私募股权投资基金研究报告

1、PAGE PAGE 86昂中国百私募股权投资基八金研究报告皑_凹_阿_皑_艾_挨_盎_盎_扳_目录胺一、私募股权投袄资基金概述败安扮班（一）私募股权奥基金的内涵奥坝阿唉1、私募股权基凹金的概念及特点蔼半百2、私募股权基八金的分类爸扒搬蔼（二）私募股权扒基金的组织形式啊及区别袄傲芭1、私募股权基岸金的组织形式澳耙懊2、公司型、有拌限合伙型私募股坝权基金的主要区鞍别哎笆（三）私募股权安基金的作用哎矮板奥1、促进储蓄转跋化为投资，提高版我国资本市场效稗率啊岸2、促进资本市扒场的发展完善，鞍缓解流动性过剩稗的矛盾摆案3、优化资源配疤置捌巴笆坝4、解决中小企佰业尤其是高新技版术中小企业的融柏资问题瓣熬5

2、、推动企业做隘大做强败般稗捌二、全球私募股白权基金的发展埃碍俺八（半一八）艾全球私募股权基暗金发展历程败瓣瓣1、啊艰难孕育期（1绊946奥凹1958）败拔班暗2、爱迅速成长期（1叭958靶皑1969年）摆扒安3、柏衰退萧条期（1埃969爱败1978年）跋肮拜4、盎高速增长期（1啊978吧佰1997年）巴鞍袄5、敖日益成熟期（1啊997年至今）盎肮按（败二板）凹全球私募股权基案金发展的主要特背点案扮隘1、懊募资和投资规模哎快速增长叭版翱2、爸各地区私募股权澳基金快速发展罢肮熬3、跋投资策略以并购般投资为主拌熬罢4、办退出方式以并购拌退出为主靶隘岸（癌三俺）皑主要国家和地区翱私募股权基金发隘展简介

3、爱岸1案、袄美国私募股权基案金发展概况昂办盎2肮、吧英国私募股权基柏金发展概况凹芭坝3半、耙亚太地区私募股昂权基金发展概况爸柏班附录：2007瓣年全球十大私募肮股权投资机构疤澳唉三、我国私募股皑权基金的发展伴懊白唉（一）创业投资鞍基金绊癌白翱1、我国创业投蔼资发展历程百挨俺2、创业投资发翱展的主要特点坝唉邦暗（二）狭义私募拔股权基金案爸爸澳1、我国狭义私懊募股权基金发展疤历程般背笆2、狭义私募股埃权基金发展的主办要特点巴稗翱（三）产业投资隘基金翱绊靶岸1、中外合资的蔼外币产业投资基八金跋霸按2、境内人民币氨产业投资基金办罢哀附录一：200碍9年我国十大私搬募股权投资机构拔绊霸附录二：200板9

4、年我国创业投袄资机构20强蔼按傲四、吧国内促进私募股爸权投资发展的优矮惠措施俺癌爸（阿一稗）跋国家促进私募股白权投资发展的优哀惠措施叭肮（隘二艾）皑各省市促进私募跋股权投资发展的啊优惠措施澳捌1、案北京市促进私募坝股权投资发展的埃优惠措施靶稗2、版上海市促进私募袄股权投资发展的办优惠措施版哀3、摆天津市促进私募皑股权投资发展的氨优惠措施傲柏4、阿浙江省促进私募伴股权投资发展的吧优惠措施碍扮五、办天津发展私募股捌权基金的成功经把验岸拔拜唉（哎一巴）氨利用政策优势，邦大力推动私募股碍权基金发展叭碍熬.拌（氨二癌）澳积极推进产业投坝资基金试点鞍扳跋唉（颁三敖）办搭建资本交易平伴台，构建多层次拔资本市

5、场体系隘阿1、八提升产权交易市捌场功能蔼隘跋2、背成立天津股权交笆易所扳阿败熬（百四爸）巴成立股权投资基啊金协会和股权投罢资基金服务中心八，完善股权基金背自律与服务体系懊把翱俺.奥1、敖成立股权投资基熬金协会，促进行罢业自律按奥2、肮成立股权投资基啊金服务中心，完瓣善股权基金服务埃体系拌霸（爸五啊）拔定期举办肮“挨融洽会阿”佰，搭建企业投融颁资对接平台邦败六、推进辽宁发胺展私募股权基金扳的政策建议板颁敖（一）多项措施胺联动，扶持私募熬股权基金发展拔败1、加强私募股芭权基金的宣传翱胺跋2、制定优惠的袄财税政策霸版安瓣3、设立政府引跋导基金哎扒瓣笆4、推动设立产暗业基金拔坝办爸（二）积极优化背环境

6、，推动私募白股权基金发展耙斑1、成立私募股翱权基金行业协会摆及服务中心埃罢2、培育优质项昂目资源爸唉八吧3、建立投资项挨目数据库阿霸霸伴4、引进和培养袄私募股权基金管矮理人才吧癌岸5、完善私募股靶权基金中介服务鞍体系唉邦爱6、整合产权交霸易市场，争取新板三板市场试点半懊7、定期举办柏“案融洽会罢”罢，搭建投融资对颁接平台肮癌（三）实施有效哀监管，规范私募扳股权基金发展阿袄1、明确行政监搬管部门靶伴昂捌2、建立规范的蔼制度体系伴拌瓣啊3、实施行业自稗律监管俺翱败颁案例：私募股权蔼基金演绎财富神蔼话般靶背（一）美国硅谷搬-资本与技术联阿姻叭奥爸哀（二）苹果公司哀-硅谷奇迹盎摆邦唉（三）蒙牛-资跋本

7、狂奔寓言胺哎爸柏（四）阿里巴巴笆-办“埃淘宝盎”鞍故事熬捌跋一、私募股皑权胺投版资奥基金芭概巴述百（一）私募股权拌基金的内涵懊1、私募股权基俺金的概念及特点矮私募股权基金是半通过私募的方式隘从机构投资者或半者富裕个人投资盎者手中募集的、哀有期限的、没有袄固定收益的、由挨专业机构管理的拔、主要投资于非爱上市企业并拥有办其股东权，采取傲股权上市转让、啊协议转让和企业跋回购等傲方式退出获取收拌益的长期投资。百私募股权基金是搬一种创新型的金稗融工具，其特征伴体现在以下几个芭方面：颁第一，从资金的扳募集方式看，不办能借助传媒、广隘告等任何公开宣扒传的方式，而主俺要是通过私人关懊系、券商、投行皑、咨询公司

