社融去哪了（下）解析货币流通速度

1、、春节后，为了抗击疫情带来的经济增速下行压力，中国开启了宽信用进程。截止 2020年 7 月末，年内中国累计投放了近 22.6 万亿元的社会融资，形成了约 13.9 万亿元的 M2增量，几乎仅用 7 个月就完成了往年全年的信用创造任务。但是经济复苏的进程似乎并没有完全跟随社会融资规模的增长，7 月 PPI 增速录得-2.4%仍未转正，社零总额以及固定资产投资增速依旧处于负值区间。从传统经济学的视角看，实体经济持有的较多的货币量同较低的增长似乎是一种矛盾，那么社融对经济拉动效应为何有所降低？我们在前期专题债市启明系列 20200908社融去哪了（上）：通胀与社融的背离中分析了本轮金融周期与通胀周

2、期的错配，在本篇中，我们将对货币流动速度的减缓进行详细阐述。 企业经营有何变化：筹资增加、周转速度减慢企业筹资额的增加与周转速度的减慢同时存在。本轮宽信用周期本质上与经济周期并非完全同步。按照传统的商业周期理论，商业周期的上行往往先于金融周期的上行。金融机构通过扩张其资产负债表助推商业周期的上行，反之亦然。但本轮宽信用引发的金融周期上行主要源于疫情冲击带来的托底需求，并非完全源于实体经济的运行好转，同时在 5月后随着央行货币宽松节奏放缓，本轮金融周期的扩张速度也有减慢，使得金融扩张与经济复苏节奏并不完全一致。从上市企业以及工业企业负债增速与企业周转速率来看，过往企业主动加杠杆往往先于企业经营的

3、扩张：典型例子是 2016 年 3 季度非金融上市企业启动加杠杆进程，而 2016 年 4 季度起各类企业经营周转也开始加速。但本轮宽信用周期更类似“外力托底”，2020 年 1 季度起企业筹资流即开始增大，但外生冲击依旧使得企业周转大幅减速；2 季度起企业筹资已经有所放缓，周转率增速虽有所反弹但仍处下行区间。与此同时，企业周转速度的减慢直接加大了企业部门的短期流动性需求，增大了企业所需的流动性总量。从工业企业营收账款周转情况以及总负债增速情况来看，在 2020 年信用扩张节奏最快的时期，工业企业负债增速实际上在下降，同时应收账款周转的情况也在好转。企业部门更多地将收到的流动性用于偿还负债而非

4、生产与投资，这一方面使得企业经营强度“逆金融周期”的减弱，也使得企业间的货币流通速度放缓。图 1：工业企业负债增速与应收账款增速（%，%）图 2：全部非金融石油石化上市公司周转率变化（%）76.565.554.54工业企业:负债合计:同比工业企业:应收账款:同比(右轴)161412108642010%5%0%-5%-10%-15%-20%存货周转率:同比应收账款周转率:同比 资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部图 3：工业企业周转率变化（%）图 4：全部非金融石油石化上市公司负债增速以及筹资流(%，亿元)应收账款周转率:同比存货周转率:同比筹资现金流量净额(右轴

5、)负债总额:同比403020100-10-20-3025%20%15%10%5%0%-5%2015201620172018201920202500020000150001000050000-5000资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部 “社融-增长”背离因何而来：货币流动速率下降流动性并未滞留金融体系。对于社融增速上升但经济增长未见明显起色这一现象，常规的解释即为：由于外部冲击影响了经济潜在增长，造成实体经济货币需求不足，银行体系创造的货币不被非银实体部门需求，流动性也逐渐回流至金融体系中，使得货币拉动增长的效果有所减弱。但这种说法的解释力并不充分，由于实体流动

6、性往往只是经由金融体系从一个经济部门流向另一个经济部门，金融机构留存的货币量实际上总是被准备金总量所锚定的（实际上也只有财政存款、现金以及外汇占款能够将准备金抽离金融体系）。观察非银金融机构存款以及财政存款总量，这两项在 2020 年年内并未有异常的高增，反而在 3 月-5 月（信用扩张最积极的时期）期间总量有所下降，“金融体系吸收货币”这个说法实际上并不准确。图 5：非银金融机构存款以及财政存总额并未显著高增（亿元）非银行业金融机构存款财政存款(右轴)20000018000016000014000012000010000080000600005500050000450004000035000

