5G产业链可转债全梳理与重点个券盘点

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250015 一、5G 基建发展概览：前景广阔，商用步伐有望加快 4 HYPERLINK l _TOC_250014 二、5G 产业链概况：自上而下全景透视 5 HYPERLINK l _TOC_250013 上游产业链 6 HYPERLINK l _TOC_250012 中游建设运维 7 HYPERLINK l _TOC_250011 下游终端应用 9 HYPERLINK l _TOC_250010 三、5G 产业链可转债梳理 9 HYPERLINK l _TOC_250009 四、5G 产业链重点可转债推荐 12 HYPERLINK l _TOC_2

2、50008 深南转债 13 HYPERLINK l _TOC_250007 中天转债 14 HYPERLINK l _TOC_250006 烽火转债 15 HYPERLINK l _TOC_250005 创维转债 16 HYPERLINK l _TOC_250004 拓邦转债 17 HYPERLINK l _TOC_250003 广汽转债 18 HYPERLINK l _TOC_250002 联创转债 19 HYPERLINK l _TOC_250001 华体转债 20 HYPERLINK l _TOC_250000 五、风险提示 21插图目录图 1. 2020-2030 年 5G 市场规模预

3、测 5图 2. 5G 产业链全景图 5图 3. 电子零部件制造业营业收入持续高速增长（亿元） 6图 4. 电子零部件制造业扣非归母净利润整体呈增长态势（亿元） 6图 5. PCB 行业营业收入持续高速增长（亿元） 7图 6. PCB 行业扣非归母净利润近年来持续高增（亿元） 7图 7. 射频器件行业营业收入呈稳定增长态势（亿元） 8图 8. 射频器件行业净利润波动较大（亿元） 8图 9. 光通信行业营业收入平稳增长但增速有所下降（亿元） 8图 10. 光通信行业扣非归母净利润波动增长（亿元） 8图 11. 行业内主要企业毛利率呈下滑态势（%） 8图 12. 行业内主要企业扣非归母净利润呈下滑态

4、势（万元） 8图 13. 5G 产业链可转债发行规模分布图（只） 10图 14. 5G 产业链可转债主要分布在产业链中下游（亿元） 10图 15. 5G 产业链可转债主要集中在通信、电子、传媒行业（亿元） 10图 16. 5G 产业链可转债评级主要分布在 AA+、AA 级别（只） 11图 17. 5G 产业链可转债气泡图 12图 18. 5G 产业链可转债营业收入及增速情况（2019Q3） 12图 19. 5G 产业链可转债归母净利润及增速情况（2019Q3） 12图 20. 深南转债价格和估值情况 13图 21. 深南转债盈利增长可观（亿元，%） 13图 22. 中天转债价格和估值情况 15

5、图 23. 中天转债归母净利润增长暂时承压（亿元，%） 15图 24. 烽火转债价格和估值情况 16图 25. 烽火转债归母净利润增长暂时承压（亿元，%） 16图 26. 创维转债价格和估值情况 17图 27. 创维转债盈利增长可观（亿元，%） 17图 28. 拓邦转债价格和估值情况 18图 29. 拓邦转债盈利增长可观（亿元，%） 18图 30. 广汽转债价格和估值情况 19图 31. 广汽转债业绩有所下滑（亿元，%） 19图 32. 联创转债归母净利润情况（万元，%） 20图 33. 华体转债盈利增长可观（万元，%） 21一、5G 基建发展概览：前景广阔，商用步伐有望加快随着逆周期调节政策

6、不断加码以对冲新冠疫情对经济运行带来的压力，国家对 “新基建”的重视程度不断提升。区别于铁路、公路、机场等传统基建，“新基建”主要发力于科技端，而 5G 基建正是新基建七大产业方向中重要的一环。从 2017 年政府工作报告首次提到“5G”，再到 2019 年 5G 应用从移动互联网走向工业互联网，进入商用元年，国家政策对 5G 的重视度不断上升。2020 年是 5G 发展的关键年份，中央政治局会议、国务院常务会议、中央政治局常务会等会议和相关文件多次强调“加快 5G 商用步伐”，充分体现了 5G 基建对于拉动新基建和经济增长的重要性和紧迫性。表 1. 5G 相关政策汇总时间政策部门政策名称政策

7、内容2020/3/24工信部工业和信息化部关于推动 5G 加快发展的通知加快 5G 网络建设进度、加大基站站址资源支持、加强电力和频率保障、推进网络共享和异网漫游。门成强大国内市场的实施意见2020/3/4中共中央中共中央政治局常务委员会加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度2019/12/1国务院长江三角洲区域一体化发展规划纲要到 2025 年，5G 网络覆盖率达到 80%，基础设施互联互通基本实现。2019/11/19工信部“5G+工业互联网”512 工程推进方案提升“5G+工业互联网”网络关键技术产业能力、创新应用能力、资源供给能力，加强宣传引导和经验推广推动重点消费品更新升级