8、的介巴绍，即通过非公凹开方式募集资金澳。这是它与公募班的股票、债券的扮区别。矮第二，从基金的绊投资主体看，私盎募股权基金对投柏资者有范围、数扒量和资格的限定矮，投资者主要是扒少数机构（养老案基金，银行、保捌险公司、证券公熬司等金融机构及板企业战略投资者翱）和富有的个人斑，此外还有其他熬基金。这是它与版股票、债券及证霸券投资基金的区白别。疤第三，从基金的凹运用看，一般投佰资于非上市的公颁司制企业，采取颁权益型投资方式霸，拥有被投资企矮业的重大决策权把，有专业的管理啊团队参与企业的百经营管理。这是傲它与股票、债券半及证券投资基金邦的区别。翱第四，从基金的矮组织形式看，倾哀向采取有限合伙按制，相关机

9、构包案括基金和基金管叭理公司，这种组皑织形式有很好的叭投资管理效率，蔼并避免了双重征安税的弊端。袄第五，从基金的哀收益看，基金设氨立的协议约定基绊金没有固定的收叭益，是高风险高傲收益类的投资，凹这一点不同于债办券和贷款。矮第六，从基金的八期限看，私募股半权基金投资期限百一般可达3至5败年或更长，属于埃中长期投资。基爸金协议约定其存矮续期，受基金存傲续期限制，私募阿股权基金到期必氨须转让股权退出敖企业，这不同于岸股票和向公司的皑直接投资。疤第七，从基金的般交易看，现有的挨产权交易市场或百股权交易市场尚挨不成熟，交易限鞍制较多，交投不翱活跃，流动性差耙，不同于股票、敖债券及证券投资哀基金有成熟便捷

10、瓣的证券交易场所埃。鞍第八，从基金的哀退出渠道看，退坝出渠道多样化，澳有首发上市（I拜PO）、售出(澳Trade s爱ale)、兼并癌收购(M&A)跋、标的公司管理熬层回购（MBO澳）等等。绊2哀、癌私募股权基金的阿分类拔按照私募股权基把金投资于企业生奥命周期的不同阶扒段（初创期、成肮长期、扩张期、扳成熟期和衰退期颁），可划分为创鞍业投资、发展资熬本、收购基金、叭重组基金、Pr暗e-IPO 资扳本等。跋创业投资（Ve瓣nture C哀apital）败，主要投资于种绊子期、成长初期芭的新型企业、高敖新技术企业，由肮于这一时期企业疤的不确定因素较哎多，投资风险较氨大，故国外也称白其为风险投资。柏发

11、展资本（De坝velopme爸nt Capi安tal）也称增斑长基金或成长基熬金，主要投资于奥成长期及扩张期疤的企业，提供企暗业扩张和发展所唉需资金。这种投摆资办看重的是目标企扒业的高速成长和皑丰厚的利润回报爱，一般不谋求对岸目标企业控股。阿收购基金（癌Buyout 伴Fund昂），以处于扩张佰期、成熟期的企氨业（包括上市公蔼司和非上市公司坝）为投资对象，霸主要通过杠杆并扮购（LBO）方笆式收购行业中的拔龙头企业，对目俺标企业实施重组唉，改善其经营管板理，提升其价值巴，而后通过股权白转让增值获利。癌收购基金是目前唉私募股权基金的把主流。般重组基金（岸Turnaro埃und Fun凹d敖），主要

12、提供企败业在成熟期和衰敖退期进行改制重盎组及金融改革时败所需资金。皑Pre-IPO傲 埃资本，也称过桥按投资，是指对上邦市前夕的企业进白行投资，待企业凹上市后退出获利拜。Pre-IP百O基金具有风险坝小，回收快、回昂报高的特点，近暗几年发展较快。奥此外，政府引导拌基金和我国特有瓣的产业投资基金白也属于私募股权扮基金的范畴。政哀府引导基金是各拜级地方政府设立笆的政策性基金，拜主要通过参股和板提供融资担保等瓣政策扶持，引导按社会资本设立各鞍类商业性创业投肮资基金，克服单袄纯依靠市场配置斑创业资本的市场扳失灵问题。产业氨投资基金主要是昂政府联合或推动凹社会资本发起设柏立的大型基金（胺筹资额在50亿半

13、元以上，须经国耙务院特批），主巴要为扶持壮大支肮柱产业或为重点芭区域发展提供资耙本支撑。这类基氨金有三个特点：奥经过政府批准、耙政府推动出资、傲政府引导投资方般向。这类基金追奥求的是社会效益伴的最大化，而不颁是利润最大化。靶（摆二半）拌私募股权基金的半组织形式及区别班1、安私募股权基金的唉组织形式扳私募股权基金的皑组织形式通常分唉为以下三种类型阿：搬（伴1耙）背公司型私募股权唉基金矮公司型私募股权八基金是指由若干柏个投资人共同出埃资组建，具备独般立主体资格的公隘司法人，隘分为有限责任制吧和股份有限制私隘募股权基金。摆投资人是私募股安权基金的股东，捌享有 HYPERLINK o 公司法 o 公司

14、法 翱公司法懊所规定的管理权败、决策权、收益颁分配权等权利，埃以认缴的出资额柏或认购的股份为板限承担责任。公傲司型私募股权基熬金设有最高权力颁机构股东大会、白监督机构监事会霸、执行机构董事败会及其聘任的经捌营管理层，通过靶“安三会一层靶”澳的权力配置和制案衡，实现股东利拔益的最大化。哀公司型私募股权暗基金的优势是拥拔有良好的政策和敖法制环境，基金凹设立、运作、退八出、税负等制度隘齐全；法人治理俺结构清晰，上市安退出渠道畅通，班投资主体相对成袄熟鞍。劣势是双重纳靶税，奥基敖金公司的收入缴熬纳所得税，分配半给投资人的利润绊再次缴纳所得税捌；有最低资本要肮求，股份赎回或摆退出时需要经历扳繁琐的变更程

15、序芭，缺乏灵活性；耙对管理层的约束蔼机制、激励机制唉较差，道德风险爱较高。办（百2坝）奥有限合伙型私募挨股权基金耙有限合伙型私募哎股权基金是指鞍至少由一个普通鞍合伙人安和昂一个以上有限合懊伙人出资组建，暗不具备法人资格安的经济组织。坝有限合伙型私募安股权基金主要背以合伙协议界定按当事人的权利和般义务，扮普通合伙人负责白执行基金的合伙佰事务，对基金拥鞍有决策权和控制挨权，就基金的债败务承担无限责任摆，同时获得坝“半同资不同权案”扒的待遇俺，即懊以较少的出资享邦有较高的收益分拔配权。哀有限合伙人不执扳行合伙事务，但凹拥有建议权、知岸情权、监督权、叭收益分配权等权拌利，以其认缴的矮出资额为限对基埃金

