头部中小行继续受益区域信用分化

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250006 3 季度区域间信用扩张分化有所缓解 3 HYPERLINK l _TOC_250005 长三角继续优异，珠三角流入略微趋缓 3 HYPERLINK l _TOC_250004 中部分化，西部以川渝中心及周边亮眼 5 HYPERLINK l _TOC_250003 环渤海稳中略有改善，东北继续偏弱 7 HYPERLINK l _TOC_250002 各区域贷款投放趋平，存款派生延续改善 9 HYPERLINK l _TOC_250001 非标压力缓解贡献突出，企业债同比少增 11 HYPERLINK l _TOC_250000 投资建议：区域

2、信用分化格局下，部分中小行有望持续优于行业 13图表目录图 1：长三角Q3 新增社融 1.61 万亿，占比 23.24%，同比多增 5251 亿 3图 2：珠三角Q3 新增社融 1.04 万亿，占比 14.98%，同比多增 1165 亿 4图 3：长三角：Q3 江苏新增社融占比下滑，浙江延续优异表现 4图 4：珠三角：Q3 广东新增社融占比下降，但仍高于其GDP 贡献 4图 5：长三角：Q3 上海、江苏、浙江新增社融均高于去年同期 5图 6：珠三角：Q3 广东新增社融继续高于去年同期，福建同比少增 5图 7：中部Q3 新增社融 1.26 万亿，占比 18.24%，同比多增 1830 亿 5图

3、8：西部Q3 新增社融 1.72 万亿，占比 24.78%，同比多增 6104 亿 6图 9：中部：Q3 湖北新增社融占比大幅提升，河南逐季下滑 6图 10：西部：Q3 四川、贵州、重庆、云南新增社融占比均继续提升 6图 11：中部：Q3 河南新增社融显著弱于去年同期，湖北则较亮眼 7图 12：西部：Q3 以川渝为中心区域新增社融显著好于去年同期 7图 13：环渤海 Q3 新增社融 1.14 万亿，占比 16.51%，同比多增 432 亿 7图 14：东北 Q3 新增社融 1569 亿，占比 2.26%，同比多增 263 亿 8图 15：环渤海：Q3 除河北，其余新增社融占比边际提升 8图 1

4、6：东北：Q3 吉林、辽宁、黑龙江新增社融占比均低于GDP 贡献 8图 17：环渤海：Q3 山东、天津新增社融好于去年同期 9图 18：东北：Q3 吉林、辽宁新增社融好于去年同期 9图 19：3 季末各地区贷款增速相较 2 季末基本保持平稳，其中环渤海、西部略有加快 9图 20：3 季末各地区存款增速较 2 季末均有不同程度提升，尤其是长、珠三角及西部 10图 21：各省/直辖市/自治区各项贷款同比增速（单位：pc） 11图 22：单 3 季度各区域社融分项情况（单位：亿元） 12图 23：前三季度各区域社融分项情况（单位：亿元） 12表 1：六大区域省、直辖市、自治区划分情况 3表 1：六大

5、区域省、直辖市、自治区划分情况按惯例我们将全国省、直辖市（不含港澳台地区）划分为六个区域，分别是长三角、环渤海、珠三角、中部、西部以及东北地区，探究区域信用扩张。地区包含省、直辖市、自治区数量长三角上海、江苏、浙江3环渤海北京、天津、河北、山东4珠三角福建、广东2中部湖北、湖南、河南、江西、安徽、海南6西部四川、重庆、云南、贵州、广西、甘肃、宁夏、山西、陕西、内蒙古、新疆、西藏、青海13东北辽宁、黑龙江、吉林3资料来源：&3 季度区域间信用扩张分化有所缓解长三角继续优异，珠三角流入略微趋缓3 季度，长、珠三角新增社融分别达到 1.61、1.04 万亿，较去年同期分别多增 5251、1165 亿