8、畅通2019/6/6发改委资 源 循 环 利 用 实 施 方 案 (2019-2020 年)加快推进 5G 手机商业应用关于开展深入推进宽带网络提指导各地做好 5G 基站站址规划等工作，进一步优化 5G2019/5/8工信部、国资委速降费 支撑经济高质量发展2019 专项行动的通知发展环境。继续推动 5G 技术研发和产业化，促进系统、芯片、终端等产业链进一步成熟。2018/10/1国务院完善促进消体制机制实施方案(2018-2020 年)将进一步扩大和升级信息消费,加大网络提速降费力度，加快推进第五代移动通信(5G)技术商用2018/7/3工信部、发改委扩大和升级信息消费三年行动 提出加快 5

9、G 标准研究、技术试验、推进 5G 规模组网建计划（2018-2020）设及应用示范工程，确保启动 5G 商用2018/3/2政府报告对 2018 年内地在工业互联网、5G 等科技发展做出了明政府工作报告确目标与规划2017/3/1政府报告政府工作报告加快第五代移动通信技术研发和转化,做大做强虽产业集群 信 息 通 信 行 业 发 展 规 划支持 5G 标准研究和技术试验,推进 5G 频谱规划,启动 5G2017/1/2工信部商用。到“十三五”末,成为 5G 标淮和技术的全球引领2016-2020者之一2016/12/1国务院加决推进 5G 技术研究和产业化,适时启动 5G 商用,积极“十三五

10、”国家信息化规划拓展 5G 业务应用领域2016/8/1工信部等 4 部门智能制造工程实施指南初步建成ipv6 和4G/5G 等新代通信技术与工业融合的试验网络2016/7/1中共中央、国务国家信息化发展战略纲要院到 2020 年,固定宽带家庭普及率达到中等发达国家水平，3G、4G 网络覆盖城乡，5G 技术研发和标准取得突破性进展提出要全面突破第五代移动通信技术、核心路由交换技2015/5/1国务院中国制造 2025术、超高速大容量智能光传输技术、“未来网络”核心技术和体系架构2020/3/13发改委等 23 部关于促进消费扩容提质加快形加快 5G 网络等信息基础设施建设和商用步伐资料来源：公

11、开资料整理，中国银河证券研究院作为智能化的新型基建设施，5G 市场前景广阔，5G 产业链的发展或为经济增长带来重要的拉动作用。根据中国国际经济交流中心和中国信息通信研究院联合发布的中国 5G 经济报告 2020预计，2020 年中国 5G 投资额将达到 9000 亿元，2025 年将达到 1.5 万亿元。5G 网络建设将带动产业链上中下游以及各行业不同场景的应用投资，报告预测到 2025 年将累计带动投资超过 3.5 万亿元。而中国 5G 商用将直接带动经济总产出达 10.6 万亿元，间接拉动经济总产出达 24.8 万亿元。图 1. 2020-2030 年 5G 市场规模预测5G市场规模（万亿

12、元）右：增速（%）7.06.05.04.03.02.01.00.02020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E120%100%80%60%40%20%0%数据来源：工信部、中国移动、中国联通、中国电信、中国银河证券研究院从 5G 基建的实际发展来看，5G 基站的扩容和 5G 投资预算的迅速增长意味着我国正在加速 5G 商用的进程。5G 发展基站为先，从基站建设来看，2020 年 3 月 6 日，中国移动公布 2020 年5G 二期无线网主设备集中采购公告，此轮集采规模累计约为 100 亿人民币，共涉及28 个

13、省、自治区和直辖市，总需求为 232143 站，旨在保证 2020 年底 5G 基站数达到30 万目标不变，确保 2020 年内在全国所有地级以上城市提供 5G 商用服务。另外，据证券时报报道，2020 年 2 月，中国联通召开会议称，上半年将与中国电信力争完成 47 个地市、10 万基站的建设任务，三季度力争完成全国 25 万基站建设，较原定计划提前一个季度完成全年建设目标。从 5G 投资预算来看，据三大营运商 2019 年年报和业绩公告显示，2020 年，三大运营商 5G 投资预算总计达 1803 亿元，较 2019 年增长超过 3 倍。其中，中国电信 5G 投资计划预算为约 453 亿元

14、，同比增长 387%；中国移动 5G投资计划约 1000 亿元，同比增长 317%。中国联通 5G 投资计划约为 350 亿元，同比增长 343%。迅猛的投资增长有利于为 5G 建设的发展提供坚实的资金保障。二、5G 产业链概况：自上而下全景透视5G 产业链较长，主要涉及上游规划设计、中游建设运维和下游终端应用三大环节。此外，还包含通信行业的上游 PCB、电子元器件制造等相关行业。图 2. 5G 产业链全景图数据来源：Wind，中国银河证券研究院上游产业链5G 产业链的上游主要包括规划设计环节和电子元器件制造等通信行业上游产业。上游规划设计5G 建设首先需要对网络建设进行统一的筹备和规划，包括

15、基于覆盖和容量规划的基站设计、基站选址、无线参数规划等，并通过网络模拟仿真对规划设计的效果进行验证。目前这一环节涉及的企业不多，重点企业主要有国脉科技、杰赛科技、恒泰实达等。通信行业上游通信行业上游主要包括电子元器件、PCB（印制电路板）等电子零部件制造行业。凭借突出的成本优势，我国已陆续承接了 PCB 行业的产业转移，而随着深南电路、生益科技等龙头企业在高端品类上取得技术突破，后续 PCB 行业继续向我国进行产业转移的势头或还将延续。近年来，电子零部件制造业尤其是 PCB 行业景气度持续上升：自 2010 年以来，电子零部件制造业营业收入一直维持高速增长的态势，最近三年平均增速高达 49%；

