信视角看债：守株待兔

1、 热点观察六部门发文规范公司信用类债券六部门联合发布纲领性文件以规范公司信用类债券。8 月 18 日，中国人民银行、国家发展改革委、财政部、银保监会、证监会和外汇局联合发布关于推动公司信用类债券市场改革开放高质量发展的指导意见。文件从完善法制、推动发行交易管理分类趋同、提升信息披露有效性、强化信用评级机构监管、加强投资者适当性管理、健全定价机制、加强监管和统一执法、统筹宏观管理、推进多层次市场建设、拓展高水平开放等十个方面展开，对中国债券市场发展中普遍的问题进行了规范，全面推动信用债市场改革开放和高质量发展。在推动完善债券市场法制层面，意见强调要夯实公司信用类债券法制基础，推动研究制定公司债券

2、管理条例。意见提出按照分类趋同原则，促进公司信用类债券市场发行、交易、信息披露、投资者保护等各项规则标准逐步统一；债券发行应符合国家宏观经济发展和产业政策。意见提出防范监管套利，且限制高杠杆企业过度发债，强化对债券募集资金的管理，禁止结构化发债行为。意见提出坚持“卖者尽责、买者自负”原则，引导投资者提高风险识别能力；探索集体诉讼和当事各方和解制度；且在信息披露方面提升信息披露有效性，强化市场化约束机制；对于信用评级机构也统一评级标准加强监管，推动形成有区分度的评级标准体系。在风险管理层面，统筹债券市场宏观管理，有效防范化解风险。意见中指出要统筹好债券市场主体融资行为与宏观政策的关系，厘清政府和

3、企业的责任边界，区分政府、政策性金融机构、国有企业、地方政府融资平台等不同主体的信用界限，切实做到谁借谁还、风险自担，防范地方政府隐性债务风险；对于逃废债行为，意见秉持“零容忍”态度，依法严肃查处各类逃废债行为。在风险管理层面上意见提出从宏观层面主动防范化解债券市场风险。在投资者保护层面，健全投资者保护机制，定价机制以形成充分反映信用分层的风险定价体系。债券定价上，意见规范公司信用类债券发行定价机制，且严禁政府部门和发行人对发行定价的不当干预，防止干预市场化利率。在风险可控的前提下，稳步扩大衍生品参与主体范围。在投资者保护层面，意见提出进一步完善市场化和法治化的债券违约处置机制，债券违约处置过

4、程中过程保证公正透明、平等自愿，充分保障投资者合法权益。与此同时在对外开放方面，统筹同步推进银行间债券市场、交易所债券市场对外开放，统一债券市场境外机构投资者准入和资金跨境管理。此次意见以防范化解债务风险为中心，统筹债市宏观管理，从债市统一出发，对于发行、交易、品种和市场再做规范，进一步推动债市全方面统一，并加强监管、执法统一，压实市场参与各方责任，进一步拓展我国债市发展的深度广度和包容性。 8 月新发信用债的超额认购倍数8 月新发信用债中工业类认购较多2021 年 8 月以来新发信用债超额认购倍数最高为 4.55，平均超额认购倍数 1.18。根据Wind 数据不完全统计，2021 年 8 月

5、 1 日 - 8 月 20 日有披露超额认购倍数的新发信用债中，超额认购倍数最高为 4.55，为上海发行的 21 沪建工 MTN001，票面利率 3.50%，行业属于工业。超额认购倍数在 2 以上的新发信用债有 23 只，其中所属行业最多的为资本货物行业。表 1：2021 年 8 月（截至 8 月 20 日）新发信用债超额认购倍数前 20 的个券发行规模发行期限主体评票面利率发行人 Wind发行人企业性发行人认购倍是否城债券简称(亿)(年)级(%)行业(一级)质省份数投债21 沪建工 MTN00120.003.00AAA3.5工业地方国有企业上海4.5否21 金牛环境 CP0019.001.0

