高频与政策半月观地产和限产会放松吗

1、经济承压，房地产和环保限产会松么？7 月以来，PMI、消费、社融等诸多经济指标均指向经济下行压力加大；同时，双碳目标和环保限产背景下大宗商品价格延续高位，上游对下游挤压进一步凸显。往后看，房地产政策和环保限产政策的走向备受关注。对此，我们对近期地产和环保政策进行梳理：房地产：截至 9 月初，国家层面仍然坚持“房住不炒”的总体基调，全面放松可能性不大，但经济下行背景下短期内也难以继续加码，不排除部分银行可能会放宽个人房贷审批。重点关注：1）“居者有其屋”是共同富裕的要求，未来租赁住房发展可能加速。近期上海、浙江、江苏等地发布了住房“十四五”规划，大力发展租赁住房是重点方向； 2）学区房的整治，前

2、期报告中我们提出，共同富裕背景下教育、地产等民生相关行业改革的方向是减少过度市场化倾向，促进基本公共服务均等化（详见前期报告全面理解共同富裕：内涵、路径、目标、影响）。因此，学区房可能是未来政策调控的重点方向，今年以来，北京、上海等 10 余地已经出手整治学区房乱象；3）土地市场调控应是下半年的重点。近期深圳、天津、青岛等集中供地对于溢价率、房价、品质等方面的要求更严、更多，意味着政策对于土地市场的调控可能进一步趋严。图表 1：7 月以来中央及重点城市地产调控政策梳理时间会议/文件/部门主要内容2021/9/3央行房地产贷款集中度管理制度已进入常态化实施阶段，央行将会同银保监会持续做好银行业金

3、融机构房地产贷款集中度日常监测，督促超限银行按照过渡期调整方案有序实现压降目标。2021/8/31住建部坚持“房住不炒”定位，明确“建立人、房、地、钱四位一体”的联动新机制，因城施策，因地制宜，坚持从实际出发，不搞“一刀切”。“十四五”期间，将以发展保障性租赁住房为重点，进一步完善住房保障体系，增加保障性住房的供给，努力实现全体人民住有所居，同时要加大房地产市场秩序整治力度力争用3年左右时间，实现房地产市场秩序明显好转。2021/7/29住建部住建部约谈金华、徐州等5城市，截至7月29日，今年来住建部已约谈全国近20个城市。2021/7/30中央政治局会议坚持“房住不炒”，稳地价、稳房价、稳预

4、期，促进房地产市场平稳健康发展。2021/7/23住建部等八部门力争用3年左右时间，实现房地产市场秩序明显好转。坚持“房住不炒”，进一步提高政治站位，增强“四个意识”、坚定“四个自信”、做到“两个维护”.促进房地产市场平稳健康发展。2021/8/29深圳市重新发布2021年第二批住宅用地集中出让公告，调整竞买人资质条件和准入要求；合理限定土地溢价，在保持挂牌起始价不变的基础上，地块溢价率上限统一由45%调整为 15%；进一步下调住房销售限价，本批次用地普通商品住房销售限价在原限价基础上下调3%-9.2%不等，安居型商品房销售限价在原限价基础上下调2.8%-9.1%不等；严格落实购地资金审查机制

5、，强化企业信用约束。2021/8/10央行货币政策执行报告坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”定位，保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性，实施好房地产金融审慎管理制度，加大住房租赁金融支持力度。2021/8/14上海、深圳、天津等深圳、天津、青岛、上海等相继暂缓土地集中出让，上海第二批集中供地推迟，将于9月集中发布出让公告；福州第三批26宗集中供地推迟至9月进行，同时其中19宗地块的溢价率均调整至15%及以下；深圳原定8月9日出让的深圳第二批集中供地计划的22宗居住用地，全部中止出让；青岛第二批次集中出让的100宗地拍卖活动因故“终止”。2021/8/5北京、杭州、武汉等北京：夫妻离异的

6、，原家庭在离异前拥有住房套数不符合限购政策规定的，自离异之日起3年内，任何一方均不得在本市购买商品住房。杭州：在限购区内，落户未满5年必须连续缴纳2年社保才能购房，非户籍必须连续缴纳4年社保才能购房；新房摇号登记将设立按社保排序入围触发机制。武汉：武汉市房管局就加强购房资格管理征求意见，拟要求购房先申请购房资格，符合条件才能领到购房的“房票”，有效期60天，且一张房票一次只能登记一个楼盘。2021/7/23上海自7月24日起，上海首套房贷利率将从现在的4.65%调整至5%，二套房贷利率从5.25%上调至5.7%。同时，上海将住房赠与纳入限购，5年内仍计入赠与人住房套数，受赠人应符合国家和上海限

