可行性研究与项目评估(第三版)第12章不确定性分析

1、第12章 不确定性分析12.1 不确定性分析概述12.1.1 不确定性和风险12.1.2 不确定性产生与风险产生的原因A.不确定性与风险B.不确定性分析12.1.1 不确定性和风险a.各方案技术经济变量(投资、成本、产量、价格等)，受诸多的不确定性因素影响，造成了项目决策过程的不确定性。b.所采用的数据一般都带有不确定性。c.主观预测能力的局限性，估算与预测不可避免地会有误差。A.不确定性与风险通过分析方案各个技术经济变量(不确定性因素)的变化对投资方案经济效益的影响，分析投资方案对各种不确定性因素变化的承受能力，进一步确认项目在财务和经济上的可靠性，这个过程称为风险与不确定性分析。 B.不确

2、定性分析A.主观原因B.客观原因12.1.2 不确定性与风险产生的原因1.信息的不完全性与不充分性。2. 人的有限理性。A.主观原因在现实经济生活中，下列几种因素是经常要发生变化的，正是由于它们的变化，使得投资项目及其经济分析存在着不确定性。B.客观原因项目的建设期比较长，投产后的经济寿命较长。在市场经济条件下，人们的需求结构、需求数量、产品供给结构、供给数量变化频繁且难以预测，因此由于市场供求引起的项目投入与产出品价格的变化，将成为影响项目的经济分析的最重要的变化。 1.市场供求变化的影响2.技术变化的影响现代科技发展，新材料、新技术、新工艺的发展日新月异，这既会带来新的市场机会，同时也会造

3、成生存环境威胁。在项目可研和项目评估时，不可能对新技术的出现及其影响有准确的预测，这就造成了项目的不确定性。3.经济环境变化的影响 在市场经济条件下，国家的宏观经济调控政策、各种改革措施以及经济发展本身对投资项目有着重要影响，都会影响投资项目效益目，使投资项目具有不确定性。社会、政治、文化等因素中尤其是政治因素对投资项目影响很大。政治稳定时期，实现项目的预期效益的可能性就大，反之，就会影响项目预期效益的实现。我国正处于建立市场经济初期，新的经济法规的公布实施，以及旧的法规或是重新修订或淘汰也将影响项目的效益.4.社会、政策、法律、文化等方面的影响投资项目的建设，需要一定的自然条件和一定的资源供

4、给，可研究和项目评估必须必须注意分析自然和资源条件变化对项目产生的影响。5.自然条件和资源方面的影响不确定性分析的基本方法盈亏平衡 分析敏感性分析概率分析财务分析国民经济分析只用于财务分析不确定性分析的基本方法12.2 盈亏平衡分析12.2.1 盈亏平衡分析的基本原理12.2.2 盈亏平衡分析的基本方法盈亏平衡分析基本原理 A.盈亏平衡当年的营业收入扣除营业税金及附加后等于其总成本费用，在这种情况下，项目的经营结果既无盈利又无亏损。B.盈亏平衡分析通过计算盈亏平衡点(BEP)处的产量或生产能力利用率，分析拟建项目成本与收益的平衡关系，判断拟建项目适应市场变化的能力和风险大小的一种分析方法。亦称

5、量本利分析。 盈亏平衡点是项目盈利与亏损的分界点，它标志着项目 不盈不亏的生产经营临界水平，反映在一定的生产经营 水平时投资项目的收益与成本的平衡关系。盈亏平衡点 根据正常生产年份的产品产量或销售量、变动成本、固 定成本、产品营业收入和营业税金及附加计算出来的， 它通常用生产能力利用率、产量、产品单价等表示。C.盈亏平衡点D.盈亏平衡分析的主要目的 通过盈亏平衡计算找出和确定一个盈亏平衡点，以及进一步突破此点后增加销售数量、增加利润、提高盈利的可能性。盈亏平衡分析还有助于发现和确定企业增加盈利的潜在能力以及各个有关因素变动对利润的影响程度。总成本费用固定成本变动成本 外购原材料费用外购燃料动力

6、费用 工资及福利费折旧费修理费摊销费利息支出其他费用 E. 总成本费用划分F.线性盈亏平衡分析的假设条件a.成本是生产量或销售量的函数； b.生产量等于销售量；c.单位变动成本随产量按比例变化；d.在所分析的产量范围内，固定成本保持不变；e.某一产品或产品组合的销售价格，在任何销售水平上都是相同的，因此，营业收入是销售价格和销售数量的线性函数；f.所采用的数据均为正常年份(即达到设计能力生产期)的数据。 BEP 金额 S C F产量(Q) 盈亏平衡图 式中：F-为固定成本曲线； C-为总成本曲线； S-为营业收入曲线。0QBEP金额 缴纳销售税金条件下的盈亏平衡图 式中： S1 为扣税后的营业

