科技创新研发的卖水者科学服务行业方兴未艾

1、CONTENTS目录2全球科学服务行业市场规模稳定增长，收购兼并成就千亿美金市值行业龙头中国科研支出保持高速增长，“本土化服务需求+中国制造优势”驱动国产替代泰坦科技：产品平台持续迭代的国内科研服务一体化龙头阿拉丁：品牌及电商平台优势国内领先的高端科研试剂龙头企业风险因素投资策略及重点公司推荐31. 全球科学服务行业市场规模稳定增长，收购兼并成就 千亿美金市值行业龙头41.1 科技创新研发之基石，全球科学服务行业市场规模稳定增长资料来源：泰坦科技招股说明书，诺唯赞招股说明书，中信证券研究部绘制科学服务行业是服务于科技创新研发的核心行业，细分领域和品类众多（百万以上SKU）：科学服务行业是为从事

2、科学研究和生产质量控制的企业、高校和研究机构提供设计、建设、运营、维护、升级、改造、信息化的科学服 务技术解决方案，通常提供的产品与服务包括科研试剂、高端耗材、实验仪器、智能设备、特种化学品及相关专业技术集成服务等。科学服务行业是科技创新研发的基础51.1 科技创新研发之基石，全球科学服务行业市场规模稳定增长全球研发经费呈稳定增长趋势，科学服务行业市场规模预期乐观科学服务业聚焦服务国家创新驱动、转型升级战略，它的发展在一定程度上标志着一个国家的经济和科技发展水平。近年来随着世界科技竞争日趋激烈，许多国家都把强化科技创新作为国家战略，各个国家均将资源集中到研发、教育等知识密集型领域。政府、企业和

3、科研机构研发经费的稳定投入将持续带动科学服务行业市场规模不断增长根据Statista机构统计，2019年全球研发总支出约2.37万亿美元，2010-2019年复合增速6%左右。全球研发总支出（2010-2019）全球生命科学服务及产品市场规模（2010-2019）资料来源：Statista，中信证券研究部资料来源：Frost&Sullivan（引自阿拉丁招股说明书，含预测），中信证券研究部61.1 科技创新研发之基石，全球科学服务行业市场规模稳定增长资料来源：德国默克（含预测），中信证券研究部绘制全球科学服务行业市场规模预估超过1600亿美元，未来仍有望保持稳定增长根据赛默飞2020年官网提供

4、的投资者交流材料数据中，赛默飞预计其主要业务（生命科学解决方案、分析仪器、专业诊断、实验室产 品和服务）所对应的全球市场空间为1650亿美元（赛默飞市占率约15%）。根据德国默克2021年官网提供的投资者交流材料数据显示，预计全球整个生命科学市场的空间为1700-1800亿欧元，并且预计未来5年 仍能够保持5%-6%的稳定增长。全球科学服务市场空间广阔生物医药企 业, 45%工业和测试, 20%学术机构, 18%客户来源占比（默克）临床诊断, 12%7我们认为，伴随全球生命科学领域研究资金的持续投入、生物医药企业研发投入的不断增加，以及全球医疗健康领域投 融资额的快速增长，将进一步推动全球科学

5、服务行业市场规模的扩容全球各国研发经费支出仍主要以企业为主（ 占约60-80%），并且生命科学、生物医药企业是科学服务行业的主要客户。1.1 科技创新研发之基石，全球科学服务行业市场规模稳定增长主要国家研发经费执行部门占比主要国家研发经费来源部门占比赛默飞过去12个月收入来源（截至2020Q2）全球医药研发投入（2013-2026E）全球生命科学领域研究投入（2015-2019）全球医疗健康领域融资额（2012-2020）资料来源：OECD，赛默飞公司官网，美国国家科学基金会，国家统计局，EvaluatePharma（含预测），动脉网，中信证券研究部81.2 全球科学服务行业被跨国外企垄断，收

6、购整合成就一站式行业巨头全球科学服务行业并购发展历史和主要公司概况（单位，亿美元）资料来源：各公司公告及官网，中信证券研究部绘制资料来源：各公司财报，Wind，中信证券研究备注：市占率按照公司2019收入/德国默克预计的全球科学服务行业市场空间约1750亿欧元元计算，1欧元按照约等于1.19美元计算 单位：亿美元全球科学服务行业竞争格局目前仍以跨国外企垄断为主，收购整合成就一站式行业巨头2006年以前国际科学服务行业家族企业盛行，以中小型企业居多，行业内企业仅有能力在科研试剂、实验耗材或者仪器设备中的某一领域 从事业务。而随着全球科研领域的蓬勃发展，世界科学服务行业开启了跨国公司垄断、收购和比

7、拼，行业集中度呈上升趋势。目前美国、欧洲等发达国家或地区相关行业发展已基本成熟，市场竞争较为平稳，形成了以赛默飞世尔科技、丹纳赫、德国默克等知名企 业为主的竞争格局，国际巨头们通过集团化经营形成合力，横跨科研试剂、实验耗材等多个领域，产品多达几十万种，并凭借强大的研发能 力、响亮的品牌知名度、齐全的试剂品种、布局全球的经营网络以及雄厚的资金实力近乎垄断整个市场。序公司名称国家2019年2019年2019年主要产品及服务2019市值号收入利润毛利率全球市占率（2021.4）1赛默飞美国255.1836.9644.35%仪器、试剂、耗材12.25%1940（Thermo-Fisher）、信息化、服