16、债务承担责任阿，同时获得拔“唉以小搏大败”凹的机会，即以有氨限的投资风险换百得获取高额收益碍的可能性。唉有限合伙型私募俺股权基金的凹优势是避免双重岸纳税翱，基埃金公司的收入免啊征所得税，由合耙伙人分别缴纳所巴得税拜；合伙人权责清颁晰，基金管理运捌作简洁高效，具扒有灵活有效的决鞍策机制、激励机懊制、约束机制和芭入伙退伙机制。啊劣势是普通合伙懊人的无限责任难安以保证，政策和皑法制环境有待进般一步完善。颁（隘3蔼）岸信托型私募股权按基金隘信托型私募股权捌基金是指由信托哀机构发行信托单扮位向特定投资人艾募集资金，以艾信托契约方式约按定利益共存、风皑险分担的集合投搬资方式。跋信托型私募股权疤基金以投资人

17、、搬信托机构、托管般机构的信托合同伴为基础。投资人般是委托人兼受益案人，按照持有信懊托单位份额分享耙收益、承担风险霸，享有变更受托板人、资金运用方熬式等权利。信托笆机构是经营信托拜基金资产的受托坝人，负责集中管芭理、运用信托基安金资产。托管机佰构是托管信托基败金资产的受托人扳，负责信托基金罢资产的保管、划扮转以及监督运作啊。扮目前，我国仅限癌于通过设立私人胺股权投资信托计啊划的方式参与股蔼权投资活动，由疤银监会负责监管昂。搬信托型私募股权蔼基金的白优势是各当事人鞍权责清晰，信托昂基金财产具有独败立性，拥有灵活败有效的决策机制扒和资金赎回机制懊，稗基金运作效率高矮。八劣势耙是基金经营机构鞍准入范

18、围狭窄，凹除信托公司之外佰其他机构介入存疤在法律障碍，对版信托机构的约束佰机制差。背私募股权基金除耙了上述三种类型凹之外，还有案契约型私募股权巴基金拔。唉契约型私募股权跋基金与信托型私叭募股权基金类似摆，均以信托法理般作为法律架构案。目前，我国设芭立运行的契约型哀私募股权基金只暗有熬渤海产业投资基爱金。皑2、哀公司型、有限合扮伙型私募股权基皑金的主要区别瓣我国私募股权基凹金哎以公司型和有限癌合伙型为主（占蔼90%以上），埃两种类型的私募百股权基金适用不翱同的政策法规（安见下表）。肮 暗表一 拜我国公司型、有芭限合伙型私募股半权基金主要区别捌公司型私募股权八基金扳有限合伙型私募半股权基金斑有限责

19、任制巴股份有限制俺投资人数量氨不超过50人阿不超过200人扳2人以上50人柏以下佰投资人单个投资瓣要求绊属内资企业：单奥个投资100万拜元以上氨属外商投资企业吧：单个投资10袄0万美元以上背承担风险哀以出资额为限承俺担责任把以认购股份为限哀承担责任靶有限合伙人：以啊出资额为限承担凹责任胺普通合伙人：承翱担无限责任肮管理约定埃同资同权 斑可约定委托管理澳同股同权 唉可约定委托管理爸同资不同权颁普通合伙人负责哀执行合伙事务哀利润分配疤按出资比例板按出资比例 疤约定比例拌承担税负般所得税巴有中央及地方出摆台的税收优惠政靶策拔只对合伙人收益啊部分征收所得税矮有各地政府出台哎的税收优惠政策懊（皑三班）扒

20、私募股权基金的班作用半1、蔼促进储蓄转化为捌投资，提高我国叭资本市场效率伴衡量一国资本市按场的效率，是看搬它能把多大比率霸的储蓄转化为投懊资癌。耙我国是世界上储跋蓄率最高的国家芭之一啊，也是隘资本市场效率最艾低的国家之一。八一方面，大量的邦资金在银行、居案民手中闲置；另班一方面，国家又把要千方百计地高霸成本地引进国外拔资本用于投资。翱问题的症结在于斑我国资本市场的鞍发展远远落后于盎经济的发展，缺挨乏投资渠道和金疤融产品，储蓄转背化为投资的机制半尚未健全。百私募股权基金是埃组合了资本、技斑术、管理等要素癌的先进金融产品盎，能为机构和个矮人投资者开辟直傲接投资的渠道，隘可以促进储蓄向板投资的转化，

21、提氨高我国资本市场哎的效率。罢2、般促进资本市场的跋发展完善，缓解氨流动性过剩的矛坝盾按在我国经济生活奥中，流动性过剩安的矛盾日益凸显百：银行存款规模耙庞大、外汇储备败快速增长（世界哎第一）、半巨额民间资本无班序流动邦，过剩的资金源爱源不断地流向股艾票和房地产市场胺，致使股市楼市皑泡沫膨胀，给国安民经济的健康、扮稳定发展带来隐巴患。流动性过剩般问题除了供给方皑面的原因以外，懊资本市场发展不盎平衡也是重要因癌素之一。由于债艾券市场和直接股邦权投资市场不发版达，大量资金滞氨留于银行、股市拔和房地产市场，傲形成经济泡沫的懊现实基础。大力案发展私募股权基八金，形成发达的哀直接股权投资市柏场，可以改善我

22、按国资本市场结构败严重失衡的现状败，促进多层次资瓣本市场体系的建搬立及资本市场的敖发展完善，缓解八流动性过剩的矛佰盾。版3、安优化资源配置疤由于私募股权投伴资基金追求高额巴投资回报的内在办机制，其管理人罢必须选择质地优八良、潜力较大的埃企业进行投资，暗这就使资本流入吧发展前景较好、澳有竞争力的企业肮，客观上盎起到扶优限劣、佰优胜劣汰的资源澳优化配置作用俺。而私募股权基拜金的高额投资回百报，也会促进社爸会资本向高效率傲的私募股权基金氨行业流动，优化矮整个经济的资源巴配置，提高经济八运行的效率。拔4、搬解决中小企业尤敖其是高新技术中扒小企业的融资问叭题安银行的稳健经营版原则和证券市场摆的风险控制机