7、购政策。2021广州、成都、无锡等广州、成都、无锡等多地先后出台二手房成交参考价。资料来源：央行，住建部及各地住建局官网， HYPERLINK / P.4环保：多部门决策机制下全面放松可能性不大，但短期应会更加注重稳价保供和“双碳目标”之间的平衡。一方面，严控高碳排行业新增产能仍是长期趋势，预计未来相关行业仍将承压；另一方面，4 月以来多个高级别会议均高度关注大宗商品价格上涨，730 政治局会议提出“纠正运动式减碳，先立后破”，叠加下半年经济下行压力加大，短期政策可能会更加注重在稳价保供和“双碳”目标之间寻求平衡。图表 2：7 月以来中央及重点行业限产政策梳理时间部门/文件/会议涉及行业主要内

8、容2021/8/31国务院第二轮第四批中央生态环境保护督察全面启动，7个督察组分别对吉林、山东、湖北、广东、四川5省和中国有色矿业集团有限公司、中国黄金集团有限公司两家央企开展督察进驻工作。重点涉及碳达峰、碳中和研究部署，严格控制“两高”（高耗能、高排放）项目盲目上马以及去产能“回头看”落实情况。2021/8/30中央深改委会议要加快推动产业结构、能源结构、交通运输结构、用地结构调整，严把“两高”项目准入关口，推进资源节约高效利用，培育绿色低碳新动能。2021/7/30政治局会议要统筹有序做好碳达峰、碳中和工作，尽快出台2030年前碳达峰行动方案，坚持全国一盘棋，纠正运动式“减碳”，先立后破，

9、坚决遏制“两高”项目盲目发展。2021/7/30央行推动碳减排支持工具落地生效，向符合条件的金融机构提供低成本资金，引导金融机构为具有显著减排效应重点领域提供优惠利率融资。2021/8/30国家能源局煤炭要求保供地区和相关企业落实好能源低碳转型新战略，稳住煤炭供应基本盘。2021/8/25国家发改委煤炭为加快释放煤炭先进产能，国家有关部门和内蒙古自治区积极推动露天煤矿接续用地办理，尽快恢复正常生产。2021/7/28国家发改委煤炭做好重点区域、重大活动期间的煤炭保供稳价工作，维护煤炭市场平稳有序运行。2021/7/23国家发改委煤炭各地和大型煤炭企业要多措并举，建立健全煤炭供给体系，确保煤炭特

10、别是电煤供应稳定可靠。有关方面要将电煤保障作为当前工作的重中之重，千方百计落实煤炭资源，及时帮助存煤偏低电厂协调落实煤源和运力，将电厂存煤天数提升到合理水平，切实提升电力供应保障能力。2021/7/5山西省煤炭2021年山西省形成新增300万吨以上政府可调度煤炭储备能力。2021/6/17国家发改委钢铁将严格执行禁止新增产能的规定，继续对钢铁产能违法违规行为保持“零容忍”高压态势；推动钢铁行业低碳绿色发展，围绕钢铁行业节能降耗、污染物减排、碳减排，鼓励各类技术、工艺、装备创新和示范应用推广。2021/4/12山东省钢铁、焦炭钢铁行业，到2022年，转移退出炼钢产能2141万吨、炼铁产能2238

11、万吨。焦化行业。2021年，全省淘汰炭化室高度小于5.5米焦炉及热回收焦炉，压减焦化产能 180万吨。继续实施“以钢定焦”、“以煤定产”，确保全省焦炭年产量控制在3200万吨以内。2021/7/29江苏、安徽等多地钢铁江苏、安徽、山东、甘肃、浙江、湖南、江西等地部署下半年粗钢减产的方案和举措，确保2021年全年粗钢产量不超过2020年。2021/1/26工信部钢铁研究制定相关工作方案，确保2021年全面实现钢铁产量同比下降。2021/9/1广西省水泥广西地区因加强能耗双控，对当地水泥企业实施限产要求，其中水泥行业9月份产量，不得超过2021年上半年平均月产量的40%；9月份用电负荷，不超过上半