7、30000 资料来源：Wind，中信证券研究部流动性如何分配：居民部门获得了更多的流动性。实体经济部门都可以通过举借信贷以及其他部门支付获得流动性，因此通过计算一个部门存款以及获得流动性总量的差额就可以估计其对外货币支付流量。我们使用居民年内累计新增的存款总量减去居民信贷总量以估计居民部门的流动性流入，使用企业部门年内累计新增的存款总量减去企业信贷与企业直接融资的总量来估计企业部门的流动性流出。可以看到，2020 年企业部门虽然获得了很多信贷，但仍保持较多的对外支付，而居民部门则更多地选择存款。企业支付的薪酬被居民部门“截流”，更多的货币被“储藏”，这一过程直接导致了货币流通速率的下降。图 6

8、：居民部门流动性流入（亿元）图 7：企业部门流动性流出（亿元）2018201920202018201920206000050000400003000020000100000-10000-20000123456789 10 11 120-20000-40000-60000-80000-100000-12000001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部社融增长对经济复苏的拉动减弱主因货币流通速率的下降。与直觉相反，实际货币需求的快速增大才是“社融-经济增长”矛盾的正解。从经济运行实践上讲，货币交换往往

9、并非和实物生产相互割裂，二者互为经济运行的两面：企业开动生产就意味着要消耗原材料、要雇佣人工以及修缮机器，而这些都会反映在货币的交换上。2020 年春节后，为了抗击疫情的扩散，我国采取了非常严格的隔离措施，商品物流以及人员返工都受到了很大的冲击：一家小商户可能由于隔离措施导致不能开业；一家企业有可能由于物流的限制遭遇交货时间延长，也很有可能由于上下游企业未能返工导致收不到原材料或者货款；同时金融体系的运转减慢也使得部分企业的融资需求难以即时满足。在上文所述的情况下，货币流动速率与商业活动同时大幅减慢了，而刚性的“流动性需求”却依旧存在，使得实体经济的总量货币需求大幅上升，直接形成了信贷需求。从

10、“MV=PQ”这一经典等式出发，疫情首先使得“V”大幅下降，而经济生产（等式右侧）调整相对较慢，因此货币量“M”就需要大幅上升以满足经济的货币交易需求。在疫情得到控制后，由于实体经济已经承接了较多的货币总量，货币流通速度的逐渐恢复则将助推通胀以及经济增长的复苏。从估计的货币流通速率来看，目前货币流通速率仍在恢复过程中。我们使用费雪方程（MV=PQ）对企业与居民部门的货币流通速率变化进行估计。我们使用社零消费总额以及商品住宅销售代指居民部门产出，用固定资产投资完成额代指企业部门产出，同时利用企业与居民部门存款的两月平均值代指其货币存量。但是值得注意的是，由于居民部门本身实际上不占据生产资料（自我

11、消费并不统计入 GDP），居民消费、购房购车等行为实际上是购买了企业部门的存货形成当期产出（由于 2020 年年内企业库存相对较低，我们暂时忽略存货形成消费的时滞，并且时滞可能也短于统计周期），因此使用社零总额以及商品房销售面积估计的“居民货币流动速率”实际上指代的是企业与居民之间的货币交换活跃程度。由于企业完成一笔固定资产投资实际上是企业部门内部的生产经营行为，故而使用固定资产投资估计的企业部门货币流动速度更多地指代企业内部本身。从估计的货币流通速率来看，目前居民与企业之间的货币交易速率仍处于减速区间，企业部门内部的货币流通速率恢复得较为明显（与固定资产投资恢复较快相一致）。还有一点值得说明

12、，实体经济部门暂时通过“宽信用”政策渡过了流动性紧张的难关后，由于“手里的钱多了”但经济复苏进程相对和缓，过多的货币存量还会压制“V”的复苏。疫情防控获得一定成效后，央行也放慢了货币宽松的节奏，提前预调微调：虽然 M2 增速有所下移，但是“V”的复苏已经推动存量货币逐渐转化为通胀。由于海外疫情仍未见到全面好转的迹象，居民储蓄意愿也相对有所提升，预计货币流通速率的中枢大概率会有一定下移，后续货币增发能否引发与增长还应当注意观察后市的边际供需对比，货币对经济的拉动难以一蹴而就。图 8：估计的货币流动速率同比增长（%）居民部门货币流通速率:同比企业部门货币流通速率:同比总体货币流通速率:同比155-