16、扣非归母净利润除 2018 年因财务费用率上升、毛利率下降而显著下滑，整体呈现出较快增长的态势。PCB 行业营业收入持续增长，2019Q3 营收规模首次突破千亿元，较 2018 年全年增长 272 亿元；扣非归母净利润近四年来持续高增，在 2018 年电子行 业整体盈利能力下滑的情况下依然逆势实现 81%的高增长率，体现出较强的盈利能力。未来，预计 5G 时代的到来将使得 PCB 行业的需求持续放量，同时 5G 高性能设备将采用附加值更高的高频、高速材料，将带来 PCB 产业链附加值和用量双提升，这些均有利于该行业维持较高的景气度。图 3. 电子零部件制造业营业收入持续高速增长（亿元）图 4.

17、 电子零部件制造业扣非归母净利润整体呈增长态势（亿元）营业收入营业收入增速（右）扣非归母净利润增速（右）3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000140%120%100%80%60%40%20%0%12010080604020080%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80% 数据来源：Wind，中国银河证券研究院数据来源：Wind，中国银河证券研究院图 5. PCB 行业营业收入持续高速增长（亿元）图 6. PCB 行业扣非归母净利润近年来持续高增（亿元）营业收入营业收入增速（右）扣非归母净利润增速（右）1,4001,2001,0008006004002

18、000150%100%50%0%-50%-100%100806040200150%100%50%0%-50%-100% 数据来源：Wind，中国银河证券研究院数据来源：Wind，中国银河证券研究院中游建设运维无线设备基站建设：无线设备以基站为主，包括基站天线、基站射频、基站光模块和小基站等。基站是网络建设的基础，5G 基建最先受益的便是基站建设。基站市场空间广阔：根据三大运营商公告，2020 年 5G 宏基站建设数量合计将达到 55 万。未来，按照我国现有 4G 宏基站约 370 万，5G 宏基站数量为 4G 宏基站数的 1.5 倍估计，预计5G 宏基站数量将达到 555 万左右。而作为宏基站

19、的有效补充，超密集组网场景更将对 5G 小基站建设提出迫切需求，据中国信息通信研究院预测，小基站数量约为 4G宏基站数量的 2 倍到 3 倍，或可达千亿规模。射频器件：接收和发射信号为基站建设之后的环节，因此射频和天线板块其次受益。射频行业的市场规模正处于扩容阶段：据 QYR Electronics Research Center 的统计数据显示，2011-2018 年，全球射频前端市场规模以每年 13.1%的速度增长，2018 年达到 149.1 亿美元，未来将以 16%以上的增长率持续高速增长，预计到 2020 年接近190 亿美元。近年来，射频器件行业营收保持稳定增长态势，5G 时代到来

20、有望提升业绩：自 2015 年以来，射频器件行业营业收入呈稳定增长的态势，尽管增速有所放缓，但依然维持年均 20%以上的较高增速；2019 年Q3 营业收入达到 349 亿元，全年有望突破 400亿元大关。扣非归母净利润除 2017 年亏损外，整体呈现出较快增长的态势。随着 5G时代到来对基站和射频器件需求的增加，2019 年 Q3 该行业扣非归母净利润达到 19亿元，已较 2018 年全年翻番。图 7. 射频器件行业营业收入呈稳定增长态势（亿元）图 8. 射频器件行业净利润波动较大（亿元）400350300250200150100500营业收入营业收入增速（右）2015-122016-122

21、017-122018-1280%70%60%50%40%30%20%10%0%2520151050-5-10扣非归母净利润2015-122016-122017-122018-12数据来源：Wind，中国银河证券研究院数据来源：Wind，中国银河证券研究院有线设备及光通信（传输设备）有线设备及光通信领域主要包括 SDN/NFV、光纤光缆、光模块、光通信设备等细分行业。据工信部数据显示，2015-2020 年全球光通信市场复合年均增长率将达到 10%，市场呈稳定向上趋势。作为全球最大光通信市场，近年来，我国光通信行业步入平稳增长期，增长放缓：自 2015 年以来，光通信行业营业收入一直保持平稳增长

22、，但营业收入增速有所下降， 2019Q3 营业收入增速下降到 5%左右；净利润率逐渐收窄，而由于 4G 建设进入末期运营商大幅削减资本开支等原因，2018 年度该行业扣非归母净利润下滑较多。不过，光纤光缆、光器件、光设备厂商都在为 5G 作提前部署，5G 时代的到来或为该行业带来一定的增长动能。图 9. 光通信行业营业收入平稳增长但增速有所下降（亿元）图 10. 光通信行业扣非归母净利润波动增长（亿元）3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000营业收入营业收入增速（右）35%30%25%20%15%10%5%0%100806040200扣非归母净利润增速（右）150%

