从长线持仓角度看基金对于茅指数成份股的配置情况

1、目录索引 HYPERLINK l _TOC_250016 一、从长线持仓看基金对于茅指数成份股的配置 4 HYPERLINK l _TOC_250015 （一） 茅指数成份股及走势 4 HYPERLINK l _TOC_250014 （二） 从长线持仓看基金对于茅指数成份股的配置 5 HYPERLINK l _TOC_250013 二、权益市场以及权益型基金表现 7 HYPERLINK l _TOC_250012 （一） 权益市场表现 7 HYPERLINK l _TOC_250011 （二） 主动型权益基金表现 9 HYPERLINK l _TOC_250010 （三） 被动型权益基金表现

2、12 HYPERLINK l _TOC_250009 三、主动型权益基金持仓变化跟踪 14 HYPERLINK l _TOC_250008 （一） 主动型权益基金权益仓位跟踪 14 HYPERLINK l _TOC_250007 （二） 主动型权益基金风格配置跟踪 15 HYPERLINK l _TOC_250006 （三） 主动型权益基金行业配置跟踪 17 HYPERLINK l _TOC_250005 四、最新市场观点以及基金优选 18 HYPERLINK l _TOC_250004 （一） 权益市场最新观点择时、风格、行业 18 HYPERLINK l _TOC_250003 （二） 基

3、于市场观点的主动型、被动型权益基金优选 19 HYPERLINK l _TOC_250002 （三） 基于因子模型的主动型权益基金组合构建 21 HYPERLINK l _TOC_250001 五、风险提示 24 HYPERLINK l _TOC_250000 附录 24图表索引图 1：2021 年茅指数走势(截至 2021.4.30) 5图 2：A 股市场主要股票宽基指数表现(截至 2021.4.30) 8图 3：申万一级行业指数表现(截至 2021.4.30) 8图 4：A 股市场股票风格指数表现(截至 2021.4.30) 9图 5：主动型权益基金最新表现 10图 6：不同风格的主动型权

4、益基金最新表现 11图 7：主动型行业主题权益基金最新表现 12图 8：被动型行业主题权益基金最新表现 13图 9：沪深 300、中证 500 指数增强型基金超额收益表现 13图 10：主动型权益基金的平均仓位变动情况 15图 11：主动型权益基金平均风格配置变动情况 16图 12：主动型权益基金风格配置变动情况(2021.3-2021.4) 16图 13：主动型权益基金平均行业配置变动情况 17图 14：主动型权益基金行业配置变动情况(2021.3-2021.4) 18图 15：基于多个维度的 A 股行业轮动 19图 16：主动型权益基金优选 20图 17：基于基金因子的主动型权益基金筛选策

5、略 21图 18：因子模型选基组合净值 22图 19：中证 800 增强选基组合净值 23图 20：创业板指增强选基组合净值 23表 1：茅指数成份股(截至 2021.4.30) 4表 2：2021Q1，基金终止长线重仓持有的茅指数成份股个股统计 6表 3：2021Q1，基金终止长线重仓持有比例较低的茅指数成份股 7表 4：行业轮动最新结论(截至 2021.4.30) 19表 5：价值风格主动型权益基金筛选结果(考察区间：2018Q1-2021Q1) 20表 6：被动型行业主题基金筛选结果 21表 7：基金因子选择以及权重 22表 8：最新因子模型筛选基金名单(2021.4.30 调仓) 23

6、表 9：最新因子增强组合筛选基金名单(2021.4.30 调仓) 24表 10：基金持仓个股风格定义 25表 11：行业分类明细 25表 12：基金仓位以及风格、行业配置回归方法 26一、从长线持仓看基金对于茅指数成份股的配置（一） 茅指数成份股及走势从编制方法上来看，茅指数的成份股主要为“类茅台”个股，即在消费、医药以及科技制造等领域拥有较强成长性及技术实力的部分龙头公司。截至2021.4.30，当前茅指数中共包含以下41只成份股。表1：茅指数成份股(截至2021.4.30)股票代码股票名称所属申万一级行业股票代码股票名称所属申万一级行业股票代码股票名称所属申万一级行业601012.SH隆基