6、0AA+3.0公用事业地方国有企业四川省4.5是21 石交投 CP00110.001.00AA3.3工业地方国有企业河北省4.1是21 晋能煤业 SCP00620.000.73AAA4.0能源地方国有企业山西省3.6否21 陕有色 MTN00415.002.00AAA4.0材料地方国有企业陕西省3.0否21 国发创业 MTN0015.003.00AA3.5金融地方国有企业江苏省2.9否21 库尔勒 SCP0035.300.73AA3.0工业地方国有企业新疆维吾尔自2.7是治区21 水利四 SCP0025.000.73AA+2.8工业中央国有企业青海省2.6否21 湘高速 MTN004(乡村振兴

7、)20.007.00AAA3.6工业地方国有企业湖南省2.4是21 鲁钢铁 SCP02315.000.73AAA3.2材料地方国有企业山东省2.3否21 中节能 MTN00112.003.00AAA3.7工业中央国有企业北京2.3否21 通顺交投 SCP0014.000.73AA+4.3工业地方国有企业河北省2.2否21 华阳新材 SCP00210.000.51AAA5.0工业地方国有企业山西省2.2否21 晋能煤业 CP00120.001.00AAA4.0能源地方国有企业山西省2.1否21 国新控股 MTN00220.0010.00AAA3.8金融中央国有企业北京2.1否21 远东租赁 MT

8、N00410.002.00AAA3.7金融中央国有企业上海2.1否21 海润城发 MTN00310.003.00AA+3.4工业地方国有企业江苏省2.1否21 鲁能源 MTN00420.003.00AAA3.4能源地方国有企业山东省2.1否21 津城建 SCP04110.000.73AAA4.5工业地方国有企业天津2.0否21 镇江城建 SCP0186.000.73AA+4.8工业地方国有企业江苏省2.0是资料来源：Wind，注：统计截至 2021 年 8 月 20 日分期限和评级来看，1 年期，AA 评级信用债超额认购倍数最高。相比其他期限的信用债，1Y 期债券以 1.45 的超额认购倍数高

9、于其他期限债券，其次 3Y 期限债券超额认购倍数较高，为 1.23，8 月至今发行债券的超额认购倍数整体较 7 月略有上升。分评级来看，AA 级信用债超额认购倍数为 1.40，高于其他等级信用债的超额认购倍数。图 1：2021 年 8 月信用债分期限超额认购倍数图 2：2021 年 8 月信用债分评级超额认购倍数1.61.41.210.80.60.40.201.451.161.231.111.401.211.191Y以内1Y3Y5Y1.451.401.351.301.251.201.151.101.05AAAA+AAA资料来源：Wind， 注：统计截至 2021 年 8 月 20 日资料来源：

10、Wind， 注：统计截至 2021 年 8 月 20 日分债券类型和票面利率来看，短融和 4-5%的票面利率信用债超额认购倍数最高。相比其他类型的信用债，短期融资券的超额认购倍数明显最高为 1.52，相较 7 月有所增长。按票面利率来看，4%-5%的信用债超额认购倍数最高为 1.57，超过其它票面利率的信用债，相较于 7 月超额认购倍数最多的 4-5%整体有所增长。图 3：2021 年 8 月信用债分债券类型超额认购倍数图 4：2021 年 8 月信用债分票面利率超额认购倍数1.61.41.210.80.60.40.201.521.271.12超短期短融中票1.81.61.41.210.80.

11、60.40.201.571.351.161.144%4-5%5-6%6-7%资料来源：Wind， 注：统计截至 2021 年 8 月 20 日资料来源：Wind， 注：统计截至 2021 年 8 月 20 日从企业属性和行业分布来看，民营企业和能源行业较受欢迎。民营企业超额认购倍数为 1.28，高于其他企业属性发行人所发债券，其次为地方国企和公众企业。行业分布来看，能源行业超额认购倍数位于第一，高于其他行业，平均超额认购倍数为 1.16。图 5：2021 年 8 月信用债分企业属性超额认购倍数图 6：2021 年 7 月信用债部分行业超额认购倍数1.281.271.111.091.061.03