12、年的平均月负荷的40%。资料来源：中国政府网，发改委、国家能源局及个地方政府官网， 疫苗与疫情：海外疫情延续高位，发达国家疫苗接种明显放缓，中国接近群体免疫门槛海外疫苗接种截至 9 月 3 日，全球疫苗累计接种 53.8 亿剂次。其中：美国 3.7 亿剂次，欧洲主要国家 HYPERLINK / P.58.8 亿剂次，印度 6.6 亿剂次。接种比例看，全球至少接种 1 剂次人数比例达到 41.0%，发达国家中欧洲接种快于美国，新兴市场国家接种速度较快。其中，阿联酋至少完成 1剂接种人数比例 87.2%；葡萄牙、卡塔尔至少完成 1 剂接种人数比例分别达 85.6%、 79.8%；美国至少完成 1

13、剂接种的人数比例约 61.5%，前值为 59.1%，显示美国接种速度仍然偏慢；欧盟四国（德法意西）至少完成 1 剂接种人数比例分别为 65%、72.2%、 71.3%和 78.5%，前值分别为 63.6%、69.7%、67.9%和 74.7%。新兴市场国家中巴西、土耳其至少完成 1 剂接种人数比例分别为 64.1%、57.9%。全球已通过临床三期的疫苗 33 种，广泛使用 12 种。根据纽约时报最新消息显示，美国辉瑞疫苗日前已获得FDA 全程接种认可；由中国丽珠医药和三叶草生物共同研发的疫苗已进入临床三期测试中，加拿大疫苗 Providence Therapeutics、欧盟 Bavarian

14、 Nordic疫苗均已进入临床二期测试。图表 3：世界主要国家疫苗接种总剂数图表 4：世界主要国家每日接种增速亿剂 美国 中国亿剂万剂万剂美国欧盟四国（德法意西） 英国中国全球（右轴） 英国 欧盟四国（德法意西）30印度全球（右轴） 60255020401530102051003-1203-1903-2604-0204-0904-1604-2304-3005-0705-1405-2105-2806-0406-1106-1806-2507-0207-0907-1607-2307-3008-0608-1308-2008-2709-0300250020001500100050005000450040

15、0035003000250020001500100050005-1205-1905-2606-0206-0906-1606-2306-3007-0707-1407-2107-2808-0408-1108-1808-2509-010资料来源：Our World in Data， 资料来源：Our World in Data， 图表 5：世界主要国家（除中国）至少接种 1 剂比例图表 6：世界主要国家（除中国）完成接种比例全球美国%英国欧盟四国（德法意西以色列8070605040302010120全球美国% 英国欧盟四国（德法意西）以色列7060504030201005-1205-1905-260

16、6-0206-0906-1606-2306-3007-0707-1407-2107-2808-0408-1108-1808-2509-010 HYPERLINK / P.6资料来源：Our World in Data， （注：6 月 10 日之后全球数据统计口径可能有变化；欧洲由于统计原因，单日数据存在波动）资料来源：Our World in Data， （注：6 月 10 日之后全球数据统计口径可能有变化；欧洲由于统计原因，单日数据存在波动）图表 7：当前广泛应用的 12 种疫苗梳理疫苗名称疫苗类型使用国家/地区接种剂量、相隔时间储藏温度有效率美、德辉瑞-BioNTechmRNA 疫苗美国、

17、加拿大、欧洲、新加坡、巴西、中国香港、墨西哥、菲律宾、瑞士、WHO 等2 剂、3 周-25C-15C91%美国 ModernamRNA 疫苗瑞士、美国、英国、加拿大、欧盟、以色列、新加坡、WHO 等2 剂、4 周-20C90%+中国国药（北京所）灭活疫苗中国大陆、阿联酋、阿根廷、埃及、伊朗、WHO 等2 剂、3 周28C78.10%中国大陆、印尼、土耳其、塞尔维中国科兴灭活疫苗亚、乌克兰、泰国、中国香港等2 剂、2 周28C巴西 50.4%土耳其 91.3%76%6 个月低温储藏2 剂、N/a巴西、加拿大、智利、韩国、墨西哥、沙特、南非等，丹麦暂停接种英国、瑞典牛腺病毒载体疫苗津-阿斯利康俄罗

