平稳发展空间巨大

1、.PAGE ：.；PAGE 12电信运营行业: 平稳开展 空间宏大 巨田证券 张贞卓电信运营行业的运转特点电信运营行业是资金密集型加技术密集型的行业，具有建立规模和开展速度适度超前的特点，但目前投资驱动和技术驱动的作用趋缓，开展重点转向创新业务、优质效力和追求效益上。在电信市场开展初期，网络资源是电信行业价值链中最重要的部分，运营商经过“跑马圈地可获得高额的利润。随着通讯才干与社会需求之间的矛盾的缓解，网络资源的价值也随之下降，运营商“增量不增收的景象日益明显。未来价值链中最有价值的部分集中到运用拓展与内容提供上。技术的成熟，已使得手机等终端完全有才干向用户提供比传送话音更多的运用，用户经过手

2、机等终端从运营商那里获得内容，并为之付费;运营商假设还紧抱着网络不放，它就会成为一个纯粹的根底设备提供商，利润增长也会随着网络资源的增多而能够不断地下降，它只需经过运用拓展，生长为内容的提供者或经销商，才干赚取更多的利润。电信运营行业在国民经济中的位置电信运营行业是国民经济的根底行业、战略行业和先导性行业。经过与我国GDP增长率的比较，可以看到，我国通讯业务电信加邮政收入的增长在大多数年份中均超越了GDP的增长速度，其中上世纪八十年代至九十年代是通讯行业增长最快的时期，即使目前行业增长出现了减速，仍高于同期GDP增速的75%以上见图1。而电信业对国民经济的直接奉献率由1997年的2%见图2提高

3、到2002年的4%，所占比重上升了一倍。估计20032006年，我国电信业对国民经济的直接奉献率将进一步上升。到2005年，电信业务收入将接近6000亿元，对国民经济的直接奉献率将接近5%。图1 建国以来通讯业务收入与GDP增长比较 图2 1997-2001年中国与全球电信业务收入占GDP比重比较 资料来源：国家统计局、信息产业部 资料来源：ITU、国家统计局、信息产业部电信运营行业国内综述竞争格局更加平衡继1998年中国电信“一分为四的体制改革完成之后,2002年5月，国务院又同意了中国电信“南北拆分的重组方案，原中国电信的北方10个省(市、区)级公司，加上原网通公司、吉通公司,重组为中国网

4、络通讯集团公司。剩下的21个省(市、区)为中国电信集团公司。经过此次分拆和重组，我国电信市场构成了几个竞争实力相对平衡的综合性电信公司。以中国电信、中国挪动、中国网通、中国联通、中国卫星以及铁通为主要运营主体，构成了“5+1的竞争新格局。在这个新格局中，中国挪动以业务收入最大成为市场老大，中国电信退居第二，同时，重组后的新网通实力也大大加强，进入市场份额前三甲。我国电信运营市场曾经没有一家运营商的市场份额超越40%(见图3)，竞争走向更加平衡。 图3 2003年上半年电信业务市场格局数据来源: 信息产业部 表1 各电信运营商的业务范围: 固定 数据和业务 挪动业务 增值业务 本地 长途 省间及

5、省内骨干网 城域与接入网 IP 中国电信 中国挪动 中国联通 中国网通 中国铁通 数据来源: 信息产业部表2各电信运营商优优势比较:优势优势中国电信拥有最大的固定网络，较好的现金流。没有挪动牌照，传统固网业务增长乏力。中国挪动拥有最大的挪动网络，盈利才干强，现金流好。面临猛烈的市场竞争和挪动业务新进入者的调整，增速将放缓。中国联通拥有较大的挪动网络，凭仗非对称控制优势和差别化效力，竞争才干较强，独有的CDMA 1X网络占有一定向3G晋级的先机。两网并行存在运营风险；资本支出和现金流压力较大；即将面临挪动业务新进入者的挑战。中国网通拥有较大的固定网络，较好的现金流，数据业务才干较强。没有挪动牌照

