QE的知识、智慧与霸权

1、美联储议息会议点评:QE3的知识、智慧与霸权2012年09月14日08:40对 HYPERLINK http:/stockhtm.finan/astock/ggcx/IDSA.OQ.htm t _blank 美国经济的影响。我们不同意QE3对美国经济影响边际降低的说法。我们认为QE3反倒是有很大可能对美国经济的正面影响边际递增。1,依据 HYPERLINK http:/datalib.finan/peoplestar/18/index.shtml t _blank 伯南克jacksonhole会议观点,美国经济现在更多的是周期性问题而非结构性问题。对于目前主要为周期性问题的经济,美央行采用QE

2、这样周期性政策工具,相当于对症下药。2,QE3有助于解决美国经济结构性的问题。美国经济结构性的问题主要是居民资产负债表被破坏,房地产价格较低,失业率较高。前两次QE在直接解决资产负债表和房地产价格方面效果不是很直接。这次QE对于提高房地产价格和修复居民资产负债表更直接。通过本次QE3引导房地产按揭利率走低,从而提高房价,帮助修复资产负债表,然后通过财富效应和 HYPERLINK http:/finan/l/financenews/jinrongshichang/jinrong.htm t _blank 金融加速器作用,扩张信贷,促进投资和 HYPERLINK http:/finan/l/ind

3、ustry/xiaofeits08/xiaofei.htm t _blank 消费,促进经济增长。3,提高房价,让企业和居民更容易获得信贷,相当于降低资本成本,有利于美国 HYPERLINK http:/stockhtm.finan/hcenter/index.htm?page=1040300 t _blank 制造业投资增长,竞争力的进一步提升。4,目前美国国债是负利率,QE3有利于让负利率的程度更大和持续性更强,获得更多来自美国以外的铸币税。市场普遍有货币增长引发通胀的担忧,我们认为通胀对于美国仍然是远虑而非近忧。1,美国央行的灵活的有限自主裁量权的体制,使得美国央行在体制上获得了管理通胀

4、的更多信誉,这使得当前美国通胀预期保持了稳定。2,美国央行时时刻刻都在向市场明确传递自己对于价格政策目标的坚持和对当前价格的判断,来稳定通胀预期,这是有利于价格稳定的。3,从供给角度看,美国进口价格指数很低,在0以下,能源价格指数降低,这也有利于价格的稳定。从这些因素看,QE3不至于在美国引发通胀预期的失控。流动性溢出会小于前两次。1,针对美国房地产市场,房地产市场有见底的苗头。2,美国 HYPERLINK http:/finan/l/financenews/jinrongshichang/jinrong.htm t _blank 金融市场 也比较稳定,相反,欧洲市场和其它的一些主要资本市场的

5、紧张程度比美国都要大,通过资本市场产生 HYPERLINK http:/finan/money/forex/index.htm t _blank 美元流动性溢出在减少。3,竞争力增强导致美国贸易改善,贸易逆差溢出也在减少。对政治的影响是双赢。奥巴马将连任美国总统,伯南克也将获得继续连任美联储主席机会。当然QE3不是造成这样双赢的唯一因素。对美元的影响。如果单从美QE3的角度看,这是美国央行主导的美元流动性的再次扩大,本质上对于美元指数影响是负面的;但由于欧洲央行又推出无额度的购买有关国家国债的计划,相当于对冲了美元下行压力。对于中国经济的影响,是一个挑战。美国经济的好转有利于世界经济的稳定,这

6、对中国而言是正面的;但QE3使得美国企业竞争力更强,美国得到的铸币税更多,使得 HYPERLINK http:/stockhtm.finan/fund/djj_jjcx/161715.htm t _blank 大宗商品价格上涨,这些又是明显给中国带来挑战的因素,这样从更实际的角度看,QE3带给中国的是挑战大于机遇。中国应对QE3应该基于长期竞争力提升的目的,加强加快经济结构调整,同时不断提高人民币的货币信用。 QE3: a third round of quantitative easing 的缩写第三次量化宽松（QE3）：自2010年6月底，美国的经济数据例如就业数据等已经接近崩溃，复苏无望

7、，美联储为应对无法预期中的危机而不得已展开的又一次的量化宽松：第三次量化宽松(QE3)，或是隐性的。美国人或许认为是欧洲希腊债违约可能把美国经济再度拖入衰退，其实性质在于美国本身的货币滥发导致其国际信用降低，大量债券的发行，致使合约履行能力大打折扣，债务违约已成为可能性。美国的印钞刺激“无法停止”，隐性坏账的再次暴露，将是引爆美元泡沫的导火索，经济在“美元毒品”的刺激下再次反复，而后又趋向于衰退，美元体系已无法支持美国长期以来的过度透支。当前，美国政府寄希望于把这个风险转嫁出去，或是让其他国家不断加息，抑制通胀，再加息，反复通胀，人民币等货币不断升值，其一定程度也是美元崩溃的表现。当然，美国还

8、可能采取更为匪夷所思的想法-“战争思维”，它可以开动全球最强大的军事机器，挑起争端，搅乱世界，各种经济秩序将不复存在，而它有可能通过它的再一次强大，建立一种有利于它的新秩序，建立又一次美元霸权。美国QE3“印钞票”或将使中国面临通货膨胀风险如果美国启动QE3，必然会使大宗商品价格上涨。由于中国是大宗商品的主要进口国，大宗商品价格上涨肯定会带动中国的物价上涨。美联储在9月12日和13日举行两天的例会。美联储的这次会议，在美国国内和海外都受到很大的关注。因为市场普遍预期，美联储将在本次会议上推出量化宽松的货币政策（QE3）。QE3推出后的主要影响是什么？其实美国股市、大宗商品市场和贵金属市场已经反

