通信行业年报综述：商誉减值、疫情拖累业绩新基建加码支撑行业向好

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250024 通信板块 2019 年业绩下滑明显，商誉减值影响较大 4 HYPERLINK l _TOC_250023 2019 年营收同比基本持平 4 HYPERLINK l _TOC_250022 2019 年盈利下滑明显 5 HYPERLINK l _TOC_250021 2019 年毛利率稳定，费用率提升 6 HYPERLINK l _TOC_250020 商誉减值大幅增加，拖累板块业绩 6 HYPERLINK l _TOC_250019 19Q4 营收环比向好，商誉减值拉低业绩，20Q1 受疫情影响较大 7 HYPERLINK l _TOC_2

2、50018 单季度营收：19Q4 环比向好，20Q1 明显下滑 7 HYPERLINK l _TOC_250017 单季度盈利：19Q4、20Q1 均表现不佳 9 HYPERLINK l _TOC_250016 19Q4 毛利率、利润率下滑，20Q1 有所改善 10 HYPERLINK l _TOC_250015 运营商单季度业绩趋势向好，5G 拉动资本开支进一步增长 11 HYPERLINK l _TOC_250014 2019 年通信服务收入小幅增长，19Q4 以来趋势向好 11 HYPERLINK l _TOC_250013 2019 年归母净利润下降明显，19Q4 以来有所改善 13

3、HYPERLINK l _TOC_250012 移动用户净增量同比萎缩，ARPU 延续下降趋势 14 HYPERLINK l _TOC_250011 5G 拉动资本开支进一步增长 15 HYPERLINK l _TOC_250010 主设备、云计算板块 2019 年业绩相对较好，20Q1 各板块普遍下行 17 HYPERLINK l _TOC_250009 通信主设备、IDC 与云计算、光器件 2019 年业绩相对较好 17 HYPERLINK l _TOC_250008 通信主设备、光器件、IDC 与云计算 19Q4 业绩相对较好 18 HYPERLINK l _TOC_250007 仅北斗

4、军用板块 20Q1 业绩正增长 19 HYPERLINK l _TOC_250006 通信行业持仓占比显著提升，行业动态 PE 处于历史中枢 20 HYPERLINK l _TOC_250005 公募基金、北向资金通信行业持仓占比显著提升 20 HYPERLINK l _TOC_250004 通信行业动态 PE 处于历史估值中枢，光纤光缆、专网、主设备估值较低 24 HYPERLINK l _TOC_250003 2020 年以来通信板块减持规模较大，质押风险持续释放 25 HYPERLINK l _TOC_250002 2020 年以来通信板块上市公司重要股东累计减持 74 亿元 25 HY

5、PERLINK l _TOC_250001 板块质押率持续下降，大股东质押风险缓解 26 HYPERLINK l _TOC_250000 投资建议与风险提示 27图表目录图表 1： 通信板块 2019 年营收（亿元）及同比情况 4图表 2： 通信板块 2019 年营收增速各区间公司个数 4图表 3： 通信板块 2019 年业绩波动较大个股（剔除） 4图表 4： 通信板块 2019 归母净利润（亿元）及同比情况 6图表 5： 通信板块 2019 归母净利润增速各区间公司个数 6图表 6： 通信板块 2019 年利润率、费用率情况 6图表 7： 通信板块历年商誉减值损失（亿元） 7图表 8： 通信

6、板块 2019 年商誉减值损失（亿元）前十公司 7图表 9： 计提商誉减值损失前后归母净利润（亿元）及增速比较（SW 通信合计） 7图表 10： 计提商誉减值损失前后归母净利润（亿元）及增速比较（SW 通信剔除部分个股后合计）7图表 11： 通信板块 18Q4-20Q1 营收（亿元） 8图表 12： 通信板块单季度营收同比增速 8图表 13： 通信板块剔除部分个股后单季度营收同比增速 8图表 14： 通信板块公司 19Q4 营收增速分布 9图表 15： 通信板块公司 20Q1 营收增速分布 9图表 16： 通信板块 18Q4-20Q1 归母净利润（亿元） 9图表 17： 通信板块单季度归母净利

7、润同比增速 10图表 18： 通信板块剔除部分个股后单季度归母净利润同比增速 10图表 19： 通信板块公司 19Q4 归母净利润增速分布 10图表 20： 通信板块公司 20Q1 归母净利润增速分布 10图表 21： 通信板块利润率和费用率情况 11图表 22： 通信板块剔除部分个股后利润率和费用率情况 11图表 23： 三大运营商营收（亿元） 11图表 24： 三大运营商营收增速 11图表 25： 三大运营商服务收入（亿元） 12图表 26： 三大运营商服务收入增速 12图表 27： 运营商单季度服务收入（亿元） 12图表 28： 中国移动单季度服务收入同比增速 12图表 29： 中国电信