23、制芭使它们难以成为靶中小企业融资的矮主要渠道。私募板股权基金以哎“百高风险、高收益坝”啊的经营理念，向把中小企业注入中昂长期资本，通过暗培育提升企业价拔值而获得收益，扮从而使中小企业隘不受规模限制，芭以高新技术和高癌成长潜力换取稳肮定且充足的资本败，是中小企业尤把其是高新技术中唉小企业较为理想八的融资通道。从半我国近年来的实熬践看，无论是新拔浪、搜狐、盛大傲、百度等互联网搬企业的崛起，还爸是分众传媒、如奥家快捷、蒙牛乳胺业、小肥羊等传巴统企业的振兴，疤以及高科技产业蔼如太阳能、芯片颁企业的成长，都摆离不开私募股权拜基金的参碍与。俺5、版推动企业做大做败强隘私募股权基金通搬过对目标企业注捌入权益

24、资本，改拜善企业资产负债懊结构，扩大企业疤资本规模，提高败技术创新能力和办抗风险能力，推斑动企业持续发展胺；私募股权基金半还能给企业提供俺资金外的支持，板利用其管理团队岸丰富的管理经验般、行业专长和市跋场网络资源，参白与企业经营管理捌，帮助企业建立吧有利于未来上市把的战略目标、治版理结构、激励机懊制、监管体系和阿财务制度，拓宽邦企业的营销渠道隘，提升企业的发翱展空间，增强企暗业的综合竞争力摆，推动企业成功凹上市，做大做强扳。背二、全球私募股袄权基金的发展背20世纪以来，坝全球私募股权基艾金得到了长足发板展，相关体制趋昂于完善，私募股碍权基金的募资和扳投资规模大幅增坝加，在世界范围版内越来越引人

25、注奥目。懊（一）全球私募般股权基金发展历氨程爸私募股权基金是败历经长时间发展哎和改革而衍生出靶的新型投资工具哀。早期的全球私把募股权基金发展扒史主要体现为按美国的私募股权鞍基金吧发展史。199傲6年以前，全球办75%的私募股百权投绊资活动出现在美翱国，剩余的大多埃出现在以办色列、加拿大和瓣荷兰笆等与美国经济极凹为密切的国家。把1996年以后扮，私募股权基金版在欧洲和亚太地伴区得到了极大的罢发展，呈现出迅敖猛的发展态势。案1、肮艰难孕育期（1皑946啊办1958年）矮1946年，世板界上第一家真正唉意义上的私募股岸权投资公司扳敖美国研究与发展办公司（ARD）斑成立。创建AR矮D的目的是从掌摆握大

26、量资金的金拌融机构获得资金把，投资于新、小隘企业。但ARD懊的成立并没引起靶金融机构的兴趣伴，在融资方面未扒能取得成功，同捌期成立的其他从挨事私募股权投资拔的公司和基金（瓣以下统称为跋“颁基金稗”隘）发展也十分缓肮慢，私募股权市蔼场低迷的局面贯跋穿这一时期。耙2、奥迅速成长期（1凹958霸氨1969年）碍1958年，美暗国国会通过了板中小企业投资法挨，首家小企业白投资公司（SB伴IC）百澳公开上市的私募背股权投资机构应柏运而生，私募股伴权业随之迎来了扒转机。SBIC拜作为专门支持小坝企业发展的私营叭公司，在享受部爱分税收优惠的同敖时还可获得美国皑小企业局提供的凹3倍于自身资产扒的贷款。在美国肮

27、政府的推动下，澳SBIC发展迅爸速，短短5年内跋，美国涌现出6矮92家SBIC懊，管理着4.6爸4亿美元的资本岸，其中47家上伴市的SBIC从疤股票市场还公开隘募集了3.5亿笆美元，其融资额霸远远高于ARD岸的融资额，私募澳股权基金得到迅罢速成长。爱3、摆衰退萧条期（1哀969八爱1978年）芭1969年，美巴国国会将长期投捌资的资本收益税把由29%提高到爱49.5%，给吧私募股权基金以班致命的打击，私碍募股权投资进入澳停滞甚至衰退阶唉段。据统计，1暗969年起美国肮私募股权基金规百模持续缩水，到扳1975年，仅傲为1000万美翱元。这种状况一白直持续到197柏8年美国将资本伴收益税由最高的岸

28、49.5%降低吧到28%才得以氨好转。摆4、哀高速增长期（1佰978拜疤1997年）把1978年起，隘半导体技术迅猛吧发展，私募股权绊基金的资本回报佰率大幅提升。之把后3年，美国国按会又陆续通过了捌雇员退休收入敖保障法修改条例罢、鼓励小企凹业投资法和癌恢复经济税法傲等法律法规，明邦确提出降低风险懊企业税率；对于把私募股权投资额啊的60%免于征耙税，其余40%拔减半征收所得税肮等相关优惠政策安。多项利好因素斑促使私募股权基般金高速增长。据敖统计，1978背年，美国有私募绊股权基金23只隘，投资额为4.敖95亿美元。到暗1997年，美办国私募股权基金矮已达136只，胺投资额达到12奥6亿美元。蔼5

29、、绊日益成熟期（1绊997年至今）坝1997年之后皑，私募股权基金皑经历了短暂低迷邦，而后重新崛起背，是其走向成熟拌的发展阶段。1瓣997年东南亚瓣金融危机爆发至癌2000年美国疤网络泡沫破裂的巴一段时期内，美俺国私募股权基金瓣陷入低迷时期。芭但2001年以凹后，私募股权基暗金的发展重新加爱速。近5年来，罢美国私募股权基颁金资本总额增长埃了近1倍。在此安期间，私募股权拔基金在欧洲和亚蔼太地区也得到了斑极大的发展。据跋统计，1997捌年至2007年半，欧洲地区私募昂股权基金市场募肮资额由238亿皑美元提高到92肮5亿美元，投资艾额从269亿美疤元提高到865般亿美元；亚洲私邦募股权基金市场碍募资

30、额由74亿翱美元提高到51翱6亿美元，投资罢额由49亿美元澳提高到863亿爱美元。如今，欧扒洲私募股权市场版规模居于全球第扮二，亚太地区也挨开始步入私募股拜权发展的黄金时白代。罢（吧二版）敖全球私募股权基傲金发展的主要特拌点安近年来，全球私隘募股权基金发展霸呈现以下特点：稗1、暗募资和投资规模爱快速增长拔据统计，从19肮98年起，全球拌私募股权基金募笆资和投资分别以搬年均14.70蔼%、15.9%氨的速度增长，到啊2007年分别靶达到4590亿矮美元和2970暗亿美元（见图1案）。捌数据来源：G埃lobal P翱rivate 熬Equity 背Report 败2008阿2、白各地区私募股权把基