9、映了出来。美国道琼斯指数又创了阶段性的新高，原油价格逼近100美元一桶，黄金价格再次节节走高。当然，QE3能否对于实体经济有什么帮助就难说了，正负两方面的作用都会有，综合结果反而可能为负。可以肯定的是，如果美国启动QE3，对于中国民生肯定是有负面影响的。由于中国是大宗商品的主要进口国，大宗商品价格上涨肯定会让中国进口价格上涨，带动中国的物价上涨。2011年，中国进口原油接近2000亿美元，如果未来半年内原油价格上涨10%，那么就意味着中国至少要多花100亿美元左右的财力进口原油。现在中国的零售汽油价格重新回到“8”时代，再涨10%的话，可能要进入“9”时代了。那么新一轮中国的物价上涨不可避免。

10、QE3还会通过中国外汇占款的方式影响中国的民生。由于目前人民币汇率一揽子货币中，美元具有绝对的优势权重，那么QE3的推出，无疑会使得美元面临下跌压力，而人民币综合汇率必然也会跟着美元走低，那么中国的贸易顺差可能会扩大。问题是，多年以来外汇占款的增加是中国货币增加的主要渠道，贸易顺差的再次扩大，除了继续固化中国经济不平衡的缺陷以外，再次让中国的货币面临膨胀的风险。2012年中国的M2余额的增长率多数在13%以上，考虑到前些年货币大膨胀投放的天量存量，这个比例实在不低。如果未来外汇占款再膨胀，这一比例可能也膨胀。那么中国经济结构的调整更难了。所以，QE3将会因为目前中国的货币政策与出口机制的作用等

11、，对于中国民生有一定的影响。因此，下半年的货币政策不能再放松，出口也不宜再刺激，经济增长要切实的转换到依靠内需方面来。同时，对于输入性的物价压力，要让“二桶油”和财政更多地承担和消化，不宜都全部转嫁给消费者。（陈东海 学者）QE3推出效果或大打折扣 不应期待过高本报记者 杨博与市场普遍预期一致， HYPERLINK http:/ t _blank 美联储宣布启动第三轮量化宽松(QE3)。分析人士认为，考虑到当前经济环境及市场环境与前两轮量化宽松推出时大相径庭，新一轮量化宽松操作对实体经济刺激效力可能大打折扣，全球资本市场不应对QE3给予过高期待。货币政策对实体经济的传导主要通过四条途径，分别是

12、财富效应、利率渠道、 HYPERLINK http:/ t _blank 汇率渠道和信贷渠道。此前两轮量化宽松政策对实体经济影响首先是通过财富效应。从2008年11月美联储宣布首轮资产购买计划开始到2010年3月结束，标普500指数上涨31%；在2010年11月底至2011年6月QE2实施期间，标普500指数累计涨幅为11.5%。股市回升带动居民财富增加，刺激一般消费品和耐用消费品需求，从而促进实体经济复苏。在2008年第四季度出现环比8.9%的负增长后，美国经济在2009年中期触底反弹，到2010年一季度环比增速达2.3%。QE2实施期间，美国经济增速在2010年四季度一度突破3%。而与前两

13、轮量化宽松时不同的是，近期美国非货币资产价格已大幅上涨。今年以来标普500指数累计上涨14%，道 HYPERLINK http:/ t _blank 琼斯指数上涨9%，二者均已回升至国际金融危机前水平，纳斯达克指数累计上涨19%，近期更创下12年新高。同时,美国房地产市场基本筑底，房价呈趋稳回升态势。相比于前两次QE，眼下激励消费者增加支出的资产升值空间已不太多，通过QE3带来的财富效应促进实体经济增长的作用将较有限。在财富效应影响递减条件下，QE3能否通过利率和汇率渠道来达到刺激经济的目的呢？利率渠道通常是通过降低资金成本来提高资金需求，促进企业债市场复苏和私人投资；汇率渠道则是通过降低 H

14、YPERLINK http:/ t _blank 美元汇率提高外部需求，从而降低美国贸易赤字。目前来看，无论是美元利率还是汇率水平下行空间均非常有限。利率方面，目前美国十年期国债收益率已降至1.73%的历史低位，今年7月还曾一度创下1.38%的历史最低水平；自去年三季度以来，美国住房抵押贷款利率也屡创新低，目前30年期固定抵押贷款利率位于3.55%的历史最低水平。汇率方面，前两轮QE期间美元指数明显走弱，对美国出口驱动作用明显，贸易赤字显著改善。但眼下欧洲经济疲软， HYPERLINK http:/ t _blank 新兴市场经济增速下滑，全球经济不确定性增强，市场避险情绪高涨，相比之下美国经

15、济仍在保持温和复苏，因此美元进一步下行空间不大，对通过美元走软来带动出口增长预期也不应太高。最后是信贷渠道。国际金融危机爆发后，美国银行业“惜贷”现象曾十分严重，按揭贷款纠纷不断以及信贷标准收紧打压美国企业信贷需求。但这种情况在QE2结束后开始有所缓解，2011年银行放贷意愿明显回升，消费信贷需求随之增加。美联储日前公布的最新调查结果显示，美国银行业在今年二季度继续放宽大多数贷款类别借贷标准，同期诸多类型贷款需求都有所上升，M2增速已显著回升。因此，在美国市场货币供给内生性较强背景下，若寄希望QE3给信贷投放较强提振，也不太现实。此外就美联储提振就业的目标而言，量化宽松实际作用并不明显。在前两

16、轮总计2.3万亿美元的债券购买措施后，美国失业率从2008年11月的6.8%上升至目前的8.1%。尽管较2009年10月达到的10%的峰值有所回落，但当前水平较美联储目标水平仍高出2.1个 HYPERLINK http:/ t _blank 百分点。事实上在促进就业方面，财政政策影响力将更大。不过，考虑到财政政策眼下基本处于真空状态，美联储只能独挑大梁。但美国劳动力市场结构性失业问题严重，单凭美联储货币政策的一己之力远无法达成目标。与前两次量化宽松启动时的外围环境不同的是，眼下新兴市场经济增速下滑，欧洲债务危机持续发酵，美元资产对投资者的吸引力更大，选择此时祭出QE3，大部分流动性将选择留在美

