私募股权基金设立、投资与退出

1、袄私募股权基金：皑设立、投资与退伴出皑 主讲人：李寿双引言：懊在座的各位都是稗律师，大家都是般同行，首先我自跋我介绍一下，我败是大成律师事务柏所的李寿双律师柏，我个人主要是昂做私募股权基金鞍方面的业务，前罢前后后私募股权绊基金上面的业务皑，我做得比较多凹，今年还有幸被邦清科集团评为2盎010年度人民鞍币私募股权基金笆募集和人民币私八募股权基金投资背的最佳的法律顾扳问，今天也非常翱荣幸受坝刘卫肮老师的邀请来这班里跟大家交流私坝募股权基金方面爱的法律业务，市翱场基本情况和法捌律实践，跟大家疤做一个简单的交捌流，请大家批评笆指正。皑今天的题目是私叭募股权基金：设叭立、投资与退出捌。我今天主要是氨介绍

2、核心内容：把私募股权基金怎啊么去设立的问题把，私募股权基金翱的市场大概是什靶么样的，怎么去搬投资，怎么退出敖。岸为什么要关注私癌募股权基金或者邦PE，为什么要唉关注PE，为什笆么大家牺牲周末鞍的时间，花一些班费用来这里探讨八或关注PE。稗首先一点，市场俺为什么这么关注胺它，从商业上讲板，因为可赚取暴奥利。律师为什么背关注它，因为这巴个业务还不错，蔼能赚到钱。埃赚取暴利，我们按可以看一个案例澳，今年这个案例摆被清科集团评为扒最佳私募股权投岸资退出的一个案柏例，即高盛投资耙海普润药业，这案个投资不到三年办的时间，高盛投傲资了12.5%白的股权，491敖万的入股价格，疤在上市当日，市瓣值已经到了70

3、哎多亿人民币，投拌资不到三年时间蔼，将近200倍隘，所以这个案例稗，被评为今年度盎最佳私募股权投巴资案例，PE也笆被很多媒体称为澳继房地产和矿业哎之后最具有暴利八想象空间的产业扳领域。PE回到稗5年之前或者再昂早一点，大家对吧PE/VC可能爱比较陌生，这几搬年的时间，大家斑从媒体从各个角肮度对PE的关注叭非常多，PE现摆在已经成为一个靶大的行业，不仅白是很多传统的私隘募股权基金，比叭如说最早进入中笆国的ADG这些霸人在做PE，做巴传统产业的，杉捌杉、雅戈尔，包跋括现在很多原来版的民营企业做房拜地产，做矿业，摆都纷纷转入PE隘行业，PE已经伴成为一个行业，碍不再是一个简单袄的金融工具，在啊今天的

4、中国，这埃已经成为一个行氨业，为什么他能笆成为一个行业，绊为什么很多人进挨入这个领域，因傲为他们在赚取暴爸利。俺大家可能会说海搬普润是一个个案案，其实不是，整胺个行业都在赚取哀暴利，现在有一吧个统计数字，这碍个数字是清科集昂团提供的，目前氨在创业板的上市板公司中，有超过芭八成以上的公司爸都有创投，平均矮投资周期基本为扒两年，或者加上爱他的退出期，一盎般来讲，pro凹 ipo的投资扮都在三年左右，奥上面收益的超过啊10倍。英国斑金融时报中文矮网有一个大标题半：私人股本在唉华掘金，原来澳大家感觉PE市拌场是在萌芽期，办有些人讲是泡沫懊，现在来讲，P办E的黄金时代已办经到来，从今年肮可以看到，中国案

5、的PE市场进入啊了黄金时代，这岸个市场做生意太板好了，很多规则矮成熟了，很多东霸西成为一种惯例吧，大家对PE熟芭悉了，企业也熟岸悉了，也接触了拌这些规则，市场背也成熟了，退出八也通畅了，FT澳中文网这篇文章八就提到，今年退岸出的案例，国外啊的基金在中国已盎有43家退出，挨在中国内地和香巴港上市，然后有唉19家在美国上柏市，而且做得都安不错。这里举了安一个例子，现在袄牧业最近在香港癌上市了，KK2办投资的，国际上办最大的私募股权斑基金之一，赚了疤2.3倍，2.稗3倍大家听起来哎可能觉得不多，昂因为我们创业板败一说都是赚10肮倍以上，但从国啊际市场上来看，办一个投资投进去矮，投个两三年时搬间，赚2

6、.3倍安那是非常不错的扮，创业板动辄赚傲10倍，这属于跋疯狂赚，从国际坝上，一项投资两安到三年内LR如鞍果能在50%左俺右，那是非常理扮想的。皑前几天21世扮纪经济报道开邦了一个会，全场颁几乎都围绕沈南颁鹏转，他是红杉邦（Sequoi蔼a）中国基金的叭创始人，红杉在罢今年退出了9个暗项目，上星期又蔼退出了一项，加斑起来10个项目敖，这10项目，啊基本上都是在纽颁交所或纳斯达克阿退出的，这9个蔼项目基本都是投巴资周期，都在差摆不多两年的时间俺，一年就退出，吧退出什么概念，叭就是他投的企业斑已经上市了，而罢且，还有一个概扮念，在美国上市蔼之后，锁定期很稗短，国内的A股爱市锁定期一般就搬是实际控制人

7、和澳控股股东，为3岸年，非控制股东耙一般锁定期1年败，国外什么概念澳？5%以上的股扳份，比如说在美昂国市场，5%以艾下的股东是看不熬着的，股东名册办上没有他，招股昂书中没有5%以碍下的，这些在上拔市当天就可以卖般的，然后，实际拌控制人或者大股氨东一般来讲，法傲律规定是6个月吧的锁定期，如果芭自愿锁定，一般搬自愿锁定一年，癌锁定期很短，对熬基金来讲，如果把投资比例比较少靶，当天上市，当癌天就可以卖出，翱整个来讲，这个伴通道做得非常好安，投资抓住了几矮个项目。疤境外上市还有一稗个特点：境外上稗市的周期比较短摆，相对来讲比较埃短，假如在香港挨，香港的上市周昂期从报材料到发扒行，最多也就4拜个月的时间

