主题基金研究系列之一：TMT主题基金

1、目录1、TMT 主题基金概况 .- 4 -1.1、行业主题基金界定.- 4 -1.2、TMT 板块市场表现.- 4 -1.3、TMT 主题基金市场概况.- 6 -2、被动型TMT 主题基金.- 8 -2.1、跟踪指数梳理.- 8 -2.2、业绩表现. - 11 -3、主动型TMT 主题基金.- 12 -3.1、业绩表现.- 12 -3.2、TMT 行业分布.- 14 -3.3、仓位偏好与交易行为.- 14 -3.4、风格归因.- 17 -3.5、择时选股能力.- 19 -3.6、Brinson 绩效归因.- 20 -4、TMT 基金持仓与后市观点.- 21 -4.1、重仓子行业.- 21 -4

2、.2、重仓个股.- 23 -4.3、后市观点.- 26 -图表 1、2010 年以来 TMT（中信）收益表现.- 5 -图表 2、近半年TMT（中信）收益表现.- 5 -图表 3、中信一级行业长期与短期涨跌幅.- 5 -图表 4、含有TMT 关键字的基金只数与规模.- 6 -图表 5、含有TMT 关键字的基金成立节奏.- 6 -图表 6、持仓筛选后的TMT 主题基金只数与规模.- 7 -图表 7、主动型TMT 主题基金规模 TOP10.- 7 -图表 8、被动型TMT 主题基金规模 TOP10.- 8 -图表 9、被动型TMT 主题基金跟踪指数介绍.- 8 -图表 10、29 个TMT 指数的

3、长短期表现.- 10 -图表 11、被动型 TMT 主题基金业绩表现.- 11 -图表 12、23 只被动型 TMT 主题基金超额收益与跟踪误差.- 12 -图表 13、主动型 TMT 主题基金业绩表现（近 1 年业绩 TOP20）.- 13 -图表 14、31 只主动型 TMT 主题基金近一年收益与基金经理任职年限.- 13 -图表 15、31 只主动型 TMT 主题基金行业分布.- 14 -图表 16、主动型 TMT 基金仓位中位数与平均数（%）.- 15 -图表 17、主动型 TMT 基金仓位.- 15 -图表 18、主动型 TMT 基金与市场换手率中位数.- 16 -图表 19、主动型

4、 TMT 基金换手率.- 17 -图表 20、风格基准指数 .- 18 -图表 21、主动型 TMT 基金 2019 年风格归因.- 18 -图表 22、择时选股能力（任职来） .- 19 -图表 23、择时选股能力（近 1 年） .- 19 -图表 24、择时选股能力（近 3 年） .- 19 -图表 25、主动型 TMT 基金 Brinson 分解平均值与中位数.- 20 -图表 26、主动型 TMT 基金各项能力分布 .- 20 -图表 27、2019 年主动型TMT 基金选股、行业配置、择时能力 TOP10.- 20 -图表 28、2019Q3、Q4 主动型TMT 基金的持仓行业分布.

5、- 21 -图表 29、2019Q3、Q4 主动型TMT 基金的持仓TMT 子行业分布.- 22 -图表 30、近 3 年主动型TMT 基金持仓行业市值变化.- 23 -图表 31、2019Q4 主动型 TMT 基金重仓前 20 名个股.- 24 -图表 32、2019Q4 主动型 TMT 基金增持市值前 10 名个股.- 24 -图表 33、2019Q4 主动型 TMT 基金减持市值前 10 名个股.- 25 -图表 34、近 3 年主动型TMT 基金持仓个股市值变化.- 26 -图表 35、主动型 TMT 基金后市观点.- 27 -报告正文1、TMT 主题基金概况、行业主题基金界定近年来，

6、行业主题基金得到了快速发展，规模、数量、覆盖的行业和板块均大幅提升。行业主题基金由于持仓更集中，相对全市场投资的基金而言具有更高的业绩弹性，同时也更便于基金经理在其能力圈内进行更加深度和专业的投资研究。此外，各行业在不同的经济市场环境下有不同的风险收益特征，在当前板块轮动趋势越发明显的环境下，投资者可以利用行业主题基金进行资产配置。基于上述背景，我们开辟了行业主题基金系列研究报告，对投资于各行业板块的基金进行全面和细致的梳理，为投资者的资产配置提供工具。我们将行业主题基金界定为：将基金资产主要投资于某个或某几个相关行业、满足投资者对特定行业板块投资需求的基金。在主题基金的识别上，我们区分了主动

7、与被动基金，并采用两个步骤进行识别。第一步，识别基金名称和基金的主要业绩基准，基金名称或主要业绩基准中含有主题行业关键词的纳入行业基金初选库。其中，主要业绩比较基准指，业绩比较基准中单一权重占比超过 50%的指数、或业绩比较基准中单一指数均未超过 50%的基金的前两个基准指数。例如，中银消费主题的业绩比较基准为“中证内地消费主题指数收益率*75%+上证国债指数收益率*25%”，则其主要业绩基准提取为“中证内地消费主题指数”；汇添富消费行业的业绩比较基准为“中证主要消费行业指数*40%+中证可选消费行业指数*40%+上证国债指数*20%”，则其主要业绩基准提取为“中证主要消费行业指数”与 “中证

