新基建决定行业高度推动板块持续走强

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250006 上半年通信行业经营快速消除疫情影响 4 HYPERLINK l _TOC_250005 行业营收与净利润出现短期波动 4 HYPERLINK l _TOC_250004 通信行业毛利率回落、净利率恢复明显 6 HYPERLINK l _TOC_250003 运营商业绩度过低谷期，5G 网络价值初见成效 8 HYPERLINK l _TOC_250002 通信行业费用有所下降 10 HYPERLINK l _TOC_250001 通信上市公司经营情况 13 HYPERLINK l _TOC_250000 通信行业估值与投资策略 15图 目 录

2、图 1：BH 通信板块每季营收及同比和环比 (%) 4图 2：BH 通信板块每季净利润及同比和环比 4图 3：BH 通信板块二级子板块每季营收及同比和环比 (%) 5图 4：BH 通信板块二级子板块每季净利润及同比和环比 5图 5：BH 通信板块中报毛利率(%)变化趋势 7图 6：BH 通信板块中报净利率(%)变化趋势 7图 7：近年来 BH 通信板块费用情况(单位：亿元) 10图 8：销售费用占营业收入比重 11图 9：管理费用占营业收入比重 11图 10：财务费用占营业收入比重 11图 11：BH 通信行业及各子行业绝对估值 15表 目 录表 1：BH 通信板块三级子行业收入和净利润增长情

3、况 5表 2：各细分行业毛利率增长情况 7表 3：各细分行业净利润增长情况 8表 4：三大运营商中期财务数据 8表 5：BH 通信行业及二级子行业今年研发费用 12表 6：各细分行业收入和净利润增长情况 12表 7：通信板块中净利润增长个股财务情况 13表 8：通信个股中研发占比居前的公司 14上半年通信行业经营快速消除疫情影响行业营收与净利润出现短期波动由于一季度疫情影响，上半年通信板块内公司经营大多经历了一次过山车，不过从中报情况看，通信业内的公司业绩恢复明显。主要是一方面国内复工有序推进，供应链恢复，公司经营走上正轨，另一方面，国内 5G 建设从 2 季度起上升到一个新高度，自上而下进行

4、加速推进，从而带动行业的景气度。上半年 BH 通信板块营业收入合计 3620.09 亿元。同比增长 5.03%；归母净利润合计 125.39亿元，同比下降 2.64%。其中今年二季度 BH 通信板块营收合计 2001.63 亿元，同比增长 13.47%，环比增长 22.99%，基本填平 1 季度的下滑；同期归母净利润合计91.15 亿元，同比增长33.85%。2 季度业绩的快速恢复显示通信板块的高景气度。图 1：BH 通信板块每季营收及同比和环比 (%)图 2：BH 通信板块每季净利润及同比和环比91.1586.1580.0066.22%68.10100.99%60.7063.02%60.00

5、3.85%40.0020.000.0020.00 -14.75-654.05%332.13%-34.24-139.61%-117.12%-43.59%2.18%16.521%21132,500.00 30.00%100.00 300.00%2,000.001,500.0020.00%2,150.8822.99%2,001.638.39%1,816.711,764.021,691.38.47%1,627.46.54%24.34%14.65%3.78%.36%.99%7%.29%-3.96625.94131810.00%0.00%200.00%100.00%0.00%-100.00%-200.00

6、%1,000.00-10.00%-300.00%-400.00%500.00-20.00%-500.00%-600.00%0.002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2-30.00%-40.00 -700.00% 2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2BH通信行业同比环比资料来源：渤海证券资料来源：渤海证券BH通信行业同比环比具体到 BH 通信板块的二级子行业单季度营收和利润来看，营收中，电信运营板块一直保持平稳，而设备子板块受疫情影响在今年 1 季度出现了大幅波动，在二季度迅速回升，电信服务板块也和设备板块一样出现波动，但是

