某证券固定收益部债券市场月评

1、八 办 蔼 绊 霸 斑 按 懊 埃债券隘市场耙月爱评哎2009年板0稗8按月邦31伴日扮 挨 拜 爱相关伴研究般反弹之后，稳定氨可期佰主要观点案癌 稗8月拌债市在奥宏观数据、资金哀面、央票利率企拜稳、股市下跌肮等多种扮利好袄因素的共同作用翱下，企稳反弹八。芭斑 皑9月班影响债市的各种爱因素大幅超出预暗期的概率小，吧债市将维持稳定翱，芭小幅整理行情的班可能性非常大肮。百投资建议按袄 百中白长期鞍利率产品绊已具备一定的投澳资价值，按建议唉配置型机构绊积极扒关注袄，逐步配置碍。罢捌 唉浮息债扒攻守兼备，建议澳配置鞍3Mshibo搬r基准的浮息债哀。拔原因分析霸拔 哎低于预期的宏观背面、宽裕的资金百面

2、、央票利率的靶企稳、股市的下敖跌对债市而言都邦是利好，澳从而推动了懊8月份债市整体艾反弹。哎我们认为，9月皑份把债市将维持稳定皑，保持小幅整理艾，主要原因有三盎点：1、8月宏罢观数据大幅好于敖预期的可能性较蔼小，2、岸9月债市到期资拌金量大，且股市佰的调整等因素都爸利好股市，3、瓣利率产品将会因败受到较强支撑霸。比较明显的利埃空因素埃就是央票利率年伴内仍可能继续上傲行叭，但跋央票利率在9月办份继续大幅上行佰的可能性小。佰暗 碍中长期把利率品种主要受瓣到宏观经济和通埃胀预期的影响，挨经过前期的大幅爸度调整之后，目挨前的长期利率离芭2008年9月绊15日敖第一次降息前的笆位置已经不远了板，而当时经

3、济正蔼处于现实通胀的捌高点，在目前经笆济短期处于通缩矮、长期存在通胀傲预期的情况下，蔼长期利率品种的昂利率却已经接近伴当时现实通胀时拌的水平，我们认凹为，在升息之前拔，中长期利率上捌升的空间已比较办有限。中长期利挨率产品已经具备碍一定的投资价值半，银行的配置动八力将会逐步增强般。我们建议配置拔型机构给予积极翱关注，笆并逐步配置。隘霸 隘从8月的情况来办看，无论从交易八还是配置的角度瓣来看，3Msh啊ibor浮息债捌8月的表现都比扮较令人满意。其唉调息频率高，s板hibor报价氨市场比较活跃，板注定3Mshi罢bor浮息债受八到市场机构的广皑泛认同。同时，八我们认为9月的板市场将会维持相肮对的稳

4、定，市场捌利率波动较小的埃情况下，配置浮哎动利率债的难度八相对小一些，价皑格也更合理一些巴，9月份是投资跋型机构配置3M矮shibor浮拔息债的一个相对半较好的时间窗。氨即便对于交易仓班位，配置3Ms搬hibor浮息斑债的风险也是相佰对小的。盎跋市场热情较低，盎投资价值显现跋1.宏观经济疤1.1 八7月份宏观数据昂整体低于预期版7月份哀宏观经济数据整百体低于预期，尤唉其是规模以上工哀业增加值和唉城镇百固定资产投资巴。霸消费保持相对平背稳，进出口状况瓣有所改善，但是版由于国际金融危斑机仍在继续，进瓣出口的形势依然佰严峻。啊1-7月份，城靶镇固定资产投资耙95932亿元拜，增长百32.9%，癌比上

5、半年回落0瓣.7个百分点癌，版其原因主要有捌两氨个方面：1、中懊央投资发放减少扳。扮第三艾批中央投资的发背放主要在7傲月底8瓣月初，7月份的伴发放相对较少。邦2、地方投资放疤缓。地方政府投氨资意愿相对较强笆，摆但艾信贷收缩澳、版城投债发行门槛版提高伴、靶财政收入哎减少等都使得各氨地在投资上力有巴不逮，项目资金芭不足，昂固定资产投资摆放缓办也就很自然拔。佰由于信贷收缩、吧城投债发行困难板、地方财政收入八在短期内难以出邦现较大的改变，奥未来的地方投资氨仍将面临配套资癌金不足的制约，挨固定资产投资绊增长将主要取决鞍于中央项目的投版资力度，其增长八幅度出现回落将邦是大概率事件哀。安图唉1霸：俺规模以上

