透析2022年7月经济数据

1、 7 月经济数据概况表 1：2022 年 7 月经济数据一览指标7 月较前值变化经济增长数据（%）工业增加值同比3.8-0.1延续 6 月的恢复增长趋势，但增速水平均较前值回落。消费和投资需求不足是重要原因。预计后续随着更多稳增长政策落地生效，交通运输条件进一步改善，市场需求逐步回暖， 8 月工业增加值同比增速有望回升。（pct/pcts）评论展望采矿业8.1-0.6单月增速小幅回落。制造业2.7增速回落，恢复基础尚需稳固。复苏延续不均-0.7衡态势，装备制造业和高技术制造业复苏较好。电力、燃气及水的生产和供应业9.5+6.2恢复良好，是支撑工业增加值稳步回升的主要动力，或与天气因素有关。服务

2、业生产经营继续恢复，但在局部疫情扰动服务业的恢复趋势将是延续的，预计 8 月服服务业生产指数0.6-0.7固定资产投资累计5.7-0.4同比下，复苏势头有所减缓。总体投资增速回落，基建投资维持高增长，制造业增速下滑，房地产进一步下探。制造业9.9-0.5与鼓励带来机会；去年下半年尤其是四季疗仪器设备制造业投资增速较快。度基数偏高，预计读数逐步下降的概率更大。基建9.6预计年内近 5 万亿元可用专项债资金能在三维持高增长。单月增速有所回落，主要因为专+0.3季度内形成实物工作量。预计开发性政策性项债落地相对较慢、极端天气制约基建场景。基建基金将与专项债券形成更好合力。房地产-6.4房地产投资进一

3、步磨底。销售面积、销售额降预计还需经历约 1 个季度的修复，房地产才-1.0增速下滑，但仍维持较高增长。电子通信、医务业生产指数增速将迎来反弹。当前投资是稳增长措施的主要发力点，预计后续基建投资将再次提速，房地产投资降幅缩窄。综合考虑上游价格压力回落；政策支持社会消费品零售总额同比2.7-0.4幅扩大，土地交易市场降幅有所缩窄。增长放缓，大部分商品增长明显弱于季节性。特点：线上好于线下；必需好于可选；政策刺激的领域偏强；房地产相关商品偏弱。受局部疫情影响，餐饮消费的修复明显放缓，有望真正企稳。经济主体、消费主体增长放缓及居民收入和消费意愿下降等问题，或会对消费需求形成一定的中期压力，抑制年内消

4、费反弹的幅度。餐饮收入-1.5+2.5单月增速仍在负增长区间。汽车消费9.7-4.2环比下滑，但仍为历年同期最高值。行业发展态势良好。就业数据边际改善，主要受益于稳就业的政策。城镇调查失业率5.4-0.1但年轻人口就业情况仍较为严峻。物价数据（%）CPI:同比2.7+0.2温和抬升，略低于市场预期。猪肉权重下降，拉动作用相对有限。预计三季度我国 CPI 可能达到 3%，但整体通胀压力仍然可控。CPI:食品6.3+3.4鲜菜价格环比涨幅超季节性平均水平。体上涨节奏偏温和。CPI:非食品1.9涨幅缩小。原油价格下跌，交通和通信价格对局部疫情进一步缓解下，教育文化娱乐、生-0.6CPI 同比拉动明显

5、下降。活用品及服务等价格有望持续上升。PPI:同比4.2预计年内翘尾因素影响持续，PPI 同比将持同比涨幅回落。主要大宗商品价格均明显下续走低。随着 PPI-CPI 剪刀差进一步收窄，-1.9跌；翘尾因素影响。中下游企业面临的成本压力降低，利润有望实现更快增长。PPI:生产资料5.0全球大宗商品价格走低带动我国国内相关行业-2.5价格明显下降。PPI:生活资料1.7同比持平。在食品、耐用消费品等项目的带动下，持平环比实现上涨。涨幅扩大：新一轮猪周期开启，猪价上涨；预计未来 1-2 个月猪价仍有上涨压力，但整指标7 月较前值变化（pct/pcts）评论展望金融数据（亿元、%）新增信贷6790-4