7、波动幅度不大。而净利润方面，去年底的计提效应带来行业性的衰减，而今年 1 季度利润依然为正，但同比是衰减的，不过在二季度三个子板块净利润提升明显，特别是设备子板块是近几个季度最好的一季度之一，整体显现出 5G 建设带来的行业推动力，这也符合我们一直提示的 5G 建设周期初期，设备板块最先收益，业绩也最先得到验证。图 3：BH 通信板块二级子板块每季营收及同比和环比 (%)图 4：BH 通信板块二级子板块每季净利润及同比和环比1400.00 80.00 1200.0070.00 60.001000.0050.0040.00800.0030.00600.0020.0010.00400.000.00

8、200.00(10.00)(20.00) 0.002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2BH设备板块BH电信运营BH电信服务(30.00) 2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2BH设备板块BH电信运营BH电信服务来源：Wind 渤海证券来源：Wind 渤海证券从通信三级子行业的营收与利润情况看，数据如下表所示：终端和配件板块，也就是手机链上半年表现最为突出，营收与净利润同比环比都保持大幅增长，这主要和华为链上半年加紧备货，以及 5G 换机潮已经初现端倪相关。电信运营板块保持平稳增长，因为上半年特殊情况大大催生了在线业务，数据

9、以及其它增值业务得到充分的发展空间，从而带动运营商业务的增长。利润同比增长的还有综合电信设备商，这主要得益于 5G 基站已经开始加快布设，运营商集采也逐步展开。表 1：BH 通信板块三级子行业收入和净利润增长情况BH 通信三级子板块营业总收入亿元营收同比 %净利润亿元利润同比 %营收季度环比 %利润季度环比 %终端和配件374.4861.24%22.79110.61%22.57%117.60%通信运营1545.083.46%38.6017.80%3.92%46.87%综合电信设备571.56-0.03%17.7012.30%32.64%164.14%军工和卫星通信131.221.48%7.33

10、-12.97%73.19%-3146.97%网规网优和测试83.38-6.57%2.53-23.69%76.98%-755.68%光通信器件468.914.10%17.78-24.51%51.86%217.04%网络设备与配件142.24-11.90%5.25-33.37%53.33%-1640.17%增值电信与大数据187.39-1.55%9.61-42.72%9.80%73.07%行业专网和物联网100.97-8.51%3.83-48.34%58.10%475.62%智能卡和标签23.02-10.42%0.01-99.66%138.41%-201.09%来源：Wind 渤海证券净利润在营收

11、不增的基础上稳步上涨，说明 5G 类产品具有高毛利的特性，特别是该子板块的营收与利润的环比到大幅增长，充分显示出国内 5G 建设加速的迹象。其他板块都受到疫情影响较大，出现利润下滑迹象。其中智能卡行业处于衰退性子行业，需求不足导致业绩长期处于垫底，而专网、增值电信和大数据受到开工不足，场景缺失的影响导致利润大幅下滑，不过从营收和利润环比来看，该类板块二季度恢复明显，在后续疫情影响减弱的情况下，有望重新走上轨道。剩余的一些子板块的利润下滑基本都是受到一季度受疫情影响，不过从二季度的营收看，都处于回升恢复阶段，不过由于各个板块对应的景气度不同，净利润的恢复还是有所差别。不过后续随着 5G 网络建设

12、带来的设备需求增长，以及 5G 应用在特殊情况下加快爆发，整个行业走出短暂的低迷阶段，重新走上营收和利润双双上涨的趋势中。通信行业毛利率回落、净利率恢复明显根据最新财报显示，BH 通信行业毛利率自 18 年以来，一直维持在 25%左右波动，相对较为稳定。但是在今年疫情境影响下，出现了一定的波动，一季度在前期追加订单的推动下反而向上，而二季度在疫情影响下，毛利率下滑到平均水平。同期体现波动一致性的为设备和运营板块，而通信服务板块呈现出明显的见底反弹迹象，这主要是由于疫情造成的封闭式环境带来在线应用和数据通信业务大幅增长带来整个板块的基本面有所改观。净利率方面各个板块分化比较大。BH 通信板块整体