12、1.001.41.210.80.60.40.201.61.421.29 1.20 1.211.12 1.11 1.09 1.09 1.05 1.001.41.210.80.60.40.20 资料来源：Wind， 注：统计截至 2021 年 8 月 20 日资料来源：Wind， 注：统计截至 2021 年 8 月 20 日按地域分布来看，中部地区认购倍数较高。8 月新发信用债的各省份中，青海省超额认购倍数最高为 2.65，主要受超额认购倍数较高的 21 水利四 SCP002 的拉升影响。具体城市方面，我们筛选出超额认购倍数前 10 位的城市，其中大同市超额认购倍数超过 2，投资者申购较为活跃。图

13、 7：2021 年 8 月信用债分省份超额认购倍数图 8：2021 年 8 月信用债分城市超额认购倍数（前十名）0-0.80.8-1.21.2-1.61.6-2.02.0-3.02.881.551.16 1.14 1.09 1.07 1.06 1.04 1.02 1.003.532.521.510.50资料来源：Wind， 注：统计截至 2021 年 8 月 20 日资料来源：Wind， 注：统计截至 2021 年 8 月 20 日 8 月新发信用债发行期限新发信用债平均期限约 1.68 年8 月以来新发信用债各期限发行额 1 年以内最多，整体平均期限为 1.68 年。截至 8月 20 日，8

14、 月信用债发行额期限多集中于 1 年以内，达到 2049.20 亿元，其次为 2-3 年的信用债，为 1131.61 亿元，8 月整体平均发行期限为 1.68 年，发行期限较 7 月有所下降。分企业属性来看，外商独资企业平均发行期限最长，为 4 年，地方国企发行期限集中在 1.5-2年之间，中央国企、公众企业、民营企业发行期限集中在 1-1.5 年之间，集体企业、中外合资企业发行期限集中在 0.5-1 年之间。图 9：2021 年 8 月信用债各期限发行额（亿元）图 10：2021 年 8 月信用债分企业属性期限（年）2,5002,0001,5001,0005004.504.001.811.3

15、61.331.170.740.684.003.503.002.502.001.501.000.500.002,049.201,131.61223.50310.3060.0001Y以内1Y2-3Y4-5Y10Y以上资料来源：Wind， 注：统计截至 2021 年 8 月 20 日资料来源：Wind， 注：统计截至 2021 年 8 月 20 日分评级和行业来看，AA 等级和日常消费行业新发信用债期限最长。8 月 AA 级主体新发信用债平均发行期限最长为 1.93 年，较上月下降。除此之外，AAA 高等级新发信用债平均期限最短为 1.60 年。行业中日常消费行业平均发行期限最长，为 2.43 年。

16、发行平均期限较短的行业有信息技术，平均发行期限不超过 1 年。图 11：2021 年 8 月信用债分评级期限（年）图 12：2021 年 8 月信用债分行业期限（年）1.931.761.603.002.502.001.501.000.500.002.431.99 1.91 1.901.74 1.62 1.551.33 1.210.742.502.001.501.000.500.00AAAA+AAA资料来源：Wind， 注：统计截至 2021 年 8 月 20 日资料来源：Wind， 注：统计截至 2021 年 8 月 20 日分省市区域来看，7 月新发信用债内蒙古、贵州发行期限较长。内蒙古发行

17、平均期限最长达 3 年，除此之外，北京和江西的发行平均期限也相对较长，均超过 2 年。图 13：2021 年 8 月信用债分区域省市期限（年）3.503.002.502.001.501.000.503.002.852.472.311.991.921.831.691.681.641.61 .581.571.561.341.471.451.421.401.371.261.161.130.790.740.740.550.25内蒙古贵州省北京 江西省新疆 天津 湖南省江苏省山西省湖北省山东省辽宁省安徽省重庆 广东省陕西省甘肃省福建省上海 浙江省河南省四川省广西 云南省吉林省宁夏 河北省青海省0.00资