18、斯卫星-V腺病毒载体疫苗俄罗斯、白俄罗斯、阿根廷、东欧、阿联酋等2 剂、3 周28C91.6%美国强生制药腺病毒载体疫苗美国、加拿大、欧盟、巴西、南非、韩国、WHO 等，丹麦、芬兰暂停接种1 剂、N/a28C 储藏 6 个月65.3%低温储藏1 剂、N/a中国军用特需药品批件、墨西哥、巴基斯坦中国军科研究腺病毒载体疫苗所-康希诺生物美国 72%巴西 68%南非 64%72.8%-中国大陆、阿联酋灭活疫苗中国国药（武汉所）印度 Bharat灭活疫苗Biotech印度、伊朗、毛里求斯、墨西哥、菲律宾等2 剂、4 周1 周室温储藏78%俄罗斯蛋白质疫苗土库曼斯坦、俄罗斯2 剂、3 周可存 2 年-E

19、piVacCorona印度 Zydus CadilaDNA 疫苗印度3 剂、4 周3 个月室温储藏66.6% HYPERLINK / P.7资料来源：纽约时报， 国内疫苗接种截至 9 月 3 日，我国疫苗累计接种 20.9 亿剂次，近半月日均接种 1184 万剂次，前值为1290 万剂次。按照测算，我国疫苗累计接种达到 22.4 亿剂次就能初步实现群体免疫，因此即使考虑后续疫苗接种仍会继续放缓、疫苗保护率下降等因素，年内实现群体免疫仍是大概率事件。但仍需关注：1）由于病毒不断变异，即使实现群体免疫，散发式疫情仍有可能反复；2） 疫情常态化防控背景下相关行业恢复仍然需要时间。图表 8：每百人疫苗

20、接种达到 143.8 剂次图表 9：我国新冠疫苗每日接种有所放缓剂次1601401201008060402002-1903-050每百人新冠疫苗接种量:中国万剂次 新冠疫苗每日接种量(7日移动平均):中国250020001500100050003-1904-0204-1604-3005-1405-2806-1106-2507-0907-2308-0608-2009-0302-1903-0503-1904-0204-1604-3005-1405-2806-1106-2507-0907-2308-0608-2009-030资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 疫情海外单日新增确诊延续高位。截

21、至 9 月 4 日，全球累计确诊 2.19 亿例，总死亡人数超455 万，近半月日均新增确诊 63.8 万例，环比减少 1.4%。其中：美国近半月日均新增确诊继续上升至 16.04 万例（前值为 13.6 万例）；欧洲日均新增确诊继续回落至 7.4 万例（前值为 7.7 万例）；巴西日均新增确诊回落至 2.3 万例（前值为 2.9 万例）；印度上升至 4.03 万例（前值为 3.5 万例）。国内散发式疫情基本得到控制。近半月全国新增本土 13 例，前值为 395 例；截至 9 月4 日，全国中高风险地区回落至 4 个（其中江苏 1 个、云南 3 个），表明本轮散发式疫情基本已经得到控制。图表

22、10：全球新冠新增确诊病例数量：全球疫情高位震荡万例美国印度巴西欧洲（英德法意西）全球（右轴）4540353025201510503-0603-1303-2003-2704-0304-1004-1704-2405-0105-0805-1505-2205-2906-0506-1206-1906-2607-0307-1007-1707-2407-3108-0708-1408-2108-2809-040万例1009080706050403020100 HYPERLINK / P.8资料来源：Wind， 图表 11：截至 9 月 4 日，全国中高风险地区回落至 4 个个江苏云南湖南河南湖北上海北京90

23、807060504030201008-2208-2308-2408-2508-2608-2708-2808-2908-3008-3109-0109-0209-0309-040资料来源：国家卫健委， 全球复工情况：交运、人员活动指数分化，美国经济继续放缓，就业数据边际改善交通运输商业航班数量小幅回升。截至 9 月 4 日，全球商业航班数量约 8.9 万架次/日，接近疫前水平的 85%，环比小幅上升，表明全球疫情防控有效，航空管制有所放松。欧美交通拥堵指数分化明显。截至 9 月 4 日，欧洲交通拥堵指数分化，伦敦小幅回升至 7 成左右，巴黎、罗马分别恢复至疫前的 6 成和 4 成左右；美国纽约、洛