17、国国内，从而推升通胀。就此而言，美联储推出QE3所带来的风险可能大于回报。美联储主席伯南克答媒体问周四(9月13日) HYPERLINK http:/ t _blank 美联储主席 HYPERLINK http:/ t _blank 伯南克在新闻发布会后，回答媒体提问。美联储为何采取行动？为什么不设置一个目标？美联储下一步行动？能容忍何种程度的通胀？新量宽松能把失业率降低多少？美联储停止宽松前希望看到劳动力市场有什么样的改善？伯南克表示，失业率年初至今未有丝毫改善，不会为失业率设定目标，美联储无意推高通胀，正在考虑其他工具提振就业。美联储为何采取行动？就业状况还是最严重的担忧。虽然经济显示已经

18、在温和复苏的道路上，但是增长速度并不足以实现显著的进步以大幅降低失业率。在过去的经济衰退中失去的800万个工作机会只有不到一半得以恢复。8.1%的失业率从今年开始以来几乎没有过变化，而且远远不足正常水平。为什么不设置一个目标？问题是这样，我们希望看到的是就业市场的总体改善。我们希望看到失业率下降，但是这显然并不是劳动力市场的唯一指标。失业率在上个月因为有意愿就业人数的减少而降低了，这并不是一个改善的迹象。我们希望看到更多的工作机会，更低的失业率，更强势的经济增长，这样才能把这种改善归类为显著。这不是一个月或者两个月的观察，我们不会关注数字上的一点小小变动，并以此为依据大幅修正我们的政策。美联储

19、下一步行动？还有很多可能性，我们还在继续寻找其他的选择，但是如同我之前说过的，两个主要的工具还是资产负债表行动以及我们对它们的重建和多种方式上的改变。另一个工具是沟通工具。我们可以，我们还在继续致力于确定如何最好地和公众沟通，以及如何最好的向公众确认联储将会维持宽松足够长以确保复苏。所以使用沟通工具来明确我们对经济形势的回应可能是一个我们会在未来提供宽松立场的方法。能容忍何种程度的通胀？这么说吧，我们的政策取向并不包括有意识地试图提高通货膨胀率。这并不是目的，这是为了确保我们有足够的支持来使得经济增长，并在未来降低失业率。我们可以看到失业率相比今年1月几乎没有变化，我们没有看到足够的就业增长来

20、压低失业率。我们需要看到的是更多进步。这些是我们需要关注的，如同我们在1月的决策声明中讨论过的，如果通货膨胀率超过了目标水平，我们将会采取更均衡的策略。我们会把通货膨胀率拉低到目标区间，但是我们会以这样一种方式达到目的，那就是需要考虑到目标区间两个方向的偏差。新量宽松能把失业率降低多少？这个问题的答案取决于经济的走势。到底有多少终极宽松我们可以提供？你们所说的0.4%是我们之前一次预测值和最新预测值之间的差值，但是请记住，人们预测的前提是政策是恰当的，有些人在上一次预测时有这样的假设，但不是所有人都在这些预测中以这些政策为前提，所以在我们到底可以取得什么样的成果方面应该是有一些偏保守的。不管在

21、何种情况下，我希望明确这一点，我认为我们可以为减少这一问题提供有意义和显著的帮助，我们不可能完全解决它。我们没有工具强到可以解决掉失业问题。美联储停止宽松前希望看到劳动力市场有什么样的改善？再次说明，我们希望看到持续显著的就业市场改善。这其中没有明确数字，但是过去六个月的情况显然不是我们想看到的。我们希望是这样的情况失业率以明显的方式降低，不一定是很快，因为我并不知道我们的工具是否足够有力。新量宽松对储蓄者的影响？我的同事和我非常明确，包括储蓄凭证在内的利率相关资产持有者所获得的回报非常低。但是低利率也支持了很多美国民众所持有的资产，包括住房和大小规模的商业企业。事实上，总体上来说，健康的投资

22、回报在弱势的经济中是无法持续的，而且，如果没有工作收入，为了退休获得其他目的的储蓄也将很艰难。因此，虽然低利率会带来某些成本，但是美国民众最终会大大获益于低利率所带来的，健康而且不断增长的经济。关于美联储内部的分歧？如你所知，我们生活在一个非常复杂的时代。复杂的经济形式有很多新的和不同的问题，包括我们在过去从未以这种方式使用过的新政策。很自然我们会有不同的观点，不同的意见。我认为总体上来说，这应该是一件好事。听到不同的观点是很好的事情，而且知道联储以外的观点也反映着我们在联储内部正在进行的讨论，也是很好的事情。因此，我们有一个非常有合作性和共同的讨论过程，当然也是在不同意见之间进行的。不过我们

23、也在这次的表决中取得了良好的共识。如你们所知，11比1的结果显示委员会中的中心意见还是支持这些行动的，而且愿意继续支持这些行动被继续执行。专题美国祭无限量版QE3 金属迎“涨”声2012-09-14 08:50:04 信息来源： HYPERLINK t blank 上海有色网整理【编者按】美国联邦储备理事会(美联储,FED)周四推出新一轮积极的货币刺激计划(QE3),直到在通胀受控的情况下就业前景明显改善。此消息令美元大幅下跌， HYPERLINK / o 金属 t _blank 金属市场今日将迎来“涨”声！美国祭无限量版QE3美联储称，将保持利率在异常低位承诺延长至至少2015年中。同时，美