23、100%50%0%-50%-100%2015-122016-122017-122018-122015-122016-122017-122018-12数据来源：Wind，中国银河证券研究院数据来源：Wind，中国银河证券研究院3）网络工程建设网络工程建设主要涵盖通信网络建设、维护、升级等环节，涉及的企业主要有纵横通信、润建股份、超讯通信、宜通世纪、华星创业等。图 11. 行业内主要企业毛利率呈下滑态势（%）图 12. 行业内主要企业扣非归母净利润呈下滑态势（万元）3530252015105020152016201720182019Q3超讯通信华星创业润建股份宜通世纪纵横通信30000200001

24、00000-10000-20000-3000020152016201720182019Q3超讯通信华星创业润建股份纵横通信宜通世纪（右）500000-50000-100000-150000-200000-250000数据来源：Wind，中国银河证券研究院近年来，网络工程建设行业市场逐渐饱和，行业竞争加剧，增长有所放缓，盈利空间被压缩。行业主要公司如纵横通信、润建股份、超讯通信、宜通世纪、华星创业等盈利能力均出现不同程度下滑，毛利率和扣非归母净利润整体呈现下降态势。根据上述公司披露的年报显示，盈利下降主要系近年来需求端运营商投资额度萎缩、行业竞争加剧导致子公司亏损并计提商誉减值所致。下游终端应用

25、5G 技术的发展还将通过 5G 技术应用推动移动互联网、物联网、大数据、大视频、云计算以及 AI 等技术的升级和推广应用，进而实现对视频娱乐、智慧交通、智慧城市、智慧工业等产业的赋能，具有十分广阔的应用前景。而且，下游终端应用环节所涵盖的公司大多同时属于“内需”标的，或受到资本关注。运营商：由于 5G 时代大量的垂直行业应用场景应运而生，运营商将迎来更多的企业客户和合作伙伴，开辟新的市场和业务。终端设备：或迎来换机潮。5G 商用后，终端设备最先将受到冲击，除了手机和电脑，还会涵盖家电、汽车、穿戴设备、工业设备等。同时，换机潮也将改变手机零组件的创新和升级。应用场景：5G 还将通过科技赋能，促进

26、工业设施、医疗仪器、交通工具等的融合，提供高效联动的 5G 应用解决方案，满足工业、医疗、交通等垂直行业的多样化业务需求，实现万物互联。智慧城市、智慧医疗、车联网、工业物联网、AR/VR 等应用场景未来空间广阔。综上，5G 基建的发展将为 5G 产业链的上、中、下游带来新动能，这些行业将不同程度收益。其中，行业景气度持续上升的 PCB 行业、基站建设相关行业或收益最大，而光通信行业则有望回暖，迎来新的增长动能。三、5G 产业链可转债梳理目前，5G 产业链的可转债共有 22 只（含未上市 2 只华体转债、纵横转债），其中上游规划设计环节暂无转债标的，通信行业上游转债标的 3 只，中游建设运维环节

27、转债标的 7 只，下游终端应用环节转债标的 13 只（其中深南转债上游、中游均涉及）。此外，还有欣旺达、明阳电路、佳力图、立讯精密等 9 家公司的可转债发行正处于预案状态，分别分布于：通信行业上游 2 家，中游建设运维环节 3 家，下游终端应用环节 5 家。（%）（%）广汽转债25.52114.4570.1663.13103.4710.611.77/6AAA汽车烽火转债30.88139.29123.5912.7193.4149.115.63/6AAA通信大族转债23.00108.1956.7790.5896.4012.233.81/6AA+电子吉视转债15.59104.4570.8547.43

28、98.575.973.70/6AA+传媒贵广转债15.27116.9796.3921.35101.4115.344.89/6AA+传媒湖广转债12.19116.6299.4717.2599.4517.274.20/6AA+传媒亨通转债17.11124.63107.4715.9798.0727.084.93/6AA+通信中天转债39.65124.38109.7213.3797.4827.594.87/6AA+通信盛路转债0.53177.00110.5160.1799.1178.584.25/6AA通信联创转债3.00111.8075.3548.3891.1822.615.92/6AA电子特发转债

29、0.60225.51167.5634.5998.78128.293.59/6AA通信广电转债0.71152.95119.1328.3997.5856.744.20/6AA传媒拓邦转债5.73120.7999.6421.23102.7417.574.89/6AA电子视源转债9.42124.45104.2519.3795.3230.564.90/6AA电子创维转债9.78123.18104.1818.2498.1925.455.00/6AA家用电器太极转债10.00137.50117.2117.3195.0644.645.52/6AA计算机长信转债3.47160.40148.647.9196.08

30、66.944.92/6AA电子游族转债11.50138.65130.256.4597.9441.575.44/6AA传媒深南转债15.20156.97151.633.5292.3070.075.69/6AA电子威帝转债0.96130.73103.9225.8088.3947.913.26/6A+汽车华体转债2.096/6A+电子纵横转债2.706/6A+通信表 2. 5G 产业链可转债相关信息（截至 2020.4.16）债券简称债券余额收盘价转换价值转股溢价率纯债价值纯债溢价率剩余期限评级SW 一级行业数据来源：Wind，中国银河证券研究院从可转债规模来看，目前已发行的 22 只 5G 产业链

