中级财务管理第10章国际财务管理

1、第10章 国际财务管理Contents外汇与国际经营风险10.1国际融资管理10.2国际投资管理10.3掌握国际直接投资中的现金流量分析方法掌握即期汇率、远期汇率、利率和通货膨胀之间的关系理解如何运用金融工具理解即期汇率与远期汇率的区别了解外汇交易市场了解因汇率波动产生的会计或折算风险暴露与经济风险暴露的区别学习目的与要求引导性案例美元贬值危及中小出口企业的生存问题根据IUD中国政务景气监测中心的报告，作为中国改革开放前沿阵地珠三角地区，受人民币升值等多种宏观经济因素的影响，大量企业处于倒闭或隐性倒闭的状态。 面对美元贬值、贸易摩擦增多和原材料价格持续上涨的形势，许多出口企业在积极寻找出路，把

2、美元锁定在一个约定的点位上，这对减少收汇损失，是一个简单有效的办法。10.1 外汇与国际经营风险10.1.1外汇和汇率外汇是以外币表示的用来进行国际间结算的支付手段。外汇主要包括：外国货币、外币的有价证券（包括外国政府发行的国库券、外国企业发行的债券、股票）、外币支付凭证（包括外国银行存单、商业汇票、银行汇票和银行支票等）。汇率是指一国货币兑换成另一国货币的兑换价。外汇汇率有两种标价方法：直接标价法和间接标价法。 直接标价法，如“$1=￥6.82” 间接标价法，如“￥1=$0.147” 10.1.1外汇和汇率根据外汇交易市场的应用情况,汇率又表现为以下类型：（1）买入汇率、卖出汇率和中间汇率1

3、买入汇率是指银行向同业或客户买入外汇时所使用的汇率。2卖出汇率是指银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。3中间汇率亦称“外汇买卖中间价”。买入汇率与卖出汇率的平均数。10.1.1外汇和汇率（2）基本汇率和套算汇率由于美元是国际上普遍接受的可兑换货币或在国际收支中使用最多的货币，各国都把美元当作制定汇率的主要货币，即把本国货币对美元的比率作为基本汇率。 套算汇率又称交叉汇率，是指两种货币以第三种货币为中介推算出来的汇率。即两种非美元的汇率可以通过它们各自对美元的价格计算得到。10.1.1外汇和汇率（3）即期汇率与远期汇率即期汇率是指外汇买卖成交后，买卖双方在当天或两个工作日内进行交割所使用的汇

4、率。远期汇率是指外汇交易双方约定在未来一定时日（通常为一个月至三个月）内进行交割所采用的汇率。 远期汇率与即期汇率并不一定相等，其差额称为远期差价。远期汇率超过即期汇率，称为升水（Premiums）；反之则称为贴水（Discounts）；远期汇率等于即期汇率，称为平价（at par）.升水或贴水常用百分比表示，以反映远期差价与即期汇率的相对程度。 在直接标价法下，升（贴）水百分比=10.1.2 国际经营的风险暴露（1）折算风险 折算风险又称为会计风险。当跨国公司总部编制合并财务报表时， 需要把国外业务单位非本币的财务报表转换为母公司计价货币为计量单位的财务报表，折算风险由此产生。 （2）经济风

5、险：分为交易风险和经营风险两类。 交易风险 交易风险是指汇率的变动性对用外币计价的未结算的交易产生的预期现金流量的影响。 经营风险 经营风险是指汇率变动对企业的产销数量、价格、成本等产生影响，使公司的收入或支出发生变动的风险。它涉及公司的财务、销售、供应、生产等各个方面。因此，经营风险是更复杂、长期性和整体性的风险。 10.1.2 国际经营的风险暴露（3） 国家风险 当一个国家不可预见的政治事件影响公司在该国的投资价值时，公司就暴露在该国的国家风险中。东道国政治环境的变化可能会引起政策的改变，或在原有基础上增加新的法规，目的是在对在该国经营的外方企业进行限制或处罚。 10.1.3 外汇风险管理

6、（1）利用远期合约套期保值 利用远期合约套期保值的具体做法是：公司按照预期将要发生的外币收入或外币支出，在远期外汇市场上按远期外汇汇率作相反交易，卖出或买进远期货币，合约到期时，按合约中约定的汇率交割远期外汇。 （2）利用期货合约套期保值 运用外汇期货合约进行套期保值的实质是，对于未来一定时期收到或付出的外汇，按预定期限作相反的期货买卖合约。 10.1.3 外汇风险管理（3）利用货币市场套期保值 普遍做法是，对于预期的外币收入，公司借入与预期外币收入等期等额的同种货币，然后将借入的货币换成另一种货币进行投资，债务到期时偿还借款本息的资本来自公司预期的外币收入。当预期的外币不能如期收回时，公司可

