金融衍生工具市场(下)

1、金融衍生工具市场 第八章 本章目录金融衍生工具市场概述概念分类 特点金融衍生工具的定义及特征 金融衍生工具译自英文规范名词 financial derivative instrument。是指 以杠杆或信用交易为特征，以货币、债券、 股票等传统金融工具为基础而衍生的金融工 具或金融商品。 金融衍生产品金融衍生产品（derivatives)是指其价值依赖于基础资产(underlyings)价值变动的合约（contracts）。这种合约可以是标准化的，也可以是非标准化的。标准化合约是指其标的物(基础资产）的交易价格、交易时间、资产特征、交易方式等都是事先标准化的，因此此类合约大多在交易所上市交易，

2、如期货。非标准化合约是指以上各项由交易的双方自行约定，因此具有很强的灵活性，比如远期协议。金融衍生产品金融衍生产品是与金融相关的派生物，通常是指从原生资产（Underlying Assets）派生出来的金融工具。其特征是保证金交易，即只要支付一定比例的保证金就可进行全额交易，不需实际上的本金转移，合约的了结一般也采用现金差价结算的方式进行，只有在满期日以实物交割方式履约的合约才需要买方交足贷款。因此，金融衍生产品交易具有杠杆效应。保证金越低，杠杆效应越大，风险也就越大。基本分类从目前的基本分类来看，则主要有以下三种分类：（1）根据产品形态，可以分为远期、期货、期权和互换四大类。远期合约和期货合

3、约都是交易双方约定在未来某一特定时间、以某一特定价格、买卖某一特定数量和质量资产的交易形式。期货合约是期货交易所制定的标准化合约，对合约到期日及其买卖的资产的种类、数量、质量作出了统一规定。远期合约是根据买卖双方的特殊需求由买卖双方自行签订的合约。因此，期货交易流动性较高，远期交易流动性较低。金融衍生产品期权交易是买卖权利的交易。期权合约规定了在某一特定时间、以某一特定价格买卖某一特定种类、数量、质量原生资产的权利。期权合同有在交易所上市的标准化合同，也有在柜台交易的非标准化合同。互换是一种约定两个或两个以上的当事人按照协议条件及在约定的时间内交换一系列现金流的衍生工具。而有关的回报则取决于所

4、涉的金融工具类型。例如在涉及两种债券的交换的情况下，回报就是定期利息（或息票）与债券相关的款项。P281例如，一家法国公司向一家美国公司贷出一笔为期5 年的法国法郎贷款，利率10%，而这家美国公司反过来又向这家法国公司贷出一笔等值的同样为期5 年的美元贷款，利率8%，通过这一过程，这两家公司就交换了本金和利息支付，这就等于法国公司按固定汇率以一定量的法郎换取一定量美元。从本质上来说，这是一种远期外汇交易。这种背对背的贷款在70年代很盛行。1981年，出现了货币互换，接着又出现了利息率互换及通货利息率相混合的互换。基本分类从目前的基本分类来看，则主要有以下三种分类：（1）根据产品形态，可以分为远

5、期、期货、期权和互换四大类。（2）根据原生资产分类，即股票、利率、汇率和商品。如果再加以细分，股票类中又包括具体的股票（股票期货、股票期权合约）和由股票组合形成的股票指数期货和期权合约等；利率类中又可分为以短期存款利率为代表的短期利率（如利率期货、利率远期、利率期权、利率互换合约）和以长期债券利率为代表的长期利率（如债券期货、债券期权合约）；货币类中包括各种不同币种之间的比值；商品类中包括各类大宗实物商品。外汇交易 即期外汇交易 远期外汇交易 外汇期货交易 外汇期权交易一、即期外汇交易(Spot Exchange Transaction)（一）即期外汇交易的性质又称“外汇交易”或“现货交易”。

