股票场资源配置的有效性质疑

1、股票市场资源配置的有效性质疑内容摘要：本文对股票市场能够合理配置资源提出了不同观点，以为 股票市场并非是配置资源的有效场所。关键词：股票市场资源配置完全竞争引言我国理论界一致以为，股票市场是配置资源的有效场所。在我国 股票市场产生的初期，咱们尽管也以为股票市场具有配置资源的功能, 但事实上咱们是把市场的功能定位在为经济建设筹集资金上，由于人 们的注意力集中在市场融资能力上，从而大大降低了对股票市场配置 资源的关注度。近几年来，我国股票市场本身存在的一些问题慢慢暴 露了出来，引发了人们对市场功能和作用的进一步试探。很多学者以 为，由于过度强调股票市场的融资作用，使得股票市场配置资源的功 能受到极

2、大的抑制，致使市场投机成风，必需恢复股市的本来面目， 充分发挥其应有的合理配置资源的作用。分析近几年来不断见诸报端 的有关那个问题的论述，咱们发觉，几乎所有的论者都是将股票市场 能够合理地配置资源看成一个先验的命题作为自己的逻辑起点，几乎 没有人对股票市场能够合理配置资源表示疑心，好象只要咱们发挥了 股票市场配置资源的功能，我国股市所存在的一切问题都将迎刃而解C合理资源配置的含义分析股票市场可否合理的配置资源，必需回答两个问题，一是什 么是资源的合理配置，二是股票市场本身是不是具有合理的配置资源 的能力，能不能实现资源的合理配置。众所周知，资源配置要解决生 产什么、如何生产和为谁生产三个大体问

3、题，在市场经济条件下，资 源的配置是通过价钱的转变来完成的。当某种商品供过于求，价钱下 跌时，一方面，刺激消费，使需求增加，另一方面抑制生产，使供给 减少；当某种商品供不该求，价钱上升时，一方面刺激生产，使供给 增加，另一方面抑制消费，使需求减少。通过价钱的调剂，最终使供 给和需求趋于一致，这时资源通过价钱分派在各类用途上，使生产什 么、如何生产和为谁生产的问题得以解决。尽管价钱机制能够自动地 实现对资源的配置，可是要使这种配置合理，价钱的转变也必需合理, 对此，福利经济学进行了研究。依照福利经济学的观点，所谓合理地 配置资源确实是指实现了经济效率，达到帕累托最优状态。而帕累托 最优状态的实现

4、，是市场充分竞争的必然结果，福利经济学的大体结 论是，任何充分竞争的均衡都是帕累托最优状态，同时，任何帕累托 最优状态也都能够通过一套充分竞争价钱得以实现。福利经济学讨论 了充分竞争和资源最优配置的关系，尽管没有明确指出信息在资源最 优配置中的作用，可是暗含着充分信息那个假定条件。若是信息是不 充分的，逆向选择和败德性为就有可能发生，帕累托最优状态就难以 实现，资源的最优配置就会落空。综合以上结论，能够看出，资源的最优配置除存在一个灵活的价 钱之外还需要两个条件，即充分竞争和充分信息。股票市场合理配置资源的理论分析我国理论界以为股票市场能够合理配置资源的要紧理由是：股票 市场通过资金的合理流动

5、实现了资源的合理分派。在股票市场的运行 进程中，证券投资者在获利本能的驱动下，老是追捧那些收益率高的 股票，而抛弃那些收益率低的股票，股票价钱的转变，事实上引导着 货币资金流向高收益率的金融商品，而这些收益率高的金融商品往往 代表着高成长性的产业和经济部门，大量资金的流入，为这些产业和 经济部门的进展制造了超级有利的条件。股票市场通过减弱生产要素 产业部门间转移的障碍从而达到了合理配置资源的目的。生产要素的 部门转移有两个障碍，资产实物形态的转移障碍和进入障碍，股票市 场那么能够克服这两个障碍。在股票市场上，由于资产采取了有价证 券的形式，具有最大的流动性，这就打破了实物资产的凝固和封锁状 态

6、，为生产要素在产业部门间的转移提供了方便的条件。同时，一些 效益好、具有进展前途的企业，能够通过发行股票，普遍吸收社会资 金，筹措到进入某一个产业部门最低限度的资金数额，这就打破了因 资本有限而难以进入一些产业部门的障碍。咱们以为，上述结论有很 多值得商议的地址。第一，高收益率的金融商品并非往往代表着高成 长性的产业和经济部门。第二，资产采取有价证券的形式，便利了虚 拟资本的转移和流动，可是并非意味着生产要素在产业部门间的转移 就加倍方便。退一步看，既使咱们承认上述结论是确信无疑的，也只 能说明从某些角度来看股票市场具有增进资源合理配置的作用，并非 能为股票市场合理配置资源的一样性结论提供充沛