31、可转债存量余额总计为 254.9亿元，大中小盘均有分布，占可转债市场余额的 6.25%。其中，这 22 只 5G 产业链可转债中，余额为 10 亿元以下（包括 10 亿元）、10-20 亿元（包括 20 亿元）、20 亿元以上的只数分别为 10 只、8 只、4 只。存量余额较大的为中天转债（39.65 亿元）、广汽转债（25.52 亿元）、大族转债（23.00 亿元）、亨通转债（17.11 亿元）。图 13. 5G 产业链可转债发行规模分布图（只）121084108642010亿元以下10-20亿元20亿元以上数据来源：Wind，中国银河证券研究院目前，存量可转债主要分布在产业链的中游和下游，

32、分别为 107 亿元和 122 亿元。从行业来看，存量可转债主要覆盖的行业包括通信、电子、传媒，余额分别为 55 亿元、91 亿元和 63 亿元，占比超过 80%。图 14. 5G 产业链可转债主要分布在产业链中下游（亿元）图 15. 5G 产业链可转债主要集中在通信、电子、传媒行业（亿元）180160140120100806040200发行规模债券余额16112012210741 41上游中游下游120100806040200105发行规模 债券余额9168557363412610 1010 10传媒通信电子计算机 家用电器汽车数据来源：Wind，中国银河证券研究院数据来源：Wind，中国银

33、河证券研究院从评级来看，目前已发行的 22 只 5G 产业链可转债的评级主要集中在 AA+和 AA级别。其中，AA 级别的可转债有 11 只，占比最高，达到整个产业链可转债的一半， AA+级别的可转债也较多，共有 6 只。另外，AAA、A+级别的可转债各有 2 只和 3只。整体来看，5G 产业链可转债资质较好，评级中枢略高于整个可转债市场的评级中枢。图 16. 5G 产业链可转债评级主要分布在 AA+、AA 级别（只）11632121086420AAAAA+AAA+数据来源：Wind，中国银河证券研究院从绝对价格和估值水平来看，已上市的 5G 产业链转债的平均价格为 135.45 元，高于全市

34、场已上市可转债平均价（125.49 元）。平均转股溢价率为 28.66%，低于全市场已上市可转债平均转股溢价率（34.84%）；纯债溢价率为 39.81%，略高于全市场已上市可转债平均纯债溢价率（36.32%），体现出股性更强的特点，同时债性估值也不算很高，债底保护作用不弱。高价券更多是交易性机会，低价券偏左侧思路。转债类型上，已上市的 20 只可转债以偏股型和平衡型为主。呈现偏股型的有：太极转债、游族转债、长信转债、威帝转债、深南转债、烽火转债这 6 只；呈现为平衡型的有：创维转债、亨通转债、视源转债、贵广转债、中天转债、湖广转债、拓邦转债这 7 只；呈现为偏债型的有：大族转债、广汽转债、吉

35、视转债、联创转债这 4 只。其中，特发转债目前已触发强赎条款，尚未发布否赎回公告，盛路转债、广电转债赎回条款进度条已达到 67%和 40%，这 3 只转债价格较高且余额不足 1 亿元，在此未纳入分析。图 17. 5G 产业链可转债气泡图1大族广汽联创吉视拓邦视源广电盛路贵广创维威帝特发游族太极烽火长信湖广中天亨通深南120.00100.00转股溢价率（%）80.0060.0040.0020.000.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00纯债溢价率（%）转债评级：AAA AA+ AA A+ 数据来源：Wind，中国银河证券研究院从正股

36、业绩来看，截至 2019Q3，5G 产业链可转债的营业收入规模主要集中在10-80 亿元范围内，归母净利润规模主要集中在 0.8-9 亿元范围内；营收增速和归母净利润增速在正负两端分布较为均匀。从已公布 2019 业绩快报的公司来看，大部分正股的营收和归母净利润基本符合预期。其中，深南转债、华体转债、视源转债、创维转债、拓邦转债、联创转债的正股业绩表现较为突出，利润规模可观，营收和归母净利润增长较快。70广汽6050403020亨通 湖广中天大族 吉视10广电0烽火游族长信视源深南盛路联创 拓邦创维华体特发太极威帝贵广 纵横-10图 18. 5G 产业链可转债营业收入及增速情况（2019Q3）

37、2图 19. 5G 产业链可转债归母净利润及增速情况（2019Q3）3500亿元亿元450广汽400350300中天250 亨通200烽火150大族长信 特发10050广电视源太极游创族维湖广拓邦 联创深南华体纵横威帝 0-50吉视 盛路贵广%-60-40-20020406080-100-50050100150数据来源：Wind，中国银河证券研究院数据来源：Wind，中国银河证券研究院四、5G 产业链重点可转债推荐1 注：气泡大小代表可转债存量余额大小。2 注：气泡大小代表可转债存量余额大小。3 注：气泡大小代表可转债存量余额大小。经过筛选，目前市场上 5G 产业链已上市可转债共有 20 只，