6、042阶段性放缓。原因：房地产销售下滑；信预计 8 月政策性开发性金融工具逐步落地，贷需求被部分透支；制造业景气度有所回落。 对信贷投放起到一定边际稳定作用。居民中长期/短期贷款企业中长期/短期贷款1486/-2693459/-3546-2488/-354-1478/-969拖累加重。“停贷”事件或对按揭净投放带来负向影响；散点疫情下消费场景缺失及居民对未来收入预期不佳导致短贷表现走弱。投放趋缓。中长期贷款投放或受限于内生需求偏弱；6 月末时点后部分短期品种或回落。银行“票据冲量”行为再现，反映当前仍需努受房地产销售再次回落影响，未来短期内居民按揭贷款投放可能也会有所放缓。6 月初政策性银行调

7、增的 8000 亿新增信贷额度似乎尚未发力，后续有望对中长贷提供有力支持。票据融资3136+1365新增社融7561-3191政府债净融资3998+2178力平衡实体融资需求和信贷考核压力。较上月回落。信贷和非金融企业债拖累较多，政府债仍是正贡献。发行放缓。由于去年基数较低，本月同比仍有多增，成为目前对社融最重要的支撑。后续若无增量财政政策，预计 8 月社融存量增速或小幅回落至 10.6%左右。随着政府债新增额度逐渐用尽，未来对于社融的支持或将难以维系。信托贷款-398+1173同比少降。监管因素进一步缓和。增速继续改善：去年同期低基数；财政支M212.0%+0.6出保持强度；实体的储蓄意愿边

8、际增强。M16.7%+0.9持续改善，驱动要素为财政政策的推进。延续同比少增趋势。财政继续保持相对较高的财政直达资金加速拨放，支持助企纾困、稳新增财政存款4863-1145支出强度。就业保民生的态度较为坚定。进出口数据（%、亿美元）出口增速18.0+0.1维持高增长。原因：海外需求端有韧性；天气因素好转对港口作业的支撑。特点：对东盟的出口成为主要贡献项；生产资料相关产品出口更为强劲。不及预期。原因：内需修复放缓；海外大宗商品价格高位抑制进口需求；海外产能受外需回落的下行风险叠加去年下半年的高基数影响，预计出口增速从三季度末开始呈现边际放缓。预计国内需求下半年将明显好转，但出口下进口增速2.3+

9、1.3限。特点：价格贡献占据主导；从东盟的降也会导致部分原材料和半成品的进口需求进口增速明显上升；机电及高新技术产品对下降。预计三季末开始进口增速边际放缓。外依存度降低。贸易差额1012.7出口维持高景气+进口增长乏力，贸易差额预计贸易差额将边际收窄，但全年还将处于+33.3进一步上升。高位，对经济增长形成正贡献。PMI 数据（%）制造业 PMI49.0-1.2低于预期，回到收缩区间。制造业景气回落：传统生产淡季；市场有效需求不足；大宗商品价格波动；高耗能行业景气走弱。目前仍处于复苏初期，预计随着稳增长政策加速落地，后续 PMI 会有所恢复。生产/新订单主要原材料购进价格/出厂价格原材料/产成

10、品库存供货商配送时49.8/48.540.4/40.147.9/48.0-3.0/-1.9-11.6/-5.2-0.2/-0.6均低于过去五年季节性平均水平。市场有效需求不足制约了制造业企业生产的恢复。均较前值回落。产成品库存继续下降，原材料库存小幅下降。物流状况进一步改善，供应商交货时间较上月预计随着稳增长政策加速落地显效、供需循环的进一步复苏，新订单指数有望逐渐恢复，市场需求会不断改善。预计工业品价格指数将加速回落，中下游企业、小型企业生产经营状况将继续改善。50.1-1.2间略有加快。预计后续非制造业将持续恢复增长，尤其是建筑业的生产和经营将保持较高景气。位于扩张区间，连续两个月恢复性增