6、，传统固网业务增长乏力；业务架构整合尚需时日。中国铁通享有一定的优惠政策，拥有铁道部的扶持。公网运营刚刚起步，网络规模偏小，运营实力较弱；双重管理体制有待理顺。中国卫通在卫星通讯领域具有垄断位置，盈利才干较强。业务单一，市场容量较小，开展空间受限。固定资产投资增幅减缓我国通讯业电信加邮政的固定资产投资占业务收入的比例不断坚持在较高程度上。其中，2000年度我国电信投资占到电信收入的72.3%，而世界平均程度为21.9%。在2001年度，我国电信投资/电信收入的比例高达78.6%(根据CCID数据)，这样高的投资比例是不能够维持的，假设继续高投资程度，就会偏离经济效益的区域。从图4可以看到，这一

7、比例在逐渐下降。相应地，我国邮电固定资产规模增幅也逐渐放缓。一方面是遭到全球电信业低迷的影响而投资决策趋于谨慎，另一方面是由于分拆重组而调整了投资部署，2002年中国通讯业电信加邮政固定资产投资出现近几年以来的第二次下降见图5，当年投资规模比上年下降约20个百分点，在一定程度上影响了通讯设备市场的开展。2003年投资规模小幅增长。 数据来源: 信息产业部 数据来源: 信息产业部由高速开展转向平稳开展我国电信业阅历了从积累到飞跃的高速开展时期。九五期间通讯业务收入年均增长28.8，是同期国内消费总值GDP增长幅度的3.2倍。不过从图6可以看到，1998年以来，我国电信行业收入的增长速度在不断减缓

8、，2001年开场行业利润增速减缓的景象更加明显，这与国家取消了“两费初装费和入网费有直接关系，但收入和利润不断坚持稳步增长，2002年全国电信业务收入累计到达4116亿元，同比增长14.4%，电信业务利润780亿，同比增长21%。2003年以来，随着挪动通讯业务收入的快速增长，电信业务继续坚持稳定增长势头，全年电信收入完成4610亿，同比增长13.9%。中国电信运营行业根本上进入了平稳增长期。 图6 1997-2002年电信业务收入及利润增长情况 数据来源:信息产业部挪动通讯继续成为增长亮点九五期间，我国挪动通讯运营业年均增速高达80%，十五期间仍将继续、高速开展。从用户规模上看，2003年我

9、国挪动用户较上年新增6268.8万户,到达2.6869亿户，超越固定的用户数2.6331亿户。2003年1-10月,从电信专业收入比例上看，挪动通讯占半壁江山见图7;从收入增长速度上看，挪动通讯同比增长18.4%，位于第二位见图8;从对添加量的奉献程度看，挪动通讯的作用最大，新增业务收入中57.8%挪动通讯业务；本地奉献了20.8%。挪动通讯的快速增长为我国电信运营业的继续开展打下坚实的根底。图7 2003年1-10月电信专业收入比例 图8.2003年1-10月各项业务收入同比增长 数据来源:信息产业部 数据来源:信息产业部普及率上升，ARPU值下降 从图9中可以看到，我国普及率逐年上升，20

10、03年，固定和挪动的普及率分别到达21.2%、20.9%。但ARPUAverage Revenue Per User值，即每用户平均奉献的电信业务收入值却在1999年以来逐年下降，这一景象导致业务收入的增速明显滞后于业务总量的增速，即出现了“增产不增收的景象。2002年电信业务总量比上年同期增长了26.68%，而电信业务收入的同比增长率为14.41%，几乎仅为业务量增长率的1/2。根据国际电联统计，近年来各国无论是固定业务还是挪动业务ARPU值的曲线均呈普遍下滑之势。ARPU值的下降的缘由可以归结为：政府推行的电信资费构造调整、市场竞争加剧导致的运营商变相降价、新增市场低端用户比例不断增大。图

11、9 1997-2003年普及情况数据来源:信息产业部图10 1998-2002年固定ARPU变化上半年 图11 1999-2002年中国挪动ARPU变化 资料来源：CCID 资料来源：中国挪动、中国联通上市公司定期报告东西部地域开展不平衡东部地域依然是电信投资的重点，西部地域成为新的电信投资热点(见图12)，截至2003年10月底，东、中、西部固定资产投资占全国电信投资的比重分别为52.76%、24.94%和22.30%，同比增长分别为20.8%、9.9%、20.1%。东部增长最快，中部仍是增长最慢的地域。同时，我国东部、中部与西部地域的用户开展极不平衡，东部地域由于经济兴隆，其固定、挪动用户