13、净利率近年来一直呈现上升趋势，这也和本行业的景气度提升有着强相关，经过去年的年底的波动，行业的净利率已经回到前期高点 5%左右。在二级子行业中，净利率从前期发散重新回归到聚拢状态，在今年两个季度的表现来看，三个子行业的净利率都呈现出稳步上升的趋势，这一方面是行业内的公司管理效率提升带来的费用控制力加强效应，另一方面也是 5G 建设时代的开启，通信行业的景气性上游的原材料和下游产品与服务需求都有了明显提升，加之新基建的推进，宽带网络建设增加了设备与服务的需求，所以整个行业的净利率利率上行势头得以明显体现。由于 5G 网络建设进程是不可逆转的，未来设备子板块将成为整个行业上升的主要推动力，要超过其

14、他两个子板块。因此下一阶段，通信设备子板块将是值得重点关注的对象。通信服务类比较复杂，它的净利率前期的大幅波动，主要是因为一方面受通信产业链周期的影响，另一方基于通信管道附加值在垄断地位丧失后迅速衰减的效应，这主要受互联网行业企业影响。随着互联网企业的寡头效应增长，服务子板块的净利率呈现出不稳定状态，但是在今年疫情期间，通信服务行业的数据业务得到了大大的发展，基本面从而得到明显改观，这其实也是将其利润爆发期大大提前了，按正常的通信行业周期运行逻辑，通信服务行业本应该在 5G 建设中后期才开始逐步爆发，但是当前的特殊时期催化了该板块的业务价值，我们预期在未来 23 季度的业绩中得到充分反映，在

15、2021 年以后新的通信方式和新的网络架构将激发出新的应用，这将带来通信服务板块的全面崛起。因此服务板块的利润率长期是看好的。图 5：BH 通信板块中报毛利率(%)变化趋势图 6：BH 通信板块中报净利率(%)变化趋势35.00 30.00 25.0020.0015.00 10.00 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2BH通信行业BH电信服务BH电信运营BH设备板块9.00 7.00 5.003.001.00 -1.00-3.00 -5.00 2018Q1 2018Q2 2018Q3 201

16、8Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2BH通信行业BH电信服务BH电信运营BH设备板块来源：Wind 渤海证券来源：Wind 渤海证券未来几个季度，随着国内通信网络建设的提速以及 5G 应用逐步推广，通信行业的毛利率和净利率将有一定的上升空间，这是行业基本面所决定的。而其中弹性最大的是将是通信服务行业，一则是其体量较小，利润弹性较大，另一方面疫情带来整个社会基本层面的变革促进了通信业的下沉与融合，进一步增加了通信行业在社会体系中的重要性，这映射到应用层面就是高速率及时通信得以大规模普及。设备板块将是一个稳健上升的板块，毕竟每年几千亿的通信设备

17、要投入下去带来产业链上的公司订单呈现出饱满迹象，由于其板块体量逐步增大，外在的需求也在同步增大，而且大于自身的膨胀速度，增长趋势处于加强状态，从而带动整个行业的净利率提升。因此从净利润增长角度看，通信行业价值挖掘点应该集中到以具备高利润的行业新技术和新热点，抓住中短期内的贴合行业热点以及与其他行业相互融合成功开辟出新商业模式的标的上。表 2：各细分行业毛利率增长情况BH 通信三级子板块20Q1 毛利率20Q2 毛利率毛利率同比毛利率环比军工和卫星通信31.3632.800.611.44通信运营28.3427.01-1.15-1.32综合电信设备37.3626.80-6.58-10.56行业专网

18、和物联网33.6226.39-3.91-7.23网络设备与配件20.8026.14-0.915.34智能卡和标签23.7521.30-7.81-2.45网规网优和测试17.2719.96-0.842.69终端和配件17.8618.663.880.81增值电信与大数据15.9917.140.131.16光通信器件15.0216.38-0.781.36来源：Wind 渤海证券从更细的三级行业子板块情况看，各个子板块的毛利率同比有所波动，而净利率同比都有所下降，这主要还是当期经济环境有关，但是相对于其它行业波动来看，幅度明显偏小，显示出通信行业的确定性较高。对于运营、终端、综合设备商和物联网子板块毛

