消费已经形成共识为什 么我们率先上调全球电动车销量

1、4复盘1：石油危机铸就日系车崛起资料来源：日本汽车工业协会，汽车之家，中泰证券研究所石油危机导致的油价上涨使得日系小型车、小排量车需求增加，日系车得到广泛认可，呈J型增长。石油危机中，油 价的提高使人们对汽车的兴趣大减，欧美汽车生产厂商纷纷减产，而这时日本却以其小型轿车油耗低的特点博得了消 费者的青睐，70年代前期三年时间里日本汽车出口量翻了一番，达到200万辆。日系车占全球比例从1975年的20%增 长到1991年的36%，产量从700万辆突破到1349万辆。出口量从1970年的20.5%增长到1981年的54.1%。尤其在美国 市场，开始了“日系车的狂欢”。图：1947-1990日系轿车产

2、量（辆）图：1947-1990日系轿车出口量（辆）9,947,972-2,000,0004,000,0006,000,0008,000,00010,000,00012,000,000110194019501960197019801990200014,482,1300500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0004,500,0005,000,0001940 1945 1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995第一次石油危机（1973- 1974）：

3、日本汽车产品占 全球比例连续大幅增长至 20%，出口占比由1970年20.5%飙升至51.1%第二次石油危机（1979- 1980）：日本汽车产品占 比全球比例进一步上升到 1981年的30%，其中54.1%的汽车实现出口第三次石油危机（1990-1992）：日本汽 车产品占比全球比例上升至1991 年的36%5复盘2：2010-2017年中国SUV销量占比提升迅速14000000120000001000000080000006000000400000020000000轿车MPVSUV其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%轿车MPVSUV其他SUV为中国市场销量

4、增速最快车型2010年以前，中国车市以轿车为主，SUV销量较低。此后，SUV销量开始逐年增加，2017年达到顶峰，销量达1020万辆。到了2020年，SUV年销量达到946万辆，并超过轿车（903万辆），成为中国销量最高车型，占市场总量的37%（轿车36%）。2004-2020年SUV销量年均复合增速为31%，为销量增速最快车型。资料来源：Marklines，中泰证券研究所图：2004年SUV销量13万辆，2020年达946万辆（辆）图：2004年SUV销量占比2%，2020年占比37%6复盘3：下乡政策刺激面包车销量增长汽车下乡政策刺激面包车需求快速增长。2005-2010年，中国面包车销量

5、由83万辆增长至249万辆，CAGR+25%。面 包车销量的迅速提升主要系汽车下乡政策的推出。2009年，国家公布了汽车增量的普惠性政策，对购买1.3L以下排量 或置换轻型载货车给予一次性财政补贴，极大的促进了面包车销量的增长。图表：2005-2010年中国面包车销量（万辆）资料来源：Wind，中泰证券研究所050300250200150100200520062007200820092010中国面包车销量（万辆）汽车下乡政 策的推出7复盘4：中国涡轮增压车型历史复盘政策催生内在需求0.00%30.00%20.00%10.00%40.00%70.00%60.00%50.00%100.00%90.

6、00%80.00%20102011201220132014201520162017201820192010-2019年中国配有涡轮增压车型渗透率（%）新车船税法出台以 及国四排放标准出 台新排放税出台国 五排放标准出台图：2010-2019年中国配有涡轮增压车型渗透率（ ）中国涡轮增压车型发展的历史分为三个阶段。初始阶段：2009-2011中国涡轮增压车型渗透率维持在17%-19%低区间。发展阶段：由于2011年国四标准、2012年国务院节能减排政策以及2012年中国新实施的排量税收政策下等多重因素政策影响 下，涡轮增压车型渗透率从2011年17.85%快速至2012年29.82%，并在201

7、2-2016年涡轮增压车型渗透率维持稳定增长的态 势。爆发阶段：由于2017年国五新规出台、以及2017年国家新车辆购置税对小排量车型更加友好（对购置1.6升及以下排量的乘用 车减按7.5%的税率征收车辆购置税，自2018年1月1日起,恢复按10%的法定税率征收车辆购置税），中国涡轮增压车型需求得 到大爆发。渗透率从2017年39.33%在三年的时间中迅速攀升至2019年92.03%。结论图：2在010政-2策019的中国催汽生车下销量，&国配有内涡涡轮轮增压增汽压车车销量型（的辆内） 在需求得到激发。90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.0

8、0%10.00%0.00%0500000010000000150000002000000025000000300000002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019中国配备涡轮增压车型&未配备涡轮增压车型销量对比中国配有涡轮增压汽车车型销量中国未配有涡轮增压汽车车型销量中国配有涡轮增压汽车车型销量同比增速资料来源：上险数据，中泰证券研究所8电动化新车型投放加速品牌车型类型级别预计售价（万元）预计上市时间特斯拉semi21年底roadstar22年/23年Model Y纯电B34.79-37.792021蔚来Force轿车B264Q2021

