金字塔股权结构分析-以鸿仪系为例

1、金字塔股权结构分析以鸿仪系为例0鸿仪系背景1994年至今，鸿仪系在湖南已经形成一个庞大的鸿仪帝国，在三湘大地盘根错节 。在国有股权转让热火朝天的2002年鸿仪系迅速浮出水面，已经控制张家界、国光瓷业、安塑股份、湘酒鬼等上市公司 。鸿仪的真正老板是鄢彩宏，他在上海和湖南分设两个鸿仪公司，分别由不同的人代表鄢出面执行鸿仪的决策 。上海鸿仪背靠金融中心有利于为资本运作建立一个平台，湖南鸿仪则便于鄢利用稔熟的人脉关系运作本地的一些壳资源。1香港振升鸿仪系第一个核心企业董事长：鄢彩宏 100%2湖南鸿仪鸿仪系第二个核心企业99%92.54%控制人：侯军 控制人：侯军 绝对控股上市公司3上海鸿仪鸿仪系第三

2、个核心企业湖南鸿仪投资集团公司控制 香港振升投资创办上市公司69.86%30.14%通过张经开，30.85%9.9%28.42%鸿仪投资受让涌金投资21.96%的湘酒鬼股权国光瓷业持有湘财证券6%股权4上海国光鸿仪系第四个核心企业2000万3000万上海鸿仪通过鸿源投资控制了上海国光上市公司70%20.55%19.42%5从以上“鸿仪系”持股结构分析，“鸿仪系”持股结构属于典型的最终控制人金字塔股权结构。6鸿仪系金字塔式产业公司集群最上层，总体规划并对下属公司运作实施监督鸿仪投资嘉瑞新材、国光瓷业、张家界鸿仪名下其他公司中间层，鸿仪精心打造的“三驾马车”嘉瑞新材（000156）、国光瓷业（60

3、0286）、张家界（000430），同属湖南本土的上市公司，主业分属新材料、医药陶瓷和旅游，形成鸿仪的产业核心最下层，鸿仪名下的非上市公司及其他专业公司7鸿仪着力打造的产业板块旅游医药建材金融运作平台：张家界运作平台：安塑股份运作平台：国光瓷业运作平台：大有期货鸿仪寄希望通过金融平台，将鸿仪系的产业资本与金融资本紧密结合，形成良性互动。8公司治理困境民营系族的问题大量事 实表明公司股权高度集中，大股东掌握了公司控制权，实际上便操纵和控制了上市公司，使上市公司成为自己的“钱柜”，通过关联交易，大量侵占上市公司资源。民营系族 资本运营民营系族具有内在发展的动力,主要涉足竞争性较强国有企业战略性退出

4、的产业领域,因而能够发展壮大起来的民营具有较高的竞争力和资本运营效率,但是融资困境和市场进入壁垒制约其发展。民营系族实施多元化战略是解决融资困境和强化内源性发展的有效途径。但在公司治理不完善的情况下,系族内部有可能积累较高的系统风险,并影响国家金融体系 。9从鸿仪担保圈，不难理解其危机集中爆发的原因鸿仪系的“三驾马车”嘉瑞新材、国光瓷业和张家界对外担保总额逾22亿元（含对子公司担保），其中关联担保超过一半，约为11.35亿元截至2004年12月21日，嘉瑞新材的对外担保已达10.6亿元，对外担保额已占其2003年经审计的净资产的202.71%，严重违反了证监会56号文件的相关规定，其中为鸿仪关联公司担保5.89亿元截至2004年9月30日，扣除对控股子公司的担保1.94亿元外，国光瓷业对外担保余额为5.85亿元，占国光瓷业2003年未经审计净资产的157.87%，其中为鸿仪关联公司担保2.9亿元截至2004年11月27日，张家界除为控股子公司担保2660万元外，已披露的对外担保总额达3.41亿元，占其2003年未经审计净资产的144%，其中为鸿仪关联公司担保2.56亿元银根紧缩的直接