24、杉矶加速修复至 7 成以上。图表 12：交通运输商业航班数量：环比继续下降图表 13：交通运输拥堵指数：欧州分化，美国维持在 6 成左右架次/日1100001000009000080000700006000012-2601-1602-0650000全球商业航班数量2019年平均近半月（8.22-9.4）% 占2019年比例（右轴）%74726957378080707060605050404030302020101000洛杉矶纽约巴黎伦敦罗马02-2703-2004-1005-0105-2206-1207-0307-2408-1409-04 HYPERLINK / P.9资料来源：Flightr

25、adar24， 资料来源：TomTom， 注：每日拥堵指数取早 8 点和中午 12 点的平均值人员活动欧美国家人员活动指数总体有所回升。具体来看：1）美国工作场所指数小幅回升，仍然维持在疫前正常水平的 75%左右；零售娱乐、公共交通指数均有小幅回落，分别维持疫前 94%、79%左右；2）英国工作场所指数基本持平前值，维持在疫前 70%左右，零售娱乐、公共交通指数小幅回升；德国工作场所指数小幅回升，但零售娱乐、公共交通指数回落；法国工作场所指数明显改善，可能跟疫情好转有关，零售娱乐、公共交通指数小幅回升。亚洲国家人员活动分化：日本工作场所、公共交通指数改善，分别回升至疫前正常水平的 86%、70

26、%左右，零售娱乐指数小幅回落至疫前 82%左右；越南人员活动指数继续回落，主因在于越南国内疫情再度恶化，其中工作场所指数回落至疫前的 40%左右，零食娱乐、公共交通指数分别仅为疫前的 27%和 21%。图表 14：谷歌活动指数美国交通有所下降图表 15：谷歌活动指数英国整体持平前值0-5-10-15-20-25-30-35-40-45-13-50% 零售娱乐公共交通工作场所0-10-20-30-40-50-60-70% 零售娱乐公共交通工作场所02-1302-2703-1303-2704-1004-2405-0805-2206-0506-1907-0307-1707-3108-1408-28资

27、料来源：Google Mobility Trends， 资料来源：Google Mobility Trends， 图表 16：谷歌活动指数德国整体持平前值图表 17：谷歌活动指数法国工作场所指数上升，娱乐、交通持平0-10-20-30-40-50-6002-1302-2703-1303-2704-1004-2405-0805-2206-0506-1907-0307-1707-3108-1408-28-70% 零售娱乐公共交通工作场所0-10-20-30-40-50% 零售娱乐公共交通工作场所 HYPERLINK / P.1002-1302-2703-1303-2704-1004-2405-08

28、05-2206-0506-1907-0307-1707-3108-14 HYPERLINK / 08-28资料来源：Google Mobility Trends， 资料来源：Google Mobility Trends， 图表 18：谷歌活动指数日本交通、工作场所指数明显回升图表 19：谷歌活动指数越南人员活动指数有企稳迹象资料来源：Google Mobility Trends， 资料来源：Google Mobility Trends， 美国经济高频数据显示美国经济修复继续放缓，就业数据边际改善。截至 8 月 28 日，美国周度经济指数（WEI，衡量经济同比情况）继续回落，录得 8.0%（前值

29、为 8.5%）；当周初次申请失业金人数下降至 34.0 万人，较前值略有下降。图表 20：美国周度经济指数：继续回落图表 21：美国当周初次申请失业金人数较前值略有下降%151050-508-2709-2710-2711-2712-2701-2702-2703-2704-2705-2706-2707-2708-27-10WEI万人10090807060504030201012-1901-0201-1601-3002-1302-2703-1303-2704-1004-2405-0805-2206-0506-1907-0307-1707-3108-1408-280美国:当周初次申请失业金人数:季调

30、资料来源：New York Fed， 资料来源：Wind， 流动性：整体合理充裕，央行净投放呵护月末流动性平稳货币市场流动性投放：近半月来（2021.08.23-09.05），央行通过公开市场操作实现货币投放 3050亿元，货币回笼 2250 亿元，净投放 800 亿元，主因在于维护月末流动性平稳（为连续第 3 个月实现月末流动性净投放）；本期无 MLF 操作及到期。 HYPERLINK / P.11货币市场利率：近半月来（2021.08.23-09.05）货币市场利率小幅回升。DR007、R007、Shibor（1 周）分别环比上行 8.8bp、15.5bp 和 6.3bp；DR007 和R