9、长安、华为、CATL合资新品牌未知SUVB/4Q2021小鹏P5轿车A/2021威马EVOLVE ConceptSUVB/2Q2021Maven轿车B/2Q2021比亚迪秦PLUS DM轿车B151Q2021宋PLUS DMMPVB144Q2020D1MPVB/4Q2020e9轿车C202020.12吉利领克纯电SUVA/2021上汽新款EUNIQ 6纯电B17.58-23.502021R汽车-MARVEL R纯电B21.98-25.982021-2广汽Aion Y纯电A/1Q2021长城WEY摩卡插混B2021长安UNI-K插混B15.39-18.492021年3月通用雪佛兰Bolt EVS

10、UV20.66-21.852021Q2畅巡SUVA15.99-17.992021大众ID.4XSUVA19.98-27.282021-1ID.3SUVA/2021ID.6XSUVB/2021丰田威兰达SUVA/2021H1C-HRSUVB/2021H1本田EA6轿车A/2021日产Ariya纯电SUVA/2021Q4宝马BMW IXSUV/2021纯电动i4轿车B/2021-6现代名图轿车B13.38-16.882021-3IONIQ5SUVA/2021奔驰EQA纯电SUVA/已在德国投产，2021年会在国内投产EQE纯电轿车C/预计在2021年12月发布EQS纯电轿车C/预计在2021年8-

11、9月份全球首发，11月份上市福特F150纯电2021表：21年主要车企重点新车规划资料来源：各公司官网，汽车之家，中泰证券研究所整理9特斯拉：进军SUV、皮卡市场，销量空间进一步打开Model Y 爬坡进行中。Model Y 北美2020年3月已交付，累计销量达9.4万台（Marklines数据）。国产2021年1月 开始交付，1-3月销量16747台（乘联会数据）。德国工厂生产后（预计2021.7）欧洲开始交付；CyberTruck填补皮卡市场空白，美国销量空间有望打开。单电机版预计2021年末至2022年初交付，双电机及三电 机预计2022年开始交付;美国皮卡体量较大但电动化渗透率为0，电

12、动化空间广阔。Semi、Roadster 进一步开辟新市场。Semi定位半挂卡车，Roadster定位跑车。图：特斯拉部分新车型资料来源：公司季报公告，乘联会，Marklines，中泰证券研究所10特斯拉：进军SUV、皮卡市场，销量空间进一步打开基于各地工厂产能规划，我们预计2021、22年特斯拉产量分别为90.5、135.6万辆，同比+81 、50资料来源：公司季报公告，Marklines，中泰证券研究所预测图表：2021-2022年特斯拉全球销量预测（万辆）2021年特斯拉交付量预测北美欧洲中国其他合计2021EFremontS+X2.61.00.90.34.947.3311.37.41.

13、320.0Y22.522.5上海工厂33.221.90.926.041.5Y15.515.5德国工厂Y0.90.90.9德州工厂Y0.80.80.8Cybertruck0.020.02内华达工厂Semi0.010.01合计37.212.538.32.590.52022年特斯拉交付量预测北美欧洲中国其他合计2022EFremontS+X4.11.41.20.57.145.5313.810.224.0Y6.44.43.614.4上海工厂319.42.722.149.6Y27.627.6德国工厂31.81.816.1Y14.314.3德州工厂Y14.414.423.2Cybertruck8.88.8

14、内华达工厂Semi1.21.21.2合计48.732.148.26.7135.611比亚迪：DM-i主打平价，价格下沉至纺锤重心市场DM-i混动架构：打造高经济性平台。核心亮点：1）1.5T发动机热效率登顶全球。DM-i混动架构核心竞争力是其燃油经济性，通过采用阿特金森循环、EGR等技术，平台配 置的骁云1.5L高效发动机压缩比达到15.5，热效率达43，登顶全球。EHS电混系统高度集成化，高效率+体积优化。专用刀片电池，支持快充等。秦Plus DM-i下沉至10-15万元重心市场，具备高性价比优势，有望成为爆款车型。图：比亚迪销量预测（单位：台）资料来源：公司官网新闻，Marklines，中

15、泰证券研究所预测100000090000080000070000060000050000040000030000020000010000002020A2021E2022E2023E比亚迪12华为汽车：赋能合作伙伴，销量有望超预期华为入局，定位赋能。华为系统包括三域控制、动力、热管理、激光等传感器，是整车产品力的核心构成要素。 华为是全球少数几家具备集中式架构全栈技术的供应商。合作伙伴订单大超预期。北汽蓝谷极狐、小康赛力斯均得到市场高度关注，赛力斯订单超1万，21H2长安HI车型 有望推出。图：华为ADS自动驾驶全栈解决方案图：赛力斯SF5资料来源：腾讯汽车洞察者，华为，中泰证券研究所预测中国市