8、，包癌括上市前的聆讯罢、发行的路演。懊在美国，基本上吧大概为3个月的柏周期，上市、审败核，他们的审核败和中国的审核完艾全不一样，国外澳是备案制，不是吧审批制，时间非岸常短，比如说，巴新加坡有一个凯碍利板，政府承诺半审核周期基本在翱一个星期，一个瓣星期审完了就可百以发行了，也没稗有锁定期，整个般投资非常快，这奥些私人股本在中跋国看到了非常好败的机会，意味着挨中国市场进入了拌比较好的黄金时肮代，PE市场到扒目前阶段，回过百头来看，同AD艾G最早进入中国扒，10年前中国扳开始喊创业板时懊，开始有一些基班金在中国市场上傲出现，包括以A般DG为代表的外板国基金，也包括捌现在还存活下来版的基金。比如说瓣，

9、江西高投，广白东省高科技投资癌公司等，原来一吧大批老牌的国有岸投资公司，从那袄个时代开始，中哀国市场到现在大隘概过渡了13年扳的时间，从最早挨的萌芽到10号叭文之前，外资主瓣导的PE市场时氨代，到现在各个板股权基金势力包扒括外资、内资、矮国资并行比较活扮跃的市场状态，把可以说，这个市邦场已经成熟了，艾从律师的角度也肮是这样，我个人澳做律师的时间不翱是太长，但我当颁时做律师时，一暗开始对PE基金傲这个市场不了解颁，当时很多基金跋想在中国找一个澳比较成熟的律师翱，很难，他们通鞍常找美国所或者懊国外所在中国的肮代表处，当时是艾在10号文之前拔，通常采取一些岸境外红筹结构方绊式，文本都是英肮文，适用法

10、律都鞍是香港法或纽约摆州的法律，基本隘上都是外国律师安在做，跟我们没拜关系，10号文版之后，再加上合拔伙企业推出之后傲，本土基金开始拌发展，这样，从爸法律规则上，也埃本土化了，特别暗是在我们国内律班师努力之下，很挨多国际惯例在中肮国法上的适用也斑形成了比较成熟阿的惯例和规则，吧在这一两年，很绊多都是国内本土哀的律师在参与主扳导做一些事，从捌法律角度或从律矮师角度来看，这暗个PE的法律服袄务市场，相对来跋讲比较成熟了，瓣所以在这里有必唉要使大家花一点凹时间系统认识一癌下PE从理念上八是什么样的东西笆，从操作上，有翱什么样的大的游白戏规则，然后从霸它的管理、治理胺到退出有什么样瓣的我们可以参与盎的

11、空间，所以借绊这个机会跟大家敖做一个简单的交半流探讨。岸今天我们探讨几吧个问题。安第一，PE是怎伴么赚钱的，PE暗基金为什么能够皑赚钱，为什么能爸赚取暴利，它是霸一种什么样的机埃制？瓣第二，介绍一下八现在在中国的P般E市场上，有哪白些人在赚钱，哪瓣些基金是比较活皑跃的或者谁在赚半钱。熬第三，如何打造芭一个PE基金或斑者如何打造一个斑赚钱的机器。基办金的募集、设立袄和运行规则大体盎上是一个什么样翱的情况。摆第四，基金的投笆资理念，基金设半立之后，是本着搬什么样的理念和霸规则去投资的。爱第五，基金投资靶之后，退出方式氨大体上是什么样白的。扒我今天侧重于跟霸大家沟通交流一芭下PE基金的操班作规则、原

12、则和捌理念，如果大家背对细节问题有兴哎趣，我们可以针靶对性的讲。叭第一部分 PE案基金是怎么赚钱稗的坝PE基金怎么赚哀钱，从流程上来隘分析，我们可以拔分成5个阶段：翱1.募集资金。翱2.投资。3.坝投资后的管理。蔼4.退出。5.斑分配。碍简单讲，就是把颁别人钱找来投到背项目里去，对项罢目进行培育，项班目增值之后进行百退出，退出之后败，大家各分各的扳钱。靶如果拆分来看，班一个基金等于募搬集加上投资，加隘上分配的过程。盎投资实际上是拥般有价值、创造价凹值和价值实现的安一个过程，所以扳从这个意义上讲挨，股权基金本质把上还是一种中介佰，是一种金融的肮理财服务，什么佰意思？前端服务捌于投资人，一边斑找钱

13、，找到钱之绊后，投到项目里叭，对项目进行培啊育，退出之后，芭把钱还给投资人败，自己留一部分版，从整个过程来跋看，还是从基金澳的管理来看，基八金的管理形成了斑一个专门的职业哀，一个基金有专败门的管理团队，扒是管理机构的，摆从基金管理的角八度来，基金管理隘本质上还是一种摆金融理财服务。拜一、募集资金环扒节昂这是基金核心的邦东西，为什么说半是基金的核心东叭西？原来很多人芭做投资的传统方佰式都是采取投资哎公司的方式，投柏资公司什么意思鞍？就是公司和基摆金有什么根本性傲的区别，投资公柏司就是自己用自暗己的钱，自己玩岸自己的钱，基金稗是管理人，募集坝别人的钱，用别凹人的钱去投资，芭这是很重要的一俺个理念。

14、现在很傲多人，在实践中岸，有很多基金募扮集不到钱，也叫扒基金，基金市场巴比前几年相对来背讲成熟了很多，颁但市场仍然比较蔼混乱，有些基金吧是没有钱的，也板叫基金，有钱基般本上也是自己的安钱，募集不到别败人的钱，这不叫敖真正意义上的基耙金，实际还是一吧个投资公司，所哎以真正意义上的爸基金，首先一个按核心理念是用别般人的钱赚钱，这啊是一个最好的办奥法，自己不出钱哀或者少出钱，用拜别人的钱赚钱，拜这是赚钱一个比靶较好的门道。傲第二，以小资金傲，博大资金，这岸个资金是有杠杆昂的，国际上可以挨实用的一个惯例绊，角色不同，基摆金可以分成管理败人和投资人，就芭是我们通常所说班的GP/LP，凹GP出资1%，拌投

15、资人（LP）阿出资99%，国耙际惯例是这么干拔的，但实践中有蔼时候达不到，试案想一下，假如说稗你是一个管理人傲，意味着什么？胺意味着你出1万暗块，别人出99癌万，形成100扳万，站在自己的稗角度，就用了小柏的资金博大资金把，这中间可以看败到，在基金募集盎中，实现了99氨块钱杠杆效应，哀1块钱撬动了9柏9块钱，用杠杆拌赚钱是比较有效靶的办法，有些企皑业家为什么热衷绊于上市？上市过哎程中就有一个市扮盈率的概念，从昂创业板来看，平澳均都是在50倍熬以上，从市场的瓣静态市盈率来看把，达到30倍（稗假设），这意味扒着什么？就是说白你拿1000万背的利润，你的股敖值就到了3亿，艾这就实现了杠杆懊的飞跃。同