38、绝对价格略高于全市场平均价格，股性估值较低，同时债性估值也不算很高，债底保护作用不弱。转债类型上以偏股型和平衡型为主。结合当前转债市场的情况及各个转债自身的估值情况和正股基本面情况，建议投资者重点关注深南转债、中天转债、烽火转债、创维转债、拓邦转债的交易性机会，广汽转债、联创转债的配置机会，以及华体转债上市首日的吸筹机会。4.1 深南转债深南转债于 2019 年 12 月 24 日发行，发行规模为 15.2 亿元，债项评级为 AA，目前的绝对价格为 156.97 元，平价为 151.63 元，转股溢价率为 3.52%，纯债价值为92.3 元，纯债溢价率为 70.07%，纯债 YTM 为-5.3

39、9%，将于 2020 年 6 月 30 日进入转股期。深南转债属于偏股型可转债，弹性较好，但债底的边际保护作用相对较弱。该转债主要受益于 5G 时代 PCB 行业需求放量、行业景气度上升。从条款设置来看，深南转债的下修条款、有条件赎回条款和有条件回售条款分别为 15/30，85%、15/30，130%和 30，70%，中规中矩，均为主流设置。目前尚未到赎回期，距离回售期尚早。从绝对价格来看，深南转债价格偏贵，但已较前期高点有所下降，目前深南转债的价格基本处于上市以来的平均水平（152.85 元）。建议关注交易性机会。债券简称深南转债发行规模15.20 亿元发行价格100 元转股价格149.25

40、 元到期赎回价110 元债项评级AA当前价格156.97 元纯债价值92.3 元到期收益率-5.39%纯债溢价率70.07%平价151.63 元转股溢价率3.52%存续期限2019 年 12 月 24 日-2025 年 12 月 24 日债券利率6 年分别为：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%和 2.0%转股期2020 年 6 月 30 日-2025 年 12 月 24 日转股下修条款15/30,85%。中规中矩有条件赎回条款15/30,130%。中规中矩有条件回售条款30，70%。中规中矩表 3. 深南转债相关条款信息（2020 年 4 月 16 日）数据来源：Wind，中国银

41、河证券研究院转债对应的正股基本面较好。深南电路是 PCB 行业龙头，拥有印制电路板、封装基板及电子装联三项业务，形成了业界独特的“3-In-One”业务布局，研发水平领先，成功研发高附加值的高端品类产品，为国家火炬计划重点高新技术企业。公司以 PCB 产品起家，截至 2019Q4 其仍然是核心业务，营业收入占比高达 73%，受益于 PCB行业持续的高景气度，毛利率达到 27.98%，并且自 2018 年以来处于提升趋势之中。公司盈利增长可观：据 2019 年年报显示，公司实现营业收入 105.24 亿元，同比增长 38.44%，归母净利润 12.33 亿元，同比增长 76.80%，主要受主要是

42、 PCB 业务增长超预期影响。图 20. 深南转债价格和估值情况图 21. 深南转债盈利增长可观（亿元，%）20018016014012010080604020025%收盘价转股溢价率(右）20%1415%121010%85%640%2-5%0归母净利润增长率（右）80%75%70%65%60%55%50%2020/01/162020/02/162020/03/162020/04/162016201720182019数据来源：Wind，中国银河证券研究院数据来源：Wind，中国银河证券研究院4.2 中天转债中天转债于 2019 年 2 月 27 日发行，发行规模为 39.65 亿元，债项评级为

43、 AA+，目前的绝对价格为 124.38 元，平价为 109.72 元，转股溢价率为 13.37%，纯债价值为97.48 元，纯债溢价率为 27.59%，纯债 YTM 为-1.82%，已于 2019 年 9 月 6 日进入转股期，目前转股比例为 0%。中天转债属于平衡型可转债，具有向上的弹性，同时向下调整可控。该转债主要受益于 5G 建设对光纤光缆需求的增加。从条款设置来看，中天转债的下修条款、有条件赎回条款和有条件回售条款分别为 15/30，85%、15/30，130%和 30，70%，中规中矩，均为主流设置。目前尚未到赎回期，距离回售期尚早。从绝对价格来看，中天转债价格不低，处于市场平均价

44、格附近。同时受正股价格拉动影响，涨势较好，目前其价格处于上市以来高位（上市以来平均价为 108.7 元），股性估值较低，建议关注交易性机会。表 4. 中天转债相关条款信息（2020 年 4 月 16 日）债券简称中天转债发行规模39.65 亿元发行价格100 元转股价格10.19 元到期赎回价109 元债项评级AA+当前价格124.38 元纯债价值97.48 元到期收益率-5.39%纯债溢价率27.59%平价109.72 元转股溢价率13.37%存续期限2019 年 2 月 27 日-2025 年 2 月 27 日债券利率6 年分别为：0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%和 2.0

45、%转股期2019 年 9 月 6 日-2025 年 2 月 27 日转股下修条款15/30,85%。中规中矩有条件赎回条款15/30,130%。中规中矩有条件回售条款30，70%。中规中矩数据来源：Wind，中国银河证券研究院转债对应的正股基本面较好。中天科技是国内光电缆品种最齐全的专业企业、国家级重点高新技术企业，主营光纤通信和电力传输，曾在国内率先建成海底光缆完整生产线，拥有海底光缆制造的核心技术。公司控股子公司中天科技光纤有限公司是一家专业从事光纤生产的高科技制造商，处于国内同行前列并进入世界前十名，已成为中国移动、中国网通、中国电信省公司等集中采购主流供应商。过去四年，公司业绩基本保持