7、收入； S、F、C曲线同前。S1 S BEP1 F产量(Q) BEP 0代数分析法 基本方法 图解法 盈亏平衡分析的基本方法A.代数分析法 代数分析法，亦称公式法，是以代数方程式来表达产品销售的数量、成本、利润之间的数量关系，然后再据以确定盈亏平衡点的方法。公式: S = PQ C = F + VQ S = C + TQ 则： PQ = F + VQ + TQ 将上述整理，并以QBEP替代Q， 得： QBEP = F/(P-V-T)上式为以产量表示的盈亏平衡点。当产量达到QBEP时，项目即可达到盈亏平衡。以产量表示的盈亏平衡点，表明企业不发生亏损时必须达到的最低限度的产量。以生产能力利用率表示

8、的盈亏平衡点： RBEP = QBEP /Q100% 或: RBEP = F/Q(P-V-T)100% 当生产能力利用率达到RBEP时，项目即达到盈亏平衡点。盈亏平衡点低，表示项目适应市场变化的能力，抗风险能力都比较强，获利能力大。用图表的方式说明产量、成本和利润的关系，并在图表中确定盈亏平衡点，是一种比较简易的方法 。这种图表被称为盈亏平衡图。.图解法 BEP 金额 S C F产量(Q) 盈亏平衡图 式中：F-为固定成本曲线； C-为总成本曲线； S-为营业收入曲线。0盈亏平衡分析乃是一种静态分析，没有考虑货币的时间价值因素和项目计算期的现金流量的变化，因此，其计算结果和结论是比较粗略的。

9、12.3 敏 感 性 分 析12.3.1 敏感性分析的基本原理12.3.2 单因素敏感性分析的步骤和方法12.3.3 敏感性分析的局限性12.3.1 敏感性分析的基本原理敏感性分析的定义:是研究分析项目的投资、成本、价格、产量和工期等主要变量发生变化时，导致项目经济效益的主要指标发生变动的敏感程度的一种分析方法。也称为灵敏度分析。 敏感性分析的内涵敏感性分析是在诸多的不确定因素中，找出对经济效益指标反应敏感的因素，并确定其影响程度，计算出这些因素在一定范围内变化时，有关效益指标变动的数量，从而建立主要变量因素与经济效益指标之间的对应定量关系(变化率)。 敏感性分析还可预测项目经济效益情况变化的

10、最乐观和最悲观的临界条件或临界数值，求出各因素变化的允许幅度(极限值)，计算出临界点，评估其是否在可接受的范围之内。12.3.2 敏感性分析的步骤和方法A.单因素敏感性分析的步骤B.单因素敏感性分析图C.单因素敏感性分析的应用D.多因素敏感性分析A.单因素敏感性分析的步骤a.确定分析指标 :敏感性分析指标，即敏感性分析的具体对象。经常使用的指标是财务净现值(FNPV)、财务内部收益率(FIRR)和投资回收期(Pt)等。 敏感性分析 单 因 素敏 感 性 分 析 多 因 素敏 感 性 分 析 只研究一个不确定性因素，或研究多个不确定因素，但研究一个因素变动时假定其他因素不变化 。研究多个因素同时

11、变化对项目经济效果的综合影响 b.选择需要分析的不确定因素:c.研究并设定不确定因素的变动范围，并列示不确定因素不同变化率或不同取值的几个点态:式中：-灵敏度，是衡量变量因素敏感程度的一个指标； Xi第i个变量因素的变化幅度(变化率)； Yi1第i个指标受变量因素变化影响后所达到的指值； Yi0第i个指标未受变量因素变化影响时的指标值； Yi第i个指标受变量因素变化影响的差额幅度(变化率)。d.计算分析不确定因素变动对经济效果指标的影响程度，建立模型与数量关系，确定敏感性因素: 敏感因素是指对经济评价指标产生较大影响的因素，根据分析问题的目的不同一般可通过两种方法来确定。1.相对测定法即设定要