19、利率环比上升，说明该类子板块增长来自于 5G 建设需求拉动。行业的 1，4 季度差异性较大，环比并不能说明延续性，但是也能从一定角度可以说明行业的景气度是集中设备和终端这些子板块上。其余的网维和智能卡等子板块表现为毛利率和净利率双降，说明该类板块的景气度已过，呈现出收缩迹象。对于此类板块需要持续观察，是否是底部有待于进一步观察其基本面是否得到改观处于低谷期，环比继续保持负值，则子行业有进一步恶化效应。表 3：各细分行业净利润增长情况BH 通信三级子板块20Q1 净利率20Q2 净利率净利率同比净利率环比军工和卫星通信-1.019.612.4810.62终端和配件4.587.552.962.97

20、网络设备与配件-1.647.290.898.93增值电信与大数据3.826.30-5.202.48通信运营4.446.091.571.65网规网优和测试-1.885.541.617.43综合电信设备2.045.262.493.22行业专网和物联网1.165.26-2.494.10光通信器件1.885.17-0.133.30智能卡和标签-10.953.72-3.5414.67来源：Wind 渤海证券运营商业绩度过低谷期，5G 网络价值初见成效8 月三大运营商发布了上半年业绩，整体业绩显示各大运营商业绩保持平稳增长。中国移动推进“CHBN”，经营业绩整体保持平稳，政企市场成为中国移动的收入增长的主

21、要驱动力；中国电信收入规模业界领先，在数字化转型方面成效明显，产业化收入为 429 亿元，云网收入约为 67 亿元；中国联通主要经营数据全线增长，特别是利润增长率超预期达到 10%。表 4：三大运营商中期财务数据中国移动中国电信中国联通运营收入389919381504服务收入358218711383.3EBIDA1457632494.5净利润55813976资料来源：渤海证券中国移动上半年营运收入达到 3899 亿元，同比增 0.1%，其中通信服务收入达到 3582 亿元，同比增 1.9%。EBITDA 为 1457 亿元同比降 3.6%，EBITDA 率为 37.4%，同比降 1.4 个百分

22、点。股东应占利润 558 亿元，每股盈利 2.72 元，同比降 0.5%。中国联通上半年总收入为 1504 亿元，同比增长 3.8%，其中，服务性收入 1383亿元，同比增长 4.0%，业务实现正增长，优于行业 3.2%的平均水平。净利润达到 76 亿元，同比增长 10.1%。中国电信实现经营收入 1938.03 亿元，比去年同期上升 1.7%；其中服务收入为 1871.10 亿元，比去年同期上升 2.5%；股东应占利润为人民币 139.49 亿元，比去年同期上升 0.3%。三大运营商的财报数据中，中国移动虽然营收利润保持行业领先，但营业收入同比增长 0.1%，净利润同比下降 0.5%，营运利

23、润率相比去年同期微跌 0.18%。在连续提速降费下，移动通信服务增量不增收成为常态。因此移动业务市场从聚焦移动市场向个人、家庭、政企、新兴“四轮”市场全向发力、发展方式从资源要素驱动正向创新驱动转型。联通的营收利润均大涨，这得益于总体费用率得到了有效控制，盈利能力有效提升。同时联通新兴业务取得明显成效，特别互联网业务大幅增长；中国电信积极抢占数字经济新风口，上半年产业数字化贡献收入 429亿元，全网云业务保持快速增长，规模进一步提升。当前国家经济社会正在加快数字化转型，经济结构不断优化，增长动力加速转换，通信行业现正处于新的历史起点，新一轮科技和产业革命与新一代信息通信技术的融合创新，不断催生

