2003年SARS疫情回顾及展望：冬去春来静待拐点

1、012003年非典疫情对基本面影响6 / 197 /012003非典主要爆发在3-5月，北京、广东为疫情严重地区数据来源：世界卫生组织（WHO）官网、人民日报、搜狐网、网易新闻、国泰君安证券研究2003年非典疫情首次出现于2012年底，2003年3月起进入爆发期，2003年6月后疫情进入稳定期，据WHO中国大陆地区共有非典病例5327例、其中北京、广东为疫情严重地区。2020年由新型冠状病毒感染的肺炎主要爆发在2020年1月，湖北为疫情严重地区 ，政府相关部门重视，与2003年非典疫情相比 各项应急方案响应速度更快。图：2003年非典疫情3-5月为爆发期 ，6月后疫情趋稳，北京、广东为疫情较为

2、严重地区012003年SARS疫情期间，食品饮料社零数据微幅波动2003年SARS疫情期间食品饮料行业社零数据整体相对平稳，细分子行业在4-7月出现微幅波动。肉蛋禽增速5月起明显 放缓，7月实现5%个位数增长；饮料类5、6月降速明显，7月起增速恢复20%左右；烟酒类4月增速开始放缓，随后增速 略有回升后切换至个位数增长。整体来看2003年期间食品饮料行业社零数据波动相对较小，主要系行业仍处于总量增长时期，整体保持较高增速，一定 程度上对冲疫情影响。表：限额以上数据食品细分数据波动主要出现在2003年4-7月限额以上企业零售总额当月同比2003/012003/022003/032003/0420

3、03/052003/062003/072003/082003/092003/102003/112003/12粮油、食品、饮料、烟酒类38%11%21%21%21%20%23%21%17%17%16%22%肉禽蛋类35%7%34%18%13%12%5%10%11%14%13%15%饮料类55%12%17%20%15%10%24%23%20%18%22%42%烟酒类44%6%20%11%14%10%22%16%9%5%-9%数据来源：Wind、国泰君安证券研究8 /白酒Q1、Q4收入占比高，啤酒Q2、Q3占比高，软饮料和肉制品Q4占比高0132%20%25%23%21%19%17%30%9%23%

4、21%25%21%34%22%25%26%30%30%16%43%29%32%26%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%33%19%20%24%19%22%17%30%23%26%17%28%21%33%24%26%22%28%29%18%33%25%41%23%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%白酒Q1、Q4收入收入占比较高，各占30%左右，Q2、Q3收入占比相对较小；啤酒Q2、Q3收入占比相对较高。软饮料、肉制品Q4占比相对较高，预计占比35-40%左右。调味发酵品、乳制品各季度收入分布较为均衡，与其他子行业相比季度波动相对较小

5、，必选属性相对明显。图：2003年食品饮料各子行业分季度收入占比图： 2004年食品饮料各子行业分季度收入占比2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q49 /数据来源：Wind，国泰君安证券研究01部分子行业Q2收入受影响，Q3即逐步开始恢复，其中一线白酒复苏明显10 /数据来源：Wind，国泰君安证券研究2003年SARS疫情Q2进入爆发期后对行业基本面逐步产生影响，其中：1）啤酒、肉制品、乳品影响不大，Q2单季度营 收保持正增长；2）白酒、软饮料、调味发酵品影响相对明显，Q2单季度营收负增长，但Q3起逐步开始恢复。白酒Q1、Q2单季度营

6、收微幅下降，Q2受影响更为明显，但Q2处于白酒消费淡季；一线白酒Q1依然保持微幅正增长， Q3、Q4增速明显恢复，保持较高增长。软饮料Q2、Q3单季度营收下滑明显，Q4单季度营收增速转正；调味发酵品单季度营收增速Q4转正；乳品基本不受影响， Q1-Q4单季度营收均保持在两位数。表：食品饮料行业细分子版块2003-2005年单季度营收增速2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q42005Q12005Q22005Q32005Q4SW白酒-3%-5%11%32%9%8%8%4%9%28%10%10%其中：一线白酒1%-2%20%50%10%9%8