6、买卖双方以当时的市场价格成交，成交后两个营业日内进行交割（Delivery）。远期外汇交易远期交易的对象1远期外汇的买主进口商例：一德国商人向美国进口了价值$100万的 货物，3个月内付清货款。 Spot 1USD=DM1.8261/1.8271 3个月升贴水 135/137 3个月汇价 1.8396/1.8408 德国商人担心美元的升值会超过银行报价的远 期汇率, 便决定买进3个月的远期美元汇率为 1.8408。这时, 进口货物的成本被锁定在 1.8408100=184.08万DM上。外汇债务人锁定应付利息和本金。对远期外汇看涨的投机商买进远期,卖出升值的即期,获取差额。轧平头寸的银行当银行

7、向客户卖出一笔远期外汇, 就必须再买回一笔同期等额的远期外汇, 以轧平头寸。2远期外汇的卖主出口商出口商担心收到的货币会贬值，就提前卖出该种货币的远期，以固定出口货物的本币收益。外汇债权人远期外汇看跌的投机商预先卖出看跌货币的远期，到时买进贬值货币的即期，冲抵后的差额获利。轧平头寸的银行 外汇期货交易（Foreign Currency Futures） 指交易者以保证金为抵押买卖远期货币合约，而在实际交割发生以前，每天都要结清时价差额的一种交易工具。（一）外汇期货及其特征与远期外汇交易相比：1信用保证不同2交易方式不同3结算方式不同2. 投机(1)多头投机(Long Speculation)是

8、预测某外汇汇率上升,先买后卖, 将先前设立的多头地位了结从中盈利的行为。例: 预计马克兑美元的汇率将提高, 3月1日在芝加哥国际货币市场购进一份6月交割的马克期货合约。Spot 1DM=$0.6003合约值 125000*0.6003=$75037.5保证金 $15004月25日, 1DM=$0.6214卖出合约,其价值为: (平仓)125000*0.6214=$77675盈利=77675-75037.5=$2637.5 (含佣金)(2)空头投机(Short Speculation) 是预测某外汇汇率下跌,先卖后买, 了结先前设立的空头地位从中盈利的行为。例: 预计马克兑美元的汇率将下降, 4

9、月1日在芝加哥国际货币市场卖出一份6月交割的马克期货合约。Spot 1DM=$0.6282合约值 125000*0.6282=$78525保证金 $18005月1日, 6月份交割的期货合约结算价格为: 1DM=$0.6098, 预期DM不会再贬, 决定买进1份6月到期的合约, 其价值为: (平仓)125000*0.6098=$76225盈利=78525-76225=$2300 (含佣金) （二）外币期货的基本要素1报价方式 美元作为报价货币。2合约单位 最小的成交单位。3价格的波动幅度 规定最小/最大波动幅度。以基点数（Basic Point）或刻度（Tick）计量。4. 保证金额的设定 保证

10、金分为两类： 起始保证金（Initial Margin）； 维持保证金（Maintenance Margin）；(三)外汇期货交易的作用1. 套期保值(1)卖出套期保值又称“空头套期保值”。即先在期货市场上卖出而后买进（以平仓）。例：美国一家跨国公司设在英国的分支机构急需250万的现汇支付当期费用。美国的母公司于3月12日向分支机构汇去250万, 3个月偿还。当时，Spot 1=1.5790/1.5806。为避免将来收回款项时汇率波动带来损失，美国母公司便在外汇期货市场上作英镑“空头”套期保值业务。交易过程： 现汇市场 期货市场1.3月日按当日汇率 1.3月12日卖出100份于6月 1.580

11、6买进250万, 份到期的英镑期货合约, 价值$3,951,500 汇率设1.5800, 2.6月12日按当日汇率 价值$3,950,000 1.5736卖出250万, 2.6月12日按汇率1.5733买 价值$3,936,500 进100份于6月到期的英 3. 盈亏=3936500-3951500 镑期货合约, =-$15000 价值$3,933,250 3.盈亏=3950000-3933250 =$16750 净盈亏=16750-15000=$1750(2)买入套期保值 又称“多头套期保值”。即先在期货市场上买入而后卖出（以平仓）。例：一美国商人从德国进口汽车，约定3个月后支付250万DM

