清华同方投资价值分析

1、你愿意将，这份投向方吗下面是某公司的一份是应基金的要求而撰写的，但认为，对企业理财来说，同样可以运用一，调研的目的做出投资决策请仔细研读，并回答相关的思考题应基金的要求，与 1999 年 6 月 20-21 日对方的进行了实地调研.根据开元基金的要求,: (1)公司上半年的经营情况; (2) “同方威重点了解了方以下面视”的工程进展情况; (3)对同方的技术支持情况.二,对公司的整体判断和结论通过实地调研,初步可以得出以下结论:1,依托与伦比的 “2,的科研和技术支持,清化同方在技术供给和技术创新上确实具有其他上市公司无优势”.方上市后,经过将近两年的产业调整,初步形成了合理的产业结构.3,人

2、环工程在最近一两年内仍将是作为公司今后的支柱产业.方的主要收入和利润来源,但公司已经确定将信息服务4,上半年公司四大行业的经营均呈现稳定增长态势,预计上半年利润较 1998 年同期增长 30%左右,全年增长将超过 60%.5,(移动式集装箱检测系统)于 5 月3 日通过技术鉴定,目前样机试用情况很好,在未来两年对公司的利润贡献将可能达到 1 亿元以上.6,在科教兴国的宏观下,在交易所将编制高科技指数的中观背景下,在公司自身的业绩稳定高速增长的微观支持下,三、公司基本情况方能够而且应该首屈一指的 “科技蓝筹股”.（一）历次股本变动情况及目前股本结构分析公司年 月日向公众万股，价 8.28 元，6

3、 月 27 日在上交所上市，1998年 1 月 16 日实施 10 转增 5，总股本由 11070 万股增加到 16605 万股，并保持至今（不含吸收合并鲁颖电子 1517 万股，其合股手续尚待完善）。截止 1998 年 12 月 31 日，公司前 10 名股东持股情况如表 1前五大股东持有的都是不能流通的国有股和法人股，值得注意的是，虽然传闻各大机构都看好高科技概念股，但基金和券商这样的主力结构大量持有方的并不多，从同方的历次中报、年报的股东来看，到是有不少个人投资者长期看好方。截至 1998 年 12 月 31 日，裕阳基金方的上市和配股的主承销商）也持有 24.3 万股流通股，是公司最大

4、的流通股股东，中信成为前十大股东之一。（二）上市以来的市场表现及其原因分析方（600100）自 1997 年 6 月 27 日上市以来，一直受到广大投资者的热烈追捧，出色地演股东名称持股数（股）占总股数（%）股东9855000059.35江西科技22500001.36首都创业7500000.45实创高科技发展总公司7500000.45酒店设备安装公司7500000.45裕阳基金5488150.33祝邦达3658120.222626790.16中信2430000.142346000.14绎了高开、冲高、抢权、填权、再创高的良好表现。该股上市当日以 27.28 元开盘，冲高 37.88 元，最后以

5、 33.90 元收市，70 多倍的市盈率在当时沪深两市绩优股中是很少的。其后该股随大势震荡，并在 9 月 23 日探底 19.70 元以后，在公司出台 10 转增 5 股的题材下，股价一路攀升，到 1998 年 1 月15 日达到 53 元的新高。除权后，股价逐渐填权，到 1998 年 5 月 5 日重新攀升到 44.5 元。随后，清华同方随大势一路下滑，经过整整一年的充分调整，于 1999 年 5 月 19 日以 24.85 元起步，一路连创新高，直到目前的 67 元/股（1999 年 6 月 29 日四、公司主营产品（一）产业结构1998 年度公司通过资产重组的方式，对原有业务进行了归集，