31、007 利差环比小幅走阔 6.7bp，表明非银行机构融资溢价有所上升；不同期限同业存单到期收益率分化，3 月期 AAA+同业存单到期收益率小幅回落 0.8bp，3 月期 AA+同业存单到期收益率小幅回升 0.5bp。图表 22：近半月来央行通过公开市场操作净投放流动性 800 亿元图表 23：近半月来货币市场利率环比小幅回升7天逆回购利率DR007 SLF利率超额存款准备金利率% R007SHIBOR:1周5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.510-1610-3011-1311-2712-1112-2501-0801-2202-0502-1903-0503-1904-02

32、04-1604-3005-1405-2806-1106-2507-0907-2308-0608-2009-030.0资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图表 24：R007 与DR007 利差小幅走阔图表 25：不同评级同业存单到期收益率分化%R007-DR007：周% 同业存单到期收益率(AAA+):3个月同业存单到期收益率(AA+):3个月1.41.21.00.80.60.40.20.0-0.2-0.44.03.53.02.52.01.519-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0920-0320-

33、0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-091.0资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 债券市场一级市场：近半月来（2021.8.23-2021.9.5）利率债发行 8079.4 亿元，前值为 10303.2亿元，环比减少 2223.8 亿元。其中，国债发行 2204.6 亿元，前值为 4294.3 亿元；地方政府债发行 3701.0 亿元，前值为 4052.4 亿元（其中地方政府专项债发行 1994.3 亿元，截至 9 月 5 日，全年累计发行 19375.

34、7 亿元，剩余 17124.3 亿元尚未发行）；政策性金融债发行 2123.8 亿元，前值为 1956.5 亿元。二级市场：10 年期国债到期收益率环比回落 1.4bp，1 年期国债到期收益率环比上行 HYPERLINK / P.126.9bp；不同期限银行理财产品预期年收益率均上行，其中 3 个月、6 个月理财产品预期年收益率分别上升 19.6bp、46.1bp，期限利差（3 个月-6 个月）回落 26.5bp。图表 26：近半月来利率债发行规模回落图表 27：国债到期收益率分化亿元国债地方政府债央行票据政策银行债80007000600050004000300020001000100%期限利

35、差（10年-1年，右轴）10年1年3.53.02.52.01.520-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-091.0% 1.61.41.21.00.80.60.40.20.0 HYPERLINK / P.13资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图表 28：银行理财产品预期年收益率均明显上行资料来源：Wind， 汇率及海外市场近半月来（2021.08.23-2021.09.05），美元指数环比回落 0.4%，其中，美元兑人民币环比贬值 0.2%。10 年期美债收益率 1.33%，环比上升 0.8bp，中美利差约为 150.0

36、bp，环比收窄 2.2bp。图表 29：美元指数环比回落图表 30：中美利差小幅回落%10年期国债利差（中国-美国，右轴）中国美国%4.03.53.02.52.01.51.00.50.02.62.42.22.01.81.61.41.220-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-091.0资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 国内经济：不同行业开工、价格均明显分化，土地市场降温，经济下行压力凸显上游原材料价格分化：铁矿石价格大幅回落，能源价

37、格明显上行。近半月来，布伦特原油价格环比上涨 4.1%，OPEC+会议尘埃落定，维持现有增产计划，但美国飓风对原油供给存在扰动。铁矿石价格环比下跌 10.1%，相比 6 月高点已回落近 35.0%，其中澳洲铁矿发运至 5 年高位，叠加国内多地钢厂限产落地，需求预期不佳是主要拖累。煤炭价格环比继续大涨 13.7%，环保督察、安全检查导致供应偏紧仍是主要约束，往后看伴随煤炭需求季节性回落，煤炭供需偏紧的状况可能会有所改善。铜价小幅回落 0.1%，经济下行压力增大导致铜价需求恢复动能不足是主要拖累。图表 31：原材料价格：原油、煤炭等能源价格明显上行图表 32：原材料价格：铁矿石、铜等价格总体回落美

38、元/桶布伦特原油期货结算价（连续合约） 元/吨阴极铜期货结算价（连续合约）元/吨 铁矿石期货结算价（连续合约，右轴）元/吨90动力煤期货结算价（右轴）8070605040302020-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-091012001100100090080070060050040080000750007000065000600005500050000450004000019-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1

