上市公司自由现金流量的计算

1、.PAGE ：.；PAGE 34上市公司自在现金流量的计算 罗云 来源： 中国利率网 2021-3-28 20:58:03 HYPERLINK 51rates/News/16/4468/2/Index.Html 第一章 自在现金流量总论 HYPERLINK 51rates/News/16/4468/2/Index.Html 第一节 自在现金流量的提出 HYPERLINK 51rates/News/16/4468/3/Index.Html 第二节 自在现金流量的涵义 HYPERLINK 51rates/News/16/4468/4/Index.Html 第三节 自在现金流量的现实意义 HYPER

2、LINK 51rates/News/16/4468/5/Index.Html 第二章 公司历史自在现金流量的计算与调整 HYPERLINK 51rates/News/16/4468/5/Index.Html 第一节 概述 HYPERLINK 51rates/News/16/4468/6/Index.Html 第二节 税后净营业利润的计算 HYPERLINK 51rates/News/16/4468/7/Index.Html 第三节 非现金支出的计算 HYPERLINK 51rates/News/16/4468/8/Index.Html 第四节 营运资本添加的计算 HYPERLINK 51rat

3、es/News/16/4468/9/Index.Html 第五节 资本支出的计算上市公司自在现金流量的计算 罗云 来源： 中国利率网 2021-3-28 20:58:03第一章 自在现金流量总论第一节 自在现金流量的提出自在现金流量Free Cash Flow, FCF最早是由美国西北大学拉巴波特Alfred Rappaport、哈佛大学詹森Michael Jensen等学者于20世纪80年代提出的一个全新的概念。如今它在西方公司价值评价中得到了非常广泛的运用。简单地讲，自在现金流量就是企业产生的在满足了再投资需求之后剩余的现金流量。这部分现金流量是在不影响公司继续开展的前提下可供分配给企业资

4、本供应者的最大现金额。为自在现金流量概念的提出开思想先河的是美国学者莫迪格利尼Franco Modigliani和米勒Mertor Miller。他们1958提出的关于资本构造的MM实际重新诠释了企业目的是价值最大化，并非新古典经济学所述的“利润最大化。他们1961还初次论述了公司价值和其他资产价值一样也取决于其未来产生的现金流量的思想，并经过建立米勒莫迪格利尼公司实体价值评价公式对公司整体价值Business Valuation进展评价。受害于他们的思想，西北大学的拉巴波特教授1986构建了拉巴波特价值评价模型Rappaport Model，并经过兴办ALCAR公司将其价值评价实际付诸于实践

5、运用。在其模型中，拉巴波特确立了五个决议公司价值的重要价值驱动要素：销售和销售增长率；边沿营业利润；新增固定资产投资；新增营运资本；资本本钱。并经过这些价值驱动要素而对公司现金流入和流出进展预测。现金流入于企业的运营，是税后现金流量，但是在支付融资借款利息之前即不扣减利息费用。现金流出是由于添加了固定资产和营运资本投资。在扣除现金流出后的税后现金流量净值被称之为公司自在现金流量。然后经过对未在现金流量贴现得出目的公司价值。詹森教授1986那么是提出了自在现金流量实际(Free Cash Flow Theory)，用来研讨公司代理本钱Agency Cost的问题。在其实际中，自在现金流量定义为企

6、业在“满足一切以相关的资金本钱折现的净现值为正的一切工程所需资金后剩余的现金流量。他以为“从效率的角度看，这些资金应报答给股东，比如添加分红或购回股份而不是留存起来。但这种情况很少见。詹森指出，企业管理当局之所以保管现金而不分发给股东，在某种程度上是由于现金贮藏添加了他们面对资本市场的自主性，扩展了他们所管理的公司的规模由于正如许多研讨阐明的“与管理人员的薪金更加亲密地联络在一同的是公司的规模的扩展而不是公司价值的添加。企业管理当局能够出于本身利益等方面的思索，采取的企业行为会背叛股东的利益，这种利益损失即为代理本钱。科普兰Tom Copeland教授(1990)麦肯锡公司McKinsey &

7、 Company, Inc.的资深指点人之一更是比较详尽地论述了自在现金流量的计算方法：“自在现金流量等于企业的税后净营业利润Net Operating Profit less Adjusted Tax, NOPAT，即将公司不包括利息收支的营业利润扣除实付所得税税金之后的数额加上折旧及摊销等非现金支出，再减去营运资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资。它是公司所产生的税后现金流量总额，可以提供应公司资本的一切供应者，包括债务人和股东。 公式1.3自在现金流量=税后净营业利润+折旧及摊销-资本支出+营运资本添加康纳尔(Bradford Cornell)教授1993美国FinEcon咨询公

8、司的创建者兼总裁对自在现金流量的定义与之类似：“投资者的利益自在现金流量是由公司所发明的现金流入量减去公司一切的支出，包括在工厂、设备以及营运资本上的投资等，所构成的净现金流量。这些现金流量是可以分配给投资者的。公式1.4FCF=营业利润+股利收入+利息收入*1-所得税率+递延所得税添加+折旧-资本支出-营运资本添加达姆达兰Aswath Damodaran教授1996对自在现金流量的定义也是参照了科普兰的观念：公式1.5自在现金流量=息税前利润1-所得税率+折旧-资本支出-营运资本添加达姆达兰教授还提出了股权自在现金流量的概念股权资本自在现金流量就是在扣除运营费用、本息归还和为坚持预定现金流量

