春季投资策略展望：后疫情时代变化与机遇

1、2020年至今市场行情回顾A股一波三折整体表现全球相对领先受新冠疫情影响，2020年以来全球 股市普遍下跌，A股跌幅相对较小从2019年5月份以来，A股市场整体上是在一个区间震荡个股表现要显著好于指数整体-27%-26%-25%-23%-22%-21%-19%-19%-16%-15%-14%-14%-8%-6%-40%-30%-20%-10%0%沪深300 纳斯达克 韩国综合 台湾加权 标普500 恒生指数 日经225道琼斯工业 泰国综指澳洲标普200 德 国 DAX 富时100孟买30 法国CAC40圣保罗IBOVESPA-32%俄罗斯RTS-35%2020年全球主要指数涨跌幅（%）数据截至

2、：2020年4月22日270028002900300031003200260020-0120-02数据截至：2020年4月22日20-0320-04上证综指在中美贸易战 缓和及经济出 现企稳回升的 双重利好下， 春季躁动提前 展开，上证综 指一度站上 3100点全球疫情的蔓延以及原油 价格战使得投资者避险情 绪快速升温，全球股市暴跌，受此影响，A股也出现 了一轮较大幅度的调整疫情影响下，春节前市场已 经出现短暂回调，随着春节 期间疫情的不断发酵，节后 第一个交易日市场大幅下跌， 调整一步到位，随后开始强 势反弹资料来源： Wind, 国信证券经济研究所分析师整理市场风格从蓝筹白马开始扩散到更多

3、品种16%14%5%2%-2%-6%-7%-8%20%15%10%5%0%-5%-10%2020年以来涨跌幅2520151050-5-10-15-20结构上看：创业板显著好于主板消费医药和TMT各领风骚风格特征上中小盘股表现要好于大 盘股资料来源： Wind, 国信证券经济研究所分析师整理数据截至：2020年4月22日2020年以来涨跌幅（截至2020年4月22日）疫情带来的变化和影响疫情对经济短期影响：经济衰退与经济复苏5.73.00.05.44.23.53.53.63.53.43.93.62.95.8-40-2246-3.0200720082009201020112012201320142

4、01520162017201820192020E2021E全球GDP实际同比增速（%）全球经济衰退已经出现变成金融危机可能性不大国内经济一季度大概率已经见底分歧在复苏的速度和幅度10510310199979593918987852019/032019/092020/032020/092021/032021/09发达国家经济（有疫情）发达国家经济（无疫情）资料来源：IMF, 国信证券经济研究所分析师整理疫情对经济长期影响：生产率与通货膨胀风险预计到2020年三季度以后，全球经 济体都面临刺激政策退出的问题此次疫情使得各国的债务杠杆率都大幅提升，政府的和企业的长期看，一方面总体上全球经济生产率有向

5、下的可能，包括社会隔离、人员往来、全球供应链等问题另一方面，通货膨胀是否会起来可 能是一个风险，供给收缩、货币超 发、主要国家限制农产品出口等3.82.92.93.33.433.13.79.9024681012全球财政赤字占GDP比重（%）79.678.378.679.782.781.381.583.396.41009590858075706560555020122013201420152016201720182019 2020E20122013201420152016201720182019 2020E全球政府债务占GDP比重（%）资料来源：IMF, 国信证券经济研究所分析师整理疫情后的变化

6、I：产业升级从目前的情况看，国家政策的定力足、方向明确随着5G网络的铺开与商用时代的到来，5G建设代表新一代信息技术的人工智能、云计算、大数据新能源汽车是我国传统汽车工业未来的发展方向疫情将推动我国公共卫生服务体系的完善3020100-10-20-30-4020162017201820192020固定资产投资完成额:累计同比:制造业（%）高技术制造业（%）资料来源： Wind,国信证券经济研究所分析师整理疫情后的变化II：投资提速三驾马车中，消费受国内疫情影响、外需受海外疫情影响，房地产短 期内较难大幅放松，对冲经济的重任又落到了投资，尤其是政府投资事实上，政策已经在持续加码来拉动投资，包括提

7、前下发专项债额度 等措施。1到3月，发改委网站上公路、轨交、航道、机场等领域批复 项目总投资额合计约达2400亿，同比增长近40%。20152016201720182019对GDP的拉动:最终消费支出（%）资本形成总额（%）净出口（%）6.05.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0资料来源： Wind,国信证券经济研究所分析师整理疫情后的变化III：消费转型消费转型有两层含义第一层含义，由于居民收入增速降低，消费总量增速预计会下降，甚至出现一定的消费降级现象。货币宽松本质上是增加主体负债，财政政策是转移支付11.3014.1012.609.709.008.207.808.307.8

8、07.900.50161412108642020102011201220132014201520162017201820192020Q1城镇居民人均可支配收入同比（%）资料来源： Wind,国信证券经济研究所分析师整理疫情后的变化III：消费转型第二层含义是消费方式的变化，这个对投资更重要疫情给我们生活工作方式带来的改变已经渗透到了方方面面数字消费、在线消费、服务类消费比重大幅增加从商品消费向服务消费转型，是最大的消费升级资料来源： Wind,公司官网,国信证券经济研究所分析师整理数字消费社交娱乐类生活服务类视频音乐类社交类游戏类阅读类零售电商生鲜电商科技创新大时代仍在路上5G引领下的科技创新

9、“五位一体”信息革命有非常清晰的逻辑顺序：一、首先是通讯革命，只有通信能力上去了后面的进步才有意义。二、接着是半导体的进步，有了快速 的通信就可以提升处理速度。三、是在快速处理能力基础上的计算机系统的集成。四、是在此基础上的应用，比如游戏、购物、社交、工作等等。五、是在这个过程中间相伴而随的对 新能源的追求。资料来源： Wind, 国信证券经济研究所分析师整理700060005000400030002000100002000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018产量:移动通信基站设备:当月值（万信道）21世纪初2G开始 向2.5G、2.75G

