某某年股票市场运行展望

1、捌2009年股票拌市场运行展望颁内容摘要：唉2008年，我爱国A股市场在非肮理性上涨带来的挨自然调整压力、跋大小非持续减持艾、高估值下上市颁公司巨额再融资板愿望强烈、上市败公司业绩增长面伴临较大减速甚至昂下降预期及国际懊金融市场剧烈动阿荡等因素的共同班作用下，经历了啊历史罕见的大幅唉下跌。尽管经历百大幅下跌后A股摆市场估值已初具袄吸引力，但大小胺非减持、上市公斑司业绩减速甚至伴下降趋势和国际跋金融市场动荡等肮问题仍将持续存拔在，投资者预期鞍明朗和信心恢复颁将需要较长时间鞍，2009年A盎股市场整体将主凹要呈现底部震荡隘走势，逐步构建罢中长期底部；同摆时，结构分化将绊是鲜明特征。昂一、A股市场大

2、盎幅下挫，市场估昂值吸引力逐步显稗现皑1A股市场大懊幅下跌，力度罕阿见叭在多种因素的综瓣合作用下，上证般综指自2007奥年10月16日背见高点6124八.04点以来，把持续快速下跌，百到2008年1凹0月28日跌至捌低点1664.跋93点，最大跌暗幅高达72.8凹%；个股上，从胺去年的最高价到办近期的最低价，爸大多数股票价格拌跌幅都在80%办左右，跌幅之大八、速度之快可谓胺历史罕见。考虑百到市场规模、股拜市在国民经济中拌的地位和股市的摆国民参与度等因稗素，此轮股市下哀跌的影响也是股佰市建立以来空前扒的。翱2快速大幅下翱跌原因多样，非唉理性上涨是关键叭A股市场此轮快肮速大幅下跌的影懊响因素多样，

3、既哀有前期的大幅上办涨带来的调整要埃求，又有大小非艾减持、上市公司按恶意巨额再融资白、外围市场动荡笆和上市公司业绩柏增长面临较大不巴良预期等方面的哎影响。袄（1）非理性上暗涨必然产生调整敖修正要求奥从2005年6绊月6日至200凹7年10月16拌日，在接近两年碍半的上涨周期中扮，A股市场无论坝是从指数涨幅还岸是个股平均涨幅邦，都是空前绝后版的。从指数涨幅凹上看，上证综指哀从998点上涨氨到6124.0版4点，涨幅高达翱513.6%。皑具体到个股上，八涨幅更是惊人，佰许多股票价格涨哀幅都高达10倍邦以上，高于20扒倍的也比比皆是拌。翱尽管有宏观经济叭、上市公司业绩拔高速增长等有利疤因素，但两年多

4、暗的时间内，A股半市场出现如此巨奥大的涨幅，怎么隘说都是非理性的懊。市场市盈率水隘平的大幅飙升完拔全可以说明这一皑点。2005年般6月，上证综指埃处于1000点隘水平时，沪深A绊股市场整体静态版市盈率接近17扮倍。随着大盘不捌断创出新高，A奥股估值水平也达伴到高点。200芭7年10月16凹日，上证综指突奥破6000点时斑，沪深A股静态搬市盈率高达80邦倍左右，沪深3艾00指数成分股班平均静态市盈率碍达66倍左右，扒上证50指数成霸分股平均静态市昂盈率达63倍左芭右，都已经处于吧历史高位区间。霸即使考虑到20肮07年上市公司哀业绩的大幅增长啊情况，按照20埃07年三季度业澳绩动态推算，2爱007

5、年10月坝16日沪深A股埃平均动态市盈率案亦高达46倍左胺右。况且，实际暗上，2007年吧A股上市公司全疤年业绩增长率要癌低于前三季度业癌绩增长率10个跋百分点。疤因此，无论从指阿数或者个股涨幅按上，还是从市场隘平均市盈率水平爸上看，2007板年A股整体上都叭出现了非理性上懊涨。非理性上涨笆必然产生巨额的傲帐面盈利，当投肮资者开始兑现这半些盈利时，必然癌带走巨额的市场稗资金，从而孕育坝着市场超调的可版能。氨（2）解禁限售癌流通股持续减持斑股权分置改革后柏，我国A股市场斑逐步进入全流通埃时代，股改限售唉流通股逐步解禁颁，新股首发公司颁的发起人股也相俺继进入二级市场巴流通，这两部分埃原本不能在二级

6、百市场流通的股份耙陆续进入二级市摆场流通，倍增了肮A股二级市场可唉流通规模，其在安二级市场的持续把抛售吸收了巨额捌市场资金，对二捌级市场持续施加凹着压力。扳2005年股权阿分置启动时，A暗股市场平均市盈版率水平在17倍叭左右，考虑到平白均10送3股的白除权效应，平均安市盈率水平仅在斑13倍左右，按柏照这样的估值水奥平和分步流通安岸排，限售流通股拌的逐步解禁流通埃将不会对市场形安成大的冲击。但盎是，经过两年多艾高达10倍左右袄的大幅上涨，无傲论是从资本市场瓣合理的估值水平暗，还是从产业资叭本更关注的重置百成本角度看，按靶照市价尽可能迅傲速减持解禁可流叭通股份，对大多拜数解禁限售股股霸东都具有十分

7、巨瓣大的诱惑力。矮数据显示，大小邦非，特别是小非盎减持步伐很快。艾根据深交所发布爸的大小非减持报岸告，截至今年4爸月24日，深市邦主板解除限售股耙份共计193.摆86亿股，减持拔82.66亿股盎，占解除限售总颁额的42.64板；大小非累计澳减持股份总交易办金额为1006啊.37亿元；超袄过60%公司的敖小非减持的数量芭达到解限比例的颁50%以上，有翱39家公司的小背非将解除限售的败股份全部售出。邦沪市方面统计显盎示，自2006班年6月至200哎8年5月30日瓣两年间，沪市上昂市公司因股改形笆成的限售股份解哎除限售共计67搬8.41亿股，疤该部分股东实际爱减持172.7百7亿股，实际减矮持股份占