11、长。-0.953.8非制造业 PMI服务业52.8-1.5保持在扩张区间。在一系列促消费政策的带动预计短期内消费复苏会伴随着行业分化的现指标7 月较前值变化（pct/pcts）评论展望下，服务业延续恢复态势。象。预计强基建、弱地产的格局将延续，但需关建筑业59.2+2.6建筑业生产快速恢复，基建投资有较快增长。注“保交楼”政策陆续出台后，房地产开发需求是否会见底回升。房地产行业数据（累计同比，%）商品房销售面积/-23.1/-0.9/预计按揭贷款利率将继续快速下行，金融和销售额-28.8+0.1地方行政手段形成合力，稳住房地产市场。房屋新开工/-36.1/较之上半年在低位有进一步下行。企业投资

12、还-1.7/供应不存在缺口，预计未来政策的重心在稳竣工面积-23.3-1.8需求，对供给侧的态度是维持常态。房地产市场继续下行，销售复苏仍然偏弱。在明显的下降通道，销售弱复苏未能向信用和投资传导。汽车销量数据（万辆）汽车销量242环比-3.3%同比+29.7%同比大幅增长。原因：去年同期低基数；政策刺激叠加需求回补。预计 8-9 月汽车产销将大概率保持同比双位数正增长，2022 年下半年将是汽车消费明确的高窗口，行业盈利能力也有望明显环比改善。乘用车 217.4商用车 24.6新能源汽车 59.3环比-2.2%同比+40.1%环比-12.5%同比-21.5%环比-0.5%同比+118.8%同比

13、大幅增长。原因：车企、供应链企业生产回归正常；购置税等政策刺激；4、5 月受疫情影响的产销量在 7 月继续回补。同比降幅收窄。商用车由于缺乏政策的直接刺激，总体产销依然承压。稳定增长。原因：供给改善叠加油价高位；鼓励消费政策推动。新能源车渗透率 24.5%（环比+0.7pct）。预计居民购买、置换车辆的刚需将得到提前释放转化为终端销量，看好 2022 年下半年的乘用车需求释放。考虑到下半年稳经济政策逐步落地，尤其是专项债对基建的拉动，看好重卡板块下半年的环比复苏及行业龙头投资机会。维持国内全年新能源车销量 600 万辆的预测；预计欧洲市场后续仍将呈现高速增长，美国 2025/2030 年销量有

14、望达 300/800 万辆。快递行业数据快递行业业务量（亿件）单件快递收入（元/件）96.59.31同比+8.0%环比-6.0%同比+1.2%环比-2.2%进入传统淡季，业务量环比降幅较去年收窄，符合预期。淡季揽件价格凸显韧性。产粮区价格整体有所增长。义乌疫情扰动对6月以来快递件量修复造成一定压力，短期扰动不改快递龙头中长期成长逻辑。旺季临近，叠加政策不放松、局部疫情反复及高油价抬高成本有望形成价格刚性支撑。资料来源：Wind，预测注：1.除 M2、M1 外，金融数据其他指标均为同比变化，单位为亿元；2.贸易差额环比变化单位为亿美元；3.房地产行业数据为累计同比图 1：预计工业品价格指数将继续

15、下降 PPI环比（右轴） % PMI:主要原材料购进价格 PMI:出厂价格图 2：非制造业商务活动指数持续位于扩张区间非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:建筑业% 非制造业PMI:服务业803.0%65702.055601.0500.04540-1.03530-2.02519-01 19-07 20-01 20-07 21-01 21-07 22-01 22-07资料来源：Wind，19-0720-0120-0721-0121-0722-0122-07资料来源：Wind，图 3：7 月出口延续高增长图 4：进口环比增速低于历史均值%贸易差额（右）出口进口亿美元%50进口环比高于历史均值（右