7、的理由。如上所述，资源的配置是通过价钱的转变来完成的，在商品 市场上，只要竞争和信息是充分的，价钱的转变是合理的，那么资源 配置的结果确实是合理的。而在股票市场上，除价钱转变是合理的那 个条件之外，要实现资源的合理配置还需要另一个条件，即股票市场 价钱的合理转变能够顺利地传导到实体经济中去，能够对商品市场的 价钱产生直接的阻碍。股票价钱的转变是不是知足这两个大体条件 呢？先看第一个条件，关于股票市场的价钱转变是不是合理的问题， 证券投资理论似乎作了确信的回答。证券投资理论以为，市场永久是 对的，股票价钱的转变永久是对的。细想一下，咱们不难发觉，上述 结论只能证明，从投资角度来看，只有同市场价钱

8、的转变维持一致才 能够保证成功，但这并非能够证明市场价钱的转变本身是合理的。从 信息和竞争是不是充分那个角度来分析股票市场的价钱波动是不是合 理，有效市场理论以为只要市场是强有效的，就能够够作出确信的回 答。但很多学者的研究结论是，有效市场理论所概念的强有效市场， 在现实生活中很难找到，几乎所有的股票市场都不能符合其大体要求 再从股票价钱转变的实际情形来看，咱们不仅不能够得出股票价钱转 变本身是合理的结论，而且能够发觉，大多数时候，股票价钱的转变 是不合理的。一些学者通过研究得出结论，股票价钱转变具有跳跃性 和心理性特点。价钱运动的起始和终结具有突发性、价钱运动的进程 具有急速性、价钱运动受到

9、市场心理因素的强烈阻碍。这一结论具有 普遍意义，不仅不成熟的证券市场是如此，既使成熟的证券市场也是 如此。美国的道琼斯工业股票指数从 1885年的36点到1988年的 9213点，经历了 103年的时刻，可是，运动的主体部份是通过急促跳 跃完成的，仅仅只用了 15年的时刻就完成了大约90%勺运动距离。同 时，由于股票价钱受到市场心理的强烈阻碍，使得股票价钱的波动具 有强烈的趋同性和振荡性，同一市场上的股票价钱老是同起同落，要 涨一路上涨，要跌一路下跌，要么大体不动，要么巨幅震荡。显然， 如此的价钱转变，不管如何都不能以为是合理的。事实上，股票价钱转变不仅不能专门好地起到配置资源的作用， 而且还

10、有可能对实体经济的资源合理配置造成极大的干扰和破坏，在 中外证券市场的进展历史上不乏如此的例证。1928年到1929年9月， 美国纽约证券交易所股票价钱暴涨，要紧工业公司的股票价钱有时一 天的上涨比例竟达到10%U 15%火爆的股票市场制造了庞大的资金需 求，致使大量资金从实体经济中流出，企业资金欠缺、经营困难，对 美国经济造成了极大的损害。1929年10月，纽约证券交易所股票价 钱又发生暴跌，到1932年7月，道琼斯30种工业股价指数从1929 年的2452点跌到了 58点，股市的暴跌带来了美国历史上破坏性最大 的经济危机，使美国经济处于瘫痪状态，大量银行破产（1929年659家， 1930

11、年1352家，1931年2294家），国民生产总值从 1929年的880 亿美元下降到1933年的400亿美元。在美国显现的这种情形，在其他 国家的证券市场上几乎都不同程度的发生过。固然，咱们并非以为这 种情形具有普遍性，但这至少能够说明，股票市场合理配置资源的作 用并非像咱们想象的那样确信无疑。再来看看第二个条件，即股票价钱的转变可否顺利地传导到实体 经济中去，可否对商品市场的价钱产生直接的阻碍。笔者对我国深圳 和上海两个证券交易所股票价钱的转变和市场相关商品价钱的转变情 形进行了分析，其结论令人吃惊：二者既不具有整体上的相关性，也 不具有局部上的相关性。限于资料，咱们不能对美国和其他发达国家 和地域的证券市场进行分析，可是通过对市场进行直观的观看，咱们 也能够得出上述结论。综上所述，咱们的大体结论是，股票市场并非是合理配置