9、增长率所需的资本支出、添加的营运资本支出之后的现金流量。而自在现金流量是公司一切权益要求者，包括普通股股东、优先股股东享有股东权益和债务人权益的一种折中方式和债务人的现金流量总和。公式1.6股权自在现金流量=营业利润+股利收入+利息收入-利息支出1-所得税率+递延所得税添加+折旧-资本支出-营运资本添加-优先股股利+新发行债务-归还本金公式1.7股权自在现金流量=运营活动现金净流量-资本支出-优先股股利+新发行债务-归还本金公式1.8自在现金流量=股权自在现金流量+债务自在现金流量汉克尔K. S. Hackel1996系统金融管理公司Systematic Financial Managemen

10、t, L.P.的开创人兼总裁那么提出自在现金流量等于运营活动现金净流量减资本支出，再加上资本支出和其他支出中的随意discretionary支出部分。由于这些随意支出可节省下来却不会影响公司的未来增长。他以为只需不是为了维持企业继续运营的现金支出都应加回到自在现金流量中；公司可以在不影响继续运营的情况下防止这些支出，而假设公司没有进展这些支出，公司的自在现金流量会得以添加。这一定义更多地思索到了公司管理当局能够存在“滥用自在现金流量的问题。综上所述，不同的学者对自在现金流量的了解不尽一样。自在现金流量的称号也众多，如增量现金流量Excess Cash Flow、剩余现金流量Surplus Ca

11、sh Flow、可分配现金流量Distributable Cash Flow、可自在运用的现金流量Disposable Cash Flow等。但他们解释自在现金流量的共同之处都是指在不危及公司生存与开展的前提下可供分配给股东和债务人的最大现金额。虽然对自在现金流量的大量运用仅限于一些财务咨询、信誉评级、投资银行等机构。但越来越多的投资专家开场关注公司的现金流量。规范普尔Standard & Poors评价机构对自在现金流量定义是税前利润减资本支出。在美国，有不少投资者这样计算自在现金流量：自在现金流量等于税前利润加折旧减资本支出。另一种较为简便的方法是自在现金流量就是运营活动现金净流量与资本支

12、出之差。另外，美国上市公司年报中经常公布自在现金流量，虽然其计算方法存在着差别。如通用动力公司General Motors Corp.年报中自在现金流量被称为除了可流通的证券投资以外，运营活动和投资活动的现金流量。由于排除资本支出及证券投资以外投资活动的其他现金流量较小。因此，这一定义非常接近于运营活动现金净流量减资本支出的数值。又如，RJR Nabisco投资控股公司在其年报是这样定义的：自在现金流量等于运营活动现金净流量减资本支出及支付的优先股股利。根据其实际方法论述的严密性和我国上市公司信息披露的详细情况，笔者在本文中比较赞同科普兰对自在现金流量的计算方法，即“自在现金流量等于企业的税后

13、净营业利润加上折旧及摊销等非现金支出，再减去追加的营运资本和在厂房设备及其他资产方面的资本支出。下一节对此将有详细的阐明。自在现金流量=税后净营业利润+折旧及摊销-资本支出+营运资本添加上市公司自在现金流量的计算 罗云 来源： 中国利率网 2021-3-28 20:58:03第二节 自在现金流量的涵义公司作为企业的一种组织方式，设立的资本来源有两部分：一部分是股权投资者股东对企业的投入即权益资本；另一部分是债务人的债务资本。债务资本主要是向银行或其他非银行金融机构借入的长短期借款和发行的公司债券。企业经过债务方式获得的资本与经过股东投入及留存的方式获得的资本虽然来源有别，但在企业消费运营中发扬

14、的作用是一样的。比如都可用于购买资料设备或是支付工资费用。因此公司所产生的现金流量在扣除对库存、厂房设备等资产所需的投入及交纳税金后，其他额应属于股东和债务人，应提供应公司资本的一切供应者。这部分剩余现金流量就是自在现金流量。应该看到的是，利息费用是属于债务人的自在现金流量，虽然它作为费用从收入中扣除。因此仅在计算股权自在现金流量时要扣除利息费用，而在计算公司自在现金流量时那么不能扣除。由此可见，采用科普兰所述的定义比其他学者要科学严谨一些。自在现金流量=股权自在现金流量+债务自在现金流量 正如本文所采用的自在现金流量的计算方法所述，自在现金流量的数值可经过对会计科目的调整而得。自在现金流量=

15、税后净营业利润+折旧及摊销-资本支出+营运资本添加 企业继续开展靠的是其具有中心竞争力的产品或效力。在其继续的、主要的或中心的业务中产生的营业利润Operating Income才是保证企业不断开展的源泉。而因非运营性工程Nonoperating Items所产生的非经常性收益并不能反映企业耐久的盈利才干和可继续开展才干。此外，由于营业利润是企业的中心收益，具有继续性，投资者可以据此预测企业未来的盈利才干及判别企业的可继续开展才干；而非经常性收益与企业正常运营无关，具有一次性的特点，缺乏稳定性，投资者无法经过它预测企业未来的开展前景。税后净营业利润即扣除实付所得税税金之后的营业利润，也就是扣税

16、之后的息税前利润Earning Before Interest and Tax, EBIT。另外，思索到我国上市公司为了到达某种目的往往经过非正常营业活动，尤其是添加投资收益来支配利润，使得利润的含金量大打折扣，因此，作为列入投资收益的利息收入和股利收入也最好是不在自在现金流量的计算范围之内。而且，当计算自在现金流量采用上市公司合并会计报表数据时，母子公司之间的投资活动作为内部会计事项而相互抵销在第2章中将有详细的阐明。由此可见，采用科普兰所述的定义比其他学者要适用一些。当然，营业利润与利得的区分在很大程度上依企业业务性质而定。对于一个工商企业来说，对外投资构成的债券利息收入和股利收入就属于利