7、%1%11%24%10%6%二三线白酒-5%-5%7%9%20%24%27%19%19%36%14%8%SW啤酒20%12%16%-10%13%20%14%35%15%14%19%11%SW软饮料18%-52%-13%91%-23%108%1%-32%56%39%27%-10%SW调味发酵品-7%-5%-7%21%15%27%20%-2%-7%15%13%41%SW肉制品63%63%35%51%27%16%20%81%51%75%64%-8%SW乳品43%48%44%30%31%31%18%14%17%19%19%32%11 /012003年一线白酒、啤酒、软饮料、肉制品、乳品全年营收双位数增

8、长数据来源：Wind，国泰君安证券研究从2003年全年营收增速来看，一线白酒全年保持15%双位数增长，啤酒、软饮料分别实现10%、12%营收增长；肉制品全年保持51%较高增长，主要系双汇发展2003年保持较高增速；乳品全年保持34%高增长，主要系伊利股份 2003年保持较高增长。表：食品饮料行业细分子版块2003-2005年累计营收增速2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q42005Q12005Q22005Q32005Q4SW白酒-3%-3%0%8%9%8%8%7%9%16%14%13%其中：一线白酒1%0%5%15%10%10%9%7%

9、11%15%14%13%二三线白酒-5%-6%-2%1%20%22%23%22%19%26%22%18%SW啤酒20%13%14%10%13%17%16%19%15%15%16%15%SW软饮料18%-17%-15%12%-23%14%9%-9%56%48%41%25%SW调味发酵品-7%-6%-7%0%15%21%21%14%-7%5%7%16%SW肉制品63%63%51%51%27%21%21%40%51%63%63%34%SW乳品43%34%38%34%31%27%24%22%17%18%18%21%012003Q2单季度众多白酒公司营收负增长，Q3开始逐步恢复12 /数据来源：Wind

10、，国泰君安证券研究2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q42005Q12005Q22005Q32005Q4白酒贵州茅台2%16%33%80%16%67%39%11%34%18%18%44%五粮液1%-4%19%38%8%-13%-8%2%1%33%4%-16%泸州老窖4%-11%2%51%13%53%16%-19%20%1%17%14%山西汾酒28%-15%21%37%-7%113%21%56%49%58%54%-18%古井贡酒-6%16%8%16%13%37%-6%0%0%26%8%9%顺鑫农业44%14%41%17%53%59%77%

11、64%58%33%19%31%水井坊-8%-15%-19%-11%-10%-33%30%-30%-30%-36%-30%1%酒鬼酒-48%-18%26%86%76%-9%7%75%-7%120%-59%-79%老白干酒-8%39%56%29%6%-13%0%42%34%32%舍得酒业-24%-8%-11%-6%27%0%2%3%11%11%-2%-9%伊力特-36%10%15%24%3%12%-29%-19%8%73%70%5%金种子酒-2%-13%-13%-7%0%1%16%36%22%93%73%127%*ST皇台-12%-94%-22%-73%-16%1057%38%144%1%-1%-

12、14%19%茅台、古井、顺鑫、伊力特2003Q2营收正增长，其他Q2营收负增长，Q3起逐步恢复；水井坊、舍得酒业、金种子酒等受影响相对较大，Q3、Q4单季度营收保持负增长。表：2003Q2单季度众多白酒公司营收负增长，Q3开始逐步恢复01啤酒、乳品、肉制品板块影响不大，单季度收入保持较高增长13 /数据来源：Wind，国泰君安证券研究2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q42005Q12005Q22005Q32005Q4啤酒青岛啤酒12%7%9%4%11%15%14%21%13%16%20%14%重庆啤酒58%14%16%21%50%43