8、务2默克德国188.9614.8062.81%仪器、试剂、耗材、9.07%700（Merck KgaA）服务3丹纳赫（Danaher）美国179.1130.1555.74%仪器、试剂、耗材8.60%17004安捷伦（Agilent）美国51.6310.7154.33%仪器、耗材、信息化2.48%4105岛津（SHIMADZU）日本35.662.9439.50%仪器、耗材1.71%120梅特勒-托利多瑞士珀金埃尔默美国30.0928.845.612.9057.87%48.41%仪器、耗材、试剂仪器、信息化1.44%1.38%300150（Perkin Elmer）8沃特世（Waters）美国24

9、.073.0358.00%仪器、耗材1.16%1859掘场（HORIBA）日本18.391.4241.26%仪器、耗材0.88%3010亚速旺（AS ONE）日本6.510.5531.18%耗材、试剂0.31%29（METTLER TOLEDO ）91.3 赛默飞世尔：兼收并蓄成就全球科学服务行业领导者资料来源： Bloomberg， 赛默飞官网及公告，中信证券研究部绘制伴随着不断的收购和业务加速扩张，赛默飞市值一路水涨船高通过不断的并购和融合，赛默飞世尔已发展成为全球领先的科学服务公司，能够为客户提供一整套包括高端分析仪器、实验室装备、软 件、服务、耗材和试剂在内的实验室综合解决方案。截至2

10、020年底，公司市值已达到1848亿美元。2020年赛默飞世尔营业收入达到322.18亿美元，在全球科学服务领域居于首位，即使在 其整个生物医药行业中也可排名第九位；2020年公司净利润达到65.16亿美元，2014-2020年复合增速达到27.71%。伴随不断的并购交易，赛默飞市值不断攀升飞世尔 科技公司FisherScientific1902年由大学生 Fisher在匹兹堡创 办热电公司Thermo Electron1956年由麻省理 工的 George博 士创办区域分销网络 全国网络 全球网络内生增长2/3+外延并购1/3逐步控制需求端和供给端， 获得渠道+产品利润专业科研设备优势专业分

11、销服务优势2006年换股合并101.3 赛默飞世尔：兼收并蓄成就全球科学服务行业领导者资料来源：赛默飞公司公告经过多年发展和扩张，赛默飞产品组合逐步扩大，业务逐渐由分析仪器向生命科学领域倾斜，提供实验室研究所需的各类 试剂、设备和相关服务，产品间协同效应也不断扩大目前公司分为四个部门在运作，四大部门旗下涵盖一百多种品牌，知名品牌有ThermoScientific、Applied Biosystems、Invitrogen、 Gibco、Ion Torrent、Alfa Aesar、Fisher Scientific和Unity Lab Services等。生命科学解决方案（Life Scien

12、ces Solutions，2020年占35%收入）；分析仪器（Analytical Instruments，2020年占15%收入）；专业诊断（Specialty Diagnostics，2020年占15%收入）； 实验室产品和服务（Laboratory Products and Services，2020年占35%收入）。赛默飞四大业务部门11回顾赛默飞发展历史，基于对客户需求的洞见，高强 度创新研发和高效并购共同驱动，专注于高附加值创 新产品和高增长新兴区域，是其增长策略能在科学服 务行业取得成功的主要原因。增长策略1持续高强度研发投入，专注于高影响力（High-impact）的创新。赛

13、默飞2020年研发投入超过10亿美金，研发投入比例维持在4%左右，在行业内处于领先地位。投入规模和对于客户需求把握的优势，使得公司在 质谱、细胞基因治疗等多个领域持续成功推出产品。增长策略2积极扩大在快速增长新兴市场的产品和服 务规模。新兴市场增长更为强劲，2019年对赛默飞的业务 贡献达到21%，其中51%来自中国市场。赛默飞中国区2011-2020年收入（包含并购的影响）复合增速19.57%，远高于美国同期的11.49%；2020年实现收入约27.97亿美元，占公司收入的9%，是仅次于美国的全球第二大市场，1.3 赛默飞世尔：基于客户需求，高效研发和并购共同驱动高速高质量成长赛默飞研究开发

14、支出和收入占比赛默飞2020年不同区域收入占比资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 （单位：百万美 元）资料来源：Bloomberg，中信证券研究部赛默飞中国区发展历史资料来源：赛默飞公司官网、公告，中信证券研究部12资料来源：赛默飞官网，Bloomberg，中信证券研究部绘制增长策略3独特的客户价值创造策略（聚焦于帮助客户加速创新和提升效率），基于直达终端客户的优势，赛默飞持 续增加在已有客户的市场份额掌握客户渠道的价值，一方面是相对供应链/产品公司的议价能力提升，另一方面是基础设施/销售和运营服务成本随着产品收入规模的扩张不断被均摊。基于对客户需求的洞见，赛默飞的研发和并购都体现出

15、了很强的效率和协同效应，公司盈利能力持续提升以合并前的Fisher为例，2002-2005年期间也展开了一系列对于科研产品型公司的收购，自主产品比例由40%提升至65%，毛利率也由 26.4%上升至34.2%，净利润率则由1.6%提升至7.0%；而2006年合并之后的赛默飞，研发和收购共同驱动，净利润增速也明显快于营 收，ROE稳步提升，EPS持续增厚。Thermo和Fisher自2006年合并以来，EPS不断增厚，带给股东丰厚的回报1.3 赛默飞世尔：基于客户需求，高效研发和并购共同驱动高速高质量成长132. 中国科研支出保持高速增长，“本土化服务需求+中 国制造优势”驱动国产替代142.0