13、5-15-25-352016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-06资料来源：Wind，中信证券研究部图 9：PPI 增速以及 M2 增速（%，%）PPI:全部工业品:当月同比M2:同比（右轴）10-1-2-3-42019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-0711.51110.5109.598.58资料来源：Wind，中信证券研究部 后市展望货币流通速度的恢复节奏是后续货币投放效果的重点监测对象。本轮宽信用进程并未直接推进增长与通胀的复苏节奏：从微观主体层面说，企业

14、在获得信贷资金后首先用于满足短期资金需求与偿还负债，并未立刻将流动性用于提升企业生产经营上，造成了“信贷向上-货币流动向下”的背离；从宏观经济层面来说，居民部门将收到的流动性“截流”，更多地选择将货币储存起来，造成居民与企业间的货币交换活动减缓。另外，疫情冲击导致我国货币流通速度受到负向冲击，产出调整的相对刚性使得经济体能容纳的货币总量有所上升，使得货币增速与通胀增速有所背离。显然，由于疫情仍然在海外持续发酵，疫情冲击导致的企业倒闭与经营困难也并未结束，货币流通速率的恢复并不会是一帆风顺的。在这样的背景下，货币流动速度将成为判断后市“货币-增长/通胀”关系的一个重要抓手。但从中短期来说，流动性

15、分配结构、居民储蓄倾向与收入差距问题仍是隐忧。资金面市场回顾2020 年 9 月 8 日，银存间质押式回购加权利率涨跌互现，隔夜、7 天、14 天、21 天 和 1 个月分别变动了-5.34bps、0.77bps、-1.93bps、3.21bps 和 23.51bps 至 2.03%、2.20%、 2.26%、2.30%和2.66%。国债到期收益率大体下行，1 年、3 年、5 年、10 年分别变动-1.82bps、-1.06bps、-2.28bps、-2.24bps 至 2.60%、2.99%、3.08%、3.12%。上证综指上涨 0.72%至 3316.42，深证成指上涨 0.07%至 13

16、293.33，创业板指上涨 0.36%至 2650.63。央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2020 年 9 月 8 日中国人民银行以利率招标方式开展了 1700 亿元逆回购操作。【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测 2017 年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF 等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据 2020 年 7 月对比 2016 年 12 月 M0 累计增加 11596.1 亿元，外汇占款累计下降 7702.1 亿元、财政存款累计增加 14803.3 亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收

17、流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。图 10：2018 年 9 月 8 日至 2020 年 9 月 8 日公开市场操作和到期监控（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部图 11：2017 年 1 月 1 日至 2020 年 9 月 8 日流动性投放和回笼统计（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部图 12：2020 年 9 月 8 日人民币对各币种汇率当前值相对于 2017 年年末值变化百分比资料来源：Wind，中信证券研究部 市场回顾及观点可转债市场回顾9 月 8 日转债市场，中证转债指数收于 368.01 点，日下

18、跌 0.15%，等权可转债指数收于 1,584.60 点，日上涨 0.74%，可转债预案指数收于 1,301.50 点，日上涨 1.02%；平均平价为 118.52 元，日上涨 0.57%，平均转债价格为 134.19 元，日下跌 0.51%。294 支上市可交易转债（辉丰转债除外），除飞鹿转债停盘，白电转债、大业转债、苏农转债和北方转债横盘外，137 支上涨，152 支下跌。其中隆 20 转债（34.60%）、赣峰转 2（16.54%）和中环转债（7.45%）领涨，正邦转债（-6.10%）、同德转债（-5.98%）和希望转债（-5.95%）领跌。290 支可转债正股（*ST 辉丰除外），除飞

19、鹿股份停盘，起步股份、华森制药和杭电股份横盘外，185 支上涨，101 支下跌。其中铁汉生态（16.36%）、大禹节水(12.44%)和迪森股份（11.66%）领涨，苏博特（-6.43%）、法兰泰克（-5.75%）和新希望（-5.73%）领跌。可转债市场周观点上周转债市场先扬后抑，后半周部分前期强势龙头标的引领了市场的调整。近一个多月转债市场的高波动已成为了常态。市场的波动难以避免，普遍高企的绝对价格难以提供足够的稳健性，策略层面的核心依旧是从收益的角度把握正股的机会。我们重申离场并非当前的选项，每一次向下的波动都是布局的好机会，对于市场的态度可以更加的积极有为。市场的机会更加的体现在结构层面