16、场：两端需求打开，中间市场正在突破两端市场进一步打开。21年3月电动车高低两端车型销量强势增长，其中A00级批发销量6.7万，份额累计占到纯电 动的40；A级电动车累计占纯电动份额21 ；B级电动车达5.2万辆，环比+79 ，纯电动份额29 。从车企角度，上汽通用五菱、特斯拉分别占领高低两端市场，批发分别4.1万辆、特斯拉3.5万辆，比亚迪2.4万 辆。特斯拉、造车新势力打开了20万及以上的中高端电动车市场，是贡献电动车销量最大的价格区间。以五菱宏 光、长城欧拉为代表凭借其低端代步的产品定位迅速提升了低端电动车渗透率。13图：新能源车不同车型批发销量与占比（辆）资料来源：乘联会，中泰证券研究所

17、车型21年3月同比环比21年累计累计同比累计占比20年占比纯电动A0066720860%103%1590761087%40%32%A013687206%111%33823288%9%10%A3330546%127%8115664%21%34%B51977316%79%114184419%29%22%C28523421%85%65471814%2%1%纯电动合计168541260%99%394786320%84%82%插电混动A03441620%86%626782%1%1%A15397572%97%34391332%46%36%B14831360%143%32647268%43%48%C2923

18、14%65%782590%10%15%插电混动合计33495313%111%75489259%16%18%新能源乘用车总202036258%101%470275308%100%100%排名车型3月同比排名车型1-3月同比1宏光MINI29413-1宏光MINI72498-2Model 325327119.40%2Model 352858228.90%3Model Y10151-3比亚迪汉EV21353-4欧拉R18527649.30%4欧拉R119178614.30%5比亚迪汉EV7956-5Model Y16422-6Aion S573894.00%6Aion S14554106.80%7奇

19、瑞eQ5308394.70%7奇瑞eQ13215476.10%8理想ONE4900238.60%8理想ONE12579334.40%9奔奔EV4076558.50%9奔奔EV105741223.40%10哪吒V3206-10荣威eRX59030500%图：2021年新能源乘用车销量排名（辆）中国：双积分约束强化，油耗积分压力越来越大年度2016201720182019E2020E2021E2022E2023E乘用车销量（万辆）2,4482,4192,2122,0022,0022,0622,1342,209销量增速-1.2%-8.6%-9.5%0.0%3.0%3.5%3.5%新能源积分目标比例不

20、执行10%12%14%16%18%新能源积分目标值（1）200.2240.3288.7341.5397.6需抵消燃油负积分（2）140187231316373积分总计（1）+（2）340427519658771单车的NEV积分3.83.803.802.472.402.30对应新能源汽车产量（万辆）9011221027433514双积分约束强化。考虑到CAF正分无法抵补NEV负分，NEV正分可以抵补CAF负分。且21年开始，历年结转的 NEV正分需要打50%折扣。我们预计，21年新能源汽车积分供求将逆转，主要由于油耗负积分过大，预计价格将 上涨至2000-4000元。图： NEV积分约束下的电动

21、车销量（万台）资料来源：工信部，中泰证券研究所测算，具体测算来源于21年策略报告碳中和下新能源的加速增长和供需失衡中国：新能源车积分交易价格提升价格：工信部规定，2021-2023年新能车积分达标比例分别为14%、16%、18%。2019年价格约800元，目前价格 涨至3000元/分。按照一台车平均3分计算，一台车积分收入将达到9000元。受益车企：1）比亚迪 2）造车新势力 3）五菱宏光等。图：新双积分政策主要变化资料来源：工信部，中泰证券研究所，具体测算来源于21年策略报告碳中和下新能源的加速增长和供需失衡15序号主要变化具体政策1增加小型企业油耗积分核算 优惠措施2016年度至2020年

22、度，企业平均燃料消耗量较上一年度下降6%以上的，其达标值在乘 用车燃料消耗量评价方法及指标规定的企业平均燃料消耗量要求基础上放宽60%；下 降3%以上不满6%的，其达标值放宽30%2021年度至2023年度，企业平均燃料消耗量较上一年度下降达到4%以上的，其达标值在乘用车燃料消耗量评价方法及指标规定的企业平均燃料消耗量要求基础上放宽60% 下降2%以上不满4%的，其达标值放宽30%；2乘用车企业新能源汽车正积 分可自由交易2019年度的新能源汽车正积分可以等额结转一年；2020年度的新能源汽车正积分，每结转一次，结转比例为50%2021年度及以后年度乘用车企业平均燃料消耗量实际值（仅核算传统能