7、以在即期外汇市场上购买该种货币用于还贷。例10-2 （4）利用期权套期保值 利用期权套期保值是指通过买进买权或卖权抵补外汇风险的方法。这种方法最大的特点是公司在期权到期时可以根据实际情况是否对自身有利决定是否行权。购买力平价关系（Purchasing Power Parity, PPP）认为汇率是依据同一篮货物在不同国家具有相同价值来确定的。它的基本前提是：若一国物价上升的速度大于另一国，反映在该国的通货膨胀率高于另一国。那么两国之间的汇率就要做出相应调整来反映通货膨胀率的差异。10.1.4 汇率、通货膨胀率和利率的相互关系（1）汇率与通货膨胀率：购买力平价理论通货膨胀率变化与即期汇率之间的关

8、系，可用如下公式表示：其中： 代表本国通货膨胀率， 表示外国通货膨胀率， 表示原来的汇率（直接标价法）， 代表预测汇率。10.1.4 汇率、通货膨胀率和利率的相互关系 实际上，当预期外国的通货膨胀率足够小时，上述公式可以简化为 。即即期汇率的预期变化等于本国和外国的通货膨胀率之差。（2）费雪效应 名义利率可以简单认为是实际利率与预期通货膨胀率之和，这种关系就被称为是费雪效应。其中, 表示名义利率， 表示通货膨胀率， 表示原来的汇率（直接标价法）， 代表预测汇率。 10.1.4 汇率、通货膨胀率和利率的相互关系（3）国际费雪效应 国际费雪效应的理论认为，即期汇率的变化应与两国的利率差别程度相同，

9、方向相反。这种关系，可用如下公式表示： 将上述公式简化： = 10.2 国际融资管理10.2.1 国际融资的渠道和方式 跨国公司自有资金：股权融资和内部贷款来自本土国的资金来自东道国的资金国际融资渠道来自国际金融机构或第三国的资金10.2.1 国际融资的渠道和方式国际股权融资国际融资方式国际债务融资，包括国际债券融资（国际债券可以分为外国债券、欧洲债券和全球债券）、国际信贷融资和国际租赁融资。10.2.2 国际融资战略 由于从不同的资金来源和采用不同的筹资方式会带来不同的资金成本和风险，因此跨国公司应从战略的高度来考虑融资决策，具体目标：合理安排资本结构减少总体资本成本降低融资风险10.3 国

10、际投资管理10.3.1 国际投资现金流量分析应注意的问题（1）严格区分海外子公司投资项目的现金流量与母公司的现金流量。（2）东道国政府的税收政策、外汇管制、利润汇回限制等对现金流量有较大影响。（3）汇率、利率、通货膨胀率的变化会直接影响投资项目的预期效益。（4）国际投资中，政治风险的高低会使跨国投资项目的价值及其现金流量发生根本性变化。（5）国际投资项目的资本结构及其变化对现金流量也有影响。10.3.2 跨国投资现金流量分析（1）海外子公司现金流量分析 计算跨国子公司投资项目的净现值有两种方法：一种方法是以子公司所在国货币估计现金流量，并按预测汇率换算成母公司所在国货币，然后按母公司所在国货币

11、的资本成本折现，从而计算出以母公司所在国货币表示的投资净现值。另一种方法是为了避免预测外汇汇率，跨国公司完全以子公司所在国货币计算净现值，然后按即期汇率将计算结果换算成母公司所在国货币。如果外汇汇率预测相对准确，如果各国的利率、汇率和通货膨胀率保持相对稳定，这两种方法得出的结论应该一致。例10-310.3.2 跨国投资现金流量分析（2）国际投资项目的分析主体 在国际投资项目中，究竟是以母公司为投资分析主体，还是以子公司为分析主体？ （3）国际投资项目分析 净现值法仍可以用于国外投资项目决策，但是必须把两个新的因素考虑进去：第一，项目未来的现金流量通常以外币计价，且汇率往往是波动的；第二，存在现

12、金流量受东道国法规改变而变化的风险，即存在国家风险或政治风险。（调整国内资本成本或调整预期现金流量？）例10-4附录10A 用货币/非货币法和现行汇率法折算财务报表10A.1 货币/非货币法在货币/非货币法中，货币资产，例如现金和应收账款，和货币负债，例如应付账款、应计费用、短期负债和长期负债，都以报表日的当前汇率折算。非货币项目，例如存货和固定资产，以记账时的汇率历史汇率估计。 利润表的科目用平均汇率来折算。任何折算资产负债表产生的折算收益或损失要在利润表中反映，作为结果它会影响报告收益。10A.2 现行汇率法在当前汇率法下，所有资产负债表的资产和负债都以报表日的汇率折算。利润表科目既可以按收入和费用发生的当日汇率折算，也可以按报告日期的平均汇率折算。为了避免由于汇率剧烈波动而产生报告收益的巨大差异，折算收益或损失可以作