39、121-0121-0321-0521-0721-0935000150014001300120011001000900800700600500 HYPERLINK / P.14资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 中游重点品种开工分化。近半月来，全国高炉、焦化企业开工率环比回落 0.4、1.8 个百分点至 56.6%、71.5%，PTA 开工率回升 4.4 个百分点至 79.6%。7 月重点企业挖掘机销量同比下降 9.2%，降幅较 6 月扩大 3.0 个百分点；重卡销量同比下降 45.2%，降幅较前值明显扩大，可能跟 7 月 1 日“国六”标准正式实施，前期车企加速销售，对需求存在透支有关

40、。图表 33：工业生产：重点品种开工分化图表 34：工业生产：重卡销量同比增速降幅显著扩大%全国高炉开工率焦化企业开工率PTA开工率959085807570656019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0955%25020015010050017-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-07

41、-50挖掘机销量同比重卡销量同比 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 主要工业品钢价小幅回落，水泥价格继续上升。近半月来，螺纹钢价格环比下跌 0.8%，降幅较前值明显收窄，并且近期有小幅反弹；水泥价格环比上涨 3.1%，主因在于水泥需求逐步进入旺季，叠加基建投资加速预期升温。出口运价指数延续上行。近半月来，波罗的海干散货指数(BDI)、中国出口集装箱运价指数(CCFI)分别环比上涨 13.2%、2.2%。图表 35：工业品价格：钢价降幅收窄，水泥价格继续上升图表 36：航线运价：延续上行 螺纹钢期货结算价（连续合约）水泥价格指数（右轴）元/吨6500600055005000450040

42、00350019-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-093000点170165160155150145140135130%4500400035003000250020001500100050020-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-080BDICCFI（右轴）%32502750225017501250750 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 下游 HYPERLINK / P.

43、15商品房成交保持平稳，土地市场明显降温。近半月来（数据截至 2021.8.15），30 城商品房成交面积环比小幅回升 1.6%；二手房价环比小幅上涨 0.0%。100 城土地成交面积环比减少 51.7%，土地溢价率环比回落 19.6%，可能跟近期多地强化对土地市场的监管有关。图表 37：地产销售：商品房成交面积、土地成交面积均明显回落图表 38：地产价格：二手房价环比小幅上涨，土地溢价率回落%100大中城市土地成交溢价率5020040180301602014010120010060 全国城市二手房价格指数（右轴）2015年01月04日=100 220资料来源：Wind， 资料来源：Wind，

44、 汽车生产回落，销售仍然偏弱。近半月汽车半钢胎开工率环比回落 2.7 个百分点至 54.5%，表明汽车生产仍然偏弱。据乘联会，8 月乘用车日均销量 4.5 万辆，同比下降 10.5%， 表明汽车销售同样偏弱。食品价格有所回落。近半月来，猪肉批发价、蔬菜价格、水果价格分别环比回落 2.3%、 1.3%和 4.7%，其中供应增加是主因。图表 39：汽车产销：生产回落、销售仍然偏弱图表 40：食品价格：均有所回落%汽车半钢胎开工率 80乘用车零售销量同比（右轴）7060504030201020-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-052

45、1-0621-0721-0821-090%200150100500-50元/公斤 猪肉批发价28种重点监测蔬菜价格（右轴）55 7种重点监测水果价格（右轴） 504540353025201520-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0910元/公斤7.576.565.554.543.5317-0817-1118-0218-0518-0818-1119-0219-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-08 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 国内重大政策

46、：强化反垄断；适度提速专项债发行，加强跨周期调节；资本市场改革深化重要会议 HYPERLINK / P.16中央深改委会议：强化反垄断、反不正当竞争监管力度；生态环境建设进入关键时期，严把“两高”项目准入关口，培育绿色低碳新动能（8 月 30 日）事件：针对一些平台企业存在野蛮生长、无序扩张等突出问题，加大反垄断监管力度，依法查处有关平台企业垄断和不正当竞争行为，防止资本无序扩张初见成效，市场公平竞争秩序稳步向好。未来要加大监管执法力度，加强平台经济、科技创新、信息安全、民生保障等重点领域执法司法，要完善反垄断体制机制，充实反垄断监管力量。会议强调，“十四五”时期，我国生态文明建设进入以降碳为

47、重点战略方向、推动减污降碳协同增效、促进经济社会发展全面绿色转型、实现生态环境质量改善由量变到质变的关键时期，要加快推动产业结构、能源结构、交通运输结构、用地结构调整，严把“两高”项目准入关口，推进资源节约高效利用，培育绿色低碳新动能。国常会：加大对市场主体特别是中小微企业纾困帮扶力度，加强政策储备做好跨周期调节（9 月 1 日）；加大财税支持力度，全面推动长江经济带发展；完善三孩配套支持措施 （8 月 25 日）事件（9.1 国常会）：会议指出，针对大宗商品价格居高不下导致生产经营成本上升、应收账款增加、疫情灾情影响等问题，在用好已出台惠企政策基础上，进一步采取措施稳住市场主体、稳住就业，保