6、突出主营的同时，拓展了产品线的宽度和深度，并培育了新的利润增长点，较 1997 年又上了一个新的台阶。公司营业业务主要涉及二收市价）。信息产业中的计算机硬件及相关产品、网络技术与系统集成、与系统集成信息加工与服务；环境工程领域中的人工环境工程与设备。通过产业调整，将精细化工及制药并入相对控股的诚志有限公司，以突出的计算机及的主营业务。1998 年公司主营业务收入比上年大幅度增长的主要原因是公司扩大了产品的生产规模，加大了计算机产品、人工环境工程项目及信息加工与服务项目的力度，进一步拓宽了公司的销售，另外，公司通过企业兼并，公司总体规模也相应扩大，使 1998 年公司主营业务收入比上年大幅度增长

7、（表2）表 2 还表明，1998 年公司在人环工程领域的销售收入和营业毛利较 1997 年都增长了 3 倍多，这部分的营业利润占公司总的主营业务利润的一半以上，这主要是由于公司在 1997 年上市后，将募集的重点投向了这一领域，从而保证了人环工程业务的迅速增长。在仔细分析自身优势之后，公司董事会在 1998 年初决定了将产业作为公司今后的主导产业的决策。这次配股的投向也主要是重点支持公司信息产业的发展，据公司方面的，虽然人环工程将继续保持较快的增长，但两年后信息产业取代人环工程成为公司收入和利润的主要来源。1999 年上半年公司产业的经营情况都比 1998 年有不同程度的增长，尤其在人环工程方

8、面，1998年下半年共承接了数十个项目，涉及合同金额 3 亿多元，1999 年上半年分几条战线分别开工，饭店改造工程就是一个很典型的例子，由方承接的饭店职能楼宇控制系统子工程就涉及金额 5000 万元，该工程要求在“十一”前必须完工。上半年计算机公司推出了第一台集群计算机“探索 108”，核技术公司推出了第一套“”车载移动式集装箱检测系统，同方连锁销售系统已开始建立。由于各的报表都还没有汇总，公司上半年总的收入利润结构还不十分明确，据，与 1998 年同期相比，公司 1999 年上半年的利润增长 30%左右，三大产业的收入结构仍然与 1998 年的水平相当。（二）方的科研投入以及与的关系企业的

9、产品研发和技术创新能力如何，关系到它能不能抢占新兴市场，积蓄发展后劲。当企业发展到一定规模，如何建立自己的研发力量，制定研发目标，为企业寻求新的增长点，更是一个迫切需要解决的问题。企业投入巨资建立研发机构，加大技术开发力度，加深和拓宽产品线，把市场上的交锋提前到了行业营业收入（万元）营业成本（万元）营业毛利（万元）上年数本年数上年数本年数上年数本年数计算机产品、商品销售收入11079287138507559025723124人工环境工程及设备收入954630868600719779353911089网络、与信息服务收入2104010066149232584611812650精细化工52410.

10、0037060.0015340.00合计385168062128287602921022920329研发阶段，并不适合于方。方没有搞自己的大型研究开发院，而是完全依赖于的人力、技术和科研成果。在这方面，具有取之不尽、用之不竭的资源。拥有 500010%设立在，1998 年人的研究队伍，国家，许多大型的也都设立在大学的科研经费达到 4.1 亿元。，有哪家企业具有如此强大的研究后援力量？”的研发模式，把研发工作的重点放在目前，方采取了“虚拟项目选择、队伍组织、协调和文化整合上。这种“虚拟”如何才能落到实处？方的经验是：根据不模式。同的项目的特点，采取灵活的介入方式和利益机制，探索切实可行的有些项目

11、虽然还处于“萌芽阶段”，但公司已经能够觉察到该项目将在今后为公司带来利润，公出资支持该项目的研究发展，这些项目大都还处在一批硕导、博导的一部分研发费到这些课题小组里（每个小组每年 50 万元70 万元不等）。目前，里，同方就每年拨出工物系、电子系、计算机系、精仪系、化工系等都有同方的“研究小组”，这有点类似国外的“风险投资”，但同方的投资小得多、风险也小得多了，而以功概率却要大很多。的科研实力和与同方的密切关系，同方“风险投资”的成有些项目已经通过了科研鉴定，同方则采取“拿来主义”，将科研成果实现。大型集装箱检测系统就是“八五”期间国家科研项目，同方用了大约一年半左右的时间，推出了第一台移动式