20、，即个券角度的分化会加大，本轮新券中大概率再次涌现出类似二季度上市标的强势表现的品种。市场溢价率水平近两周缓慢的抬升，我们曾在半年度策略中预判转债估值有望在三季度末重拾向上的趋势，虽然上周的走阔是基于正股下跌带来的被动因素，但是随着市场情绪在波动中修复，当前的估值水平仍存在扩张的空间。结合我们对于正股市场稳中有升的判断，当前的波动可能提供了未来一段时间较好的布局窗口，对于诸多标的而言是一个兼具有效率和价格的阶段，因而对当前市场的机会需要更为重视。方向上，主要的三条逻辑主线不变，但细节上有部分变化。一是趋势上看我们仍旧判断利润的分配向上游转移的大趋势，顺周期板块需要重点关注，虽然过去一个季度的收

21、益十分明显，但是这一趋势并未到终结的时候；二是从修复的角度，可选消费端也有着不俗的盈利向上弹性，可以观察到随着疫情的缓和，诸如汽车、社服等板块的高频数据修复明显；三是产业&政策趋势角度，近期由于外围扰动的增加，这一方向成为了当前波动的主要来源，也备受冲击。但是扰动料只是短期行为，且随着时间推进而消化，我们仍旧坚定看好这一中长期趋势的演变。具体看几个方向值得重点关注，一是周期相关行业，仍旧在价格上行的趋势之中，当前的扰动则是布局的机会；二是需求侧逻辑，可选消费是其中的重中之重，龙头公司业绩有望明显修复；三是科技成长，市场在盈利的预期下给予了当前的高估值，寻找景气的细分领域为上。近期科技与医药板块

22、的调整颇多，我们特别强调此时又可以重拾类似 4 月中下旬逆周期布局的思路，冲击过后可以用更好的价格布局核心重点标的。高弹性组合建议重点关注歌尔转 2、益丰转债、聚飞转债、海大（正邦）转债、博特转债、法兰转债、福莱转债、巨星转债，上机转债、奥佳转债、火炬转债。稳健弹性组合建议关注裕同转债、新泉转债、盛屯（寒锐）转债、瀚蓝（维尔）转债、桐昆转债、天目转债、康弘转债、城地转债、华阳转债、太阳转债、拓邦转债。风险因素市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。 股票市场表 1：市场概况代码简称收盘价日变化（%）成交额（亿）成交额同比变化（%）000001.SH上证

23、指数3,316.420.723202.30-10.48399001.SZ深证成指13,293.330.076041.53-8.98399300.SZ沪深 3004,694.390.54399005.SZ中小板指8,769.84-0.44399006.SZ创业板指2,650.630.36000016.SH上证 503,289.911.12资料来源：Wind，中信证券研究部表 2：行业涨跌幅榜每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）煤炭3.32消费者服务-1.44非银行金融2.46食品饮料-1.24电力及公用事业1.91农林牧渔-1.14建筑1.67国防军工-0.32银行1.5

24、6电子-0.25每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）首板5.49北部湾自贸区-4.41连板5.25云办公-2.63打板5.22大央企重组-2.33PM2.54.78粤港澳自贸区-2.31美丽中国4.43腾讯概念-2.31资料来源：Wind，中信证券研究部表 3：概念板块涨跌幅榜资料来源：Wind，中信证券研究部 转债市场表 4：可转债市场名称收盘价日变化（%）中证转债指数367.45-0.15等权可转债指数1,584.600.74可转债预案指数1,301.501.02平均平价122.513.95平均转债价格134.19-0.51名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千

25、万）110031.SH航信转债111.70-0.200.60资料来源：Wind，中信证券研究部表 5：可转债个券名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）110033.SH国贸转债113.900.190.09110034.SH九州转债114.59-0.280.37110038.SH济川转债118.050.640.18110041.SH蒙电转债114.200.071.61110043.SH无锡转债119.000.891.99110044.SH广电转债292.660.2178.17110045.SH海澜转债98.82-0.230.55113008.SH电气转债114.190.043.49113

26、009.SH广汽转债108.290.361.16113011.SH光大转债121.000.5011.93113012.SH骆驼转债109.93-0.150.20113013.SH国君转债123.100.823.46113014.SH林洋转债113.670.061.49113016.SH小康转债99.70-0.090.12113017.SH吉视转债103.791.051.37113502.SH嘉澳转债104.970.060.42113504.SH艾华转债135.80-0.960.64113505.SH杭电转债107.760.410.37113508.SH新凤转债106.31-0.760.1111