8、可选消费行业指数”。第二步，观察初选库中的基金持仓，将最新披露的全部持仓中该行业主题的占比不足 50%的基金进行剔除。这一步剔除工作的主要考虑是，虽然部分基金设立初期定位为偏行业主题的基金并体现在基金名称或业绩基准中，但后期基金经理在实际操作中并未局限于某些特定行业，而是类似全市场基金进行运作，不再适用于作为行业主题基金进行讨论。在本篇报告中，我们将对 TMT 主题基金进行梳理和分析，我们将 TMT 主题基金界定为主要投资电子、传媒、通信、计算机四个行业的基金，行业关键词包括 “TMT”、“科技”、“科创”、“电子”、“通信”、“传媒”、“计算机”、“信息产业”、 “信息技术”、“互联网”、“

9、半导体”、“电路”等。目前，我们已形成了较为完善的行业主题基金库，后续也将陆续推出医药、消费、金融地产、周期、制造等各个板块主题基金分析，供各位投资者参考。、TMT 板块市场表现TMT 板块长短期业绩表现均超越市场：我们统计了中信 TMT 指数（代码： CI005905.WI）的长短期业绩表现。长期来看，自 2010 年 1 月 1 日至 2020 年 1 月 15 日，中信TMT 板块指数取得了 124.33%的收益，同期沪深 300 收益率为 16.53%、Wind 全A 的收益率为 51.80%。近半年以来（2019/07/16-2020/01/15），受益于 5G 建设驱动，中信 TM

10、T 板块指数表现尤其突出，取得了 32.49%的收益，而同期沪深 300 和Wind 全A 的收益率分别为 8.96%与 10.24%。图表 1、2010 年以来 TMT（中信）收益表现图表 2、近半年 TMT（中信）收益表现资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：2010 年以来收益的计算区间为 2010/01/01-2020/01/15，近半年收益的计算区间为 2019/07/16-2020/01/15与各中信一级行业横向比较而言，科技板块表现同样优秀，尤其是电子与计算机行业表现突出。长期来看，TMT 板块所包含的 4 个中信一级行业长期收益均排名在前 50%，其中电子、计算机

11、尤其突出，2010 年以来的累计收益排名前 5；短期来看，电子、传媒、计算机、通信分别排名近半年收益的前三位与第七位，板块表现尤其突出。图表 3、中信一级行业长期与短期涨跌幅资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：2010 年以来收益的计算区间为 2010/01/01-2020/01/15，近半年收益的计算区间为 2019/07/16-2020/01/15、TMT 主题基金市场概况经初步筛选，当前市场共有 126 只基金在名称或主要业绩基准中包含TMT 主题关键词、总规模 1214.22 亿元，其中被动基金共 37 只、总规模 368.27 亿元、平均规模 9.95 亿，主动基金共

12、 89 只、总规模 845.95 亿元、平均规模 9.51 亿。图表 4、含有 TMT 关键字的基金只数与规模基金只数总规模（亿）平均规模（亿）被动基金37368.279.95被动指数型基金36367.8410.22增强指数型基金10.430.43主动基金89845.959.51总计1261214.229.64资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注 1：数据截止到 2020 年 1 月 15 日，规模采用 2019 年 4 季报的基金资产净值（合计），若无特殊说明，后文所有的基金规模、最新规模均指 2019 年 4 季度的基金资产净值（合计）；注 2：多份额基金仅统计初始份额，剔除

13、已到期基金、ETF 联接基金，下同2018 年科技主题基金仅成立 3 只，2019 年 2 季度以来相关主题基金的成立节奏加速，TMT 主题基金的市场关注度大幅提升：从近四年相关基金成立节奏来看，2019 年 1 季度之前含有 TMT 关键字的主题基金成立较为平稳，季度平均规模在 13.16 亿元、季度平均成立 2.85 只产品；2019 年的 2 季度以来，每个季度均有多只基金成立，季度平均发行规模为 124.16 亿元、季度平均成立 13.67 只产品。图表 5、含有 TMT 关键字的基金成立节奏资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理进一步，我们采用基金披露的最新一期全部持仓数据

14、（2019 年中报），对基金持仓进行筛选，剔除股票持仓中 TMT 行业占比低于 50%的基金。由于多只被动指数型基金于 2019 年 5 月之后成立、无全部持仓信息，而被动基金基本采取复制指数策略，故针对被动指数型基金我们根据指数的最新持仓（2019 年底）进行筛选。筛选后，共有 76 只基金符合 TMT 行业占比要求，规模合计 831.08 亿元，其中主动基金规模共 462.81 亿元，被动基金规模 368.27 亿元。经过持仓筛选后，前期通过关键字筛选的被动基金无一剔除，TMT 仓位全部在 50%以上。图表 6、持仓筛选后的 TMT 主题基金只数与规模基金只数总规模（亿）平均规模（亿）被动