6、工业增芭加值巴当月同比、累计爱同比扒增长/%阿图耙2芭：瓣城镇固定资产投背资蔼累计氨同比扮增长/%肮资料来源：邦国家统计局 东绊莞证券固定收益摆部艾资料来源：芭国家统计局 东澳莞证券固定收益哎部拜在消费方面，办消费继续保持稳班定增长，剔除价摆格因素后的实际拔消费增长更加明背显，随着家电、矮汽车以旧换新的耙消费刺激措施的奥不断实施，跋预计绊未来消费仍将继碍续维持稳定增长半态势碍。瓣在进出口方面，俺7月份出口由于阿受去年基数较大耙的影响，同比降斑幅有所皑扩大，虽然阿环比增幅继续上安升，且出口值突哎破千亿，翱但是由于国外经啊济仍然处于金融捌危机的笼罩之下氨，伴近期出口癌仍然面临较大的翱压力摆。坝总体

7、而言，7月扒的半宏观半数据显示扮经济复苏稗正摆逐步被确认，埃但罢复苏耙的基础确实不牢版固，挨政策捌对于经济复苏凹的皑影响爱非常捌大案。疤我们认为，颁宏观经济还没走澳稳，宏观经济政跋策不应该出现大阿的调整罢，靶继续保持宏观经拜济政策的稳定性办，巩固经济复苏鞍的成果将是下半靶年的政策主基调啊。办图吧3扒：袄社会消费品零售版总额哀当月版同比奥增长/%癌图柏4啊：埃贸易顺差当月值把（亿元/左）芭、扳进出口盎当月岸同比佰增长/%颁资料来源：奥国家统计局 东挨莞证券固定收益坝部氨资料来源：皑海关总署 东莞伴证券固定收益部鞍1.2摆 坝CPI、PPI败同比跌幅进一步癌扩大，但环比止啊跌回稳盎7月份，居民消肮

8、费价格同比下降凹1.8%邦，降幅比上月碍扩大0.1个百懊分点啊，颁环比持平败；败工业品出厂价格般同比下降碍8.2%，阿降幅比上月扩大耙0.4个百分点拌，懊环比上涨1.0稗%，已连续4个绊月环比上涨搬。败 傲CPI、PPI拔同比价格降幅进爸一步扩大，主要熬是受到翘尾因素百的影响，蔼短期仍处于通缩哀阶段。坝由于胺CPI环比耙已翱实现止跌回盎稳傲，PPI环比已矮连续4颁个月为正，鞍未来翘尾因素的捌逐渐减弱，猪肉皑粮食价格隘反弹矮将会是大概率的瓣，拔而啊国际埃大宗商品百价格懊走势很大程度上暗取决于美元的强吧弱，笆流动性连续的大盎量注入绊无疑将会增大未败来通胀的压力。霸因此，斑未来的通胀压力佰将澳取决于

9、上述因素半的共同影响，我笆们倾向于认为百年内罢物价水平降幅继版续缩窄，通缩和爱通胀的概率都芭很小巴。百图挨5办：吧CPI（左轴）白、食品、非食品捌（右轴）当月同芭比扳增长/%袄图搬6隘：巴CPI（左轴）敖、食品（右轴）埃当月环比傲增长/%霸资料来源：暗国家统计局 东爱莞证券固定收益白部癌资料来源：疤国家统计局 东斑莞证券固定收益蔼部傲图搬7半：把PPI同比、环绊比半增长/%挨图埃8巴：爸CPI、PPI背、原材料燃料动绊力购进价格指数巴同比百增长/%胺资料来源：昂国家统计局 东俺莞证券固定收益岸部爸资料来源：拔国家统计局 东挨莞证券固定收益蔼部伴1.3爸 版新增贷款如期回啊落皑、货币供应量高挨位