12、分析的因素均从初始值开始变动，且假设各个因素每次变动的幅度均相同，分别计算在同一变动幅度下各个因素的变动对经济评价指标的影响程度，也即灵敏度，然后按灵敏度的高低对各个因素进行排序，灵敏度高的因素就是敏感因素。2.绝对测定法即假定要分析的因素均向只对经济评价指标产生不利影响的方向变动，并设该因素达到可能的最差值，然后计算在此条件下的经济评价指标，如果计算出的经济评价指标已超过了项目可行的临界值，从而改变了项目的可行性，则就表明该因素是敏感因素。e.结合确定性分析与敏感性分析的结果，对项目作进一步评价，还可以进一步寻找相应的控制风险的对策。B.单因素敏感性分析图不确定因素变化率-20% 0 +10

13、% +20% 基准财务内部收益率内部收益率营业收入建设投资经营成本基本方案的内部收益率线C.单因素敏感性分析的应用某项目设计年生产能力为10万吨，计划总投资1800万元，建设期1年，投资期初一次性投入，产品销售价格为63元吨，年经营成本为250万元，项目生产期为10年，期末预计设备残值收入为60万元，标准折现率为10。试就投资额、产品价格(营业收入)、经营成本等影响因素对该投资方案进行敏感性分析。解：选择净现值为敏感性分析的对象，根据净现值的计算公式。可计算出项目的净现值。 FNPV=1800+(63 10250)(P/A,10%,10)+60(P/F,10%,10) =558.07万元 由于

14、NPV0，该项目是可行的。下面来对项目进行敏感性分析: 取定三个可变因素：投资额、产品价格和经营成本，然后令其逐一在初始值的基础上按10和20的变化幅度变动，分别计算相对应的净现值的变化情况，得出结果如下表和图所示:序号 调 整 项 目分 析 结 果 投资额 营业收入 经营成本 FNPV(万 元) 平均+1% 平均1% 0558.071+10378.073.23-3.232+20198.073-10738.074-20918.085+10945.176.94-6.946+201332.287-10170.968-20-216.259+10404.452.75-2.75%10+20250.841

15、1-10711.9812-20865.29敏感性分析表 营业收入 投资额 经营成本 558.07 14.42% 0 31% 36.33% 变化幅度(%) 净现值单因素敏感性分析图通过分析可以看出：产品的营业收入的变动对净现值的影响程度最大，当其他因素均不发生变化时，产品营业收入每下降l%，净现值下降6.94%，当产品价格下降幅度超14.42%时，净现值将由正变负，也即项目由可行变为不可行；当其他因素均不发生变化时，投资每增加1%，净现值将下降3.23%，当投资额增加的幅度超过31%时，净现值由正变负，项目由可行变为不可行；对净现值影响最小的因素是经营成本，在其他因素均不发生变化的情况下经营成本

16、每上升l%，净现值下降2.75%，当经营成本上升幅度超过36.33%时，净现值由正变负，项目变为不可行。因此，对净现值影响最敏感的因素是产品营业收入，然后是投资额和经营成本。多因素敏感性分析敏感面分析在敏感性分析过程中同时考虑多种因素同时变化的可能性， 使敏感性分析更接近于实际过程。这时同时考虑多种因素同时变化的可能性的敏感性分析就是多因素敏感性分析。D.多因素敏感性分析双因素敏感性分析又称敏感面分析，它是分析研究两个因素同时发生变化时对研究对象产生的影响程度。即双因素敏感性分析是指保持投资方案现金流量中其他的影响因素不变，每次考察两个因素同时变化对方案效果的影响。这是多因素敏感性分析常用的方

17、法。双因素敏感性分析方法的步骤.先要设定敏感性分析的研究对象，即要确定某种经济效益指标作为分析的对象；.从众多的不确定因素中，选择两个最敏感的因素作为分析的变量；.列出敏感面分析的方程式，并按分析的期望值要求，将方程式转化为不等式；.做出敏感性分析的平面图。解；根据计算结果，产品营业收入和投资额是影响投资项目方案投资效益指标的两个敏感因素，下面就这两个因素来进行敏感性分析。设X表示投资额变化的百分率，Y表示产品价格变化的百分率，则净现值可表示为：FNPV=-1800(1+X)+6310(1+Y)250(P/A,10%,10)+60(P/F,10%,10)=558.061800X+3871.08Y当FNPV0，则有Y 0.46X0.14 根据上例的数据，对该投资项目方案进行双因素敏感性分析。20% 10% +10% +20% +10%+20% 10%20%Y 0.46X0.14将上还不等式绘成图形，就得到双因素敏感性分析图，如下图所示：从图中可以看出，Y 0.46X0.14为FNPV = 0的临界线，在临界线的左上方的区域内，表示FNPV0，在临界线右下方的区域表示FNPV0。在各个正方形内净现值小于零的面积所占整个正方形面积的比例反映了因