18、料来源：Wind， 注：统计截至 2021 年 8 月 20 日 9 月信用债到期前瞻8 月信用债发行规模有所回缩，9 月到期偿还规模小幅减少8 月信用债发行量有所回缩，9 月到期偿还规模小幅减少。截至 2021 年 8 月 20 日，2021 年 8 月信用债发行量为 2378.47 亿元，较 7 月减少 47%。2021 年 8 月，到期偿还量为 3116.63 亿元，环比增加 24%，同比增加 28%。9 月份信用债到期压力较 8 月有所减少，到期规模下降至 2652.78 亿元，9 月整体信用债偿压力与 8 月相比有轻微减少。图 14：2021 年按月信用债发行偿还回售和净融资情况（亿

19、元）总发行量(亿元)到期偿还量(亿元)净融资额(亿元)8,000.006,000.004,000.002,000.000.00-2,000.00-4,000.00资料来源：Wind， 注：发行数据截至 2021 年 8 月 20 日。月各等级期限利率变化不一，各等级期限分化较为统一。8 月信用债各等级期限收益率变化不一，在 1 月信用风险事件冲击之后收益率上行，而在 2 月随着情绪逐步修复，二级市场收益率逐步回调，各等级期限分化也较为统一，但 8 月出现小幅上扬。其中，中高等级中久期上行幅度最大，AA-3Y、AA-5Y 期YTM8 月 20 日相较月初均上行约 200bps； AA+3Y、AA

20、+5Y 期 YTM8 月 20 日相较月初均上行约 40bps；AAA3Y、AAA5Y 期 YTM8月 20 日相较月初均上行约 10bps。图 15：2020-2021 年中债中短期票据到期收益率（%）AAA1YAAA3YAAA5YAA+1YAA+2YAA+3Y AA1YAA3YAA5YAA-1YAA-3YAA-5Y8.007.006.005.004.003.002.001.000.00资料来源：Wind， 注：统计截至 2021 年 8 月 20 日信用债发行和到期行权规模2021 年 9 月信用债分周来看到期情况，国企在月末偿还量较高。相较 8 月份，2021年 9 月份信用债到期小幅减

21、少，同比也有小幅减少。国企和城投到期规模仍然较多，民企和地产债到期总量较为有限。分周来看，国企到期规模在月末偿还量最高，8 月最后一周周偿还量超过 2000 亿元。而城投到期规模在月初偿还量最高，为 872.99 亿元。图 16：2021 年 8 月按周各属性偿还量（亿元）2021/8/30-2021/9/52021/9/6-2021/9/122021/9/13-2021/9/192021/9/20-2021/9/262,5002,0001,5001,0005000城投国企民企房企资料来源：Wind， 注：统计截至 2021 年 8 月 20 日月到期信用债主体仍以国企为主，工业仍为主要所属行

22、业。8 月国企的到期信用债规模为 7462.20 亿元，占比 89%，排名第二的民营企业仅为 564.13 亿元，占比 7%。工业类行业为到期债券主体的主要所属行业，为 4107.05 亿元，其次为公用事业、材料、能源和金融，分别为 1232.18 亿元、661.50 亿元、620.58 亿元和 559.54 亿元。图 17：9 月信用债到期规模按企业属性（亿元）图 18：9 月信用债到期规模按行业（亿元）564.13 206.8881.34 17.0011.088,0007,0006,0005,0004,0007462.204,500 4107.054,0003,5003,0002,5002

23、,0003,0002,0001,00001,5001,00050001232.18293.48661.5620.55859.54443.3185.14152.189.77 资料来源：Wind，资料来源：Wind， 市场回顾：融资额上升，收益率下行一级发行：净融资量上行，资金成本整体下行发行来看，信用债发行规模 8 月 13 日至 8 月 20 日为 3312.45 亿元，发行 517 只，总偿还量 2447.72 亿元，净融资 864.73 亿元。其中城投债 245.70 亿元，发行 44 只，净偿还 516.42 亿元；地产债 134.55 亿元，发行 13 只，净融资 9.27 亿元；钢企