24、联储宣布，将按每月400亿美元的进度进一步购买机构抵押贷款支持债券(MBS)。将在年底前继续扭转操作；购买MBS和扭转操作购债将令年底前较长期证券持仓每月增加约850亿美元。美联储称，维持将到期机构债和机构MBS收回的本金再投资到MBS的政策，将继续购买MBS，实施进一步购买资产，利用其他政策工具直至就业市场前景明显改善。美联储表示，新的机构MBS购买将于周五(9月14日)开始，预计新的机构MBS债券9月购买规模为230亿美元；机构MBS购买对象可能主要集中在新发行的证券。渣打银行：本轮宽松措施实际上并没有明确的结束期限，这一状况意味着宽松措施的实际力度要比此前更大。美联储此次引入了经济评估标

25、准来决定在日后是结束还是延续当前的QE3，这就意味着只要就业没有明显好转，当前的宽松措施就会继续实施下去。该行指出，美联储很有可能要在美国总体失业率降低到了7%以下并持续维持下降势头以后，才会认为总体经济状况已经出现了真正的好转。宋鸿兵：美联储这次的QE3居然搞的是“无底线”方式，每月购买400亿美元的按揭抵押债券，直至就业市场好转为止！换句话说，就是无限期、无限量、无底线的“三无政策”！人做事就怕没底线，伯南克怕是疯掉了。全球货币大洪水时代已为期不远了，赶紧找财富的诺亚方舟吧！机构评论经济公司Kingsview Financial的交易主管Matt Zeman：期铜走势不稳定。决议公布后期铜

26、先是在平盘水准上下震荡，之后延续涨势触及四个月新高。此间投资者仔细审视美联储声明，权衡其将对铜未来需求的影响。LOGIC Advisors合伙人Bill ONeill：美联储会议没让人失望。政策的宽松度进一步大幅增加。这表明他们将继续向经济注资。但美联储是在借这一举动与这份声明表示经济非常疲软，而且特别关注就业市场。基于经济形势，可以说现在追涨 HYPERLINK /price.php?keyid=20 o 铜价 t _blank 铜价存在风险。特约简评南证 HYPERLINK /futures.php o 期货 t _blank 期货/徐峰：市场期待已久的QE3终于尘埃落定，美联储作为目前全

27、球流动性的主要提供者，他们结束了前期一直维持预期的动作，这表明他们等待的结果已经出来，或者说前期的博弈结果已经出来了。未来到年底前国际资本市场尤其是美国市场将延续当前的乐观势头，但对其他国家而言，美国的QE3并非好事，它将直接推动通胀水平的再上升，这对实体经济的结构调整无疑将造成较大的阻力，国内经济减速将继续维持。未来国内的金属价格还将在货币因素和需求因素两方面的博弈下运行，外强内弱格局有望继续维持。在别人的游戏规则里游戏，前期可能很开心，但后期大概率要被玩到残废，因为这是个优胜劣汰的自然环境。南证期货/徐峰：市场期待已久的QE3终于尘埃落定，美联储作为目前全球流动性的主要提供者，他们结束了前

28、期一直维持预期的动作，这表明他们等待的结果已经出来，或者说前期的博弈结果已经出来了。未来到年底前国际资本市场尤其是美国市场将延续当前的乐观势头，但对其他国家而言，美国的QE3并非好事，它将直接推动通胀水平的再上升，这对实体经济的结构调整无疑将造成较大的阻力，国内经济减速将继续维持。未来国内的铜价还将在货币因素和需求因素两方面的博弈下运行，外强内弱格局有望继续维持。今天早盘继续关注比值变化，总体偏多操作。 HYPERLINK /newsinfo/2012-09-14/3239981.html t _blank 查看详情 HYPERLINK /metal_area.php/11 o 长江 t _b

29、lank 长江期货/沈照明：隔夜美联储推出QE3，美联储宣布将开始购买抵押贷款支持债券，预计9月所余日期的购买额为230亿美元。之后每月的购买额为400亿美元。实行极低利率政策的时限延长到2015年中期。这意味着将无限期宽松政策开始实施，我们认为铜价可能会冲高至6万附近，操作上建议保持多头思路。上海中期/方俊锋：隔夜美联储推出了第三轮量化宽松货币政策，市场的风险偏好升温，结合当前欧债处于真空期的背景，我们认为商品市场的金融属性将进一步推涨期价。但是由于全球制造业仍然处在疲软的态势中，本轮的QE3效果将低于前两次，金属市场将获得涨势，但空间值得商榷，建议多单持有。万达期货/陈婧：美国开放式QE3

30、提振市场人气，美元继续下滑，铜价进一步反弹。鉴于全球央行在危机时期往往联手救市，欧美央行已经做出表率，中国央行也很可能随后放松，如果央行仍然维持谨慎，将有更多财政刺激政策出台。警惕美联储QE3可能带来的冲击 2012-09-13 作者：李娜（中国宏观经济信息网研究部）来源：经济参考报 【字号 大 中 小】美联储8月22日公布的最近一次货币政策例会纪要发出强烈宽松信号，称除非美国经济复苏明显持续改善，否则美联储需要很快推出新的宽松货币政策。紧接着，伯南克在24日公开的一封信件中说，目前美联储的货币政策“仍有空间”，可以用来改善美国金融市场状况并加快经济复苏。然后，在8月最后一天的全球央行年会上，

31、伯南克的发言虽未就第三轮刺激政策给出言之凿凿的表态，但他一方面力挺宽松政策效果，一方面对经济表达了担忧，两者都给美联储的下一步行动铺平了道路。美国QE3推出可能性极大判断QE3是否推出应该观察两方面因素。先看美国经济复苏程度，美联储货币政策例会纪要中表述：“除非短期内经济复苏出现明显且持续的提振，否则有必要采取措施进一步刺激经济增长”目前，美国经济虽然维持正增长，但增速明显处于低水平，而且失业率有所上升，“明显且持续的提振”的条件不能满足。再看美国财政情况，目前美国正面临“财政悬崖”的危险，根据美国国会预算办公室的预计，受此影响，明年上半年美国经济或将萎缩1.3%，即出现衰退。因此，笔者认为，