15、基金37368.279.95被动指数型基金36367.8410.22增强指数型基金10.430.43主动基金39462.8111.87总计76831.0810.94资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注 1：基金只数数据截止到 2020 年 1 月 15 日注 2：多份额基金仅统计初始份额，剔除已到期基金、联接基金，下同注 3：部分主动基金成立时间较晚，尚无 2019 年中报持仓数据，故此表中未纳入统计从规模来看，TMT 相关基金最新规模排名前三位的主动管理型基金为华安媒体互联网、汇添富移动互联与富国创新科技，三只基金最近一期半年报披露的 TMT 占比均超过 70%；规模排名前三位

16、的被动管理型基金为华夏中证 5G 通信主题 ETF、华宝中证科技龙头 ETF、国泰 CES 半导体 ETF。图表 7、主动型 TMT 主题基金规模 TOP10证券代码证券简称基金成立日基金经理规模（亿）201906TMT占比(%)001071.OF华安媒体互联网2015-05-15胡宜斌115.3983.26000697.OF汇添富移动互联2014-08-26杨瑨51.4672.86002692.OF富国创新科技2016-06-16李元博36.9493.30001227.OF中邮信息产业2015-05-14周楠,国晓雯27.9161.23000698.OF宝盈科技 302014-08-13张仲

17、维27.6671.54004450.OF嘉实前沿科技2017-05-19张丹华25.5764.69001513.OF易方达信息产业2016-09-27郑希21.1274.95001542.OF国泰互联网+2015-08-04彭凌志17.0769.37001319.OF农银汇理信息传媒2015-06-24韩林16.5392.57001125.OF博时互联网主题2015-04-28郭晓林14.6654.32资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表 8、被动型 TMT 主题基金规模 TOP10证券代码证券简称基金成立日基金经理规模(亿)201906 基金 TMT201912 指数 TMT

18、占比(%)占比(%)515050.OF华夏中证 5G 通信主题ETF2019-09-17李俊76.7797.15515000.OF华宝中证科技龙头ETF2019-07-22胡洁71.7778.72512760.OF国泰CES 半导体ETF2019-05-16艾小军30.4582.10515750.OF富国中证科技 50 策略 ETF2019-11-15王乐乐21.3368.36512980.OF广发中证传媒ETF2017-12-27罗国庆16.8395.4995.01159939.OF广发中证全指信息技术ETF2015-01-08陆志明,霍华明14.3593.0494.38515880.OF国

19、泰中证全指通信设备ETF2019-08-16艾小军12.8592.75161025.OF富国中证移动互联网2014-09-02王保合,牛志冬12.0571.7785.05001629.OF天弘中证计算机 A2015-07-29张子法10.4799.4999.65515070.OF华夏中证人工智能ETF2019-12-09李俊9.9189.36资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理2、被动型 TMT 主题基金、跟踪指数梳理被动型 TMT 主题基金包括 Wind 二级分类为被动指数型与指数增强型的基金，目前符合主题基金界定的共 37 只产品，共跟踪了 29 个指数，指数介绍整理如下表所示

20、。图表 9、被动型 TMT 主题基金跟踪指数介绍基金规模(亿)931087.CSI科技龙头2019-03-20中证科技龙头指数由沪深两市中电子、计算机、通信、生物科技等科技65.07领域中规模大、市占率高、成长能力强、研发投入高的 50 只龙头公司股票组成，以反映沪深两市科技领域内龙头公司股票的整体表现。中证 5G 通信主题指数选取产品和业务与 5G 通信技术相关的上市公司931079.CSI5G 通信2019-04-2541.53股票作为样本股，包括但不限于电信服务、通信设备、计算机及电子设备和计算机运用等细分行业。中证科技 50 策略指数在沪深A 股中，选取具有持续科技创新能力、合9311

21、86.CSI中证科技2019-05-3021.33理激励机制和良好基本面的高新技术领域的股票为样本股，旨在反映该类型 A 股上市公司的整体表现。931187.CSI科技 1002019-05-30从沪深两市的科技主题空间选取 100 只研发强度较高、盈利能力较强21.14且兼具成长特征的科技龙头公司股票作为指数样本股。CS人工 在为人工智能提供基础资源、技术以及应用支持的公司中选取代表性930713.CSI2015-07-3118.10智公司作为样本股，反映人工智能主题公司的整体表现。CS计算 中证计算机主题指数以中证全指为样本空间，选取涉及信息技术服务、930651.CSI机2015-06-

22、0517.69应用软件、系统软件、电脑硬件等业务的上市公司股票作为成份股，以反映计算机类相关上市公司整体表现。指数代码指数简称发布日期指数简介399971.SZ中证传媒2014-04-1515.03将广播与有线电视、出版、广告、电影与娱乐、互联网与售货目录零售、互联网软件与服务、家庭娱乐软件、数据处理与外包服务等行业的股票纳入中证传媒主题。CESCSC.C中华半导SI体 CNY14.47营范围涵盖半导体材料、设备、设计、制造、封装和测试。全指信息指数从中证全指样本股信息技术行业内选择流动性和市场代000993.SH全指信息2011-08-0214.35表性较好的股票构成指数样本股，以反映沪深两

