中国电力与公共事业行业并购活动回顾及未来展望

1、行业说明电力行业细分领域的说明本报告按照以下分类标准对电力进行了领域细分：传统能源领域：包括火电（燃煤、燃气和燃油）和核能发电；可再生能源领域：包括水电、光伏、风电、新能源汽车电源及储能、其他新能源发电（生物质能、垃圾焚烧、地热能、潮汐能等）、综合发电（标的公司或资产包同时涵盖多种电源）；输配电领域：包括电网建设投资及输配电设备研发制造；公共事业行业细分领域的说明本报告按照以下分类标准对公共事业进行了领域细分：水务：包括原水、供水、节水、排水、污水处理及水资源回收利用；燃气：包括燃气的生产，运输及供应；注意本细分领域不包括于公共事业分析范畴，将在普华永道油气行业交易报告中进行详细分析供暖：包括

2、城市采暖及工业供热设备制造及热站建设运营；其他：包括固废、危废、生活垃圾处理，及其他市政公用服务；请注意，以上分类标准主要基于普华永道对于行业在政策法规、交易特征，以及行业未来发展趋势上的理解而确定，不代表行业标准分类。2目录第一章：电力行业4投资并购概述52019年电力行业并购关键数据一览62019年电力行业并购回顾与分析72019年重大金额并购案例10从投资方向分析11投资方向未来展望16从细分领域分析17行业展望及投资热点22第二章：公共事业行业23投资并购概述242019年公共事业行业关键数据一览252019年公共事业行业并购回顾与分析26从细分领域分析29行业展望及投资热点33320

3、19年并购活动概览第一章 电力行业42019年电力行业投资并购概述根据普华永道近期发布的2019年企业并购市场回顾与 2020年展望，2019年中国企业整体并购交易额下降 14%至5,587亿美元，为2015年以来最低水平。而在大多数行业投资并购活动疲软的情况下，电力行业逆势上扬21%，总交易金额达到约320亿美元。从行业投资并购角度来看，结合2019年以来的交易数据以及对未来市场走向的判断，我们发现中国市场相关的电力并购投资活动主要呈现以下特点：满足多元化能源生产和消费需求的综合能源服务成为2019年投资关键词随着能源转型的提速和电力体制改革的不断深入，满足多元化能源生产与消费需求的综合能源

4、服务成为 2019年，尤其是国有能源企业龙头和国际领先能源企业的投资关注重点。从2019年披露的交易数据来看，其中前十大交易中有两笔涉及综合能源服务，释放出行业内对于探索和布局综合能源服务的信号。综合能源服务打破了不同能源行业间的界限，不仅在终端产品（冷、热、电、蒸汽等）上实现综合供给，也推动了不同能源类型之间的综合互补，同时还强调能源互联网与分布式能源技术、智能电网技术、储能技术的融合，增强能源生产、传输、存储、消费等各环节的灵活性，打造集供能、送能、用能、节能、储能为一体的综合型服务体系。能源转型下可再生能源投资并购热度依然高涨，传统能源交易骤降能源转型下带来可再生能源投资热潮依然不减。

5、2019年的可再生能源披露交易数量和交易金额在电力行业总体交易中占比分别达到84%和70%，主要集中于光伏风电与新能源汽车电源相关投资。可再生能源补贴在中国逐渐退坡，从政策驱动转向市场驱动是我国可再生能源产业发展的必然方向。短期内，补贴退坡导致成本必须通过有效的技术提升和规模化降本实现，给企业带来资金与运营压力；从长期看，能源转型下中国可再生能源的高质量发展仍被投资者看好。而传统能源投资受到电力市场化改革和政策约束，环保投入的成本压力以及风光平价的可再生能源冲击，投资交易规模降至过去4年内最低，从2018年的526亿元交易金额骤降至159亿元。疫情下，城市的传统应急能力受到挑战，可能加速智慧城

6、市建设相关投资，尤其是自动化，数字化技术和服务的投资随着智慧城市上升到国家战略，国家总计超过500个城市，均在政府工作报告或“十三五”规划中明确提出或正在建设绿色智慧城市，而约290个城市已入选国家智慧城市试点。2020年初，受到新型冠状病毒疫情爆发导致封城和区域性隔离，电力等公共事业作为民生之本，稳定的电力供给在面对疫情及自然灾害时如何得以保障成为了愈发重要的课题，同时也更加体现了推进智慧城市进程的必要性。而其中，建设泛在电力物联网、引进先进的分布式+储能技术，大数据搜集和分析等提升基础设施智能化和自动化的技术将可能成为投资机会。5关键数据一览电力行业2019总交易金额2,229亿人民币20

7、19总交易数量386笔2019平均交易额7.3亿人民币较2018年上升21%较2018年下降12%较2018年上升46%2019年投资方向交易金额及数量交易最活跃细分板块（人民币亿元）国内交易海外并购入境并购可再生能源358笔20笔7笔84%1,651交易最活跃投资者5743国有企业44%注：平均交易额的计算方式为披露交易金额总额/披露交易金额的交易数量（不含未披露金额交易）2019年存在一项未披露投资人的购并交易，故无法判断其交易方向，因此与2019年交易总金额与总数量有细微差异62019年电力行业并购活动回顾与分析与中国相关的并购交易金额与交易数量 2016-2019年（包括国内并购，海外