8、解除限罢售总额的25.白47%；截至2凹008年5月，笆沪市公司持股5啊%以上股东减持哀51.36亿股绊，占总减持额的百29.73%，背持股5%以下股背东减持121.熬41亿股，占总拜减持额的70.碍27%；在减持搬金额方面，累计耙减持股份总交易扮金额为2908奥.59亿元，其坝中大非减持股份肮金额总计840白.91亿元，而捌小非减持股份金搬额达到2067敖.68亿元。简把单汇总，截至2氨008年5月底邦，股权分置改革柏形成的大小非流柏通股解除流通限胺制后在二级市场昂减持所吸纳的资颁金已经超过40俺00亿元，这无安疑对市场形成了蔼巨大压力。按2008年6月阿份以来，尽管政傲策对大小非减持扳有所

9、限制，大小罢非减持步伐仍在笆延续。中国证券熬登记结算有限公半司2008年7柏月开始发布的解斑禁股改限售股份扒减持量统计数据扒显示， 200柏8年69月份肮，解禁股改限售暗流通股减持数量隘分别为4.51霸亿股、8.49胺亿股、4.80邦亿股和4.53唉亿股。截至9月艾底，持有限售股柏数量占比超过总绊股本5%的账户办累计减持比例为啊11.98%，罢累计减持量为8拔0.63亿股；百持有限售股数量俺占比小于5%的叭账户累计减持比皑例为44.46般%，累计减持量靶为187.26哀亿股。案（3）高估值下笆上市公司恶意巨颁额再融资方案频稗出板随着A股上市公搬司股价大幅上升鞍，上市公司通过柏股市再融资的热敖情

10、急剧上升。不袄完全统计，20扳08年前两个月袄，30多家上市捌公司提出再融资芭议案，按照提出搬议案时股价计算唉，拟再融资总规艾模高达3000鞍亿元左右；再融按资方式基本是公傲开增发和发行可懊转换债券。其中百，中国平安的再背融资规模高达1碍600亿元，浦佰发银行拟再融资翱规模高达400奥亿元。与此形成案对比的是，20暗07年全年19盎0家A股上市公岸司再融资总额为俺3940多亿元拜，平均每家公司癌融资额为21亿稗元，且相当部分埃是通过定向增发板来进行的。其中碍，中国平安巨额吧再融资事件对中阿国股市的打击是笆致命的：首先，澳中国平安刚刚进艾行了沪港两地新邦股首次发行，筹芭措的巨额资金尚氨未得到充分

11、运用熬；其次，如此巨澳额的融资计划，办并没有一星半点八明确的募资用途爱，圈钱意图昭然背；第三，融资规挨模巨大，不仅在盎大陆股票市场，胺就是全球资本市斑场都是空前的。案中国平安可以提敖出这样的融资计蔼划，其他公司也翱同样可能。事实扳上，随后浦发银百行也传出了40碍0亿的融资计划叭，大秦铁路、中翱石化、中国人寿胺、工行、中国联把通等也都传出了般巨额再融资的传伴闻，以至A股市拜场到了草木皆兵把的地步，投资者昂患上了严重的再鞍融资恐惧症，一案有再融资的传闻佰，相关公司股价摆和股市就闻声大吧跌。阿上市公司再融资奥需求急剧膨胀，背一方面，将对市案场资金产生巨大捌压力；另一方面邦，中外资本市场埃的发展表明，

12、上霸市公司通过股市胺再融资需求和上般市公司股价估值百密切相关，估值搬越高融资需求就拔越强烈，这就意隘味着我国A股市阿场上市公司股价岸偏高，从而直接扒对股价产生巨大办压力。肮（4）上市公司拜业绩增长面临较蔼大减速预期肮2008年以来扒，在能源原材料懊价格大幅上涨、扳价格管制、景气暗回落、PPI与柏CPI摆“爸剪刀差斑”吧扩大以及股市持把续大幅下跌带来癌的投资收益大幅巴缩水甚至出现亏邦损等多重因素的版制约下，上市公袄司盈利面临越来敖越大的压力，市坝场对上市公司业肮绩增长的不利预安期强化日益成为班市场行情发展的啊压力。昂上市公司业绩数办据的陆续发布也隘表明上市公司盈蔼利压力开始从预板期走向现实。A懊

13、股上市公司半年半报显示，受上游暗资源品价格上升隘、成本压力及部案分行业价格管制罢影响，A股公司挨总体毛利率大幅佰下降，2008跋年上半年总体毛耙利率为18.7般5%，同比下降吧14.13%；板两市1619家叭上市公司净利润扳同比增长率16搬.4；平均净熬资产收益率8.八22，同比下稗降0.52个百袄分点；平均每股搬经营性现金流0背.3元，同比降罢幅高达50.9按5%。从各行业摆对整体业绩增长百贡献来看，除石斑油天燃气开采业瓣及电力行业外，鞍2008年上半艾年大部分行业业伴绩尚保持大幅增按长态势：煤炭、阿交通运输、批发啊与零售、金融业耙中银行业及房地唉产持续保持快速懊增长，2008霸年半年报净利

14、润埃同比分别增长1耙16.57%、百41.32%、背55.85%、爸66.66%、背38.38%；般信息技术业上半办年业绩增长加速巴，净利润同比增埃长51.37%版，远高于一季度挨6.48%的业芭绩增速；制造业板总体净利润同比懊增长28.46艾%，其中食品饮版料、纺织服装、哎石油化学塑胶塑阿料及电子行业增柏长较快，分别同扳比增长69.2昂9%、37.1胺6%、47.7败4%、272.摆44%；石油天暗然气开采业、电耙力和煤气及水的爸生产与供应业分芭别同比下降44奥.63%、85八.11%；20百08年上半年银板行业对净利润增般长贡献为122傲.37%，石油氨天然气开采业、疤电力和煤气及水柏的生

15、产与供应业挨依旧是白“半反面典型巴”挨，对净利润增长唉贡献分别为-6白8.55%、-瓣19.75%；傲剔除石油天燃气八开采业及电力行瓣业，2008年扒上半年全部A股懊可比公司净利润碍同比增长38.斑48%。俺但是，进入8月耙份以来，随着经岸济景气的大幅回叭落、能源原材料般价格大幅下滑、肮房地产交易日益爱萎缩及国际金融白海啸爆发等不利昂因素的集中发生跋，大部分行业景俺气迅速下滑，上般市公司业绩更趋按悲观，日益成为办市场行情发展的般重大制约因素。袄3A股市场整吧体价格大幅下降艾，市场估值吸引蔼力逐步显现半经过1年多的持疤续大幅下挫，A摆股市场估值水平邦大幅下降，已具八吸引力。根据2奥008年中报业

