可行性研究与项目评估(第三版)第11章财务分析

1、11.1 财务分析的概述11.2 财务分析报表的编制11.3 财务分析指标的计算第11章 财务分析11.1 财务分析的概述财务分析的概念财务分析是根据国家现行的会计和税收制度和价格体系，分析和计算投资项目的财务效益和费用，编制财务报表，计算评价指标，考察项目财务盈利能力、偿债能力和财务生存能力，据此判断项目的财务可行性。财务分析的作用投资决策的重要组成部分投资决策的重要依据财务效益分析的目的财务效益分析的目的主要有盈利能力、偿债能力和财务生存能力。盈利能力指项目投资的盈利水平，它直接关系到项目投产后能否生存和发展，是评价项目在财务上可行性程度的重要标志。偿债能力是指项目按期偿还其债务的能力，它

2、是银行进行贷款决策的重要依据，它直接决定着贷款者的贷款意愿和贷款决策。在项目运用期间内，确保从各项经济活动中得到足够多的净现金流量是项目能够生存的条件。财务分析的程序第一步，基础数据的准备。 第二步，编制财务基本报表。第三步，计算与分析财务效益指标。 第四步，进行不确定性分析。第五步，得出财务分析结论。第一步，基础数据的准备根据项目市场分析和实施条件分析的结果，以及现行的有关法律法规和政策，对项目总投资、资金筹措方案、产品成本费用、营业收入、税金和利润，以及其他与项目有关的一系列财务基础数据进行分析和估算，并将所得的数据编织成辅助财务报表。第二步，编制财务基本报表将分析和估算所得的财务基础数据

3、进行汇总，编制出现金流量表、利润与利润分配表、资产负债表和借款及还本付息估算表。根据编制的财务基本报表，可以直接计算出一系列反映项目盈利能力和偿债能力的指标。第三步，计算分析财务效益指标。通过盈亏平衡分析、敏感性分析和概率分析等不确定性分析的方法，分析项目可能面临的风险及在不确定条件下适应市场变化的能力和抗风险能力，得出项目在不确定条件下的财务分析结论或建议。第四步，进行不确定性分析。确定性分析和不确定性分析的结果，与国家有关部门公布的基准值，或与经验标准、历史标准、目标标准等加以比较，并从财务的角度提出项目可行与否的结论。第五步，得出财务分析结论。11.2 财务分析报表11.2.1 现金流量

4、表 11.2.2 利润及利润分配表 11.2.3 借款还本付息估算表 11.2.4 财务报表之间的关系 现金流量是现金流入与现金流出的统称，它是以项目作为一个独立系统，反映项目在计算期内实际发生的流入和流出系统的现金活动及其流动数量。现金流量现金流量表的概念现金流量表是指反映项目在计算期内各年的现金流入、现金流出和净现金流量的计算表格。根据投资计算基础不同，现金流量表可分为项目投资现金流量表、项目资本金现金流量表和投资各方现金流量表以及财务计划现金流量表。编制现金流量表的主要作用计算财务内部收益率、财务净现值和投资回收期等分析指标。现金流量表的结构和填列项目投资现金流量表项目财务现金流量表是指

5、在融资方案前，对投资方案进行分析，用以计算项目所得税前的财务内部收益率、财务净现值及投资回收期等财务效益分析指标的表格。 项目财务现金流量表的现金流入包括产品销售（营业）收入、回收固定资产余值和回收流动资金等。 现金流出包括建设投资（不含建设期利息）、流动资金、经营成本、营业税金及附加和维持运营投资等。项目投资现金流量表项目资本金现金流量表为了全面考察项目盈利能力，除了对融资前的项目现金流量进行分析外，还需要进行项目资本金现金流量分析，其实质是进行项目融资后的财务分析。资本金财务现金流量表与项目财务现金流量表的现金流入内容相同。现金流出包括项目投入的资本金、借款本金偿还、借款利息支付、经营成本

6、、营业税金及附加、所得税和维持运营投资等。 项目资本金现金流量表投资各方现金流量表对于某些项目，为了考察投资各方的具体收益，还需要编制从投资各方的角度出发的现金流量表，这就是投资各方现金流量表。投资各方现金流量表投资各方财务现金流量表的现金流入包括实分利润、资产处置收益分配、租赁费收入、技术转让收入和其他现金流入。现金流出包括实缴资本、租赁资产支出和其他现金流出。 11.2.2 利润及利润分配表1.利润及利润分配表的概念利润及利润分配表是反映项目计算期内各年的利润总额、所得税及税后利润的分配情况，用以计算总投资收益率和项目资本金净利润率等静态财务分析指标的表格。2.利润及利润分配表的结构与填列

7、 利润总额是项目在一定时期内实现盈亏总额，即产品营业收入扣除营业税金及附加和总成本之后的数额。项目在上一年度发生亏损，可用当年获得的所得税前利润弥补；当年所得税前利润不足弥补的，可以在五年内用所得税前利润延续弥补；延续五年未弥补的亏损，用缴纳所得税后的利润弥补。 利润总额按照现行财务制度规定进行调整（如弥补上年的亏损）后，作为计算项目应缴纳所得税税额的计税基数。缴纳所得税后的利润分配顺序，如表所示。1.借款还本付息估算表的概念借款还本付息估算表是反映项目建设投资借款在偿还期内借款支用、还本付息和可用于偿还借款的资金来源情况，用以计算借款偿还期或者利息备付率和偿债备付率指标，进行偿债能力分析的表

8、格。11.2.3 借款还本付息估算表 2.借款还本付息估算表的结构与填列借款还本付息估算表的结构包括两大部分，即各种债务的借款及还本付息和偿还各种债务本金的资金来源。11.2.4 财务报表之间的关系财务分析基本原理就是从财务报表中取得数据，计算财务分析指标，然后与基准值和目标标准等基本参数作比较，根据一定的评价标准，决定项目是否可以考虑接受。财务报表的编制，是项目财务效益分析体系中重要的组成部分，各种基本报表之间有着密切的内在联系的。现金流量表利润及其利润分配表盈利能力动态分析静态分析资产负债表借款还本付息估算表偿债能力财务比率借款偿还期利息备付率偿债备付率11.3 财务分析指标计算11.3.