8、并购以及入境并购）2016至2019电力并购交易金额及数量（按能源类型）（人民币亿元）平均交易金额：披露金额交易的 5.3 8.9 5.0 7.3 476455438602752,5206653862016电力-传统能源2017电力-可再生能源2018电力-输配电5261,2155121,6181592019总交易数量（笔）2,2291,8402,1905161,554注：2017年单笔规模100亿的交易总额约为1,746亿元；剔除单笔规模100亿的交易影响后，各年交易金额较为平稳。2019年电力细分行业并购交易数量前五名2019年领投人类型数量占比（笔）外企 未披露新能源汽车电源 97光伏

9、88其他新能源发电 43风电 41PE/VC基金 19%1%3%国企44%火电 39私企33%3,46098来源：投中数据、汤森路透、清科、Mergermarket及普华永道分析注：交易金额基于已公开披露金额计算72019年电力行业并购活动回顾与分析并购交易信息速览电力行业并购活跃，跑赢整体市场：根据普华永道近期发布的2019年企业并购市场回顾与2020年展望，中国企业并购整体交易额下降14%至5,587亿美元，为2015年以来最低。电力行业并购交易金额在2019年逆势上升，全年披露交易金额超过2,229亿人民币，较2018年增长21%，领先于全行业交易市场（2019年下降14%）；全年披露交

10、易数量约386笔，较2018年下降约12%电力行业交易规模上升：2019年市场先后出现多笔百亿级别以上的并购交易，包括长江电力与国网分别收购Sempra Americas Bermuda Ltd在南美的电网资产、以及中国华能集团有限公司私有化旗下华能新能源股份有限公司（港股）等大额交易使2019年电力行业的并购平均交易金额从2018年的 5.0亿元提高至7.3亿元能源结构持续转型：在国家推动能源转型的大背景影响下，可再生能源领域交易在行业内持续保持较高的活跃度，2019年的累计交易数量和交易金额在电力行业总体交易市场中占比分别达到84%和70%。而传统能源交易活跃度大幅降低，从2018年的52

11、6亿元交易金额降至159亿元国企成为可再生能源交易主力：一方面，部分中小型企业受到平价压力和历史补贴拖欠的影响，面临严重的现金流危机；另一方面，随着国务院关于印发的通知的下发，国有企业被赋予了更多的投资自主权。在贯彻能源转型的国家战略背景下，手握资金和资源的国有企业纷纷通过收购国内外可再生能源电站改善升级能源结构，朝着国际领先的可持续能源企业的方向迈进。82019年电力行业并购活动回顾与分析与中国相关的并购交易金额与交易数量 2016-2019年（包括国内并购、海外并购以及入境并购）2016-2019电力并购交易金额及数量(按投资方向)国内市场431408392（人民币亿元）1,5701,49

12、51,4573581,651海外并购42411,9653820574612 374入境并购65738932016201720182019交易金额-国内市场交易金额-海外并购交易金额-入境并购交易数量（笔）来源：投中数据、汤森路透、清科、Mergermarket及普华永道分析注：交易金额基于已公开披露金额计算并购交易信息速览(续)国内并购是电力并购主力市场，占到电力并购整体交易数量的90%以上。2019年投资规模稳步增长，达到近年来最高值，尤其可再生能源领域投资热度不减，新能源汽车电源与光伏是最活跃的交易板块海外并购中剔除2019年输配电行业两笔超百亿元的交易影响后，交易数量和交易金额较往年均有

13、显著下滑。并购方向主要集中于可再生能源行业中的新能源汽车电池及储能等技术领域，表明了中国能源企业海外并购偏好除去传统海外资产布局以外，也有先进技术收购驱动的趋势。中国企业近年来积极在海外寻求掌握核心技术、拥有知识产权和品牌的目标公司，通过兼并收购或投资入股的方式，获得技术突破，实现跨越式发展入境并购方面，自2019年负面清单发布，开放中国可再生能源的外商投资，例如新能源电站以及新能源出行相关设备等领域；2019年入境并购数量明显高于往年，尽管总体规模依然较小。除了国际能源企业以外，还可见到财务机构投资人及行业外投资人投资中国可再生能源领域92019年前十大金额并购案例2019年前十大金额并购案

14、时间投资方投资者类型标的公司投资行业投资方向交易金额（亿元人民币）30/09/2019中国长江电力股份有限公司国企桑普垃能源(Sempra Energy)在秘鲁的配电等资产输配电/可再生能源出境253.9210/12/2019中国人寿、工商银行、农业 银行、中国国新、国投集团、浙能集团、云南能投、金石 投资国企国家电投青海黄河上游水电开发有限责任公司可再生能源国内242.0014/10/2019国家电网有限公司国企桑普垃能源(Sempra Energy)在智利切昆塔集团的配电资产输配电出境157.7202/09/2019中国华能集团有限公司国企华能新能源股份有限公司可再生能源国内144.371

15、5/12/2019国家电网有限公司国企阿曼国家电力公司旗下输电公司(Oman Electricity)输配电出境69.7422/01/2019中广核能源国际控股有限公司国企意大利电力公司(Enel)在巴西的新能源资产可再生能源出境52.7626/12/2019国网节能服务有限公司、中 天科技集团有限公司、江苏 方天电力技术有限公司、深 圳市吉源综合能源技术服务 有限公司、清控泛能（江苏）科技发展有限公司、大全集 团有限公司国企/私企国网江苏综合能源服务有限公司综合能源服务国内51.2130/12/2019中国长江电力股份有限公司国企云南华电金沙江中游水电开发有限公司可再生能源国内48.9820