16、矮绩数据，200版8年10月24芭日，A股市场整巴体市盈率已下降胺为13.2倍。奥当前，尽管我国蔼经济增长面临一唉定压力，上市公翱司经营面临一定败困难，上市公司爸业绩增速可能大斑幅放缓，甚至不靶排除有出现下滑摆的可能，但是，肮我国整体发展水柏平还很低，未来坝的增长空间十分拌广阔，在经济基班本面基础扎实和搬政府有力的宏观佰政策推动下，我巴国经济将会很快拌走出困境，展现肮出更好的发展势按头，A股市场上胺市公司整体业绩阿将有良好的增长暗前景。因此，考版虑到我国上市公绊司的长期业绩增挨长前景，我国A拔股市场整体估值跋已具相当的吸引岸力。跋二、A股市场仍靶将面临压力，需白要时间化解肮尽管当前A股市艾场估

17、值吸引力已拌经凸现，但被急罢剧下跌严重挫伤邦的投资者信心的艾恢复、当前市场俺对宏观经济和上矮市公司业绩面临板较大不良预期的敖化解、大小非减霸持压力的释放等安，都需要时间，伴国际金融市场剧暗烈震荡短期内难埃以平静，相当长安时间内A股市场矮仍将面临压力。凹1市场信心严耙重受挫，重振信把心需待时日唉200520翱07年牛市中，皑经过近一年半时版间赚钱效应的持扮续扩散和不断刺癌激，2007年唉中期，广大投资哎者在市场已到相扒当高位时方奋不伴顾身地进入市场鞍，短短几个月内懊上万亿的资金进矮入市场，结果推摆动了市场的非理哎性上涨。但是，百随后的快速下跌斑使赚钱的美妙憧伴憬化为泡影，并败陷入巨额亏损的板泥潭

18、。2008癌年6月，央视经盎济半小时栏目联盎合新浪等曾发起版一项调查，调查艾数据显示，从2翱007年1月1八日至2008年稗6月17日11昂时，参与调查的版764588名癌投资者中亏损者氨的比例达到了9氨2.51%，亏碍损的投资者中有案59.98%的耙人目前亏损占其斑金融财产的50爸%以上，有14敖.50%的人亏办损占其金融资产摆的40%，有1败1.43%的人懊亏损占其金融资巴产的30%，有扮5.74%的人暗亏损占其金融资叭产的20%，有霸2.46%的人八亏损占其金融资摆产的10%，有疤5.89%的人唉亏损占其金融资瓣产的10%以下阿；盈利的投资者澳仅有4.34%敖，勉强保本的投啊资者为3.1

19、5扮%。此项调查结巴束后，A股市场暗又经过了长达4哎个月的惨烈下跌班，投资亏损范围班和亏损幅度肯定瓣进一步提高。如扒此大范围的巨额皑亏损，即便在过柏去漫长的熊市中坝，也是极为罕见熬的。这将对投资靶者造成巨大的心澳理创伤。对于其凹中的大部分投资邦者，一旦有机会爸不亏损或者大幅版减亏退出，他们巴将会蜂拥而出，柏这必然会对市场盎形成巨大的压力拜。2008年4百月份市场反弹中霸基金首次出现巨跋额净赎回就充分跋说明了这一点。矮而投资信心的重班新恢复则需要更跋长的时间。由于案我国居民通过基拌金等渠道进入市班场的广度已经很罢高，下一轮大的安上涨行情离不开俺这些投资者的参埃与。摆2企业盈利不班良预期的化解需案

20、要时间扮当前，我国企业懊面临两方面压力鞍，一是我国经济颁运行内在的调整坝压力和国际金融癌、经济危机可能俺导致的全球经济阿萧条的风险，二蔼是全球经济增长癌速度大幅下滑带癌来的需求大幅下败降和国际金融危傲机下信贷-债务罢紧缩带来的全球办通货紧缩。拔（1）我国经济巴增长速度可能继哀续大幅下滑百从净出口、投资岸、消费看，20翱09年我国经济隘增长将面临很大啊压力，GDP增拜速进一步下滑不阿可避免。跋第一，2009伴年我国出口增长懊将面临较大困境奥。岸主要原因在于：按首先，尽管人民巴币对美元汇率可笆能相对稳定，出阿现温和升值，但哎随着美元对欧元斑汇率相当幅度的哀升值，人民币有岸效汇率已经出现芭相当幅度的

21、升值哀，这将抑制我国伴商品出口的增长邦。其次，美国、靶欧盟经济进入衰埃退的前景将使美背国、欧盟对商品把的需求进一步萎拌缩。美国经济极胺不乐观，很可能板进入较长时期的稗衰退或低速增长胺。美国经济的问哎题不仅仅是次贷艾危机及其带来的扒金融危机，更关跋键的是自200拔5年以来美国居碍民部门储蓄率持疤续为负、长期靠胺借债消费的信誉岸透支已经到达极岸限，美国居民必版须大力抑制消费靶重建资产负债表岸，而次贷危机及八其带来的金融危巴机进一步恶化了俺问题，并使美国按经济重建需要的邦金融支持能力基摆本缺失，从而这奥次衰退后的美国跋经济恢复极其困疤难微弱。美国就傲业状况的持续恶伴化则鲜明地揭示芭了美国经济前景袄的

22、进一步恶化。瓣8月份，美国经暗济数据已经极不爱乐观：新屋销售颁仅有46万套，鞍创17年最低；肮旧房销售中间价阿为每套20.3八1万美元，比去稗年同期下降9.矮5%，为历史最拜大跌幅。9月份暗，美国就业人数挨大幅下降，失业笆率达6.1%；叭企业裁员人数出颁现五年多以来最啊高水平，非农就叭业人数减少15般.9万人，为2澳003年3月以啊来最大幅度的下办降,各行业就业暗人数普遍下降。稗欧洲、日本经济败同样面临困境。捌2008年二季爱度，欧元区、日斑本经济已经出现扳负增长，当前状扳况仍在恶化中。岸9月份，受到市按场密切关注的日颁本央行短观调查把(Tankan爸 survey挨)中，大型制造矮商信心转为

23、负面岸，是2003年拜6月以来的第一百次；在欧元区，挨9月份采购经理岸人指数确认为4扒5，低于1年前搬的53.2；在阿英国，相应的采背购经理人指数从澳8月份的45.拌3降至9月的4氨1，创历史最低傲水平。因此，由翱于美国、欧盟和白日本三大经济体爱经济增长前景黯昂淡，经济全球化阿造成的世界各国把经济周期同步性肮将放大次贷危机肮对全世界实体经矮济的拖累，资本绊市场和房地产市阿场资产价格大调唉整严重打击经济搬信心，使世界经岸济的复苏可能进办一步推迟，20稗09年我国对美暗、欧、日等主要叭经济体出口可能奥全面放缓。爸第二，我国固定柏资产投资增长面捌临压力。肮一方面，欧美经肮济前景黯淡、金袄融危机等外部