9、1 财务分析指标体系财务分析指标按是否考虑资金时间价值因素划分按指标性质划分按财务分析的目标划分按是否考虑资金时间价值因素划分静态指标动态指标按指标性质划分时间性指标比率性指标价值性指标按财务分析目标划分盈利能力指标清偿能力指标11.3.2 反映项目盈利能力的指标1.静态指标的计算静态盈利能力指标是指不考虑货币时间价值因素的影响而计算的盈利能力指标。a.总投资收益率定义公式判别准则优缺点总投资收益率是指项目在计算期内正常生产年份的年息税前利润或运营期平均年息税前利润与项目总投资之比，它是考察单位投资盈利能力的静态指标。EBIT-正常年份的息税前利润或运营期内的平均息税前利润；TI-项目总投资。

10、计算出的总投资收益率应与同行业平均利润率进行对比，以判断项目的盈利能力是否达到了同行业平均标准。计算简单，意义明了。没有考虑资金的时间价值。b.资本金净利润率定义公式 判别准则 优缺点资本金利润率是指项目的年净利润或年均净总额与项目资本金之比。计算出的资本金净利润率应高于同行业的资本金净利润率，表明用项目资本金净利润率表示的盈利能力满足要求。计算简单，意义明了。没有考虑资金的时间价值。d.静态投资回收期定义公式 判别准则优缺点在不考虑资金时间价值的基础上，以项目的静收益抵偿全部投资所需要的时间。计算出的项目静态投资回收期要与行业的平均标准对比，低于或等于行业平均投资回收期，则项目可行，否则认为

11、项目不可行。计算简单，意义明了。没有考虑资金的时间价值。没有考虑投资回收后的投资效益情况。2.动态指标的计算动态盈利能力指标是指考虑货币时间价值因素的影响而计算的盈利能力指标。a.财务净现值（FNPV)判别准则表达式概念与折现率的关系计算方法优缺点财务净现值是指按规定的折现率，计算项目计算期内各年净现金流量现值之和，是评价项目盈利能力的一个重要的动态评价指标。按分析内容不同，财务净现值分为全部投资财务净现值、自有资金财务净现值和投资各方的财务净现值。式中： CI现金流入 C0 现金流出 CI-CO 净现金流量 ic基准折现率财务净现值大于或等于零时，项目可行； 财务净现值小于零时，项目不可行。

12、 财务净现值反映了资金的时间价值；并且考虑了项目在整个寿命期内的经济状况。经济意义明确，直观能够以货币额表示项目的净效益。必须首先确定一个基准收益率，这是很困难的。不能真正反映项目投资中单位投资的使用效率。不能直接说明在项目运营期间各年的经营成果。 计算项目各年的现金流入和现金流出； 计算各年的净现金流量； 设定基准受益折现率； 用设定的折现率折现，求各年的现值； 求和。i*FNPV0ib.财务内部收益率（FIRR)概念表达式判别准则优缺点计算方法经济涵义财务内部收益率是指使计算期各年净现金流量现值之和等于零的折现率。它是一个重要的动态评价指标。计算出财务内部收益率要与国家规定的基准收益率或者

13、投资者的目标收益率进行对比，项目的内部收益率高于国家规定的基准收益率或者投资者的目标收益率，则认为项目可行，否则认为项目不可行。即：FIRR ic，则认为项目可行； FIRR ic，则认为项目不可行。财务内部收益率反映了资金的时间价值；并且考虑了项目在整个寿命期内的经济状况。能够直接衡量项目的真正的投资收益率。不须事先确定一个基准收益率，而只要知道大致范围就可以了。需要大量的与投资项目有关的数据，计算比较麻烦。对于非常规现金流量的项目，其内部收益率可能是把唯一的，或者不存在。财务内部收益率的计算比较复杂，通常采用试算法和插入法相结合，求得财务内部收益率。试算法： 首先，确定一个，使其从正的方向

14、趋近于零；其次，确定一个，使其从负的方向趋近于零。插入法： 利用公式求出FIRR 。财务内部收益率表明项目的实际盈利能力，它也 表明项目所能够承受的贷款的最高利率。因此财务内部收益率指标是一个比较可靠的分析评价指标。c.动态投资回收期（Pt)判别准则计算公式概念优缺点在考虑了资金的时间价值的基础上，以项目每年的净收益回收项目全部 投资所需要的时间。计算出的动态投资回收期要与行业的标准投资回收期进行对比，低于行业平均标准，则认为项目可行，否则认为项目不可行。考虑资金的时间价值。依然没有考虑投资回收后的投资效益情况。11.3.3 反映项目偿债能力的指标a.国内借款偿还期定义在国家财政规定及项目具体财务条件下，以项目投产后可用于还款的资金来源偿还建设投资借款本金和建设期利息所需要的时间。计算公式b.利息备付率定义计算公式判别标准定义项目在借款偿还期内，各年可用于支付利息的息税前利润与当期应付利息的比值。计算公式判别标准利息备付率表明项目的利润偿付利息的保证倍数，利息备付率高，说明