16、/04/2019浙江华友钴业股份有限公司私企天津巴莫科技股份有限公司可再生能源国内32.0020/12/2019广东恒健投资控股有限公司国企易事特综合能源服务国内30.822019年的大型交易主要集中于跨境输配电和可再生能源交易，值得一提的是，两笔涉及综合能源服务的并购案例成为新亮点，预示了电力行业投资人正加速综合能源服务领域的布局；另外，国企依然是大型交易的主要玩家，长江电力与国家电网在2019年的并购交易市场保持活跃。10国内并购中国企业国内并购交易量和金额（2016-2019年）2016-2019国内电力并购交易金额及数量（人民币亿元）披露金额交易的平均交易金额： 4.2 4.2 4.4

17、 5.7 354314083921,0612355353581,1321,2251,4574042153731592016201720182019电力-传统能源电力-可再生能源电力-输配电总交易数量（笔）2019年国内电力并购交易投资人（按交易数量）2019年国内电力并购交易活跃度前五（按交易数量）商务服务业, 13%房地产及建筑, 3%制造业, 9%其他, 9%2019年投资人行业内投资人, 41%新能源汽车电源光伏风电火电其他新能源发电-204060801008881383837财务投资人, 21%科技行业, 4%来源：投中数据、汤森路透、清科、Mergermarket及普华永道分析注：交

18、易金额基于已公开披露金额计算11国内并购信息速览市场活跃度2019年国内一共发生电力相关交易358笔，总金额累计近1,651亿人民币，达到2016年以来最高金额。按交易量统计，其中传统发电行业占比11%；可再生能源发电行业占比84%；输配电网行业占比5%。从平均交易规模来看，2019年（5.7亿元）较过去三年情况略有提升，而主力交易仍然集中在1亿元到10亿元范围。投资主体从投资人类型来看，2019年国内电力行业投资主力仍为行业内投资者，交易数量占比达41%，而这一数字较 2018年（45%）略有下降。同时可以看到，随着综合能源服务的兴起，商业服务业及科技行业对能源供应端的布局也所有增加（共计数

19、量占比17%）。国企是并购主力，其主要驱动因素为1）中小型电站仍受制于可再生能源补贴拖欠导致的资金周转危机选择退出；2）在政策支持下，国企投资自主权逐渐放开，在国内市场通过自己强大的资金实力兼并升级自身能源结构，达到行业集中化程度提升。重点细分行业从细分行业来看，新能源汽车电源为最热门赛道，受新能源汽车补贴退坡影响，交易数量较前三年（2016年 113笔，2017年97笔，2018年92笔）略有下降。而今年1月，工信部部长苗圩出席论坛时表示，2020年新能源汽车补贴将暂缓退坡。受到这一消息的刺激，2020年新能源汽车电源交易可能出现一定程度的回升。光伏风电交易在2019年依然保持较高的活跃度（

20、共计 119笔），且最重要集中于电站的交易。全年国内光伏及风电交易中，有83笔（其中光伏电站51笔，风力电站 32笔）涉及可再生能源电站交易。12海外并购中国企业海外并购交易量和金额（2016-2019年）2016-2019海外电力并购交易金额及数量（人民币亿元）披露金额交易的平均交易金额： 18.5 59.5 11.7 47.8 42413860920264781,29510861751454811549-32016201720182019电力-传统能源电力-可再生能源电力-输配电总交易数量（笔）2019年海外电力并购交易目的地（按交易数量）2019年海外并购细分行业交易数量前五新能源汽车电

21、源 6一带一路国家, 35%其他, 30%光伏 5输配电 3美国, 10%巴西, 10%德国, 5%英国, 10%风电 2水电 2来源：汤森路透、投中数据、Mergermarket、清科数据及普华永道分析注：交易金额基于已公开披露金额计算13海外并购信息速览市场活跃度2019年, 电力行业海外并购交易共发生20笔，总交易金额超过人民币574亿元。从交易数量上来看，2019年的交易规模尚未达到2018年的一半；从交易金额上来看， 2019年总体规模较大，但在剔除其中两笔百亿级别以上的超大规模交易的影响后，已披露的交易总金额（162亿元人民币）相较于2018年交易总额下降逾60%。交易数量及金额的

22、显著下滑，一定程度上受到跨境并购政治审查以及中美贸易摩擦的影响，使得传统发电行业的海外交易数量和金额显著下降；然而中国企业近年来积极在海外寻求掌握核心技术、拥有知识产权和品牌的目标公司，通过兼并收购或投资入股的方式，获得技术突破，实现跨越式发展。可再生能源电力行业主要涉及光伏、风电和新能源电池及储能，单笔交易金额较小，受到政治审查的影响相对较小。重点海外市场2019年发生的20笔海外并购交易中，有7笔投向一带一路沿线国家，交易金额约100亿人民币。面向一带一路沿线国家的投资得益于中央政府对该部分地区的开放政策；此外，美国市场的海外投资共2笔，投资领域均为新能源汽车电池及储能技术。重点细分行业从

23、细分行业来看，新能源汽车电池及储能是出境并购最热门行业，海外光伏和风力电站亦是投资者海外市场扩张与资源配置的关注热点。超大规模交易2019年在输配电行业发生的两笔超大规模交易，分别为长江电力和国家电网收购美国纽约证券交易所上市公司 SempraEnergy在秘鲁和智利配电等资产。以上两笔交易均为央企布局海外市场的重大举措，在前期布局当地电站后，进一步打造发配售电一体化的协同效应，未来该投资方向值得期待。14入境并购信息速览公开披露的入境并购交易信息比较有限。在2019年，一共7笔交易发生，披露金额总计约 3.21亿元，与2018年相比有下滑。其中大部分是可再生能源领域的入境交易，披露金额总计约