6、，新增社融占比分别为 23.24%、14.98%，环比 2 季度均有一定程度下滑；其中，长三角单 3 季吸纳新增资金占比继续领先其GDP 贡献，而珠三角 3 季度资金流入有较为明显的放缓。年初至今来看，长、珠三角仍然是“资金宠儿”，延续了去年以来的趋势。 图 1：长三角Q3 新增社融 1.61 万亿，占比 23.24%，同比多增 5251 亿60,00050,00040,00030,00020,00010,0000 25.58% 26.00% 23.39% 23.24%20Q320Q220Q1 2019新增社融（亿）新增社融同比（亿）新增占比（右轴）同比贡献占比（右轴）GDP占比（右轴）36%

7、33%30%27%24%21%18%15%资料来源：Wind，& 图 2：珠三角Q3 新增社融 1.04 万亿，占比 14.98%，同比多增 1165 亿40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000 17.70% 16.55% 16.26% 14.98%20Q320Q220Q1 2019新增社融（亿）新增社融同比（亿）新增占比（右轴）同比贡献占比（右轴）GDP占比（右轴）29%26%23%20%17%14%11%8%5%资料来源：Wind，&具体到区域内各省/直辖市，1）长三角区域内江苏、浙江、上海 3 季度新增社融均好于去年同期水平，新增占

8、比方面仅江苏下滑，浙江、上海均延续上升，尤其是浙江表现继续出色；2）珠三角区域内广东 3 季度新增社融占比边际略有下滑，但新增量仍好于去年同期，福建则偏弱。图 3：长三角：Q3 江苏新增社融占比下滑，浙江延续优异表现图 4：珠三角：Q3 广东新增社融占比下降，但仍高于其 GDP 贡献14%12%10%8%6%4%2%0%上海江苏浙江新增社融占比Q1新增社融占比Q2新增社融占比Q3 GDP贡献Q1GDP贡献Q2GDP贡献Q316%14%12%10%8%6%4%2%0%广东福建新增社融占比Q1新增社融占比Q2新增社融占比Q3GDP贡献Q1GDP贡献Q2GDP贡献Q3资料来源：Wind，&资料来源：

9、Wind，&图 5：长三角：Q3 上海、江苏、浙江新增社融均高于去年同期图 6：珠三角：Q3 广东新增社融继续高于去年同期，福建同比少增上海江苏浙江广东福建20,00015,00010,0005,0000(5,000)Q1新增社融Q2新增社融Q3新增社融 Q1新增同比Q2新增同比Q3新增同比16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000(2,000)Q1新增社融Q2新增社融Q3新增社融 Q1新增同比Q2新增同比Q3新增同比资料来源：Wind，&资料来源：Wind，&中部分化，西部以川渝中心及周边亮眼3 季度，中部、西部新增社融分别为 1.26、1.7

10、2 万亿，较去年同期分别多增 1830、6104亿，新增社融占比分别为 18.24%、24.78%，环比 2 季度均有一定程度提升。其中，中部新增社融占比仍然低于其 GDP 贡献，年初以来资金流入相对谨慎，但看到 GDP 贡献比例已经基本恢复正常水平并呈现稳定；西部延续 2 季度出色表现，Q3 新增社融占比远高于其GDP 贡献，资金呈现加速流入迹象。 图 7：中部Q3 新增社融 1.26 万亿，占比 18.24%，同比多增 1830 亿 18.24% 18.68% 16.82% 17.64% 50,00025%40,00030,00020,00022%19%16%10,00013%020Q3新

11、增社融（亿）同比贡献占比（右轴）20Q220Q1新增社融同比（亿）GDP占比（右轴）2019新增占比（右轴）10%资料来源：Wind，& 图 8：西部Q3 新增社融 1.72 万亿，占比 24.78%，同比多增 6104 亿50,00040,00030,00020,00010,0000 24.78% 23.21% 19.33% 93%20.20Q320Q220Q1 2019新增社融（亿）新增社融同比（亿）新增占比（右轴）同比贡献占比（右轴）GDP占比（右轴）43%40%37%34%31%28%25%22%19%16%13%10%资料来源：Wind，&具体到各省/直辖市/自治区看，1）中部区域内