12、样机，实现了科研成果的。国家光盘工程也是一个国家级的工程中心，同方用上市募金对其进行改造，使其真正按照企业化模式运做。现在，同方光盘产业的整个布局，从硬体系、体系，都有了一个很好的构架，预计在 1999 年，光盘产业将成为公司新件、到的利润增长点。（三）新产品、新项目的前景和效益分析1，前次上市募金承诺项目的总投资为 32800 万元。金项目运用及效益情况。公司用于募1998 年项目用款全部投资完毕。各项目均按计划使用，并且都发挥出较好的效益（表 3）表 3募金承诺项目的进展情况：万元*收益按照毛利计算，毛利润为销售收入扣除成本和销售税金后的利润表 3 说明，公司募股投资项目经过一年半的，在

13、1998 年都已完成投资，并且大部分已产生了超过预期的收益，实际平均投资收益率达到 30%以上。实际上，这些项目在 1998项目承诺总投资1997 年项目投资进度1998 年项目投资进度项目预计收益实际收益Rh 型分布式微机控制系统项目380020001800010001070Rh 型湿度传感器及测量仪表项目28001000180000118信息加工和信息服务产业化项目3000100020000600816风冷热泵机组项目4800200028000700744楼宇自动化项目3000300000700730研究与开发中心项目300000800934Thmmdi 多智能显微仪改造项目2800005

14、00427变风量节能空调设备产业化项目200028000800940蓄冷空调装置项目0500550大型集装箱检测系统项目10002000000合计3280056006329年真正产生了效益的只是近半年左右的时间，预计，这些项目 1999 年产生的效益将比上年增长至少 50%。2，“”和“探索 108”。下文将详细阐述，“”项目在未来两年内，将给公司带来高达一亿元的利润；“ 探索 108”在 1999 年就可以实现部分利润。3，光盘公司。目前同方光盘公司正在建立一个科技文献查询的大型数据库，该数据库将包括中外著名的科学和经济类期刊杂志和我国高校的、博士。该资料库建成之后，用户可以通过“同方科技”

15、的“科技 yahoo”。五、公司财务状况（一）杜邦分析图，直接在ernet 上查询有关文献资料。方将，同方网络将成为方一个重要的利润增长点。所谓高科技企业，一般来说应该是以较小的资产，产生较大的销售收入和销售利润，方的总资产中转率为 58.7%，略显偏低，12.99%的销售净利率也不是很高，主要是因为同方目前仍然处于创业初期，投入项目暂时还未全部产生效益，同时不追求暴利，稳步增长、平稳发展也是公司的重要经营方针。同时注意到方的资产负债率为 54%，处于合金 3.39 亿元，按照 46%的股东理水平，近期公进行上市后的首次配股，预计可募权益比例，下半年公司资产可增加约 7.亿元，即公司总资产增加

16、 50%以上。高科技企业资产规模的迅速扩大，对未来的赢利的高速增长无疑是十分有利的。（二）1998 年度利润总额及利润总额为 11238 万元。其中：主营业务利润为 19167 万元：其他业务利润为 974 万元；投资收益为 501 万元；营业外收支净额为 23 万元；补贴收入为 211 万元。经营活动产生的现金流量净额：4097 万元现金及现金等价物净增加额：-2443 万元（三）主要会计数据及财务指标（合并报表）（表 5）（四）主要财务指标分析（表 6）项目1998 年度比 上年 增长 率（%）1997 年度比上年 增长率 （%）1996 年度（1）主营业务收入（元）80621109385