16、）个百分点30200150100500-50-1001,2001,0008006004002000-200-400-60022/0122/07-8003010-10-3018/0719/0119/0720/0120/0721/0121/07-50 进口金额:当月环比20100-10-2021-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-07-30资料来源：Wind，资料来源：Wind，历史均值采取过去十年均值，图 5：CPI 同比在食品价格上升的带动作用下温和

17、抬升图 6：原油价格下跌，交通和通信价格对 CPI 同比拉动明显下降%2520151050-5-10CPI:当月同比CPI:食品:当月同比 CPI:非食品:当月同比%2022-072022-069876543210 19-07 20-01 20-07 21-01 21-07 22-01 22-07资料来源：Wind，资料来源：Wind，图 7：PPI 同比读数持续下行% PPI:全部工业品:当月同比 PPI:生产资料:当月同比图 8：7 月人民币贷款月净增为 6790 亿元，低于去年同期亿元2021202220151050-5-10PPI:生活资料:当月同比450004000035000300

18、0025000200001500010000500006790121110987654321月 月 月 月 月月 月 月 月月 月 月18-0719-0720-0721-0722-07资料来源：Wind，资料来源：Wind，图 9：7 月社融增速回落至 10.7%，M2 增速为 12.0%金融机构:各项贷款余额:同比社融增速M2增速12.011.010.7%14141313121211111010998877图 10：7 月社融结构中，贷款和政府债贡献较多亿元贷款融资非标融资直接融资700006000050000400003000020000100000-1000020-07 20-10 21

19、-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07资料来源：Wind，资料来源：Wind，*其他融资包含了外币贷款及官方定义的“其他融资”图 11：7 月工业增加增速小幅回落% 工业增加值:当月同比制造业PMI：生产指数图 12：服务业生产指数同比增速较上月小幅回落%服务业生产指数:当月同比%145481252610850464824460244-20-4-242-621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-07-440-8非制造业PMI:服务业 565452504846444240

20、资料来源：Wind，资料来源：Wind，其中服务业生产指数 2021 年数据为两年复合平均增速，图 13：总体投资增速回落，地产投资为最大拖累项，基建投资保持韧性（单月）%投资房地产制造业基建图 14：今年新增专项债额度基本发行完毕，主要观察专项债形成实物工作量情况新发专项债务规模基建单月投资增速（右） 亿元%2520151050-5-10-1521-0221-0521-0821-1122-0222-0511.57.53.6-12.316000141400012120001010000880006460002400002000-221-0221-0321-0421-0521-0621-0721

21、-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-070-4资料来源：Wind，测算；2021 年数据为单月两年平均复合增速测算，2022 年截至 7 月数据为直接同比资料来源：Wind，测算；2021 年基建投资增速为估算单月两年平均增速测算，2022 年截至 7 月数据为直接同比图 15：地产投资单月增速降幅扩大地产投资单月同比增速重点监测城市经营性用地流拍率1912.51710-7.8 -9.4-10.1-12.3% 3020100-1020-0420-0720-1021-0121-04-20图 16：房地产销售面积和销售额单

22、月降幅扩大%销售面积单月同比销售额单月同比160140120100806040200-20-4020-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-07-6021-0721-1022-0122-0422-07资料来源：Wind，CRIC 地产，。2021 年数据为两年平均增速，其他年份为直接同比资料来源：Wind，图 17：7 月社消增速放缓，总体与限额以上之间缺口近两月拉大 社会消费品零售总额:当月同比 限额以上企业消费品零售总额:当月同比%151050-5-10-15-20-2520-0220-0

23、420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-06-30资料来源：Wind，；2021 年为两年复合增速图 18：7 月社消增速回落，所有商品消费环比悉数回落资料来源：Wind，；历史均值为 2011 年以来环比 投资策略债市：10 年期国债利率中枢下调 10bps 较为合理今年以来，10 年期国债收益率多数时间运行在 2.75%-2.85%的区间，1 年期 MLF 利率作为 10 年期国债利率的定价锚，长债利率中枢跟随下调 10bps 较为合理，但在区间下沿继续做多还需多一份谨慎。一方面 MLF 降息以降 LP

