中国国债协会赴英国、荷兰考察工作总结

1、.PAGE ：.；PAGE 9丹麦、瑞典政府债券市场调查总结按照财政部同意的2004年度外事任务方案，中国国债协会于2004年10月13日23日组团赴丹麦和瑞典进展国债市场调查。本次培训团团长由中国国债协会副秘书长李大春同志担任，团员由中央国债登记结算公司、证交所、商业银行、证券公司等部分会员单位的指点和主要任务人员组成。调查团先后走访了丹麦财政部、中央银行Danmarks Nationalbank、哥本哈根证券买卖所；瑞典财政部、中央银行Riksbanken、国债管理局Swedish National Debt Office, SNDO、斯德哥尔摩证券买卖所等政府部门和机构，了解了丹麦、瑞典

2、两国的政府债券管理体制及政府债券市场的开展情况。两国在政府债券市场管理方面有很多阅历值得我们学习自创，现将调查收获汇报如下：丹麦、瑞典地处北欧，均为目前世界上人均GDP最高的国家之一。2003年丹麦GDP为70亿丹麦克朗，瑞典GDP为24390亿瑞典克朗。自20世纪90年代中期开场，两国的债务负担率政府债务余额占GDP的比率都逐渐呈下降趋势。2003年，丹麦政府债务负担率接近40%，国债利息支出占GDP的比率约为2%。截至2004年10月，瑞典政府债务余额12380亿瑞典克朗，债务负担率约为50%。一、两国政府债券市场概略一丹麦1、丹麦政府债务管理框架丹麦政府债务管理的法律根底是1993年经过

3、的Act on the authority to raise loans on behalf of the central government (1993)。此外，丹麦政府筹资根据The funding rule (norm)，即：国内的筹资需求经过发行政府债券来满足；外债的归还要与新的外债发行相匹配。丹麦的中央银行不属于政府机构序列，而是直属议会指点，对议会担任。所以，在宏观经济管理和货币政策的制定和实施等方面有相对较大的自主权。1991年以前，丹麦的政府债务管理由财政部和央行共同担任，但由于职能分工不清，遭到国民的批判。由于央行相比财政部接触市场更近，对市场机构的运作更为了解，专业管理人

4、员配备更加充足等缘由，因此自1991年起，央行开场在政府债务管理领域唱主角。目前，央行代理财政部主管政府债务的部门为政府债务管理司Government Debt Management Office。央行和财政部每季定期召开联席会议，商讨艰苦战略开展问题，详细的市场操作由央行执行。丹麦政府债务管理的首要目的为：在充分思索风险和筹资战略的根底上，努力实如今长期内以低本钱筹资。次要目的包括：促进国内资本市场功能开展和完善，以及保证政府可以在长期内胜利融资。2、丹麦的政府债券市场丹麦于2003年11月正式启用MTS买卖平台。MTS是目前欧盟国家零售销售政府基准债券的主流系统，被绝大多数欧盟国家所采用。

5、MTS属于一级买卖商间的市场系统，而一级买卖商同客户间的市场主要经过BondVision、Tradeweb和Bloomberg等买卖平台进展买卖。丹麦政府债券的零售买卖占买卖总量的份额很小，主要在哥本哈根证券买卖所进展。MTS市场内采用一级买卖商做市商制度，银行机构经过与央行签署协议成为一级买卖商。在拥有承销政府债券的权益的同时，一级买卖商需履行对剩余期限在13月以上的政府债券进展继续双边报价的义务做市商义务，以提供市场的流动性。目前，丹麦的MTS市场内有13家一级买卖商。3、丹麦央行的市场行为及风险管理央行的市场行为主要包括：政府债券的发行、买回Buy backs等操作。中长期政府债券期限主

6、要为2、5、10年主要经过随卖式水龙头式Tap Issue方式直接经过二级市场发行。央行在MTS市场内经过电脑系统把情愿出卖的价钱向市场公开，一级买卖商本人选择适宜的价钱成交见图一。短期政府债券treasury bills(期限通常为312个月)那么每月经过拍卖方式发行。图一：2004年央行采用随卖式发行方式的实践操作情况以10年期政府债券为例央行实施买回操作有利于平衡政府一定时期内的财政需求。而且，在发行新债时，买回操作可以放出资金，为市场提供一定的流动性。对于剩余期限在13月以上的政府债券，央行在MTS市场内选择一级买卖商所报出的最优价钱实施买回操作；对于剩余期限在13月以内的政府债券，一

7、级买卖商没有双边报价义务，央行那么经过拍卖方式买回。丹麦政府债券市场的风险主要包括：利率风险，汇率风险，互换买卖中的信誉风险，由于人为、系统、内部及外部等要素呵斥的运作风险等等。对于利率风险的管理，央行主要是经过发行、买回、互换等操作方式实现本钱和风险的平衡；对于汇率风险的管理，目前丹麦克朗同欧元直接挂钩，根本坚持与欧元固定比率的结合浮动。丹麦政府的外汇贮备中，欧元占据主导位置；对于互换买卖中的信誉风险管理，央行经过选择具有高信誉评级的和尽能够多的买卖对手来控制和分散风险。每个买卖对手都被赋予一个信誉额度，当买卖规模超越信誉上限时，央行即要求对手提供抵押担保。实践操作中，买卖双方均遵守及详细条