23、源乘用车）与达 标值的比值不高于123%的，允许其当年度产生的新能源汽车正积分结转，每结转一次， 结转比例为50%。只生产或者进口新能源汽车的乘用车企业产生的新能源汽车正积分按 照50%的比例结转3乘用车企业的新能源汽车负积分，应当通过新能源汽车正积分抵偿归零16欧洲市场：碳排放+经济性驱动，全球电动化领头羊严苛的碳排放政策和经济性驱动，欧洲销量及渗透率呈向上趋势。欧洲十国2021年3月销量为20.3万辆，同比+170.6 ，环比+102.3 。图：欧洲十国电动车合计销量及渗透率资料来源：Marklines，各国政府公告，ACEA，中泰证券研究所0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%2

24、5.0%30.0%050000100000150000200000250000300000BEVPHEV当月渗透率注：欧洲十国为德国，法国，挪威，英国，荷兰，意大利，瑞典，西班牙、瑞士、丹麦。十国20年电动车销量121万 辆，占欧洲电动车销量的88.8%（ACEA数据）欧洲市场：碳排放+经济性驱动，全球电动化领头羊欧洲偏好经济性小车。 消费观念上欧洲秉持实用性第一，重视经济性。B级以上车型占比34.8 ，远低于中美。 2020年欧洲电动销量排名前十主要是小型车或小型SUV。图：欧洲汽车销量分级别资料来源：Marklines，中泰证券研究所表：欧洲电动车销量排名8.1%24.6%32.5%25.

25、4%6.4%3.0%A00A0ABCD排名品牌车型1雷诺Zoe小型电动车2特斯拉Model 3中型汽车3现代 Kona EV小型SUV4大众e-高尔夫小型SUV5奥迪 e-Tron小型 SUV6大众ID.3紧凑型SUV7标致 208EV小型车8起亚 Niro EV小型车9日产 Leaf小型 SUV10三菱 Out lander小型SUV01750000 100000 150000 200000 250000 300000 3500005万以内15-20万10-15万5-10万20-25万25-30万30-40万40-50万50万以上图：20年1-11月欧洲新能源车销量（辆，人民币）美国市场：渗

26、透率落后中欧，特斯拉一枝独秀62.0%6.3%3.4%5.3%2.9%20.1%Tesla雪佛兰丰田奥迪日产其他19.535.632.01.1%2.0%1.8%33.22.2%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%05101520253035402017201820192020销量市占率3.2%1.7%7.0%0.9%0.6%0.8%0.9%2.9%8.4%6.9%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2万以下2-3万3-4万4-5万5万以上20182019202018电动化进程落后中欧，特斯拉一枝独秀。据Marklines，2020年美国电动车销量达33.2万辆，电动化为2.2

27、，其中 特斯拉占据了62 的份额，主要原因是：在补贴政策总体稳定情况下，其他车企缺乏具有吸引力电动车型。中低端车型渗透率较低。由于缺乏优质供给，4万以上车型依赖于特斯拉的销量带动，4万美元以下车型渗透率 2018-2020几乎无变化，处于较低水平。图：美国电动车销量及渗透率图：美国电动车各品牌市占率图：美国电动车各价格区间渗透率（美元）资料来源：Marklines，中泰证券研究所美国市场：SUV、皮卡电动化有待提升皮卡、SUV市占率逐渐提高，电动化渗透率低于轿车。从历史数据来看，美国市场开始逐渐偏好SUV、皮卡。2016- 2020年SUV、皮卡市占率持续提升，轿车市占率下滑。由于SUV、皮卡

28、缺乏电动车型供给，目前皮卡的渗透率为0， SUV渗透率2020年增长至4.2 ，主要由于Model Y的放量，但仍较轿车（10.6 ）有所差距大车仍是美国市场主流，碳减排压力更大。美国B级以上车型2020年销量占比为82.4 导致大排量的车型占比更 多，减排压力大。图：分车种市占率5.5%6.4%9.7%10.5%10.6%1.1%1.1%1.5%1.7%4.2%0%2%4%6%8%10%12%20162017201820192020轿车皮卡SUVMPV0%10%20%30%40%50%60%20162017201820192020轿车皮卡SUVMPV其他1.3%16.0%45.4%25.7%

29、11.4%A00A0ABCD19图：分车种电动化渗透率图：2020年分级别销量占比资料来源：Marklines，中泰证券研究所20美国市场：新提案刺激美国市场加速电动化2021年5月参议院财政委提案2009年法案（现有）抵税金额单车基础补贴上限7500美元（联邦补贴）每kWh抵税417美元，上限7500美元/ 辆若车辆最终在美国生产组装，增加2500美元若车企组装工厂有美国工会组织，再增加2500美元退坡门槛财政部和交通运输部确定电动车占年度汽车销量的50以上，抵免额将被逐步淘汰。累计销量达20万辆退坡机制未明确每6个月降低50%，一年后无补贴其他个人每年总收入高于7.5万美元，或家庭总收入高