12、数接近或超越全国用户数的一半见图13、图14，但从2003年10月份的电信数据看，东西部电信开展差距减少，中部地域开展缓慢。图12 2001-2003年同期东、中、西部固定资产投资数据来源: 信息产业部 图13 东中西部固定用户比例(2003年10月) 图14东中西部挪动用户比例(2003年10月) 数据来源: 信息产业部 数据来源: 信息产业部电信运营行业国内外比较内外两重天近几年国外主要电信业继续低迷，主要有两大缘由：一是“3G牌照拍卖带给运营商繁重负担；另一个那么是“宽带圈地过度开展。在全球电信业萧条的大环境中，我国电信业却表现“一枝独秀，坚持平稳开展，且电信市场各主要目的增长速度远超同

13、期全球市场。这主要得益于国民经济的快速增长，得益于信息化带开工业化战略的实施，得益于电信业一系列稳健务虚的开展政策。面对国际国内兴起的第三代挪动通讯和宽带热，信息产业部明确提出“积极跟进、先行实验、培育市场、支持开展的原那么，慎重决策，防止了泡沫的产生，挪动通讯产业坚持了继续快速的开展。为有效防止光缆建立中出现“跑马圈地景象，信息产业部还会同有关部门出台，在一定程度上遏制了宽带的“圈地风险。生长空间大在我国电信业表现“一枝独秀的同时，我们也须清醒地认识到，目前我国电信业的根本人均目的远低于兴隆国家和地域同类目的。我国普及率和挪动普及率虽高于非洲和亚洲平均目的，但仍仅为兴隆国家和地域平均目的的1

14、/6至1/2见图15、图16。与兴隆国家挪动用户数超越固定用户数不同，我国2003年10月的这次初次超越是在普及率均不超越21的较低根底上实现的。同时，从图17、图18中，还可看到，我国互联网用户规模低于亚洲平均目的，并仅为兴隆国家和地域平均目的的1/10 - 1/5; 我国每百人PC拥有量为亚洲平均目的的一半，并仅为兴隆国家和地域平均目的的1/30-1/10。我国是世界上人口最多的国家，而且国民经济坚持快速平稳增长。2020年，我国将实现小康程度的生活目的，2050年，将到达中等兴隆国家的生活程度。随着生活程度的提高，人们的消费构造在不断发生变化，根本生活消费支出占收入的比重越来越小，而用于

15、通讯的支出将表现出上升的趋势。换言之，与兴隆国家相比，我国电信市场具有很大的的生长空间和开展潜力，而城市化、收入分配和电信资费将成为其继续开展的重要要素。数据来源: ITU 数据来源: ITU 数据来源: ITU 数据来源: ITU我国电信运营业开展趋势及预测一开展趋势随着国民经济将坚持稳定增长、信息化进程的逐渐加快、电信法律法规的不断改善、电信企业融资渠道的多样化以及新技术NGN和3G等运用的日渐成熟，我们估计2004年以后的未来几年内，我国电信业将继续坚持高于GDP增长速度的良好开展势头，并呈现以下开展趋势：1、市场格局重新整合随着我国电信业向做大、做强目的的开展，以及相应电信体制改革的深

16、化，各大电信运营企业将会进展新一轮的重组和整合，市场竞争格局将更平衡，新兴电信企业的市场份额将逐渐上升，在固定、挪动通讯、数据通讯领域将出现新一轮的有效竞争和市场整合。2、电信业务需求多样化随着电信市场规模的逐渐扩展和电信技术的开展，电信消费需求日益增长，并向多层次、个性化、多样化的方向开展。电信业务开展的重点正逐渐地从单一话音业务转向以话音、图像和数据交融的综合业务，进而从窄带业务转向宽带业务，从低速业务转向高速业务。3、地域电信差距将逐渐减少随着国家西部大开发战略的进一步实施，在预期出台的电信普遍效力补偿机制的鼓励下，国内东、中、西部电信开展不平衡的情况将有所缓和及改善。估计我国中西部遥远