8、单季度服务收入同比增速 13图表 30： 中国联通单季度服务收入同比增速 13图表 31： 三大运营商归母净利润（亿元） 13图表 32： 三大运营商归母净利润增速 13图表 33： 三大运营商单季度归母净利润（亿元） 14图表 34： 中国移动单季度归母净利润同比增速 14图表 35： 中国电信单季度归母净利润同比增速 14图表 36： 中国联通单季度归母净利润同比增速 14图表 37： 三大运营商移动用户净增量（百万户） 15图表 38： 三大运营商移动用户净增量同比增速 15图表 39： 三大运营商移动用户 ARPU（元/户/月） 15图表 40： 三大运营商移动用户 DOU（GB/户/

9、月） 15图表 41： 中国三大运营商资本开支（亿元） 16图表 42： 三大运营商 5G 与其它资本开支（亿元） 16图表 43： 中国移动资本开支结构（亿元） 17图表 44： 中国联通资本开支结构（亿元） 17图表 45： 中国电信资本开支结构（亿元） 17图表 46： 通信子板块 2019 年营收情况 18图表 47： 通信子板块 2019 年归母净利润情况 18图表 48： 通信子板块 19Q4 营收情况 19图表 49： 通信子板块 19Q4 归母净利润情况 19图表 50： 通信子板块 20Q1 营收情况 20图表 51： 通信子板块 20Q1 归母净利润情况 20图表 52：

10、公募基金、北向资金通信行业持仓占比情况（截至 2020/4/30） 21图表 53： 20Q1 通信板块上市公司公募基金持仓市值 TOP10 21图表 54： 20Q1 通信板块上市公司公募基金持仓数量增加 TOP10 22图表 55： 20Q1 通信板块上市公司公募基金持仓数量减少 TOP10 22图表 56： 20Q1 通信板块上市公司北向资金持仓市值 TOP10 23图表 57： 20Q1 通信板块上市公司北向资金持仓数量增加 TOP10 23图表 58： 20Q1 通信板块上市公司北向资金持仓数量减少 TOP10 23图表 59： 通信行业动态 PE（截至 2020 年 4 月 30

11、日） 24图表 60： 通信子板块 2019、2020E 估值 25图表 61： 2019 年 1 月-2020 年 4 月通信板块公司重要股东二级市场减持情况 25图表 62： 2020 年 1-4 月通信板块公司重要股东二级市场减持金额（亿元） 26图表 63： 2020 年 1-4 月通信板块公司重要股东二级市场减持股数占A 股流通股比例 26图表 64： 2019 年以来通信板块质押情况（截至 2020/4/30） 26图表 65： 2019 年以来通信板块公司大股东质押情况（截至 2020/4/30） 27图表 66： 通信板块质押率（%）排名前十公司 27图表 67： 通信板块大股

12、东质押比例（%）排名前十公司 27图表 68： 通信（申万）个股 2019、20Q1 业绩情况 28图表 69： 通信子板块包含个股 30通信板块 2019 年业绩下滑明显，商誉减值影响较大2019 年营收同比基本持平通信板块 2019 年营收同比变化不大。2019 年，A 股通信板块（申万通信指数成分股，下同）合计实现营收 6929.13 亿元，同比下降 0.74%。如剔除业绩波动较大的个股（共计 12 家，参见图表 3，下同），则合计营收为 5721.70 亿元，同比增长 0.38%。营收增速-30%+30%公司数量较多。营收增速分布方面，申万通信指数包含的 101 家成分股中，2019

13、年营收实现正增长的有 55 家，占比 54.5%；收入增速为 0%30%的公司数量最多，达 36 家，占比 35.6%；营收增速超过 30%的公司数为 19 家，占比 18.8%。营收金额同比下降较大的公司主要包括：三峡新材（-62.31 亿元/-66.13%），实达集团（-52.03 亿元/-76.97%），长飞光纤（-35.91 亿元/-46.20%，主要受中国移动集采降价影响），*ST 北讯（-24.10 亿元/-89.39%），亨通光电（-21.06 亿元/-6.22%，主要受中国移动集采降价影响），*ST 九有（-19.46 亿元/-87.35%）等。图表1： 通信板块 2019 年

14、营收（亿元）及同比情况图表2： 通信板块 2019 年营收增速各区间公司个数20182019-0.7469296981+0.38100%以上251236345750%100%5722570030%50%0%30%-30%0%-50%-30%-50%以下SW通信合计SW通信剔除部分个股后合计010203040资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投图表3： 通信板块 2019 年业绩波动较大个股（剔除）营收金额/亿元同比同比变化金额/亿元金额/亿元归母净利润同比变化金同比额/亿元说明中兴通讯907.376.1152.2351.48扭亏为盈 121.322018 年向美国商务部缴纳