30、于15万美元，无法申请备注购买电动车获得的抵税金能直接抵扣个人纳税额度，相当于直接给予现金补贴资料来源：Bloomberg，中泰证券研究所2021年5月美国参议院财政委提案，拟提高电动车补贴不再限制每个制造商使用插电式电动汽车税收抵免（EV税收抵免）的权利，个人抵免额可退还。将购买电动车抵税金额上限提高到12500美元（7500美元+2500美元（满足在美国组装）+2500美元（满足有工会）。商业 运营商将获得价值30的购买电动汽车的不可退款信贷。直到美国财政部和交通运输部（DOT）确定电动车占年度汽车销量 的50以上为止，抵免额可以一直使用，此时抵免额将被逐步淘汰。图表：2021年5月美国清

31、洁能源法案电动车补贴内容21美国市场：美国经济性市场电动化将迎来爆发资料来源：公司官网，中泰证券研究所预测我们预计新政将刺激美国中低端市场加速电动化目前美国的7500美元电动车补贴无明确规定车辆售价限制。此次其中一条修正案提出，对售价超过47500美元的豪华电动车不提供抵免。若最终落地方案中包含此限制，售价4.75万美元 以下经济性电动车将大幅受益（补贴占车售价比例超过25%）。图表：从受益车型看，特斯拉目前是最受益的车企之一车企补贴情况特斯拉Model 3 SR+售价$34190，最高抵免10000美元，占比29%。Model Y LR售价$46190，最高抵免10000美元，占比22%。M

32、odel 3、Y性能版，S、X，无抵免。Cybertruck低配，最高抵免10000美元，占比26%。福特Mustang Mach-E起售价$42895，最高抵免12500美元，占比29%。F-150 Lighting售价$46185，最高抵免12500美元，占比27%。Ford Focus EV起售价$29120，最高抵免12500美元，占比43%。通用汽车Chevrolet Bolt EV起售价$37495，最高抵免12500美元，占比33%。GMC Hummer EV起售价$79995，无抵免。卡迪拉克Lyriq EV起售价$59990，无抵免。其他可抵免车型：尼桑Leaf起售价$316

33、20，最高抵免12500美元（日产美国田纳西工厂组装），占比40%。大众ID4起售价$39995，最高抵免12500美元（大众美国田纳西工厂组装），占比31%。其他无抵免车型：Rivian：R1T售价$75000，R1S售价$77500Lucid Air起售价$69900奥迪e-tron起售价$65900保时捷Taycan$7990022美国市场：上调未来三年美国电动车销量预测若新政顺利通过国会落地，我们上调美国2021-23年电动车销量，分别为61万（原预测45万）、121万（原预测90万）、196万（原预测160万），主要增量来自于特斯拉3、Y、皮卡、4万以下经济型电动车等。资料来源：中泰

34、证券研究所预测图表：假设新政通过，2021-23年电动车销量预测（辆）050000010000001500000200000025000002020A2021E2022E2023E美国23欧洲：碳排日趋加严，车企电动化压力较大2021年1月1日欧洲起正式实施超严碳排放法规：2021年乘用车平均CO2排放量减少到95g/km；2025、2030年乘用车 分别较2021年降低15 、37.5 ，对应为81g/km、59g/km；超排罚款：汽车销量 x 95欧元/g。2020年1-9月数据显示，欧洲车企仅有PSA-欧宝达标，戴姆勒、大众等传统车企压力较大。表：新车队平均CO2排放(g/km)新车队平

35、均CO2排放(g/km)OEM目标差距2020年9月YTD 2020合规积分20年现况20年目标差距WLTPNEDCWLTPNEDCPIECSCNEDCNEDCNEDCPSA-欧宝-1%121971249930.14.79192-1雷诺2%11810012310530.27594922日产2%13510813510830.17597952宝马集团2%13811414111630.97.51051032起亚2%116101123107307.597943现代3%115101123108307.597943丰田-马自达4%1209812510230.10.698953福特-沃尔沃5%1331121

36、3611430.15.91051014平均5%12610513411130.26.3101965FCA-特斯拉-本田8%1169713411330.17.5102948大众集团9%133109142116307.1106979戴姆勒13%13411414912630.77.511510213资料来源：Regulation (EU) 2019/631，Jato Dynamics，中泰证券研究所24欧洲：政策力度加大，长期发展趋势确立政策推出时间政策方向政策内容2011机动车税2020年底前对纯电动汽车免除机动车税2015电动出行特权新能源汽车向右交通优先权，包括减免多种交通费和通行限制豁免201

37、6购车补贴纯电补贴4000欧元，插混补贴3000欧元政府采购联邦政府新车采购目标：20%新能源汽车2017充电设施2020年底前对充电设施建设投资3亿欧元清洁空气为市政府及城市的新能源汽车采购拨款4亿欧元电动汽车标准化制定电动汽车标准化政策方案2018公司新能源车2019年1月起对公司用新能源车执行补贴方案2019购车补贴纯电最高补贴6000欧元，插混最高补贴4500欧元2020经济刺激计划纯电最高补贴9000欧元（持续到2025年）国家禁售时间文件名称及发布时间挪威2025National Transport Plan 2018-2029(2017)丹麦2030-Climate and Ai