17、得。而对于一个金融保险类公司而言，情况就恰恰相反了。非现金支出包括固定资产折旧、无形资产及其他资产等的摊销。企业用现金购买固定资产，固定资产的价值在运用中逐渐减少，减少的价值额称为折旧费。利润是根据收入减全部费用来计算的。折旧不是本期的现金支出，却是本期的费用。因此，折旧是现金的另一种来源。只不过折旧还同时使固定资产的价值减少。摊销指的是无形资产、待摊费用等的摊销。它们跟折旧一样不是当期的现金支出，却从当期的收入中作为费用扣除，同样也应加回去。由于固定资产的价值在运用过程中逐渐减少，要维持公司正常运转就必需进展物业厂房设备等资产方面的再投入。资本支出不光是指购置固定资产，还包括无形资产及其他营

18、业性资产的支出。更进一步，企业要快速生长，就更要求不断更新设备、技术和工艺，也就是要投入更多更好的物质资源。因此股东通常不能将公司产生的现金流量全部提取，而必需将其中一部分或全部用于再投资，来获取各种消费资源以维持公司正常运转或扩展运营规模高速生长。企业营业收入的添加往往伴随着库存、应收款项的添加。而且，由于库存、应收款项的添加而占用的资金不能用作他途，所以它的变化会影响公司的现金流量。营运资本的变化反映了库存、应收应付工程的增减。值得留意的是，公司日常运营所需范围之外的现金包括企业的库存现金、各种方式的银行存款等或有价证券的添加所导致的营运资本的添加是不在追加营运资本之列的。作为一种正常运营

19、活动，企业都要持有一些现金或有价证券仅指现金等价物为日常运营所需。然而，有些公司将现金或有价证券作为贮藏多余资金的一种方式。这些超凡持有的现金或有价证券Surplus Cash and Securities通常与公司的运营没有直接的联络，有别于为日常所需而持有的现金或现金等价物。至于自在现金流量也可经对运营活动现金净流量与资本支出调整而得的缘由，这可从现金流量表的编制上找缘由。编制现金流量表时运营活动现金净流量的列报方法有两种：一是直接法，二是间接法。所谓直接法是指经过现金收入和现金支出的主要类别来反映企业运营活动的现金流量。所谓间接法是指以本期净收益为起算点，调整不涉及现金的收入、费用、非常

20、工程收支以及应收应付等工程的增减变动，据此计算运营活动现金净流量。采用间接法将净利润调理为运营活动的现金流量时，需求调整的工程有四大类：1实践没有支付现金的费用，如折旧及摊销；2实践没有收到现金的收益；3不属于运营活动的损益，如处置地产、厂房设备的损失等；4运营性资产和负债的变化。2和4均反映在营运资本的增减变动上。详细工程调整如下：公式1.9运营活动现金净流量 =净收益+折旧及摊销-非常工程引起的收入减：损失+会计政策变卦的累积影响额+递延所得税-运营性资产的添加+运营性负债的减少或者描画为：运营活动现金净流量=继续运营活动净收益+递延款项- 非常工程导致的收入减：损失-会计变卦的累积影响额

21、 所得税率+折旧、摊销及减损预备-营运资本添加公式1.10运营活动现金净流量=税后净营业利润+ 利息收入-利息支出+股利收入+非常工程导致的收入减：损失-会计变卦的累积影响额 所得税率+折旧、摊销及减损预备-营运资本添加故得：公式11自在现金流量=税后净营业利润+折旧及摊销-营运资本添加+资本支出或者描画为：自在现金流量= 运营活动现金净流量-资本支出- 利息收入-利息费用+股利收入+非常工程导致的收入减：损失-会计变卦的累积影响额 所得税率因此，自在现金流量可以近似地以为是运营活动现金净流量与资本支出之差。假设再思索到要加上随意支出，便是汉克尔计算自在现金流量的方法。 须阐明的是，美国在现金

22、流量表的编制上关于收到的股利和利息以及支付的利息处置上与我国存在一些差别。见表1.1。 表1.1事 项 现金流量活动分类 美国 中国收到的股利 运营活动 投资活动支付的股利 筹资活动 筹资活动收到的利息 运营活动 投资活动支付的利息 运营活动 筹资活动而且，美国利润表中列示的净收益不仅包括本年盈利还包括会计政策变卦对以前年度的累积影响额。我国净利润那么仅包括本期盈利，会计政策变卦对以前年度的累积影响额经过调整未分配利润加以反映。同时也应该看到，自在现金流量是企业经过继续运营活动发明出来的财富。经过向股东增发新股、向银行等债务人发新债所获得的资金是不添加自在现金流量的。只需投入正常运营活动产生的

23、现金流量才干添加自在现金流量的数值。同样向股东派发股利或采取股票回购的方式以及归还债务本金利息也是不直接影响自在现金流量数值变化的，这些举措只是从另一个方面反映自在现金流量的运用情况。类似地，诸如固定资产变卖处置等其他因非运营性工程所引起的现金流量的增减也是不在自在现金流量的计算范围之列的，由于这些现金流量的产生不是继续运营活动。从资金来源恒等于资金运用上看，有：税后净营业利润+折旧、摊销及减损预备+经过举债方式收到的净现金+经过发行股票方式收到的净现金+非营业活动产生的现金流量=支付的股息+支付的利息费用+资本支出+营运资本添加+超凡持有的现金或有价证券的添加那么有：公式12自在现金流量=税