7、股份电气设备601100.SH恒立液压机械设备603288.SH海天味业食品饮料300750.SZ宁德时代电气设备688111.SH金山办公计算机000568.SZ泸州老窖食品饮料300014.SZ亿纬锂能电气设备000651.SZ格力电器家用电器000858.SZ五粮液食品饮料300124.SZ汇川技术电气设备000333.SZ美的集团家用电器601888.SH中国中免休闲服务002241.SZ歌尔股份电子600690.SH海尔智家家用电器000661.SZ长春高新医药生物002415.SZ海康威视电子600585.SH海螺水泥建筑材料600276.SH恒瑞医药医药生物002475.SZ立讯

8、精密电子002271.SZ东方雨虹建筑材料600436.SH片仔癀医药生物603501.SH韦尔股份电子002352.SZ顺丰控股交通运输300015.SZ爱尔眼科医药生物688981.SH中芯国际电子002714.SZ牧原股份农林牧渔300122.SZ智飞生物医药生物601318.SH中国平安非银金融300999.SZ金龙鱼农林牧渔603259.SH药明康德医药生物300059.SZ东方财富非银金融002594.SZ比亚迪汽车300760.SZ迈瑞医疗医药生物股票 A股票 A公用事业603899.SH晨光文具轻工制造600763.SH通策医疗医药生物600309.SH万华化学化工600887

9、.SH伊利股份食品饮料600036.SH银行600031.SH三一重工机械设备600519.SH贵州茅台食品饮料数据来源：Wind，从茅指数近期的走势来看，其在2021.2.10达到高点后出现了较大幅度的回撤。截至2021.4.30，2021年以来茅指数累计上涨3.04%，最大回撤为23.79%。图1：2021年茅指数走势(截至2021.4.30)茅指数1.41.210.80.60.40.22020123120210106202101112021011420210119202101222021012720210201202102042021020920210219202102242021030

10、120210304202103092021031220210317202103222021032520210330202104022021040820210413202104162021042120210426202104290数据来源：Wind，（二） 从长线持仓看基金对于茅指数成份股的配置对于主动管理型权益基金，如果基金经理看好某只个股未来的长期表现，则往往会长期持有该只个股，从持仓上来看，该只个股往往会连续多期出现在基金的前十大重仓股中；反之，如果基金终止了对于某只个股的长线重仓持有，则一定程度上说明基金经理不看好该个股的后市表现。此处，我们将连续4个或者4个以上报告期出现基金十大重仓股

11、的个股定义为基金的长线重仓股，并统计基金长线重仓股的最新变动情况。根据2021Q1基金季报数据，我们统计在2021Q1被基金终止长线重仓持有的茅指数成份股。具体来看，我们以2021Q1规模超过2亿的权益型基金(普通股票型、偏股混合型、灵活配置型；剔除主动量化基金)为样本，统计每只基金的长线重仓股调出情况，并对于每只茅指数成份股分别统计其被基金终止长线重仓持有的具体情况。(此处存在个股由于下跌原因被动掉出前10大重仓股的可能，由于Q1季报中不公布非重仓股的数据，因此在统计中我们不考虑个股下跌因素的影响。)举例来看，截至2020Q4，有328只基金长线重仓持有贵州茅台，而其中有3.35%的基金即1

12、1只基金选择在2021Q1终止了对于该个股长线重仓持有。从2020Q4被长线重仓持有情况较多的茅指数成份股来看，立讯精密、恒瑞医药等个股在 2021Q1被基金终止长线重仓持有的比例较高；而贵州茅台、长春高新等个股被多数基金选择继续长线重仓持有。表2：2021Q1，基金终止长线重仓持有的茅指数成份股个股统计股票代码股票名称2020Q4 长线重仓持有该个股的基金数量2021Q1 终止长线重仓持有该个股的基金数量2021Q1 终止长线重仓持仓的基金占比600519.SH贵州茅台328113.35%000858.SZ五粮液1801810.00%002475.SZ立讯精密16010968.13%3007