24、3.18亿元。部分披露的大中型交易包括：莎阿资本机会基金以7,800万元人民币增持浙江昱辉阳光能源有限公司新股伊藤忠商事出资20%认购车载电池的循环再利用技术服务商普兰德储能的第三方定向增发BP集团领投了中国电动车充电平台初创公司电享科技的 A 轮融资与往年相比，2019年的入境并购交易有较多境外基金直接或间接作为财务投资人参与。而其中值得注意的是电享科技是BP使用旗下风投平台BP Ventures在中国范围进行的第一笔直接投资。这也反映了外国企业对于国内市场能源领域的新兴赛道的密切关注以及在投资模式上的不断创新。普华永道观点驱动因素我们认为国内可再生能源产业政策的逐步落地、丰富的可再生能源资

25、源以及境外企业和基金的国际布局等因素构成了境外公司在国内市场并购的主要原因。政策点评中国为推动可再生能源的发展，给予了一系列政策支持，包括直接的投资补贴或政策优惠、税收优惠和减免、低息贷款等，其中最直接有效的就是国家直接补贴政策，近几年吸引了很多国内外的投资者进入可再生能源行业。2019年6月30日，国家发改委、商务部发布了鼓励外商投资产业目录（2019年版），大幅放宽外资准入。新版鼓励外商投资产业目录中电力相关的产业包括各类可再生能源电站、使用可再生能源驱动的区域供能项目及新能源汽车关键零部件、充电站、电池更换站的建设和经营。此版鼓励目录在保持鼓励外商投资政策连续性、稳定性基础上，较大幅度增

26、加鼓励外商投资领域，促进外资在节能环保、先进制造、高新技术等领域的投资。2019年7月，国家发改委、商务部发布了外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2019年版）。清单中，除核电站的建设、经营须由中方控股外，无其他电力行业方面的限制。该清单是扩大开放承诺的一个举措。2019年12月，工信部发布新能源汽车产业发展规划（ 2021-2035年）（征求意见稿），指出培育新能源汽车产业国际合作和竞争新优势，深度融入全球产业体系，是下一个阶段发展新能源汽车的目标之一。该意见稿进一步鼓励整车及零部件、互联网、电子信息、通信等领域企业组成联盟，从而推动动力电池全价值产业链的发展，对外资企业跨领域投资提供新

27、视野。机遇和挑战按照中国的发展规划，风电、光伏发电等的补贴政策将在2020 年终止，实行平价上网。2020年1月，国家能源局发布2020年风电、光伏发电项目建设方案，也将继续积极推进平价上网项目建设，重点支持已并网或在核准有效期、需国家财政补贴的风电项目自愿转为平价上网项目，执行平价上网项目支持政策。此项政策改革将在短期内对风电、光伏发电企业的利润空间造成较大影响，但同时也对新能源发电行业的市场化发展进行了强有力的驱动。政策的放宽及鼓励有效推动外国资本寻找与中国企业在能源项目上的合作机会，例如法国电力公司EDF于今年4月作为首家投资中国海上风电市场的外资企业入股国能投开发建设的海上风电项目。此

28、外，我们也注意到全球各地的油气巨头及非能源企业也在为各自的供应链能源转型积极寻求中国可再生能源行业的投资机会。“15投资方向未来展望海外并购我们预计，2020年的海外并购趋势将呈现下列特征：美国和欧洲会持续对大型跨国并购进行政治审查（尤其是核心基础设施）。尤其在中美贸易关系持续紧张的背景下，美国不断加大中国企业对美投资并购的安全审查力度，使得中国能于欧美地区成功投资和技术领域相关行业的不确定性持续存在，将对能源产业未来大型交易产生较大负面影响。中国作为“一带一路”发展建设中非常重要的推动者，特别是在今年与30个成员国成立“一带一路”能源合作伙伴关系，表明跨国能源合作仍是“一带一路”的重点领域，

29、而政府在中长期也仍然会支持中资企业寻找合适的海外投资机会，在“一带一路”欠发达地区推动电力互联互通项目，开拓市场，打造整体解决方案。在“平价”时代的压力与挑战下，国内企业在不断自主研发的同时，出海引进发达国家能源领域核心技术，海外投资重点转向品牌、生产技术类投资，以达到降低生产成本的目的。国企继续是大中型出境并购的主力，但民营企业以及产业基金等多元化投资者也在加入。海外并购投资规模大、技术壁垒高，国企具有资金优势。而风电、光伏的“走出去”战略明确，该行业投资体量适中，盈利状况较好，能够吸引民营企业、投资基金等多元化的投资者。电力基础设施输配电行业由于之前在海外配置的电站资产充沛，我们预计未来布

30、局输配电侧以求产业链上下游整合的意愿将逐步显现。国内并购我们预计，国内并购将会保持稳中有升的势头，并呈现出下列特征：由于此次新型冠状病毒传播的发生，全国各地工商业出现了不同程度的停摆，对于部分电力及供能企业来说也造成了相当的损失。而经过此次疫情后，我们相信社会各界包括能源企业的整体防灾意识将得到全面提升。因此，我们预计行业内部对重资产出清整合及对更为灵活的轻资产模式的创新探索将有所提升。风电、光伏等清洁电力，以及新能源出行投资将会保持活跃。国内可再生能源补贴拖欠情况仍然存在，而中小型投资人由于资金链及现金流问题选择退出的案例也屡见不鲜。而在国务院授权放权清单放开的大环境下，我们预测拥有雄厚资源

