购，完善了钛管深加工及供给的能力。钛管业务有望成为新的利润增长点。预计2018-2019 年EPS为0.37/0.51 元，PE 为47/34倍。维持“推荐”评级。股价表现的催化剂主要风险因素加工钛材

41、销量增长推动收入、利润增长；钛板价格持续回暖。关键财务指标及预测钛材价格大幅下跌；下游需求不及预期；原料、能源成本大幅上涨。主要财务指标2015A2016A2017E2018E2019E营业收入（百万元）2142.112510.482876.393493.894053.91营业收入增长率-13.67%17.20%14.58%21.47%16.03%净利润（百万元）-186.7836.8621.48140.97208.65净利润增长率-1665.72119.74%-41.72%556.18%48.01%EPS（元）（摊薄）-0.430.090.050.370.51P/E-46.76192.944

42、72.8547.0034.00资料来源：公司数据 中国银河证券研究部上汽集团（600104.SH）：业绩符合预期 新能源自主双轮驱动投资评级：推 荐李泽晗： HYPERLINK mailto:lizehan lizehan 执业证书编号：S0130518110001驱动因素、关键假设及主要预测：毛利率环比向上：公司 2018 年前三季度毛利率为 13.4%，同比增长 0.2%，其中 Q3 毛利率为 13.9%，同比，环比各增长0.1%，0.7%，毛利率环比向上。前三季度，公司研发费用总计达 94.10 亿元，同比增加 23.08 亿元，主要原因为：（1）公司之子公司

43、华域汽车本期因华域视觉纳入合并报表范围，研发支出增加；（2）公司进一步增加自主品牌产品和新能源，智能网联等技术的研发投入。由于子公司上汽财务发放汽车贷款较多，Q3 经营现金流净流量为 37.12 亿元，同比下降 29.44%。但与 Q2 经营性现金净流量-174.79 亿元相比，已逐步收窄。自主品牌表现良好、积极布局新能源：公司自主品牌规模效应下扭亏为盈，2018Q3 自主品牌销量同比增加 17.5%,亏损亿，同比减亏 4.4 亿元。前三季度自主品牌销量 50.9 万辆，同比增长 40.9%，增速领跑行业。预计随着 MarvelX 和名爵 I5 上市，公司 2018Q4 自主品牌销量仍将实现稳

44、定增长。上汽大众新能源工厂开工，积极布局新能源汽车，有利于未来上汽大众销量维持增长。业绩符合预期：2018Q3 公司实现营收 2098.9 亿元，同比下降 0.83%。归母净利润 86.9 亿元，同比增长 0.12%，。去除控股公司华域汽车收购小糸车灯带来的一次性溢价，扣非归母净利润为 80.58 亿元，同比下降 1.5%。Q3 在乘用车行业销量整体下滑的背景下，公司盈利仍实现增长，好于行业平均水平。我们与市场不同的观点公司估值与投资建议电动化、智能化布局完善：公司在智能驾驶及新能源方面布局完善，产品竞争力较强。汽车行业整体下行中公司销量逆势增长：在行业景气度下行中，公司龙头效应明显，逆势保持

45、正增长。预计 18-20 年归母净利为 38.13 亿/41.50 亿/44.79 元，同比增长 10.80%/8.85%/7.93%，对应 EPS 为 3.2 元/3.55 元/3.83 元，对应 PE 为 8.3/7.6/7.1 倍，维持“ 荐”评级。股价表现的催化剂主要风险因素汽车行业景气度回升新能源汽车销量表现持续超预期。汽车行业销量持续下滑；关键财务指标及预测主要财务指标指标/年度（百万元）2017A2018E2019E2020E营业收入870639.43958866.951043827.731132061.85增长率15.1010.138.868.45归属母公司股东净利润34410

46、.3438127.1741501.8144792.51增长率7.5110.808.857.93每股收益(EPS)2.953.263.553.83净资产收益率(ROE)15.2716.1215.9715.57市盈率(P/E)10.888.307.637.07资料来源：公司数据 中国银河证券研究部凯莱英（002821）：布局药物研发生产一站式服务的 CDMO 龙头投资评级：推 荐王晓琦：（8610）66568589 ： HYPERLINK mailto:wangxiaoqi wangxiaoqi 执业证书编号： S0130518080001驱动因素、关键假设及主要预测：1、公司是国内 CDMO 龙

47、头，凭借强大的技术创新、出色的质量管理能力和优秀的客户 IP 保护信誉保持业内领先地位。公司通过加大研发投入推动核心技术创新与价值输出，以技术优势巩固行业竞争壁垒。今年来主要表现在：（1）技术创新层面，绿色制药关键技术的大规模应用。a）实现连续膜分离技术的中试及商业化生产应用；b）开展多项工艺开发优化项目；c）拓展了多肽 CDMO 服务的能力； d）DoE 技术相对成熟。（2）专利申请数量与学术论文发表质量稳步提升。人才建设持续推进。同时，公司质量管理能力出色，多次顺利通过 FDA 审查。凭借在技术创新和质量管理体系的优势，公司项目储备不断增加，梯队丰富且合理，业务结构持续优化，有利于业 绩长