13、50.SZ宁德时代1051918.10%000661.SZ长春高新103109.71%300760.SZ迈瑞医疗941515.96%600276.SH恒瑞医药772633.77%000333.SZ美的集团701521.43%601012.SH隆基股份621320.97%600036.SH55814.55%600031.SH三一重工551120.00%603259.SH药明康德55814.55%000568.SZ泸州老窖51713.73%601318.SH中国平安501020.00%数据来源：Wind，此外，2021Q1同样存在部分茅指数成份股被基金终止长线重仓持有的比例相对较低。经统计，茅指数

14、成份股中有10只个股在2021Q1被基金终止长线重仓持有的比例小于10%，其中长线重仓持有汇川技术、韦尔股份、恒力液压等个股的基金在 2021Q1均选择继续重仓持有该个股。表3：2021Q1，基金终止长线重仓持有比例较低的茅指数成份股股票代码股票名称2020Q4 长线重仓持有该个股的基金数量2021Q1 终止长线重仓持有该个股的基金数量2021Q1 终止长线重仓持仓的基金占比300124.SZ汇川技术1800.00%603501.SH韦尔股份1000.00%601100.SH恒立液压900.00%600519.SH贵州茅台328113.35%002271.SZ东方雨虹2613.85%00241

15、5.SZ海康威视2114.76%603899.SH晨光文具1119.09%002714.SZ牧原股份2129.52%000661.SZ长春高新103109.71%000858.SZ五粮液1801810.00%数据来源：Wind，二、权益市场以及权益型基金表现（一） 权益市场表现2021年4月除上证50外，A股主要宽基指数收益率为正，其中创业板指表现突出。上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指涨跌幅分别-1.36%、1.49%、3.70%、 1.41%、12.07%；2021年以来，创业板指累计收益最高，为4.22%。图2：A股市场主要股票宽基指数表现(截至2021.4.30)

16、2021年4月收益率2021年前4个月累计收益率上证50沪深300中证500中证1000创业板指14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%数据来源：Wind，从申万一级行业指数的表现来看，16个行业在2021年4月获得正收益。2021年4月，医药生物、有色金属、钢铁行业收益居于前三，行业指数月涨幅分别为10.97%、 9.01%、8.85%；2021年以来，钢铁、休闲服务、有色金属行业涨幅居前，其中钢铁累计涨幅达25.89%。图3：申万一级行业指数表现(截至2021.4.30)2021年4月收益率2021年前4个月累计收益率(右轴)15%45%10%5%0%35%25%15%5%

17、医药生物有色金属钢铁电气设备电子食品饮料综合化工汽车采掘传媒轻工制造休闲服务纺织服装建筑材料农林牧渔家用电器商业贸易机械设备房地产 计算机 银行交通运输非银金融通信国防军工建筑装饰公用事业-5%-5%-15%-25%-10%-35%数据来源：Wind，从股票市场风格的角度来看，2021年4月大盘价值、大盘成长、小盘价值、小盘成长的涨幅分别为-3.54%、6.06%、0.86%、3.29%，大盘成长风格表现较好；2021年以来，小盘价值风格整体占优。图4：A股市场股票风格指数表现(截至2021.4.30)2021年4月收益率2021年前4个月累计收益率大盘价值大盘成长小盘价值小盘成长8%6%4%