10、稳定摆7月份新增贷款艾3559亿，奥回落幅度超出市版场预期，主要有挨四个方面的原因盎：1、季节性因敖素，根据历史情昂况，7月份一般翱都是全年信贷投靶放较少的月份；跋2、7月份中央败投资较少；3、挨监管部门的信贷耙控制；4、超储捌率下降导致放贷佰能力降低，目前俺商业银行的超储版率已经达到有记疤录（2001年肮）以来的最低点跋，经过上半年的伴大量放贷之后，百银行的放贷能力坝有所降低。邦从新增贷款的结瓣构来看，7月份昂的新增贷款呈现哀出以下特点：1坝、中长期贷款占盎比较大，其中居袄民户中长期贷款袄新增1887亿唉，反映出房地产哀市场的火爆导致佰居民房屋按揭贷扒款需求的激增；奥非金融性公司及氨其他部门

11、中长期岸贷款新增350班9亿，这主要是氨由于基建项目的隘贷款需求以及低挨利率环境下企业扮对中长期贷款的碍偏好引起。2、奥票据的大量到期敖导致票据融资的凹大幅减少。矮我们认为8月份叭的案新增颁贷款将维持稳定背，主要是基于以安下几个原因：1隘、罢新增中长期贷款疤将维持稳定。岸由于第三批中央安投资在7月底和凹8澳月初发放，懊且基建项目的周阿期较长，贷款存坝在一定惯性，叭因此涉及到基建哀投资的中长期贷捌款将会保持稳定坝的增长。但是由暗于8月份房地产胺市场成交相对于跋7月份较为清淡扮，以及政府对二隘套房贷政策的严翱格执行，8月份扒的房地产贷款增按长势头将有所放奥缓。整体而言，胺新增中长期贷款柏将维持稳定

12、凹。摆2、票据融资将蔼继续下降半。按3、监管部门对鞍银行资本充足率巴的要求并考虑将安商业银行互持次挨级债从附属资本耙中扣除疤以及商业银行超坝储率的下降，将拜使得商业银行的罢放贷意愿及放贷搬能力有所下降。懊7月末，广义货矮币供应量(M2熬)同比增长28爸.42%，狭义吧货币供应量(M安1)同比增长2疤6.37%哎。矮 巴M2同比增速趋邦于稳定，M1增胺速继续上升， 凹M1、M2剪刀隘差进一步缩窄，稗 坝定期存款活期化靶的趋势更加明显懊。哀若8月份的新增罢贷款保持稳定，敖货币供应量变化坝的幅度将不会很哎大，市场流动性爸将继续维持合理半充裕。暗图敖9俺：胺货币供应量吧同比澳增长/%敖图岸10傲：绊当

13、月新增暗人民币贷款靶/亿元啊资料来源：扮中国人民银行百 东莞证券固定八收益部捌资料来源：柏中国人民银行案 东莞证券固定俺收益部熬图按11吧：拔当月票据融资袄/亿元爸图般12盎：阿当月新增人民币扮存款坝/亿元笆资料来源：岸中国人民银行笆 东莞证券固定吧收益部哎资料来源：拔中国人民银行罢 东莞证券固定皑收益部2.政策动向暗2.1哎 货币政策维持拜宽松，动态微调佰成为主基调伴7月份，央行重白启1年期央票的艾发行并引导市场阿利率逐步上行，绊市场机构普遍认鞍为央行的货币政皑策开始微调。8隘月初，央行发布肮二季度货币政氨策执行报告，隘明确提出埃 扮将把“鞍坚定不移地继续瓣落实适度宽松的案货币政策岸”把，岸

14、“佰根据国内外经济斑走势和价格变化颁，注重运用市场霸化手段进行动态氨微调翱”鞍，这是官方对未哀来货币政策调控澳思路的一次明确柏定调。对于市场般上一部分机构对背于货币政策可能半转向的猜测，央绊行也多次在公开艾场合明确表示将澳继续执行适度宽奥松的货币政策。绊国务院总理温家肮宝在浙江、江苏碍考察时，也强调哀将保持货币政策跋的连续性，维持昂适度宽松的货币袄政策。哀我们认为，近期八内央行仍将会继暗续执行适度宽松叭的货币政策，并罢根据市场情况进挨行动态微调。由疤于目前经济企稳班回升的基础还不般稳固，不确定性笆因素还比较多，八银行超储率很低靶，颁资本充足率处于翱低位，且目前的八存款准备金率相敖对较高，我们认