32、美国QE3推出可能性极大，这个时间有可能在9月的美联储政策会议结束后。QE3或对新兴市场经济体产生巨大冲击如果美联储推出QE3，同时把基准利率维持在零至0.25%的区间不变，那受害最深的将是新兴市场国家，这些国家已经承载了两波美国转嫁的危机，但以目前的情况来看，第三波恐怕将难以承受。QE3意味着弱势美元的再次降临。美元指数近期持续攀升，石油等大宗商品价格有所回落，QE3将改变这一情况，石油、铁矿石等以美元计价的大宗商品价格将出现反弹，另外，由于极端天气因素，粮食价格大幅上升，QE3必然加速粮食价格上涨速度，主要大宗商品价格攀升势必引发全球性通胀。大宗商品价格上涨使这些国家抵抗经济放缓的政策手段

33、难以实施，更严重者将加速新兴市场国家经济下行速度，引发衰退。弱势美元有利于美国产品出口，但美元的贬值意味着新兴市场国家货币升值，对中国等依赖制造业制成品出口的国家将造成严重冲击，2011年中国国家外汇管理局的调查显示，45.5%的企业将汇率问题列在影响其出口的第一因素，若人民币加速升值，近7成企业认为负面影响较大，将严重影响企业的生产经营。QE只是美国转嫁危机的政策工具作为全球虚拟经济最发达的美国，依靠美元宽松向全球转嫁自身危机是其最理性的选择。美国转嫁危机的手段主要有三种：一是操控美元汇率。货币是美国操纵全球经济的重要手段，美联储不断调整美元汇率，在经济增长放缓时放松货币，使美元贬值，扩大出

34、口，而当债务问题紧张时，则收紧货币。罗杰斯在9月初接受采访时说，美联储事实上已经在悄悄地膨胀其资产负债表规模，罗杰斯说，“他们可能学会了如何在资产负债表之外进行操作，我无法证实这一点，但很多其他人知道，所以他们(联储)可能已经开始做了。我之所以这么说是出于人的天性”。美国操纵美元汇率，事实上就是操纵其它国家汇率，在美元大幅升值的情况，出口型经济体将受到极大冲击二是操控大宗商品价格。美国利用QE使石油需求不断增长的新兴市场国家难以承受高油价对成本的大幅推升，迫使新兴市场国家主动或被动的放缓经济增速。粮食价格大幅攀升直接影响到新兴市场国家经济命脉，去年印度就发生了大规模的游行示威抗议高食品价格严重

35、影响印度社会安全。三是操控地区安全形势。一方面近期中国周边局势紧张，背后的影子就是美国，美国不断在中国周边点火，以力图将全球视线焦点转向东亚、南亚。另一方面，美国实力下降，无法以直接经济投入来干预亚太事物，只能通过为中国周边国家提供军事协助来影响中国周边局势。而美国的最终目的就是使资本对新兴市场国家失去信心，帮助其巩固在太平洋地区美元的地位。金融危机之后，美国对全球资本的吸引力大幅下降，这些资本是美国维系其美元霸权的重要血液，因此，在美国经济低迷、资本流出的情况下，打压其它经济体，迫使资本回流美国就成为美联储的一个项重要任务，而QE3无疑将对新兴市场国家经济造成严重影响，改变资本流向，使逐利资

36、本回流美国。港刊：美国量化宽松如潘多拉盒子 隐藏恶毒精灵 2012年09月13日 15:38来源： HYPERLINK http:/www.china/ 中国新闻网4 HYPERLINK http:/www.china/ t _blank 中新网9月13日电 最新一期香港亚洲周刊刊文说，今年以来，美国经济转弱，市场人士开始谈论第三波量化宽松QE3，而这一招只会恶化财政、降低社会福利，连带民间的投资与消费也会恶化，有如潘多拉的盒子，人们很难揣测，盒子里躲了多少坏精灵。分析称，美国联储局对QE3的态度转趋明朗，肯定与美国的大选情势有关。 文章摘编如下：从2008年到2010年间，美国连续推出两波“

37、量化宽松”(QE)，QE1最初的额度是6000亿美元，最后扩增至1.25万亿美元。第二波QE则为6000亿美元。所谓QE，本质上乃是政府印钞票来提供流动性、降低利率，用以防止泡沫的崩落，以剌激成长，它是剌激经济的非正规手段。今年以来，美国经济转弱，失业的改善也告减缓，于是市场人士开始人云亦云地谈论起QE3。值得注意的是，虽然市场人士在谈QE3，但美国联邦储备局主席伯南克始终对这个问题低调处理，今年联储局历次会议他对QE3都不表态，对剌激景气也只是含混其辞但8月31日，伯南克在怀俄明州杰克逊洞举行的全球央行年会，却首次做了立场清楚的表态。他说前两波QE至少使美国就业人口增加了200万，推升国内G

38、DP达3%。他表示“联储局收购债券的宽松政策有助于经济复苏，我们不排除推出进一步的类似措施。”伯南克在讲话中虽然也说“联储局的货币政策无法解决所有问题”，但他对QE3的表态却普遍被认为QE3的出台已几成定局，问题只是“何时”而已。美国联储局对QE3的态度转趋明朗，肯定与美国的大选情势有关。最近美国经济不振，已对奥巴马的连任造成了极大威胁，共和党提名的候选人罗姆尼现已民调领先，奥巴马政府若再不提出剌激政策，则其连任之路必将增加困难；而且罗姆尼已公开表示过，若他当选将会更换伯南克。这显示出伯南克要推QE3，除了要帮助奥巴马助选外，也与伯南克自己的保位战有关。而联储局对QE3一直有所保留，其实也不是