13、%20%30%15%22%23%10%燕京啤酒20%25%24%27%31%52%21%50%18%11%18%6%兰州黄河97%27%30%18%27%83%63%199%119%50%49%3%惠泉啤酒18%-14%-1%-2%-16%-9%-12%0%14%14%*ST西发0%40%3%-26%9%20%-1%38%44%28%18%-1%软饮料承德露露-2%-33%13%14%-2%7%3%-28%63%-1%5%11%维维股份19%23%17%27%9%22%22%92%79%75%18%-17%调味发酵品恒顺醋业53%33%32%0%13%116%95%32%11%65%-8%1%

14、中炬高新-19%-26%-12%5%32%40%17%4%-10%-20%-22%2%*ST莲花-21%-5%-9%24%-8%-20%-15%-30%-9%32%50%88%乳品伊利股份43%48%69%67%51%47%30%30%34%28%36%65%妙可蓝多-10%-6%13%91%67%13%20%83%4%-3%12%-25%天润乳业2%36%-29%-8%40%8%-22%-21%-19%-3%117%302%肉制品双汇发展63%63%35%51%27%16%20%81%51%75%64%-8%上海梅林27%37%37%-63%-21%44%-57%102%64%-22%115

15、%62%022003年非典疫情对股价影响14 / 19022003、2004年SW食品饮料指数波动较大7.6%-3.7%-8.1%-3.9%-26.2%5.3%-12.0%-6.7%-0.2%-13.0%5.3%-5.8%8.4%-1.0%-30%-20%-10%0%10%2003Q1200-31Q.32%2003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q4从绝对收益来看，2003年Q1区间上涨7.6%，Q2-Q4下跌，2004年Q1区间涨跌幅转正；从相对收益来看，2003年食品饮料行业跑输上证综指，2004年Q1、Q3相对收益为正。图：2003、2004年食品饮料行业涨跌

16、幅情况食品饮料单季度涨跌幅食品饮料单季度相对上证综指涨跌幅30%20.1%20%数据来源：Wind，国泰君安证券研究15 /02白酒2003Q2开始下跌，但Q4即恢复上涨，2004年相对收益明显4.5%-8.6%3.1%30.5%-17.6%11.8%-8.5%6.9%10.5%8.6%6.4%3.5%-9.9%-3.4%0.3% -1.0%-0.5%-0.7%-6.1%15.8%2.8%14.8%2.5%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2003Q1-3.1%2003Q22003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q4白酒单季度涨跌幅图：白酒2003

17、Q4录得正收益，2004年相对收益明显白酒单季度相对食品饮料行业指数涨跌幅白酒单季度相对上证综指涨跌幅数据来源：Wind，国泰君安证券研究16 /白酒2003年Q1录得4.5%正收益，Q2、Q3下跌，但Q4即恢复正收益，且跑赢食品饮料行业；白酒2004年全年取得明显相对收益，均跑赢食品饮料行业和上证综指。02啤酒Q1录得正收益，软饮料2004年调整明显图：啤酒2003年Q1和2004年Q1录得正收益8.6%29.4%-21.6%-8.6%1.0%-21.1%-25.0%9.3%4.6%-5.8%-5.1%-2.7%-3.5%4.74%.5%-34.1%14.6%3.6 6.7%2.4%3.3%

18、0%-10%-20%-30%-40%40%30%20%10%2003Q1 2-010.43%Q2 2003Q32003Q42004Q1 200-41Q.22% 2-010.74Q3%2004Q4啤酒单季度涨跌幅啤酒单季度相对食品饮料行业指数涨跌幅 啤酒单季度相对上证综指涨跌幅3.2%-3.2%0.6%-50.8%-9.6%-15.4%-4.4% -4.5%5.6%1.7%-19.5%-24.6%-14.9%-11.1%4.94%.7%-7.4%-14.2%-30.4%-3.5%-6.5%-4.4%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2003Q1 2-000.-832%Q.