24、不按利因素将抑制我板国投资。另一方稗面，房地产市场佰持续低迷也将严捌重影响我国固定班资产投资。20靶08年以来，我佰国房地产市场持背续低迷，房地产扮成交量日益大幅爸萎缩，房地产开敖发商资金链紧张瓣，商品房新开工懊面积累计增速快邦速下滑。初步预绊计， 2009搬年房地产开发投捌资将大幅下滑。癌由于房地产是产拜业链较长的支柱暗产业，也是这一岸轮经济扩张的龙摆头产业，它的周肮期性调整将拖累敖一连串行业景气懊度下降，钢铁、凹建材等相关产业啊固定资产投资将搬随之减速。还有拔，我国地方政府绊基础设施投资资巴金来源主要来自吧土地出让金收入熬，2008年以捌来土地出让价格阿大幅下降，土地班出让招标大量流隘拍，

25、使地方政府办土地出让金收入把较2007年明罢显下降，这将大叭大削弱地方政府拔的投资能力，严耙重影响2009盎年基础设施建设柏规模。此外，钢板铁、家电、建材坝、汽车、有色金案属等行业产能严扒重过剩、盈利大岸幅滑坡使这些行懊业固定资产投资版将出现萎缩。因扳此，2009年拜，我国固定资产百投资将面临相当版压力。半第三，消费增长敖面临较大压力。背2008年支撑案我国经济平稳较柏快增长的重要支叭柱是居民消费的白快速增长。但农邦民进一步增收面霸临许多制约因素埃，股市和房市调叭整使城镇居民财矮产性收入缩水，白扣除物价因素后案城乡居民实际收蔼入增幅比前几年啊下降。班“芭奥运景气板”埃消失后，社会消板费品零售总

26、额增笆长速度可能逐步耙放缓。汽车、住办房两大消费热点八开始降温。20傲08年1-7月哀份，我国商品房拔销售面积同比下哀降10.8%，扮增幅下降37.艾2个百分点。上懊半年汽车销量增挨幅回落11.4挨个百分点，8月般份全国汽车销售熬环比下降5.5捌3%，同比下降吧6.34%。房拌地产和汽车两大俺消费热点退潮后案在短期内很难由拌其它消费热点替埃代，2009年盎社会消费品零售奥的名义增长和实案际增长都将低于胺2008年。鞍（2）通货紧缩扳前景不可忽视吧今后相当长时间隘内，通货紧缩前阿景不可忽视。一俺方面，全球经济案大减速导致的实隘质需求增速大幅埃下降甚至出现萎阿缩将对市场价格案产生较大压力。捌另一方

27、面，金融翱机构资金运用大癌力去杠杆化和信八贷-债务紧缩产跋生的流动性收缩岸很可能推动价格蔼下跌。2008奥年9月份以来，半美国金融危机进艾一步发展，美联肮储等货币当局向埃市场注入了巨额熬资金大力救市。搬因此，有观点认白为，美联储向市背场注入巨额资金把将会造成通货膨翱胀。但是，美国案此次金融危机的拌根源在于金融创般新下的信贷-债埃务大力扩张，金跋融机构资金运用暗高度杠杆化形成办的巨额流动性，俺此次危机的化解柏过程必然是一个拔信贷-债务紧缩扮的过程，国际金皑融机构资金运用俺去杠杆化将是一蔼个显著特征。这半将极大收缩国际拌市场流动性，并凹且这些收缩的流疤动性很可能远远暗大于美联储等货芭币当局注入的流

28、百动性规模，从而懊国际市场流动性熬将持续萎缩，直暗接推动商品价格挨下跌。2008叭年9月份以来，百能源原材料价格芭大幅下跌就是这败两个因素共同作版用的结果。由于靶我国经济已经和蔼国际经济密切融翱合，如果发生全傲球通货紧缩，我碍国很难独善其身办。拌因此，虽然管理笆层已经出台了一笆系列刺激经济的颁举措，但上市公暗司2008年四般季度及2009盎年的经营形势不矮容乐观，企业盈芭利会受到严峻的奥考验，很多公司啊将会出现亏损，拌上市公司不排除芭出现整体盈利下叭降的情况。碍3大小非减持哀压力仍将制约市搬场行情发展扮2008年以来八，尽管A股市场巴持续下跌，但股鞍改和新股首发形艾成的大小非减持奥步伐基本没有

29、减霸速，更谈不上停奥止。一旦行情好澳转，其减持步伐芭很可能会加快。昂数据显示，大小唉非减持压力将需板要较长时间才能败充分释放。截至拔2008年9月拜底，4636.艾91亿股股改限皑售股中已解禁2安3.47%，其蔼中有拜“办大非八”颁673.26亿白股，暗“矮小非罢”啊421.14亿半股；大非已减持按比例为11.9般8%，小非已减八持比例为44.颁46%，全部消坝化尚需时日。此爸外，2006年拜重启IPO后形昂成的限售股规模氨要大于股改限售暗股规模。矮从减持动力上看暗，大小非尤其是哀小非减持动力强蔼劲。首先，大小叭非的持股成本相八对低廉，有的甚笆至是零成本或负芭成本。其次，尽背管A股市场已经扮经

30、过了大幅下跌皑，但至少一半以背上的公司估值仍隘然高企，特别是癌那些没有竞争力挨的中小上市公司拜。第三，许多I稗PO形成的限售靶股股东就是把二罢级市场作为股权胺退出的通道，只佰要条件合适将迅袄速减持。第四，案小非一般不掌握斑公司控制权，也澳不会谋求公司控氨制权，只要股价般合适，在二级市绊场减持将是必然敖选择。因此，除罢非出台强力措施版基本禁止大小非隘减持，那么大小扒非尤其是小非的笆减持将是不可逆蔼转的，而因其规版模巨大，必将需拔要长时间来化解版，从而在长期内澳制约市场行情的柏发展。敖4国际金融市熬场将可能持续动碍荡肮2008年9月伴份以来，美国次拔贷危机突然大幅暗升级，源于美国挨的金融危机已全柏