31、及资金的 “国家队”，在获得更多自主投资权后，将在近期的可再生能源交易市场持续活跃。从2019年前十大电力行业并购交易来看，广东恒健收购易事特以及中天科技、方天电力等投资国网江苏综合能源服务公司的案例均涉及综合能源服务领域的布局，释放出行业内对于该领域积极探索的信号。同时，综合能源服务打破了行业边界，推动互联网企业及商业服务企业为首的非能源企业对于能源供给侧的投资布局。配合以国家对于能源高效利用的倡导，我们预计综合能源服务领域投资持续火热。入境并购我们预计2020年综合国际形势，补贴退坡和平价上网逐步落地等因素，外资整体投资数量及金额将保持平稳，外国能源与非能源企业探寻通过创新投资模式及创新产

32、品服务进入中国能源产业的意愿将得以持续。例如，外资传统能源企业中荷兰石油巨头壳牌在华对于氢能行业及加氢站的持续布局；以及苹果，道达尔等设立（参股）的能源基金也在中国电力交易市场持续活跃。16“传统能源领域传统能源发电并购交易量和金额（2016-2019年）2016-2019传统能源并购交易金额及数量（人民币亿元）传统能源并购 交易数量（笔） 60 56 55 39 63176449275350715220162017火电核电20182019普华永道观点行业交易现状传统能源发电行业主要包括火电和核电。国家在电力发展“十三五”规划中明确表示十三五期间，加快煤电转型升级，促进清洁有序发展，严格控制煤

33、电规划建设。煤电的新增装机被严格的控制，但存量装机的并购交易也并不活跃。我们观察到，2016年至今传统能源市场的交易量和交易价格持续走低，到2019年交易金额已经跌至报告期历史最低水平。2019年火电行业共发生并购39笔，交易金额为152亿元；核电行业共发生并购交易仅2笔，交易金额为7亿元。传统能源行业的并购交易数量和交易金额较2018年分别减少了29%和70%。来源：汤森路透、投中数据、Mergermarket、清科数据及普华永道分析注：交易金额基于已公开披露金额计算17传统能源领域交易特点传统能源市场在能源结构转型的整体方针下，呈现出强势的买方市场，投资者对于传统能源资产投资内在动力持续下

34、降而对资产要求持续提升，导致该领域并购交易在2019年呈现交易价格低、投资者类型集中等特点：在近几年的交易市场中，传统能源企业的交易定价 持续走低。大型国企受绿色政策导向影响，开始将 目光更多的投向新能源发电行业的投资机会；与此 同时，传统电站，尤其是除热电联产以外的小机组 的经营前景不被看好。目前所有上市的火电公司中，平均市净率仅在0.7倍附近。在并购市场中，市净率 根据交易资产的单机容量大小和区域电力市场供需 情况甚至会有进一步的折价。国企依然是传统电力行业并购的主力军。能源低碳 化发展已是大势所趋，自上而下推动的能源革命也 将进一步压缩传统能源发电行业的增量空间，传统 能源企业想要通过内

35、生增长做大做强亦是难上加难，集团内部重组，上游煤炭企业入驻以求煤电联营， 以及地方火电的横向并购整合集中度成为了当前传 统电力行业并购的主要动因。我们注意到，2016年至2018年传统能源行业每年都会出现多笔跨境收购的典型案例，包括2016年广州省奥电集团联合YTL Power International Berhad投资Attarat Power Company、2017年周大福珠宝投资澳大利亚燃煤发电站以及2018年泰康人寿投资英国欣克利角C核电项目。2019年传统能源跨境并购披露案例较少，主要由于1）作为海外并购主力的能源国企逐步将投资重心转移至可再生/清洁能源；2）发展中国家对于环境保

36、护的意识逐渐增强，使得火电绿地项目投资难度加大。随着广东太平岭核电厂和福建漳州核电厂的开工建设，中国核电的发展在沉寂了三年之后有所起色。但对于交易市场来说，2019年所有核电交易仍围绕国企内部资产重组展开，且交易量及交易金额较之其他细分行业微乎其微。由于该细分领域对于社会及国外资本进入有着较高的门槛，加之核电并非国家能源转型的发展重点，未来交易市场活跃度预计将保持相对平稳。2019传统能源交易投资者占比PE/VC基金, 5%其他, 5%私企, 27%国企, 63%18“可再生能源领域可再生能源并购交易量和金额（2016-2019年）2016-2019可再生能源并购交易金额及数量（人民币亿元）交

37、易数量（笔）可再生能源并购 388 370 362 326 123474161820075298273362411252072163241015912159719212333731415315541134372622592462352016201720182019水电光伏新能源汽车电源风电综合发电其他新能源发电普华永道观点行业交易概览可再生能源主要包括包括水电、光伏、风电、新能源汽车电源及储能、其他清洁发电（生物质能、垃圾焚烧、地热能、潮汐能等）以及综合发电（标的公司或资产包同时涵盖多种电源）。2019年可再生能源行业共发生并购交易326笔，交易金额约为1,554亿元，较2018年增长约28%

38、。从细分领域来看，十三五规划中大力发展水电和风电的政策导向效应有所体现，2019年水电和风电领域的并购交易金额占可再生能源总体交易规模的32%，较2018年提升9个百分点。与此同时，新能源汽车电池及储能行业依然是可再生能源领域的主要并购方向，全年交易量97笔，交易额约为259亿人民币，占可再生能源总体交易金额的17%。来源：汤森路透、投中数据、Mergermarket、清科数据及普华永道分析注：交易金额基于已公开披露金额计算19可再生能源领域交易特点在风力、光伏发电成本不断下降和国家推进能源转型以及平价上网的大背景下，传统能源企业纷纷开展可再生能源行业布局。2019年该行业并购交易呈现以下特点