16、样也白可以，在基金的拔募集中，基金通叭常是私募，有一耙个募集的过程，扒上市是公募，也翱是一个募集的过翱程，换一个角度芭来看，把管理人碍当成一个已上市坝公司，他也是退叭出募集数，大家凹会不会给他钱，霸从这个角度来讲熬，管理人实现的俺市盈率倍数是9胺9倍，这就实现埃了一次杠杆效应拌，当然，在实践熬中，指望出资1拜%弄到99倍的啊投资，目前时段班不太现实，除非板个别的，像红杉岸，ADG这样的埃已经发展比较成稗熟的基金管理人坝群体有可能实现扒，但一般而言，胺我们所接触的大半多数基金，管理凹人出10%，甚癌至很多，即便如皑此，也只实现1邦0倍以上的杠杆跋。白第三，作为基金哀的管理人，收取凹管理费，同时取

17、捌得收益分成，你稗这个钱放在他这埃儿，不白放，得爸收取管理费，通绊常国际惯例，是霸2+20，就是敖2%的管理费，爸加上20%的收霸益分成，20%伴收益分成什么概胺念？就是基本上败不出钱，我出1翱%，但赚钱之后皑我要分20%，捌整个基金募集，叭设定的都是所谓班的国际惯例，而摆且在我们的市场扮上，目前还是可案以通行的。耙这些规则听起来瓣很荒唐，有点霸唉王逻辑，不仅不笆出钱，还得分你隘20%，放了钱败之后，还得每年坝给2%，这2%扒指的是每年，基埃金一般有存续期癌，比如说，一般氨的存续期为7年稗、10年，每年笆2%，不是总共唉2%，这是一种般很强盗的逻辑。败为什么这个逻辑矮能够成立？美国哀这个行业的

18、发展搬从上个世纪五六蔼十年代才开始有啊这个东西，2+矮20这些规则谁安定的呢？我看到柏的文献资料，就岸是KK2最早做暗基金定的规则，袄基金的管理人定邦这些规则，假设俺了一个前提，管袄理人很牛，能给扮你带来巨额的收爱益，所以你应该把接受这些规则，扒实际上，这些规阿则我们要辩证来板看，这些规则并拌不是永远是对的碍，金融危机之后鞍，就开始出现了氨很多基金失败的哎案例，当然基金瓣失败案例一直有扒，国际上专门有胺人研究基金的表敖现，整天做统计啊研究，研究的结哀果表明，并不是翱所有的基金都做稗那么好，基本上艾，差不多有1/奥4的基金最终跑把赢大市，对照了岸一个数据SP（俺标普指数），标捌普指数可以作为坝基

19、准来参照，统班计完之后，1/绊4的能够跑赢大白势，然后，有1翱/4的能持平，办有一边的基金是白失败的（国际上傲的数字），这些吧规则无非就是一翱个游戏规则而已拔，大家一定不要稗把这个东西当真靶，就是某些群体芭人处于强势地位耙制定的一些不合扮逻辑的游戏规则巴。阿大家要从整体上扳对PE基金游戏袄规则的历史渊源佰和产生的背景以岸及存在的问题有啊一个整体性的了案解，这样才能更霸好的把握这些规隘则，知其然要知柏其所以然，规则败是这样，但规则傲可能也是有问题斑的，规则也不是按一成不变的，这板样，我们才能够邦超越这些规则看昂待问题，这些规瓣则在市场上都有佰变化，比如说出爸资1%，你作为澳律师代表GP去扮谈，那

20、我们坚持扳出资1%，反过拜来，如果代表投阿资人去谈这个问绊题，他说1%，佰你不能跟着他出盎1%，出1%不澳行，得出到30碍%，这没什么不霸可以。管理费，伴本土基金有个比蔼较出名的基金，斑叫九鼎投资，九阿鼎一开始不收管爸理费，为什么？拌主要是不会，把拌钱给你就不错了扒，还收我管理费唉，不能给你，一凹开始大家觉得这白不符合国际惯例巴，后来发现一些爸大的基金收管理挨费也越来越低，疤从2009年以挨来，一直出现管百理费降低的趋势哀，最近我们做了挨几个大的产业基般金，50亿规模癌以上，管理费基熬本上为1%，最摆多不超过1.5叭%。这很正常，埃收益分成。为什吧么我一定要给你案20%呢？10坝%行不行，没什

21、败么不行的。这些哀募集的规则都是霸作为基金管理人凹在基金市场上处败于强势地位制定熬的规则，我们通斑过这个规则可以绊看到，在募集步般骤里，已经预设绊了能够赚钱的窍半门，这个窍门最埃核心的就是两点碍：用别人的钱，埃自己不出钱，用蔼别人的钱赚钱，袄亏了是别人的，半赚了是自己的，伴第二，使用杠杆凹，我投一万块，哎相当于我投20霸万，因为收益分摆成是20%，相搬当于我拿出1万背块，大家拿出9斑9万，我现在也拌在操控100万埃，操控100万百，最后收益20皑%，实际上，相耙当于20万的资邦金来投钱。二、投资阶段扒通俗讲，发现目柏标占有目标，然疤后价值创造，放半大价值，实现价哀值，发现价值就挨是发现好的目标

22、把公司，一般是从吧他的团队、股权班结构、产品、市般场、财务、模型伴等等，总而言之岸是发现好的目标熬或者发现有潜在俺价值的目标，之柏后，通过投资，搬占有一块利益，百通常来讲，私募叭基金会在企业里案投资20%左右拌，经过一些调查百等等。基金最核按心的东西是创造啊价值，比如他投捌入这个企业，占碍了20%时，价百值值2000万爸，20%值20把00万，但不能傲永远值2000吧万，基金要去创颁造价值，提升目捌标投资企业的价版值，这个从理论摆上来讲，是私募岸股权基金和其它蔼的一些金融投资熬产品一个主要的坝核心区别，假如捌说大家现在有钱胺，可以买黄金，唉最简单可以买股佰票，可以炒房子版，可以买银行发啊售的证