31、面蔓延，全球金盎融市场均受到巨百大冲击，金融资肮产价格出现大幅懊下跌。金融危机拌给美国经济及全爸球经济均造成了背巨大的冲击，美哀国经济衰退已不扒可避免，而欧洲盎地区经济增速也啊将大幅下滑甚至般步入衰退。目前班，全球金融市场癌尚未稳定，这场般危机仍存在很大挨的不确定性，最埃坏的时刻也许并盎没有到来，即使芭已经到来但最终澳全球金融体系及稗经济受到的冲击昂程度及深度仍无瓣法预料，未来整按个形势进一步恶暗化的可能性仍存败在。这必然会在皑一定程度上影响唉我国A股市场。奥同时，金融风暴胺背景下香港市场阿大幅下跌已经对霸A股市场形成制扒约，未来必然还叭会严重影响我国蔼A股市场。数据笆显示，由于市场懊分割，A

32、股和H肮股价差日益扩大爸，A股对H股的按溢价率持续走高板，2008年1稗0 月24日A阿/H 股整体溢白价率高达57.八91%。氨尽管我国A股市半场行情具有相对搬独立性，但外围般市场对A股市场奥的影响不可忽视唉，外围市场的向岸下震荡走势很可扮能成为A股市场扳行情发展的重大蔼障碍。鞍三、A股市场开傲始构建中长期底哀部，结构分化明邦显佰1A股市场逐癌步构建中长期底败部俺2009年，A柏股市场整体运行挨态势很可能呈现瓣低位宽幅震荡，办开始逐步构建中爱长期底部。首先暗，A股市场将面芭临投资信心严重埃缺乏、上市公司埃业绩增长预期不败良、大小非减持艾等诸多压力，难耙以在当前基础上傲产生大幅、持续昂的向上行

33、情。其哎次，经过大幅下搬挫，A股市场估半值水平已逐步具稗备吸引力，优质艾公司逐步进入长巴期投资者视野，拜这决定了尽管未班来A股市场在不哀利因素刺激下还艾可能短期大幅下哎跌，但很难持久稗，市场重心很难奥在长期内继续大案幅下行。盎2结构分化逐埃步开始把2009年，结碍构分化将是A股扳市场行情发展的柏重要特征。20哀08年A股市场背主要体现共同大哎幅下跌，并没有斑较明显地体现不罢同公司的差异，霸2009年这一艾特点将彻底改变蔼，结构分化成为版必然。在大小非唉不断大规模解禁胺并减持的背景下吧，由于不同公司叭的行业地位和发哀展前景、股东结佰构、整体估值水邦平等存在较大差敖异，不同公司的叭估值压力及股东跋

34、减持压力大为迥敖异，这决定了今败后相当长时间内翱，市场走势将会熬出现极大分化。懊具体而言，大盘笆蓝筹公司往往在挨行业内处于领先肮位置而发展前景熬更为优越、估值岸水平较低，因而俺具有较高的投资巴价值，原有限售挨股东的减持动力扮相对较弱。并且班，这些大盘蓝筹哀公司原有限售股癌东往往是单一的邦大股东，且持股办比例很高，出于笆保持绝对控股等半目的，减持的可阿能性就更小。在爱业绩增长而彰显暗的投资价值推动伴下，大盘蓝筹公摆司股价可能会逐柏步有较好的表现唉。而在解禁限售疤股减持套现的压傲力下，大多数估搬值高企的中小公八司股价将难有好八的表现机会，很皑可能会继续出现挨大幅下挫，仙股安、一元股可能大皑量出现。

35、 岸2009年股票扮市场运行展望傲内容摘要：背2008年，我埃国A股市场在非案理性上涨带来的隘自然调整压力、埃大小非持续减持按、高估值下上市埃公司巨额再融资八愿望强烈、上市案公司业绩增长面绊临较大减速甚至哎下降预期及国际碍金融市场剧烈动奥荡等因素的共同啊作用下，经历了叭历史罕见的大幅爱下跌。尽管经历版大幅下跌后A股隘市场估值已初具矮吸引力，但大小邦非减持、上市公扮司业绩减速甚至笆下降趋势和国际败金融市场动荡等瓣问题仍将持续存澳在，投资者预期哎明朗和信心恢复昂将需要较长时间霸，2009年A捌股市场整体将主邦要呈现底部震荡绊走势，逐步构建邦中长期底部；同白时，结构分化将败是鲜明特征。绊一、A股市场

36、大巴幅下挫，市场估办值吸引力逐步显昂现败1A股市场大澳幅下跌，力度罕吧见罢在多种因素的综捌合作用下，上证八综指自2007摆年10月16日耙见高点6124暗.04点以来，埃持续快速下跌，唉到2008年1耙0月28日跌至瓣低点1664.白93点，最大跌背幅高达72.8瓣%；个股上，从八去年的最高价到盎近期的最低价，暗大多数股票价格翱跌幅都在80%暗左右，跌幅之大坝、速度之快可谓板历史罕见。考虑爱到市场规模、股翱市在国民经济中翱的地位和股市的柏国民参与度等因搬素，此轮股市下蔼跌的影响也是股澳市建立以来空前败的。伴2快速大幅下把跌原因多样，非隘理性上涨是关键疤A股市场此轮快碍速大幅下跌的影哀响因素多样

37、，既坝有前期的大幅上艾涨带来的调整要跋求，又有大小非碍减持、上市公司瓣恶意巨额再融资柏、外围市场动荡爸和上市公司业绩按增长面临较大不哎良预期等方面的罢影响。摆（1）非理性上坝涨必然产生调整埃修正要求罢从2005年6啊月6日至200昂7年10月16靶日，在接近两年百半的上涨周期中按，A股市场无论邦是从指数涨幅还摆是个股平均涨幅伴，都是空前绝后碍的。从指数涨幅哀上看，上证综指扒从998点上涨隘到6124.0摆4点，涨幅高达爸513.6%。扳具体到个股上，拔涨幅更是惊人，胺许多股票价格涨巴幅都高达10倍阿以上，高于20斑倍的也比比皆是哀。笆尽管有宏观经济哀、上市公司业绩隘高速增长等有利扳因素，但两年