23、市信息技术行业内公司股票的整体表现。将移动终端提供商、移动互联网平台运营商、通过移动互联网平台商中证移动399970.SZ2014-05-0513.32品销售商和内容服务提供商及其他受益于移动互联的公司纳入移动互互联联网主题。新兴科技从沪深 A 股新兴科技相关产业中选取高盈利能力、高成长且兼具估值931165.CSI 2019-04-2512.63100水平低的股票作为指数样本股，采用基本面加权。2019-03-18旨在追踪中国 A 股市场半导体行业上市公司的股价表现，相关公司经000858.SH931136.CSI中证 500信息深圳科技(CNY)2013-11-068.542019-01-

24、228.15中证 500 信息技术指数在中证 500 指数中选取信息技术行业的股票作为样本股，旨在反映这一行业股票的整体表现。中证深圳科技创新主题指数围绕深圳科技创新主题，从成长、估值、质量以及研发四个维度选取一定数量股票作为样本股，采用自由流通市值加权，以反映深圳科技创新主题上市公司的整体表现。中证电子指数以中证全指为样本空间，选取涉及半导体产品与设备生产、电脑存储与外围设备生产、电脑与电子产品零售、电子设备制造、930652.CSICS 电子2015-06-058.09399610.SZTMT502010-11-085.24中证全指电子制造服务和消费电子生产等业务的上市公司股票作为成份股，

25、以反映电子类相关上市公司整体表现。深证 TMT50 指数是第一只将选样空间锁定在 TMT 产业的指数，用以反映深圳证券市场中的科技（Technology）、媒体（Media）和电信 (Telecom)类上市公司的整体运行情况。中证全指通信设备指数选取中证全指样本股中的通信设备行业股票组931160.CSI h30184.CSI通信设备中证全指半导体2013-07-154.752013-07-154.23成，以反映该行业股票的整体表现。中证全指半导体产品与设备指数选取中证全指样本股中的半导体产品与设备行业股票组成，以反映该行业股票的整体表现。中证信息技术指数由中证800 指数样本股中的信息技术行

26、业股票组成，000935.SH中证信息2009-07-033.83h30318.CSITMT1502014-04-153.29931071.CSI人工智能2018-11-212.95CSSW 电以反映该行业公司股票的整体表现。中证 TMT150 指数在 TMT 相关产业中选取规模大和流动性较好的股票组成样本股，旨在反映 TMT 相关产业公司股票的整体走势。在为人工智能提供基础资源、技术以及应用支持的公司中，根据人工智能业务占比和总市值的综合指标，选取 50 家最具代表性公司作为样本股，反映人工智能产业公司的整体表现。选择归属于电子行业日均总市值排名前 100 的股票构成中证申万电子399811

27、.SZ子2015-08-032.23行业投资指数成份股，数量不足则按实际数量选入。中证互联网指数选取互联网技术与软件，互联网平台运营商、互联网H30535.CSI互联网2015-01-121.77399994.SZ信息安全2015-03-121.55000998.SH中证TMT2011-11-081.38399805.SZ互联金融2015-02-101.37内容服务提供商，以及其他与互联网行业相关的公司股票组成样本股，以反映互联网相关产业公司的整体表现。选取提供信息安全技术、信息安全产品以及信息安全服务的公司，以及其他受益于信息安全产业发展的公司作为信息安全主题的股票。 由 TMT 产业中规模

28、较大、流动性较好的 100 只公司股票组成，反映 A股上市公司中数字新媒体相关产业公司股票的走势。将与支付、融资、投资、保险、金融信息服务以及其他与互联网金融相关的公司纳入互联网金融主题，包括但不限于第三方支付、P2P、众筹、小贷、互联网基金、互联网券商、互联网银行、互联网保险，征信，金融信息服务，其他与互联网金融相关的公司。中证娱乐主题指数选取涉及旅游、影视动漫、电子游戏、体育、图书、930790.CSICS 娱乐2016-03-22931026.CSIHKCTMT2017-11-06(HKD)0.430.42彩票等娱乐相关产业的沪深 A 股作为样本，采用自由流通股本加权，设置 10%的权重

29、上限。中证港股通 TMT 主题指数从港股通范围合资格股票中选取符合 TMT主题的不超过 50 家港股作为样本股，采用自由流通市值加权计算，以反映 TMT 主题上市公司的整体状况和走势。TI399996.SZ930648.CSI中证智能家居CS 智消 费2014-09-170.422015-06-050.08选取智能家居零部件应用厂商、终端设备厂商、系统集成商、网络和内容服务商等与智能家居相关的公司作为智能家居主题样本。中证智能消费主题指数选取电信业务、可选消费、信息技术、医药卫生、主要消费等行业内与智能消费相关的公司，包括但不限于智能穿戴、智能家居、互联网医疗、智能汽车，以及其他受益于智能消费