39、没原因(一)政府印钞票的QE1和QE2乃是剌激景气的非正规手法，在理论上，它形同是在延续经济泡沫的时间，QE1和QE2的确不是没有效果，美国房市的崩落的确有减缓，并短期内有了成长，但最新的数据显示它的边际效果已在减退，因此理论界认为QE3的剌激效果不会太大。(二)政府印钞票，乃是增加货币供给最有效的手法，但也会快速产生“金融过剩”的后遗症。它在防止泡沫崩落的同时，也等于是在进一步吹大泡沫，鼓励了金融投机。像经济学人杂志最近即表示：“QE3只会对股市等有极短的效果，很快的即可能诱发高通胀，更坏的是可能出现世纪末式的恐怖结果。”(三)美元过剩，当然可借着市场操作而维持美元价位，但国际社会对美元的信

40、任会降低。有些石油国家已不用美元进行定价和交易，中国则和主要贸易伙伴货币互换，以人民币交易，这显示出美元的过剩已影响到美元的独大地位。除此以外，国际货币基金组织今年接获许多国家的抱怨，认为美元泛滥造成美元大量流入流出，从事货币投机，已使它们的经济出现动荡，有些国家已酝酿要管制美元。QE3再实施，其结果可能极难预料。有人认为，目前气候异变，粮食减产，价格可能大涨。QE3的推出可能赶上物价的飞涨，推波助澜地使全球出现高物价时代及新的萧条。(四)美国QE3的印钞，意味着美国的财政赤字将更趋扩大。美国今年赤字严重，奥巴马政府还在搞减税，美国的减赤也毫无进展，这意味了美国今年就会到“财政悬崖”的边缘。Q

41、E3的实施只会恶化财政、降低社会福利，连带民间的投资与消费也会恶化。因此，QE3的效果绝对不容高估。QE3有如潘多拉的盒子，人们很难揣测，盒子里躲了多少坏精灵。因此，QE3是个效果很不确定的手段。美国经济学家费雪(Irving Fisher)认为，货币的总量等于交易商品交易价格的总量。当政府一直印钞票，货币总量一直增加，这就意味着资产价格也会一直增加，等于泡沫一直在形成。因此他指出，“政府印钞票，不是祝福，而是诅咒”。可是近年来，美国的经济早已不是国民经济，而是投资人经济。投资人依靠泡沫而得到利益，于是投资界都一直寄希望于宽松的货币政策，这是一种饮鸩止渴的思维模式，金融海啸起因于泡沫，QE1和

42、QE2乃是期望维持泡沫以救泡沫。QE1和QE2已边际效应递减，现在又想QE3，这到底是救经济还是害经济？伯南克最近指出，房市复苏缓慢，信贷取得不易，财政政策不确定，这才是阻碍美国复苏与成长的主因。事实上前两者都是泡沫之果，财政才是因，它应包括赋税的公平、福利保险政策之稳定等。今天的美国只在减税和减赤上两党争执不休，从未去讨论增税才是减赤的手段。当财政健全，赋税公平，占了七成GDP的国内需求才会正常。今天印再多钞票，都不会反映到生产和就业消费上，只会反映到投资和投机上，这是QE效果不大的原因，QE3当然不会有用。恶棍伯南克2012年03月29日10:54作者：华尔街见闻 左派恨他。右派对他更是咬

43、牙切齿。但本.伯南克拯救了美国经济，以高超的技巧引领美国经济度过历史上最艰难的时期。该文系 HYPERLINK http:/q.stock./cn/600558/index.shtml t _blank 大西洋月刊4月号封面文章，由ROGER LOWENSTEIN撰写。美联储成立于99年前，其目的是成为银行体系的堡垒，解决后者频繁出现的挤兑和恐慌。严格地说，美联储的成立是美国建立中央银行三次努力后的成果。第一次的尝试由国会在1791年建立，20年后被关闭，这一尝试给年轻的美利坚合众国留下的仅仅是由弱小的各州银行拼凑起来的银行体系。在1812年战争期间，国会意识到了自己的错误（由于没有中央银行，

44、通胀猖獗），在1816年，国会授权成立了美利坚合众国第二银行，这次尝试又坚持了20年。大体上看，美利坚第二银行是成功的。该行发行的票据被作为通货流通，它精明地管理着货币发行以维持经济活力。然而，其后的美国总统Andrew Jackson对纸币和央行都深恶痛绝，他在1832年发起一场运动反对国会给予第二银行新的授权，并间接针对第二银行聪明但冲动的领导人Nicholas Biddle。对金融家的憎恨情绪在当时日益高涨，而选战成了人民对温文尔雅的费城银行家与粗犷的战争英雄，当然也是对第二银行本身的抉择。Jackson赢得了胜利，也实现了他的承诺，摧毁了第二银行。美国经济随后迅速跌入严重的萧条。此后不

45、久，Biddle在屈辱中过世，但银行家与民族主义者之间的战争从未结束。如今加在伯南克身上的毁誉与当年的Biddle无异，而美联储如今在选民心中的地位也堪比19世纪的美利坚合众国第二银行。伯南克自身绝对过不了民意测试。在2010年，即布什总统任命伯南克为美联储主席的4年后，参议院以70-30的投票结果同意伯南克连任，这一支持和反对投票比例是美联储主席任命历史上差距最小的（2010年格林斯潘以89-4的投票比例获批第四次连任）。伯南克碰到的问题是其糟糕的民意支持率的直接结果，而自其连任后，其支持率更加糟糕。在彭博去年9月的民意测验中，仅仅29%的受访者表示对伯南克的支持；35%表示不支持伯南克。在

46、10月，盖洛普的调查中仅40%的被调查者表达了对伯南克创造就业方式的信心；即使是国会领导人获得的赞誉度都高于伯南克。在过去的4年半里，58岁的伯南克掌权的时期是近代美国历史上官员经历的最长的危机时期，而数以百万计的失业和未充分就业的美国人命运也随之安危未定。直到最近，经济才开始显露出一点复苏的迹象。自2007年8月以来，在伯南克治下，美联储成为银行体系的最后贷款人，竭力提供“弹性货币”，即保证足够的流通货币以维持经济运行。这正是美联储创立时所设想其需发挥的作用。为了实现这一目标，伯南克将美联储的资产负债表规模放大3倍，达到惊人的29万亿美元，并实施了新方案以对银行和其他私人部门机构提供贷款。在