16、 中国科学服务行业OVERVIEW 百万SKU构筑的千亿高增长市场科研实验室场景企业生产场景两种不同场景质量+效率+成本质量+成本+效率冷冻电镜色谱层析填料色谱-质谱仪器国家对于科研的持续投入国内生物医药、新材料等 企业自主创新国产替代趋势科研投入近5年CAGR15；占比GDP海外发达国家3-4，国内2.2大部分品类的国产化率低，在10-50技术IPknow-how 保护，技术 壁垒高，大部分核心技术长期被 海外老牌公司实现相对垄断单品类只有横跨研发和生产两个 场景才具备较大的市场空间单产品/单客户货值较高，制造/品牌/销售公司三位一体核心技术壁垒在于制造和质控的know-how品类和SKU多

17、达100万种以上， 品类间差异较大客户需求高频而分散，对于一 体化供应（跨品类服务能力）存 在一定诉求存在明显制造、品牌、代理销 售三种公司的模式差异，整合中行业增长驱动力仅研发场景千亿+市场化学试剂生物试剂通用仪器一次性塑料耗材泰坦科技（品牌+代理 全国覆盖自主品牌 ）、阿拉丁（单品类为主品牌 跨品类）、洁特生物（单品类ODM制造公司自主品 牌）行业特征+两种不同 层次市场高技 术壁 垒 中 低行业特征资料来源：各公司官网及公司公告，中信证券研究部绘制15中国科学研究起步较晚，但近年来科研经费投入 增长显著根据国家统计局2019年全国科技经费投入统计公 报数据，2019年全国共投入研究与试验

18、发展（ R&D）经费22144亿元，比上年增加2466亿元，同 比增长12.53%，2010-2019年均复合增速13.54%； 研发支出占GDP比重也由2010年的1.70%上升到 2019年的2.23%。国内科研投入活动主体以企业为主，占比超过四 分之三各类企业研究与试验发展（R&D）经费支出16921.8 亿元，比上年增长11.1%；政府属研究机构经费支 出3080.8 亿元， 增长14.5% ； 高等学校经费支出 1796.6亿元，增长23.2%。企业、政府属研究机构、高等学校经费支出所占比重 分别为76.4%、13.9%和8.1%。全国基础研究经费1335.6亿元，比上年增长22.5

19、%；应用研究经费2498.5亿元，增长14.0%；试验发 展经费18309.5亿元，增长11.7%。基础研究、应用研究和试验发展经费所占比重分别 为6.0%、11.3%和82.7%。2.1 国内科研支出保持高速增长，国产替代空间广阔资料来源：国家统计局，中信证券研究部资料来源：国家统计局，中信证券研究部资料来源：国家统计局，中信证券研究部中国研究与试验发展（R&D）经费支出（2010-2019）全国研究与试验发展经费支出活动主体全国研究与试验发展经费支出活动结构162.1 国内科研支出保持高速增长，国产替代空间广阔与发达国家相比，中国研发投入占比仍有明显提升空间根据Wordbank数据，201

20、8年中国研发支出约3184亿美元，研发经费总额仅次于美国的5730亿美元，位列全球第二；从研发投入强度来看（即研发经费投入/GDP的比例），2018年中国研发投入强度约2.19%，低于世界平均水平的2.27%，而美国为2.84%，德国为3.09%，日 本为3.26%，韩国超过4%，达到4.85%，以色列全球最高为4.95%。根据国务院2016年发布的国家创新驱动发展战略纲要，纲要预计“到2020年进入创新型国家行列，研究与试验发展（R&D）经费支 出占国内生产总值比重达到2.5%；到2030年跻身创新型国家前列，研究与试验发展（R&D）经费支出占国内生产总值比重达到2.8%”。按 此数据，假设

21、到2030年中国研发投入强度达到2.8%，参考国际货币基金组织IMF的预测到2030年中国GDP总值将超过25万亿美元，则 2030年中国研究与试验发展（R&D）经费支出有望达到约50000亿元，2019-2030年复合增速约8%。2018年全球主要国家研发支出（亿美元）2018年全球主要国家研发投入强度资料来源： Wordbank，OECD，中信证券研究部资料来源： Wordbank，OECD，中信证券研究部172.1 国内科研支出保持高速增长，国产替代空间广阔国内科学服务企业与国外仍有一定差距，国产品牌替代空间广阔整体来看，目前国内科学服务行业的主要市场被国外知名企业所占据，本土企业则凭借

22、地缘优势及较高性价比抢占了少量市场份额（国内具备一 定规模的企业市占率仅在1-2%）；但通过多年积累，国内领先企业已经在部分科研试剂产品、设备上实现了进口替代，同时也具备了一定收入 规模。资料来源：各公司财报，Wind，中信证券研究部161.00（Danaher）器系统、试剂和世界级的技术服务与支持，不断促进生物学科研的新技术发展。科4国药试剂国药试剂是国内化学试剂领域的领军企业，其主要通过OEM方式生产产品，产品覆盖面较广， 化学试剂、实验耗材、仪器设备、实验家具-主要在国内销售。国药试剂属于轻资产运营，国内销售渠道发达，供应商和客户资源丰富，等产品 品牌影响力强，产品种类丰富且易于扩展。5

23、阿拉丁阿拉丁业务立足于科研高端试剂行业，掌握了试剂的纯化和研发工艺技术，并成功研发生产化学试剂、生物试剂、生物工程产品领域内2.03出分析色谱、高端化学、生物试剂、新材料等领域的高端试剂产品。的技术开发、技术咨询、仪器仪表、玻璃制品等产品6安谱实验安谱实验专注食品安全、环境检测和药品检验等领域，通过自主开发和生产，掌握了多项核实验室用品、实验室用品的选型以及实验室4.97心技术和专利，并开发出多种极具竞争力的产品，是集研发、生产、销售和服务为一体的综技术方案的咨询、开发等服务 合性企业。7西陇科学西陇科学是国内化学试剂专业制造商和集成供应商，为客户提供优质产品和化学试剂技术解化学试剂的生产、研