27、3509.SH新泉转债203.29-4.128.26113516.SH苏农转债107.450.000.70123002.SZ国祯转债136.005.1018.78123004.SZ铁汉转债120.605.83131.20123007.SZ道氏转债114.300.971.80123010.SZ博世转债119.001.581.83123011.SZ德尔转债108.130.030.26123012.SZ万顺转债140.01-1.4027.87123013.SZ横河转债384.00-2.4135.34123014.SZ凯发转债143.33-2.5117.05123015.SZ蓝盾转债200.80-3.

28、18175.07127003.SZ海印转债119.350.061.02127004.SZ模塑转债193.40-2.3235.37127005.SZ长证转债127.76-0.197.14127006.SZ敖东转债109.480.710.26127007.SZ湖广转债112.60-0.040.31128010.SZ顺昌转债107.15-0.361.30128012.SZ辉丰转债100.380.000.00128013.SZ洪涛转债115.201.264.53128014.SZ永东转债104.87-0.020.20128015.SZ久其转债103.250.160.56名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）

29、成交额（千万）128017.SZ金禾转债158.00-0.944.05128018.SZ时达转债107.120.290.45128019.SZ久立转 2127.800.961.84128021.SZ兄弟转债125.300.151.06128022.SZ众信转债126.23-1.381.04128023.SZ亚太转债97.610.050.18128025.SZ特一转债110.300.020.14128026.SZ众兴转债106.680.610.37128028.SZ赣锋转债136.25-0.551.63128029.SZ太阳转债158.50-0.445.20128030.SZ天康转债219.20

30、-3.444.40128032.SZ双环转债106.760.241.03128033.SZ迪龙转债103.53-0.050.15128034.SZ江银转债110.820.651.47128035.SZ大族转债110.040.171.14128036.SZ金农转债149.14-4.2814.65128037.SZ岩土转债98.900.130.38128039.SZ三力转债117.70-0.180.72128040.SZ华通转债120.100.090.48128041.SZ盛路转债219.90-1.8317.59128042.SZ凯中转债110.210.100.14128043.SZ东音转债284

31、.930.037.63128044.SZ岭南转债103.840.320.18128046.SZ利尔转债127.30-0.552.39113520.SH百合转债206.00-3.126.53128048.SZ张行转债123.600.801.22113519.SH长久转债113.50-0.260.10113521.SH科森转债178.072.3611.05110047.SH山鹰转债117.671.250.95113020.SH桐昆转债129.16-1.5037.70128049.SZ华源转债122.941.601.09123017.SZ寒锐转债135.31-0.521.49127008.SZ特发转

32、债293.001.7946.49128050.SZ钧达转债119.08-0.350.90110048.SH福能转债118.500.771.82113524.SH奇精转债108.85-0.030.08128051.SZ光华转债120.980.810.25113525.SH台华转债119.66-1.770.34128052.SZ凯龙转债273.00-3.7111.91123018.SZ溢利转债192.200.252.33名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）113526.SH联泰转债182.77-2.297.20113527.SH维格转债94.140.070.87128053.SZ尚荣转债

33、179.58-2.846.06113021.SH中信转债105.750.215.16113528.SH长城转债105.710.290.34128056.SZ今飞转债113.97-0.022.61110051.SH中天转债123.70-0.642.08110052.SH贵广转债112.080.030.82128057.SZ博彦转债123.94-0.050.51110053.SH苏银转债112.890.9717.68127011.SZ中鼎转 2121.001.471.08110055.SH伊力转债129.01-2.992.66128058.SZ拓邦转债133.980.023.97123022.SZ

34、长信转债203.614.1443.37110056.SH亨通转债117.490.180.19123023.SZ迪森转债110.382.898.21123024.SZ岱勒转债114.86-0.777.72113530.SH大丰转债106.740.020.32123025.SZ精测转债131.80-1.271.64113532.SH海环转债108.67-0.350.60128063.SZ未来转债111.500.010.05128062.SZ亚药转债80.780.381.30113024.SH核建转债105.50-0.542.23127012.SZ招路转债106.000.380.27110057.S