24、出新的业态，以 5G、数据中心等为代表的新型基础设施将创造出纵深发展机遇。上半年以来，中国移动积极推进 5G 建设, 相关资本开支 552 亿元，充分发挥 5G 先导作用，坚持资费先行、终端先行，强化机套匹配，加速客户向 5G 迁转，5G 用户均为高端用户，其 ARPU 为 4G 用户的数倍，并将本年度 5G 新建基站目标由 25 万站调升至 30 万站，年底前实现在全国所有地级以上城市提供商用服务，并推动 SA 核心网年内实现商用。同时，中国移动在今年上半年还与中国广电签订了 5G 共建共享合作框架协议，明确双方将在 700MHz网络合建、开放共享、内容渠道等多领域的合作中进一步细化落地，努

25、力实现共赢。值得注意的是，中国移动的 5G ARPU 较迁转前增长 5.9%，5G DOU 增长 23%。上半年，联通可用 5G 基站累计达到约 21 万站，其中自建超过 10 万站，在超过 50 个重点城市实现连续覆盖，并在部分省成功实现 2.1GHz 频段软件升级 4G 基站为 5G 基站，并通过SDR 兼备 3G/4G/5G 功能。联通全年 5G 资本开支为 350亿元，年底前中国联通可用 5G 基站将超过 30 万站，覆盖全国所有地市。而中国电信投资 202 亿元建成开通 5G 基站约 8 万台，在用 5G 基站接近 21 万台。中国电信积极牵引 4G 用户升级，促进个人客户价值提升，

26、5G 业务赢得良好开局，移动业务市场地位进一步巩固提升。中国电信 5G 业务拉动移动用户价值增长，移动用户 ARPU 较去年下半年回升，同比降幅趋缓。通信行业费用有所下降近年来， BH 通信板块不断扩容，在营收增长的基础上，整体费用同比增长。其中运营板块近几个季度来保持稳定，而设备板块呈现出一定的波动形态，不过方向还是向上的，主要表现在今年 1 季度受外部环境影响，设备板块费用随着营收有所下滑，而二季度设备板块费用在经历了 19 年的低谷后，即使在今年特殊情况下，也快速回升到 2018 年的水准，这也从一个方面反映出通信行业的景气度主要体现在设备板块上。图 7：近年来 BH 通信板块费用情况(

27、单位：亿元)1,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2BH电信服务BH设备板块BH电信运营BH通信行业来源：Wind 渤海证券将各项费用拆开后，我们发现它们的趋势并不一样。因为板块中的公司数量增长，营收和费用总体必然在增长，我们主要以单项费用占营收的比重来观察。销售费用占比看，通信行业整体以及各个子行业均呈现下降趋势，特别在今年疫情影响下，近期有加速下滑的迹象，说明随着当前多样化通信应用出现，沟通的方式也多样化，特别是今年催生的云

28、通信、在线办公等形式，大大缩减了企业的消费费用，这里的销售费用降低并不能反映通信市场的景气度，反而为企业的降低成本提供有力的支撑。各个板块的趋势略有区别，其中较为突出是运营板块下降最为明显，这也和运营板块的销售模式强相关，它的主要销售费用都线下各类促销活动，今年以来都转为线上了，费用得到有效的控制，而服务板块趋势最弱，这也是和它的业务结构有段，电信服务板块原本大多是线上服务形式，目前的营销模式改变潮流对其促进有限，因此销售费用占比也只呈现出弱下降趋势。管理费用占比在 2018 年中期调整统计口径（将研发费用分列出去）后，有了大幅的变动，不过近一年来还是保持一个比较平稳的格局，虽有波动，但幅度不

29、大。整体上体现在今年是出现一季度的波峰后重新下降，主要是一季度各企业营收大幅减少，而人员等各项开支并没有下降，所以占比出现暂时的上升，这也预示企业净利润相应减少，这从净利率数据中也得到充分的反应。而二季度以来，随着企业营收回升，管理费用占比明显下降到前期平均水平。这和子板块中的设备板块中表现一致，而通信服务板块的波动不是很明显，与其业务形式有关。不过通信运营板块自去年底占比系数见底后，近两个季度稳定上升，显示出运营商在 5G方面正在加大网络建设与业务推广力度，持续性的投入人力物力等资源。这对于运营商板块的后续的利润增长有所遏制，需要重点关注。财务费用前几年一直波动不大，但是进入 18 年后出现