17、地域含固定和挪动通讯在内的话音业务用户数量将显著添加，中小城镇用户数占国内用户总数的比例上升速度将尤为明显。在我国兴隆地域，挪动通讯业务将继续坚持主导位置，而数据通讯业务也将占据非常重要的位置。4、向“效益增长型进一步转变随着下一代网络(NGN)和第三代挪动通讯(3G)网络建立的启动，我国电信业固定资产投资将继续坚持一定的规模，但电信业从“规模增长型向“效益增长型转变趋势不可防止，电信业的综合竞争力和投资效益将明显上升。二开展预测信息产业部课题组对20032007年中国电信业主要开展目的进展了预测，预测方法有瑞利分布多要素分析、曲线拟合、相关回归等。我们在此根底上根据本人的分析判别对2003年

18、度的未来三年2004-2006数据做了部分调整，预测结果分述如下：1、电信收入预测估计2003年电信业务收入为4600亿元，2005年为5800亿元，2006年上升至6500亿元，未来三年平均增长率为12.2%(见图19)。电信业务在GDP中所占比重将由2002年的4%逐渐升至2006年的5%(见图20)，电信行业在我国国民经济中的位置和作用在不断提高。2、用户规模预测未来3年中国固定用户平均增长率约为10.5%，挪动用户增长率为13%；到2006年，中国固定用户将达35000万(见图21)，挪动用户将达38369万(见图22)，用户增长率随普及率的提高而不断下降。未来3年中国互联网用户平均增

19、长率约为31%(见图23)，就细分业务来看，宽带用户与窄带用户的数量差距将逐渐减少，宽带业务收入将逐渐超越窄带业务。 3、固定资产投资规模预测随着国内市场浸透性投资加剧、下一代网络NGN及第三代挪动通讯3G网络建立的展开，中国电信业固定资产投资规模将继续坚持一定的增长势头，估计2006年前后将有一次投资顶峰见图24。今后3年间，电信行业固定资产投资的一半将集中在挪动语音、数据包括固定和挪动和固定语音业务上，一半投在作为根底和支撑系统的根底传输网与支撑网上。 4、占全球电信市场位置预测未来3年我国电信业各项目的在全球电信市场中的份额将稳步上升，电信誉户比重将到达或超越20%，我国作为通讯大国的位

20、置将更加稳定。不过，中国电信业务收入在全球市场中占比偏低不超越7%，与用户规模不相称，阐明中国电信消费程度较低，仍具有较大的消费增长潜力，这也符合我国作为开展中国家的电信开展特点。同时,未来3年我国电信市场的增长速度要快与全球总体程度，特别是互联网用户和固定用户的开展领先程度较大。图25 03-06年中国在全球电信市场上的份额预测 图26 03-06年中国与全球电信市场开展速度的比较预 注：图中以全球电信市场的增长速度为基数1来进展比较重点上市公司-中国联通: 机遇与风险并存2月9日股价元5.10上证综指1703.5总股本亿股196.97流通股亿47.41财务预测20022003E2004E2

21、005E主营业务收入亿元394.78627.78686.57713.10净利润亿元19.4827.5839.3941.36每股收益元0.110.140.200.21市盈率倍4636.425.524.2中国联通上证综指 行业背景:电信运营行业是国民经济的根底行业、战略行业和先导性行业。我国电信业务收入的增长近年来均超越了GDP的增长速度，其中上世纪八十年代至九十年代增长最快。随着国民经济的稳定增长、信息化进程的逐渐加快、电信法律法规的不断改善、电信企业融资渠道的多样化以及新技术NGN和3G等运用的日渐成熟，未来三年，我国电信业将坚持12.2%的平均增长速度，依然高于GDP的增长。同时，我国电信业的根本人均目的远低于兴隆国家和地域同类目的，生长空间宏大，城市化、收入分配和电信资费将成为其继续开展的重要要素。 投资机遇1、挪动通讯业务高速增长挪动通讯业务占中国联通(600050)主营业务收入的85%以上，是公司的主要利润来源。而挪动业务收入2003年上半年比上年同期增长104.1%，正处在高速增长阶段。同时，