12、 3 季度仅有湖北、江西新增社融占比高于其 GDP 贡献，其中湖北随着经济恢复至正常水准，吸纳新增资金亦愈发增多；表现最弱的属河南，新增社融占比逐季下滑，且显著低于其 GDP 贡献，反映资金流入较为谨慎，3 季度新增社融较去年同期已经少增。2）西部区域 3 季度除了山西、青海，其余新增社融均好于去年同期，以川渝为中心的区域表现尤为出色，四川、贵州、重庆、云南新增社融占比持续提升。图 9：中部：Q3 湖北新增社融占比大幅提升，河南逐季下滑图 10：西部：Q3 四川、贵州、重庆、云南新增社融占比均继续提升6%5%4%3%2%1%0%安徽江西河南湖北湖南海南新增社融占比Q1新增社融占比Q2新增社融占

13、比Q3 GDP贡献Q1GDP贡献Q2GDP贡献Q36%5%4%3%2%1%山西内蒙古广西重庆四川贵州云南西藏陕西甘肃青海宁夏新疆0%新增社融占比Q1新增社融占比Q2新增社融占比Q3 GDP贡献Q1GDP贡献Q2GDP贡献Q3资料来源：Wind，&资料来源：Wind，&图 11：中部：Q3 河南新增社融显著弱于去年同期，湖北则较亮眼图 12：西部：Q3 以川渝为中心区域新增社融显著好于去年同期安徽江西河南湖北湖南海南6,0005,0004,0003,0002,0001,0000(1,000)(2,000)广西重庆四川贵州云南西藏陕西甘肃青海宁夏新疆Q1新增社融Q2新增社融Q3新增社融6,0005

14、,0004,0003,0002,0001,0000(1,000)山西内蒙古Q1新增社融Q2新增社融Q3新增社融Q1新增同比Q2新增同比Q3新增同比 Q1新增同比Q2新增同比Q3新增同比资料来源：Wind，&资料来源：Wind，&环渤海稳中略有改善，东北继续偏弱3 季度，环渤海、东北新增社融分别为 1.14 万亿、1569 亿，较去年同期分别小幅多增432、263 亿，新增社融占比分别为 16.51%、2.26%。其中，环渤海新增社融占比环比2 季度有所回升，且重新超过其 GDP 贡献，吸纳资金量有所改善，总体上较为稳健；东北则继续维持弱势，新增社融占比下滑并持续低于GDP 贡献。 图 13：环

15、渤海Q3 新增社融 1.14 万亿，占比 16.51%，同比多增 432 亿40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000 16.51% 90% 14.07% 18.22% 16.20Q320Q220Q1 2019新增社融（亿）新增社融同比（亿）新增占比（右轴）同比贡献占比（右轴）GDP占比（右轴）24%21%18%15%12%9%6%3%0%资料来源：Wind，& 图 14：东北Q3 新增社融 1569 亿，占比 2.26%，同比多增 263 亿 2.26% 2.62% 2.25% 20Q320Q220Q120193.84%10,0006%8

16、,0003%6,0004,0000%2,0000-3%-2,000新增社融（亿）新增社融同比（亿）新增占比（右轴）同比贡献占比（右轴）GDP占比（右轴）-6%资料来源：Wind，&具体到各省/直辖市看，1）环渤海区域内山东、天津新增社融好于去年同期，且新增占比边际提升；北京尽管新增占比环比明显回升并超过 GDP 贡献，但新增社融规模远不及去年同期；河北相对较弱，新增社融规模微幅低于去年同期，新增占比亦有所下滑。 2）东北区域内吉林表现相对而言不错，辽宁、黑龙江则持续弱势。图 15：环渤海：Q3 除河北，其余新增社融占比边际提升图 16：东北：Q3 吉林、辽宁、黑龙江新增社融占比均低于 GDP