24、后净营业利润+折旧、摊销及减损预备-营运资本添加+资本支出 或描画为：自在现金流量=支付的股息+支付的利息费用+超凡持有的现金或有价证券的添加-经过举债方式收到的净现金-经过发行股票方式收到的净现金-非营业活动产生的现金流量上市公司自在现金流量的计算 罗云 来源： 中国利率网 2021-3-28 20:58:03第三节 自在现金流量的现实意义自在现金流量的作用除了表达在它是公司价值评价体系中最为重要的环节之一外，其在衡量公司运营业绩及投资价值上的表现更是优于净利润、市盈率、运营活动现金净流量等目的。在大量的证券研讨报告、新闻文章上经常会用到利润这一目的来评价公司运营业绩好坏以及能否有投资价值。

25、同时还衍生出诸如市盈率、每股收益、净资产收益率等目的。但利润是可以被支配的，或者被称之为盈余管理Earnings Management。这几乎成了一个公开的。在我国，上市公司中利润支配的景象表现得尤其突出。蒋义宏、魏刚1998经过对“上市公司能否有支配ROE净资产收益率的行为作的实证分析阐明：“至少在1996年度和1997年度ROE10左右的上市公司中存在着ROE支配景象，在1997年度更是到达了登峰造极的地步。阎达五、王建英1999在一份实证研讨报告中也指出：上市公司利用非营业活动提高净利润，经过虚伪销售、提早确认销售或有意扩展赊销范围调整利润总额，对曾经发生的费用或损失推迟确认以及利用关联

26、买卖调整利润，使得与净收益或利润总额有关的目的表现企业真实盈利才干存在严重缺陷。这些目的中包含了与企业正常运营无关的、缺乏稳定性的一次性收益内容。这些工程随时会由于企业到达目的而消逝。用这些目的评价企业，将给投资者带来宏大的风险。中外皆然。发生在资本市场最成熟、会计准那么最完善的美国的安然Enron公司破产事件带给我们的启示之一就是：仅靠单一会计盈利数字为重心的财务报表方式弊端愈来愈显现。由于运营业务的不确定性和金融工具的多元化，在现有的会计原那么下，账面利润的人为可控性要素太多，职业判别的空间太大。就在安然宣布破产前二个季度，其季报还显示公司盈利4.23亿美圆，可现金流量为负5.27亿美圆。

27、会计利润核算还有一个致命的缺陷就是未思索股东的股权投资本钱。会计方法上虽然债务资本的本钱在计算时以利息费用的方式扣除了，但通常不扣减因运用权益资本而产生的本钱，以为留存收益、经过发新股获得的资金是可以无偿运用的。“天下没有免费的午餐。几乎人人明白的道理，不过在这里却似乎“失灵了。由此，也就不难了解2001年上市公司因融资政策放开而引发的如洪水猛兽般增发新股的“圈钱狂潮了。上市公司随意编造个故事就把钱从投资者的银行帐户中拿出来，然后反手存在本人的银行里。华泰证券的徐念榕、陈晓翔2001在研讨报告中指出：2001年中报提示上市公司平均每家公司闲置资金数为3.11亿元其中平均货币资金为2.78亿元，

28、平均短期投资为3278万元，闲置资金最多的高达38亿元。这种重筹资、轻运用、随意改动募集资金运用的不正常景象导致的后果必然是股东财富在缩水，上市公司价值在遭毁损。自在现金流量的提出正是为了抑制会计利润的缺乏。首先，针对于企业可利用添加投资收益等非营业活动支配利润的缺陷，自在现金流量以为只需在其继续的、主要的或中心的业务中产生的营业利润才是保证企业可继续开展的源泉，而一切因非正常运营活动所产生的非经常性收益利得是不计入自在现金流量的。其次，会计利润是按照权责发生制确定的，而自在现金流量是根据收付实现制确定的。正由于在会计上不以款项能否收付作为确认收入和费用的根据，利润才会有比较大的支配空间。企业

29、经过虚伪销售、提早确认销售或有意扩展赊销范围调理利润时，这些销售无法获得现金，因此应收账款的占用就会添加。为调整利润进展的关联买卖通常也不运用现金，同样会导致应收账款及其他应收款其他应收款表达企业与正常运营业务无关的有关各方的资金往来，在某种程度上可以反映企业与关联方的资金关系，比如出卖投资给关联方后应收回的款项等的添加。可自在现金流量认准的是能否收到或支付现金，对它来说这一切手法毫无影响。再者，自在现金流量还思索到了企业存货增减变动的影响。而这并没有反映在会计利润的计量上。比如，在会计计量上6天或60天的 “存货时间对利润的影响是没有差别的。可企业只需将消费出来的产品销售出去才干添加财富。假

30、设将大量存货积压在仓库里，非但不能给企业产生利润，反而还要为它不断地支付资金本钱仓储费、保险费、维护费、管理费等。最后，关于股权资本本钱的问题，自在现金流量显然是思索到了的。由于自在现金流量指的就是在不影响公司继续开展的前提下，可供分配给股东和债务人的最大现金额。鉴于在评价公司运营业绩上自在现金流量目的要优于利润目的，价值型投资机构日益关注这一目的，更多的是将其纳入投资选股的规范之一。汉克尔2000分别运用市盈率、运营活动现金净流量和自在现金流量构造的投资组合进展比较，经过事后检验得出自在现金流量投资战略优于其他战略。汉克尔所指点的系统金融管理公司也正是用自在现金流量目的管理超越14亿美圆资产

31、的投资组合。广发证券的何荣天、林国春2001经过对基于自在现金流量自在现金流量简化为运营活动现金净流量与资本支出之差的投资组合方案进展实证分析得出：无论是事后检验还是投资理财实践组合的表现都证明了基于稳定的自在现金流量、低财务杠杆和低自在现金流量乘数公司市值除以自在现金流量均值的投资战略能获得高于市场平均程度的报答率。运营活动现金净流量也是一项重要的目的，它可以阐明企业在不动用外部融资的情况下，经过运营活动产生的现金流量能否足以归还负债、支付股利和对外投资。为此，从1999年起每股运营活动产生的现金流量净额每股运营活动产生的现金流量净额=运营活动现金净流量/年度末普通股股份总数作为一项财务目的