12、。为防止马克升值带来不利影响，它进行了买入套期保值。交易过程： 现汇市场 期货市场1. 3月1日即期汇率买进250 1. 3月1日买入20份3月期以上 万DM,理论上需支付 马克期货合约, $1,570,647.74 成交价1$=1.5896DM2. 6月1日即期汇率设 需支付$1572722.70 1$=1.5023DM 2. 6月1日卖出20份同类 购买250万DM 马克合约 实际支付=$1,664,115.023. 理论上多支付$93467.28 期货成交价1$=1.4987DM 收入$1,668,112.36 3. 盈利$95389.66 净盈利:$1922.38(2)买入套期保值 又

13、称“多头套期保值”。即先在期货市场 上买入而后卖出（以平仓）。例：一美国商人从德国进口汽车，约定3个 月后支付250万DM。为防止马克升值 带来不利影响，它进行了买入套期保值交易过程： 现汇市场 期货市场1.3月1日即期汇率买进 1. 3月1日买入20份3月期 250万DM,理论上需 以上马克期货合约, 支付$1,570,647.74 成交价1$=1.5896DM 2.6月1日即期汇率设 需支付$1572722.70 1$=1.5023DM购买 2. 6月1日卖出20份同类 250万DM 马克合约,期货成交价 实际支付=$1,664,115.02 1$=1.4987DM 3.理论上多支付$93

14、467.28 收入$1,668,112.36 3. 盈利$95389.6 净盈利:$1922.382. 投机(1)多头投机(Long Speculation) 是预测某外汇汇率上升,先买后卖, 将先前 设立的多头地位了结从中盈利的行为。例: 预计马克兑美元的汇率将提高, 3月1日 在芝加哥国际货币市场购进一份6月交 割的马克期货合约。 Spot 1DM=$0.6003 合约值 125000*0.6003=$75037.5 保证金 $1500 4月25日, 1DM=$0.6214 卖出合约,其价值为: (平仓) 1250000.6214=$77675 盈利=77675-75037.5=$2637

15、.5 (含佣金)(2)空头投机(Short Speculation) 是预测某外汇汇率下跌,先卖后买, 了结先 前设立的空头地位从中盈利的行为。例: 预计马克兑美元的汇率将下降, 4月1日在 芝加哥国际货币市场卖出一份6月交割的 马克期货合约。 Spot 1DM=$0.6282 合约值 125000*0.6282=$78525 保证金 $1800 5月1日, 6月份交割的期货合约结算价格为: 1DM=$0.6098, 预期DM不会再贬, 决定买进 1份6月到期的合约, 其价值为: (平仓) 1250000.6098=$76225 盈利=78525-76225=$2300 (含佣金) 外汇期权交

16、易 也称“货币期权”（Currency Option）。是买方支付给卖方一笔权利金后，卖方即赋予买方于将来某日或之前的任何时间，按事先约定的执行价格（Exercise Price）或协定价格（Strike Price）买进或卖出某种货币权利的合约。（一）特点1期权交易的期权费不能收回。2具有执行或不执行期权合约的选择权。3期权费的费率不固定。 费率高低受下列因素的影响： 市场现行汇率水平； 期权的协定汇价； 期权的有效期； 预期波幅；（二）种类 1按行使期权的时间： 美式期权（American Option）可在 到期日前的任何一天宣布执行或不执行 期权。 欧式期权（European Opti

17、on）在到 期日前的任何一天宣布执行或不执行期 权。 2按购买者的买卖方向：、 买进期权（Call Option）看涨期权， 买权。为避免汇率上升造成损失买进“买 权”。 卖出期权（Put Option）看跌期权， 卖权。为避免汇率下降造成损失买进“卖 权”。3按合约执行价格与成交时现汇汇率的差距: 溢价期权（in the money option） 对于看涨期权来讲，溢价期权是指履约价 格低于即期汇率的期权； 对于看跌期权来讲，溢价期权是指履约价 格高于即期汇率的期权； 如果期权履约可以获利，该期权的内在价 值为正，称“实值”。 平价期权（at the money option） 履约价格等