24、债 70.00 亿元，发行 4 只，净融资 55.00 亿元；煤企债 120.00 亿元，发行 9 只，净融资 69.50 亿元。图 19：信用债发行量及净融资额走势（亿元）总发行量总偿还量净融资额170001200070002000-30002018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-08-8000资料来源：Wind， 注：2021 年 8 月截至 8 月 20 日图 20：城

25、投债发行量及净融资额走势（亿元）图 21：地产债发行量及净融资额走势（亿元）80006000400020000-2000-40002018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-08-6000总发行量总偿还量净融资额150010005000-500-1000-1500总发行量总偿还量净融资额2018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-

26、08资料来源:Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 20 日资料来源:Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 20 日图 22：钢企债发行量及净融资额走势（亿元）图 23：煤企债发行量及净融资额走势（亿元）总发行量总偿还量净融资额总发行量总偿还量净融资额5004003002001000-100-200-3002018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-08-400150010005000-500-10002018-082018-112019-022

27、019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-08-1500资料来:Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 20 日资料来源:Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 20 日国企信用债发行规模 8 月 13 日至 8 月 20 日为 2722.95 亿元，发行 304 只，总偿还量 1887.91 亿元，净融资 835.04 亿元。民企信用债发行规模 33.80 亿元，发行 4 只，净偿还 65.20 亿元。图 24：国企信用债发行量及净融资额走势（亿元）图 25：民企信用债发行量及净融资额走势

28、（亿元）20000150001000050000-5000-100002018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-08-15000总发行量总偿还量净融资额8006004002000-200-400-600-800-10002018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-08-1200总发行量总偿还量净融资额资料来源:Wind， 202

29、1 年 8 月截至 8 月 20 日资料来源:Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 20 日资产支持证券发行规模 8 月 13 日至 8 月 20 日为 198.70 亿元，发行 30 只，总偿还量 404.23 亿元，净偿还 205.53 亿元。其中房企上周未发行，总偿还量 14.74 亿元，净偿还 14.74 亿元。图 26：资产支持证券发行量及净融资额走势（亿元）图 27：房企资产支持证券发行量及净融资额走势（亿元）500040003000200010000-1000-20002018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-02-30

30、00总发行量总偿还量净融资额4003002001000-1002020-052020-082020-112021-022021-052021-082018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-08-200总发行量总偿还量净融资额资料来源:Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 20 日资料来源:Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 20 日中资美元债发行规模 8 月 13 日至 8 月 20 日为 18.77 亿美元，净融资 1.43 亿美元。其中城

31、投发行 16.72 亿美元，净融资 10.72 亿美元；房企上周未发行，净偿还 11.30 亿美元。图 28：中资美元债发行量及净融资额走势（亿元）总发行量总偿还量净融资额45035025015050-50-1502018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-07-250资料来源：Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 20 日图 29：城投中资美元债发行量及净

32、融资额走势（亿元）图 30：地产中资美元债发行量及净融资额走势（亿元）806040200-20-40-60总发行量总偿还量净融资额200150100500-50-1002018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-08-150总发行量总偿还量净融资额2018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-08资料来源:Wind， 2021 年

33、8 月截至 8 月 20 日资料来源:Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 20 日资金成本整体上行。8 月 13 日至 8 月 20 日，R001 上行 58.3bps，现值 2.24%；R007上行 23.4bps 至 2.24%，R1M 上行 23.5bps 至 2.5%；R3M 下行 46.8bps，现值 2.43%。图 31：资金成本（%）R007DR007GC007票据直贴利率:6个月5.554.543.532.521.52020-082020-092020-092020-102020-102020-102020-112020-112020-122020-122021-01

34、2021-012021-022021-022021-032021-032021-042021-042021-042021-052021-052021-062021-062021-072021-072021-082021-081资料来源：Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 20 日表 2：资金成本变动情况资金成本最新价周变化/BP分位数水平1/4 分位数中位数3/4 分位数R0012.09-11.5040.72%2.022.432.85R0072.14-7.2318.08%2.452.903.50R1M2.461.6616.56%2.943.654.52R3M3.01-132.1633