30、了一定的波动，一方面是新进公司的募集资金带来的利息收益冲抵财务费用，另一方面随着人民币汇率波动，板块内多个公司海外业务会产生一定的汇兑损益，也带来了财务费用的波动，这在设备和服务子板块表现明显。今年来，财务费用出现了一个波动主要还是由于 1 季度营收大幅下滑带来的技术下降所产生的，在二季度也逐步恢复到平均水平。不过从总的趋势看，行业整体费用占比基本随着营收降低而同步降低。今年的 5G网络建设的全面展开将带来各项费用逐次增长，首当其冲的就是管理费用的增长，其次 5G 设备的集采将带来销售和财务费用的恢复。因此，在未来几个季度中，费用占比将重回上升势头，而费用的把控仍是各家公司净利增长的核心竞争力

31、。图 8：销售费用占营业收入比重图 9：管理费用占营业收入比重图 10：财务费用占营业收入比重14.00 12.00 2.50 12.00 10.00 2.0010.00 8.00 1.508.00 6.00 6.00 1.004.00 4.00 0.502.00 0.002.00 0.000.002018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q22018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q22018Q1 2018Q

32、2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2-0.50 BH通信行业 BH电信服务 BH电信运营 BH设备板块 BH通信行业 BH电信服务 BH电信运营 BH设备板块 BH通信行业 BH电信服务 BH电信运营 BH设备板块特别值得关注的是财务中的研发费用，经过统计，BH 通信板块上半年的研发投入 155.67 亿元，占营收的 4.75%，占比不断提高。作为传统的科技板块，研发投入一直行业内各个公司的支出费用增长最快的一部分，这也是衡量本行业衡量相关企业未来增长的潜力大小的指标。从子行业看，设备板块的研发费用占比最大达到 90

33、.28%，因为整个通信行业技术研发的主要驱动力来自于各个设备类公司，通信技术不断演进也是依赖于各个电信设备公司。表 5：BH 通信行业及二级子行业今年研发费用日期BH 通信行业BH 电信服务BH 电信运营BH 设备板块2020Q180.154.573.7472.052020Q2172.439.208.03155.67来源：Wind 渤海证券此外我们将 BH 通信板块的三级子板块的费用进行统计，各类企业的销售费用均有所下滑（除终端和配件厂商有大幅增长）；管理费用方面大部分三级子板块都有所增长，只有综合设备、增值电信、军工和电信运营板块的管理费用是下跌的，这也是 5G 初期加大投资带来全行业增长的

34、表现；财务费用方面差异性加大，由于各个子板块的产品销售区域不同，面对的客户对象差异较大，变动幅度也较大。综合来看，只有终端和配件子板块三项费用都是上涨的，显示出该子板块的景气度是最高的。表 6：各细分行业收入和净利润增长情况BH 通信三级子板块销售费用亿元销售费用同比增长管理费用亿元管理费用同比增长财务费用亿元财务费用同比增长终端和配件9.35151.35%10.7251.28%4.2920.40%综合电信设备46.16-4.28%25.27-13.13%8.393.33%光通信器件14.15-4.81%12.210.52%7.1416.31%行业专网和物联网8.98-8.69%8.093.3

35、6%1.57-4.37%网规网优和测试3.31-8.89%5.680.45%0.91-11.44%军工和卫星通信6.91-10.62%13.10-1.47%2.6745.10%增值电信与大数据5.25-14.08%6.22-11.34%1.87-13.12%智能卡和标签1.74-14.34%1.198.82%-0.13141.74%通信运营154.90-15.09%129.88-1.38%2.39-59.34%网络设备与配件9.74-15.41%7.272.05%0.12-84.61%来源：Wind 渤海证券总体说来，目前全行业景气度主要靠设备子板块带动，行业增长内生性动力回归到通信网络建设上