15、罚款 10 亿美元中嘉博创31.634.351.32(12.40)由盈转亏(14.93)2019 年计提商誉减值 12 亿元*ST 高升8.25-8.46(0.76)(6.30)-71.30 15.662018 年计提商誉减值 17.1 亿元，2019 年计提商誉减值 6.8 亿元*ST 新海2.46-67.63(5.13)0.94扭亏为盈 5.472019 年合并报表范围变化，减少营收 3.2亿元*ST 北讯2.86-89.39(24.10)(25.17)127.29 (14.09)2019 年计提资产减值损失约 6 亿元，产生营收归母净利润说明终端退货约 2.2 亿元；暂停资本化利息计提，

16、财务费用同比增长 127.82；计提商誉减值准备月 6.5 亿元通鼎互联35.39-20.40(9.07)(21.23)由盈转亏(26.88)2019 年计提资产减值 17.34 亿元，其中商誉减值 9.19 亿元海能达78.4413.119.090.81-83.05(3.96)2019 年因摩托罗拉诉讼计提预计负债53.34 亿元高新兴26.93-24.41(8.70)(11.57)由盈转亏(16.97)2019 年计提商誉减值 10.2 亿元宜通世纪24.86-3.60(0.93)0.32扭亏为盈20.012018 年计提商誉减值 15.71 亿元2018 年由于未决诉讼计提预计负债，影响

17、*ST 信通7.34-41.46(5.20)15.05扭亏为盈29.80金额-12.03 亿元；2019 年调整诉讼及担保事项预计负债计提比例，预计负债冲回，影响金额 20.32 亿元*ST 九有3.13-87.35(19.46)(0.34)-87.662.392019 年停止子公司博立信主要生产线的产品生产*ST 信威2.73-45.26(2.26)(184.36)536.10(155.38)2019 年因担保事项确认营业外营收和预计负债 161 亿元实达集团15.57-76.97(52.03)(30.51)1042.18(27.84)2019 年主营业务大幅下滑，计提商誉减值10.28 亿

18、元2019 年计提资产减值损失 54 亿元，其中鹏博士60.50-11.81(8.10)(58.05)由盈转亏(61.86)固定资产减值准备约 34 亿元，商誉减值准备约 20 亿元资料来源：Wind，中信建投2019 年盈利下滑明显通信板块 2019 年归母净利润同比下滑明显。2019 年，通信板块合计归母净利润为-95.83 亿元，同比下降248.41%。如剔除影响较大个股，合计归母净利润 185.51 亿元，同比下降 15.15%。半数公司盈利恶化。从归母净利润增速来看，2018 年实现盈利公司共 87 家，其中 2019 年归母净利润正增长的有 40 家，负增长的有 47 家，增速为

19、0%30%的公司数量最多，达到 24 家；通信板块 2018 年亏损的 14 家公司中，有 9 家于 2019 年扭亏为盈为盈，5 家继续亏损。部分个股业绩大幅下滑，主要受商誉减值，诉讼、罚款或担保等事项影响。例如，*ST 信威 2019 年归母净利润同比下降 155.38 亿元（亏损扩大 536.10%），主要因担保事项确认营业外营收和预计负债 161 亿元；鹏博士因计提大额固定资产及商誉减值，归母净利润同比下降 61.86 亿元；实达集团 2019 年主营业务大幅下滑，计提商誉减值 10.28 亿元，亏损同比扩大 27.84 亿元；其他 2019 年业绩波动明显个股参见图表 3。此外，光纤

20、光缆公司盈利集体下滑，如亨通光电同比-11.69 亿元（-46.19%）、长飞光纤同比-6.88 亿元（-46.20%）、通鼎互联同比-26.88 亿元（由盈转亏）等，对板块盈利影响较大。行业年报综述图表4： 通信板块 2019 归母净利润（亿元）及同比情况图表5： 通信板块 2019 归母净利润增速各区间公司个数20182019+100%以上+50%+100%+30%+50% 0%+30%-30%0%-50%-30%-100%-50%扭盈为亏扭亏为盈亏损减少亏损扩大646241681112923-15.15SW通信合(9计6)SW通信剔除部分个股后合计186219上年同期盈利-248.41上

21、年同期亏损 65资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投2019 年毛利率稳定，费用率提升2019 年，通信板块毛利率为 25.38%，同比提升 0.05pct；期间费用率 20.00%，同比提升 1.02pct，其中管理 费用率同比提升 0.33pct，研发费用率同比提升 0.67pct，销售费用率同比下降 0.32pct，财务费用率同比上升 0.35pct；净利率-0.35%，同比下降 2.11pct。剔除影响较大的个股后，通信板块 2019 年毛利率为 23.45%，同比下降 0.38ct；期间费用率为 17.57%，同比提升 0.52pct，其中管理费用率同比提升 0.