30、发展的代表性沪深 A 股作为样本股，反映智能消费公司的整体表现。资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：基金规模选用 2019 年 12 月 31 日的基金资产净值（合计）从指数业绩表现来看，过去一年（2019/01/16-2020/01/15）表现最好的是电子板块尤其是半导体相关的指数，排名前三位的为中证全指半导体产品与设备指数（128.61%）、中华交易服务半导体行业指数 CNY（126.72%）、中证申万电子行业投资指数（85.35%），过去三年（2017/01/16-2020/01/15）表现最好的是中证全指半导体产品与设备指数（73.33%）、中华交易服务半导体行业指数

31、CNY（63.95%）、中证科技 100 指数（56.89%）。图表 10、29 个 TMT 指数的长短期表现资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：过去 3 年收益的计算区间为 2017/01/16-2020/01/15，过去 1 年收益的计算区间为 2019/01/16-2020/01/15、业绩表现我们选取了成立满 1 年的被动型 TMT 主题基金，共计 23 只。其中，基金达到一定规模（2 亿以上）、持仓中 TMT 行业占比较高（90%），且长短期收益率均较为优异的产品包括南方中证 500 信息技术 ETF、申万菱信电子行业、鹏华中证信息技术、天弘中证电子A、广发中证全指信

32、息技术 ETF 等产品。图表 11、被动型 TMT 主题基金业绩表现资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：近 1 年收益的计算区间为 2019/01/16-2020/01/15，近 2 年收益的计算区间为 2018/01/16-2020/01/15，近 3 年收益的计算区间为 2017/01/16-2020/01/15，下同被动指数型基金的业绩表现主要受指数本身走势影响，为了剥离指数表现、单独评估基金的绩效，我们计算了基金相对指数的年化跟踪误差与年化超额收益，考虑到建仓期，计算过程剔除了成立前 3 个月的数据。从年化超额收益与年化跟踪误差来看，年化超额收益最高的 3 只为南方中证

33、 500ETF、鹏华中证移动互联网、南方中证互联网，年化跟踪误差最低的 3 只分别为招商深证 TMT50ETF、广发中证全指信息技术 ETF、南方中证 500 信息技术ETF。综合来看，考虑基金规模（5 亿）、TMT 行业持仓占比（90%）、长短期收益、投资管理能力，南方中证 500 信息技术 ETF、广发中证全指信息技术 ETF、广发中证传媒 ETF、天弘中证电子 A 等各方面均表现较为优异。图表 12、23 只被动型 TMT 主题基金超额收益与跟踪误差资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：考虑到建仓期，年化跟踪误差与年化超额收益的计算起始日期为基金成立日后的 3 个月，数据截

34、止到 2020 年 1 月 15 日3、主动型 TMT 主题基金、业绩表现主动型 TMT 主题基金包括Wind 二级分类为普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡配置型的基金，目前符合主题基金界定的共 39 只产品。其中，现任基金经理任职满 1 年的主动型 TMT 主题基金共 31 只，后文我们将针对这 31 只产品分析其业绩表现、行为偏好、基金风格并对基金进行绩效归因。从最近 1 年收益来看，排名前五位的分别为华安媒体互联网、国联安科技动力、华商乐享互联网、宝盈互联网沪港深、富国创新科技，近 1 年收益率均超过90%。从近 3 年业绩来看，华安媒体互联网、宝盈互联网沪港深、富国创新科技、易方

35、达信息产业表现较为突出。此外，我们计算了基金经理任职以来相对基准 TMT 指数的年化超额收益，华安媒体互联网、华商乐享互联网、宝盈互联网沪港深、易方达信息产业、金鹰信息产业 A 均超过 20%。综合来看，考虑基金规模（5 亿以上）、基金经理任职年限较久、长短期业绩较为优异的基金为华安媒体互联网、富国创新科技、易方达信息产业、宝盈科技 30、天弘互联网、汇丰晋信科技先锋等产品。此外，近 3 年收益排名前 5 的基金经理中，我们已调研覆盖的有 3 位（胡宜斌、李元博、陈国光）。除此之外，我们调研过的、以 TMT 为重点投资方向之一的基金经理包括：诺安基金蔡嵩松、工银瑞信单文、财通基金金梓才、中邮基

36、金国晓雯、嘉实基金张丹华、富国基金许炎。图表 13、主动型 TMT 主题基金业绩表现（近 1 年业绩 TOP20）资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注 1：数据截止到 2020 年 1 月 15 日注 2：超额年化收益的计算基准为基金业绩比较基准中的 TMT 相关指数，若业绩比较基准中无 TMT 相关指数则采用中证TMT 指数。注 3：最新 TMT 占比（%）采用了 2019 年中报披露的全部持仓中 TMT 行业占比。图表 14、31 只主动型 TMT 主题基金近一年收益与基金经理任职年限资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：数据截止到 2020 年 1 月 15

37、日、TMT 行业分布TMT 基金在 2019 年中报的持仓以电子行业与计算机行业为主，2019 年四季报的重仓股中计算机行业的占比大幅下调，部分绩优基金（华安媒体互联网、富国创新科技）大幅上调了传媒的比例。图表 15、31 只主动型 TMT 主题基金行业分布资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：“2019 年中报行业占比（%）”为各行业市值占全部持股市值的比例，“2019 年四季报重仓股行业占比（%）”为前十大重仓股中各行业市值占重仓股总市值的比例。、仓位偏好与交易行为31 只 TMT 基金整体维持较高仓位：2019 年 4 个季报时点的仓位中位数与平均数均在 85%以上。其中，

