宏观流动性观察：降息竞发疫情难敌

1、降息竞发 疫情难敌宏观流动性摘要：降息竞发 疫情难敌宏观流动性观察 31投资咨询业务资格：华泰期货|全球宏观2020-03-22证监许可【2011】1289 号研究院 宏观组研究员徐闻宇经济周期：疫情黑天鹅冲击经济周期预期进程。上周全球疫情继续扩散，资本市场恐剧。18 日标普 500 触发两周内第四次熔断机制，国际油价持续暴跌触及 2002 年以来新 HYPERLINK mailto:xuwenyu xuwenyu低。中国公布 1-2 月经济数据，全国固定资产投资 33323 亿元，同比下降 24.5%，社零总 从业资格号：F0299877额 52130 亿元，同比

2、名义下降 20.5%，规模以上工业增加值同比实际下降 13.5%。2020 年 投资咨询号：Z0011454开年生产消费和投资受到疫情影响显著，企业投资意愿受到较大冲击，居民居家隔离导致消费大幅回落，生产停滞。由于国内疫情态势渐缓，各省市企业复工复产有序进行，叠加逆周期调节政策落地，预计第二季度经济数据将出现明显改善。联系人吴嘉颖货币政策：全球疫情开启新一轮宽松。16 日美联储再次宣布紧急降息 100BP，将其联邦金利率区间下调至 00.25%；并将银行的紧急贷款贴现率下调了 125BP，同时宣布 7000亿美元的量化宽松计划。19 日英国央行召开紧急议息会议再降息

3、 15BP 至 0.1%，将债券 HYPERLINK mailto:wujiaying wujiaying购买计划规模增加 2000 亿英镑至 6450 亿英镑，同时还进一步扩大定期融资机制规模。这 从业资格号：F3064604是英国央行本月第二次紧急降息，以应对疫情冲击带来的经济下行风险。此外，英央行宣布 26 日的定期货币政策会议将继续召开，届时继续关注最新政策变化。20 日中国公布3 月 LPR 报价，1 年期和 5 年期以上报价分别为 4.05%和 4.75%，与 2 月持平，与市场降息预期不符。由于海外经济活动急剧减速，风险向金融市场蔓延，大宗商品价格大幅走弱，宽松货币政策的必要性凸

4、显。同时，由于欧美英日等全球重要经济体纷纷加大力度相关研究：资本市场极限蹦极，各国应对政策开启宽松模式对冲疫情影响，当前中国与全球主要经济体政策利差已经上升至较高水平；转向宏观流动性观察 30目前政策空间较大，未来央行将会持续开展逆周期宽松政策维稳经济。2020-03-16宏观流动性：各国加大流动性投放，稳定市场。上周美元指数持续走高，突破 102 上限，全球降息声起，期待惊蛰去瘟美元货币需求高涨，非美货币全线下跌。由于资本市场波动加剧，美元流动性依然紧张，宏观流动性观察 293 个月美元 LIBOR 利率一度走高至 2008 年以来最大涨幅。美联储提高定期回购金额满足2020-03-09短期

5、融资需求，同时在 19 日、20 日将购买国债规模提高至 750 亿美元并宣布建立商业票 疫满全球，惊魂未定宏观流动据融资机制支持信贷流向家庭和企业。日本继续加码通过购买证券以及日元 ETF 向市场性观察 28注入流动性。中国央行上周未开展逆回购操作，同时无逆回购到期，实现零头放零回笼。16 日开展 1000 亿元 1 年期 MLF 操作，利率与上次持平。由于定向降准政策实施叠加对2020-03-02小微企业定向扶持机制，货币市场利率总体呈现下降趋势，流动性维持稳定。本周关注：避险资产值得关注。上周疫情确诊人数继续飙升，多国开启严格防疫措施，但爆发点尚未到来，资本市场悲观情绪继续蔓延。在全球疫

6、情尚未得到控制时，美债等避险资产值得关注。中国降息如期而至，流动性宽松依旧宏观流动性观察 272020-02-24货币逆周期调节政策仍将持续宏观流动性观察 262020-02-16周期尾部扰动，前景待明宏观流动性观察 252020-02-09全球经济景气状态点评：2 月全球 PMI 重回荣枯线下图 1：全球 PMI 热图（截止 2 月） 欧洲制造业略有回升，美国持续线上，中国受疫情影响大幅下跌。数据来源：Wind 华泰期货研究院图 2：全球通胀曲线（截止 2 月）整体环比有升，中国受春节叠加疫情影响，通胀创新高数据来源：Wind 华泰期货研究院全球一周利率观察基准利率图表点评：发达经济体与中上

7、游国家政策差距收缩后再次走阔图 3：过去 3 个月主要央行加减息变化图 4：上游资源国加减息变化数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 5：中游生产国加减息变化图 6：发达经济体和中上游国家加减息差异数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院利率预期图表点评：各国利率预期回落明显，新一轮降息潮来临图 7：美联储利率预期与基准零利率（粗）对比图 8：欧央行利率预期与基准零利率（粗）对比数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 9：中国央行利率预期与基