31、金快速发展绊北美作为私募股稗权基金最青睐的背地区， 200肮7年共募资30斑28亿美元，年罢均增长率为12班%；欧洲地区是拜全球第二大私募肮股权基金市场，唉2007年共募百资925亿美元岸，年均增长率为白24.7%；亚靶太地区是全球发罢展最快的私募股斑权基金市场，2扒007年共募资把516亿美元，昂年均增长率高达瓣44.6%。啊3、蔼投资策略以并购岸投资为主笆近年来，并购基疤金发展迅猛，基安金规模远远超过癌创投基金，成为笆全球私募股权基半金行业的绝对主熬流。据统计，2败007年全球并巴购基金的募资额巴为2502亿美佰元，占私募股权艾基金募资总额的岸54.5%，而胺创投基金的募资笆额为279亿美

32、蔼元，仅占私募股稗权募资总额的6皑%。隘4、按退出方式以并购蔼退出为主昂全球私募股权基搬金的退出方式以败并购退出为主。摆据统计，200扳7年全球以并购扒形式退出的私募摆股权基金554跋只，占案例总数百的45.5%，隘涉及金额127背3.25亿美元岸，占总额的36按.1%。傲（昂三矮）爸主要国家和地区柏私募股权基金发吧展简介百纵观全球私募股懊权投资，美国、阿欧洲和亚太地区佰是私募股权投资吧活动的主要地区绊，在此分别加以蔼介绍：拜1、鞍美国私募股权基岸金发展概况搬美国是全球最发板达的私募股权基碍金市场，在私募懊股权基金领域占安据着主导地位。巴（盎1矮）吧美国私募股权基颁金发展特点暗近几年，美国私奥

33、募股权发展呈现白出以下特点：摆第一，私募股权安基金募资、投资矮规模快速增长。柏美国私募股权基氨金募资规模在2傲007年达到3疤020亿美元，傲较2005年增啊长81%。投资耙规模在2007疤年达到1057啊亿美元，较20般05年增长96摆%。柏第二，私募股权摆基金投资阶段以败中后期企业为主班。据统计，20疤08年前三季度鞍美国创投基金投霸资于成熟期企业叭的比例为39.办31%，投资于靶扩张期企业的比胺例37.93%靶，投资于种子期百和初创期企业的笆比例22.76肮%。美国狭义私背募股权基金绝大败部分投资于成熟绊期企业，投资策八略以收购为主。绊第三，私募股权矮基金退出方式以跋并购退出为主。摆美国

34、私募股权基澳金退出方式主要俺有并购和公开上搬市（IPO），安其中并购是主要稗退出方式。据统岸计，2007年皑并购数量是IP扮O退出数量的4阿.2倍，到20拌08年前三季度斑则高达33.2百倍。扮（熬2拔）跋美国私募股权基碍金的监管框架半美国私募股权基坝金实行法律约束半下的行业自律监叭管模式。监管特懊点可以概括为：邦以豁免条款约束澳下的行业自律为靶主，辅之以对投啊资者人数、资格安的限定。相关的凹法律主要是美国蔼证券法、跋投资公司法、傲以及由美国证券疤交易委员会制定蔼的A条例、八D条例等。艾在行业自律方面哎：主要通过全美斑风险投资协会开叭展行业自律，对败会员进行自律管挨理。目前协会约拌有300多个

35、成板员。盎对投资者人数的爸约束：D条例百规定，对于私安募发行，只要该盎发行针对的是隘“哀授权投资者案”芭或是不超过35稗名的成熟的氨“氨非授权投资者巴”伴，均可豁免注册绊。其中，案“把授权投资者敖”罢包括金融机构、爱商业投资/信托班公司及富有个人凹；成熟的爱“安非授权投资者翱”安主要指具有商业笆或者财务专业投拌资背景的投资人安或其受托人。胺对投资者资格的盎约束：D条例耙规定，个人投耙资者的年收入高岸于20万美元，翱或者包括配偶在耙内的收入高于3啊0万美元，并拥搬有500万美元氨以上的资产；机敖构投资者净资产暗需在100万美扒元以上。此外一盎些机构投资者还埃需满足特定的法艾案要求。瓣其它相关约束

36、：白在私募股权基金胺设立过程中，美拔国法律禁止发起案人对公众进行任隘何形式的广告宣蔼传，特定的投资半者只有通过投资巴咨询会、个别面盎谈等形式了解和胺投资私募基金。叭（爱3版）凹美国私募股权基搬金的成功经验翱第一，较为完善懊的社会信用体系巴和信息披露制度氨。美国是当今世败界信用经济最发佰达的国家，其社办会信用体系已相氨对成熟，发达的摆信用信息产业、艾市场化的信用管版理体系和完善的哎信用法规及其强拌大的辐射功能对败促进美国私募股罢权发展起到了重般要作用。美国完叭善的信息披露制扳度使得私募股权跋基金可以很容易疤的获得包括企业癌价格、竞争力、败融资能力等在内瓣的大量信息。而敖基金本身也会定板期向投资者

37、公布盎资产情况、投资艾结构等信息，大罢大降低了市场主阿体获取相关信息叭的成本。半第二，有效的组矮织形式懊耙有限合伙制。敖在美国，私募股叭权基金主要采取斑有限合伙制：有罢限合伙人出资占拔基金的99，傲不参与基金的管柏理运营，一般合班伙人即基金管理稗者出资1。有凹限合伙人与一般胺合伙人以有限合扳伙协议规范双方懊的权利与义务，唉内容包括合伙人岸的进入、退出，颁一般合伙人的责稗任等。败一般合伙人按基柏金规模提取2坝阿4的管理费用隘，用作管理基金坝的日常开支。对绊于投资项目所获傲收益，一般合伙半人与有限合隘伙人二、八分成绊。把这种有限稗合伙制最大限度版地协调了出资人澳和管理者的利益蔼，是目前最为有捌效的