38、2019 年 1 季度以来仓位中位数逐步下降，从 1 季度末的 89.38%降低到 3 季度末的 85.39%，而受到近期的TMT 市场行情驱动，4 季度末的仓位升至年内最高，中位数达到 90.26%，31 只基金中有 16 只仓位超过 90%。图表 16、主动型 TMT 基金仓位中位数与平均数（%）资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表 17、主动型 TMT 基金仓位基金代码基金简称最新规模（亿）仓位2019Q12019Q22019Q32019Q4540010.OF汇丰晋信科技先锋7.9794.3894.3894.6194.70519929.OF长信电子信息行业量化3.1291

39、.9890.9893.4593.64006081.OF海富通电子信息传媒产业A0.0790.1385.1789.5193.29001956.OF国联安科技动力3.1293.6486.3491.0592.82519767.OF交银科技创新2.4293.7390.4092.1692.77003853.OF金鹰信息产业A6.6991.0488.9091.8292.73005035.OF银华信息科技量化A0.2587.1290.4688.3892.54002692.OF富国创新科技36.9494.5093.9186.5692.07001959.OF华商乐享互联网2.1472.8676.6078.039

40、1.93000522.OF华润元大信息传媒科技0.6389.3886.2392.3291.92005310.OF广发电子信息传媒产业精选0.6188.0386.8881.2691.65005495.OF创金合信科技成长A1.3290.7889.9382.5891.60001319.OF农银汇理信息传媒16.5386.7386.3185.1590.47006265.OF红土创新新科技0.3390.2392.6794.4990.44001542.OF国泰互联网+17.0793.1492.4481.3890.26004616.OF中欧电子信息产业A5.4492.7285.6581.0290.2600

41、0263.OF工银瑞信信息产业8.9286.3983.4888.4189.65001210.OF天弘互联网13.4093.6189.9190.5289.14001071.OF华安媒体互联网115.3991.2494.6177.2088.54000063.OF长盛电子信息主题6.6178.3988.2380.8887.18004450.OF嘉实前沿科技25.5793.8585.0591.8587.03001573.OF南方互联网+0.7789.8665.5882.5086.79001227.OF中邮信息产业27.9174.2171.1773.9285.04000698.OF宝盈科技3027.66

42、82.4491.1183.2483.90004476.OF景顺长城沪港深领先科技3.8387.3587.3590.6083.26006502.OF财通集成电路产业A2.5479.4485.7690.6383.10002482.OF宝盈互联网沪港深1.7583.3791.0581.3182.34001513.OF易方达信息产业21.1287.1582.6880.1382.27000166.OF中海信息产业精选0.6634.6741.6485.3977.58080012.OF长盛电子信息产业A12.2879.2190.3285.1276.85001125.OF博时互联网主题14.6674.5074

43、.8174.4176.10资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理我们将基金换手率定义为基金区间买入卖出股票的平均金额与区间股票投资市值平均值的比值：TurnoverRatio =( + )2 其中， 为基金披露的报告期买入股票总成本，Sell volume 为报告期卖出股票总收入， 为报告期平均股票投资市值。我们对每期计算出的换手率进行年化，得到基金各报告期的年化换手率。换手率低，说明基金的投资风格相对稳健，偏好通过买入持有的策略实现收益；换手率高，则说明基金的投资风格更加主动，积极进行股票的研究选择，也可能通过波段操作来增加基金的收益。从换手率来看，近三年来各年份 TMT 基金的换

44、手率均高于全市场普通股票及偏股混合型基金，2019 年上半年尤其明显，TMT 基金换手率中位数为 5.09，全市场基金换手率中位数为 3.71。图表 18、主动型 TMT 基金与市场换手率中位数资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表 19、主动型 TMT 基金换手率资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理、风格归因Sharpe 于 1992 年结合资产因子模型（Asset class factor model），提出收益率分析法，其主要思路是设立一系列的风格基准指数，利用多元线性回归方法、以最小化残差平方和为目标，通过样本基金对风格指数的回归，得到基金在各资产风格上的近似

45、比例。arg min ( ,)21,2,=1=1. . 1 + 2 + + = 1, 0， = 1,2, , 其中，为基金 t 期的收益率，,为第 i 个风格基准指数t 期的收益率，为第 i 个风格基准指数的回归系数。我们选择巨潮风格指数，包括小盘价值、小盘成长、中盘价值、中盘成长、大盘价值和大盘成长等六个类别，及中证全债指数作为基准，进行基金的风格分析，分析时间频率为季度。1图表 20、风格基准指数标的市场风格基准风格指数代码风格指数名称大市值成长399372.SZ巨潮大盘成长指数大市值价值399373.SZ巨潮大盘价值指数股票中市值成长399374.SZ巨潮中盘成长指数中市值价值39937