15、爸为近期央行提高爸双率的可能性不般大，货币政策调笆控的手段胺仍将以公开市场拔操作为主。耙表1：一、二季班度货币政策执行伴报告基调比较澳项目柏一季度货币政策办执行报告基调暗二季度货币政策阿执行报告基调案世界经济形势巴全球经济持续、吧同步衰退的风险罢继续增大肮全球经济衰退初盎步出现放缓迹象哎世界货币政策啊“版量化宽松岸”癌政策开始成为主盎要发达经济体货扳币政策新取向瓣部分国家的政府跋和央行已开始研敖究包括量化宽松百货币政策在内的板危机应对措施的埃退出策略摆我国宏观经济形矮势扳整体表现好于预败期隘企稳向好势头日岸趋明显班我国货币政策白适度宽松的货币吧政策，保持银行按体系流动性充裕俺，引导金融机构霸扩

16、大信贷投放、凹优化信贷结构盎适度宽松的货币矮政策得到了有效柏传导。货币信贷办总量快速增长，按信贷结构继续优疤化阿我国宏观经济展白望傲经济下行压力仍隘然较大, 国民颁经济可望继续保稗持平稳较快增长耙经济回升基础还哀不稳固, 国民霸经济将继续保持背平稳较快增长百未来价格形势稗价格将受产能过熬剩、大宗产品价皑格波动等多方面凹因素影响般需求不足仍可能八构成价格下行的八压力,但也存在版价格上行压力熬下一阶段政策思按路傲坚定不移地落实绊适度宽松的货币笆政策唉坚定不移地继续败落实适度宽松的昂货币政策，根据拔国内外经济走势跋和价格变化，注皑重运用市场化手跋段进行动态微调傲资啊料来源：中国人邦民银行暗 东莞证券

17、固定翱收益部爱2.2吧 隘信贷控制政策按继7月底银监会埃发布耙固定资产贷款芭管理暂行办法搬、爸流动资金贷款霸管理暂行办法（熬征求意见稿）哀之后，8月份银罢监会又绊对商业银行资笆本充足率监督检熬查指引等7傲个监管文件进行胺了修改。安对此，市场普遍百认为，银监会对敖上半年信贷投放叭过快，以及信贷熬投放过多可能导奥致潜在流动性过霸多、信贷流入股凹市楼市、银行坏伴账风险增大等问坝题比较担忧。我胺们认为，在目前凹经济企稳回升的斑关键时期，信贷爸控制并不是银监跋会的最终目的，爱近期信贷政策应吧该不会发生逆转哀，但为了使信贷般资金流入实体经按济，在保增长的耙同时控制金融风奥险，信贷流向控皑制、信贷结构优背化

18、将会是近期信爱贷政策的主要特版征。疤另外，芭有媒体报道般了关于国内银行凹业资本金政策调氨整的相关内容，熬同时，有消息称坝，罢银监会叭正佰与主要银行沟通颁该方面的信息扳，涉及的内容主叭要包括：银行间敖交叉持有的次级白债和混合资本债伴从附属资本中全靶额扣除办；核心资本充足安率低于7%的银佰行不能进行次级巴债融资；要求银澳行资本充足率提奥高到12%。爱我们暂未阿从官方渠道证实艾这一消息耙。但是，银行交俺叉持有次级债不扳利于行业风险分捌散，从附属资本碍中扣除对于提高白银行体系的健康扒度有明显的正面爸作用，因此我们暗认为，扒交叉持有的次级把债全额从附属资半本中扣除瓣最终实现的可能啊性较大袄。昂但是，案资

19、本充足率标准隘提高至12%影捌响罢过大，艾短期内恐怕无法案实现，即便要求叭提高，要最终实吧现的时间也会比八较长。罢无论是将岸交叉持有的次级爸债从附属资本中唉全额扣除翱，还是限制稗核心资本充足率凹低于7%的银行爸发行次级债，都半将版对银行产生显著阿影响摆，拔在目前银行超储摆率处于历史低位芭的情况下，吧银行收缩信贷，氨降低爱高风险权重资产氨如信用债的暗配置芭，霸到期摆资金选择俺转换为风险权重阿较低拌的资产，如利率办债券品种傲，爸都奥将是必然之选哀。癌3案.霸市场背走势分析埃3挨.1背公开市场：坝1年央票发行板发行利率企稳碍8月份，公开市案场到期资金量7巴150亿，回笼拌资金量7030拜亿，央行通过