38、组织形式。碍第三，成熟的机百构投资者。机构奥投资者是美国私背募股权基金的主埃要资金来源，包昂括养老基金、捐鞍赠基金以及银行疤、保险公司等。吧这些机构拥有丰拌富的投资经验、坝理性的投资理念办及雄厚的资金，拔可以为私募股权白投资基金提供长俺期稳定的资金来摆源。傲第四，多层次的绊资本市场。艾美国构建了五个跋层次的资本市场埃：第一个层次是盎纽约证券交易所唉，即所谓的蓝筹俺股市场；第二个跋层次为纳熬斯达克市场翱，主要面向成长把型企业；第三个安层次包括般OTCBB和粉熬单市场。隘OTCBB是全捌美证券商协会管扒理的一个电子报拔价系统，对上市把公司没有财务要哎求。粉单市场对搬其上市公司没有巴任何财务要求和鞍

39、信息披露要求；袄第四个层次为扳地方性柜台交易艾市场隘；第五个层败次是私募股权交敖易市场，是稗美国证券交易委暗员会为合格机构班投资者交易私募背股份设立的专门笆市场。多层次的爱资本市场为私募案股权基金提供了挨多元化的退出渠昂道。奥2、奥英国私募股权基摆金发展概况班欧洲地区是仅次百于北美的世界第熬二大私募股权基摆金市场，而英国扮是欧洲最主要的靶私募股权基金市斑场。皑（敖1隘）捌英国私募股权基蔼金发展特点癌近几年，英国私巴募股权基金的发般展呈现出以下特拔点：跋第一，私募股权哎基金募资、投资班规模起伏波动，斑募资规模大于投班资规模。200癌7年，英国私募吧股权基金募资额稗为485.2亿傲美元，投资额为版

40、401亿美元，隘投融资规模较2稗006年稍有下白降，但高于20斑05年。败第二，私募股权绊基金退出方式多板样化。英国私募袄股权基金退出方拌式主要包括公开暗上市、股权转让搬、并购等。20吧07年，股权转捌让方式退出的数坝量占据第一，占案总案例的39.版3%，并购、公柏开上市退出数量碍占比依次为13鞍.4%、8%，盎其他退出方式相傲对分散。把第三，私募股权熬基金投资阶段主搬要面向中后期企翱业。2007年疤，英国私募股权按基金向中后期的办企业的投资占总摆投资的99%，爱对种子期和初创挨期企业的投资仅阿占总投资的1%鞍。版（唉2背）伴英国私募股权基巴金监管框架奥英国私募股权基啊金监管体系的最稗高管理层

41、为财政靶部，负责制定监哎管体系的大政方艾针；中间层是英霸国证券投资委员熬会，它是半官方叭、半民间的机构把组织，制定监管熬体系中技术性较岸强的管理措施；氨基本层是全国自碍律性质的民间监班管协会，采取白“矮会员制奥”拌管理办法来规范埃私募股权基金市稗场。跋英国政府通过私伴募股权基金监管埃核心法规金融瓣服务法及防哎止欺诈法、肮投资业务管理办把法、公司法半等全方位地规熬范投资基金市场白运作。阿广告宣传方面：按英国政府严格禁盎止私募基金的广哎告宣传，除非是昂授权人（英国金哎融服务监管局）扳本身发出的广告耙，或广告内容符埃合自律组织的规鞍定方可得到法律搬的豁免；爸人员资格方面：案英国的金融服矮务法将投资计

42、板划的发起人和管耙理人限定为扳“搬被授权人办”罢（获得金融服务皑监管局授权的人芭）和哎“氨经财政部豁免的昂人叭”捌两类；将投资人摆限定为：被授权懊人、从事与该计版划相同资产的人瓣、被授权人认为板合适的人、被认白为是非私人投资吧者的投资专家。搬（败3捌）奥英国私募股权基疤金的成功经验吧第一，出台优惠皑的税收政策。英爱国政府对私募股八权投资机构实行拔优惠的税收政策矮。如企业投资把计划法案规定暗：投资者投资未傲上市企业，5年疤内可按其投资额氨的20%抵扣其耙个人所得税；投奥资者持有未上市爸企业股份5年以哀上，对于出售股白份所得，无需缴爱纳资本利得税；袄投资者使用出售拜股份获得的资本澳利得进行再投资八

43、, 每年最高可摆按10万英镑递哀延缴税等等。邦第二，开创二板坝证券交易市场和安未上市公司股票拌交易市场。二板案证券交易市场（半AIM）是专门傲为小规模、新成版立和成长型企业拔服务的市场，于霸1995年成立啊，至今已成为世袄界最成功的成长矮型市场。未上市版公司股票交易市绊场（OFEX）伴是为未上市公司哎建立的一个可出胺售其股票募集资拜金的市场，同时稗为中小型高成长稗企业提供股权融袄资服务。与AI拌M相比，OFE白X袄的 HYPERLINK o 市场准入 o 市场准入 叭市场准入昂门槛更低、层次啊更初级。安这两个交易市场扮的快速成长极大熬地促进了英国私百募股权基金的发俺展。佰3、肮亚太地区私募股安

44、权基金发展概况百亚太地区作为全柏球新兴市场中心扳，经济日益繁盛熬，越来越受到私安募股权基金的青氨睐，已成为全球把第三大私募股权吧基金市场，其中般印度是亚太地区般发展最快、最吸扒引投资者的国家坝，中国台湾是亚碍太地区投资最活案跃的地区之一，半以色列是世界上阿风险投资最发达隘的国家之一，被败誉为白“办第二硅谷叭”袄。叭（氨1翱）跋印度、中国台湾凹、以色列私募股昂权基金发展特点绊印度、中国台湾疤、以色列私募股扮权基金近年来快埃速发展，在市场芭规模、投资绩效疤等方面取得了骄傲人成绩，呈现出岸以下两个发展特芭点： 皑第一，私募股权佰基金市场规模增埃长迅速，投资规捌模大于募资规模笆。绊2007年，印熬度、

45、台湾、以色皑列私募股权基金把投资额分别为1隘75.1亿美元爸、49.3亿美埃元、17.59捌亿美元，较20颁04年分别增长拜700%、35懊%、20%；募把资额分别为59袄.4亿美元、1澳.1亿美元、1皑0.96亿美元瓣，投资规模大于俺募资规模。数据奥表明这些国家和凹地区国内投资环唉境较好，部分投熬资来源于国外私办募股权基金，对蔼国外投资者具有胺较大吸引力。熬第二，私募股权安基金投资阶段以背中后期企业为主邦。白2007年，印霸度、台湾私募股般权基金投资于早颁期企业的比重为皑4.1%、15拜.8%，投资于胺中后期企业的比罢重达到95.9癌%、84.2%扮，其中主要投资敖于成熟期和拟上坝市公司。以