32、在上市公司年报中要求予以公布，从2001年起更是作为上市公司新股发行的一个重要审核条件。但运营活动现金净流量作为评价目的的前提条件是企业必需具有不断产生现金流量的继续运营才干。假设公司不对产生继续运营现金流量的资产进展再投入，必然会导致竞争才干下降，主营出现萎缩，最后直至破产倒闭。另外，在我国上市公司出于谨慎性原那么而须计提的资产减值预备也会影响运营活动现金净流量作为评价目的的准确性。当计提这些预备时，营业利润将遭到影响，但提取预备不过是将有关款项从一些账户转到另一些账户中，并不涉及现金的支出。运营活动现金净流量比较大时有能够是出于这个缘由。但经过对自在现金流量的计算那么较好地处置了这个问题在

33、第2章中有详细的论述。上市公司自在现金流量的计算 罗云 来源： 中国利率网 2021-3-28 20:58:03第二章 公司历史自在现金流量的计算与调整 第一节 概 述本文的主要任务就是经过自创西方成熟的实际知识和操作阅历对中国上市公司历史的自在现金流量进展计算分析继而对其未在现金流量进展预测。这一章主要是论述公司历史自在现金流量的计算，而对未在现金流量的预测将结合实践案例在下一章中详细阐明。其实，对历史自在现金流量的计算和对未在现金流量的预测是严密联络在一同的。第一，计算的方法完全一致。两者都可根据1.3定义式计算得出，甚至还可用1.11式、1.12式计算得出。第二，经过对会计科目的调整来计

34、算历史自在现金流量的目的之一就是为了更准确地对未在现金流量进展预测。过去的历史情况提供对未来预测的一种指点。在对历史自在现金流量的计算中，发现的任何变动规律都能成为对未在现金流量预测的有价值的工具。而且随着时点的推移，过去的数据有可以用来“检测未来的预测数据的准确性。但公司未在现金流量的预测只需在对详细实践案例进展分析过程中才干更好地论述。正如自在现金流量是经过对会计科目的调整而得出的，虽然我国会计准那么越来越向国际惯例靠拢，但中美之间还是存在着比较大的会计差别。这些会计差别在一定程度上影响了对自在现金流量的测算。除了表1.1所列会计事项外，在出于谨慎性原那么能否允许设立预备工程上，中美的处置

35、也不一致：在美国，预备工程只能根据特别用途来设立，而我国那么要求上市公司必需计提坏帐预备、存货跌价预备等八项预备见附表来平滑各期利润。至于如何调整这些差别将在后文中逐一引见。另外，我国上市公司企业会计制度有三次比较大的改动见附表，即从1993年7月1日执行到1997年12月31日的，从1998年1月1日起实施到2000年12月31日的以及从2001年1月1日开场实施的。这些会计变动使得历史会计报表的数据的一向性和可比性都大打折扣。对自在现金流量的计算更是呵斥了一定的困难。笔者只需根据上市公司已披露的财务信息尽能够地调整与计算自在现金流量有关的工程数据，使之前后坚持一致性。另外，我国会计政策频繁

36、变卦也对自在现金流量的计算呵斥了一定的困难。例如，在实施了一年后就进展了修订。修订后的准那么不再区分同类非货币性买卖、不同类非货币性买卖以及待售资产和非待售资产，在换入资产的入账价值问题上直接以换出资产的账面价值为根底。2001年新公布的还重新定义了资产要素只需那些能为企业带来经济利益的资源才干作为资产来核算导致待处置资产损失不再作为资产列入资产负债表。虽然当某项买卖或事项变卦会计政策时，好像该买卖或事项初次发生时就采用新的会计政策并以此对本期相关工程进展调整，可是对往年会计科目的数据没有调整，或者说至多是在提供比较会计报表时对上年的会计科目进展了调整。笔者在计算自在现金流量时采用的是上市公司

37、历年公布的当年的会计报表数据，虽然这一年数据能够在下一年度因会计政策变卦须调整而发生变化。当发生的会计政策变卦的工程对自在现金流量计算有影响时，笔者也只需根据上市公司已披露的财务信息尽能够地调整这一工程，使之前后坚持一致性。虽然历史自在现金流量的计算无论是根据1.3定义式，还是其他方法都可算得，但一个根本的现实是企业本身进展预测的起点往往是销售而非其他。例如企业每个年度都要编制全面预算Comprehensive Budget以反映控制全部消费运营活动。而销售预测是年度预算的编制起点，根据“以销定产的原那么来确定消费预算。然后根据消费预算来确定资料、人工等预算。其他大部分变数如本钱费用、再投资都

38、可看成是销售的函数。所以，从销售收入主营业务收入开场预测与直接从税后净营业利润或运营活动净现金流量相比更可行，也更有效。因此为了更准确地预测未在现金流量，计算过去的自在现金流量有必要从销售收入入手。上市公司在年度报告中定期公布资产负债表、利润表、现金流量表1998年以前为财务情况变动表及附注阐明。1995年起上市公司执行财政部公布的及其补充规定，分别母公司和合并公司编报上述三张报表。在合并报表中母公司的长期投资与子公司的权益相互抵销，母公司与子公司之间、子公司与子公司之间的艰苦内部买卖和内部往来也都予以抵销，更能真实客观地反映上市公司母公司财务情况和运营成果。因此文中计算历史自在现金流量采用的