22、05pct，研发费用率同比提升 0.46pct，销售费用率同比下降 0.20pct，财务费用率同比提升 0.20pct；净利率为 4.43%，同比降低 0.44pct。图表6： 通信板块 2019 年利润率、费用率情况SW通信合计SW通信剔除部分个股后合计+0.05pp+1.02pp+0.52pp25.3823.4520.0017.57-0.32pp-0.20pp+0.33pp+0.05pp +0.67pp-0.44pp8.30 8.086.04 5.80+0.46pp 4.78 3.15+0.35pp +0.20pp0.87 0.55-2.11p 4p.43-0.38pp毛利率期间费用率销售

23、费用率管理费用率研发费用率财务费用率-0.净35利率资料来源：Wind，中信建投商誉减值大幅增加，拖累板块业绩2019 年商誉减值大幅增加。2019 年，通信板块上市公司商誉减值损失合计 107.03 亿元，同比增长 92.74%。其中，计提商誉减值损失金额前五位的公司为：鹏博士（20 亿元）、实达集团（15 亿元）、中嘉博创（12 亿元）、行业年报综述高新兴（10.2 亿元）、通鼎互联（9.2 亿元）。图表7： 通信板块历年商誉减值损失（亿元）图表8： 通信板块 2019 年商誉减值损失（亿元）前十公司107.0320.015.012.010.29.27.26.86.56.25.355.53

24、2.973.964.093.03201420152016201720182019资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投商誉减值是通信板块 2019 年业绩下滑的重要原因。将商誉减值损失加回后（不考虑所得税影响），2019 年通信板块整体归母净利润为 11.20 亿元，同比下降 90.67%，相比包含商誉减值损失时（-95.83 亿元，同比-248.41%）有大幅改善，说明商誉减值损失明显拖累了通信板块盈利。剔除业绩波动加大个股，同时加回商誉减值损失后， 2019 年通信板块归母净利润为 212.55 亿元，相比 2018 年同口径值下滑 4.49%，相比包含商誉减值损失时（1

25、85.51亿元，同比-15.15%）有明显改善。图表9： 计提商誉减值损失前后归母净利润（亿元）及增速比较（SW 通信合计）图表10： 计提商誉减值损失前后归母净利润（亿元）及增速比较（SW 通信剔除部分个股后合计）归母净利润/亿元归母净利润加商誉减值/亿元归母净利润YoY归母净利润加商誉减值YoY归母净利润/亿元归母净利润加商誉减值/亿元归母净利润YoY归母净利润加商誉减值YoY250 200150100500100%50%0%-50%-100%-150%250 20015010050%40%30%20%10%0%-50-100-150201420152016201720182019 -20

26、0%-250%-300%500201420152016201720182019-10%-20%资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投19Q4 营收环比向好，商誉减值拉低业绩，20Q1 受疫情影响较大单季度营收：19Q4 环比向好，20Q1 明显下滑行业年报综述通信板块 19Q4 营收环比向好，20Q1 受疫情影响下滑明显。通信板块 19Q4 营收合计 1868.79 亿元，同比下滑 1.26%，同比增速为近年低点，但环比增长 10.55%，主要受益于中兴通讯（19Q4 营收 264.96 亿元，同比-0.94%，环比+34.97%）和中国联通（19Q4 营收 733.94 亿

27、元，同比+3.13%，环比+1.70%）。如剔除影响较大个股，则 19Q4营收合计 1535.13 亿元，同比增长 1.98%，仍为近年低点，环比增长 8.18%。通信板块 20Q1 营收 1505.93 亿元，同比下滑 9.35%，环比下滑 19.42%，主要受疫情影响。图表11： 通信板块 18Q4-20Q1 营收（亿元）SW通信合计SW通信剔除部分个股后合计18931869170916611690150515351506136714001419123618Q419Q119Q219Q319Q420Q1资料来源：Wind，中信建投图表12： 通信板块单季度营收同比增速图表13： 通信板块剔除

28、部分个股后单季度营收同比增速202020192018201720162020201920182017201620% 25% 15%20% 15%10% 10%5% 5% 0%Q1Q2Q3Q40%-5% Q1Q2Q3Q4-5% -10% -10% -15% 资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投从营收增速分布来看，19Q4 同比正增长、负增长的公司分别有 53 家、48 家，而环比正增长的公司达有 71家，其中环比增速为 0%30%的公司数量最多，达到 27 家，环比增速超过 30%的公司有 44 家。20Q1，通信板块 101 家公司中，营收同比下滑的有 81 家，同比下滑

29、30%以内的公司最多，有 39 家，营收环比下滑的有 87 家，环比下滑 50%以上的公司最多，达到 38 家。行业年报综述图表14： 通信板块公司 19Q4 营收增速分布图表15： 通信板块公司 20Q1 营收增速分布环比增速同比增速环比增速同比增速7991017182721335 946100%以上50%100%30%50%0%30%-30%0%-50%-30%-50%以下100%以上30051619029392201213850%100%30%50%0%30%-30%0%-50%-30%-50%以下资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投单季度盈利：19Q4、20Q1 均