8、准零利率（粗）对比图 10： 英国央行利率预期与基准零利率（粗）对比数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 11：澳洲央行利率预期与基准零利率（粗）对比图 12： 主要货币 OIS 利差 1Y-3M数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院全球一周流动性观察美国货币市场点评：美联储再次降息叠加 QE，利率大幅走低图 13：美联储观察利率图 14： 最优贷款利率水平数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 15：欧洲美元利率图 16： 欧洲美元利率期

9、限结构数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 17：CP 贴现率图 18： CP 贴现率期限结构数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 19：联邦基金利率期货图 20： 联邦基金利率期货期限结构数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 21：3 个月 LIBOR 互换利率图 22：互换利率期限结构数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院欧洲货币市场点评：持续负利率宽松政策，开启新一轮 QE 维护

10、流动性图 23：欧央行观察利率图 24： 欧元存款利率数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 25：EURIBOR 利率图 26： EURIBOR 利率期限结构数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 27：EURIBOR 6 个月利率互换图 28： 利率互换期限结构数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院英国货币市场点评：英国紧急降息，利率走低图 29：英国央行观察利率图 30： 英国央行 QE 规模数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院

11、数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 31：英镑存款利率图 32： 英镑存款利率期限结构数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 33：英镑 LIBOR 6 个月利率互换图 34： 利率互换期限结构数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院日本货币市场点评：日本央行通过市场运作和资产购买操作来提供足够的流动性图 35：日本央行观察利率图 36： 日元存款利率数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 37：日元存款利率期限结构图 38： 日元

12、互换利率数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 39：日元互换利率期限结构图 40： 日元 LIBOR 利率数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 41：日元 LIBOR 利率期限结构图 42： 3 个月欧洲日元期货数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 43：6 个月日元 LIBOR 互换图 44： 互换期限结构数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院香港货币市场点评：美元货币需求高涨，人民

13、币贬值图 45：港元基准利率图 46： USDCNY 曲线数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 47：港元 HIBOR 利率（一）图 48： 港元 HIBOR 利率（二）期限结构数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 49：HKD 存款利率（一）图 50： HKD 存款利率（二）期限结构数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 51：USDHKD 远期点数（一）图 52： USDHKD 远期点数（二）期限结构数据来源：Bloomberg 华

14、泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 53：3 个月港元 LIBOR 互换（一）图 54： 3 个月港元 LIBOR 互换（二）期限结构图 55：港元远期利率协议（一）图 56： 港元远期利率协议（二）期限结构数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 57：港元基点掉期（一）图 58： 港元基点掉期（二）期限结构数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 59：USDCNH 远期点数（一）图 60： USDCNH 远期点数（二）期限结构图 61：CNH 参考利率（一）图 62

15、： CNH 参考利率（二）期限结构数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院货币互换基差点评：日元、澳元走低图 63：澳元图 64： 人民币数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 65：港币图 66： 日元数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 67：韩元图 68： 欧元数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院OIS 结构变化点评：各国开始小幅回升图 69：美元 OIS 走势图 70： 美元 OIS

16、 期限结构数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 71：欧元 OIS 走势图 72： 欧元 OIS 期限结构数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 73：日元 OIS 走势图 74： 日元 OIS 期限结构数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 75：英镑 OIS 走势图 76： 英镑 OIS 期限结构数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院全球一周交易日历欧洲多国公布 3 月制造业 PMI

17、初值，英国召开利率会议，值得关注表格 1：一周交易日历日期 时间 地区数据名称周期前值预期值货币/财政动态23-Mar20:30 加拿大1 月批发库存(同比)1 月批发销售(同比)月月3.70%1.50%-6:10澳洲联储助理主席肯特在悉尼20:30美国2 月芝加哥联储全国活动指数月-0.25-发表讲话23:00 欧元区3 月消费者信心指数初值月-6.6-13-英国3 月 CBI 工业产出预期差值月8-8:30日本3 月制造业 PMI 初值月47.8-16:15法国3 月 Markit 制造业 PMI 初值月49.8-16:30德国3 月 Markit 制造业 PMI 初值月484016:20

18、 欧央行行长拉加德将在欧央行24-Mar17:00欧元区3 月 Markit 制造业 PMI 初值月49.241及观察家会议上发表讲话/ 17:30 英17:30英国3 月 Markit 制造业 PMI 初值月51.74921:45美国3 月 Markit 服务业 PMI 初值3 月 Markit 制造业 PMI 初值月月49.450.7444522:00美国2 月新屋销售(环比)月7.90%-1.80%-英国3 月 CBI 零售销售预期指数月-3-4:30美国上周API 原油库存变化(万桶)周-42.10%-2 月未季调生产者输出物价指数(同比)月1.10%-加拿大央行召开为期两天的加拿大25-Mar17:30英国2 月未季调生产者输入物价指数(同比)月2.10%金融服务会议，至 3 月 26 日/ 7:50 日-本央行公布会议纪要 / 15:05 泰国2 月CPI(同比)月1.80%1.70%央行公布利率决议20:30美国2 月耐用品订单初