38、r Plan (Oct 2018)荷兰2030Climate Agreement (Jun 2019)瑞典2030Climate Policy Action Plan - Facts (Dec 2019)苏格兰2032Climate Change Plan (May 2018)英国2030Announcement by PM Boris Johnson (Nov 2020)法国2040Mobility Guidance Law (Dec 2019)西班牙2040Draft Law on Climate Change and Energy Transition (Jul 2019)资料来源：各国

39、政府公告， ACEA，中泰证券研究所整理中短期均有补贴政策，同时辅以税收等优惠措施，电动化渗透率快速提升2020年11月德国政府将电动车补贴政策延长至2025年。2021年我们预计会有更多国家推出新的补贴政策：1）汽车产业作为欧洲经济支柱之一，刺激新消费，加快经济 复苏；2）帮助实现碳中和目标。长期看，欧洲迈向碳中和已成较为一致的预期，发展新能源车为减少碳排的重要途径之一多国设定了禁售燃油车时间，并加大电池、充电设施等新能源产业方面的相关投资，赋予了新能源产业长期成长 性。表：德国新能源汽车相关支持政策表：欧洲各国禁售燃油车时间表25需求预测：全球资料来源：Marlines，中泰证券研究所预测

40、图：主要国家销量预测（辆）注：由于2021年一季度全球电动车销量超出我们预期，提高销量预测图：主要国家销量预测（辆）2020A2021E2022E2023E中国1227138272853541997855276690yoy122.3%53.9%25.6%美国31924260979612138521956275yoy91.0%99.1%61.2%欧洲1345944207565426610573262813yoy54.2%28.2%22.6%其他地区184862356100507400665100商用车120000160000180000200000合计3197186593008587620941

41、1360878yoy85.5%47.8%29.7%60000005000000400000030000002000000100000002020A2021E2022E2023E中国美国欧洲目 录C O N T E N T S需求零部件动力电池231观点总结1、产销及中游排产继续超预期。6月排产环比继续向上，紧平衡环节供不应求压力进一步上升，中游排产作为电动汽车板块最重要的景气度指标之一，年 初至今持续超预期，属于板块2015年以来首次。欧美市场电动汽车产销数据5月拐点向上，环比拐点证明海外需求稳健提 升，叠加国内月均数据持续超预期，全球需求有望进一步上调。2、电解液和隔膜等是目前产业链最为短板

42、的环节。6f的紧缺我们判断至少要持续到明年年中，主要因为上游设备排产已满、扩产周期较长，由于行业产能多年不盈利，目前 从设备到材料，均存在制约，其供不应求时间大概率会超出市场预期。预计vc紧缺会至少持续到明年年中。受到产能爬坡 慢、设备排产周期长等原因，隔膜目前新增产能投产较慢，且具备快速扩张能力的公司骤减，今年下半年紧缺会加剧。3、投资建议今年电动汽车属于需求持续超预期带来的全面性大级别行情，择时上我们更重视以中游排产和下游产销数据为核心的景气 度指标；选股角度，我们中长期仍坚持看好具备成本和产品优势龙头公司，如宁德时代、恩捷股份等，同时看好供不应求 带来的量价齐升以及产能外溢带来的二线弹性

43、标的的机会。27总量研究：21年全球动力装机量将达到269GWh资料来源：高工锂电，中泰证券研究所预测图：21年动力装机量将达到269GWh（单位GWh）7006005004003002001000282020A2021E2022E2023E29总量研究：21年磷酸铁锂装机量将大幅度提升资料来源：中汽协，中泰证券研究所预测21年商用车有望恢复。据中汽协数据，2020年国内商用车销量12万，主要受到疫情等影响。21年我们判断将会 大幅提升。我们预计比亚迪、特斯拉铁锂车型占比提升。国产特斯拉Model 3包含磷酸铁锂版，预计未来Model Y也有望装 配。随着比亚迪重庆工厂的刀片电池产能逐步提高，

44、我们预计装配率也将提升。我们预计21年铁锂装机量会达到69GWh，YOY+180 。图：2020-2023年铁锂出货量预测（单位：GWh）1601401201008060402002020A2021E2022E2023E30电池：预计21年价格稳定，年降难以执行资料来源：鑫椤锂电，中国化学与物理电源协会，中泰证券研究所4Q20年来，动力电池价格保持稳定：方形动力电池中，磷酸铁锂电芯报价为0.5-0.55元/wh，三元电芯报价为 0.65-0.67元/wh。原材料成本压力下，21年年降难以执行：目前上游资源品以及材料价格均在上涨，电池年降难以执行。图：动力电池价格趋势（Wh/元）0.950.90