24、发、销售以及化工原料33.38决方案。西陇科学采用以销定产和批量化定制的生产模式，线上电子商务平台+线下销售联动 销售 的销售模式和自产、OEM及集成供应相结合的供应链管理模式。8泰坦科技泰坦科技聚焦于科研创新“实验室场景”，以科研试剂、科研仪器及耗材、实验室建设及科实验室设计与建设、物资管理体系建设、试11.44研信息化服务三大产品体系为基础，专注于为科研工作者、分析检测和质量控制人员提供一剂、耗材供应，仪器设备采购及维修保养序号主要企业2019年中国区 收入（亿元）简介业务结构1赛默飞（Thermo-Fisher）191.99赛默飞是科学服务领域的领导者，产品主要包括分析仪器、实验室设备、

25、试剂、耗材和软件 等，并向客户提供实验室综合解决方案，其拥有多家分公司及工厂，市场覆盖范围较广。实验室产品和服务、生命科学与解决方案、 专业诊断、分析技术2德国默克（Merck KgaA）160.063丹纳赫默克是全球领先的医药健康、生命科学及高性能材料行业科技公司，Sigma-Aldrich为德国默克（Merck KgaA）子公司，是全球最大的化学试剂供应商，旗下包括Sigma-Aldrich、Fluka、 生命科学、健康管理、高性能材料Rdh 等数个品牌，Sigma-Aldrich公司的产品基本覆盖了化学试剂的各个领域。丹纳赫下属生命科学事业部为广大科研、商业实验室的生命科学研究工作者们提

26、供先进的仪生命科学、诊断产品、环境及应用解决、牙站式科研产品与集成配套服务的科学服务综合提供商。（自主品牌与第三方品牌相结合）、科研项 目信息化、实验室升级维护182.2.1 国内实验试剂：国产试剂以低端市场为主，高端试剂仍长期依赖进口化学试剂按纯度分类中国生命科学试剂市场规模（2015-2024E）资料来源：火石创造，中信证券研究部资料来源：Frost&Sullivan（引自诺唯赞招股说明书，含预测），中信证券研究部化学试剂作为典型的精细化工品，应用广泛，品类繁多，部分高端科研试剂用量少，但附加值高从数量上看，全球化学试剂品种已超过20万种（若包括生命科学试剂则超过百万种），经常流通的化学试

27、剂品种约5万种，而国内经常使用 的各类化学试剂达到2万种，此外，部分高端科研试剂用量较小，但由于质量标准要求极高，具备关键的基础化工材料属性，附加值高。中国试剂市场规模已破千亿大关，化学试剂行业发展迅速根据中国试剂信息网披露，目前高校、科研机构和研发企业有超过30000家实验室，2018年中国化学试剂行业市场规模约1243.17亿元，同比增长18.3%，预计到2024年将达到2495.75亿元，年均复合增速为12.3%。根据国内实验试剂供应链现状、问题与对策（刘海龙，卢凡）估计，生物实验试剂行业市场规模的年增长率基本保持在20%-30%左右。192.2.1 国内实验试剂：国产试剂以低端市场为主

28、，高端试剂仍长期依赖进口中国诊断或实验用试剂及配置试剂进出口额（2009-2019）资料来源：中国海关总署，中信证券研究部资料来源：泰坦科技招股说明书，中信证券研究部目前国内高端试剂主要以进口为主，国产占比小国内化学试剂市场上，高端科研试剂产品基本被国际巨头垄断，有相当一部分品种尚属空白，只能长期依赖进口解决根据国内实验试 剂供应链现状、问题与对策（刘海龙，卢凡）估计，国产试剂销售规模所占比例约为10%。通过进出口产品结构性的差异，我们认为当前国产化学试剂集中在低端市场，价值含量低根据中国海关总署数据，2019年中国诊断或实验用试剂进口金额为19.28亿美元，而出口金额仅为3.14亿美元，远远

29、低于进口金额；而2019年中国诊断或实验用试剂出口量为2.97万吨，远高于2019年进口量1.18万吨。常用试剂种类中国国外2w+5w+生产技术（杂质 指标）ppmppb 的水平（百万分 之一十亿分之一）ppt 水平（万亿分之一）色标含量99%99.5%99.9%99.95%应用技术应用于微米级别的试剂产品 刚进入规模化生产阶段应用于微米级别的试剂产品 已完全实现规模化生产，应 用于纳米级别的试剂产品初 步进入规模化生产生产工艺普遍采用传统的化学试剂生 产工艺，如结晶、蒸馏、萃 取、升华、直接合成等离子交换、色谱分析、膜分 离、超净过滤等新技术工艺 已经被国外企所采用国内试剂生产水平与国外仍存

30、在一定差距2.2.2 国内实验耗材：进口品牌占据绝对主导，国产替代大势所趋实验室耗材核心技术及主要应用场景资料来源：洁特生物招股说明书资料来源：泰坦科技招股说明书，中信证券研究实验室耗材是指生物、医药、卫生和健康等相关学科领域科学研究、新产品开发、诊断检测等相关活动所必需的实验用品主要用于细胞培养和收获、生物实验移液、溶液过滤和分离、贮存等；具有种类繁杂、更新变化快、单件价值低、消耗频繁等特点。实验耗材行业技术壁垒较高，部分国产产品已达到国际先进水平实验耗材的理化性能和生物性能以及产品的精准度等直接影响生物技术研发和应用的成败和效率，因此高分子材料的改性技术与加工技术 是该行业的关键技术国际欧