17、贡献8%7%6%5%4%3%2%1%0%北京天津河北山东新增社融占比Q1新增社融占比Q2新增社融占比Q33.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%辽宁吉林黑龙江新增社融占比Q1新增社融占比Q2新增社融占比Q3GDP贡献Q1GDP贡献Q2GDP贡献Q3 GDP贡献Q1GDP贡献Q2GDP贡献Q3资料来源：Wind，&资料来源：Wind，&图 17：环渤海：Q3 山东、天津新增社融好于去年同期图 18：东北：Q3 吉林、辽宁新增社融好于去年同期北京天津河北山东辽宁吉林黑龙江10,0008,0006,0004,0002,0000(2,000)(4,000)Q1新增社融Q2新增社融Q3新

18、增社融 Q1新增同比Q2新增同比Q3新增同比2,0001,5001,0005000(500)(1,000)(1,500)(2,000)Q1新增社融Q2新增社融Q3新增社融 Q1新增同比Q2新增同比Q3新增同比资料来源：Wind，&资料来源：Wind，&各区域贷款投放趋平，存款派生延续改善银行信贷投放方面，1）边际看，各区域 3 季度信贷投放节奏趋于平稳，相较 2 季末，仅有环渤海、西部整体同比增速还略有加快；年初至今来看，除东北以外，其余各区域信贷投放均有不同程度改善。2）绝对水平看，珠三角、长三角及中部信贷增长较快，环渤海与中部位居第二梯队，东北则明显落后。 图 19：3 季末各地区贷款增速

19、相较 2 季末基本保持平稳，其中环渤海、西部略有加快本外币：各项贷款：同比18%16%14%12%10%8%6%2018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-094%长三角环渤海珠三角中部西部东北资料来源：Wind，&存款派生方面，3 季度各地区总体延续了改善趋势，反映随着经济修复，实体流动性状况得到持续改善。其中，长、珠三角企业经营状况明

20、显更好，信贷高增长下存款派生亦出色；中部尽管贷款投放较快，但派生效率较低，同样派生效率偏低的还有西部，判断均与政府主导的基建补短板配套投放有关，而区域内企业经营修复仍相对滞后，但趋势是向好的；环渤海存贷增长基本匹配；东北则呈现存款增长快于信贷的特点，再次侧面反映银行投放该区域偏向审慎。 图 20：3 季末各地区存款增速较 2 季末均有不同程度提升，尤其是长、珠三角及西部本外币：各项存款：同比18%16%14%12%10%8%6%2018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-11

21、2019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-094%长三角环渤海珠三角中部西部东北资料来源：Wind，&考虑到银行作为低风险偏好主体，其信贷投放选择能够在一定程度上侧面反映对各地区风险评估，具体分析各省/直辖市/自治区信贷投放情况：总体上，绝大多数 3 季末信贷同比增速较年初而言有较为明显的提升，反映年初以来各项宽信用政策效果不错；截至 3 季末信贷增长领先的是江西、浙江、广东、湖南、安徽、江苏、广西等，相对落后的则是青海、内蒙古、西藏、辽宁、黑龙江等；趋势来看，较年初、环比信贷投放节奏均放缓的，且考虑

22、增长水平后，我们认为需要重点关注的是辽宁、河南、海南、内蒙古、青海。图 21：各省/直辖市/自治区各项贷款同比增速（单位：pc）2019.122020.032020.062020.09较年初环比北京9.19.48.29.90.8 1.7天津5.97.06.96.91.0 0.0山东 10.912.012.8 13.2 2.3 0.4河北 11.312.413.7 13.4 2.2 -0.3上海9.04.85.56.1 -2.9 0.6江苏 14.715.916.6 16.01.3 -0.6浙江 15.117.018.6 18.4 3.3 -0.2辽宁10.28.56.66.0 -4.2 -0.