19、12% 2003Q3 2003Q4 2004Q1 2004Q2 2004Q3 2004Q4图：软饮料2003年Q3、Q4相对行业正收益，2004年开始调整软饮料单季度涨跌幅软饮料单季度相对食品饮料行业指数涨跌幅 软饮料单季度相对上证综指涨跌幅17 /数据来源：Wind，国泰君安证券研究啤酒行业2003年Q1区间录得正收益8.6%，Q2-Q4开始调整，2004年Q1绝对收益和相对收益均比较明显。软饮料行业2003年Q1区间录得3.2%正收益，Q3、Q4相对行业收益比较明显，2004年板块调整较为明显。02调味发酵品调整较多，乳品相对收益明显调味发酵品2003Q1、2004Q1录得正收益；乳制品行

20、业2003年和2004年前三季度相对收益明显。-5.9%17.1%-23.7%-23.6%22.6%4.8%29.3%9.7% 10.6%6.3%12.1%8%4%1.4%2% 1.4%-8%2.22%-3%14%-13%-30%-20%-10%0%10%5.7%20%30% 22.9%40%2003Q1 2003Q2 2003Q3 2003Q4 2004Q1 2004Q2 2004Q3 2004Q4图：乳品相对收益明显乳品单季度涨跌幅乳品单季度相对食品饮料行业指数涨跌幅 乳品单季度相对上证综指涨跌幅13.0%-2.6%-12.6%-12.3%10.7%-35.5%-12.1%-24.2%5.

21、4%1.1%-8.4%-9.4%-9.3%-4.-54%.6%-21.4%-15.1% -17.4%-9.0%-12-1.23%.2%-40%-30%-20%-10%0%10%20%200-31Q.31% 200-30Q.22% 2003Q32003Q42004Q1-4.1%2004Q22004Q32004Q4图：调味发酵品2003年Q1和2004年Q1录得正收益调味发酵品单季度涨跌幅调味发酵品单季度相对食品饮料行业指数涨跌幅 调味发酵品单季度相对上证综指涨跌幅18 /数据来源：Wind，国泰君安证券研究02肉制品表现相对较好，相对收益较为明显13.3%18.9%-3.3%25.5%22.3%

22、-16.5%11.6%0.2%1.0%-21.1%9.3%-1.7%3.3%21.3%4.7%4.6%16.3%7.5%4.6%3.9%14.7%11.2%-30%-20%-10%0%10%20%30%2003-Q1.10%2-010.43%Q22003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q4肉制品2003年Q1、Q2、Q4和2004年Q1、Q3单季度均录得正收益，从相对收益角度来看，肉制品行业2003年Q2起持续跑赢上证综指。图：肉制品相对收益较为明显肉制品单季度涨跌幅肉制品单季度相对食品饮料行业指数涨跌幅肉制品单季度相对上证综指涨跌幅19 /数据来源：Wind，国泰

23、君安证券研究03重点标的基本面与股价回顾20 / 1903重点标的单季度营收同比增速数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：顺鑫农业为白酒业务收入增速2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q42005Q12005Q22005Q32005Q4贵州茅台2.21%15.79%33.18%80.10%16.29%67.42%39.11%10.74%34.05%17.68%18.23%43.74%五粮液0.51%-3.92%18.93%38.34%7.71%-12.57%-7.69%1.62%0.80%32.78%3.57%-15.62%泸州老窖4

24、.32%-11.32%2.03%51.41%12.95%52.83%15.71%-19.31%20.32%0.90%16.90%14.42%顺鑫农业56.81%33.86%16.93%4.06%27.46%20.61%99.38%-46.90%53.93%36.38%-4.96%244.53%伊利股份43.43%47.99%69.06%66.60%50.78%46.88%30.00%30.46%34.41%27.50%35.71%65.22%双汇发展63.35%62.78%34.91%50.71%26.87%15.78%19.74%81.12%51.24%75.36%64.24%-7.79%中

25、炬高新-18.63%-26.42%-11.74%4.94%32.00%40.17%16.69%3.63%-10.20%-20.11%-21.92%2.11%青岛啤酒12.01%7.00%9.02%4.43%10.78%14.80%14.42%20.79%12.82%16.11%19.63%14.35%21 /白酒板块：贵州茅台影响不明显，Q1-Q4单季度营收均保持增长；五粮液、泸州老窖2003Q2单季度营收负增长，Q3 起恢复正增长；低端白酒牛栏山（顺鑫农业）2003Q2营收保持高增速，影响较小。大众品板块：乳制品龙头伊利股份、肉制品龙头双汇发展营收保持较高增长；青岛啤酒营收平稳，基本不受影响