35、H现代转债116.20-0.390.58113534.SH鼎胜转债115.50-1.270.59113025.SH明泰转债111.92-1.411.18128064.SZ司尔转债121.20-0.251.04113026.SH核能转债103.960.270.70110058.SH永鼎转债120.772.967.41128065.SZ雅化转债123.500.781.28128066.SZ亚泰转债116.960.640.53127013.SZ创维转债114.78-0.611.30128067.SZ一心转债147.89-1.418.27113535.SH大业转债103.800.000.1611353

36、6.SH三星转债123.630.190.45123026.SZ中环转债155.807.45168.22123027.SZ蓝晓转债176.00-2.4427.48113537.SH文灿转债127.652.2210.99113028.SH环境转债120.800.633.51名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）113027.SH华钰转债125.57-0.353.15128069.SZ华森转债112.80-0.300.61123028.SZ清水转债115.002.083.75128070.SZ智能转债110.900.531.02113541.SH荣晟转债122.31-0.270.471135

37、42.SH好客转债124.44-1.090.61113543.SH欧派转债147.802.7810.55123029.SZ英科转债805.60-0.2921.33128073.SZ哈尔转债119.85-0.385.70123030.SZ九洲转债149.195.8582.55128071.SZ合兴转债133.250.0416.36128072.SZ翔鹭转债104.50-0.230.13123031.SZ晶瑞转债248.59-4.3933.90113544.SH桃李转债121.67-0.4535.90128074.SZ游族转债127.09-0.171.04123032.SZ万里转债127.962.

38、2037.50128075.SZ远东转债127.00-0.160.92113545.SH金能转债121.24-2.461.12128076.SZ金轮转债107.190.270.29128078.SZ太极转债133.300.232.29110059.SH浦发转债103.200.249.18113546.SH迪贝转债112.110.070.28127014.SZ北方转债112.890.000.03128079.SZ英联转债130.80-0.342.54113548.SH石英转债160.01-0.583.34113547.SH索发转债141.343.2722.74123033.SZ金力转债119.7

39、31.0314.01110060.SH天路转债129.72-0.832.70123034.SZ通光转债170.90-1.21191.95110061.SH川投转债124.500.200.92123035.SZ利德转债126.40-0.5512.16113549.SH白电转债114.080.000.33113550.SH常汽转债154.10-1.956.77128081.SZ海亮转债107.040.021.86110062.SH烽火转债120.41-0.550.87128083.SZ新北转债113.50-0.330.19110063.SH鹰 19 转债116.920.611.42128082.S

40、Z华锋转债114.63-0.750.39113029.SH明阳转债123.29-0.472.95113553.SH金牌转债134.40-0.950.41名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）128085.SZ鸿达转债110.691.181.45113556.SH至纯转债141.73-2.766.59123036.SZ先导转债130.90-3.341.32128084.SZ木森转债125.64-0.526.72113554.SH仙鹤转债153.510.174.11113557.SH森特转债113.730.020.91113559.SH永创转债122.08-1.330.22110065.S

41、H淮矿转债119.771.254.33113555.SH振德转债467.31-0.5526.89110064.SH建工转债107.760.430.67128087.SZ孚日转债103.15-0.200.59128091.SZ新天转债146.40-1.017.39113030.SH东风转债117.740.951.10128093.SZ百川转债112.400.720.38123038.SZ联得转债139.00-2.255.85128092.SZ唐人转债114.01-3.718.27123037.SZ新莱转债208.81-1.5090.93123039.SZ开润转债118.800.542.34128

42、090.SZ汽模转 2122.260.210.99127015.SZ希望转债174.00-5.9567.37113562.SH璞泰转债136.60-1.662.16113561.SH正裕转债128.92-4.463.65123042.SZ银河转债115.900.801.08128094.SZ星帅转债116.800.090.08113563.SH柳药转债122.50-0.240.31128095.SZ恩捷转债133.63-2.672.12113565.SH宏辉转债125.671.427.80113564.SH天目转债136.78-1.538.77128096.SZ奥瑞转债121.500.161.