39、：国企是可再生能源领域的积极投资者，2019年国企作为投资人的项目数量为137笔，占全年交易量的 42%。就2019年全年结果来看，国企、央企主导的项目以投资和收购水电站和风场为主，投资地区主要集中于云贵川等西南地区，例如华电云南发电有限公司于本年初以61亿元收购云南华电金沙江中游水电开发有限公司；华能澜沧江水电股份有限公司斥资约20亿元收购云南华电金沙江中游水电开发有限公司11%的股权。大型能源企业，积极响应国家能源战略规划，推进供给侧改革，不断优化电源结构，通过并购的方式介入或扩大可再生能源的发电比例，实现电力主业的可持续发展。电动汽车的兴起推动了相关的的电池及储能产业链，如锂电池，充电桩

40、制造，氢燃料电池，新能源充电站，以及二手电池回收等，近年来无论是交易数量和交易金额， 变动都较为活跃。值得注意的是，该产业交易金额在2017年同比大幅增加50%；但自2018年起，受到国家对新能源生产厂商的牌照限制，以及各类补贴退坡，新能源汽车电池及储能行业也一定程度上受到影响，导致交易活跃度有所降温。而如前文所提及的，工信部已于2020年1月释放补贴退坡放缓信号，预期将对之后新能源汽车电源交易有所提振。由于以五大发电集团为首的大型电力国企持续推进可再生能源发电资产的重组及管理整合，加之海外超大额电力投资通常涵盖多种类发电类型，综合发电领域交易量虽然较少，但交易金额在可再生能源板块占比最高。2

41、019可再生能源交易投资者占比其他, 25%国企, 42%私企, 33%20输配电领域输配电并购交易量和金额（2016-2019年）2016-2019传统能源并购交易金额及数量（人民币亿元）29191818输配电总交易数量（笔）普华永道观点行业交易概览电力发展“ 十三五” 规划中提到：要增强电网资源配置能力，建设特高压输电和常规输电技术的“西电东送”通道，新增规模1.3亿千瓦，达到2.7亿千瓦左右。严格控制电网建设成本，提高电网运行效率。全国新增 500千伏及以上交流线路9.2万公里，变电容量9.2亿千伏安。我们观察到：2016至2019年，输配电领域发生的投资并购呈现先增后降的趋势，自201

42、7年达到并购高峰后，近两年的交易数量相对平稳，2019年输配电领域的并购共计19笔，交易金额约为516亿元人民币。从投资方向来看，两笔国企出境并购成为本年度投资规模最大的并购交易，但该类大规模交易一定程度上存在偶然性，逐年比较的意义不大，剔除该两笔交易后 2019年的全年已披露的交易额约为104亿元；从交易动机来看，战略投资依然是该行业并购的主导，贡献了71%的交易量。交易特点2019年输配电行业的交易呈现以下特点：国企主导的大型海外并购的交易规模遥遥领先于国内交易。2019年发生的两笔跨境并购交易，包括长江电力斥资254亿人民币购买美国纽约证券交易所上市公司SempraEnergy 在秘鲁配

43、电等资产，国家电网收购智利第三大配电集团100% 股权， 交易规模达 158亿人民币。大型国企通过跨境并购的方式布局海外市场，从而实现海外市场的上下游全方位的覆盖。纵向协同成为国内战略投资者的主要并购动机。2019年所发生的国内输配电行业并购交易中，战略投资人多来自电力、基础建设和工程建设领域，投资人通过并购输配电企业打造发配售电一体化协同优势，实现资源整合的同时分散经营风险。“21行业展望与投资热点行业展望综合能源服务随着信息技术及可再生能源技术的快速发展，电力改革进程逐步加快，开展综合能源服务已成为降本增效、促进竞争与合作的重要发展方向。在政策面的大力支持下，国家电网、南方电网两大电网公司

44、首当其冲，于 2019年出台综合能源服务发展规划。由于综合能源服务业务板块涵盖丰富，除了手中握有能源供给资源的燃气公司，电网公司，发电公司以外，许多互联网及商业服务业公司也纷纷试水，通过收购供给端资产以配合自身业务同步发展。投资热点领域：综合能源供给及利用（包括电力、供热、制冷、蒸汽等）、节能服务、智慧楼宇余热利用及热电联产在国家大力推动能源效率的背景下，大型火电企业尝试凭借余热利用及区域供热特许经营权增加其盈利能力及投资吸引力，从而改变传统能源持续亏损和估值折价的困境。而“以热定电”的热电联产更是以其出色的利润水平获得了广大投资者的青睐，其中我们观察到，生物质热电联产与其他可再生能源发电企业

45、相同，面临着补贴拖欠导致的现金流压力，因此我们预计此领域的融资需求及交易活跃度将日益提升。投资热点领域：燃煤热电联产、生物质热电联产、火电搭配余热利用出售电力自动化及电力物联网在信息科技技术日趋发达、变电设备需求维稳、政策推动电网自动化发展以及调度设备进入更新周期的影响下，中国电力行业逐渐迎来升级发展的黄金期。加之此次疫情爆发导致区域性隔离也为电力企业敲响了警钟，电力等公共事业作为民生之本，稳定的电力供给在面对疫情及自然灾害时如何得以保障成为了愈发重要的课题，同时也更加体现了推进自动化进程的必要性。而其中，建设泛在电力物联网为输配电测的安全运行、精益管理、及优质服务开辟了一条新道路，同时电力物