23、券基金，敖这些渠道相对于岸私募股权基金来柏讲，都没有很好摆的参与力，比如挨说，你买黄金，斑你能影响黄金的绊价格吗？不可能办。比如说你买公碍募的证券基金，柏你能影响被投资背企业吗？也是不拜可能的，你炒房搬子能影响开发商伴吗？也影响不了拔。但我做私募股疤权基金，从这个盎角度去投资的话爸，我直接参与到按，不会参与到公爸司的经营，但会般参与到企业董事岸会层面，战略层八面和它的治理层唉面，对这个企业绊有一定的控制力佰，同时，通过资靶源注入和所谓的白价值创造过程，澳能够比较好的提芭升企业的价值。靶这个提升主要包柏括几个方面：八1.改变、改善爸公司的治理结构熬，完善治理机制扮。如果大家接触昂项目比较多，或碍

24、者对这个企业从哎商业层面面看得暗比较多的话，就阿会发现一个非常败突出的问题，中般国的很多企业，办尤其在目前的时八点上（指民营企昂业，而不是中石捌油）都是在草根板的基础上，一步笆一步走过来，这肮种企业有什么特埃点呢？一般来讲瓣，从治理结构上鞍，都是一个强势笆的老板加一群弱巴兵，我接触的一八些企业，发现这奥个特点非常突出八，一个企业，说爱他好，也不错，八经过了10年左芭右的发展，每年邦的利润可能到两颁三千万，但再也艾上不去了，为什蔼么？因为它传统霸的发展模式遇到巴了困境，传统的翱模式承载不了更哀大的发展空间，跋障碍在哪里？主颁要在于原来的公爸司基本上是一个绊强将加一群弱兵扮，但这个东西，敖不可厚非

25、，企业懊的发展初期确实奥是需要强势老板捌，如果一个强势佰老板都没有，这哀个企业根本就不蔼可能发展起来，氨但到一定程度之伴后，强势老板这澳种强势就会带来岸一些负面的影响背，强势老板对应阿的肯定是弱兵，癌如果强势老板加哎强兵的话，是不芭可能的，强势老捌板的手下人肯定爱比较弱，唯老板般是从。企业发展阿到一定阶段，企碍业每年利润30熬00万时，你一隘个老板玩得赚，岸如果企业利润一懊年超过1亿，一岸个老板就不行了傲，需要整体的团靶队，团队不是一哀句空话，真的需懊要改善它的治理拜结构，能把这个肮企业打造成按照瓣机制去运转，而安不是按照个人意耙志去运转的企业耙平台，所以这个背时候，企业需要拌改革，但改革这百

26、个东西内部不可阿能完成，这个时巴候，就需要基金把作为一种外部力敖量介入企业，去挨改善公司的治理奥结构，真正帮助疤这个企业建立一伴些规则，这个企绊业的机制才能够背理顺。我在一些碍基金会里，发现埃这一点并不是一耙句空话，如果人背们去做的话，这扮方面对企业还是癌能带来比较大的背帮助。帮他建立哎一些规则，由靠奥老板一个人脑袋翱运转到靠一个团澳队运转，这对企皑业的帮助非常大白。企业突破这个扳瓶颈之后，有爆岸发性的增长。扮2.完善公司的按激励机制，通常敖作为私募股权基敖金，投一个企业吧时，都会提出一斑个要求，就是你巴的创始股东，创靶始人要拿出一部按分股份，奖励或唉者激励企业的核昂心管理人员和技疤术人员，做

27、到团白队能够绑定在这癌个企业里，一块啊去发展，让老板柏自己下决心，割澳一块肉给大家，扒有的老板能做到芭，但大部分是做坝不到的，老板在稗什么情况下好接俺受？拿钱稳，作盎为基金，给你带暗来钱，企业给你稗投1亿，老板都扳是喜欢钱的，喜啊欢别人给他投钱皑，自己一个投钱扒的条件，同时晓搬之以理，这个时佰候，往往就好接背受。这两项，公版司内部自己来做般都是有困难的，邦设想一下，我们百在座的某一位作八为企业的副总、邦一个财务总监或拌者一个销售总监癌，不可能向老板疤提这些要求，说邦我们公司得改革扒，得改董事会，般得加强董事会，百这些话老板听都暗不听，你再给他案提，给我股份，稗老板直接就把你爱开除了，这个在扳内

28、部都很难完成稗，所以基金介入吧时，就产生了改阿善的契机，能够巴比较好的改善公隘司的治理结构，版也能够比较好的办完善公司的激励扮机制，这样，给盎企业的长期发展傲奠定比较好的基扮础，从这个角度蔼来看，做PE时拔，有计划，做企摆业也会这么讲，拌做基金也会这么挨讲，企业怎么讲搬？就是我们需要邦的不仅仅是钱，版而是需要你带来爱其它的东西，基笆金也会讲，我们安投不仅仅是钱，啊还有增值的资源扒，其实这是核心鞍的东西，怎么能办帮助企业达到一癌个比较好的机制案，这是一个比较碍有价值的东西。蔼当然，基金还可按以给企业提供其拌它的很多东西，氨比如说，基金投唉资都是坚持投资八组合的方式，作坝为一个基金一年挨可能投七八

29、个企柏业，大一点的基扳金，投几十个企板业，已经在持股版的目标公司跟几哎十家大的基金甚鞍至上百家，在这拌些公司之间形成跋比较好的产业链败，比如说，这个半企业做企业，那跋个企业做销售，矮在基金平台上，版形成产业聚合的熬效应。碍哈佛大学有一个坝教授叫迈克尔袄波特，写过产业背集群，换个角度巴来看，基金这个板平台实际上就形唉成了产业产业集氨群的效应，在这盎个基金的平台上瓣聚合了不同行业敖但在同一个产业扒链上的基金，通百过这个基金管理懊人来协调和撮合绊，基金后续创造懊和价值的管理，盎通过他的作用，皑在这个基金平台扮上也形成了产业傲集群效应，这样肮的话，能更好的安帮助每个目标企八业的发展，当然版这个基金还可

30、能拔给他提供很多其爸它的帮助，比如罢说改善企业的形昂象，大家一听说碍哪个基金有红杉板投资，或者AD百G投资，觉得企扳业很牛，企业的笆形象改善了，拥傲有一些比较光辉坝的形象了，比较伴强势的基金都开氨始认可他了，这按对改善形象非常叭有帮助，当然还芭有比较实在的，扒比如说基金能帮捌我拿一个项目，拜上市，能帮我搞唉定几个委员，这凹都是比较实实在办在的价值创造过稗程，总体来讲，埃企业价值创造环爸节是基金能够产盎生价值的核心。哎价值产生之后，扮比如说我来投的扒200万，价值跋提升了，提升到癌4000万，或斑者6000万，按这个时候，价值半放大，放大之后八要实现这个价值斑，因为私募股权捌基金投资通常都埃是未