17、1610818560（2）净利润（元）10476516943554489（3）总资产（元）137644757893727828213（4）股东权益（元）63574235139750910103（5）每股收益（元/股）0. 6310.6720.680（6）每股净资产（元/股3.834.641.53（7）净资产收益率（%）16.4713.5044.44（五）对公司 1998 年报的综合分析1，主营业务突出，但销售净利润不高。公司 1998 年实现营业利润 1.05 亿元，占当期利润总额的 93.42%，公司的利润绝大多数来源于计算机产品、网络信息、人环工程等三大主业，公司主业明确，后续增长有保障。

18、同时，也注意到，方的产品大多数都有较高的技术含量，但其销售净利润率保持在 13%的合理水平，从这可以看出方近期的公司发展：作为行业者，方自身不以追求暴利为目的，而使利润率保持在略高于社会平均收益率的合理水平，一方面可以抑制行业间的恶性竞争，使之保持健康稳定的发展；另一方面，也符合公司目前调整产业结构，扩大市场占有率的经营方针。2，调整产业结构，扩大市场占有率是公司目前的主要经营策略。公司自 1997 年中上市以来，许多股民一直不知道方的主导产业究竟是如何定位的，公司也一直在致力于产业结构的调整，希望能够在较短的时间里，确定自己的主导产业，开发同方的知名品牌。经过将近两年的调整，方目前形成了以计

19、算机产业、网络信息服务、人环工程、精细化工四业并举的格局。从公司的 1998 年年报来看，人环工程无论在销售收入还是在销售利润上都占大部分（约占 70%）都投向了人环工了公司半壁，这主要是由于同方上市募集的程领域。1997 年公司在人环领域实现收入 9500 万元，而 1998 年则达到了 3.08 亿元。据介绍，公司在今后两年内，人环工程仍是公司收入和利润的主要来源之一。但在公司 1998 年的股东年会上，董事会提出了要将信息服务业作为方的支柱产业来大力发展，这也是公司在仔细研究了自身优势，并结合国内外产业发展的主流方向而做出的现实选择，而公司的精细化工和制药将并入技术的主管业务。方相对控股

20、的诚志公司中去，以突出未来计算机和信息在产业扩张和调整期间，以适当的价格，扩大了市场占有率，同方的市场知名度这就是公司近期的发展结果而非目的。因此，。在这一阶段，市场占有率是第一位的，利润的增长成为公司经营扩张的方最近三年来，销售收入每年翻番，但经润每年仅增长 50%左右，利润增幅小于收入增幅，在一般人看来似乎是“规模不经济”，但对于方来说，恰巧是在调整、在投入、在蓄势、在加速，一旦完成调试，箭出铉后，量的。方的利润增长将是难以估以近两年，（大型集装箱系统）为例，除了“八五”科技攻关的研发投入之外，最方的上的投入就达到 7000 多万元，这些投入都已进入当期成本。1998年 5 月 3 日，第

21、一台移动式样机通过技术鉴定，现在试用，施用合格后（目前试用效果很好），将在未来一年半时间内从方订购 10 台固定式大型集装箱检测系统，（涉及金额 3.5 亿元）和数台移动式系统，而对于成型的技术来讲，这样的检测系统的利润率是很高的主要会计指标1998 年底1997 年底19996 年底营运（万元）31452.9738152.643387.68比率1.532.641.20速动比率1.112.080.89资产负债率（%）51.3330.2763.68应收账款周转率7.488.598.87存货周转率3.163.102.59主营成本率（%）757368销售费率（%）531率（%）865净利润率（%）1

22、31824（保守估计在 30%以上）。这样的项目在同方网络、同方光盘等下属公司中都还很多。所有这些都将方未来强劲的利润增长点，这也正是方广受市场追捧的真正原因。3，业务扩张仍然保持了良好的财务结构。公司在 1998 年内没有通过市场融资，虽然公司处于业务扩张期，期末现金净增加额为2443 万元，但相对于 8.16 亿元的年销售收入来讲，这对公司经营并不任何影响，而且公司在 1998 年的经营活动产生了 4000 多万元现金净流入，期末资产负债表尚上有 1.93 亿的货币比率虽然比 1997 年低（主要是因为募，说明公司的现金流量仍然是充裕的。比率和速动金承诺项目按照计划将剩余的 14000 万