46、联网也可以充分发挥电网独特优势，开拓数字经济这一巨大蓝海市场。投资热点领域：变电/配网/调度自动化分布式能源+储能在能源发展战略层面，能源生产和消费革命战略（2016-2030）明确要求在能源生产端要以绿色低碳为方向，推动能源集中式和分布式开发并举。而对于分布式能源而言，为了从发电侧对电网稳定性和安全性提供保障，配套的储能技术必不可少。在集中式能源已经相对成熟的当下，分布式能源+储能由于在国内经济成本较高，其商业模式仍处于探索阶段。而拥有多能联供及多能互补条件的分布式能源作为未来综合能源服务重要的供给之一，我们预计其投资热度将在不久的将来得以显现。投资热点领域：电网侧辅助调频、虚拟电厂、分布式

47、光储电站一体化、分布式冷热电三联供222019年并购活动概览第二章公共事业行业232019年公共事业行业投资并购概述针对公共事业并购市场，我们梳理了2019年的交易数据，结合行业展望，发现与公共事业相关的并购活动主要有如下趋势：行业内并购整合持续，综合服务布局趋势突显目前公共事业行业集中度较低，且存在区域性垄断的特征，行业内并购仍旧为企业地域扩张、实现规模效应的重要路径。随着供给侧改革的不断深入，孤立、分散的能源提供将向综合能源服务方向发展。公共事业企业通过投资并购完善产业链覆盖，跨行业并购布局更多的服务领域，向综合性服务提供商转型。我们预计，行业内部的并购仍将继续，同时大型企业向综合能源服务

48、、综合环境治理服务、集成式水务运作等角色的转变将促进更多的跨行业并购。能源改革持续深化，清洁低碳为主流在能源改革不断加快进程中，清洁化、低碳化发展成 为必然的趋势。推动分布式成为能源利用的重要方式、发展可再生能源已经被纳入国家能源发展战略中。国 企纷纷布局相关领域的同时，越来越多的上市公司也 将其作为公司的发展方向之一。我们预计，先进的清洁能源开发利用技术及设备、污水治理技术等为主导的清洁化公共事业领域将得到更多投资者的关注。互联网+物联网加持，智能化迎发展在行业不断整合的趋势下，智慧电网、智慧水务、智能供暖等概念层出不迭，对相关基础设施的精细化、动态化管理有助于能源的综合利用，加快形成资源节

49、约型社会，降低社会用能成本。物联网、云计算等智能化新兴技术为优化业务管理系统、提升整体效率、促进产业升级提供了新方法。我们预计，对公共行业进行智能化升级将迎来发展机遇，智能化加持的资产或者智能化技术或成为新一轮投资的关注点。24关键数据一览公共事业行业2019总交易金额197亿人民币2019总交易数量72笔2019平均交易额3.3亿人民币较2018年上升128%较2018年上升29%较2018年上升71%注：平均交易额的计算基础不含未披露金额之交易2019年投资方向交易金额及数量交易最活跃细分板块（人民币亿元）国内交易海外并购水务占比71笔1笔69%197交易最活跃投资者国有企业占比47%1注

50、：平均交易额的计算方式为披露交易金额总额/披露交易金额的交易数量（不含未披露金额交易）252019年公共事业行业并购活动回顾与分析公共事业并购交易量和金额（2016-2019）2016-2019公共事业行业并购交易金额及数量（按细分板块）（人民币亿元）平均交易金额：披露金额交易的 3.5 4.2 1.9 3.3 725156560.210161332716221711972016201720182019水务供暖其他总交易数量（笔）16820713412742016-2019公共事业并购金额及数量（按投资方向）2019公共事业并购投资方（按交易数量）国内市场465153（人民币亿元）7147%2

51、9%87110142821975海外33并购1527551201620172018201916%4%4%来源：汤森路透、投中数据、Mergermarket、清科数据及普华永道分析注：交易金额基于已公开披露金额计算，且不包含2016年及2017年供暖行业与联美控股相关的两起大额交易，金额分别为23.9亿元与38.7亿元262019年公共事业行业并购活动回顾与分析并购交易信息速览公共事业交易市场活跃度稳中有升：与中国企业相关的公共事业行业并购交易金额在经历2018年的低谷之后，在2019年有所上升。2019年全年披露交易金额超过197亿人民币，较2018年增长128% ；全年披露交易数量约72笔，

52、较2018年增长约29%。国企主导下的行业并购整合不断出现：目前，公共事 业行业集中度不高，具有企业数量众多、规模化不足、区域分散等特点。我们注意到在2019年投资方为国 企的交易数量占比47%。大型国企通过并购方式实现 行业整合的趋势较为明显。具体案例包括供暖行业的 联美控股通过横向并购扩大市场版图，水务行业的中 国城乡（中交集团）收购碧水源股份等。国内市场的公共事业并购的主要市场：国内公司作为被投资公司的交易数量自2016 年的46 笔稳步升至 2019年的71笔。相比之下针对海外标的的交易金额自2017年达到75亿元后开始逐年下降。由于国内宏观经济下行抑制环保需求和“去杠杆”带来的民企融