36、，5G 建设的全面铺开将带领行业整体走出稳步上扬的趋势。因此我们把关注的重心放在设备类子行业上，在全行业转暖之际保持积极谨慎的态度。一方面 5G 的集采即将展开，各大设备厂商，特别是综合设备商将获得大订单，不仅带动自身业绩增长，也拉动产业链上相关企业的增长；另一方面运营商也在大力推广物联网，车联网等 5G 初期应用，这将打开智能设备以及物联网的市场需求空间，这也是我们后期重点关注的。目前已经进入 5G 业绩兑现期，对于前期的 5G 概念炒作应当转化思路，应以订单落地，业绩改善为出发点，进行企业基本面的研究。此外那些处于行业利润低谷期但是开始反转的子行业，如北斗与卫星，其基本面已经起了变化，这些

37、自上而下的推动必然会带来行业的根本性的改变，但是爆发的时点确是值得我们去深入研究的。通信上市公司经营情况今年上半年，通信个股的行情整体较为平稳，不过仍然走出一批强势个股，一方面蓝筹白马股的稳健上行表明通信上市公司的基本面也开始逐步回暖，另一方面趋合市场热点的小盘股的高弹性说明特定的通信个股也是受到市场资金的追捧。从前面行业子板块分析可知，行业毛利率和净利率已经开始回暖，因此我们从具体的公司入手，分析行业内有望持续走出行情的品种。表 7：通信板块中净利润增长个股财务情况证券代码证券简称财务情况营收同比增长%归母净利润同比 %毛利率%净利率%销售费用占比%管理费用占比%财务费用占比%研发费用占比%

38、002829.SZ星网宇达58.17%1692.40%50.7017.3311.42%11.62%4.21%14.45%002583.SZ海能达12.60%1108.84%48.798.6133.97%12.00%4.19%13.59%600745.SH闻泰科技110.93%767.19%17.327.262.01%2.06%1.32%3.96%600804.SH鹏博士-7.27%517.06%45.1611.3351.92%12.83%5.36%3.84%002383.SZ合众思壮2.74%495.70%42.17-28.6028.32%27.85%25.45%11.79%600130.SH

39、波导股份-47.05%465.21%4.5921.332.09%8.47%-0.96%1.52%300548.SZ博创科技84.90%339.57%21.117.921.91%5.08%-0.48%6.29%000561.SZ烽火电子4.09%235.96%40.300.046.18%18.35%-0.19%15.81%300502.SZ新易盛74.16%137.07%37.5022.863.08%2.03%-0.33%4.68%002467.SZ二六三-4.19%105.54%55.7227.3136.16%12.90%0.01%10.32%300638.SZ广和通47.42%70.79%2

40、8.4010.876.83%3.01%0.42%10.40%300738.SZ奥飞数据-36.98%69.52%29.9427.763.85%2.82%4.78%2.74%300394.SZ天孚通信57.75%63.26%51.6432.512.29%5.85%-0.52%9.44%603703.SH盛洋科技-3.37%62.75%25.222.7910.71%10.85%3.22%3.84%300514.SZ友讯达14.71%62.15%24.895.0526.96%6.38%-0.22%7.73%300045.SZ华力创通12.07%55.84%37.919.028.72%17.89%0.

41、82%4.85%300560.SZ中富通40.17%53.98%27.018.477.91%6.11%2.39%3.23%300101.SZ振芯科技-10.30%52.78%50.415.0924.26%22.94%0.17%16.92%603712.SH七一二16.12%52.66%46.2112.297.38%5.35%0.93%25.57%002281.SZ光迅科技3.22%45.42%23.777.596.07%2.36%-0.90%8.94%000547.SZ航天发展29.47%40.15%36.5217.166.25%6.37%0.23%6.28%300047.SZ天源迪科19.3

42、0%35.44%17.244.286.86%3.35%1.98%5.31%002296.SZ辉煌科技-4.24%29.22%47.9222.0421.22%7.65%-1.19%14.60%000063.SZ中兴通讯5.81%26.29%33.434.9216.67%4.80%1.34%14.06%300563.SZ神宇股份30.35%22.79%24.1011.284.59%3.85%0.08%3.59%300627.SZ华测导航3.92%16.53%54.6910.7760.29%8.51%-0.69%16.95%002194.SZ武汉凡谷-12.57%15.53%28.6211.575.