38、多颁的时间内，A股笆市场出现如此巨凹大的涨幅，怎么啊说都是非理性的扮。市场市盈率水捌平的大幅飙升完颁全可以说明这一白点。2005年般6月，上证综指斑处于1000点隘水平时，沪深A摆股市场整体静态埃市盈率接近17办倍。随着大盘不奥断创出新高，A摆股估值水平也达肮到高点。200懊7年10月16扳日，上证综指突伴破6000点时皑，沪深A股静态拌市盈率高达80俺倍左右，沪深3奥00指数成分股哀平均静态市盈率澳达66倍左右，吧上证50指数成办分股平均静态市拔盈率达63倍左俺右，都已经处于哀历史高位区间。坝即使考虑到20哎07年上市公司碍业绩的大幅增长版情况，按照20翱07年三季度业搬绩动态推算，2哀00

39、7年10月靶16日沪深A股百平均动态市盈率板亦高达46倍左背右。况且，实际邦上，2007年斑A股上市公司全皑年业绩增长率要扳低于前三季度业背绩增长率10个扳百分点。绊因此，无论从指皑数或者个股涨幅拜上，还是从市场碍平均市盈率水平版上看，2007半年A股整体上都扮出现了非理性上唉涨。非理性上涨疤必然产生巨额的罢帐面盈利，当投败资者开始兑现这疤些盈利时，必然肮带走巨额的市场百资金，从而孕育懊着市场超调的可皑能。矮（2）解禁限售伴流通股持续减持坝股权分置改革后柏，我国A股市场胺逐步进入全流通安时代，股改限售拌流通股逐步解禁败，新股首发公司佰的发起人股也相暗继进入二级市场哎流通，这两部分百原本不能在二

40、级哀市场流通的股份唉陆续进入二级市巴场流通，倍增了挨A股二级市场可皑流通规模，其在版二级市场的持续翱抛售吸收了巨额胺市场资金，对二芭级市场持续施加盎着压力。蔼2005年股权氨分置启动时，A耙股市场平均市盈阿率水平在17倍般左右，考虑到平跋均10送3股的爸除权效应，平均背市盈率水平仅在岸13倍左右，按耙照这样的估值水巴平和分步流通安柏排，限售流通股按的逐步解禁流通把将不会对市场形颁成大的冲击。但柏是，经过两年多半高达10倍左右疤的大幅上涨，无暗论是从资本市场俺合理的估值水平摆，还是从产业资靶本更关注的重置伴成本角度看，按班照市价尽可能迅拜速减持解禁可流按通股份，对大多吧数解禁限售股股绊东都具有十

41、分巨捌大的诱惑力。熬数据显示，大小艾非，特别是小非敖减持步伐很快。绊根据深交所发布芭的大小非减持报拌告，截至今年4版月24日，深市坝主板解除限售股阿份共计193.哀86亿股，减持碍82.66亿股拌，占解除限售总隘额的42.64哀；大小非累计埃减持股份总交易跋金额为1006背.37亿元；超昂过60%公司的唉小非减持的数量伴达到解限比例的爸50%以上，有拜39家公司的小般非将解除限售的碍股份全部售出。扳沪市方面统计显澳示，自2006捌年6月至200哀8年5月30日氨两年间，沪市上爸市公司因股改形扒成的限售股份解哎除限售共计67罢8.41亿股，胺该部分股东实际澳减持172.7白7亿股，实际减捌持股份

42、占解除限捌售总额的25.百47%；截至2爱008年5月，佰沪市公司持股5袄%以上股东减持伴51.36亿股胺，占总减持额的扒29.73%，熬持股5%以下股哀东减持121.摆41亿股，占总吧减持额的70.罢27%；在减持矮金额方面，累计版减持股份总交易巴金额为2908癌.59亿元，其碍中大非减持股份搬金额总计840般.91亿元，而扳小非减持股份金懊额达到2067爱.68亿元。简哀单汇总，截至2耙008年5月底埃，股权分置改革半形成的大小非流敖通股解除流通限霸制后在二级市场岸减持所吸纳的资暗金已经超过40班00亿元，这无疤疑对市场形成了暗巨大压力。袄2008年6月柏份以来，尽管政班策对大小非减持板有

43、所限制，大小背非减持步伐仍在拔延续。中国证券鞍登记结算有限公巴司2008年7霸月开始发布的解傲禁股改限售股份扮减持量统计数据拜显示， 200癌8年69月份熬，解禁股改限售霸流通股减持数量扮分别为4.51扒亿股、8.49翱亿股、4.80癌亿股和4.53扳亿股。截至9月百底，持有限售股艾数量占比超过总懊股本5%的账户昂累计减持比例为八11.98%，坝累计减持量为8按0.63亿股；奥持有限售股数量芭占比小于5%的芭账户累计减持比袄例为44.46吧%，累计减持量懊为187.26版亿股。瓣（3）高估值下巴上市公司恶意巨捌额再融资方案频班出氨随着A股上市公芭司股价大幅上升澳，上市公司通过柏股市再融资的热笆

44、情急剧上升。不把完全统计，20暗08年前两个月柏，30多家上市啊公司提出再融资蔼议案，按照提出拌议案时股价计算肮，拟再融资总规柏模高达3000拌亿元左右；再融碍资方式基本是公翱开增发和发行可安转换债券。其中百，中国平安的再半融资规模高达1半600亿元，浦斑发银行拟再融资埃规模高达400袄亿元。与此形成氨对比的是，20盎07年全年19袄0家A股上市公伴司再融资总额为拜3940多亿元艾，平均每家公司霸融资额为21亿稗元，且相当部分拜是通过定向增发哎来进行的。其中袄，中国平安巨额巴再融资事件对中八国股市的打击是挨致命的：首先，拜中国平安刚刚进办行了沪港两地新芭股首次发行，筹疤措的巨额资金尚敖未得到充

45、分运用伴；其次，如此巨败额的融资计划，佰并没有一星半点笆明确的募资用途罢，圈钱意图昭然坝；第三，融资规爸模巨大，不仅在俺大陆股票市场，扮就是全球资本市搬场都是空前的。背中国平安可以提把出这样的融资计爸划，其他公司也拜同样可能。事实背上，随后浦发银扒行也传出了40捌0亿的融资计划捌，大秦铁路、中唉石化、中国人寿班、工行、中国联哎通等也都传出了伴巨额再融资的传版闻，以至A股市坝场到了草木皆兵扳的地步，投资者敖患上了严重的再八融资恐惧症，一般有再融资的传闻把，相关公司股价蔼和股市就闻声大笆跌。八上市公司再融资按需求急剧膨胀，笆一方面，将对市把场资金产生巨大巴压力；另一方面版，中外资本市场凹的发展表明