53、资难，公共事业尤其是水务行业公司面临困难加大，客观上为并购国内标的和国内市场整合创造了条件。272019年公共事业行业并购活动回顾与分析并购交易信息速览水务行业并购更为活跃：在国家推动能源革命、实现清洁发展的大 环境下，水务行业尤其是污水处理行业保持了较高的活跃度。水务 行业2019年的交易金额和交易数量在公共事业行业总体交易市场中 占比分别达到85%和69%。供暖行业中燃气、电力、清洁能源相关 公司也积极参与到并购行列中，为持续推进清洁供暖铺设发展道路。大型公共事业交易亦发生于水务行业：在2019年的公共事业交易中，交易金额为十亿级以上的并购交易均发生于水务行业，包括中国城 乡（中交集团）收

54、购碧水源股份，长江电力（三峡集团）认购北控 水务新发普通股等。在大型交易的拉动下，2019年公共事业的并购 平均交易金额（未包括未披露金额之交易）从2018年的1.9亿元提 高至3.3亿元，增长71%。财务投资人对行业的关注度增加：公共事业行业具有投资金额大、 周期长的特点，以往年度并不受财务投资人追捧。但随着经济下行，财务投资人开始关注相对稳健的公共事业行业， 2019年市场先后 出现多笔财务性投资案例，如农银金融以10亿元对北控水务的广西 公司进行了增资。28水务行业水务行业并购交易量和金额（2016-2019年）2016-2019水务并购交易金额及数量水务行业平均交易额：3.41.84.

55、63.0（人民币亿元）454550827945240161411-4792016上水2017下水11144182018综合水务其他水务交易数量140112019“普华永道观点行业概览水务行业中的“上水”产业已进入平稳发展状态。我国用水总量在2013年达到前期峰值，之后用水总量增速趋 缓甚至下降。“下水”产业正属于快速成长期。目前环保要求在不断提高，近年重要的法律法规包括国务院 2015年4月颁布了水污染防治行动计划（“水十条”），2016年8月发改委发布的“十三五”重点流域水 环境综合治理建设规划和2019年1月生态环境部、国家发改委联合印发的长江保护修复攻坚战行动计划。环保要求的提高，对于“

56、下水”产业从业公司提出更高的技术和污水处理能力要求。随着各项法律法规的落实 推进，“下水”产业进入快速成长期。“上水”总并购金额交易较小，2019年的总交易金额仅为11亿元。若不考虑2017年葛洲坝集团以约58亿元收购巴西Sao Paulo San Lorenzo Water Supply System Company的交易，“上水”年交易金额在2016-2019年均低于50亿元。水务行业中的“下水”产业并购交易更为活跃，交易金额在2019年迎来较大增长。2019年，“下水”交易金额高达140亿元，相比2018年的44亿元年交易金额增长了215%。在2016年和2017年，“下水”交易金额也均

57、达到了79亿元。来源：汤森路透、投中数据、Mergermarket、清科数据及普华永道分析注：交易金额基于已公开披露金额计算，且不包含2016年及2017年与联美控股相关的两起大额交易，金额分别为23.9亿元与38.7亿元29水务行业领域交易特点2019年的水务行业行业并购交易呈现以下特点：1）国资与民企合作成为趋势。在2019年，国企作为投资方的交易数量占当年总交易数量的62%。民企作为被投资方的交易数量占当年总交易数量的70%。2019年国资与民企合作的案例包括中国城乡（中交集团）以约29亿元收购碧水源股份。中交集团入股碧水源后，将充分利用碧水源在膜处理技术方面的核心优势，快速打造国内领先

58、的水处理产业平台，同时碧水源获得央企的信用和资源加持，与中交系统内的多家企业积极开展环保、水务、城市光环境建设等相关项目合作。在水务行业内，民企的优势多为管理层经验丰富、管理团队稳定、技术更为先进，而国企的优势多为具有长期发展战略、资金雄厚。因此，在“去杠杆”和环保考核日趋严峻的大背景下，国资与民企合作是“双赢”的策略。2016-2019水务行业不同投资者交易数量占比此外，物联网技术的普及，使得水务行业由企业信息化管理向智慧水务发展。2019年，绵阳投资并购京蓝科技，浙江永安入股北京太比雅，被并购方均以开发了物联网与云计算打造的业务平台作为主打业务。战略投资是主要的交易类型。主要的战略投资目的

59、为优势互补，用股权投资的方式巩固合作，以便未来共同开发或运营项目。在2016-2019年，战略投资人完成了总交易数量的约88%。其中，同行业战略投资人和不同行业战略投资人对应的年交易数量占比分别为59% 和 29%。由于水务行业的重资产特性，以及民生性质带来的低盈利能力，财务投资人完成的并购数量较少。但随着经济增速下行，财务投资人开始关注相对稳健的水务行业。在有限的财务投资交易中，财务投资人更为关注“下水”产业和行业内领先的被投资公司。在2019年，农银金融以10亿元对业内领先的北控水务的广西公司进行了增资。财务投资人, 12%2016-2019水务行业交易双方类型对应交易数量占比投资者类型不

60、同行业战略投资人, 29%同行业战略投资人, 59%9%4%10%6%42%49%56%40%53%38%62%32%2016201720182019国企私企其他2）技术驱动收购成为水务行业并购的趋势。在“下水”产业中，各细分行业专注于产业链的不同部分，比如污水治理资产运营，EPC工程建造，污水治理技术的核心设备仪器等，彼此之间均存在技术壁垒。各细分行业的龙头企业均为该细分行业技术领先企业，足见技术能力在水务行业内的重要性。被投资企业类型40%9%49%2%9%0%2%26%70%38%38%16%5%2%58%因此，技术驱动收购被视为打破技术壁垒的有效手段，成为水务行业并购的趋势。在2019