46、平稳增长，虽然 2019Q3 开始由于光纤光缆降价导致毛利承压，盈利增长放缓，但随着 5G 建设加快催生光纤光缆行业的回暖，叠加公司布局的海缆、电力板块均快速增长，公司业绩有望重回快速增长通道。据 wind 盈利预测，公司 2020 年或实现归母净利润 22.67 亿元，同比增长 28.34%。图 22. 中天转债价格和估值情况图 23. 中天转债归母净利润增长暂时承压（亿元，%）130125120115110105100959060.0% 收盘价转股溢价率（右）50.0%2540.0%2030.0%20.0%1510.0%100.0%5归母净利润增长率（右）80%60%40%20%0%020

47、16201720182019Q3-20%数据来源：Wind，中国银河证券研究院数据来源：Wind，中国银河证券研究院4.3 烽火转债烽火转债于 2019 年 12 月 2 日发行，发行规模为 30.88 亿元，债项评级为 AAA，目前的绝对价格为 139.29 元，平价为 123.59 元，转股溢价率为 12.71%，纯债价值为93.41 元，纯债溢价率为 49.11%，纯债 YTM 为-5.39%，将于 2020 年 6 月 8 日进入转股期。烽火转债属于偏股型可转债，弹性较好，但债底的边际保护作用相对较弱。该转债主要受益于 5G 组网和 5G 建设对光纤光缆需求的增加。从条款设置来看，烽火

48、转债的下修条款为 15/30，80%，较为严格；有条件赎回条款和有条件回售条款分别为 15/30，130%和 30，70%，中规中矩，均为主流设置。目前尚未到赎回期，距离回售期尚早。从绝对价格来看，烽火转债价格偏高，高于市场平均价格。同时受年初以来正股价格的拉动，一度涨势迅猛，尽管近期有所回调，目前价格仍略高于上市以来均值133.86 元。建议关注交易性机会。表 5. 烽火转债相关条款信息（2020 年 4 月 16 日）债券简称烽火转债发行规模30.88 亿元发行价格100 元转股价格25.99 元到期赎回价106 元债项评级AAA当前价格139.29 元纯债价值93.41 元到期收益率-5

49、.39%纯债溢价率49.11%平价123.59 元转股溢价率12.71%存续期限2019 年 12 月 2 日-2025 年 12 月 1 日债券利率6 年分别为：0.2%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%和 2.0%转股期2020 年 6 月 8 日-2025 年 12 月 1 日转股下修条款15/30,80%。较严格有条件赎回条款15/30,130%。中规中矩有条件回售条款30，70%。中规中矩数据来源：Wind，中国银河证券研究院转债对应的正股基本面较好。烽火通信是国内光通信设备龙头，其光传输、宽带接入产品收入位列全球前五，连续多年位列国内公司光缆出口收入第一。公司 2016年以来

50、业绩一直平稳增长，增长率有所放缓（与所处行业的情况相一致），2019 年受运营商削减传输网投资的影响，公司通信系统设备和光纤光缆产品需求增速下滑，毛利率下降，业绩承压。不过，5G 时代的到来以及公司在这方面的提前部署或为其业绩带来新的增长动能：今年 3 月，中国移动二期集采 23 万站基站的同时发布了 92 亿的 SPN 设备集采，烽火通信中标份额第二。受益于此，预计公司订单和营收有望转跌为升，迎来拐点。据 wind 盈利预测，公司 2020 年或实现归母净利润 11.65 亿元，同比增长 22.43%。图 24. 烽火转债价格和估值情况图 25. 烽火转债归母净利润增长暂时承压（亿元，%）收

51、盘价转股溢价率（右）16015014013012011010090802019/12/252020/01/252020/02/252020/03/2550%40%30%20%10%0%-10%10.08.06.04.02.00.02016201720182019Q320%归母净利润增长率（右）15%10%5%0%-5%数据来源：Wind，中国银河证券研究院数据来源：Wind，中国银河证券研究院4.4 创维转债创维转债于 2019 年 4 月 15 日发行，发行规模为 10.40 亿元，债项评级为 AA，目前的绝对价格为 123.18 元，平价为 104.18 元，转股溢价率为 18.24%，纯

52、债价值为98.19 元，纯债溢价率为 25.45%，纯债 YTM 为-2.85%，已于 2019 年 10 月 21 日进入转股期，目前转股比例为 5.96%，债券余额为 9.78 亿元。创维转债属于平衡型可转债，具有向上的弹性，同时向下调整可控。该转债主要受益于 5G 时代下超高清视频产业的发展。从条款设置来看，创维转债的下修条款、有条件赎回条款和有条件回售条款分别为 10/20，90%、15/30，130%、和 30，70%，下修条款较为宽松，转股意愿较强，其他条款中规中矩。目前尚未到赎回期，距离回售期尚早。从绝对价格来看，创维转债价格适中，略低于全市场上市可转债平均价，并已经较前期高点有