39、数据均合并资产负债表、合并利润表、合并现金流量表或合并财务情况变动表及其附注。还有一个重要的缘由是采用合并财务报表数据计算自在现金流量更符合本文不把股利收入投资收益纳入自在现金流量计算范围，这在下一节有进一步的阐明。上市公司自在现金流量的计算 罗云 来源： 中国利率网 2021-3-28 20:58:03第二节 税后净营业利润的计算税后净营业利润NOPAT是自在现金流量测算中重要的概念之一。它表示公司根据收付实现制扣减所得税之后的营业利润息税前利润。公式2.1税后净营业利润 = 息税前利润 1 - 所得税率+ 递延税款的添加 前文已述，营业利润是由继续运营活动产生的收益，不包括企业从非运营性工

40、程中获得的非经常性收益。但此营业利润的内涵与我国股份利润表中所列报的营业利润有些差别：第一，美国会计准那么规定：“非运营性工程表示副业运营和次要的运营，虽然这些运营活动能够是经常的或典型的，从而把诸如租金收入、佣金收益、运用费收益、出卖杂项运营性资产收益等归为利得，而在我国均属于其他业务收入从而计入了营业利润；第二，我国会计准那么把利息费用归为费用要素，列入财务费用从继续运营活动产生的收益中扣除，而美国那么是把利息费用视为筹资费用，列为非运营性工程所产生的损失，不影响营业利润的计算。笔者在后文中用息税前利润指代营业利润这一概念，以免引起误解。我国股份利润表中的非运营性工程，是指非经常发生的、计

41、入损益的、艰苦的买卖和事项产生的损益，包括出卖、处置部门和被投资单位、自然灾祸发生的损失等。其中，出卖被投资单位产生的损益在投资收益中反映，出卖固定资产发生的损益在营业外收支工程内反映等。在我国上市公司利润表中非经常性收益还包括暂时性获得的补贴收入、新股申购冻结资金利息、合并价差摊销等。此外，前已提及，本文中还将长短期投资所获得的投资收益列入非经常性收益。当拥有被投资企业50%以上的权益资本时，投资企业因可以直接控制被投资企业的消费运营活动，被投资企业成为投资企业的子公司，投资企业那么称为被投资公司的母公司。上市公司作为母公司其下普通设有少那么几个多那么几十个子公司。母公司的主要经济收入来源之

42、一就是以确认投资收益的方式享有这些子公司运营产生的盈利。因此，当以母公司会计报表数据调整计算自在现金流量时是必需求思索到投资收益的。而合并会计报表的编制是以整个企业集团为一会计主体，以组成企业集团的母公司上市公司和子公司的个别会计报表为根底，抵销企业集团内部会计事项对个别会计报表的影响，然后加总会计报表各工程的数额。母子公司之间的投资活动从而作为内部会计事项而相互抵销从企业集团整体来看，母公司对子公司的长期股权投资实践上相当于母公司将资本划拨给下属单位，并不引起整个企业集团的资产、负债和一切者权益的增减变动，投资收益那么以营业利润的方式反映在合并会计报表上。因此，出于对投资收益可支配性强、不确

43、定性大的思索，将长短期投资所获得的投资收益列入非经常性收益是合理可行的，即在计算自在现金流量时采用上市公司的合并会计报表数据。另外，我国上市公司企业会计制度有三次比较大的改动使得利润表的格式变化也较大。1997年12月31日前适用的规定的上市公司损益表1998年后改称利润表营业利润计算公式如下：营业利润=主营业务利润+其他业务利润主营业务利润=主营收入营业本钱销售费管理费用财务费用进货费用营业税金及附加其他业务利润=其他业务收入其他业务支出其他业务税金及附加从1998年1月1日起实施到2000年12月31日的规定我国股份利润表中营业利润计算公式如下：营业利润=主营业务利润+其他业务利润存货跌价

44、损失营业费用管理费用财务费用主营业务利润=主营业务收入折扣与折让主营业务本钱业务税金及附加其他业务利润=其他业务收入其他业务支出从2001年1月1日起执行的新规定利润表格式又有不同：营业利润=主营业务利润+其他业务利润营业费用管理费用财务费用主营业务利润=主营业务收入主营业务本钱主营业务税金及附加其他业务利润=其他业务收入其他业务支出息税前利润在我国利润表中没有列报，但可经对营业利润计算公式所列会计工程的调整而得：公式2.2 息税前利润=主营业务收入主营业务本钱 折扣和折让营业税金及附加管理费用营业费用+运营租赁内含利息利润表中所列的财务费用除了利息费用外还包括汇兑净损失减汇兑收益后的余额、金

45、融机构手续费等。汇兑损益产生于以下两种情形：一是在外汇汇兑中由于所采用的外汇买入价和卖出价与入账价值不同而产生的；二是在持有外币货币性资产和负债期间，由于汇率变动而引起的外币货币性资产或负债价值变动而引起的。假设可将外币货币性资产和负债产生的汇兑损益分开来，那么将资产汇兑损益作为对自在现金流量的调整，将负债汇兑损益作为经过债务方式收到或支付的现金。然而，一个实践问题是假设没有内部信息，通常无法将资产与负债产生的汇兑损益分开。因此，将汇兑损益作为非营业活动产生的现金流量。租赁有两种不同类型的方式，即运营租赁和融资租赁。企业采用融资租赁方式租入固定资产，本质上获得了租赁资产所提供的主要经济利益。因