24、R 为目的，后者是宽信用的催化剂；另一方面，MLF 缩量续作是指向资金利率向中枢回归的政策信号，银行间杠杆套息交易对收益率曲线的下拉作用可能逐渐弱化。汽车：坚定看好汽车板块下半年的投资机会7 月汽车产销量同比增速提升，国内汽车行业继续呈现复苏态势。源于购置税等政策刺激和疫情好转下主机厂和供应链的恢复，我们认为 8-9 月汽车产销将大概率保持同比双位数增长。受益于经济恢复运行、居民购车需求的自然回补以及政策的边际刺激，预计 2022年下半年将是汽车消费明确的高窗口，行业盈利能力也有望明显环比改善。新能源汽车：步入高速成长阶段，建议把握供应链优质标的机会主流车企优质车型不断推出提升行业景气，行业向

25、上趋势明确。美国政策环境回暖，有望重回高成长，特斯拉继续引领全球电动化趋势。全球新能源汽车产业链已经步入高速成长阶段，当前时点建议继续把握全球电动化供应链优质标的机会，尤其是特斯拉、宁德时代、LG 化学供应链。消费：建议继续配置疫后修复主题及强势能赛道龙头局部疫情影响还在持续，经济环境的担心也未消除，短期维度看，预计总体仍在调整节奏中，但波动的同时建议关注配置机会。我们仍然认为，半年到 1 年的维度，消费修复趋势明确，将会带动行业提升配置吸引力。建议一方面继续配置疫后修复主题，一方面增加白酒、运动、美妆等景气代表性强势能赛道的配置。工程服务：看好基建全年增长弹性7 月金融数据明显走弱，从总量和

26、结构上均反映出目前宽信用进程不畅、稳增长任务较重，政策有望加码。预计下半年存量的政策压实效果以及增量的政策将逐步落地，基建增速将较上半年再上一个台阶，看好全年增长弹性。快递：关注短期冲击带来的龙头布局时机7 月全国快递行业业务量同比增长 8.0%。8 月 3 日以来义乌地区出现疫情扰动，料 8月 49 日疫情扰动影响区域日均件量 10%15%。从 8 月 11 日 0 时起，义乌全市实施 3天静默管理，义乌疫情管控客观增加履约成本，旺季临近，叠加政策不放松、疫情反复及高油价抬高成本有望形成价格刚性支撑。圆通数字化再下一城，管家新功能“直通总部”再增数字化利器，建议重视事件性冲击后带来快递龙头布

27、局机会。维持快递行业“强于大市”评级。银行：估值已处历史低位，建议关注后续房地产政策动向7 月社融信贷数据呈现总量走弱、结构欠佳的特点，除季节性小月因素外，实体需求修复偏缓、地产行业新增扰动或有一定影响，这也反映了经济弱复苏阶段融资需求的反复。展望而言，政策性开发性金融工具对于基建融资和信贷投放或有稳定作用，而年内社融增速的方向亦取决于后续增量财政政策的力度。板块投资而言，7 月以来受“停贷”事件冲击，板块进一步调整，行业估值已处于历史低位，建议关注后续房地产行业政策动向。房地产：预计按揭贷款利率有望进一步快速下行房地产市场继续下行，销售复苏偏弱，且没有传导到信用和投资领域，这既有传统周期调整原因，也有交付等多重新因素叠加。我们认为，解决问题的钥匙仍在需求侧，预计按揭贷款利率有望继续快速下行，金融和地方行政手段形成合力，稳住房地产市场。表 2：相关行业投资主线及标的行业投资主线/投资逻辑投资标的造车新势力理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车、比亚迪、广汽集团、吉利汽车、长城汽车1）特斯拉、新势力产业链新泉股份、旭升股份、文灿股份、继峰股份、拓普集团、隆盛科技零