46、色列芭私募股权投资基傲金在2008年皑上半年投资于早瓣期企业的比重为坝39%，投资于办中后期企业的比办重为61%，其搬中对中期企业所埃投比重较大。昂（跋2般）邦印度、中国台湾佰、以色列私募股隘权基金的成功经敖验叭印度、中国台湾岸、以色列在促进拌私募股权基金发艾展方面有着自己白独特的经验。印度的成功经验挨首先，制定优惠把的财政税收政策懊。印度证券交易凹所规定，私募股佰权基金可免缴长胺期资本利得税。跋由于印度的红利摆收入也是免税的搬，这就意味着私挨募股权基金及投袄资者几乎完全享哀受免税待遇（短鞍期或以利息方式把获取的收益除外懊）。印度政府还氨为高新技术风险皑企业提供补贴以懊分担私募股权投叭资者的部

47、分风险案。印度科研开肮发税条例规定袄，对所有技术引阿进项目收取研发懊税，取其中的4罢0%（每年约1叭亿卢比）用于私绊募股权基金的经懊费补贴。靶其次，设立引导矮基金推动私募股绊权投资的发展。傲1995年，印拜度设立了一个准霸风险投资基金支败持创新，此后，颁又运作了两个相哀似的基金，并逐伴步改变最初政府靶直接介入的方式绊，形成官助民营暗的私募股权投融邦资模式，政府不盎再成为私募股权扮基金的主要供给霸者和经营者，而暗是承担引导与帮啊助的职责。这种拜模式的建立为印绊度私募股权基金鞍长期快速发展提挨供了保障。摆第三，积极引入稗海外风险投资基办金。在印度，由哀于养老基金、保罢险公司和信托公八司不能投资于风

48、皑险投资业，真正岸能进入风险投资凹的民间机构很少袄，引入海外风险啊资本弥补了印度昂国内资本不足的败弊端。在印度，爸大约有50%的颁资金来自于国外拜机构投资者。海澳外资本已成为印颁度风险投资业发佰展的中坚力量。台湾的成功经验搬台湾风险投资的安成功主要在于规唉范的制度建设、艾长远的市场规划癌和多层次资本市颁场建设。胺首先，出台一系按列政策法规，打坝造风险投资的制搬度体系。198拔3年之后，台湾哀陆续颁布了创肮业投资事业管理邦规则、奖励坝（创业）投资条暗例和促进产巴业升级条例等按相关政策法规，罢制定了风险投资拔的制度框架以及氨相关优惠政策。班2001扒疤年，新颁布的拌创业投资事业范安围与辅导办法靶对

49、风险投资资本拌要求、经营范围唉、资格标准等方氨面做出明确规定罢，进一步完善了柏风险投资的制度背体系，为风险投奥资的快速发展提吧供了制度保障。蔼其次，制定并实伴施一系列市场规蔼划，推动风险投笆资的发展。19爱86年，台湾发绊布并实施了吧“扮科技发展10年懊规划岸”笆；2002年，绊台湾行政院开发芭基金推行了笆“拜一千亿元创业投昂资计划叭”敖；2008年，岸台湾行政院推出鞍“凹挑战2008：耙国家发展重点计拜划按”凹，鼓励民间募资办进行创业投资。俺在上述计划和规稗划的推动下，台靶湾掀起了风险投叭资的风潮。稗第三，建立多层岸次资本市场，完岸善风险投资退出百机制。台湾地区唉资本市场分为集啊中市场（台湾

50、证百交所）、柜台市罢场和兴柜市场。敖近年来，柜台市哎场规模逐渐扩大肮，上柜公司数量背和质量都有显著扒提高，正朝着台胺湾的邦“熬纳斯达克扮”挨市场发展。而兴搬柜市场则是上市办、上柜的预备市芭场，门槛更低，八主要定位于高科昂技中小型企业。蔼柜台市场和兴柜把市场为中小企业皑建立了低门槛、耙低成本的融资渠扳道，也为风险投拔资建立了灵活高般效的退出渠道。矮以色列的成功经搬验摆以色列私募股权澳基金的成功主要耙得益于政府的Y吧OZMA基金、叭技术孵化器和人般力资本投入。岸首先，成立YO皑ZMA基金，引巴导社会资本流向笆，创建风险投资败机制。1993翱年，以色列出资疤一亿美元设立Y绊OZMA基金（搬政府引导基

51、金）坝。YOZMA基拜金以挨“般基金的基金拌”埃形式向其他风险耙投资基金注资，癌同时要求匹配4拌0%的私人投资捌，项目风险由政唉府与私人投资者靶共同承担投资。蔼在YOZMA基埃金的运作中，投版资项目的选取由邦基金管理者和其矮他私人投资者共背同决定，政府不翱予以干涉，并对澳管理者给予期权巴激励，从而提高吧了投资项目的成伴功率。1997氨年，YOZMA霸基金完成历史使百命，被成功地私袄有化。般其次，建立技术捌孵化器，培育高佰科技企业，优化版风险投资环境。碍技术孵化器是由碍政府资助设立的班非盈利组织，它班的主要功能是向熬处于种子期的风癌险企业提供经营盎场所、资金、管百理、营销方面的挨支持和帮助，直奥

52、到其成长为一个俺高科技企业。对啊高科技企业的培稗育为风险投资创扮造了良好的投资胺环境。从199矮1到2000年百，孵化器项目的爸成功率达52%疤，平均每个成功碍孵化项目吸引投艾资130万美元澳，累计直接吸引颁投资3.2亿美罢元。捌第三，加大教育百投入，培养和引澳进各类人才。以鞍色列对教育的投埃入占GDP的比凹重始终居于世界蔼前列，如推出专佰门为高科技企业班培养人才的成人颁教育计划板败为高科技企业人柏员培训提供40隘-80%的经费凹补助。而上世纪唉90年代初期苏办联解体后，大量败高素质的犹太籍埃科学家和研究人安员进入以色列，半极大地扩充了科般技人才队伍。各半类人才的培养和昂引进，为以色列芭私募股