31、美发达国家在以上技术领域长期投入，关键性核心技术、制造技术均处于全球领先水平。中国生命科学领域研究相对欧美国家起步较晚，伴随着技术创新、工艺创新和生产管理的提升，部分国内领先企业相关产品在技术和质量方 面达到国际先进水平。分类说明代表产品常规耗材指广泛应用于各种实验的辅助 性类耗材，通用性是其最突出 的特点玻璃器皿：烧器类、量器类等塑料制品：瓶类、量器类、漏斗类等金属制品：坩埚、铁架台等；橡胶制品等纸制品：试纸、称量纸、擦镜纸等细胞培养实 验耗材细胞培养实验中使用的专用耗 材细胞培养皿、细胞培养瓶、离心管等分子生物学 实验耗材用于分子生物学研究的耗材免疫检测板、封板膜、离心管、冻存管、蓝 盖瓶

32、、枪头（含无RNA酶）、PCR耗材等微生物学实 验耗材用于在分子、细胞或群体水平 上研究各类微小生物生命活动 的耗材培养皿、培养试管、接种环/针、厌氧罐等过滤/净化 实验耗材是指实验中用于过滤与净化操 作的耗材防护用品滤纸、滤膜、针头滤器净化柱、过滤离心管等防护用品实验中用来防止实验结果受细 菌等外部因素干扰，并保护人 员免受物理、化学伤害的物品头帽、面罩、口罩、手套、鞋套、防护服等仪器设备专 用耗材一般指价值较小的仪器设备移液器、电泳附件、进样针、色谱柱内衬管、 石墨管、炬管、雾化器、比色皿等2021生物技术产业快速发展，实验耗材市场潜力可观根据生命科学实验耗材市场及关键制造技术的现状、挑战

33、与对策（刘佳、吴茉莉）数据，2019年全球生命科学实验室耗材的市场规模为387.4亿美元，预计2023年将达到677.57亿美元左右， 2019-2023年复合增速为13.25%。2019年中国生命科学实验耗材市场规模约277.52亿元，预计从2016年到2023年中国生物实验室耗材市场每年将保持20%的增长。进口品牌占据绝对主导地位，未来国产替代大势所趋根据Frost&Sullivan（引自洁特生物招股说明书）数据，2018年中国生物实验室一次性塑料耗材市场进口品牌市场份额占整体市场的94.5%。资料来源：生命科学实验耗材市场及关键制造技术的现状、挑战与对策（刘佳、吴茉莉，含预测） ，中信证

34、券研究部资料来源： 生命科学实验耗材市场及关键制造技术的现状、挑战与对策（刘佳、吴茉莉，含预测） ，中信证券研究部中国生物实验室一次性塑料耗材市场份额2.2.2 国内实验耗材：进口品牌占据绝对主导，国产替代大势所趋全球生命科学实验耗材市场（单位：亿美元）中国生命科学实验耗材市场（单位：亿元）资料来源：洁特生物招股说明书，中信证券研究部22实验室分析仪器：科学仪器具备复杂而精密 的技术体系，实验分析仪器的制造水平是衡 量一个国家高端制造能力的重要指标之一包括色谱、质谱、原子光谱、分子光谱、材料表 征、表面科学、生命科学仪器、实验室自动化& 软件、全球通用分析仪和全球实验室设备等。全球实验室分析仪

35、器市场规模保持稳定增长根据SDI数据，2020年全球实验分析仪器市场规 模约638亿美元，受益于科学技术的快速发展及 创新，预计2024年市场规模有望达到860亿美元，2020-2024年复合增速为7.77%；美国是全球最大的分析仪器销售市场，而2020 年中国市场约占12%，已超越日本成为亚洲实验 分析仪器的第一大市场；分用途来看，生命科学、生物医药领域占比较高，根据SDI数据，全球实验分析仪器市场中其中制药企业、医院诊断检测、生物医药、研发外包、基因/环境检测合计占46%。2.2.3 国内实验室分析仪器：逐渐步入高速高质量发展时期实验室分析仪器主要分类实验室分析仪器下游应用行业市场份额全球

36、实验分析仪器市场规模（2015-2020）全球各地区实验仪器市场市场份额占比资料来源：SDI，中信证券研究部资料来源：SDI，中信证券研究部资料来源：SDI，中信证券研究部资料来源：SDI，中信证券研究部高端实验室分析仪器技术壁垒极高，中国与国外仍有显著差距，国内高端仪器、精密设备基本依赖进口中国实验室分析仪器行业整体发展趋势良好，盈利能力逐渐提高，逐渐步入高速度、高质量发展时期根据SDI数据，2020年中国实验分析仪器市场规模约75亿美元，2015-2020年复合增速为6.80%，高于同期北美（5.20%）、欧洲（3.10%）、日本（2.90%）。2.2.3国内实验室分析仪器：逐渐步入高速高

37、质量发展时期中国实验分析仪器市场规模（2015-2020）中国实验室分析仪器行业主营收入增速（2015-2020）全球各地区实验仪器市场复合增速（2015-2020）中国实验室分析仪器营业利润率（2015-2020）国内紫外分光光度计性能参数与国外先进厂商差异资料来源： SDI ，上海仪器仪表行业协会，莱伯泰科招股说明书，中信证券研究部物的检测3波长 准确0.8nm，属于中等 水平，能够满足基先进厂商可达到0.1nm， 对于目标物的准确定量度本的物质分析分析尤为重要4扫描速度900nm/min的扫描 速度远远低于国外 先进厂商，影响分 析实验等先进厂商可达到 24000nm/min,仪器的响