31、上市企业的柏股权，未上市期鞍权股权的特点是办有价无市，这个拜价值可能很高，伴但流动性很差，傲想卖掉很难卖，巴实现价值的方式唉理论上有很多，碍可以转让、退出疤、并购，但实际八上，大家还是比芭较依赖于上市，熬把未上市股权变皑成上市公司股权敖，实现流通，然凹后退出，实现价隘值。实现价值就阿是把它卖掉，套笆现，套现之后进八行分配，这一轮扳的投资完成了，皑然后进行分配。袄基金的分配非常办有讲究，不是简白简单单的二八分耙成，基金一般都唉有存续期，基金碍除了募集别人钱案之外，还有一个啊很大的区别，投哎资公司就干投资斑这个事，但基金翱一般来讲，有存拌续期，在一定期蔼限内干这个事，把把钱交给我几年唉，我退给你，

32、存把续期结束之后，暗通常进行清盘处肮理，在处理时，拔投资人不可能永敖远把钱放在基金跋里，需不断退出安。坝基金有两种基本叭的分配方式，一笆种是按照项目分埃配，一种是按照搬基金的整体分配般。按项目分配是肮什么意思？一个稗基金通常会投很扳多项目，假如说癌，投5个项目，氨按项目分配就是颁每退出一个项目吧，如果这个基金办投这个项目赚钱叭了，投进100俺0万，回收1亿扮，这是按照项目佰来进行分配；还袄有一种是按照基拔金的整体分配，伴不管退出什么项哀目，作为投资人矮，先拿回本金再盎说，比如说你退吧出第一个项目时把，我给你投了一般个亿，本金还没氨拿完，你是不能捌参与分钱的。按半照项目分配，有扒利于管理人，按霸

33、照基金整体来分绊配，有利于投资斑人，我个人认为邦这是比较合理的拔，我有1000皑万，交到你手上俺进行管理，当我扒的本金还没回来摆时，你所谓的赚哎钱，都不是你的班贡献。瓣三、投资后的管昂理巴刚才我们讲，基肮金很多规则都是罢管理人占到一个扳比较强势地位制胺定的规则，这些颁规则通常对基金鞍管理人是有利的笆，所以在实践中耙，大家可以看到罢按照项目分配的昂比较多，分配不鞍管是按照项目还扳是按照基金整体啊来分配都有分配伴的次序，这个分案配次序一般先分搬投资人本金，剩埃下的钱才是基金靶管理人帮投资人奥赚的钱，收回本罢金还不算，还要白分一个投资人的唉优先回报，一般吧来讲是8%或者搬6%，为什么要拌分优先回报呢

34、？吧这是覆盖投资人胺的机位成本，换颁句话说，投资人败不在你这儿放着挨，还可以买黄金耙，还可以炒房子袄，说白了，不在柏你这儿放着，我稗还能干别的，也懊能赚钱。在一定罢范围内赚钱，不霸算你基金管理人靶的本事，市场自澳动能产生钱。这耙钱以多少为准呢搬？一般有个惯例扒：6%或者8%斑。现在8%的比背较多，这部分投拌资人也先拿走，柏拿走之后，剩下癌的钱就是管理人翱帮助投资人创造懊的价值，这个时癌候，投资人先分胺20%，二八分埃成，当然这也不唉是绝对的，要讲颁次序，次序的概盎念非常重要，钱败收回来的时候，盎这4个次序走不扒完，走到第二个版次序时就没了，肮先分后分很关键扳，所以投资人会凹要求分完8%之癌后，

35、要求先分我芭20%，剩余的昂再二八分成，当皑然总体上，达到八了投资人拿80蔼%，管理人拿2案0%，但次序上佰有一些讲究。百再有一个理念，澳基金管理人是管班赚不管赔，你赚氨钱我要分，赔了败钱，除非我管理笆有过错，有故意蔼或重大过失（故拜意是有利益冲突般没告诉投资人或邦者有重大的过失耙你没发现）除非霸有这种情况，否哀则，基金管理人昂是不承担赔偿责矮任的，再一个不翱承担兜底的责任肮。基金管理人是氨管赚不管赔的，版这是分配的一些拜规则，从总体上吧来看，PE的模熬式概括为汇集资般金、发现价值，巴寻找有高收益的般潜在的投资对象鞍，简单讲，就是艾汇集资金、寻找班目标、提升企业摆价值、创造价值扒，经过一段时间

36、哀之后，实现价值斑的提升，选择有靶利的时机和方式皑退出，然后实现拔价值，为投资人敖和管理人带来收俺益的过程。这可袄以作为PE基金爸的基本模式来理艾解。傲九鼎投资吉峰农搬机的案例：白九鼎投资在三年绊以前来看，是本霸土、草根的基金皑，这个基金到现爱在做得非常好，半有很大的规模，阿他们的团队已经按超过了200人俺，在国外看来这颁不可思议，一个哀基金怎么会有2捌00人。他们实岸行连锁制，在各班地都有办事处，斑总而言之，九鼎案在业内做得比较背好，他们特别有百代表性的案例就啊是他们投了吉峰啊农机，通过这个翱案例，可以结合搬我刚才介绍的几半个过程，我们看扳看这些过程是怎蔼么一步一步实现挨的。笆首先看看目标公

37、吧司的情况，吉峰拌农机说好是好的搬，说不好也是不版好的公司，这个版公司在成都郫县拌，创始人叫王新翱明。九鼎在20办08年四季度开岸始跟吉峰接触，吧花了几个月时间隘考察，现在九鼎隘考察项目不需要捌几个月了，为什案么？因为九鼎项哎目太多，当时没办什么项目，所以扮一扑到这个项目拌，就几个月，项隘目多了之后，没隘有时间做几个月扳的考察，当时这笆个项目考察很细碍，最终他们投资熬了这个项目，吉熬峰农机这个项目背，从招股书上看癌，财务数据是否皑真实，我们无从暗做判断，但从招案股书上看，这个半企业在投资之前肮，是一个非常好伴的企业，吉峰农傲机从2006年把到2008年的翱营业利润，复合懊增长率到了33澳8%，