47、美联储历史上的大部分时期内，民众的意见都是支持这类努力的，因为民意基本上是反对经济衰退的。但如今，公众对政府和银行的憎恶使得伯南克备受质疑。Ron Paul在2010年11月问道，美联储怎么能“大笔一挥”就创造了6000亿美元。Michele Bachmann在危机发生数月后的国会听证会上质问伯南克道：“你认为美联储自2008年3月起获得的授权有没有任何限制？”伯南克的非传统经济救助计划被分成两个阶段实施。在2007-09金融危机期间，他对多家大型银行施以援手，设计了一系列创新借贷工具来使信贷流向银行、小企业和消费者（最终这些信贷都被偿还且为纳税人创造了收益）。他同样将短期利率降低至接近0的水

48、平并要求私人银行接受一系列压力测试以确保未来能有足够的偿付能力。尽管对援助计划的愤怒情绪一直存在，但对于该计划在这一阶段的成功却少有非议。无论这次救助的管理有多么混乱，金融危机确实已经过去。在第二阶段，伯南克寻求通过维持超低利率和大量购买长期国债以及MBS来振兴疲软的经济。第二阶段救助招致的非议远多于第一阶段。且第二阶段是否成功更难衡量（我们无法了解，如果没有伯南克的努力，经济的改善是否会更弱）。这些措施也使得伯南克面临过多干预私人部门或过度扰乱经济正常运行的指责。尤其是，批评者注意到美联储的措施已经使银行体系的超额准备金达到1.5万亿美元，这些资金银行当前被闲置，长期的需求仍然微弱，但这些流

49、动性有朝一日可能招致通货膨胀。Rutgers的货币历史学家Michael Bordo告诉我说，在第二阶段里，“伯南克已经进入了与美联储设计者最初设想完全不同的领域。美联储面对的风险之一就是过度干预。”类似的批评在总统选战中被多次提及且毫不掩饰。德州州长Rick Perry在去年8月表示，伯南克，这个引领美国经济走出大萧条以来最严重衰退的人，“在我看来，其行为不值得信任，甚至等同“叛国”。”他还作出了著名的宣言，“如果这个人在如今到大选期间印更多的钱（帮助奥巴马连任），我不知道你们在爱荷华会怎么对他，但我们在德州一定会要他好看。”大部分的其他共和党总统竞选人都试图攻击伯南克，但又不想听起来是出于

50、党派私利。Newt Gingrich称伯南克为“历史上最偏好通胀，最危险”的美联储主席，这一论断令人侧目，考虑到伯南克任期内，美国以CPI衡量的通胀水平均值为2.4%，是越南战争以来历任美联储主席治下最低的。此前曾对伯南克工作加以赞誉的Mitt Romney去年9月承诺如果其就任美国总统，将撤换伯南克（伯南克本届任期至2014年）。鼓吹回归金本位的总统候选人Ron Paul去年11月更是称早在1971年就脱离金本位的美联储“不道德”。曾在上世纪90年代担任美联储副主席的普林斯顿的学者Alan Blinder告诉我：“如果美联储如今需要被重新授权的话，求上帝保佑我们吧。”尽管伯南克是名共和党人，

51、但国会的共和党议员们一直在掀起针对他的斗争，威胁要对美联储利率行动进行审计；指控伯南克掩盖事实；拒绝填补美联储7人管理委员会中的2个空缺席位；在伯南克阐释其抵押贷款改革政策时抗议。去年9月，当伯南克计划实施其最新的被称为扭转操作的经济刺激计划时，共和党众议院和参议院领导人公开要求伯南克停止这一计划，这一举动是罕见的国会直接干预货币政策的行为。伯南克拒绝了他们的要求。反对美联储的民意并非只局限在红色各州。当我在波士顿郊区附近行驶时，尽管该区域并非茶党的地盘，我仍然看到了一辆车子上贴着凯尔特人绿色的车贴，上书Ron Paul的畅销书书名“终结美联储”。实际上，伯南克发现自己处于左派和右派的争议焦点

52、之上，两派各自认为他在刺激经济上干预过多或干预不足。而这一切就发生在欧债危机威胁到美国经济，可能将复苏扼杀于萌芽的当口。争论的核心问题一方面是对通胀的风险和成本的担忧，另一方面是对经济复苏的速度和脆弱性的忧虑。在2010年11月，当美联储采取QE2，购买6000亿美元长期国债时，伯南克的同事和亲密伙伴美联储理事Kevin Warsh在华尔街日报公开质疑这一操作，并暗示伯南克可能做的过头了。（几个月后，Warsh辞职了）。甚至连外国央行都攻击伯南克有意让美元贬值，伤害了他们的出口；德国财长称美联储主席的政策“愚蠢”。接着，这一策略被一封广为流传的、由23个倾向共和党的金融专家联名签署发给伯南克的

53、公开信所谴责。这封要求立即停止QE2的公开信里写到：“我们不认同通胀需要被推高的观点。”此刻，通胀已经趋向于1%，很可能跌入负值区域，即发生通缩。上世纪30年代的大萧条之所以持续那么长时间的原因之一就是价格年复一年的下跌。伯南克的新计划的主要目标就是抵御通缩，正如其所做的。但这一成功并不足以使左派的伯南克“批评者”满意，他们要求伯南克启动真正的通胀，而这正是右派一直害怕的。诺贝尔经济学奖兼纽约时报专栏作家克鲁格曼尖刻地批评伯南克未坚持自己的鸽派立场。（按美联储的说法，“鹰派”想要执行紧缩政策防止通胀；“鸽派”想要放松政策来刺激需求。）克鲁格曼在其博客上指责伯南克治下的美联储展现出“可耻的”消极