43、10128097.SZ奥佳转债148.21-4.3119.35113032.SH桐 20 转债125.30-2.034.41128098.SZ康弘转债142.830.585.00123043.SZ正元转债121.411.563.03113566.SH翔港转债121.87-2.642.68110066.SH盛屯转债128.701.237.73113571.SH博特转债172.31-5.264.79113568.SH新春转债112.770.360.43113567.SH君禾转债114.51-0.490.26113569.SH科达转债103.540.090.31113570.SH百达转债112.65

44、0.190.20名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）128100.SZ搜特转债107.20-0.257.99110067.SH华安转债120.981.135.56113572.SH三祥转债135.30-1.301.35128099.SZ永高转债141.50-1.122.85123044.SZ红相转债142.80-2.3920.11123045.SZ雷迪转债118.800.760.56128101.SZ联创转债117.800.680.50110068.SH龙净转债117.340.380.87128102.SZ海大转债181.96-1.9043.99123046.SZ天铁转债148.00

45、-1.332.42123047.SZ久吾转债126.582.8715.17128103.SZ同德转债162.00-5.9822.33113033.SH利群转债112.86-0.152.19113574.SH华体转债109.43-0.110.07128104.SZ裕同转债150.00-0.676.52113575.SH东时转债143.02-1.811.37113034.SH滨化转债118.40-0.030.74113576.SH起步转债108.80-0.321.09110069.SH瀚蓝转债153.520.014.68128106.SZ华统转债124.20-3.721.41123048.SZ应急

46、转债127.131.5019.25123049.SZ维尔转债131.662.005.83128105.SZ长集转债140.900.633.56127016.SZ鲁泰转债107.900.050.20113577.SH春秋转债138.25-2.980.60110070.SH凌钢转债104.540.890.34123050.SZ聚飞转债145.00-0.9231.07113578.SH全筑转债125.76-1.052.75113581.SH龙蟠转债257.30-5.1837.57113580.SH康隆转债144.30-2.5114.48113573.SH纵横转债105.050.050.2411357

47、9.SH健友转债132.01-1.801.43128107.SZ交科转债120.820.261.22113035.SH福莱转债164.00-1.325.55128108.SZ蓝帆转债135.920.4034.52113583.SH益丰转债141.21-1.393.98128109.SZ楚江转债124.35-0.201.72113582.SH火炬转债153.30-3.831.62113584.SH家悦转债124.69-2.091.77123051.SZ今天转债138.281.167.18名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）123053.SZ宝通转债132.21-0.590.891270

48、17.SZ万青转债135.50-5.247.91123052.SZ飞鹿转债128.780.000.00123054.SZ思特转债119.700.590.86128111.SZ中矿转债118.62-0.070.72113585.SH寿仙转债130.67-1.181.45113586.SH上机转债188.29-4.289.20128110.SZ永兴转债120.44-0.050.25123055.SZ晨光转债136.30-3.252.76128112.SZ歌尔转 2169.00-2.3136.85113588.SH润达转债127.48-1.250.93113587.SH泛微转债153.48-2.55

49、0.62128114.SZ正邦转债141.32-6.1019.48128113.SZ比音转债124.02-0.780.39128115.SZ巨星转债160.280.077.38113589.SH天创转债101.73-0.280.24128117.SZ道恩转债116.600.080.84113591.SH胜达转债107.73-0.091.24123056.SZ雪榕转债140.350.532.70128116.SZ瑞达转债112.70-0.010.45123057.SZ美联转债121.991.160.89113590.SH海容转债140.99-3.534.61110071.SH湖盐转债114.92

50、-0.071.04113592.SH安 20 转债149.25-2.4511.51127018.SZ本钢转债97.58-0.017.74128118.SZ瀛通转债117.60-0.170.30113036.SH宁建转债114.960.100.92128119.SZ龙大转债140.00-4.1811.49128121.SZ宏川转债122.500.160.52123058.SZ欣旺转债141.79-1.234.37127019.SZ国城转债111.50-0.111.39113593.SH沪工转债114.27-1.381.89123059.SZ银信转债125.701.092.95127020.SZ中

51、金转债114.220.901.44123060.SZ苏试转债140.80-0.291.94123062.SZ三超转债128.70-1.1814.18128120.SZ联诚转债108.70-0.041.29128122.SZ兴森转债116.350.850.69113037.SH紫银转债110.380.495.92123061.SZ航新转债126.991.192.33名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）113595.SH花王转债117.57-0.902.37128123.SZ国光转债120.000.421.72123063.SZ大禹转债130.503.4848.20128124.SZ科华

52、转债113.17-0.081.28110073.SH国投转债118.300.2229.44113596.SH城地转债115.711.351.47128125.SZ华阳转债131.30-2.121.07113597.SH佳力转债113.090.750.57113598.SH法兰转债130.00-1.637.68113594.SH淳中转债120.540.030.43127021.SZ特发转 2117.110.097.66113599.SH嘉友转债128.855.8360.31113038.SH隆 20 转债134.6034.6063.55128126.SZ赣锋转 2116.5416.54159.9