35、.33%3.103.864.72IRS:FR007：1 年2.31-2.170.102.532.913.48IRS:3M Shibor：1 年2.57-2.640.062.983.444.44资料来源：Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 20 日二级市场：收益率整体下行，信用利差整体上行，期限利差整体走阔收益率方面（8.13-8.20）：（1）中短票收益率下行。其中 AAA 短融收益率下行 1.3bps， 3Y 中票上行 1.8bps，5Y 下行 6.3bps；AA 短融下行 2.3bps，3Y 中票上行 3.8bps，5Y下行 5.4bps；AA-短融下行 2.3bps，3Y 上行

36、 5.8bps，5Y 上行 2.6bps。（2）企业债收益率下行。AAA 企业债 1Y 下行 1.4bps，3Y 下行 2.5bps，5Y 上行 1bps；AA 企业债 1Y 下行 2.4bps，3Y 上行 2.5bps，5Y 下行 4bps；AA-企业债 1Y 下行 2.4bps，3Y 上行 4.5bps， 5Y 上行 2.6bps。表 3：信用债收益率变动情况-中票收益率短融中票 3Y中票 5Y(%)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/8/202.672.772.985.303.073.213.746.073.353.574.206.532021/8

37、/132.682.793.005.323.053.193.706.013.413.634.266.512019/1/23.513.744.056.053.774.004.406.444.004.304.987.05一周变化（BP）-1.25-2.27-2.27-2.271.781.773.775.77-6.34-5.35-5.352.65较年初变化（BP）-84-97-107-75-70-79-66-37-66-73-78-52历史均值3.844.114.385.524.194.514.876.194.444.825.286.65最小值1.761.962.372.842.332.583.033

38、.982.883.213.434.591/4 位置3.083.303.514.993.543.794.105.833.864.174.616.261/2 位置3.754.024.315.524.194.524.896.144.434.845.256.683/4 位置4.534.855.146.154.725.135.506.664.965.385.837.02最大值6.336.797.097.706.306.817.277.936.366.917.488.23现值-均值（BP）-117-134-141-22-111-130-113-12-109-125-107-11资料来源：Wind，表 4：

39、信用债收益率变动情况-企业债收益率企业债 1Y企业债 3Y企业债 5Y(%)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/8/202.652.763.005.333.033.223.776.103.363.594.256.582021/8/132.672.773.025.353.063.253.756.063.353.604.246.542019/1/23.513.744.056.053.703.914.366.404.004.304.987.05一周变化（BP）-1.42-1.41-2.41-2.41-2.52-2.522.484.480.96-1.040.96

40、3.96较年初变化（BP）-86-98-105-72-67-69-59-30-65-72-74-48历史均值3.754.104.405.404.144.544.916.074.424.885.336.53最小值1.751.962.372.852.322.583.033.622.883.213.564.411/4 位置2.963.233.504.923.483.764.115.683.834.164.596.091/2 位置3.663.974.345.434.074.514.936.094.414.895.346.593/4 位置4.584.965.156.014.725.305.586.634

41、.975.535.877.03最大值6.296.907.227.916.266.967.418.076.317.057.638.38现值-均值（BP）-110-134-140-7-111-132-1143-107-130-1094资料来源：Wind，收益率方面（8.13-8.20）：（1）产业债收益率整体下行。其中 AAA 产业债 1Y 下行 1.4bps， 3Y 下行 2.5bps，5Y 上行 1bps；AA 产业债 1Y 下行 2.4bps，3Y 上行 2.5bps，5Y 上行1bps；AA-产业债 1Y 下行 2.4bps，3Y 上行 4.5bps，5Y 上行 4bps。（2）城投债收益

42、率整体下行。AAA 城投债 1Y 下行 3.6bps，3Y 下行 0.3bps，5Y 下行 2.8bps；AA 城投债1Y 下行 1.6bps，3Y 上行 0.6bp，5Y 下行 3.8bps；AA-城投债 1Y 下行 7.6bps，3Y 下行1.3bps，5Y 下行 5.8bps。表 5：各评级、期限产业债、城投债收益率周变化（单位：bps）类别评级1Y3Y5Y产业债AAA-1.4-2.51.0AA+-1.4-2.5-1.0AA-2.42.51.0AA-2.44.54.0城投债AAA-3.6-0.3-2.8AA+-2.6-3.4-4.8AA-1.60.6-3.8AA-7.6-1.3-5.8资