10、发2009年1月7日3G牌照正式发放2013年12月4日4G TDD-LTE牌照发放2019年6月6日，工信部 正式发放5G商用牌照120100806040200-20-4005000001000000150000020000002500000产量:集成电路:当月值（万块） 产量:集成电路:当月同比(右)中国科技创新重点领域方向明晰资料来源：WIPO, 国信证券经济研究所分析师整理80006000400002000400060008000微结构与纳米技术食品化学 纺织和造纸机械 表面技术/涂层 基础材料化学 材料/冶金机械元素 机械工具控制 土木工程 家具/游戏 其他消费品 医疗技术运输 测量

11、 光学电机/仪器/能源数字通信2000中国美国举国体制推动科技创新是最大共识资料来源：Wind, 国信证券经济研究所分析师整理政策名称颁布时间政策名称颁布时间中共中央 国务院关于深化体制机制改革加快实施创新驱动发展 战略的若干意见2015-3-23关于提高科技型中小企业研究开发费用税前加计扣除比例的通 知2017-5-3国务院关于印发中国制造2025的通知2015-5-19国务院办公厅印发关于深化科技奖励制度改革方案的通知2017-6-9国务院关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见2015-6-16国务院办公厅关于建设第二批大众创业万众创新示范基地的实 施意见2017-6-21中共中央

12、办公厅国务院办公厅印发深化科技体制改革实施方案2015-9-24科技部 发展改革委 财政部关于印发国家科技重大专项（民口管理规定的通知）2017-6-27国务院关于印发实施中华人民共和国促进科技成果转化法 若干规定的通知2016-3-2国务院关于强化实施创新驱动发展战略进一步推进大众创业万 众创新深入发展的意见2017-7-27国务院办公厅关于印发促进科技成果转移转化行动方案的通知2016-5-9国务院办公厅关于推广支持创新相关改革举措的通知2017-9-14国务院办公厅关于建设大众创业万众创新示范基地的实施意见2016-5-12国务院办公厅关于创建“中国制造2025”国家级示范区的通知201

13、7-11-23中共中央 国务院印发国家创新驱动发展战略纲要2016-5-19国务院办公厅关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见2017-12-4国务院关于印发“十三五”国家科技创新规划的通知2016-8-8科技部 国家发展改革委关于支持新一批城市开展创新型城市建 设的函2018-4-4国务院办公厅关于进一步支持企业技术创新的通知2016-9-22国务院办公厅关于成立国家科技领导小组的通知2018-8-8国务院关于深化科技体制改革若干问题的决定2016-10-19国务院关于推动创新创业高质量发展打造“双创”升级版的意见2018-9-26中共中央印发关于深化人才发展体制机制改革的意见2017-

14、1-17国务院关于支持自由贸易试验区深化改革创新若干措施的通知2018-11-23中共中央 国务院印发中长期青年发展规划（2016-2025年）2017-4-13构建社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制加大投入、重点突破，你的支出是我的收入科技板块的引领周期有波折但趋势未变信息技术板块盈利周期在2019年年 中左右开始触底创业板公司2020年Q1增速预计在负25%左右项目制公司业务有补偿性可能10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%201120122013201420152016201720182019创业板ROE0%2%4%6%8%10%12%2010 2011 2012

15、 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019信息技术板块ROE6040200-20-40-60-80-100资料来源：Wind, 国信证券经济研究所分析师整理2017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-03创业板净利润累计增速过去四年消费股的盈利周期是市场最大的趋势消费股大趋势的背后是板块盈利周 期的不断提升盈利周期向上时，板块即涨业绩也涨估值，是市场的主要方向下一个Momentum是什么？25023021019017015013011

16、020152016201720182019日常消费超额收益：日常消费指数沪深300指数5%10%15%20%25%0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019日常消费日常消费-非中证800日常消费-中证800板块ROE23211917151311975200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019社会消费品零售总额：累计同比资料来源：Wind, 国信证券经济研究所分析师整理政策重心从货币转向财政刺激疫情爆发以来，全球政策宽松货币政策的作用（

17、维护市场流动性，避免金融危机）已经充分发挥后续财政政策的影响可能更大，也 将是市场重点的方向0.00.51.01.52.02.52015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-01G7国家10年国债加权平均利率234562002200420062008201020122014201620182020中债10年期国债收益率（%）0%5%10%15%20%25%3500003000002500002000001500001000

18、00500000201020122014201620182020E专项债（亿）财政支出（亿） 增速（右）增速（专项债调整后，右）资料来源：Wind, 国信证券经济研究所分析师整理120%100%80%60%40%20%0%2009年上半年涨跌幅60%50%40%30%20%10%0%-10%2009年下半年涨跌幅资料来源：Wind, 国信证券经济研究所分析师整理2009年财政刺激下的股市行业结构表现总结资料来源：Wind, 国信证券经济研究所分析师整理市场整体：市场整体已经到了底部区间，再创新低可能性不大底部区间可能是一个阶段，行情启动时间受疫情影响2008年9月中旬上证综指见到1800点，年

19、底还在1800点行情结构：行业层面更加看好成长股，包括TMT、新能源汽车等风格层面判断可能有更多中小公司会有不多的机会“隐形冠军”、细分行业龙头公司有非常靓丽的表现类别级别定义股票投资评级买入预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上增持预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间中性预计6个月内，股价表现介于市场指数10%之间卖出预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上中性预计6个月内，行业指数表现介于市场指数10%之间低配预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上国信证券投资评级分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。风险提示本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或 传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向