48、期可持续增长。2、创新药研发生产一站式服务平台布局加速落地。公司加速构建新药（化药+生物药）研发生产（CRO+CDMO）一站式综合服务平台：（1）与国内外优秀临床前/临床 CRO 龙头昭衍新药、Covance 签署战略合作协议，切入 CRO 领域；（2） 大分子生物药领域布局稳步推进：继与上海交大合作共建生物药物创新技术研发联合实验室后，拟总投资 15-18 亿元建设大分子药物研发中心及生产基地；（3）与上海公卫合共建生物样本分析联合实验室，打造药物临床研究一体化平台；（4） 参设投资基金，实现优质项目的早期介入绑定。我们认为一方面有利于打造“药物研发与生产服务一体化生态圈”，建立 全方位服务

49、体系；另一方面有利于通过多渠道拓展客户、提高客户黏性，确保业绩的可持续高增长。 3、凭借国内政策红利及创新药研发生产服务全产业链布局，国内市场实现进一步拓展和优化。公司已构建国内创新药 CMC 服务、MAH 业务、制剂研发生产、仿制药一致性评价、临床试验服务、生物样本检测以及药品注册申报等的全方位服务体系，为国内药企提供一站式服务。目前公司的国内业务收入快速增长，客户数量与服务项目不断增加，业务维度持续拓 展。我们认为公司不断积极开拓国内市场并进行多层级战略布局，全面推进并完善了公司为国内创新药企提供全产业链服 务的能力，有望成为公司新的业绩增长点。4、人才激励机制完备。继 16 年推出股权激

50、励，18 年 6 月推出新一轮股权激励，大概率面向新引进核心人员。我们与市场不同的观点公司估值与投资建议公司是国内 CDMO 龙头，下游客户稳定，黏性高公司无商誉风险，大股东无质押风险全产业链布局有助于确保业绩长期稳定释放预计 2018-2020 年 EPS 为 1.92/2.51/3.31 元，PE 为 37、28、22 倍。我们给以推荐评级。股价表现的催化剂主要风险因素下游客户产品商业化进程加速创新药研发生产一站式服务布局加速关键财务指标及预测国际贸易摩擦风险、汇率波动风险业绩季节性波动风险、核心技术人员流失风险客户产品降价或销售低于预期风险主要财务指标2017A2018A2019E202

51、0E2021E营业收入（百万元）1103.191423.031860.502447.253194.78营业收入增长率32.82%28.99%30.74%31.54%30.55%净利润（百万元）252.74341.29442.65580.44764.07净利润增长率64.60%35.04%29.70%31.13%31.64%EPS（元）（摊薄）1.0951.4781.9172.5143.310P/E65.3148.3637.2928.4421.60资料来源：公司数据 中国银河证券研究院 卫星石化（002648）：C3 产能扩张+C2 产能布局 打开向上发展空间投资评级：推 荐刘兰程：（8610）

52、83571383 ： HYPERLINK mailto:liulancheng liulancheng 执业证书编号：S0130517100001联系人：任文坡：（8610）83574570驱动因素、关键假设及主要预测：卫星石化：C3 产业链一体化龙头公司。公司是国内首家拥有 C3 产业链一体化的上市公司，也是国内最大的丙烯酸生产企业。依托“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”产业链一体化优势和规模优势，公司丙烯酸成本低于国内同行，竞争优势突出，抵御风险能力强。C3 产能扩张 巩固公司龙头优势。公司现有 45 万吨/年 PDH 产能，配套 48 万吨/年丙烯酸、45 万吨/年丙烯酸酯、30 万吨/年

53、聚丙烯，以及9 万吨/年 SAP；正在建设 45 万吨/年 PDH 二期项目，其中 PDH 装置已投产，下游配套 15 万吨/年聚丙烯、6 万吨/年 SAP，36 万吨/年丙烯酸及酯预计年内陆续投产。届时公司将进一步巩固 C3 产业链龙头优势，增强市场话语权。C2 产能布局 开启向上空间。公司在国内率先布局了乙烷裂解制乙烯项目（两阶段各 125 万吨/年），是国内第一套乙烷裂解制乙烯装置， 目前处在施工建设阶段。公司与美国 ETP 公司正式签订了乙烷采购协议，在美国合资建设的港口也在建设中。预计一阶段项目将于 2020 年建成投产，届时将于 C3 产业链共同形成公司内生发展的双引擎，进一步开启