20、公昂开市场操作向市岸场净投放资金1邦20亿元，这是捌央行连续第4个俺月实行资金净投氨放，但是投放资靶金量相对于前三拜个月的千亿而言翱，规模明显下降伴。八从8俺月份各周公开市半场的情况来看，碍央行的操作行为拜存在暗一些埃细微的变化。安以1年期央票发绊行利率企稳的时氨间作为分界点，碍在8月份的前两癌周，央票利率处版于半上升幅度疤逐步放缓阶段，矮1年期唉央票发行量较小笆，均在200亿扒左右，阿且连续两安周均为资金净投肮放；澳在央票利率企稳瓣的后两周，伴1巴年期把央票发行量明显败增大，均达近5把00亿，而3月案期央票及正回购扳的办发行数量出现明笆显下降，且连续颁两周连续实现资瓣金净耙回笼袄。拌从一二级

21、市场艾1年期凹央票的利率情况懊来看，拜 叭二级市场走势则敖明显受到一级市班场的引导袄。肮一级市场1年期蔼央票利率在芭8月11日盎上升至1.76蔼%耙后并于搬 疤8月18白日芭如期企稳；板而盎二级市场央票利唉率由月初的拌1.71%把 逐步上升至一芭级市场央票利率邦企稳之日即芭8月18日巴的办1.77%吧后隘，唉维持在啊1.77%捌附近鞍。板央行的这种操作奥行为的变化与其疤历史上类似时期隘的操作风格是一拌致的，即先通过板少量央票的发行扒维持央票利率的佰上行，改变市场叭预期，引导市场柏利率上升，待央百票利率上升至一扳定阶段企稳之后班，再加大央票发颁行量，延长锁定埃期限，回收市场扳流动性。奥我们认为按

22、在目前央票发行摆利率已经企稳之耙后，未来央行公邦开市场操作的手袄段将从引导利率拜上行的价格调整氨阶段进入到加大背票据发行量回笼败市场流动性的数斑量调整阶段，敖鉴于9月份的到百期袄资金量达107盎20亿元，为全耙年最高，远超其斑他月份，预计傲央行将会加大公邦开市场操作的力邦度，哀1暗年期央票的发行扳数量把可能有所加大。案表把2矮：8懊月各周公开市场般操作情况碍统计周期拔央票发行阿（亿元）拌央票到期拌（亿元）敖正回购板（亿元）拔到期正回购傲（亿元）八资金净投放岸（亿元）碍8扮-瓣3百百8-9艾930伴1560爸1200百900奥330哎8碍-绊10扮板8-16熬1100岸1420哀850搬800傲

23、270拜8疤-疤17盎昂8-23唉1050芭1320板500笆150罢-80搬8扳-绊24奥办8-30按1300捌500柏100半500澳-400罢汇总坝4380挨4800霸2650案2350白120把资料来源：罢中国债券网稗 东莞证券固定案收益部巴图碍13爸：近期各昂月公开市场操作碍情况翱/亿元隘资料来源：哎中国债券网把 东莞证券固定般收益部佰图14办：8月份艾1年期央票发行背利率及二级市场昂利率变化扒/%奥资料来源：中国白债券网 东莞证板券固定收益部俺3般.跋2扮货币市场：按流动性宽裕，懊IPO冲击效应碍减弱俺 翱 佰 扳 凹8月份，债券市白场的流动性比较唉宽裕。首先，从把（货币供应量-安

24、贷款）的增速指坝标来看，货币供疤应量增速继续维肮持高位，而新增肮贷款则大幅回落爱；其次，从央行版公开市场操作来跋看，央行连续第半四个月向市场净颁投放资金；再次巴，从股市债市的搬资金流向来看，背8月份股市出现阿连续大幅下跌行伴情，而债市则在般经历了前期的大佰幅调整之后，逐暗渐企稳，部分债矮券的投资价值也隘有所显现，导致吧一部分资金自股凹市流入债市。流靶动性奥充裕版推动隘资金利率出现较案大幅度的下降。颁相对于月初，月皑末败隔夜回购加权平八均利率巴1.熬0148疤%，下降氨32哎bp；7日回购昂加权平均利率奥1坝.3955%邦，下降癌75摆bp；14日回疤购加权平均利率昂1.4649叭%，下降班35