38、应速度非常快23序核心号参数国内厂商产品国外先进厂商产品10.05%T，该指标 杂散大于国外先进厂商， 光使得仪器在杂散光 (S.L.)干扰方面比较大。检出限受到影响主流厂商该指标为0.00005%T，具有的很好的防止杂散光干扰的 性能。从而保证了极低 的仪器检出限21-2nm，该指标范围 光谱比较窄，影响分辨 带宽率，从而影响目标先进厂商可达到0.1-5nm， 分辨率高，检测目标物方面性能更佳242.3 自主研发+高效服务，中国制造优势下国内企业有望后来居上科研人员需求特点：注重品牌质量（价格相对不敏感），需求变化快（跟随科研前沿）、产品种类多、追求便捷和效率品牌质量、产品种类是科研人员首要

39、关注的因素，也是限制国产发展的最主要原因国产企业完全自主开发的原创性试剂产品非常少，主要进行“复制仿制”，产品质量良莠不齐，尤其是批次间稳定性较差。国产企业自主生产产品种类较少，而客户需求分散，根据阿拉丁招股说明书披露，德国默克（Merck KGaA）目前已经能提供30多万种试剂 产品，而国内试剂市场流通品种约10万种，国内试剂企业具有自主生产能力的试剂品种更为有限，而在生物耗材领域，康宁能够生产的品 种多达数万种，而洁特生物能够生产的品种仅700种。资料来源：泰坦科技招股说明书，中信证券研究部科学服务行业下游客户及需求特点25实验试剂及耗材：国内实验试剂耗材市场规 模可期，预估达到2000亿

40、元我们分别拆分测算国内政府、高校等科研机构和 企业研发投入中的试剂耗材市场规模。企业： 2019年企业研发经费支出占国内研发经 费支出比例约77%；我们选取国内主要分别以大 分子、小分子创新药为主营业务的代表企业如君 实生物、神州细胞、微芯生物、泽璟制药等进行 研发费用的拆分2019年君实生物、神州细 胞、微芯生物、泽璟制药研发费用中试剂、材料、耗材费用占比分别为13.85%/15.76%/8.15%/10.46%（均值12.06%）；2019年企业研发经费支出占国内研发经费支出比例约77%假设企业研发费用中试剂、耗材费用占比8%（ 保守预计）2019年企业研发经费支出：全国研发经费支出 22

41、144亿元 * 77% 17051亿元企业试剂及耗材市场规模预估：17051亿元 * 8%= 1364亿元2.4 行业规模拆分估算：预计国内科学服务市场整体超过2000亿元2019年君实生物研发费用构成2019年神州细胞研发费用构成2019年微芯生物研发费用构成2019年泽璟制药研发费用构成资料来源：公司公告，中信证券研究部资料来源：公司公告，中信证券研究部资料来源：公司公告，中信证券研究部资料来源：公司公告，中信证券研究部26实验试剂及耗材：国内实验试剂耗材市场规 模可期，预估达到2000亿元科研机构：根据国内实验试剂供应链现状、问 题与对策课题组调研，科研试剂及耗材约占国 内科研机构（政府

42、隶属研发机构、高等院校及其 他事业单位）研发经费支出的20%-25%。根据 国家统计局数据，2019年政府、高校、其他事 业单位等科研机构研发经费支出占国内研发经费 支出规模比例约为23%2019年政府、高校等科研机构研发经费支出： 全国研发经费支出22144亿元 * 23% 5093亿元考虑到部分政府、高等院校及事业单位科研属性 较弱，因此我们估计科研试剂及耗材约占国内科 研机构研发经费支出的10%-15% 科研单位试剂及耗材市场规模预估：5093亿元 * 10%15% = 509764亿元。中国（科研机构和企业）“试剂及耗材市场” 规模合计预估：18732128亿元。假设试剂、耗材各占50

43、%，则中国实验试剂及实 验耗材市场规模则均预计为千亿元。2.4 行业规模拆分估算：预估国内科学服务市场整体超过2000亿元2017-2019年神州细胞原材料支出构成2017-2019年三生国健原材料支出构成资料来源：公司公告，中信证券研究部资料来源：公司公告，中信证券研究部272.4 行业规模拆分估算：估算国内科学服务市场整体超过2000亿元实验分析仪器：国内实验分析仪器市场规模不容小视，估算超过500亿元根据德国默克2021年官网提供的投资者交流材料数据，其中实验消耗品市场约占55%，约935-990亿欧元，分析仪器市场约占15%，约 255-270亿欧元，其余为综合服务市场；假设中国科学服

44、务市场空间与全球结构趋同，则分析仪器市场规模约为实验消耗品（即试剂耗 材）市场规模的27%（15%/55%）；中国（科研单位和企业）“试剂及耗材市场” 规模合计估算：18732128亿元假设分析仪器市场规模约为实验消耗品（即试剂耗材）市场规模的27%2019年中国实验分析仪器市场规模估算 ：18732128亿元 * 27% = 506575亿元综上，估算2019年中国科学服务行业市场规模约 23792703亿元，具体来看：实验试剂：国内实验试剂市场规模约937-1064亿元，约占国内科学服务行业市场的39.4%；实验耗材：国内实验耗材市场规模约937-1064亿元，约占国内科学服务行业市场的3