45、.850.80.750.70.650.60.550.5磷酸铁锂（电芯）三元（电芯）31电池：预计21年价格稳定，年降难以执行资料来源：鑫椤锂电，中国化学与物理电源协会，中泰证券研究所表：近期电池产业链原材料价格走势32隔膜：一超多强格局强化资料来源：GGII，中国产业信息网，中泰证券研究所隔膜毛利率产能利用率20172018市20192017201820192020H1201820192020Q1-Q3集中度CR5企业市占率集中度CR5企业市占率集中度CR5企业市占率湿法47%49%(恩捷）45%(恩捷）35%38%36%CR3:63%CR5:75%上海恩捷26%CR3:55%CR5:64%上

46、海恩捷36%CR3:67%CR5: 79%上海恩捷44%苏州捷力21%苏州捷力12%苏州捷力12%中锂17%中锂8%湖南中锂11%重庆纽米6%沧州明珠5%星源材质8%金辉高科6%鸿图4%沧州明珠4%干法52%48%42%（星源材质）36%（星源材质）CR3:41%CR5:54%星源材质20%CR3:52%CR5:73%星源材质23%CR3:62%CR5: 75%星源材质28%沧州明珠12%中兴新材16%惠强能源22%河南义腾9%惠强能源13%中兴新材12%中科科技9%沧州明珠12%沧州明珠9%重庆纽米4%中科科技9%旭成科技4%湿法隔膜格局优化，龙头马太效应凸显。呈现一超多强，“恩捷+捷力”份

47、额超50%。国内隔膜厂商海外供应占比仍较低，未来有望凭借规模+成本优势+产品品质，海外渗透率望提升。在线涂覆大幅降本，恩捷股份将与其他竞争对手进一步拉开差距。在线涂覆产线良率提高、成本下降：传统产线的隔膜制造拉升和涂覆是分步的，在线涂覆通过基膜制造和涂 覆连续加工，工艺中省去了中间收卷等环节，成本显著下降。表：隔膜竞争格局分析33全球隔膜供给预测：供给增速显著低于需求增速全球隔膜供给：我们预计21、22、23年全球隔膜供给分别为81、102、132亿平米，yoy分别为+26 、+26、+29 。设备为供给端主要限制因素：全球隔膜设备商一年可供应30条线，且短期内没有增量。图表：全球隔膜供给预测

48、（亿平方米）33来源：公司公告，中泰证券研究所测算2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4恩捷湿法7.007.007.008.608.7011.3011.4012.0013.2015.8019.00A干法0.000.000.000.230.230.250.250.250.250.250.25B干法0.800.800.800.800.800.820.850.900.951.001.05湿法1.401.501.701.802.052.202.402.502.803.003.50C湿法1.301.401.50

49、1.601.701.902.002.202.402.602.90其他干法2.002.002.002.002.002.002.002.002.002.002.00湿法1.001.001.001.001.001.001.001.001.001.001.00国内合计干法2.802.802.803.033.033.073.103.153.203.253.30湿法10.7010.9011.2013.0013.4516.4016.8017.7019.4022.4026.40合计13.5013.7014.0016.0316.4819.4719.9020.8522.6025.6529.70旭化成干法0.700

50、.750.750.750.750.750.780.800.830.850.90湿法0.850.900.951.001.001.021.041.081.101.131.15日本东丽湿法2.002.002.202.202.202.302.402.402.502.502.60韩国SKI湿法0.800.850.900.920.940.960.981.001.051.101.15宇部干法0.500.530.550.550.550.550.550.570.600.620.65住友化学湿法0.320.320.340.340.340.350.350.350.370.390.40其他干法1.201.201.20

51、1.201.201.201.201.201.201.201.20湿法0.500.500.500.500.500.500.500.500.500.500.50海外合计干法2.402.482.502.502.502.502.532.572.632.672.75湿法4.474.574.894.964.985.135.275.335.525.625.80合计6.877.057.397.467.487.637.807.908.158.298.55全球供给合计干法5.205.285.305.535.535.575.635.725.835.926.05湿法15.1715.4716.0917.9618.432

52、1.5322.0723.0324.9228.0232.20合计20.3720.7521.3923.4923.9627.1027.7028.7530.7533.9438.25全球需求合计22.0826.9926.9931.2531.2538.1938.1938.9638.9647.6147.61全球需求-供给1.716.245.607.767.2911.0910.4910.218.2113.679.36隔膜：21年淡季满产，紧缺加剧成本：在线涂覆产线良率提高、成本下降：传统产线的隔膜制造拉升和涂覆是分步的，在线涂覆通过基膜制造和涂覆连续 加工，工艺中省去了中间收卷等环节，成本显著下降。排产：目前