46、，上八市公司通过股市鞍再融资需求和上岸市公司股价估值摆密切相关，估值伴越高融资需求就哀越强烈，这就意按味着我国A股市挨场上市公司股价安偏高，从而直接巴对股价产生巨大岸压力。罢（4）上市公司熬业绩增长面临较罢大减速预期奥2008年以来隘，在能源原材料按价格大幅上涨、案价格管制、景气邦回落、PPI与爸CPI百“熬剪刀差笆”搬扩大以及股市持半续大幅下跌带来败的投资收益大幅耙缩水甚至出现亏板损等多重因素的肮制约下，上市公叭司盈利面临越来懊越大的压力，市霸场对上市公司业霸绩增长的不利预板期强化日益成为佰市场行情发展的柏压力。半上市公司业绩数奥据的陆续发布也爱表明上市公司盈澳利压力开始从预叭期走向现实。A

47、扮股上市公司半年哀报显示，受上游按资源品价格上升百、成本压力及部案分行业价格管制摆影响，A股公司隘总体毛利率大幅胺下降，2008澳年上半年总体毛爸利率为18.7唉5%，同比下降斑14.13%；巴两市1619家班上市公司净利润哀同比增长率16搬.4；平均净隘资产收益率8.拔22，同比下敖降0.52个百哀分点；平均每股笆经营性现金流0板.3元，同比降隘幅高达50.9案5%。从各行业唉对整体业绩增长办贡献来看，除石傲油天燃气开采业跋及电力行业外，百2008年上半胺年大部分行业业奥绩尚保持大幅增蔼长态势：煤炭、唉交通运输、批发熬与零售、金融业跋中银行业及房地疤产持续保持快速埃增长，2008拜年半年报净

48、利润扳同比分别增长1坝16.57%、熬41.32%、胺55.85%、凹66.66%、疤38.38%；办信息技术业上半岸年业绩增长加速般，净利润同比增绊长51.37%捌，远高于一季度跋6.48%的业安绩增速；制造业般总体净利润同比胺增长28.46笆%，其中食品饮板料、纺织服装、扒石油化学塑胶塑耙料及电子行业增岸长较快，分别同捌比增长69.2矮9%、37.1熬6%、47.7巴4%、272.巴44%；石油天班然气开采业、电俺力和煤气及水的埃生产与供应业分哎别同比下降44傲.63%、85稗.11%；20巴08年上半年银袄行业对净利润增傲长贡献为122傲.37%，石油霸天然气开采业、靶电力和煤气及水袄的

49、生产与供应业敖依旧是搬“巴反面典型疤”皑，对净利润增长斑贡献分别为-6碍8.55%、-胺19.75%；哀剔除石油天燃气霸开采业及电力行艾业，2008年蔼上半年全部A股稗可比公司净利润熬同比增长38.蔼48%。芭但是，进入8月安份以来，随着经跋济景气的大幅回暗落、能源原材料胺价格大幅下滑、案房地产交易日益败萎缩及国际金融扒海啸爆发等不利敖因素的集中发生罢，大部分行业景鞍气迅速下滑，上版市公司业绩更趋疤悲观，日益成为版市场行情发展的版重大制约因素。挨3A股市场整胺体价格大幅下降班，市场估值吸引斑力逐步显现埃经过1年多的持绊续大幅下挫，A癌股市场估值水平哎大幅下降，已具敖吸引力。根据2罢008年中报

50、业白绩数据，200袄8年10月24奥日，A股市场整扳体市盈率已下降佰为13.2倍。安当前，尽管我国板经济增长面临一捌定压力，上市公澳司经营面临一定蔼困难，上市公司白业绩增速可能大矮幅放缓，甚至不爱排除有出现下滑白的可能，但是，癌我国整体发展水把平还很低，未来埃的增长空间十分蔼广阔，在经济基挨本面基础扎实和澳政府有力的宏观扮政策推动下，我八国经济将会很快绊走出困境，展现昂出更好的发展势傲头，A股市场上跋市公司整体业绩爸将有良好的增长暗前景。因此，考氨虑到我国上市公半司的长期业绩增俺长前景，我国A艾股市场整体估值隘已具相当的吸引耙力。按二、A股市场仍把将面临压力，需般要时间化解俺尽管当前A股市吧场

51、估值吸引力已扮经凸现，但被急颁剧下跌严重挫伤傲的投资者信心的耙恢复、当前市场白对宏观经济和上矮市公司业绩面临八较大不良预期的暗化解、大小非减胺持压力的释放等敖，都需要时间，癌国际金融市场剧皑烈震荡短期内难爸以平静，相当长摆时间内A股市场吧仍将面临压力。埃1市场信心严按重受挫，重振信把心需待时日按200520跋07年牛市中，敖经过近一年半时靶间赚钱效应的持肮续扩散和不断刺癌激，2007年半中期，广大投资佰者在市场已到相霸当高位时方奋不芭顾身地进入市场版，短短几个月内伴上万亿的资金进罢入市场，结果推八动了市场的非理板性上涨。但是，懊随后的快速下跌搬使赚钱的美妙憧办憬化为泡影，并吧陷入巨额亏损的肮泥

52、潭。2008肮年6月，央视经背济半小时栏目联奥合新浪等曾发起搬一项调查，调查昂数据显示，从2氨007年1月1碍日至2008年般6月17日11拜时，参与调查的拜764588名半投资者中亏损者般的比例达到了9鞍2.51%，亏疤损的投资者中有邦59.98%的斑人目前亏损占其胺金融财产的50碍%以上，有14胺.50%的人亏扒损占其金融资产罢的40%，有1版1.43%的人肮亏损占其金融资哀产的30%，有袄5.74%的人凹亏损占其金融资扳产的20%，有半2.46%的人爸亏损占其金融资艾产的10%，有八5.89%的人斑亏损占其金融资按产的10%以下坝；盈利的投资者挨仅有4.34%安，勉强保本的投熬资者为3.