23、6黑龙江5.85.05.96.70.8 0.7吉林10.08.29.39.90.0 0.6广东 18.8 18.117.9 17.7 -1.2 -0.3福建 13.915.415.2 14.00.2 -1.2湖北 14.112.112.6 13.8-0.3 1.2湖南 16.317.117.9 17.20.9 -0.7河南 16.415.415.3 13.3 -3.1 -2.0安徽 13.915.216.0 16.3 2.4 0.4江西 16.817.318.6 18.5 1.8 -0.1海南7.98.18.36.7-1.3 -1.6四川 12.812.213.2 13.10.3 -0.1重庆

24、 15.113.613.2 13.7-1.4 0.4贵州 15.013.113.7 13.8-1.2 0.1云南9.911.211.5 11.41.5 -0.1陕西 11.711.413.1 13.6 1.9 0.5内蒙古4.44.44.53.4-1.0 -1.1山西9.611.511.010.30.8 -0.7甘肃6.76.17.28.31.6 1.1宁夏4.56.27.26.7 2.2 -0.4广西 13.814.015.7 16.0 2.2 0.4西藏3.13.84.95.0 2.0 0.1青海0.8-0.51.30.2-0.7 -1.1新疆9.39.711.8 11.9 2.6 0.2

25、资料来源：Wind，&非标压力缓解贡献突出，企业债同比少增除贷款以外，今年前三季度政府债券、企业债券发行亦对社融形成较大贡献；但单 3 季度来看， 1）不变的是贷款及政府债券继续稳定较快增长，贷款投放以长、珠三角为先，政府债券发行则是中、西部较快； 2）变化的是资管新规过渡期延长之后，非标收缩压力缓解带来的同比贡献尤其突出，仅东北压缩幅度大于去年同期； 3）此外企业债券发行放缓，较去年同期明显少增，主要是环渤海、珠三角。图 22：单 3 季度各区域社融分项情况（单位：亿元）人民币贷款外币贷款非标企业债券政府债券股票新增长三角9,9802-7542,3651,9891,601环渤海7,16139

26、-7088732,550734珠三角7,04267-3911,4331,133597中部7,515-180-5171,0803,471453西部8,2731709361,5784,591228东北1,164-59-648-5571724合计41,13540 -2,081 7,27314,4523,638占比长三角62.00.0-4.714.712.49.9环渤海62.60.3-6.27.622.36.4珠三角67.90.6-3.813.810.95.8中部59.5-1.4-4.18.527.53.6西部48.21.05.59.226.71.3东北74.2-3.7-41.3-3.545.71.5

27、合计59.40.1-3.010.520.95.3长三角环渤海珠三角中部 西部 东北合计9191,6233766685241204,230286210181-244256-15673同比1,3601,4927562571,745-1895,421435-2,800-890211,07558-2,1027871877398152,0061254,6601,209496296320165142,500资料来源：Wind，& 图 23：前三季度各区域社融分项情况（单位：亿元）人民币贷款外币贷款非标企业债券政府债券股票新增长三角41,7791,1082,72411,3055,7482,247环渤海24,

28、703533-3,39310,5988,2751,386珠三角28,0028878236,3085,1061,261中部31,137210-1,5375,0679,256671西部32,3508752,3117,28712,582449东北5,075-86-2,1182862,14385合计163,0463,526 -1,190 40,85043,1106,099长三角环渤海珠三角中部 西部 东北 合计长三角环渤海珠三角中部 西部 东北合计62.256.363.566.555.180.061.010,0665,5775,1665,2555,683-87030,8771.61.22.00.41.

29、5-1.31.31,3894991,37418888-364,131占比4.1-7.71.9-3.33.9-33.4-0.4同比2,4861,1223,317-6513,755-1,7188,31116.824.114.310.812.44.515.35,0682,7662,1942,0504,61125116,9408.618.811.619.821.433.816.12,3683,8152,4794,2747,2201,29621,4523.33.22.91.40.81.32.31,61681781343136443,756资料来源：Wind，&投资建议：区域信用分化格局下，部分中小行有望持续优于行业本轮宽信用中持续存在的区域分化现象在 3 季度稍微有所缓解，长、珠三角秉持优势地位的同时