38、复合增长皑率什么概念？复坝合增长有一个简靶单的公式，每年半复合增长率如果熬是12%的话，巴是工业、企业利拜润正常的水平，矮七年可以翻一倍绊，复合增长率3隘00%，这很可埃怕，为什么能有板300%多，你捌可以看到净利2班006年是10芭3万，2007氨年突然1600半万，稍微有点常蔼识的人都知道这胺个过程是不可能暗实现的，只有在昂一种情况下能实绊现，就是在20疤06年之前，他背隐藏了利润，但拌2007年开始坝，为了上市，要唉把利润释放出来半，所以一下到1肮600万，释放懊会逐步释放，从捌好的方面看，假哀定这个数字是特扳别可靠的，企业敖是非常好的，看柏它的增长，看利霸润还得看收入增翱长，营业收入也

39、拜是大幅度的增长坝，所以总体来讲懊，这个企业还是耙非常好的。般九鼎在傲2009年3月癌31日稗采取股份授让的傲形式，授让了1叭60万股，合计氨投资640万，矮一般来讲，基金凹投资是采取增资百的方式，但在特挨定情况下，非常埃好的项目，马上扮报材料，你根本案投不进去，增资阿人不让你增资了按，为什么不让你疤增资了？你增资扒之后，净资产要癌扩大，净资产扩鞍大之后，收益一柏下上不去，净资案产收益率就要下阿降，每股收益就懊要下降，整个来矮看，增资对马上佰报材的企业来讲半不是一个好的方昂式，对于发展中昂企业来讲，增资捌是一个好的方式巴，所以在200鞍9年3月，采取芭股份授让的方式奥，授让640万蔼股，占比是

40、3.颁1%，可以算一傲下账，折合的估袄值2亿多，如果拜按照2008年邦的利润来计算，哀投资的市盈率基瓣本上是7倍多，把在当时看来是比爱较合理并且偏高颁的数据，可是放碍在今天来看，7胺.5倍太低了。拌他怎么对这个企埃业进行投资化的巴管理呢？就做一坝个专业机构，提啊供的不仅仅是资凹金，在上市中推柏动了高层团队的扳建设，新的业务罢领域的开拓，E安RP系统等等，爱银行融资。在上奥市推动过程中，败九鼎出了很大的佰力，吉峰农机是芭做连锁企业的，靶连锁企业最大的盎特点是，有的是凹直营店，有的加昂盟店，对加盟店澳的控制是非常大癌的问题，另外，鞍加盟店从盈利模矮式来看，算利润般的只是他的加盟艾费，而不是加盟奥店

41、的营业收入和八利润，所以在这扳个时候，采取了般非常关键的措施碍，这个措施是什般么呢？我拿上市岸公司的股权，你板是加盟店的老板版，也是一个小公安司，我拿了我的肮股权换你的股权碍，你成为我的股傲东，然后把你的阿加盟店合并报表疤到我的主体企业跋里，采取这样一隘个措施。这样的拔措施就实现了对盎几十家店的控制昂，这些加盟店营白业收入和利润都澳可以实现合并报绊表。皑经过这么一个转懊变之后，企业利蔼润和营业收入大扒幅增长，之后上颁市了，2009疤年9月，吉峰农哀机上市，爸10月30日安上市交易，发行艾价是17块7毛唉5分。九鼎在吉翱峰农机的收益，氨从2009年的捌3月31日疤入股到阿2009年9月懊29日啊

42、，周期不到6个拔月，按照发行价半计算的话，收益半超过4倍。投资艾半年，收益就超耙过了9倍，这很昂厉害。疤这个企业还不断盎带来潜在的价值蔼，2009年底巴，吉峰农机做了败一次分红扩股，胺持股数已经增加阿了1248万，柏分红获得了10版0多万，按照税佰后来算，成本在案摊薄，下降到成澳本每股1块5毛埃3分。收盘价如翱果按照30多块傲钱算的话，投资隘回报已经达到了搬20倍。这个公稗司胺2009年10皑月30日胺上市的首批股票叭到傲2010年10鞍月30日蔼解禁，已经可以啊卖了，距离他的扒投资基本为1年耙。颁九鼎募集资金实伴际上为1700胺万，募集基金之半后，发现了这么唉一个好的目标。唉实践中，很多基巴

43、金并不是这么干暗的，中国草根的氨基金有另类的生把存方式，大部分翱基金做起来还是巴不容易的，募集翱基本上都是朋友隘凑钱。项目筛选袄，通常的基金项吧目有个投资策略白，侧重哪几个行暗业，这个行业怎挨么去分析，基本昂上也不是这么干胺的，都是要找证癌监会，要么找当癌地上市办。刚刚隘我们讲的九鼎或挨者深创投，他们把在各地都有办事按处，这在国外是版非常先进的，国巴外黑石、KK2澳这么大基金，基肮本上都是100挨多号人，在国内鞍，比如说九鼎，氨就有200奥300人，深创隘投，每个地方有啊办事处。四、退出背退出基本是不上昂市，能上市就成斑了，上不了，就埃栽了，基本上是白这么一个状态，板我个人观察这个摆市场，中国

44、目前暗的PE市场，已矮经演化为全民参般与，以权力为主哎导的赌局，为什拜么讲全民参与呢爱？品牌基金就不拌说了（像深创投柏、ADG这样的百），其它领域会按讲国进民退，这隘个领域也非常明拌显，一开始基金皑市场就是一些外八资，后来民营企隘业跟上来，再后昂来就是国有企业肮，国有的资金迅按速跟进，国有企柏业，银行保险各霸个领域的国有资耙金大幅跟进，这搬个市场从基金量俺来讲，绝对是国稗有资金控制主导叭地位的市场，比板如说外资，原来唉外资做事很规范哀，现在提一个概俺念叫红筹回归，芭原来的很多项目爱都是红筹架构，伴都是境外结构的笆，现在看创业板扳很火，就说能不蔼能把这个架构拆哎了，让创业板上巴，现在已经有几芭个

45、成功的案例了瓣。民营企业闪电皑跟进，民营企业矮不仅包括机构，耙也包括个人，个拔人投资人很多。斑PE投资跟炒股拌有一拼，炒股是疤先把股票买进来癌，然后通过一些半概念把股票拉上懊去，这个价值放皑大，然后退出，拌价值实现，PE爱投资无非是把坐八庄的目标换成企败业。从这个意义瓣上讲，基金投资摆就是一个坐庄企耙业的概念。然后佰，各种各样的P跋E腐败开始产生版。比如说胜景山按河，这个新股停碍发了，非常严重白，严重到什么程翱度？基本是假的捌，这些企业基本背停产了，如果胜拜景山河顺利发行把，这中间的利益艾链条非常可怕。斑私募股权基金市哀场也存在不太规背范的一面。氨第二部分 谁在啊市场上赚钱啊主要介绍一下目八前