48、持经济运行在合理区间。具体包括：1）再新增 3000 亿元支小再贷款额度，建立国家融资担保基金风险补偿机制，支持担保机构为缺乏抵押物和信用记录的小微企业提供担保；2）深化“放管服”改革，优化营商环境；3）统筹做好跨周期调节，发挥地方政府专项债作用带动扩大有效投资。根据国际环境变化和发展实体经济需要，加强政策储备，研究和适时出台部分惠企政策到期后的接续政策，提高应对困难挑战的能力，保持经济平稳健康发展和就业稳定。事件（8.25 国常会）：加大财税等支持力度，完善市场化多元化投入机制，汇集各方力量，生态优先、绿色发展，推动长江经济带高质量发展。具体包括支持沿江省市生态保护、提升长江黄金水道功能，促

49、进绿色发展、发挥市场机制作用，推动新旧动能加快转换等。随后（9 月 3 日），财政部公布关于全面推动长江经济带发展财税支持政策的方案，具体包括国家绿色发展基金（首期 885 亿元，中央财政出资 100 亿元，沿江省市政府和社会资本参与出资）等重点投向长江经济带等 17 项财税支持政策。货币、财政政策央行：保持宏观金融政策的连续性、稳定性和可持续性，进一步推动利率汇率市场化改革；房贷集中管理制度已进入常态化实施阶段（9 月 3 日）事件：央行发布中国金融稳定报告（2021）指出，要在继续统筹推进常态化疫情防控和经济社会发展的同时，保持宏观金融政策的连续性、稳定性和可持续性，稳健的货币政策灵活精准

50、、合理适度；维护股市、债市、汇市平稳运行，严密防范外部风险冲击；继续深化改革开放，进一步推动利率汇率市场化改革，稳步推进资本市场改革，推动债券市场高质量发展。当前，房地产贷款集中度管理制度已进入常态化实施阶段。人民银行将会同银保监会持续做好银行业金融机构房地产贷款集中度日常监测，督促超限银行按照过渡期调整方案有序实现压降目标，在实践中不断完善房地产贷款集中度管理制度，促进房地产市场健康发展。财政部：适度提速地方专项债发行，指导地方加强项目储备；，继续着力防范化解地方政府隐性债务风险（8 月 27 日）事件：财政部发布2021 年上半年中国财政政策执行情况报告，报告明确下一步要提质增效实施积极的

51、财政政策，更好发挥稳定经济的关键作用，加快财政支出进度，强 HYPERLINK / P.17化重点领域支出保障，切实提高资金使用效益。具体看，1）针对专项债发行，报告提出适度提速地方政府专项债券发行，用好地方政府专项债券资金，指导地方加强项目储备，推动今年底明年初形成实物工作量；强化专项债券项目资金绩效管理，提升债券资金配置和使用效率。2）针对风险防控，报告提出要强化监督问责，继续着力防范化解地方政府隐性债务风险；积极发挥财会监督职能作用，强化政策跟踪问效，严肃财经纪律，维护良好的市场经济秩序和营商环境。央行、农业农村部等 6 部门：增强政策合力，运用再贷款再贴现、存款准备金率等货币政策工具，

52、为金融机构服务乡村振兴提供资金支持（8 月 26 日）事件：央行、农业农村部等 6 部门联合召开全面推进乡村振兴电视电话会议。会议强调，要进一步增强政策合力，运用再贷款再贴现、存款准备金率等货币政策工具，为金融机构服务乡村振兴提供资金支持，做好金融机构服务乡村振兴考核评估工作。更好发挥政府性融资担保的作用，取消或降低对政府性融资担保机构的盈利考核要求。央行：保持信贷平稳增长仍需努力（8 月 23 日）事件：央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会指出，全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋严峻复杂，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡，保持信贷平稳增长仍需努力。要统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持货币政策稳定性，增强前瞻性、有效性，把服务实体经济放到更加突出的位置，以适度的货币增长支持经济高质量发展，助力中小企业和困难行业持续恢复，保持经济