18、2%0%-2%-4%-6%数据来源：Wind，（二） 主动型权益基金表现本文中，我们以下列标准定义主动权益型基金，并进行月度的跟踪：基金类型：普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型；非定期开放基金；股票仓位：对于普通股票型、偏股混合型基金不限制股票仓位；对于灵活配置型以及平衡混合型基金，则要求近4个季度的股票持仓占基金净值比均超过60%；成立时间：成立时间超过15个月；基金规模：最新合计规模大于2亿元；业绩基准：业绩基准为宽基指数，且不包含港股基准。从最新的表现来看，2021年4月的主动型权益基金的平均收益率为5.31%，偏股 混合型基金指数的收益率为4.95%；2021年以来，主动型

19、基金的平均收益率为1.55%，偏股混合型基金指数的收益率为1.57%。图5：主动型权益基金最新表现2021年4月收益2021年前4个月累计收益率6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%主动型权益基金偏股混合型基金指数数据来源：Wind，在不同风格基金的表现上，我们根据基金最新季度公布持仓的风格暴露水平，结合净值回归结果对于基金风格进行划分，并跟踪不同风格主动型权益基金的业绩表现。根据基金在规模以及成长/价值风格上的最新暴露水平，我们将上述基金进行划分。规模风格方面，我们将规模暴露水平位于前1/3、中间1/3，以及后1/3的基金分别划分为大盘型基金、中盘型基金以及小盘型基金；在成

20、长/价值风格方面，我们将(成长-价值)暴露水平位于前1/3、中间1/3，以及后1/3的基金分别划分为成长型基金、平衡型基金以及价值型基金(具体方法详见附录)。从最新的表现来看，2021年4月大盘、小盘、中盘、价值、成长、平衡型基金的平均收益率分别为5.81%、4.32%、5.86%、2.88%、7.75%、5.29%，中盘成长基金整体表现较好；2021年以来，大盘、小盘、中盘、价值、成长、平衡型基金的平均收益率分别为1.75%、1.55%、1.40%、2.71%、0.90%、0.86%，大盘价值基金整体占优。图6：不同风格的主动型权益基金最新表现2021年4月收益率2021年前4个月累计收益率

21、(右轴)10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%5%4%3%2%1%0%大盘小盘中盘价值成长平衡数据来源：Wind，在不同行业主题型基金的表现上，我们筛选出业绩比较基准为行业主题指数的主动型权益基金，作为主动型行业主题权益基金标的。此处我们将其业绩基准分类为：消费、医药、TMT、制造等多个类别，并跟踪每一类主动型行业主题权益基金的业绩表现。从最新的表现来看，除军工外，2021年4月主动型权益基金中所有行业主题基 金收益均为正。其中，医药行业主动型权益基金涨幅最高，对应收益率为11.58%。从年初至今的累计收益来看，医药行业的主动型权益基金表现出色，累计收益为 11.36%。图7：主动型行

22、业主题权益基金最新表现2021年4月收益率2021年前4月累计收益率(右轴)16%80%12%60%8%40%4%20%0%0%-4%-20%数据来源：Wind，（三） 被动型权益基金表现对于被动型权益基金，我们同样筛选出跟踪指数为行业主题指数的被动型权益基金，并要求基金于2020年9月前成立、最新规模超过2亿元、且剔除ETF联接基金。此处我们同样将其业绩基准分类为：消费、医药、TMT、制造等多个类别，并跟踪每一类被动型行业主题权益基金的业绩表现。从最新的表现来看，2021年4月新能源、医药、消费、周期、TMT行业被动型权益基金收益为正。其中，新能源行业主题的被动型基金表现较好，对应收益率为

23、11.30%；2021年以来，表现较好的被动型权益基金为跟踪周期行业的基金，累计涨幅为12.14%。图8：被动型行业主题权益基金最新表现2021年4月收益率2021年前4月累计收益率(右轴)新能源医药消费周期TMT央企大金融军工15%30%10%20%5%10%0%0%-5%-10%-10%-20%-15%-30%数据来源：Wind，对于指数增强型基金，此处我们主要分析跟踪指数为沪深300以及中证500的指数增强型基金，并要求基金于2020年9月前成立、最新规模超过2亿元。从最新的表现来看，2021年4月跟踪沪深300、中证500的指数增强型基金平均超额收益率为1.01%、0.71%。2021