26、；调 味品受餐饮需求下降影响，中炬高新Q1-Q3单季度营收负增长，Q4起恢复正增长。表：重点标的单季度营收同比增速一览22 /03重点标的股价涨跌幅2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q4贵州茅台5.38%-4.81%-15.85%19.53%39.10%-4.35%34.57%0.36%五粮液2.96%-15.38%-3.09%17.67%25.73%-56.22%20.35%-15.72%泸州老窖-0.92%9.50%-50.54%-0.73%18.09%-15.94%-3.11%-13.80%顺鑫农业13.80%-11.28%-13

27、.17%3.20%18.67%-27.03%-1.05%-7.38%伊利股份22.67%4.13%-2.35%4.78%6.58%5.58%-8.75%-25.41%双汇发展13.35%18.92%-3.33%25.47%22.34%-16.62%11.64%0.16%中炬高新8.35%-10.93%-8.47%-10.14%29.25%-23.17%0.00%-18.75%青岛啤酒21.28%-6.14%3.86%2.91%15.29%-19.41%14.81%-10.54%数据来源：Wind、国泰君安证券研究复盘重点2003年Q2、Q3均在回调，2003年Q4起逐渐恢复。表：单季度重点标的

28、股价涨跌幅一览23 /03重点标的相对收益情况数据来源：Wind表：重点标的相对食品饮料行业指数涨跌幅一览（pct）2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q42003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q4贵州茅台(2.27)(1.13)(7.73)23.3819.0121.8429.2412.31贵州茅台 (9.00)(2.41)(7.93)10.3924.3116.0737.6511.35五粮液(4.69)(11.71)5.0221.525.65(30.03)15.02(3.77)五粮液(

29、11.42)(12.99)4.828.5310.94(35.80)23.43(4.73)泸州老窖(8.57)13.18(42.43)3.13(2.00)10.25(8.44)(1.85)泸州老窖 (15.30)11.90(42.62)(9.87)3.304.48(0.03)(2.81)顺鑫农业6.16(7.60)(5.05)7.06(1.42)(0.83)(6.38)4.57顺鑫农业 (0.58)(8.88)(5.25)(5.94)3.88(6.61)2.033.61伊利股份15.027.815.778.63(13.51)31.78(14.07)(13.46)伊利股份8.286.535.57(

30、4.36)(8.21)26.00(5.67)(14.42)双汇发展5.7022.604.7829.322.259.576.3112.11双汇发展 (1.03)21.324.5816.337.543.8014.7211.15中炬高新0.70(7.25)(0.36)(6.28)9.163.03(5.33)(6.80)中炬高新 (6.03)(8.53)(0.55)(19.27)14.46(2.75)3.08(7.76)青岛啤酒13.63(2.46)11.976.76(4.80)6.799.481.41青岛啤酒6.89(3.74)11.77(6.23)0.501.0117.890.46表：重点标的相对

31、上证综指涨跌幅一览（pct）从相对收益角度来看，白酒龙头标的贵州茅台、五粮液2003年Q4起相对收益明显，乳制品龙头伊利股份和肉制品龙头双汇发展相对收益明显。03盈利预测截止日期：2020/02/02总市值EPSCAGRPEPEGPS评级（亿元）18A19E20E2018-2018A19E20E18A19E20E600519.SH贵州茅台13,22528.0235.7545.25273829231.118.014.411.9增持000858.SZ五粮液4,8973.454.475.58273728231.012.29.88.0增持000568.SZ泸州老窖1,2112.383.234.08313526200.89.37.56.2增持002304.SZ洋河股份1,6155.395.385.8342020184.96.76.76.3增持600809.SH山西汾酒7991.682.202.76285442331.58.57.05.8增持603369.SH今世缘3870.921.161