8、款的规定；对于运作风险的管理，央行政府债务管理司把任务分为前台、中台和后台三个部分。前台担任政府债券的市场运作，中台担任研讨制定有关政府债务的政策、筹资战略及风险管理措施等等，后台担任清算和登记，中台是整个部门的中心。央行的市场操作主要采用已被市场熟知的、规范化的金融工具及手段。经过实施有效的风险管理措施，丹麦政府的内、外债国际评级逐渐提高。目前，穆迪Moody对丹麦政府内、外债的评级均为Aaa，规范普尔Standard & Poor均为AAA。二瑞典1、瑞典政府债务管理框架瑞典政府债务管理体制的变革发生在1998年，政府债务市场的管理权限由中央银行移交至国债管理局the Swedish Na

9、tional Debt Office。国债管理局属于政府序列中一个独立的权益机构，业务上受财政部的指点。国债管理局的三个主要职能为：中央政府债务管理、国库现金管理、政府债务担保。与丹麦类似，瑞典的中央银行也不属于政府机构序列，而是议会指点下的一个独立的权益机构。目前，央行已从政府债券管理领域淡出，只是每年对国债管理局提交的年度筹资预案发表意见。 瑞典政府债务管理的总体目的是经过议会立法方式确立的，即：在充分思索风险和货币政策需求的前提下，实现长期筹资本钱的最小化。在总体目的框架内，国债管理局每年担任起草年度筹资预案，在征求了央行的意见后，报财政部提交政府内阁最终审定、执行。财政部每年对国债管理

10、局上一年度政府债务管理的执行情况进展评价，并将评价结果提交政府内阁和国会审定。2、瑞典国债管理局的政府债务管理战略目前，瑞典政府债务总额中普通债券Nominal bonds占59.6%，与通胀指数挂钩债券Inflation-linked bonds占14.6%，外债占25.8%。在政府债务管理总体目的框架内，国债管理局经过将内债、外债，普通债券、与通胀指数挂钩债券以及各种不同期限的债券进展有效地分配，以实现本钱和风险的平衡。国债管理局的详细战略为：1由于外债存在汇率风险，所以要逐渐降低外债份额。国债管理局方案每年降低外债250亿瑞典克朗，长期目的是降低到15%的比例。在额外需求外汇时，也可经过

11、先发行内债，然后做货币互换买卖，掉换成所需外汇。2逐渐添加与通胀指数挂钩债券的份额，国债管理局的长期目的是提高到20%的比例，但这主要取决于市场的开展和需求。3普通债券的长期目的是到达65%的比例见图二。此外，国债管理局方案将普通债券和外债的平均到期年限控制在2.7年以内，与通胀指数挂钩债券的发行期限可以较长。图二：瑞典国债管理局的政府债务管理战略目前情况 长期目的 3、瑞典的政府债券市场瑞典的政府债券市场未引入MTS系统，而是采用本国独立的系统。国内政府债券主要经过招标拍卖的方式发行，一级买卖商经过与国债管理局签署协议参与招标。政府债券的买卖主要在场外市场进展，方式包括：买卖、电子买卖和委托

12、经纪商代理等等。国债管理局的市场操作战略为：经过发行大量的、流动性强的基准债券促进市场的开展。主要发行的券种包括：普通债券、与通胀指数挂钩债券和短期债券T-bills。普通债券的发行量反映了长期资金需求；短期债券的发行量反映了季节性资金需求；与通胀指数挂钩债券的发行量根据市场需求情况而定。政府债券的发行通常每两周一次，均经过拍卖方式向一级买卖商发行，目前共有7家一级买卖商参与招标。根据市场需求，国债管理局随时经过与一级买卖商进展回购买卖，为市场提供流动性，防止市场价钱扭曲。在一个功能完善的回购市场的支持下，瑞典的普通债券市场虽然规模不大，但流动性很强。国债管理局追求一种公开、透明且可以预期的市

13、场筹资战略。每年二月、六月、十一月份国债管理局编制，用以向社会公开政府近期的筹资需求和筹资方式，更多更详细的市场信息那么经过网站及时向社会发布。二、值得我国学习自创的阅历：1、国债市场的管理应有健全的法律根底作为监管的根据，丹麦、瑞典两国有关政府债券管理的法律法规就较为健全。目前，我国在国债管理方面的法律法规建立相对滞后，现有的国库券管理条例是1992年公布的，已不顺应市场开展的需求。建议国家加紧进展相关法律法规的制定和修正任务，并及早出台国债管理的根本大法。2、目前，我国国债市场处于多头管理的格局，财政部、人民银行、证监会等部门均参与国债市场的管理。多头管理的弊端是容易呵斥监管的反复和空白区域，出现问题又往往难以协调。丹麦、瑞典两国明确指定一家机构管理政府债券市场的阅历值得自创，建议我国指派或组建专门机构对国债市场进展一致管理，以提高监管效率，负起全责。3、政府筹资不应单一追求短期筹资本钱的最小化，否那么会累计引发很多不良后果，这已被很多历史阅历所验证。丹麦、瑞典两国政府筹资时在充分思索风险和筹资战略的根底上，追求在长期内可以以低本钱胜利筹资的目的，同时兼顾促进国内资本市场功能开展和完善，值得我们自创。4、丹麦、瑞典两国政府之所以可以在政府债券市场上较为轻松地发行和运作，不仅得益于高效、透明的市场根底设备，更重要的缘由在于它们拥有一支尽职、出色的一级买卖商