46、此，企业将融资租入固定资产作为一项资产计价入账，同时确认相应的负债长期应付款。从2001年1月1日起实施的规定将融资租赁内含利息分摊计入财务费用。而在其公布以前，长期应付款内含利息费用没有作为财务费用从营业利润中扣除。因此这两种情况对息税前利润的计算都没有影响。而至于运营租赁要不要像融资租赁作为一项负债来处置，可依情况而定。因运营租赁而支付的租金作为一项费用已计入主营业务本钱或管理费用等之中。要将其资本化，首先，将运营租赁内含利息重新划分为利息费用；其次，在原有的息税前利润上加上这笔费用后计算税后净营业利润；最后，将租赁内含本金计入债务资本之中。内含本金的计算可以银行同期贷款利率作为折现率对支

47、付的租金总额进展折现。而内含利息费用可用内含本金乘以银行同期贷款利率。从实践上看，假设运营租赁数额不大，将其资本化使计算过程无意义地复杂化了。除非运营租赁在公司资产总额中占很大的比例，否那么，真实可行的处置方法还是将它们作为运营费用途置。关于应交所得税的问题比较复杂，下面列举一些比较常见的规定，其他工程的详细规定可参见有关的法律法规：1普通企业所得税实行33%的比例税率。2高新技术产业开发区的高新技术企业可减按15%的税率征收。新办的高新技术企业自投产年度起免征所得税2年。31993年到香港上市的9家公司上海石化、青岛啤酒、马鞍山钢铁等减按15%的税率征收。4消费性外商投资企业设在经济特区、上

48、海浦东新区、经济技术开发区、高新技术产业开发区的税率为15%；设在沿海经济开发区的税率为24%；设在其他地域的为30%。5对于消费性外商投资企业实行“二免三减半的政策，即第1年和第2年免征所得税，第3年至第5年减半征收。6外商投资举行的产品出口企业在“二免三减半政策期满后，符合条件的减半征收所得税。7外商投资举行的先进技术企业在“二免三减半政策期满后可延伸3年减半征收所得税。8从1999年1月1日起对从事能源、交通等根底设备工程的消费性外商投资企业可减按15%的税率征收，不收地域限制。9从事港口、码头建立的中外合资企业第1年至第5年免征所得税，第6年至第10年减半征收所得税，即税率为15%。9

49、在上海浦东新区设立的从事机场、港口等能源、交通建立的外商投资企业第1年至第5年免征所得税，第6年至第10年减半征收所得税，即税率为15%。所得税的处置在会计核算中可以采用两种不同的方法进展，即应付税款法和纳税影响会计法。应付税款法不思索递延税款问题，而纳税影响会计法那么要思索到它。递延税款的产生主要是由于：由于会计制度与税法在收益、费用或损失确实认和计量原那么方面的不同而采用不同的折旧方法，从而导致利润表中报告的所得税数额并不等与实践的现金纳税额。也就是说递延税款的增减变化主要取决于折旧。因此递延税款的添加等于年度报告期间由于加速折旧而追加的折旧乘以所得税率。当然，假设上市公司采用应付税款法，

50、那么递延税款的添加的数额为零。上市公司自在现金流量的计算 罗云 来源： 中国利率网 2021-3-28 20:58:03第三节 非现金支出的计算非现金支出包括企业计提的坏帐预备、存货跌价预备、固定资产折旧费、无形资产及其他资产的摊销费等。会计上出于谨慎性原那么对某些能够发生的资产损失要提取相应的减损预备。当计提这些预备时，利润将遭到影响，但并不影响现金流量。由于各种预备的提取不过是将有关款项从资产负债表的一些会计科目中转到利润表的某些会计科目中，并不涉及现金的支出。这些挪转能够会产活力密预备，为以后留下支配利润的空间。为此，美国公认会计准那么Generally Accepted Account

51、ing Principles, GAAP不允许设立普通预备性工程，除非是金融企业要对某些特殊工程提取相应的预备如坏账预备。而在我国出于谨慎性原那么思索那么要求上市公司必需计提预备。1998年上市公司年报按公布的及补充规定要计提四项减值预备。而2001年上市公司年报按照新会计制度那么要计提八项减值预备分别是：坏帐预备、短期投资跌价预备、存货跌价预备、长期投资减值预备、固定资产减值预备、无形资产减值预备、在建工程减值预备、委托贷款减值预备见附表1。这些减值预备中只需坏帐预备、存货跌价预备的计提会影响到息税前利润，继而会对自在现金流量的计算有影响。其他预备的计提属于因非运营性工程所产生的非经常性损失

52、，不纳入自在现金流量的计算范围。见下表2.1。 资产减值预备工程计提的预备计入的会计工程坏帐预备管理费用存货跌价预备管理费用存货跌价损失短期投资跌价预备投资收益长期投资减值预备投资收益固定资产减值预备营业外支出无形资产减值预备营业外支出在建工程减值预备营业外支出委托贷款减值预备投资收益当没有发生因处置蒙受毁损、陈旧过时或销售价钱低于本钱的存货而冲销计提的存货跌价预备时，当年计提的存货跌价预备即存货跌价预备账户期末与期初余额的差额。如假设发生上述情况，须加上已冲销的部分。存货跌价预备账户期末与期初余额数据可在会计报表附注中获得。实践上，从2001年起计提的存货跌价预备数据可在资产负债表附表“资产

53、减值预备明细表2001年以后开场编制中获得。另外，从2001年开场实施的新规定：存货因出现已过期且无转让价值、无运用价值等情况时须将存货全部转入当期损益。正如自在现金流量的涵义所述的：它是非运营性工程所产生的非经常性损失，不纳入自在现金流量的计算范围。因此全部转入损益的存货实际上应该加回到息税前利润中。当年计提的坏帐预备在年内没有发生坏账转销的情况下，也等于其账户期末与期初余额的差额。假设发生了坏账转销，还应加上坏账转销的部分。而收回以前年度已冲销的坏帐数额会导致坏帐预备账户余额的添加，因此还要减去它。实践上，从1998年上市公司开场编制的现金流量表取代了以前编制的财务情况变动表中的“计提的坏