43、34%5.48%-2.41%5.90%300383.SZ光环新网14.98%15.07%19.6911.171.66%2.08%1.41%2.20%600050.SH中国联通3.76%10.89%27.295.0422.30%8.34%0.07%0.45%来源：Wind 渤海证券综合来看，营收方面，上半年营收同比增长和减少的通信类公司分别有 43 家、57家，而营收环比增长的公司达到 91 家，环比减少只有 9 家公司，其中有 32 家公司环比增速超过 100%。而盈利方面，通信个股今年中报盈利的公司共有 78 家，其中净利润同比增长的为 49 家，而二季度净利润环比增长的有 91 家。今年一

44、季度盈利的公司有 53 家，而 89 家二季报转为盈利使得通信板块总扭亏为盈数目提升了 38 家。下表列出一季报业绩中归母净利润超过 10%的个股，业绩增长的原因是多方面的，如内生性增长的星网宇达、海能达、闻泰科技、新易盛和广和通等；资产处理带来业绩增长的鹏博士、波导股份和烽火电子等，不过中期业绩大幅增长的主要因素是去年中期业绩基数较低，导致本期业绩增幅较为突出。在这其中，我们更加关注营净利润高增长的同时营收也同步增长类的公司，该类公司的业绩是建立在主业或者新产业基础上，有持续的增长的潜力。此外对于上市公司的毛利率和净利率的对比来看，毛利率高的企业必然是企业护城河较深，具备一定竞争优势，而相对

45、应的净利润率也较高，那说明公司管理良好，费用控制得当。另外对于毛利较高、净利较低的情况很可能就是公司在研发上投入较高，导致当期净利润较低，不过从长远看，这是公司保持行业内的技术领先优势必然选择。随着 5G 建设周期的到来，行业毛利率和净利率将会有进一步的提升。表 8：通信个股中研发占比居前的公司项目证券代码证券简称2020Q2 研发费用(亿元)2020Q2 研发占比%研发占比同比1300762.SZ上海瀚讯0.4438.30%16.93%2300353.SZ东土科技0.7327.73%16.33%3300250.SZ初灵信息0.3826.27%18.42%4300546.SZ雄帝科技0.422

46、5.02%19.18%5300711.SZ广哈通信0.1823.74%11.01%6002148.SZ北纬科技0.2023.53%13.04%7300098.SZ高新兴1.9821.13%15.56%8603712.SH七一二1.6820.03%8.43%9603803.SH瑞斯康达1.3619.57%15.23%10300590.SZ移为通信0.3519.04%13.04%11300177.SZ中海达1.0018.11%13.16%12002465.SZ海格通信3.1815.12%7.34%来源：Wind 渤海证券我们注意到，属于 TMT 行业的通信板块，其竞争实力的的一个重要参数就是其研发

47、的投入状况。从今年中报中可以看出各类公司对于研发的投入也在呈现不同程度的增加。随着 5G 建设展开，行业景气度提升开始形成逐步加速向上的趋势，研发投入将持续保持增长趋势。我们看到BH 通信板块中，20 年中报研发占营收比例超过 15%的公司有 12 家。虽然这些公司的绝对研发费用并不特别高，但是能让公司拿出营收超过 15%来投入到研发，也代表公司对于自己技术与产品方向保持相当的信心，这些方向包括军工通信、北斗卫星以及物联网等今年技术热点，由此我们也可以从中看到通信板块未来最具潜力的技术方向。另一方面，我们也看到研发占比提升程度，占比 15%以上的公司同比提升也达到两位数，即这些公司也是近期进行持续性的研发投入，因此这类公司技术当期业绩不突出，但是也是具有未来爆发潜力或将占据细分行业领头地位，从而成为值得进行