46、5.SZ巨潮中盘价值指数小市值成长399376.SZ巨潮小盘成长指数小市值价值399377.SZ巨潮小盘价值指数债券债券指数H11001.CSI中证全债指数资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理我们每期以回归系数的最大值作为基金在当期的主要风格。从回归结果来看， TMT 基金主要为中小盘成长风格，2019 年 3 季度与 4 季度均有 21 只基金为小盘成长，10 只基金为大盘成长风格。图表 21、主动型 TMT 基金 2019 年风格归因资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理1 巨潮指数编制时选样时先计算入围个股平均总市值占市场比重、平均自由流通市值占市场比重和平均成交金

47、额占市场比重，再将上述指标按 1：1：1 的权重加权平均，将计算结果从高到低排序，最终巨潮大盘指数为综合市值指标排名的前 200 名，中盘指数为 201 名至 500名，小盘指数为 501 名至 1000 名。巨潮大盘成长和巨潮大盘价值以巨潮大盘指数样本股为样本空间；巨潮中盘成长和巨潮中盘价值以巨潮中盘指数样本股为样本空间；巨潮小盘成长和巨潮小盘价值以巨潮小盘指数样本股为样本空间。、择时选股能力选股与择时能力分析通常用来分析基金投资能力，通过将基金收益率与基准相比较，可以将基金的收益归因于择时和选股两部分。其中，T-M 择时选股能力归因模型为：RP rf p 1 rm rf 2 (rm rf

48、)2 p，mf其中： RP 是资产组合收益率， p 是证券选择能力指标， 2 是市场时机能力指标。如果2 是正的，就能说明市场时机能力确实存在，因为它能使得特征线在 r r 较大时相应变陡。如果 p 是正的，则表明证券选择能力的存在。我们将基准指数设置为中证TMT 产业指数收益率，并计算了 31 只主动TMT基金在不同阶段的择时选股能力。从任职以来情况来看，31 只基金中有 1 只同时有择时与选股能力，7 只具有选股能力，11 只具有择时能力，剩下 12 只无显著的择时选股能力。从近 1 年情况来看，具备选股能力的基金有 11 只，具备择时能力的基金仅 2 只；从近 3 年的情况来看，具备选股

49、能力的基金有 4 只，具有择时能力的基金有 6 只。可见，TMT 基金具有短期注重选股、长期具有一定择时能力的特点。分基金来看，近 1 年选股能力较为突出的基金为华商乐享互联网、华安媒体互联网、创金合信科技成长 A、宝盈互联网沪港深、富国创新科技，近 1 年具有择时能力的基金为交银科技创新、中海信息产业精选。图表 22、择时选股能力（任职来）图表 23、择时选股能力（近 1年）图表 24、择时选股能力（近 3 年）资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注 1：仅统计现任基金经理任期满足超过 1 年、2 年和 3 年的基金注 2：模型显著性水平为 0.10、Brinson 绩效归因我们

50、采用增加择时能力评估的双层 Brinson 模型（具体见兴业证券金工团队于 2019 年 12 月 20 日发布的专题报告，基金研究系列之二：主动偏股型基金的单期 Brinson 绩效归因），分析了 2018 年年报与 2019 年中报披露的全部持仓，对 31 只主动型 TMT 基金在 2019 年上半年与下半年的超额收益进行了分解。其中，业绩基准的权益部分采用中证 TMT 指数，权益仓位采用基金前一年的平均仓位。此外，我们剔除了基金实际收益与估算收益的差异超过 10%的基金。从分解结果的平均数与中位数来看，2019 年两个半年度中，对 TMT 基金的超额收益贡献最高的均为选股，择时与行业贡献

51、较小且不稳定。从各基金分解结果中择时、行业配置、选股贡献超额收益大于零的数量来看，选股能力大于 0 的基金只数最多。图表 25、主动型 TMT 基金 Brinson 分解平均值与中位数图表 26、主动型 TMT 基金各项能力分布资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：剔除了半年度 Brinson 分解中，基金实际收益与估算收益的差异超过 10%的基金。从单只基金情况来看，2019 年的两个半年度中，选股收益平均贡献最高的是华安媒体互联网、富国创新科技、华商乐享互联网，半年度的选股贡献的平均超额收益为 17.81%、16.26%、10.72%；行业配置平均贡献最高的是宝盈互联网沪港深

52、、宝盈科技 30、天弘互联网，择时平均贡献最高的是南方互联网+、长盛电子信息产业 A、长盛电子信息主题。图表 27、2019 年主动型 TMT 基金选股、行业配置、择时能力 TOP10选股能力 TOP10行业配置能力 TOP10择时能力 TOP10华安媒体互联网富国创新科技 华商乐享互联网17.81%16.26%10.72%宝盈互联网沪港深宝盈科技 30天弘互联网4.17%3.30%2.75%南方互联网+长盛电子信息产业A长盛电子信息主题2.32%2.29%1.92%宝盈科技 30海富通电子信息传媒10.57%10.02%国联安科技动力广发电子信息传媒产业2.68%2.42%华安媒体互联网华润