30、表现不佳商誉减值影响 19Q4 业绩，20Q1 受疫情冲击。通信板块 19Q4 归母净利润合计-139.30 亿元，同比亏损扩大 222.91%；如剔除影响较大个股，则 19Q4 归母净利润合计 11.68 亿元，同比下滑 72.55%。19Q4 通信板块业绩表现较差，主要受部分公司计提大额商誉减值、预计负债等影响。通信板块 20Q1 归母净利润为 27.25 亿元，同比下滑 56.16%，环比扭亏为盈。图表16： 通信板块 18Q4-20Q1 归母净利润（亿元）SW通信合计SW通信剔除部分个股后合计626271564356271223Q419Q1Q219Q319Q420Q1(43)(89)1

31、819(139)资料来源：Wind，中信建投行业年报综述图表17： 通信板块单季度归母净利润同比增速图表18： 通信板块剔除部分个股后单季度归母净利润同比增速20202019201820172016202020192018201720162500% 80% 2000% 60% 40% 20% 0%-20% Q1Q2Q3Q4-40% 1500% 1000% 500% 0% -500%Q1Q2Q3Q4-1000% -1500% -60% -2000% -80% 资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投近半数公司 19Q4 盈利环比改善。通信板块 18Q4 盈利的公司共有 72 家，

32、其中 19Q4 归母净利润实现同比正增长的有 34 家，同比负增长的有 38 家，18Q4 亏损的 29 家公司中有 15 家 19Q4 扭亏为盈；环比来看，通信板块 19Q3 盈利的公司有 83 家，其中 19Q4 环比正增长的有 35 家，环比负增长的有 48 家，19Q3 亏损的公司有 18家，其中 11 家 19Q4 环比扭亏为盈。20Q1 盈利普遍下滑。通信板块 19Q1 盈利的公司有 77 家，其中 60 家 20Q1 盈利下滑，24 家 19Q1 亏损的公司中有 17 家 20Q1 亏损同比扩大；环比来看，通信板块 19Q4 盈利的公司有 68 家，其中 55 家 20Q1 环比

33、下滑， 33 家 19Q4 亏损的公司中有 27 家亏损环比扩大。可见，通信板块上市公司 20Q1 业绩受疫情冲击明显。图表19： 通信板块公司 19Q4 归母净利润增速分布图表20： 通信板块公司 20Q1 归母净利润增速分布环比增速同比增速环比增速同比增速+100%以上+50%+100%+30%+50% 0%+30%-30%0%-50%-30%-100%-50%扭盈为亏扭亏为盈亏损减少亏损扩大618912365106 75 771419 2111151569+100%以上+50%+100%+30%+50%0%+30%-30%0%-50%-30%-100%-50%扭盈为亏扭亏为盈亏损减少亏损

34、扩大1 4152 46761456101622 5151727比较期亏损比较期盈利比较期亏损比较期盈利8300510152025010203040资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投19Q4 毛利率、利润率下滑，20Q1 有所改善通信板块 2019Q4 整体毛利率为 23.68%，同比下降 1.40pct，环比下降 1.46pct；期间费用率 20.01%，同比下降 0.43pct，环比提升 0.52pct；净利率 2.87%，同比下降 2.21pct，环比下降 2.60pct。行业年报综述剔除影响较大个股后，通信板块剩余公司 2019Q4 整体毛利率 21.91%，同比下

35、降 1.30pct，环比下降 1.54pct；期间费用率 17.06%，同比下降 1.81pct，环比下降 0.47pct；净利率 1.50%，同比下降 1.95%，环比下降 3.75%。通信板块 20Q1 整体毛利率为 26.76%，同比下降 0.02%，环比提升 3.08%；期间费用率 21.07%，同比提升 0.74pct，环比提升 1.05%；净利率 2.87%，同比下降 2.21pct，环比持平。图表21： 通信板块利润率和费用率情况图表22： 通信板块剔除部分个股后利润率和费用率情况毛利率 期间费用率 销售费用率管理费用率 研发费用率 财务费用率净利率35% 25%15% 5%毛利

36、率 期间费用率 销售费用率管理费用率 研发费用率 财务费用率净利率30% 25% 20% 15% 10% 5%0%-5% 18Q419Q119Q219Q319Q420Q1-5% 18Q419Q119Q219Q319Q420Q1 资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投运营商单季度业绩趋势向好，5G 拉动资本开支进一步增长2019 年通信服务收入小幅增长，19Q4 以来趋势向好三大运营商 2019 年营收同比小幅增长。2019 年，中国三大运营商营收合计 14121.66 亿元，同比增长 0.52%。其中，中国移动营收 7459.17 亿元，同比增长 1.23%；中国电信营收 3