45、9.4%；实验分析仪器：国内实验分析仪器市场规模约506-575亿元，约占国内科学服务行业市场的21.2%。282.5 中国科学服务行业OVERVIEW 百万SKU构筑的千亿高成长市场科研实验室场景企业生产场景两种不同场景质量+效率+成本质量+成本+效率冷冻电镜色谱层析填料色谱-质谱仪器国家对于科研的持续投入国内生物医药、新材料等 企业自主创新国产替代趋势科研投入近5年CAGR15；占比GDP海外发达国家3-4，国内2.2大部分品类的国产化率低，在10-50技术IPknow-how 保护，技术 壁垒高，大部分核心技术长期被 海外老牌公司实现相对垄断单品类只有横跨研发和生产两个 场景才具备较大的

46、市场空间单产品/单客户货值较高，制造/品牌/销售公司三位一体核心技术壁垒在于制造和质控的know-how品类和SKU多达100万种以上， 品类间差异较大客户需求高频而分散，对于一 体化供应（跨品类服务能力）存 在一定诉求存在明显制造、品牌、代理销 售三种公司的模式差异，整合中行业增长驱动力仅研发场景千亿+市场化学试剂生物试剂通用仪器一次性塑料耗材泰坦科技（品牌+代理 全国覆盖自主品牌 ）、阿拉丁（单品类为主品牌 跨品类）、洁特生物（单品类ODM制造公司自主品 牌）行业特征+两种不同 层次市场高技 术壁 垒 中 低行业特征资料来源：相关公司公告，中信证券研究部总结绘制292.5 中国科学服务行业

47、国产替代能力和跨品类是企业核心竞争力科研实验室场景企业生产场景两种不同 层次市场高技 术壁 垒 中 低质量+效率+成本质量+成本+效率技术壁垒高，国产有突破 横跨研发和生产场景，单品类 市场空间大 具备一体化和跨品类能力 全国性跨区域服务能力 国产替代能力 两种不同场景好公司特征好公司特征+制造、品牌、销售公司三位一体100 （单品类）市场终端价值量制造、OEM/ODM公司，承担 工艺和生产资产20-30 市场终端价值量代表公司： 洁特生物（单品类ODM 制造公司，40-50毛利率）品牌公司，承担研发/质控/品牌建设职能60-80 市场终端价值量代表公司： 阿拉丁（单品类化学 试剂为主，70+

48、毛利率）承担研发客户综合服务和账 期100 市场终端价值量代表公司： 优维宁（pre-IPO， 代理抗体为主，15-20毛利率）代表公司： 泰坦科技自主品牌（化学试剂、耗材等产品和服务， 40-60毛利率为主）代表公司： 泰坦科技第三方品牌（试剂、耗材等产品，10-20毛 利率）+资料来源：相关公司公告，中信证券研究部总结绘制302.5 中国科学服务行业国产替代能力和跨品类是企业核心竞争力科研实验室场景企业生产场景两种不同 层次市场高技 术壁 垒 中 低质量+效率+成本质量+成本+效率技术壁垒高，国产有突破 横跨研发和生产场景，单品类 市场空间大 具备一体化和跨品类能力 全国性跨区域服务能力

49、国产替代能力 两种不同场景好公司特征好公司特征+制造、品牌、销售公司三位一体100 （单品类）市场终端价值量制造、OEM/ODM公司，承 担工艺和生产资产20-30 市场终端价值量代表公司： 洁特生物（单品类 ODM制造公司，40-50毛利率）制造类公司毛利率大多在40-50之 间，净利润20+；承担制造资产， ROE15-20；未来发展难点主要在建立 自主品牌。品牌公司，承担研发/质 控/品牌建设职能60-80 市场终端价值量代表公司： 阿拉丁（单品类化学 试剂为主，70+毛利率）品牌公司毛利率大多在70-80之间，净 利润30 +；代工厂帮其承担制造资产， 代理商承担账期，ROE15-20

50、；未来发展难点主要在于跨品类建设自主品牌。承担研发客户综合服务和账 期100 市场终端价值量代表公司： 优维宁（pre-IPO， 代理抗体为主，15-20毛利率）纯代理公司毛利率大多在10-20之间， 净利润5；ROE20+ ；未来发展难点 主要在于扩张渠道和建立自主品牌。资料来源：相关公司公告，中信证券研究部总结绘制312.6 中国科学服务行业投资导图 选择什么样的公司？资料来源：各公司公告，中信证券研究部总结绘制323.泰坦科技：产品平台持续迭代的国内科研服务一体化龙头333.1 泰坦科技：主要投资逻辑 + 盈利预测/估值表资料来源：Wind，中信证券研究部测注：股价为2021年4月19日

51、收盘价，2019年及以前的PE/PB计算使用IPO上市发行前的总股本数，标红的为根据最新业绩快报修改的净利润和同比增速； 考虑到公司已公告2020年业绩快报，调整公司2020-2022年EPS预测至1.35 /1.95 /2.76 元（原EPS预测为1.25/1.94/2.76元）项目/年度201820192020E2021E2022E营业收入(百万元)925.611,144.101,396.032,035.252,917.40营业收入增长率39%24%22%46%43%净利润(百万元)59.9374.12102.76148.41210.23净利润增长率55%24%39%44%42%每股收益E

52、PS(基本)(元)1.201.401.351.952.76毛利率%22%24%24%24%25%净资产收益率ROE%15.52%13.15%7.30%9.71%12.37%每股净资产（元）5.067.3918.4520.0522.29PE1371181228560PB3322987泰坦科技是国内少有的科学服务一体化平台型企业（收入规模14亿元，内资企业第二），多品类的自主品牌和第三方代理产品/服务直达终 端（自主和第三方品牌收入约1:1，94%直销）；目前华东区域销售占比80%，上市后未来几年计划加速扩张服务区域，成为辐射全中国的 自主科技创新“卖水者”；以掌握终端客户需求为起点驱动创新，高效