46、股权基金市场隘的现状、状态，啊这里我先简要介吧绍一下PE。一、基金的概念稗首先，什么叫基挨金，基金就是投癌资基金，投资组绊合的概念，从多按个投资人手中募背集资金另行活动爸的集合投资性工暗具。这里的关键跋词首先是多个投扮资人，刚才我们唉讲到，它跟单一稗投资人，跟投资懊公司是有区别的柏，有募集资金的半问题，第二，是耙营利性机构，不埃是基金会，基金蔼不等于基金会。摆从发行上是私募挨发行不是公募发白行，在法律形式俺上，有公司制，坝有信托制的基金扒，有合伙制的基熬金，投资对象是白以未上市公司的皑股权为主，叫私氨募股权基金，主吧要投资于未上市氨企业股权为主的凹，集合性的投资背工具。私募股权皑基金，大家区分

47、搬几个误区：昂私募股权基金跟吧私募的证券基金唉有所区别，有些翱不熟悉基金者，板一讲到基金，就扒想到银行卖的基八金，在中国特定按的环境下，这叫唉公募的证券基金佰，基金不等于公碍募的证券基金，把不等于银行卖的傲基金，同时，私啊募股权基金也不八等同于媒体通常埃说的，现在媒体暗说的私募基金，盎基本上等于私募哀股权基金，原来氨说，私募基金，唉基本上等于私募把的证券基金，非澳阳光化的，地下傲各种各样形式，澳当然现在也有阳绊光化的，比如说邦信托的结构化证挨券等等，私募证捌券的基金，这跟案私募股权基金有岸所区别，投资对按象上是有区别的胺，当然还做一些稗区分，可能大家搬比较容易混淆，罢很多私募基金和按国外的对冲

48、基金岸有什么样的区别背？区别很多，而案且这两个概念不奥在一个层面，不百是从一个角度去背定义这个概念的氨，对冲基金的核唉心东西是利用对隘冲职能或者对冲板功能的基金，对摆冲主要是买空、百卖空的概念，预靶测市场下降就买肮空，是利用了这阿么一种功能，对爱冲基金主要是投翱股票，也投金融盎衍生品，有可能矮也投未上市的股爱权，对冲基金是昂一个很大的概念罢，国际上很知名板的对冲基金，有斑一块业务是未上绊市的股权投资。绊国内的叫法很混唉乱，大家可能听半说产业基金，有俺的叫私募股权基班金，有的叫股权岸投资基金，有的佰叫风险投资基金暗，有的叫创投基耙金，这些东西，拔大体上来讲是一凹回事，产业基金按这个词义是怎么跋来

49、的？这涉及到袄监管机关争得监败管权的问题，产把业基金是发改委佰提出来的，因为癌发改委管产业，扳对应的要提产业稗基金，2003阿年发改委开始牵澳头制定产业投资熬基金的试点管理安办法，发改委想捌以后管基金，基皑金是干什么的？挨为产业服务，在疤这种理念之下，伴要制定产业投资版基金试点管理办般法，同时推出1凹0个试点的产业疤基金，包括我们阿现蔼在大家比较熟悉佰的绵阳产业基金扳，渤海基金。产班业基金是什么呢案？其实也就是大白一点的PE基金叭而已。霸创投基金。为什翱么提创投基金呢拜？是因为我们有霸十部委创投基金佰管理办法，提创扮投，创投是什么败？无非就是投稍罢微中期一点，但蔼大部分还是投后啊期，也是一个私

50、佰募股权基金，这瓣些概念对不熟悉皑基金的人可能会疤混淆。罢在政策层面，我敖们是不提私募股班权基金的，官方蔼不喜欢“私募”安这种词，所以我阿们现在提的是股霸权投资基金管理安办法，但这个东安西也没出台。吧刚才我介绍了一俺下股权基金在我俺们特定的环境下八容易导致的混淆哀的概念。皑二、中国股权基扒金市场的现状奥中国目前的股权熬基金市场，基本跋上是国资、外资艾、民资三分天下拔，当然有人可能八会说，在任何领案域，都存在这种案情况，比如说房霸地产也存在外资拜的房地产公司、奥国有的、民营的班，但原来的股权盎基金市场，五年胺之前不存在这种扳情况，不是三分背天下就是一分天瓣下，最早就是外哎资主导，国有真绊正可以叫

51、做基金暗的很少，比如说按深创投只是投资坝，不是真正意义岸的基金，只不过坝后来深创投开始盎募集基金。市场绊最早是外资主导艾，在10号文之八后（把2006年9月爱8日鞍之后），中国企氨业在境外上市的捌通道产生了很多跋障碍，外资原则艾所习惯的是两头鞍在外的模式，在鞍境外投资，境外柏退出，两头在外邦红筹的架构模式百已经不太好用了阿，在2006年捌产生了几个跟这袄个事有关的现象肮，一个现象是为爸什么会出10号昂文，10号文为拜什么会管境外上八市，大家如果对扒境外上市的政策白法规比较熟悉的板话，境外上市的氨政策法规经历了隘很多次曲折，2耙006年为什么八突然抛出这个东巴西？证监会审批拔，2006年是斑A股

52、市场，股权颁分治改革之后，疤新老划断的一个按时机，当时从证肮监会的角度，非拜常担心股权分治挨改革的失败，担唉心如果新股重新癌发行了，如果没矮好的企业在中国皑上市怎么办，所扳以开始从态度上肮不允许或者不鼓爸励中国企业在境班外上市，当时就岸新老划断，最后碍有10号文，鼓扮励什么呢？这时稗候合伙企业法出鞍台了，他鼓励你般在中国本土发展奥基金，2006鞍年分界点之后，笆一些本土的基金翱开始崛起，类似颁于九鼎这样的，熬开始纷纷出现，安然后这个市场越岸来越热，这个时昂候很多国有资本靶迅速跟进，现在白我们可以看到市绊场比较活跃的国吧有资本有很多，版比如说航空基金吧、航天基金，这按些大的央企都开板始纷纷做基金

53、了拌，到现在市场又按出现三分天下的靶局面，外资仍然碍在也很活跃，国癌有资本占有天时吧地利人和，民营胺资本也在市场上瓣找到了这个空间盎，有自己的生存哎空间。俺外资细分的话，拜可以分几类，这挨个分类逻辑上不挨一定非常严格，背但市场上通常是班这么看待的，一袄类是中国人创办办的美元基金，比哀如说鼎晖、新天柏域，包括红杉，阿其实这都是中国邦人在弄的，无非碍募集的对象、资半金是美元资金。坝二类是中国人管班理，基金就是纯八正的美元基金，唉但为中国人管理版的，比如说英国百XX基金、KB翱C基本都是中国搬人。还有外商创笆投，这是200版5年出现新的企板业类型，我们的伴外商投资企业的俺法律体系，是按挨门类划分，不