37、757.34 亿元，同比下降 0.37%；中国联通营收 2905.15 亿元，同比下降 0.12%。图表23： 三大运营商营收（亿元）图表24： 三大运营商营收增速12505移动电信联通1276613349138161404814122移动电信联通合计6%4%2%0%-2%-4% 201420152016201720182019 8% 284727702742274829092905324433123523366237713757641466837084740573687459201420152016201720182019-6% 资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投行业年

38、报综述三大运营商 2019 年通信服务收入同比小幅增长。2019 年，中国三大运营商通信服务收入合计 12963.89 亿元，同比增长 0.88%。其中，中国移动通信服务收入 6743.92 亿元，同比增长 0.52%；中国电信通信服务收入 3576.10亿元，同比增长 2.05%；中国联通通信服务收入 2643.87 亿元，同比增长 0.27%。图表25： 三大运营商服务收入（亿元）图表26： 三大运营商服务收入增速移动电信联通移动电信联通合计128501296411141111261174012484263726442449235324102490287429333096331035043

39、57658185841623466846709674410% 8% 6% 4% 2% 0%-2% 201420152016201720182019 201420152016201720182019-4% -6% 资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投单季度通信服务收入趋势向好。三大运营商 19Q4 通信服务收入合计 3133.73 亿元，同比增长 3.88%，环比下降 0.85%；20Q1 通信服务收入合计 3293.44 亿元，同比增长 1.58%，环比增长 5.10%。19H2 以来，运营商季度通信服务收入同比增速明显向好，预计主要与取消流量漫游费从 18H2 开始实施有

40、关。图表27： 运营商单季度服务收入（亿元）图表28： 中国移动单季度服务收入同比增速移动电信联通合计2020201920182017201630173242342731603134329315% 10% 1525165918551616161416895% 855915911889861921 6376686626566596830%Q1Q2Q3Q418Q419Q119Q219Q319Q420Q1-5% 资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投行业年报综述图表29： 中国电信单季度服务收入同比增速图表30： 中国联通单季度服务收入同比增速2020201920182017201

41、62020201920188% 201720167% 12% 6% 10% 5% 8% 4% 6%3% 4%2% 1% 2% 0%0%-2% Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4-4% 资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投2019 年归母净利润下降明显，19Q4 以来有所改善三大运营商 2019 年归母净利润同比下降，主要受中国移动影响。2019 年，三大运营商归母净利润合计1384.88 亿元，同比下降 7.17%。其中，中国移动 2019 年归母净利润 1066.41 亿元，同比下降 9.46%；中国电信2019 年归母净利润 205.17 亿元，同比下降 3.27%；中国

42、联通 2019 年归母净利润 113.30 亿元，同比增长 11.11%。图表31： 三大运营商归母净利润（亿元）图表32： 三大运营商归母净利润增速移动电信联通移动电信联通合计139012117713921062011274134718061861814921022121385113205109310851087114311781066500% 400% 300%200% 100% 0%-100% 201420152016201720182019 201420152016201720182019-200% 资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投季度盈利 19Q4 触底，20

43、Q1 环比向好。从单季度来看，三大运营商 19Q4 归母净利润合计 284.76 亿元，同比增长 7.97%，环比下降 14.13%；20Q1 归母净利润合计 324.88 亿元，同比下滑 2.53%，环比提升 14.09%。行业年报综述图表33： 三大运营商单季度归母净利润（亿元）图表34： 中国移动单季度归母净利润同比增速移动电信联通合计2020201920182017201643533332426422823733225728524832523515% 10% 5%0%-5% Q1Q2Q3Q4 212432292115326307804558-10% -15% 18Q419Q119Q21

44、9Q319Q420Q1-20%-25% 资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投图表35： 中国电信单季度归母净利润同比增速图表36： 中国联通单季度归母净利润同比增速2020201920182017201640% Q1Q2Q3Q420% 0%202020192018201720161000% 800% 600% -20% 400% -40% 200% -60% 0%-80% -200% Q1Q2Q3Q4-100% -400% 资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投移动用户净增量同比萎缩，ARPU 延续下降趋势移动用户净增量明显萎缩。2019 年，三大运营商移

45、动用户净增加 0.59 亿户，与去年同期相比下降 51.6%。其中，中国移动、中国电信、中国联通分别净增 0.25、0.31、0.03 亿户，增量分别下降 34.0%、42.4%、88.9%。行业年报综述图表37： 三大运营商移动用户净增量（百万户）图表38： 三大运营商移动用户净增量同比增速移动电信联通移动电信联通合计51.393.6121.859.0250% 200% 150% 100% 50% 0%3.430.622.717.111.537.953.030.938.335.020.325.0-50% 20162017201820192016201720182019-100% -150%