24、年以来，跟踪沪深300、中证500的指数增强型基金平均分别获得了2.61%、2.83%的超额收益。图9：沪深300、中证500指数增强型基金超额收益表现2021年4月超额收益率2021年前4月累计超额收益率3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%沪深300中证500数据来源：Wind，三、主动型权益基金持仓变化跟踪（一） 主动型权益基金权益仓位跟踪本章中，我们采用净值回归的方法，对于市场上主动型权益基金的整体仓位、风格配置以及行业配置情况进行跟踪：基金类型：普通股票型、偏股混合型；成立时间：成立时间超过6个月；基金规模：最新合计规模大于2亿元；业绩基准：业绩基准为宽基指数，且不

25、包含港股基准。在基金仓位的测算方法上，我们将各个基金历史3个月的净值与各个风格指数或者行业指数进行回归，回归模型方面参考Sharpe于1992年提出的方法，具体模型形式如下： = ,11 + ,22 + + , + ,1 + ,2 + + , = 1,1, ,2, , , 0其中：为单个基金的日频净值涨跌幅为某个资产类别代表指数的收益率，此处为风格指数或者行业指数,1, ,2, , ,为回归系数，此处代表基金在对应资产上的持仓比例此处，我们分别将基金的历史3个月的净值与风格指数，以及行业指数分别进行一次回归，并取两次回归结果的均值作为基金仓位的估计(具体方法详见附录)。截至2021.4.30，

26、从最新的基金仓位估算结果来看，当前普通股票型、偏股混合型的平均仓位为90.85%，相比于2021年3月末下降2.64pct；其中25.52%的基金相比于2021年3月末提高了权益仓位。图10：主动型权益基金的平均仓位变动情况平均权益仓位100%95%90%85%80%75%2016123120170228201704302017063020170831201710312017123120180228201804302018063020180831201810312018123120190228201904302019063020190831201910312019123120200229202

27、0043020200630202008312020103120201231202102282021043070%数据来源：Wind，（二） 主动型权益基金风格配置跟踪在风格配置方面，我们将各个基金历史3个月的净值与各个风格指数进行回归，并计算由3.1中的条件所筛选出基金的平均水平。截至2021.4.30，从最新的基金风格持仓估算结果来看，当前普通股票型、偏股混合型在大盘价值、大盘成长、小盘价值、小盘成长的平均配置比例分别为8.94%、 57.26%、3.51%、30.29%。相比于2021年3月末，基金整体上减少了大盘价值、小盘价值风格的配置，增加了大盘成长、小盘成长风格的配置。图11：主动型

28、权益基金平均风格配置变动情况大盘价值大盘成长小盘价值小盘成长100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2016123120170228201704302017063020170831201710312017123120180228201804302018063020180831201810312018123120190228201904302019063020190831201910312019123120200229202004302020063020200831202010312020123120210228202104300%数据来源：Wind，从单个基金的风格配置变

29、化情况来看，相对于2021年3月末，分别有43.79%、 41.72%的基金提高了在大盘、价值风格上的配置比例；同时有56.21%、58.28%的基金提高了小盘、成长风格的配置比例。图12：主动型权益基金风格配置变动情况(2021.3-2021.4)提升对应风格配置比例的基金占比70%60%50%40%30%20%10%0%大盘小盘价值成长数据来源：Wind，（三） 主动型权益基金行业配置跟踪在行业配置方面，我们将各个基金历史3个月的净值与各个行业指数进行回归，并计算由3.1中的条件所筛选出基金的平均水平。截至2021.4.30，从最新的基金行业持仓估算结果来看，当前主动股票型、偏股混合型在T