43、料来源：Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 20 日信用利差方面（8.13-8.20）：（1）中短票信用利差（国开债）上行。其中 AAA 短融下行 7.2bps，3Y 上行 3.9bps，5Y 下行 2.6bps；AA 短融下行 8.3bps，3Y 上行 5.9bps，5Y下行 1.6bps；AA-短融下行 8.3bps，3Y 上行 7.9bps，5Y 上行 6.4bps。（2）企业债信用利差（国开债）下行。其中 AAA 企业债 1Y 下行 7.4bps，3Y 下行 0.4bp，5Y 上行 4.7bps； AA 企业债 1Y 上行 1.4bps，3Y 下行 3.5bps，5Y 上行

44、3.1bps；AA-企业债 1Y 下行 8.4bps，3Y 上行 6.6bps，5Y 上行 7.8bps。表 6：信用利差（国开债）变动情况-中短票信用利差短融中票 3Y中票 5Y(BP)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/8/20344364296334710033335581213542021/8/1341527330529439432537591223472019/1/28610914034058811213255484152359一周变化-7.24-8.26-8.26-8.263.883.875.877.87-2.55-1.56-1.566.44

45、较年初变化-52-65-75-43-25-34-218-19-27-32-6历史均值5374992584266982734474117295最小值1430501231234431641334511861/4 位置41608020236578322737651042391/2 位置51739927643659728744741193143/4 位置648711530349751153145284135341最大值981221793507510415035594117161379现值-均值-19-31-3539-9-19260-9-17358资料来源：Wind，表 7：信用利差（国开债）变动情况-

46、企业债信用利差企业债 1Y企业债 3Y企业债 5Y(BP)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/8/2032203002922144336361251513582021/8/13391-13083021147330311321473502019/1/2865559340514517132154165179359一周变化-7.410.691.38-8.40-0.421.27-3.516.584.75-7.033.067.75信用利差企业债 1Y企业债 3Y企业债 5Y较年初变化-54-53-59-40-22-23-2715-18-40-29-2历史均值605

47、359231567317925561175178279最小值14-24-33111101290100118285971/4 位置4522181754043144205421351442301/2 位置5743492125066168246541661772683/4 位置706982286679220930577206206332最大值175238318432164244328442161327328439现值-均值-29-51-5969-27-51-3581-25-50-2879资料来源：Wind，期限利差方面（8.13-8.20）：（1）中短票期限利差整体走阔。AAA 中票 5Y-3Y 下

48、行8bps，5Y-1Y 下行 5bps，3Y-1Y 上行 3bps；AA 中票 5Y-3 下行 9bps，5Y-1Y 下行 3bps，3Y-1Y 上行 6bps；AA-中票 5Y-3Y 下行 3bps，5Y-1Y 上行 5bps，3Y-1Y 上行 8bps。（2）企业债期限利差整体走阔。其中 AAA 企业债 5Y-3Y 上行 3bps，5Y-1Y 上行 2bps，3Y-1Y下行 1bps；AA 企业债 5Y-3Y 下行 2bps，5Y-1Y 上行 3bps，3Y-1Y 上行 5bps；AA-企业债 5Y-3Y 下行 1bps，5Y-1Y 上行 6bps，3Y-1Y 上行 7bps。表 8：期限

49、利差变动情况-中短票期限利差中票 5Y-3Y中票 5Y-1Y中票 3Y-1Y(BP)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/8/20273646466881123124404476772021/8/13364456507384126119374070692019/1/22330586149569310026263539一周变化-8.12-7.12-9.12-3.12-5.09-3.08-3.084.923.034.046.048.04较年初变化46-12-151825302414184138历史均值2330404356658310233354359最小值023837-227-5-