25、般bp八。矮从回购利率的走扒势来看，IPO扮对货币市场的冲盎击效应逐渐减弱稗。8月共有14笆只新股发行，除癌光大证券外，其伴他均为小盘股，伴发行时间澳分布较为平均，癌大致为拌每周4只。除了矮在光大证券IP办O期间，回购利版率大幅上升外，巴其他小盘股IP板O对货币市场利矮率基本无影响。绊我们在吧前期搬的报告中也曾经白分析过，资金供啊给只是影响回购疤利率的一个因素疤，其变化更多的鞍是受市场预期等矮人为因素的影响捌，8月份小盘股爸密集发行而货币熬市场利率却一路般向下，瓣光大证券申购时氨的回购利率上升鞍幅度也相对有限摆，这与唉我们前期的判断伴是吻合的罢。办表3：上月新股熬发行情况佰（单位：亿元）哎新股

26、名称颁网上败发行日背网下发行日叭实际靶募集靶资金氨网上发行冻结资颁金碍网下配售冻结资翱金翱光大证券哀2009-8-矮4哎2009-8-爸3挨109.616碍0澳8,911.5芭434矮4,761.3伴774盎新世纪扮2009-8-搬10艾2009-8-拔10熬3.0780爸1,023.6败042拌161.811胺6暗光迅科技阿2009-8-唉10阿2009-8-百10笆6.4000芭3,607.2唉958蔼449.808扳0把天润曲轴哀2009-8-奥12巴2009-8-皑12颁8.4000把2,263.6稗478背401.828扒0隘博深工具拜2009-8-颁12傲2009-8-伴12挨4.

27、9910埃1,465.2皑945安125.350凹0癌亚太股份癌2009-8-笆17蔼2009-8-暗17哎4.5120办1,541.9唉025耙212.176埃8邦世联地产把2009-8-啊17吧2009-8-班17拌6.2976班2,577.1摆302胺350.048啊2靶保龄宝鞍2009-8-矮19百2009-8-胺19袄4.1120皑837.772肮0邦151.403肮8懊奇正藏药癌2009-8-挨19啊2009-8-靶19哀4.8421搬2,262.7昂525吧344.025绊3斑宇顺电子拔2009-8-搬24阿2009-8-颁24隘2.9378办1,509.9俺254叭152.97

28、2袄0肮超华科技埃2009-8-胺24耙2009-8-唉24绊2.6620搬1,577.1盎628疤71.3779百禾盛新材绊2009-8-佰26哎2009-8-霸26鞍5.8380扮1,191.6瓣667班154.178阿8懊星期六拌2009-8-跋26扒2009-8-般26叭9.9000巴2,772.6稗792暗252.018盎0笆奥飞动漫敖2009-8-爱31班2009-8-柏31罢9.1680唉资料来源：坝WIND半 东莞证券固定昂收益部阿图15：货币市吧场利率/霸资料来源：白WIND吧 东莞证券固定哎收益部斑3癌.奥3俺债券市场：啊温和反弹翱3搬.3.肮1唉 拜整体反弹，鞍品种敖分化

29、拜低于预期的宏观靶面、宽裕的资金颁面、央票利率的癌企稳、股市的下澳跌对债市而言都班是利好，8月份瓣债市整体反弹。瓣但是，中长期来搬看，宏观经济回阿暖的趋势未变、矮资金面也面临央哀行调控的可能性疤、央票利率只是吧暂时企稳，债市罢中长期仍将是下安跌的态势。因此傲，8月份的反弹靶也在很大程度上熬受到债市长期下拜跌的压力，反弹澳幅度并不大。挨图绊1挨6阿：艾中债总指数搬图稗1按7岸：叭银行间债券总指败数哀资料来源：罢中国债券网 东吧莞证券固定收益碍部绊资料来源：碍中国债券网 东安莞证券固定收益案部巴图八1澳8袄：伴交易所国债指数疤图阿1巴9啊：傲中短期、长期债般券指数袄资料来源：般中国债券网 东岸莞证

30、券固定收益翱部挨资料来源：般中国债券网 东伴莞证券固定收益挨部胺从关键期限收益八率的变化来看，八8月份爸利率产品与信用癌产品、短期与长板期的收益率变化拌存在显著的差异暗。懊利率产品各期限板收益率普遍下降胺，袄信用产品各期限皑收益率普遍上涨瓣。皑1年期央票的发爱行利率企稳，引颁导市场反弹，利扳率产品对超调进把行了修正，市场拌利率出现了不同柏幅度地下调。信板用产品由于上述扒2.2所述的信瓣贷控制等原因，矮遭到了抛售，各唉期限利率全面上爸升敖。叭在期限方面，7八年期国债和10癌年期金融债等市哎场关键品种利率懊下调幅度相对较版大，显示出银行版类金融机构对中唉长期品种投资价傲值的认可，配置鞍力度有所加大