53、下游淡季各隔膜厂家已经满产，21年6月份湿法排产3.8亿平，干法排产2000万平，同比分别增长292%、67%。 由于下游爆发式增长，上游设备卡脖子，全球每年设备供应量仅30台左右，对应约20亿平增量。我们预计隔膜短缺将持 续。表：隔膜排产数据（万平）资料来源：鑫椤锂电，中泰证券研究所测算34正极：处于量价齐升通道资料来源：鑫椤锂电，中国化学与物理电源协会，中泰证券研究所图：钴价趋势图（美元/磅）正极的盈利模式：成本加成，锂、钴、镍原材料价格长趋势向上，三元正极企业盈利包含：加工费+库存收益+供 应链价格差。图：锂盐价格趋势图（万/吨）图：正极材料价格趋势图（万/吨）5045403530252

54、015102017/11/222017/12/252018/1/272018/3/12018/4/32018/5/62018/6/82018/7/112018/8/132018/9/152018/10/182018/11/202018/12/232019/1/252019/2/272019/4/12019/5/42019/6/62019/7/92019/8/112019/9/132019/10/162019/11/182019/12/212020/1/232020/2/252020/3/292020/5/12020/6/32020/7/62020/8/82020/9/102020/10/132

55、020/11/152020/12/182021/1/202021/2/222021/3/272021/4/292021/6/12021/7/4MB钴（标准级）MB钴（合金级）201816141210864202015/1/132015/4/232015/8/12015/11/92016/2/172016/5/272016/9/42016/12/132017/3/232017/7/12017/10/92018/1/172018/4/272018/8/52018/11/132019/2/212019/6/12019/9/92019/12/182020/3/272020/7/52020/10/132

56、021/1/212021/5/1氢氧化锂（含税） 万元/吨碳酸锂（电池级）（含税）19171513119752019/2/212019/4/212019/6/212019/8/212019/10/212019/12/212020/2/212020/4/212020/6/212020/8/212020/10/212020/12/212021/2/212021/4/212021/6/21三元材料523（含税） 三元材料811（含税）35 三元材料622（含税）三元前驱体523（含税）正极：格局加速优化正极格局优化：固定资产投资金额大，1万吨约5亿左右；供应链管理越来越重要，原材料供应稳定性和成本控

57、制能力越来越关键；高镍化趋势，加工工艺要求越来越高；三元NCM：容百科技（14%份额）。表：正极市场份额分布细分子行业毛利率产能利用率2017市场集中度2018市场集中度2019市场集中度2020市场集中度2017201820192020H1201820192020Q1-Q3集中度CR5企业集中度CR5企业市占率集中度CR5企业市占率集中度CR5企业市占率正极材料LFP23%20%21%（德方纳米）11%（德方纳米）30%33%51%CR3:40%CR5:50%贝特瑞17%CR3:43%CR5:56%德方纳米24%CR3:54%CR5: 62%德方纳米29%湖南升华15%贵州安达10%贝特瑞1

58、5%北大先行9%北大先行9%湖南裕能10%斯特兰5%贝特瑞9%北大先行4%德方纳米5%天津斯特拉3%贵州安达4%NCM16%18%16%（容百科技）12%（容百科技）36%32%28%CR3:34%CR5:49%容百锂电13%CR3:31%CR5:47%长远锂科10%CR3:34%CR5: 50%容百锂电12%CR3:35%容百锂电14%长远锂科11%容百锂电10%长远锂科11%CR5: 52%天津八莫11%湖南杉杉10%当升科技10%振华新材 料11%长远锂科10%当升科技9%振华新材 料9%厦门钨业9%当升科技9%厦门钨业7%湖南杉杉8%当升科技7%湖南杉杉8%36资料来源：公司公告，GG

59、II，中泰证券研究所正极：三元正极紧缺预计持续到22年正极供需：名义产能仍然过剩，21年主要是结构性演绎：铁锂正极紧缺；镍、钴、锂能资源品供应稳定性影响产能利用率；下游电池客户出货量影响产能利用率。排产：21年一季度同环比显著上升，2021年6月预计排产20580吨，同比+220%，环比+10%。21年关注：成本优势（华友钴业）、高镍（容百科技）、铁锂（德方纳米）、优质大客户（中伟股份、当升 科技）。表：三元正极材料供需平衡表(万吨）表：正极企业产能规划表资料来源：公司公告，GGII，中泰证券研究所预测37供需平衡表2017A2018A2019A2020A2021E供给15.524.348.6

60、73.885.8需求17.4421.9926.6139.9451.5厂商2017201820192020A2021E容百科技1.61.981010振华新材136.588当升科技1.31.32.655湖南杉杉0.50.5355厦门钨业0.71.73.35.35.3长远锂科1.534.54.54.5贝特瑞00.31.51.53湖南瑞翔11133桑顿新能源002.22.22.2天津巴莫1.5112.54格林美0.71111中信大锰0.11122美都海创0.60.61.62.63.6比利时优美科55712.517.5CATL（湖南邦普）01.51.758L&F01.52.73.73.7合计15.524