53、元大信息传媒科技0.77%0.74%宝盈互联网沪港深9.25%富国创新科技2.08%工银瑞信信息产业0.39%中欧电子信息产业A长盛电子信息主题 工银瑞信信息产业广发电子信息传媒产业7.65%7.45%5.91%5.89%华商乐享互联网南方互联网+财通集成电路产业A长信电子信息行业量化1.55%1.53%1.43%0.94%国泰互联网+景顺长城沪港深领先科技长信电子信息行业量化宝盈科技 300.34%0.27%0.21%0.15%资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：剔除了半年度 Brinson 分解中，基金实际收益与估算收益的差异超过 10%的基金。4、TMT 基金持仓与后市观

54、点、重仓子行业已披露 2019 年四季报的主动型 TMT 基金共 39 只，规模合计 462.81 亿元，其中持有的股票市值 407.00 亿元，四季报披露的重仓股总市值 213.92 亿元、共覆盖 155 只股票。我们对这 39 只基金的重仓股进行了分析。2019 年四季度，主动型 TMT 基金的重仓股集中在电子、计算机及传媒，电子、计算机占比较三季度有所下降，传媒占比较三季度大幅提升：2019 年四季度主动型 TMT 基金披露的重仓股中，持股市值最高的前三大行业为电子、计算机及传媒，持股市值分别为 63.87 亿元、34.36 亿元、31.95 亿元，配置比例分别为 29.86%、16.0

55、6%、14.93%。相较三季度，配置比例环比增加最多的三大行业为传媒、有色金属及基础化工，持股市值环比增加 23.15 亿元、8.55 亿元、7.04 亿元，配置比例环比增加 10.64%、3.67%、3.29%。环比减少最多的三大行业为电子、计算机及医药，持股市值环比减少 18.54 亿元、11.43 亿元、3.40 亿元，配置比例环比减少 10.41%、6.31%、1.75%。55图表 28、2019Q3、Q4 主动型 TMT 基金的持仓行业分布90828070646050464034323024222220109160727 484120222111 00 10 000000 00 00

56、 000002019Q3持股市值(亿元）2019Q4持股市值（亿元）资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理从 TMT 子行业来看，2019 年 4 季度持仓增加最多的是传媒板块中的文化娱乐、电子板块的半导体，持仓减少最多的是电子板块的元器件、消费电子与计算机板块的云服务。半导体26.409.8212.34%4.24%消费电子21.39-13.1910.00%-6.90%元器件8.07-11.403.77%-5.74%光学光电7.61-3.363.56%-1.80%其他电子零组0.400.400.19%0.19%图表 29、2019Q3、Q4 主动型 TMT 基金的持仓 TMT 子行业

57、分布中信一级2019Q4 持股环比增加2019Q4 市占比较 行业中信二级行业市值（亿）（亿）值占比3 季度 变动电子件计算机设备12.49-1.435.84%-0.96%计算机计算机软件11.52-4.085.39%-2.24%云服务7.92-8.473.70%-4.31%产业互联网2.43-2.021.14%-1.04%文化娱乐28.5720.8013.36%9.56%广告营销传媒3.213.151.50%1.47%互联网媒体0.12-0.270.06%-0.14%媒体0.05-0.020.02%-0.01%通信设备制造20.003.099.35%1.09%通信增值服务1.49-0.350

58、.70%-0.20%电信运营0.43-2.920.20%-1.44%资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理此外，我们根据主动型 TMT 基金近三年的半年报、年报，整理了其全部持仓的行业分布。2019 年半年报披露的全部持仓中，计算机行业持仓市值占比最高，达到 30.71%，其次为电子行业，达到 23.44%。在过去 3 年中，电子行业的配置比例呈震荡趋势，从 2017 年年中的 24.39%下降至 2018 年年末的 13.27%，2019年年中回升至 23.44%；计算机行业的配置比例呈总体上升趋势，从 2017 年年中的 13.94%上升至 2019 年年中 30.71%。传媒行

59、业配比在过去三年不断下调。图表 30、近 3 年主动型 TMT 基金持仓行业市值变化资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理、重仓个股2019 年四季度主动型 TMT 基金披露的重仓股总市值为 213.92 亿元。其中，持股市值前五大的个股分别为立讯精密、华友钴业、顺网科技、寒锐钴业、浪潮信息，持股市值分别为 14.11 亿元、11.58 亿元、9.11 亿元、8.65 亿元、7.28 亿元，其中除顺网科技相对三季度持股总量增加外，其他 4 只股票四季度持股总量均有下降。按照平均重仓占比来看，平均持仓占比最高的个股分别为立讯精密、兆易创新、中心通讯、浪潮信息、北方华创，平均重仓占比分别

60、为 3.68%、2.50%、1.43%、1.23%、1.04%，这些为多数基金普遍较为看好的个股。图表 31、2019Q4 主动型TMT 基金重仓前 20 名个股股）（亿）(%)002475.SZ立讯精密223864.83-1223.9214.113.68电子消费电子603799.SH华友钴业52939.39-29.5811.580.78有色金属稀有金属300113.SZ顺网科技43545.632755.889.110.64传媒文化娱乐300618.SZ寒锐钴业21049.99-186.658.650.38有色金属稀有金属000977.SZ浪潮信息102418.50-648.967.281.2