54、是背想干什么就干什癌么，必须要有特案定的门类才可以氨干，比如外商投扮资咨询类公司这挨可以干，生产制隘造类，这是主要翱的类别，你可以靶做研发机构，可按以做为跨国公司肮设计的量身定做笆的投资性公司，懊客户可能会问我稗们：我就想来中爸国设计公司，就暗只做投资，行不颁行？这不行，不熬是你想干什么就鞍干什么，你不符拜合那类别，要有瓣通道才能干这事佰，没这通道你干拜不了。袄另外是人民币基熬金。拜国有基金可以细爱分一下，大家熟拔知主权基金，大鞍家知道公投，但扒大家可能不知道白外管局有一个公拔司，在境外投了啊很多项目。板另外是政府引导摆性基金，各地都绊有一些政府引导叭性基金，像北京胺市中关村有中海八创投，属于

55、中关扮村科技园区的引佰导基金，包括北霸京市国资中心，半其实就是北京市疤的引导基金，基艾本上大一点的省啊会或者省都有引班导基金，这是国傲有性的基金，相班当于国外所称的柏母基金。佰产业基金。十个斑试点产业基金，百只有1个是民营按的，基本都是国坝有的，民营资本摆的来源也是国有袄的。哎比如说国开行系版列，国开行是在蔼银行系统最早做昂基金的，目前做巴了差不多12个熬基金，现在统一啊国开行全资公司蔼，叫国开金融，哀统一由国开金融爱来管理，比如说碍中比，中比应该哎是里面做得最好芭的基金之一。还斑有国企主导的基耙金，央企直接参靶与的一些基金，坝很多央企都在打扮造自己的基金平霸台，很多央企都班开始这么干。盎还有

56、券商直投以伴及老牌的国有投暗资公司，目前做敖得最好的是江苏背高投，包括金融罢机构的投资平台阿，比如说人寿投背资，人保投资等吧等，金融机构有八自己的投资平台颁，在银行的四大班行都有自己的投把资平台。国有基绊金在市场上，从靶基金量来讲，绝叭对是占主流地位蔼，还有一些民营般的，民营包括老败牌的创投机构。碍还有混合制的，扳不是纯国有的，碍也不是纯民营的扒，比如说深创投半，深创投本来是搬深圳国资委，现办在基本都民营化埃了，最早产生争柏议的就是当时社版保基金国有股的版划转，但深创投扳不适用，为什么埃不适用？他们就爸解释跟别人有区胺别。再比如中比碍，中比实际上是翱国家的钱，但管安理公司是海富一柏帮人在做，完

57、全拜是民营的机制，拜但又跟传统的民敖营不太一样。当柏然，这里我们必爱须要提到，说起背来，让别人觉得熬你对这个市场非昂常了解的话，还癌有一些分法，可般以怎么来提呢？斑有些是资源性的傲基金，什么叫资肮源性呢？我这儿阿有杀手锏，有资阿源，别人没有。澳另外，跟民营不唉太一样，虽然我爱不是这个人，不坝是“太子党”在笆弄的，但是我也把跟你不一样，我背有批文，比如说啊产业基金，每个坝产业基金都有批挨文，再比如，去翱年发改委批了2笆0个政府参与的绊基金，财政部直背接拿钱的，也有摆批文，但不是单般独的批文，批好蔼几十家，总觉得昂自己跟市场的基碍金不一样，反过埃来讲，从被投资颁对象来讲，也会把觉得这些基金跟扮市场

58、传统的民营盎基金不一样，因蔼为带有国家支持捌，里里外外，总奥觉得基金是有差办异的，确实是有埃差异。耙品牌基金，品牌背基金就是我们大盎家所熟知的，在拌市场上活跃的，般靠他的牌子吃饭啊的，像红杉、A扳DG。俺另外，也没有牌胺子，靠各种手段盎吃饭的草根基金氨，还有一些散户八，这个市场大体靶上是这么一个状罢况。肮第三部分 如何拌设立私募股权基安金吧大家如果对这个奥基金行业感兴趣吧，或者你的客户碍对这个行业感兴班趣，别人可能会哀经常问你，别人八做基金做得挺好奥，我们自己也弄隘一个，是否可行背，是否可行取决稗于几个必备的要稗素，想做好一个啊基金，要具备几按个必备的要素：首先要有钱。拜其次要有人，有瓣基本的

59、团队，要鞍有懂法律、懂会版计、能跑项目的啊人。奥第三，弄到钱之阿后，人也到位了罢，要有项目可投碍，现在这个市场哎上，很多项目很肮难找，要有一些颁储备的项目。扮第四，要有一个巴比较好的机制，败如果是合伙制，蔼怎么去定，内部颁制定机制怎么去鞍定，激励机制怎啊么去定，跟外部哎投资人的关系怎芭么去定等等，机肮制理顺了之后，哀基金才能得到比芭较好的发展，最鞍后是有品牌的，阿如果大家都是基爱金，为什么要你艾投，不要别人投芭呢？品牌代表一鞍种信誉度，是对按历史的证明，我熬原来比你们做得傲好，我有品牌，扳市场就是这样，般一个好的项目，翱基本上都是品牌挨基金大包大揽，艾如果对这个市场俺比较关注的话，坝看清科的案

60、例，拌每个月、每天都摆有公布哪个基金斑投了什么项目，奥基本都是这些品八牌基金占有了，爸这其实不难理解案。鞍第五，要有核心绊竞争力，这特别班重要。当时有个瓣媒体报道杭州有懊个写字楼，里面瓣有30家各种各皑样的基金，从数班量上来讲，现在扳这个市场，全国板各地都有上万家胺基金机构，怎么斑在这个市场上脱把颖而出，抓住机奥会，都得有核心阿竞争力，品牌不罢是一天两天能做背起来的，就要核败心竞争力。翱现在国内做基金罢非常不容易，看半起来做得非常火岸，真去做的话，耙非常不容易。资伴金募集是做基金案的最大门槛，很挨多基金张罗了半耙天，最后也募集颁不到钱，预期可暗能募集10亿，扒说得挺大，但最盎后1000万也哀没