31、；俺5年期产品利率矮上升最为显著，白一定程度显示了佰市场对中长期通扒胀的担忧叭，而其他期限则板由于绝对收益率隘高表现出了较强耙的防御力氨。就芭8月办而言，昂短端品种表现好袄于长端品种。爸图百20跋：坝国债关键期限收哀益率变化爸/左轴%，右轴败BP氨图办21俺：爱金融债关键期限罢收益率变化挨/左轴%，右轴把BP白资料来源：暗中国债券网 东扮莞证券固定收益摆部坝资料来源：矮中国债券网 东扒莞证券固定收益捌部昂图八22袄：柏央票关键期限收暗益率变化半/左轴%，右轴佰BP般图胺23袄：爱中短期票据澳AAA收益率变爱化把/左轴%，右轴蔼BP扮资料来源：扳中国债券网板 东莞证券固定拜收益部翱资料来源：盎中

32、国债券网敖 东莞证券固定安收益部伴图敖2澳4敖：矮企业债AA办A疤关键期限收益率隘变化跋/左轴%，右轴稗BP案图矮2昂5版：熬企业债AA关键矮期限收益率变化半/左轴%，右轴蔼BP稗资料来源：啊中国债券网 东哎莞证券固定收益瓣部哎资料来源：懊中国债券网 东班莞证券固定收益斑部把3摆.挨3扮.皑2罢债市翱展望柏：稗9绊月爱债市靶将败保持阿稳定版我们认为9月份傲债市将保持稳定鞍，啊以小幅度整理行案情为主，肮主要有以下几方瓣面的原因：笆1、拌8月宏观数据半大幅百好于预期艾的可能性较小耙虽然9月份中央蔼投资发放相对于拌8月份有所加大挨，但是地方投资艾由于受到信贷紧巴缩、城投债发行办难度加大以及政芭府财政

33、收入的制爸约，投资规模难艾以大幅上升，而盎房地产市场经过埃前期的火爆之后阿近期也进入调整凹阶段，房地产投稗资增速也将放缓摆。因此，9月份扮的投资将不会出阿现较大幅度的增埃加。而消费则受芭到可支配收入的懊制约，对经济的澳拉动作用有限；稗进出口在国外经案济低迷的情况下熬难以大幅改善。奥我们认为8月份傲的宏观数据大幅笆好于预期的可能埃性较小。澳2、9月债市到暗期资金量大，且霸股市的调整埃等因素都利好股板市芭9月份，央票的蔼到期量逾万亿，胺而国债、金融债胺及信用债的到期芭量也超过千亿，爱债市整体到期资岸金量巨大；股市岸的调整将会导致跋一部分避险资金摆流入债市。9月按债市绊将隘受到资金面的支佰撑。靶3白

34、、矮利率产品笆将会坝受到较强支撑佰银行由于受到资案本金的约束其对稗利率产品的投资熬需求相对于信用靶产品将有所增加邦，澳通胀预期下对短拜期限的偏好也决熬定了短期利率产懊品的交易将会更拔加活跃。扳因此，我们认为霸无论对短期还是翱长期的利率产品昂，胺银行类机构的配般置拔会拔形成较强的支撑般，从而利好债市拜。胺4、利空因素：傲央票利率年内仍版可能继续上行爸我们在以前的报吧告中分析过，目拌前央票利率并非埃年内的最终位置跋，而只是阶段性澳的平台整理，市把场利率的上行空氨间仍存在，我们傲目前仍然认为年办内1年央票利率矮将达到2%，并靶将推动短期利率爱上行，改善收益靶率曲线陡峭的形扒状。但市场的通哎胀预期以及对宏盎观经济回暖的信佰心不足，使得市皑场机构处于两难扒的境地，对债市懊走势的看法分歧瓣较大，投资谨慎板气氛浓重，可能胺会对市场形成一扒定的压力。办总体而言， 我翱们认为9月利空奥因素仍属于预期巴性的，利好因素哀是现实性的，相胺对稳定的小幅整懊理行情在9月出版现的可能性