54、态度，并将伯南克对美联储的管理称为“懦弱”，而伯南克事实上可能是美联储历史上最积极行动的主席。值得注意的是，正是时任普林斯顿经济学系系主任的伯南克力排众议，雇佣克鲁格曼入校，后者的学术生涯才得以突飞猛进。很明显，克鲁格曼认为伯南克的勇气是那以后才消失的；克鲁格曼在去年4月的博客文章中称伯南克为“软骨头”。这位专栏作家写到伯南克无疑认同他的政治见解，但被“通胀论者”“吓到了”。左右两派对伯南克的批评，即使温和的说，也是史无前例的。同样的，美国经济面临的风险也前所未有。随着国会在财政措施议题上的瘫痪，伯南克对美国经济的影响力已无人出其右。正如哈佛著名经济学家Lawrence Katz告诉我的“他是

55、唯一的选择”。我在感恩节后的周二与伯南克见了面，就在他完成了向欧洲提供非传统“互换”贷款项目一天后，当时欧洲大陆看起来处于崩溃边缘，此后我们在12月又见了一次。我第一次见他是在金融危机前的2007年，当时他更关注经济学家同仁而不是媒体对其的批评。但是由于他的政策有赖于就政策目标和公众的沟通，流行的批评意见已经，或者是伯南克所担忧的，开始影响其政策的有效性。在我们最近的会面里，他比我印象里更加果决。当我在11月看到他时，他穿着保守的黑色西装配紫色领带。他领我进入办公室，紧邻美联储会议室，面对褐色皮沙发和桌子的是胡桃色的咖啡桌。他的办公室看起来与4年前没什么两样。同样的首届美联储理事会照片被装裱在

56、他整洁有序的办公桌上方的相框内，尽管他没时间抬头去看一下。金融危机看起来并没有使他变老，尽管对他的批评明显对他形成了压力。就在我拜访后不久，他发布了一封写给参议院领袖的信，在信里他逐条驳斥了批评美联储借贷计划的大量文章的观点，这些文章将这一计划形容为“秘密”的（借款人的名字是保密的，但借款计划及其规模是明确的），并报道美联储的贷款和援助计划总额为7.7万亿美元，这一数字过于夸张。他被那些看起来无异于诽谤的中伤所困扰；相反地，他也会由于在机场遇到的陌生人所说的鼓励话语而备受鼓舞。作为对自己的辩护，他告诉我：“我想要说我们做的每一件事都是基于美国公众的利益之上，总体看也是有利于全球经济的。许多人都

57、明白这一点。”（私下里，伯南克和财政部长盖特纳都有共同的疑问，那就是为何他们认为是成功的金融救助行动却被广泛批评。盖特纳最近告诉我，当他告诉伯南克又一个官员要求他们两人辞职时，伯南克不耐烦地自嘲道：“很好，这比被控叛国有进步。”）随着我们开始讨论他的政策，美联储主席敦促我去读一下伦巴第大街，由19世纪英国评论家Walter Bagehot写的关于中央银行的著作。“这本书写的很美，”伯南克提到这本书时表示道，很明显他欣赏Bagehot书中敦促央行行长们采取先发制人的措施制止恐慌的发生的态度（Bagehot在书中写到，“正如银行业的原则所要求的那样，英格兰银行应该随时准备和愿意借款来阻止恐慌”）。

58、回到对自己危机措施的民众反应上，伯南克告诉我：“一些人不理解-承担最后贷款人的职责正是美联储建立时要做的，也是全球的中央银行300年以来所一直在做的。”伯南克在官员里与众不同。他坚持认为，他的一切努力是遵从美联储的使命，即1913年美联储法案的前言里出现的“提供有弹性的货币”，也正是由于美国经济所处的特殊的，危险的位置迫使他不得不做出很多即兴演讲。他不得不以前所未有的强度来与公众沟通那些政策的想法，包括新闻发布会，各类会议以及在“新闻60分”节目出境。据前布什总统高级经济学家、现Mitt Romney的顾问Greg Mankiw的说法，伯南克热衷于民主程序；他认为更多的披露将带来更多负责任的选

59、民。也许这是为何公众的批评如此困扰他的原因。伯南克力图避免夸张的用词（他非常谨慎的选择用词）和减少政策差异的个人化倾向。在12月，他感到有必要发布致参议院领袖的信件，在这封信件里，他详解了美联储贷款和政府支出之间的区别，前者不会造成纳税人的负担或增加联邦赤字，这一问题经常在公共讨论中被混淆。1931年，英格兰银行行长Montagu Norman在与大萧条的斗争中精神崩溃：央行行长在危机中面临的巨大压力可见一斑。但当同事们形容伯南克时，他们几乎都会提到他不可思议的平静。他在金融危机期间表现得非常镇静，以至于美联储副主席Donald Kohn好奇伯南克是否刻意压制其情绪。IMF首席经济学家Oliv

60、ier Blanchard说：“伯南克在压力下的表现惊人。”伯南克的处事方式与他前半生所在的学术殿堂非常相配：仔细、慎重、温和。美联储的员工们频繁提到他的幽默和乐意倾听所有意见的风格。但这也有坏处。伯南克并不擅长在美联储范围之外的议题的游说，比如长期赤字削减或抵押贷款改革。他同样也没能利用好美联储主席在世界舞台上的领导地位，比如在欧洲危机中发挥的作用。在格林斯潘任美联储主席时，当他在国际会议上出现时，他得到了明星般的待遇。一位前白宫官员表示伯南克只不过是“谈判桌边一群人中的一个罢了”。这就是伯南克，他充满理性，但不张扬。然而，伯南克克制的处事方式下隐藏的是坚强的意志和一颗愿意承担政治压力的心。