46、资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投ARPU 延续下降趋势，DOU 保持增长。2019 年移动用户 ARPU：中国移动 49.1 元，同比下降 4.0 元；中国电信为 45.8 元，同比下降 4.7 元；中国联通为 40.4 元，同比下降 5.3 元。2019 年移动用户 DOU：中国移动为 6.7GB/户/月，同比增长 3.1 GB/户/月；中国电信为 7.1GB/户/月，同比增长 2.8GB/户/月；中国联通为 8.0GB/户/月，同比增长 2.1 GB/户/月。图表39： 三大运营商移动用户 ARPU（元/户/月）图表40： 三大运营商移动用户 DOU（GB/户/月）

47、移动电信联通移动电信联通60 10 8 55 6 50 4 45 2 402014201520162017201820190201420152016201720182019.资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投5G 拉动资本开支进一步增长中国三大运营商资本开支继续增长。三大运营商预计 2020 年资本开支为 3348 亿元，同比增长 11.65%，延续 2019 年的增长态势。其中，中国移动、中国电信、中国联通的资本开支预算分别为 1798 亿元、850 亿元、700 亿元，分别同比增长 8.4%、9.6%、24%。总体来看，我们认为符合预期。行业年报综述图表41： 中国三

48、大运营商资本开支（亿元）中国移动中国联通中国电信资本开支YoY50004500400035003000250020001500100050002520.44%16.37%109111.65%10.30%80011.38%7698499684.50%8505371339887749776735721998421449-6.93%56470018492151195618731274-18.78%-13.45%17751671165917982015105%0%-5-1-1-2-2201220132014201520162017201820192020E资料来源：中国移动，中国电信，中国联通，中信建

49、投5G 投资大幅增加，带动无线网络投资增长。2020 年，三大运营商 5G 相关投资约 1803 亿元，同比增长 338%。其中，中国移动、中国电信、中国联通分别为 1000 亿元、453 亿元、350 亿元，分别同比增长 317%、389%、 343%。5G 投资涵盖了无线接入网、核心网、传输配套等，其中无线部分占比最大，约 70%-80%。随着 5G 投资的大幅增长，4G 等投资将显著降低，但总体来看，三家运营商的无线网络投资预算达到 1810 亿元，同比增长 23.23%。这将对于无线主设备商及其供应商形成实质的业绩支撑。图表42： 三大运营商 5G 与其它资本开支（亿元）5G投资其它2

50、019202092.65201920207920192020中国移动中国电信中国联通24035045335039710001419798485682.92资料来源：中国移动，中国电信，中国联通，中信建投传输网资本开支开始增加。由于三大运营商对传输网资本开支的公布口径不一致，因此我们以中国移动为例进行分析。从中国移动的资本开支结构可以看出，2020 年传输网络资本支出较 2019 年增长 15%达到 519 亿元，增速可观，我们认为这一方面是因为 5G 投资需要新建回传网络，升级传输网络，另一方面是由于其 2019年传输网实际执行的资本开支小于年初预期（2019 年预算为 490 亿元，实际支出

51、 450 亿元）。对此，我们认为2020 年传输网需求也开始向好。中国移动的支撑网与业务网投资也明显增长。2020 年，中国移动支撑网与业务网投资预算为 275 亿元，同比增长 15.06%。我们认为，这与中国移动加大云计算投入有关，包括公有云、私有云与电信云等，我们预计该行业年报综述项投资将主要投向服务器、交换机及 IDC。图表43： 中国移动资本开支结构（亿元）移动通信网传输网业务支撑网房屋土建及动力配套其它2500 2000150010005000201220132014201520162017201820192020E资料来源：中国移动，中信建投图表44： 中国联通资本开支结构（亿元）

52、图表45： 中国电信资本开支结构（亿元）移动网络宽带及数据基础设施及传输网无线网络宽带及互联网VAS，IT及基础设施16001400120010008006004002000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E1200 100080060040020002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E资料来源：中国联通，中信建投资料来源：中国电信，中信建投主设备、云计算板块 2019 年业绩相对较好，20Q1 各板块普遍下行通信主设备、IDC 与云计算、光器件 2019 年业绩相对较好通信各子板块中，2019 年营收

53、同比增速前三位依次是：无线通信设备（181.36 亿元，同比增长 31.16%）， IDC 与云计算（315.29 亿元，同比增长 13.54%），通信工程运维服务（83.24 亿元，同比增长 11.54%）。2019 前三季度营收同比增速后三位依次是：专网（367.89 亿元，同比下降 5.52%），北斗民用（42.92 亿元，同比下降 5.49%），智能卡（57.64 亿元，同比下降 4.81%）。行业年报综述图表46： 通信子板块 2019 年营收情况20182019YoY450040003500300025002000150010005000无线通信设备与工军IDC云务 程用计运算维服