18、于即期汇率的期权 折价期权(out of the money option) 对于看涨期权来讲，折价期权是指履约 价格高于即期汇率的期权； 对于看跌期权来讲，折价期权是指履约 价格低于即期汇率的期权； 如果期权履约不能获利，该期权的内在 价值为负，称“虚值”。(三)货币期权交易 好处: 既能避免汇率波动带来的损失, 又能保 留从汇率波动中牟利的机会。例: 美制造商购买金额24亿日元的买进期权， 3个月，协议价格为1$=240￥，期权费总 额$20万。1.日元升值 2.日元汇价不变 3.日元贬值3月后,Spot220￥/$ 3月后,Spot240￥/$ 3月后,Spot260￥/$A.美制造商以

19、220￥/$ A.在现汇市场,美制 A.在现汇市场,美购买24亿日元，需支 造商以240￥/$购 制造商以260￥/$付24/220=$1090万 买24亿日元需支付: 购买24亿日元,B.行使期权： 24/240=$1000万 需支付:24/260美制造商以240￥/$ B.不使期权 =$920万购买24亿日元,需支 C.付$20期权费 B.不行使期权付24/240=$1000万 D.买进￥24亿的总 C.与合约相比,C. 避免损失=1090- 成本=1000+20 节约或获利1000 -20=$70万 =$1020 =1000-920-20避免损失 固定成本 =$60万(获利)基本分类（3

20、）根据交易方法，可分为场内交易和场外交易。场内交易，又称交易所交易，指所有的供求方集中在交易所进行竞价交易的交易方式。这种交易方式具有交易所向交易参与者收取保证金、同时负责进行清算和承担履约担保责任的特点。此外，由于每个投资者都有不同的需求，交易所事先设计出标准化的金融合同，由投资者选择与自身需求最接近的合同和数量进行交易。所有的交易者集中在一个场所进行交易，这就增加了交易的密度，一般可以形成流动性较高的市场。期货交易和部分标准化期权合同交易都属于这种交易方式。基本分类（3）根据交易方法，可分为场内交易和场外交易。场外交易，又称柜台交易，指交易双方直接成为交易对手的交易方式。这种交易方式有许多

21、形态，可以根据每个使用者的不同需求设计出不同内容的产品。同时，为了满足客户的具体要求、出售衍生产品的金融机构需要有高超的金融技术和风险管理能力。场外交易不断产生金融创新。但是，由于每个交易的清算是由交易双方相互负责进行的，交易参与者仅限于信用程度高的客户。掉期交易和远期交易是具有代表性的柜台交易的衍生产品。据统计，在金融衍生产品的持仓量中，按交易形态分类，远期交易的持仓量最大，占整体持仓量的42%，以下依次是掉期（27%）、期货（18%）和期权（13%）。按交易对象分类，以利率掉期、利率远期交易等为代表的有关利率的金融衍生产品交易占市场份额最大，为62%，以下依次是货币衍生产品（37%）和股票

22、、商品衍生产品（1%），1989年到1995年的6年间，金融衍生产品市场规模扩大了5.7倍。各种交易形态和各种交易对象之间的差距并不大，整体上呈高速扩大的趋势。到目前为止，国际金融领域中，流行的衍生产品有如下四种：互换、期货、期权和远期利率协议。采取这些衍生产品的最主要目的均为保值或投机。但是这些衍生产品所以能存在与发展都有其前提条件，那就是发达的远期市场。金融衍生产品的特点1、零和博弈即合约交易的双方（在标准化合约中由于可以交易是不确定的）盈亏完全负相关，并且净损益为零，因此称零和。2、跨期性金融衍生工具是交易双方通过对利率、汇率、股价等因素变动的趋势的预测，约定在未来某一时间按一定的条件进行交易或选择是否交易的合约。无论是哪一种金融衍生工具，都会影响交易者在未来一段时间内或未来某时间上的现金流，跨期交易的特点十分突出。这就要求交易的双方对利率、汇率、股价等价格因素的未来变动趋势作出判断，而判断的准确与否直接决定了交易者的