53、实现新产品研发和进口替代。增长模式：未来3-5年行业增速15% 泰坦科技全国区域扩张收入增速30-50% ；5-8年渠道规模增长对于供应链议价能力提升 自主品牌占比由50%提升至60+% 毛利率提升5-10pcts = 净利润率由6%提升5-10pcts）；中长期“复制”赛默飞模式，利用渠道优 势掌握客户需求，整合更多中高端产品，提升收入规模和盈利水平。34时至今日，泰坦科技的发展主要经历了三个阶段：1）2007-2010年萌动初创期（自主品牌产品开发和运营）： 华东理工6位大学生创业，创立并运营了自主品牌Adamas/阿达玛斯高端试剂、TICHEM特种化学品、GENERAL-REAGENT通

54、用试剂，2009年获得150万天使投资，2010年获得1500万风险投资，收入规模达到数千万元。2）2011-2014年探索成长期（一体化服务平台的基础设施和能力建设）： 2011年核心产品、科研一站式服务信息化平台“探索平台”正式上 线（信息系统基础）；2012年成立危化品车队（智慧物流1.0，仓储物流服务基础），并再次引入产业资本，完成公司股份制改革；2013年完成 新基地创新技术中心建设，已创立5个自主品牌（产品研发基础），收入规模过亿元。3）2015至今高速发展期 （资本市场助力，平台和产品不断完善）: 2015年公司被评为”上海市科技小巨人企业“，同年在新三板上市；2018 年国开行

55、投资泰坦成为战略股东；2019年，钟鼎资本继2018年12月首次投资泰坦之后，再次完成过亿元的战略投资。2015-2019年公司收入年 均复合增速达到44%，2019年收入超过10亿元；2020年10月公司登陆科创板。3.1 泰坦科技概览：国内领先的科学服务一体化平台型企业资料来源：泰坦科技公司公告及官网，中信证券研究部353.2 通过一体化平台实现销售、产品、运营体系数据的不断交互和迭代资料来源：泰坦科技公司公告及官网，中信证券研究部通过一体化平台实现销售、产品、运营体系数据的不断交互和迭代公司通过销售人员日常销售维护及服务，对客户研发方向、历史采购数据及行业趋势进行分析，掌握客户需求 公司

56、为满足客户需求，研发建设了自主品牌，并以OEM的模式进行生产；同时，为保证产品的完整性，公司外购第三方品牌产品，并与自主品牌产 品共同形成完整的产品矩阵，对外实现销售 公司通过建设科学服务电商“探索平台”、仓储物流系统等，为客户提供稳定可靠、方便、快捷的产品和服务，获取更多客户群体和更大客户网络。3.2 通过一体化平台实现销售、产品、运营体系数据的不断交互和迭代资料来源：泰坦科技公司招股书、年报、官网，中信证券研究部产品系列覆盖全面，产品SKU逐年增加，线上下单比例逐年提升364,270394,600458,515546,055654,76840%43%45%50%54%0%10%20%30%

57、40%50%60%700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,00002015年2016年2017年2018年2019年平台产品SKU数量及线上下单比例平台访问量、自主下单率行业领先平台易用性好，探索平台与内部管理系统数据协同打通网站平均值法完全统计默克 Sigma-Aldrich112,500426,3753.790:03:4719.26%赛默飞141,127thermoF402,2142.850:02:5724.66%TCI12,97434,2532.640:02:4131.16%36平台名称日均 IP日均 PV单次访问页面数平均访问时长直接

58、访问比例探索平台9,32192,8129.960:10:0275.38%国内28家其他同类型3,18211,2073.22数据不充分，无48.75%0%20%40%60%80%100%1600000014000000120000001000000080000006000000400000020000000201320142015201620172018浏览量增速2014-2018年， 公司“探索平台”访问量年均增长率为62%37公司销售约94%直达终端客户，985、211工科高校全覆盖，企业客户收入占比接近80%。泰坦以服务客户为目标，通过拓宽产品矩阵、线 上线下基础设施建设，加上专业团队服务

59、等方式，2017-2019年，公司89.21%、91.60%和93.78%的销售收入直接来自最终客户。公司累计服务超过3万家客户，超过100万科研人员，支持众多生物医药、新材料、新能源、节能环保、高端装备制造等领域企业的前沿研发， 形成了高粘性、高增长、全方位合作的客户合作关系。其中世界500强客户超过150家；国内985、211工科高校全覆盖；基本覆盖了中国科 学院、中国农业科学院、中国医药工业研究院等下属的各个研究所；全国以研发创新为核心的生物医药企业覆盖率达到80%以上。公司2017-2019年前五大客户分别占比销售额的10.61%/12.35%/9.25%。3.3销售直达终端，需求驱动

60、创新，有望高效实现新品研发和进口替代资料来源：泰坦科技公司公告及官网，中信证券研究部泰坦科技服务于行业一流企业及高校院所机构泰坦科技按业务类型的收入结构（单位：百万元）泰坦科技按客户类型的收入结构（单位：百万元）16.65%18.02%20.34%82.38%81.35%79.20%100%80%60%40%20%0%201720182019高校及科研院所个人企业政府及事业单位29.04%26.75%31.67%40.82%42.61%40.47%13.10%10.32%17.04%20.32%20.00%7.86%100%80%60%40%20%0%201720182019生物医药新材料贸易