54、增主件值设服备务改网信光革设缆备35%30%25%20%15%10%5%0%-5%通北通通光其国物光光智北信斗信信器他企联通纤能斗-10%专网卡民用资料来源：Wind，中信建投通信各子板块中，2019 年归母净利润表现突出的包括：通信主设备（同比扭亏为盈，主要受中兴通讯影响）， IDC 与云计算（24.18 亿元，同比增长 166.95%，主要受*ST 高升 2018 年大额商誉减值影响），光器件（15.29亿元，同比增长 15.46%）。2019 年归母净利润表现后三位依次是：通信增值服务（-54.68 亿元，同比由盈转亏），专网（-18.28 亿元，同比由盈转亏），北斗民用（-10.11

55、亿元，同比由盈转亏）。图表47： 通信子板块 2019 年归母净利润情况20182019YoY10080604020IDC0(20)(40)(60)(80)200%通信主设备与云计算光器件智光能通卡信设备国企改革无线通信设备其光他纤光缆通 信 工 务 程运维服北 物 北 专 通斗 联 斗 网 信军 网 民增用用值服务150%100%50%0%-50%-100%-150%资料来源：Wind，中信建投通信主设备、光器件、IDC 与云计算 19Q4 业绩相对较好19Q4 营收同比增速前三的子板块依次是：无线通信设备（54.77 亿元，同比增长 38.22%），光器件（50.04亿元，同比增长 23.

56、91%），北斗军用（40.70 亿元，同比增长 17.76%）。19Q4 营收同比增速后三位依次是：北斗民用（14.60 亿元），光纤光缆（232.29 亿元，同比下降 17.29%），光通信设备（79.44 亿元，同比下降 10.34%）。行业年报综述图表48： 通信子板块 19Q4 营收情况18Q4营收(亿元)19Q3营收(亿元)19Q4营收(亿元)19Q4同比增速19Q4环比增速120010008006004002000无线通信设备IDC光北器斗与件军云增用计值算服务改 工 网革 务 程运维服主卡信设设备备100%80%60%40%20%0%-20%通其国通物专通智光光北信他企信联网信能

57、通纤斗-40%光民缆用资料来源：Wind，中信建投19Q4 归母净利润同比表现突出的板块包括：通信主设备（13.79 亿元，同比增长 182.21%），光器件（4.54亿元，同比增长 116.91%），IDC 与云计算（-2.28 亿元，同比减亏）。19Q4 归母净利润同比表现后三位依次是：北斗民用（-10.73 亿元，同比亏损扩大），通信增值服务（-73.79 亿元，同比亏损扩大），物联网（-28.78 亿元，同比亏损扩大）。图表49： 通信子板块 19Q4 归母净利润情况18Q4归母净利润(亿元)19Q3归母净利润(亿元)19Q4归母净利润(亿元)19Q4同比增速19Q4环比增速40200

58、(20)(40)(60)500%通光信器主件设备与云计算国智光企能通改卡信革设备通 信 工 务 程运维服光北纤斗光军缆用无线通信设备专物网联网通信增值服务其北他斗民用0%-500%-1000%-1500%IDC(80)-2000%资料来源：Wind，中信建投仅北斗军用板块 20Q1 业绩正增长20Q1 营收同比增速前三的子板块依次是：无线通信设备（44.14 亿元，同比增长 16.73%），IDC 与云计算（72.46 亿元，同比增长 8.37%），北斗军用（19.92 亿元，同比增长 6.59%）。20Q1 营收同比增速后三位依次是：智能卡（7.75 亿元，同比下滑 40.82%），光通信设

59、备（43 亿元，同比下降 33.88%），专网（54.52 亿元，同比下降 30.03%）。行业年报综述图表50： 通信子板块 20Q1 营收情况19Q1营收(亿元)19Q4营收(亿元)20Q1营收(亿元)20Q1同比增速20Q1环比增速12001000800600400200IDC0无通云军改工件主增光网民信卡信计用革务 程设值缆用设设算运备服备备维务服线与30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%北其国通光通通光物北专光智斗他企信器信信纤联斗网通能-70%资料来源：Wind，中信建投20Q1，仅北斗军用板块归母净利润同比正增长（0.87 亿元，同比+139.07

60、%），其他板块均下滑。20Q1 归母净利润同比表现后三位依次是：北斗民用（-1.25 亿元，同比-1105.02%），通信工程运维服务（-0.37 亿元，同比-845.72%），智能卡（-0.46 亿元，同比-140。24%）。图表51： 通信子板块 20Q1 归母净利润情况IDC19Q1归母净利润(亿元)19Q4归母净利润(亿元)20Q1归母净利润(亿元)20Q1同比增速40200(20)(40)(60)(80)400%北斗军用其他光专器网件与云计算通信增值服务通信主设备国光企纤改光革缆无线通信设备物联网光通信设备智能卡通 信 工 务 程运维服北斗民用200%0%-200%-400%-600