53、6资料来源：Wind，中信证券研究部表 6：可转债正股名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）600271.SH航天信息17.330.461.66600755.SH厦门国贸7.140.850.86600998.SH九州通16.94-0.651.00600566.SH济川药业24.781.311.49600863.SH内蒙华电2.651.530.64600908.SH无锡银行5.771.230.79600831.SH广电网络8.360.841.45600398.SH海澜之家6.811.190.57601727.SH上海电气5.572.011.37601238.SH广汽集团10.301.581

54、.76601818.SH光大银行3.801.334.02601311.SH骆驼股份7.900.381.16601211.SH国泰君安19.022.707.79601222.SH林洋能源7.230.280.73601127.SH小康股份8.701.400.16601929.SH吉视传媒2.416.171.94603822.SH嘉澳环保26.90-0.260.24603989.SH艾华集团28.32-0.980.78603618.SH杭电股份6.030.000.47603225.SH新凤鸣11.300.530.31603179.SH新泉股份28.96-2.851.21603323.SH苏农银行4.

55、781.490.78300388.SZ国祯环保11.685.614.58名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）300197.SZ铁汉生态4.9816.3612.70300409.SZ道氏技术14.373.233.28300422.SZ博世科13.636.994.23300473.SZ德尔股份28.89-1.600.54300057.SZ万顺新材6.954.353.37300539.SZ横河模具9.666.861.52300407.SZ凯发电气10.384.321.07300297.SZ蓝盾股份6.892.5318.69000861.SZ海印股份3.52-0.560.64000700.SZ

56、模塑科技7.150.700.89000783.SZ长江证券8.321.962.25000623.SZ吉林敖东17.833.242.59000665.SZ湖北广电5.401.310.42002245.SZ澳洋顺昌5.712.155.80002496.SZ*ST 辉丰3.28-0.910.20002325.SZ洪涛股份3.453.921.33002753.SZ永东股份8.891.600.33002279.SZ久其软件6.942.060.81002597.SZ金禾实业35.301.912.14002527.SZ新时达6.191.810.43002318.SZ久立特材9.171.781.3400256

57、2.SZ兄弟科技6.321.941.04002707.SZ众信旅游9.18-1.921.75002284.SZ亚太股份5.532.980.51002728.SZ特一药业14.190.780.15002772.SZ众兴菌业9.241.200.44002460.SZ赣锋锂业50.082.087.40002078.SZ太阳纸业13.57-0.152.73002100.SZ天康生物15.88-4.055.75002472.SZ双环传动7.290.971.20002658.SZ雪迪龙6.581.390.14002807.SZ江阴银行4.221.440.60002008.SZ大族激光35.13-0.874

58、.92002548.SZ金新农9.41-2.181.52002542.SZ中化岩土3.833.230.64002224.SZ三力士6.390.790.43002758.SZ华通医药11.300.710.22002446.SZ盛路通信8.133.442.60002823.SZ凯中精密11.45-1.040.28002793.SZ罗欣药业16.780.600.42名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）002717.SZ岭南股份4.251.671.00002258.SZ利尔化学21.46-1.291.21603313.SH梦百合29.00-1.791.69002839.SZ张家港行6.131.

59、831.51603569.SH长久物流10.421.070.22603626.SH科森科技15.193.260.69600567.SH山鹰纸业3.272.191.83601233.SH桐昆股份15.90-0.692.78002787.SZ华源控股9.144.460.57300618.SZ寒锐钴业68.871.162.93000070.SZ特发信息10.780.751.94002865.SZ钧达股份17.29-0.060.27600483.SH福能股份8.132.010.38603677.SH奇精机械12.120.920.09002741.SZ光华科技14.433.000.85603055.SH

60、台华新材8.82-1.670.54002783.SZ凯龙股份12.860.310.84300381.SZ溢多利15.05-0.332.24603797.SH联泰环保9.240.220.24603518.SH锦泓集团7.112.010.26002551.SZ尚荣医疗7.49-0.790.94601998.SH中信银行5.171.170.84603897.SH长城科技19.920.450.26002863.SZ今飞凯达7.290.971.05600522.SH中天科技11.080.093.37600996.SH贵广网络7.450.950.48002649.SZ博彦科技10.602.421.4360