53、所下降。建议关注交易性机会。债券简称创维转债发行规模10.40 亿元发行价格100 元转股价格11.56 元到期赎回价113 元债项评级AA当前价格123.18 元纯债价值98.19 元到期收益率-2.85%纯债溢价率25.45%平价104.18 元转股溢价率18.24%存续期限2019 年 04 月 15 日-2025 年 04 月 15 日债券利率6 年分别为：0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%和 2.0%表 6. 创维转债相关条款信息（2020 年 4 月 16 日）转股期2019 年 10 月 21 日-2025 年 04 月 15 日转股下修条款10/20,90%。较为

54、宽松有条件赎回条款15/30,130%。中规中矩有条件回售条款30,70%。中规中矩数据来源：Wind，中国银河证券研究院转债对应的正股基本面较好。创维数字是机顶盒行业龙头，专注于家庭娱乐解决方案与服务，国家火炬计划重点高新技术企业，科技研发创新能力雄厚，拥有较为核心且稳定的客户群体。公司在数字智能终端方面有较为完整的产品系列及运营布局，拥有机顶盒、汽车电子、液晶显示、智能安防四项业务，其中作为核心业务的机顶盒业务营业收入占比达 77%。公司盈利增长可观：2019 年，公司主营业务的毛利率达 21.99%，较上年增长 4.86 个百分点，主要受生产率提升和外汇风险管控影响。据 2019年年报显

55、示，公司实现营业收入 88.96 亿元，同比增长 9.17%，归母净利润 6.32 亿元，同比增长 90.56%。图 26. 创维转债价格和估值情况图 27. 创维转债盈利增长可观（亿元，%）收盘价转股溢价率（右）1501401301201101002020-01-162020-02-162020-03-162020-04-16725%620%515%410% 35%20%1-5%02016201720182019300%归母净利润增长率250%200%150%100%50%0%-50%-100%数据来源：Wind，中国银河证券研究院数据来源：Wind，中国银河证券研究院4.5 拓邦转债拓邦转

56、债于 2019 年 3 月 7 日发行，发行规模为 5.73 亿元，债项评级为 AA，目前的绝对价格为 120.79 元，平价为 99.64 元，转股溢价率为 21.23%，纯债价值为 102.74元，纯债溢价率为 17.57%，纯债 YTM 为 0.31%，已于 2019 年 9 月 16 日进入转股期，目前尚未有可转债进行转股。拓邦转债属于平衡型可转债，弹性较好，债底的边际保护作用一般。该转债主要受益于智能控制器行业专业化分工，公司聚焦于家电类、工具类市场，市场份额提升。从条款设置来看，拓邦转债的下修条款、有条件赎回条款和有条件回售条款分别为 15/30，80%、15/30，130%、和

57、30，70%，下修条款较为严格。目前尚未到赎回期，距离回售期尚早。从绝对价格来看，拓邦转债价格适中，略低于全市场上市可转债平均价，并已经较前期高点有所下降。建议关注交易性机会。表 7. 拓邦转债相关条款信息（2020 年 4 月 16 日）债券简称拓邦转债发行规模5.73 亿元发行价格100 元转股价格5.64 元到期赎回价116 元债项评级AA当前价格120.79 元纯债价值102.74 元到期收益率0.31%纯债溢价率17.57%平价99.64 元转股溢价率21.23%存续期限2019 年 03 月 07 日-2025 年 03 月 07 日债券利率6 年分别为：0.4%、0.6%、1.5

58、%、2.0%、2.5%和 3.0%转股期2019 年 09 月 16 日-2025 年 03 月 07 日转股下修条款15/30,80%。较为严格有条件赎回条款15/30,130%。中规中矩有条件回售条款30,70%。中规中矩数据来源：Wind，中国银河证券研究院转债对应的正股基本面较好。拓邦股份是首家 A 股上市的智能控制器企业。公司在智能控制器领域具备较高水平的研发与设计能力，正在发展成提供智能化解决方案的服务商，拥有智能控制器、高效电机及驱动、锂电池三项业务，具备业界独有的“智能控制器+高效电机及驱动+锂电池”的整体解决方案能力。公司以智能控制器类产品起家，截至 2019Q4 其仍然是核

59、心业务，营业收入占比高达 78%，受益于智能控制器行业专业化分工，毛利率提升 2.73 个百分点达到 21.81%。公司盈利增长可观，据 2019年年报显示，公司实现营业收入 40.99 亿元，同比增长 20.32%，归母净利润 3.31 亿元，同比增长 48.90%，主要原因是伴随社会智能化及专业化分工的发展，公司所处智能控制行业整体发展趋势向好。图 28. 拓邦转债价格和估值情况图 29. 拓邦转债盈利增长可观（亿元，%）14013513012512011511035%收盘价转股溢价率（右）30%25%20%15%10%5%0%3.532.521.510.5090%归母净利润增长率80%7

60、0%60%50%40%30%20%10%0%2020-01-162020-02-162020-03-162020-04-162016201720182019数据来源：Wind，中国银河证券研究院数据来源：Wind，中国银河证券研究院4.6 广汽转债广汽转债于 2016 年 01 月 22 日发行，发行规模为 41.06 亿元，债项评级为 AAA，目前的绝对价格为 114.45 元，平价为 70.16 元，转股溢价率为 63.13%，纯债价值为103.47 元，纯债溢价率为 10.61%，纯债 YTM 为-3.50%，已于 2016 年 7 月 22 日进入转股期，目前余额为 25.52 亿元，