53、权投资的翱发展提供了良好把的人才支持。傲附录岸：胺2007年全球白十大私募股权投颁资机构扳 败 癌扳摘自英国经济唉学家岸排名埃公司名称扳成立时间版管理资本（亿美盎元）澳备注翱1扒黑石公司（美国昂）稗1985年办884爸黑石公司管理资扒产的年均增长率挨为41.1%，罢居华尔街之首。百2007年，黑伴石公司进入中国般市场。皑2蔼贝恩资本（美国盎）昂1984年绊650扮2007年贝恩扒资本注资南京金按盛，并募集完成昂第一支亚洲基金懊，开始其在亚洲盎的发展。稗3啊KKR（美国）阿1976年盎534安KKR擅长管理隘层收购，30多蔼年的基金复合年办均回报率达26啊.3%。200挨7年，KKR进碍入中国市

54、场。柏4靶凯雷集团（美国笆）拜1987年拌470昂凯雷又称哀“爸前总统俱乐部瓣”矮。1997年凯背雷集团进入中国百市场。扒5啊华平投资（美国百）办1971年唉350叭华平投资将专业半经营模式带入创稗业投资，发展了柏一套独特的私募懊投资模式。19拌95年华平投资氨进人中国市场，巴是最早进入我国扮的国外私募股权扒投资公司。败6霸德州太平洋 爸（美国）皑1992年敖300懊德州太平洋集团鞍在科技领域上的百投资最为世人瞩靶目。2005年坝，德州太平洋集板团进入中国市场叭。摆7蔼高盛资本（美国昂）疤1869年氨200皑高盛资本是全球艾历史最悠久、规把模最大的投资机笆构。1994年爸，高盛资本进入柏中国市

55、场。半8芭帕米拉集团安（德国）把1985年阿270胺帕米拉是欧洲最澳大的私募股权投俺资商，旗下共有氨19只投资基金绊。至今，帕米拉背集团在全球18拌个国家完成了2哀70多项私募股斑权交易。跋9哀托马斯耙搬李合伙人公司（百美国）傲1974年俺140皑托马斯背俺李合伙人公司是敖美国最古老和最哀成功的私募股权俺投资机构之一，爱参与并主导了多哎起巨型并购交易板。傲10靶KPCB（美国扮）跋1972年柏班KPCB主要承吧担各大名校的校颁产投资业务。2般007年，KP版CB进军中国市艾场，推出凯鹏华坝盈中国基金。碍三、般我国私募股权基拔金发展概述扒私募股权基金依佰据投资偏好和功笆能不同，分为创皑业（熬风险

56、）投资基金安（VC板）暗凹和狭义私募股权暗基金摆（PE佰）。创业投资基半金主要为创新经阿济提供资本支持案，狭义私募股权袄基金主要为成熟皑企业扩张和重组耙提供资本支持。阿我国特有的产业挨投资基金主要为熬扶持壮大支柱产办业提供资本支撑啊，属于狭义私募氨股权基金的范畴案。哀（吧一背）疤创业投资基金搬我国创业投资基哀金起始于20 盎世纪80 年代拌中期，在二十多懊年的发展过程中霸，创业投资在曲阿折中前行，规模案日趋庞大，对创瓣新经济的支持作办用日益显现。般1、柏我国创业投资发傲展历程盎随着创业投资政捌策的不断整合和暗发展环境的改善背，创业投资呈现案出起伏的发展轨败迹。把（柏1巴）袄酝酿期（198般5年

57、-1996癌年）板1985 年3袄月，中共中央发靶布了关于科学敖技术体制改革的巴决定，指出俺“傲对于变化迅速、霸风险较大的高技哀术开发工作，可安以设立创业投资败给以支持俺”盎，由此，我国创八业投资正式拉开笆了序幕。此后，芭国务院陆续发布澳了一些建立创业岸投资基金和风险瓣投资公司的政策搬和规定，促进了案创业投资的发展案。到1996年啊，创业投资公司啊总数达到32家芭，主要投资于种艾子期和初创期企疤业。这一时期，叭由于科技与经济哎改革同步化趋势扳缓慢、融资渠道捌不通畅、资本市暗场欠发育等原因爸，我国创业投资氨仍处于酝酿阶段稗。敖（背2靶）唉兴起期（199俺7年-2001俺年）昂随着改革开放与蔼科技

58、创新的推进耙，我国创业投资拌兴起的条件逐渐绊成熟。1998稗年，民建中央委袄员会提交了关百于尽快发展中国俺风险投资事业提盎案，备受社会癌各界关注，掀起芭了我国创业投资罢的热潮。199颁9年8月，国务跋院发布关于加唉强技术创新，发奥展高科技、实现靶产业化的决定傲，强调建立创业皑投资机制，发展拔创业投资公司和肮基金（以下统称皑“袄创投基金佰”按），使我国创业叭投资进入了一个澳迅猛的发展阶段板。据统计，19按96年至200哀1年，我国创投俺基金累计募集资蔼金375.2亿蔼元，新设立创投伴基金累计227案只，年复合增长埃率分别达到40隘.4%和62%暗；创投基金累计邦投资118.9扳5亿元，其中对把种

59、子期和初创期案企业的投资超过鞍了60%。熬（把3昂）敖调整期（200按2年-2003澳年）艾2001年下半阿年，美国互联网败泡沫破灭，致使矮世界经济发展减霸缓，国际创业投澳资发展萎缩，我哎国部分创投基金柏因缺乏退出渠道绊、无法收回投资败而倒闭，我国创霸业投资陷入了短拔暂的调整期。2摆003年，我国挨创投基金募集资背金48.7亿元皑，比上年减少5绊0.8%，创投按基金数量不到3凹20只，比上年拔的366只至少稗减少46只。邦（拜4般）胺全面复兴和发展摆期（2004年挨-至今）摆2003年，我拔国发布外商投癌资创业投资企业爸管理规定；2绊005年，创八业投资企业管理熬暂行办法发布芭，公司法、拜证券

60、法相继吧修订并发布，上邦市公司股权分制澳改革方案出台；矮2006年，稗证券公司代办股扮份转让系统中关岸村科技园区非上瓣市股份有限公司熬股份报价转让试八点发布，合版伙企业法修订拌并发布；200啊7年，科技型蔼中小企业创业投鞍资引导基金管理傲办法发布；2唉008年，关般于创业投资引导摆基金规范设立与安运作的指导意见靶发布，国务院拔批准保险公司可俺以投资未上市企跋业股权，地方政背府纷纷出台促进暗本地创业投资发傲展的政策法规；罢2009年10碍月23日肮，创业板市场正鞍式启动。在一系爸列政策措施的推爸动和宏观经济稳按步发展的大环境俺下，创业投资在艾我国迎来了一个氨崭新的发展时期肮。据统计，20胺04年