54、向上发展空间。我们与市场不同的观点公司估值与投资建议中油价水平下，公司 C3 业务将继续维持景气周期；中美贸易战或将造成进口乙烷加征关税，但在中油价水平下，依然能保持盈利。预计 2018-2020 年 EPS 为 0.87/1.28/1.65 元，PE 为13/9/7 倍；看好公司业务发展布局，未来业绩弹性大，维持“推荐”评级。股价表现的催化剂主要风险因素PDH 二期项目如期投产；乙烷蒸汽裂解项目国内率先布局，将成为公司新的盈利增长点。原料价格波动风险；下游需求不及预期风险；项目建设进度不及预期风险。关键财务指标及预测主要财务指标2016A2017A2018E2019E2020E营业收入（百万

55、元）5354.648187.928812.7412406.5215967.86营业收入增长率（%）27.8852.917.6340.7828.71归母净利润（百万元）311.56942.46924.811365.501762.14归母净利润增长率（%）171.38202.49-1.8747.6529.05EPS（元）0.390.890.871.281.65PE31.5218.7413.048.836.85资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 新城控股（601155）：“1+3”战略助力业绩高增，冲刺一线龙头指日可待投资评级：推 荐潘玮：（8610）66568212 ： HYPERLINK

56、 mailto:panwei panwei 执业证书编号：S0130511070002驱动因素、关键假设及主要预测：销售规模高增，冲刺一线龙头。2017 年，公司实现销售金额 1265 亿元，同比增 94.4%，相较年初设定的销售目标 850 亿元， 超额完成 49%。2018 上半年销售 972 亿元，已完成年销售目标 1800 亿元的 54%，跻身行业前 10。我们预计公司迈入一线龙头阵营指日可待。营收指标亮眼，盈利能力强劲。销售规模高增态势下，公司盈利能力持续强劲，2017 年实现营收 405 亿元，同比增 44.9%， 归母净利润逾 60 亿元，同比增 99.9%，近三年实现净利复合增

57、长率 22.8%高水平。土地储备充实，扩张步调积极。2017 年公司拿地金额 626 亿元，新增土储 122 幅，总建面 3393 万平，新增货值 2812 亿元。2018 上半年拿地金额 279 亿元，新增土储 82 幅，总建面 2074 万平，货值 245.1 亿元，年末有望再创新高。拿地布局合理，“1+3”战略红利溢出。公司拿地布局坚持“1+3”战略，城市上重点布局强三四线，区域上深耕长三角， 并加快进驻中西部地区。受益于当前“因城施策”政策基调及棚改货币化进程，“1+3”战略红利溢出，料将进一步支撑业绩高增。商业版块业绩爆点，创新业务层出不穷。公司坚持“住宅+商业”双轮驱动模式，受益于

58、当前三四线楼市看涨，公司布局此类城市的综合体项目呈业绩爆发态势，2017 年占比营收超四成。同时，公司立足业务多元化，积极探索创新，品牌效应愈见强劲。我们与市场不同的观点公司估值与投资建议市场认为：房地产市场调控从紧，成交量看跌，进入下行周期，公司业务受到影响。我们不同的观点是：尽管总体上房地产市场在高压调控环境下承压，但因同时受“因城施策、分类调控”的政策目标影响，各类城市楼市表现分化。我们认为，楼市从严调控模式影响公司继续实现业绩高增的可能性不大。预计 2018-2020 年 EPS 为 4.05、5.39、6.89 元，PE为 5.9、4.4、3.4 倍。维持“推荐”评级。股价表现的催化

59、剂主要风险因素公司销售规模及利润超预期。由于公司在拿地策略上深耕长三角区域，并积极下沉三四线城市，料将受益于本轮二、三四线城市火热行情。宏观经济下行因素；棚改货币化进程不及预期。关键财务指标及预测主要财务指标2016A2017A2018E2019E2020E营业收入（百万元）27969.340525.762051.987517.8118233.1营业收入增长率18.7%44.9%53.2%41%35%净利润（百万元）3019.26028.99085.512178.0515548.9净利润增长率64.4%99.6850.7%34%27.7%EPS（元）（摊薄）1.342.674.055.396.

60、89P/E8.810.985.84.43.4资料来源：公司数据 ,中国银河证券研究 美的集团（000333）：多元发展的家电行业航母投资评级：推 荐李昂：8610-83574538 ： HYPERLINK mailto:liang_zb liang_zb 执业证书编号：S0130517040001驱动因素、关键假设及主要预测：全产品类家电行业龙头。美的集团的产品覆盖空调、冰箱、洗衣机、厨电和小家电类，其中多种产品近年来市占率稳步提升，在行业中处于领先地位。收购 KUKA，布局工业机器人。KUKA 为世界工业机器人的四大家族之一，收购 KUKA 能有效的提升美的的供应链效率，也为美的带来新的盈利