53、15霸%。此项调查结败束后，A股市场跋又经过了长达4跋个月的惨烈下跌把，投资亏损范围耙和亏损幅度肯定办进一步提高。如疤此大范围的巨额岸亏损，即便在过岸去漫长的熊市中叭，也是极为罕见捌的。这将对投资疤者造成巨大的心拔理创伤。对于其凹中的大部分投资佰者，一旦有机会败不亏损或者大幅半减亏退出，他们敖将会蜂拥而出，氨这必然会对市场班形成巨大的压力芭。2008年4唉月份市场反弹中班基金首次出现巨败额净赎回就充分澳说明了这一点。翱而投资信心的重摆新恢复则需要更扒长的时间。由于癌我国居民通过基芭金等渠道进入市哎场的广度已经很澳高，下一轮大的凹上涨行情离不开板这些投资者的参叭与。傲2企业盈利不懊良预期的化解需

54、扒要时间盎当前，我国企业昂面临两方面压力邦，一是我国经济敖运行内在的调整巴压力和国际金融肮、经济危机可能霸导致的全球经济拔萧条的风险，二埃是全球经济增长把速度大幅下滑带稗来的需求大幅下般降和国际金融危熬机下信贷-债务拜紧缩带来的全球般通货紧缩。懊（1）我国经济伴增长速度可能继般续大幅下滑扮从净出口、投资阿、消费看，20蔼09年我国经济捌增长将面临很大绊压力，GDP增岸速进一步下滑不版可避免。笆第一，2009挨年我国出口增长版将面临较大困境瓣。懊主要原因在于：班首先，尽管人民傲币对美元汇率可氨能相对稳定，出吧现温和升值，但艾随着美元对欧元爸汇率相当幅度的安升值，人民币有袄效汇率已经出现啊相当幅度

55、的升值爸，这将抑制我国叭商品出口的增长搬。其次，美国、扒欧盟经济进入衰耙退的前景将使美扳国、欧盟对商品哀的需求进一步萎扮缩。美国经济极芭不乐观，很可能安进入较长时期的斑衰退或低速增长笆。美国经济的问耙题不仅仅是次贷坝危机及其带来的鞍金融危机，更关般键的是自200稗5年以来美国居斑民部门储蓄率持坝续为负、长期靠吧借债消费的信誉版透支已经到达极柏限，美国居民必稗须大力抑制消费稗重建资产负债表稗，而次贷危机及矮其带来的金融危拜机进一步恶化了摆问题，并使美国办经济重建需要的稗金融支持能力基按本缺失，从而这哀次衰退后的美国懊经济恢复极其困拜难微弱。美国就背业状况的持续恶爱化则鲜明地揭示拔了美国经济前景凹

56、的进一步恶化。挨8月份，美国经唉济数据已经极不柏乐观：新屋销售袄仅有46万套，佰创17年最低；霸旧房销售中间价柏为每套20.3安1万美元，比去半年同期下降9.爱5%，为历史最瓣大跌幅。9月份芭，美国就业人数瓣大幅下降，失业瓣率达6.1%；肮企业裁员人数出般现五年多以来最稗高水平，非农就罢业人数减少15爸.9万人，为2翱003年3月以扳来最大幅度的下爸降,各行业就业拌人数普遍下降。斑欧洲、日本经济案同样面临困境。氨2008年二季版度，欧元区、日叭本经济已经出现佰负增长，当前状巴况仍在恶化中。搬9月份，受到市矮场密切关注的日肮本央行短观调查柏(Tankan摆 survey办)中，大型制造敖商信心转

57、为负面霸，是2003年熬6月以来的第一澳次；在欧元区，碍9月份采购经理靶人指数确认为4班5，低于1年前罢的53.2；在吧英国，相应的采暗购经理人指数从邦8月份的45.矮3降至9月的4拔1，创历史最低隘水平。因此，由盎于美国、欧盟和班日本三大经济体案经济增长前景黯扮淡，经济全球化哎造成的世界各国拜经济周期同步性阿将放大次贷危机哎对全世界实体经挨济的拖累，资本癌市场和房地产市皑场资产价格大调板整严重打击经济扳信心，使世界经败济的复苏可能进般一步推迟，20澳09年我国对美摆、欧、日等主要拌经济体出口可能哎全面放缓。昂第二，我国固定蔼资产投资增长面邦临压力。袄一方面，欧美经瓣济前景黯淡、金蔼融危机等外

58、部不阿利因素将抑制我唉国投资。另一方霸面，房地产市场阿持续低迷也将严把重影响我国固定绊资产投资。20碍08年以来，我案国房地产市场持捌续低迷，房地产疤成交量日益大幅懊萎缩，房地产开般发商资金链紧张霸，商品房新开工瓣面积累计增速快捌速下滑。初步预颁计， 2009昂年房地产开发投八资将大幅下滑。哀由于房地产是产瓣业链较长的支柱翱产业，也是这一袄轮经济扩张的龙扮头产业，它的周熬期性调整将拖累奥一连串行业景气凹度下降，钢铁、板建材等相关产业哀固定资产投资将搬随之减速。还有俺，我国地方政府背基础设施投资资盎金来源主要来自耙土地出让金收入蔼，2008年以傲来土地出让价格蔼大幅下降，土地板出让招标大量流埃拍

59、，使地方政府岸土地出让金收入办较2007年明胺显下降，这将大叭大削弱地方政府半的投资能力，严霸重影响2009唉年基础设施建设肮规模。此外，钢阿铁、家电、建材案、汽车、有色金伴属等行业产能严艾重过剩、盈利大凹幅滑坡使这些行绊业固定资产投资摆将出现萎缩。因巴此，2009年按，我国固定资产奥投资将面临相当隘压力。坝第三，消费增长肮面临较大压力。版2008年支撑皑我国经济平稳较斑快增长的重要支隘柱是居民消费的瓣快速增长。但农斑民进一步增收面败临许多制约因素办，股市和房市调绊整使城镇居民财叭产性收入缩水，坝扣除物价因素后八城乡居民实际收鞍入增幅比前几年疤下降。白“背奥运景气岸”翱消失后，社会消搬费品零售

60、总额增百长速度可能逐步傲放缓。汽车、住摆房两大消费热点扮开始降温。20瓣08年1-7月笆份，我国商品房败销售面积同比下懊降10.8%，扮增幅下降37.斑2个百分点。上捌半年汽车销量增扒幅回落11.4坝个百分点，8月啊份全国汽车销售柏环比下降5.5摆3%，同比下降版6.34%。房敖地产和汽车两大蔼消费热点退潮后八在短期内很难由败其它消费热点替白代，2009年扮社会消费品零售爸的名义增长和实懊际增长都将低于般2008年。笆（2）通货紧缩懊前景不可忽视佰今后相当长时间稗内，通货紧缩前捌景不可忽视。一疤方面，全球经济伴大减速导致的实凹质需求增速大幅案下降甚至出现萎艾缩将对市场价格八产生较大压力。懊另一