23、元款项在本年度全部投入使用），但也都保持在 1.5 和 1.1 的合理水平。公司最近推出了配股方案（配股价格高达20 元，为沪深市场最高配股价，但市场仍然追捧不止）配股实施后，公司的财务结构有望锦上添花。从公司财务报表中还可看出，存货 1998 年比 1997 年增加了近一倍，应收账款净值增加了 1倍多，其中存货是由于公司 1998 年承接项目的合同金额大幅增张，有些工程项目款为未完成工程在产品，需要按照工程进度跨年进行结算；应收款的增加也是因为公司的销售规模增加所致。但是公司的存货周转率和应收账款周转率保持持续稳定，说明公司虽然业务扩大了，销售增加了，但公司的产品依然畅销、公司运转依然灵活畅

24、顺。从公司的成本费用率的比较来看，1998 年度的主营成本率和用分别比 1997 年提高了2%，并导致净利润率相应地降低了约 5%，公司年报中称，“主要原因是公司募金承诺项目中开发及公司的研发费用投入较大，其次，公司承接的项目以、硬件和技术服务中的系统集成业务为主，工程往往需要销售大量硬件产品，而硬件产品的销售随销售规模增加，其利润率水平有所下降，这也导致公司整体利润率水平下降”。经过一年多的发展，同方员工已经从上市的650 人增加到了 1998 年底的近 2000 人，招揽和储备是同方快速发展的重要基础，但随着人员的迅速增长，人力资源投入也迅速增加，用的上升也就变得可以理解了。这与前文分析的

25、，公司目前处于投入期的结论也是相吻合的。而且 8%的用率相对于同方自身来说比上一年提高了 2 个百分点，但相对于其他处于投入期和成长期的上市公司来说，8%的率其实是很低了，13%的销售净利润 率也是很高了。这也从另一个侧面反映了方“追求卓越”、“自强不息”的企业精神，而不满足于现状，进取不息不也正是企业发展真正的原动力吗？六、公司的发展计划（一）本年度经营计划方将 1999 年定位为“高速成长的 1999”。公司 1999 年的基础上高速发展；二是为 21 世纪培育新的增长点。两大任务：一是在原来公司董事会通过的 1999 年经营计划包括：销售收入较 1998 年翻一番以上，净利润增长 6成以

26、上。（二）未来 5 年10 年发展计划为配合“创建世界一流大学”的总体规划，对学校的整个产业系统提出了“三个一”的要求，即到 2001 年也就是建校 90之际，完成产值 100 亿元，对学校的回报达到 1 亿元。力”。公司未来的生产经营发展方作为目前唯一的上市公司，将成为“三个一”的 “主为：充分利用国家和市的扶持高新技术产业的政策，继续雄厚的科技实力和资源为依托，密切注意国内外高新技术及其产品市场的发展趋势，在合理规划产业布局的基础上，理顺企业生产经营机制，重点发展信息与计算机技术应用领域的高新技术产业及其各类产品；拓宽持续融资，通过并购、联营、合资、合作等方式扩大企业规模；公司计划在未来 10 年中保持 50%左右的高速成长，发展成为以信息产业为主的阔国经营的大型高新技术企业，并成为我国高新技术产业的生力军和领头羊之一。（三）资产重组计划1998 年，方已经运做成功的资本经营项目包括：兼并 713 厂（通讯类企业），组建光盘公司，吸收合并电子，参股高新技术产业技术投资公司等。为把方发展成为一个大型的科技成果孵化器，公司组建几个类似与同方光盘公司、小项目、通讯公司等多个大的“”。1999 年公司资本运做的一个重要计划就是将生物精细化工产业剥离出去，组建诚志股份公司，并将诚志推出上市。这样同方就拥有了两个上市公司，两个科研成果的转化和两个资本市场的融资，这对同方的发展