54、帐预备工程2001年以后改为“计提的资产减值预备列报了这一数据。“计提的资产减值预备工程能够包括了计提的八项减值预备，但计提的坏帐预备数据可在资产负债表附表“资产减值预备明细表中获得。非现金支出还包括从营业收入中所扣除的固定资产折旧费、无形资产及其他资产的摊销费等。企业计提固定资产折旧时，有的计入管理费用，有的计入制造费用。计入管理费用部分已作为期间费用从营业收入中扣除，计入制造费用部分那么经过销售本钱从营业收入中扣除。由于计提固定资产时并没有发生现金流出，因此要加回来。无形资产、长等待摊费用递延资产摊销时，计入了管理费用，但也并没有发生现金流出，所以也要加回来。同样的，还有待摊费用的摊销，其

55、也是计入了管理费用、制造费用等账户，但并没有发生现金支出。同样的道理，要加回来。另外，提取的预提费用也属于非现金支出。发生的预提费用计入了管理费用、制造费用等科目，但并没有引起现金的流出。在没有发生固定资产处置、以固定资产投资等事项的情况下，报告期内计提的折旧额即为累计折旧账户年末年初差额。假设报告期内发生过固定资产处置、以固定资产投资等事项，计提的折旧额需求作进一步的调整，即折旧额等于累计折旧账户年末年初差额加上处置的固定资产已提的累计折旧及以固定资产投资时其已提的累计折旧。实践上，固定资产折旧数额已列示在财务情况变动表或现金流量表“固定资产折旧工程中。在没有发生购入无形资产、添加长等待摊费

56、用递延资产、无形资产处置、以无形资产投资等事项的情况下，无形资产、长等待摊费用的年初与年末余额的差额即为本年摊销额。而假设企业在报告期内发生购入无形资产、添加长等待摊费用、无形资产处置、以无形资产投资等事项，那么需求对这些事项作出调整，即摊销额等于无形资产、长等待摊费用的年初与年末余额差额加上购入的无形资产和添加长等待摊费用，再减去处置的无形资产和以无形资产进展的投资额。同样的，无形资产、长等待摊费用摊销也已列示在财务情况变动表或现金流量表“无形资产摊销、长等待摊费用摊销工程中。待摊费用摊销额在报告期内没有发生添加待摊费用事项的情况下可根据资产负债表“待摊费用工程的期初与期末余额的差额填列。当

57、发生添加待摊费用事项时，待摊费用摊销额等于其期初与期末余额的差额加上添加的待摊费用。待摊费用摊销仅在1998年现金流量表中也有所反映。在新的现金流量表格式(2000年以后)中被取代为“待摊费用减少减：添加 其数额以资产负债表“待摊费用工程的期初与期末余额的差额填列，也就等于待摊费用摊销额减去添加的待摊费用。预提费用的处置类似于待摊费用。由于当现金实践支出数大于预提数时，就可视为待摊费用。值得留意的是，提取的预提费用并不一定与企业运营活动有关，预提费用除了核算租金、保险费、修缮费外还核算预提的借款利息，利息费用不反映在自在现金流量里。所以，提取的预提费用等于与运营活动有关的预提费用的期末与期初余

58、额的差额减去与运营活动有关的现金实践支出数。在新的现金流量表格式(2000年以后)中出现了“预提费用添加(减:减少)工程。其数额以预提费用中与运营活动有关的部分的添加或减少额填列，也等于计提的与运营活动有关的预提费用额加上实践支出的与运营活动有关的数额。综上所述，非现金支出有以下等式：公式2.3 非现金支出=当年计提的坏帐预备+当年计提的存货跌价预备+待摊费用摊销+提取的预提费用+折旧+无形资产及长等待摊费用的摊销上市公司自在现金流量的计算 罗云 来源： 中国利率网 2021-3-28 20:58:03第四节营运资本添加的计算计算营运资本添加时，营运资本并不是简单地等于流动资产与流动负债，它等

59、于一部分流动资产与无息流动负债的差额。一部分流动资产包括为日常所需而持有的货币资金、应收票据、应收账款非应收账款净额、其他应收款非其他应收款净额、预付账款、存货非存货净额及待摊费用。无息流动负债包括应付票据、应付帐款 、预收帐款、应付工资、应付福利费、应交税金、其他应付款及预提费用。营运资本=货币资金+应收票据+应收账款+其他应收款+预付账款+存货+待摊费用应付票据+应付帐款+预收帐款+应付工资+应付福利费+应交税金+其他应付款+预提费用营运资本添加=货币资金、应收票据、应收账款、其他应收款、预付账款、存货及待摊费用的添加减:减少应付票据、应付帐款 、预收帐款、应付工资、应付福利费、应交税金、

60、其他应付款及预提费用的添加加:减少前文已提及，公司日常运营所需范围之外的现金或有价证券称之为超凡持有的现金或有价证券的添加所导致的营运资本的添加是不在追加营运资本之列的。企业置存货币资金在这里指的是为了满足买卖性需求和预防性需求。买卖性需求是指满足日常业务的现金支付需求。企业经常发生现金收入和支出，但两者不能够同步同量。收入多于支出，构成现金置存；收入少于支出，需求借入现金。因此企业必需维持适当的现金流量，才干使业务活动正常地进展下去。预防性需求是指置存现金以防发生不测的支付。企业有时会出现意想不到的开支。当现金流量的不确定性越大，预防性现金的数额也就越大；反之，假设企业现金流量的可预测性越强