30、MT板块、消费板块、周期板块、大金融板块、医药板块的平均配置比例分别为8.00%、26.75%、29.12%、6.80%、29.32%。相比于2021年3月末，基金整体上减少了TMT、消费、周期、大金融板块的配置，增加了医药板块的配置。图13：主动型权益基金平均行业配置变动情况TMT消费周期大金融医药100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2016123120170228201704302017063020170831201710312017123120180228201804302018063020180831201810312018123120190228201904

31、302019063020190831201910312019123120200229202004302020063020200831202010312020123120210228202104300%数据来源：Wind，从单个基金的行业配置变化情况来看，相对于2021年3月末，有71.90%的基金提高了在医药板块上的配置比例；同时有56.72%、40.52%、38.97%、57.07%的基金提高了TMT、消费、周期、大金融板块上的配置比例。图14：主动型权益基金行业配置变动情况(2021.3-2021.4)提升对应行业板块配置比例的基金占比80%70%60%50%40%30%20%10%0%T

32、MT消费周期大金融医药数据来源：Wind，四、最新市场观点以及基金优选（一） 权益市场最新观点择时、风格、行业权益资产的择时层面，宏观数据方面，CPI同比、国债利率、美元指数有所回升，宏观层面整体不利于权益类资产；资产趋势方面，截至2021.3.31，当前权益资产趋势向下。结合宏观观点与趋势观点，当前认为权益资产的可能继续面临调整。权益资产的风格层面，2021Q1主动型权益基金对于成长风格的配置偏好相比 20Q4出现明显回落。从历史上来看，基金在成长/价值风格配置上的变动可能领先于权益市场未来的成长/价值风格走势。在当前基金对于成长风格偏好出现较大幅度回落的情况下，未来继续看好价值风格。权益资

33、产的行业层面，2021Q1基金行业抱团继续发散。从历史上来看，在基金行业抱团有所松动的阶段，行业之间收益的延续性可能减弱。量化角度来看，我们从5个维度出发进行跟踪，分别为：宏观事件、行业景气度、因子极值、日历效应，以及资金流。我们按月度对于各个行业进行各个维度上的打分，并将各个维度的得分加总作为该行业的综合得分。图15：基于多个维度的A股行业轮动数据来源：从最新的情况来看，当前新能源板块具备较高的景气度，同时新能源、制造、传媒板块在资金流维度整体上具备一定的优势。综合来看，未来1个月内看好新能源、制造、传媒等板块。表4：行业轮动最新结论(截至2021.4.30)行业板块综合得分景气度得分宏观事

34、件得分因子极值得分日历效应得分北上资金流得分净流入资金得分新能源39.29.2101010制造36.16.2101010传媒32.312.31010数据来源：Wind，（二） 基于市场观点的主动型、被动型权益基金优选在主动型权益基金投资策略上，我们自上而下出发，基于多角度对权益市场、风格、行业的判断，首先筛选在风格、行业配置上与权益市场观点较为匹配的基金；在此基础上，我们筛选选股能力较强的基金，在获取风格、行业层面收益的基础上，进一步通过基金在风格、行业之内的选股能力来提高配置该基金的收益。在具体筛选主动型权益基金的流程上，首先我们从权益市场的观点出发，以历史3年为考察期，分别从考核期内基金的

35、风格配置、行业配置出发从中进一步筛选与权益市场观点相匹配的样本基金；在此基础上，我们从历史业绩、选股能力指标以及行业配置稳定性等角度多方面考察样本基金的综合选股能力，并从中筛选综合选股能力较强的基金。图16：主动型权益基金优选数据来源：主动型权益基金方面，我们基于权益市场风格以及行业的展望，筛选出最新规模超过2亿、近3年内稳定偏好价值风格，以及未更换主要基金经理的基金作为样本基金；而后我们进一步筛选行业配置较为分散(行业集中度指标小于0.2)、综合选股能力较强的基金(Brinson个股选择胜率高于50%，长线持仓胜率高于60%、历史综合业绩得分在样本基金中排名靠前、行业配置稳定性指标小于30%

36、)。截至2021年4月末，当前价值风格基金主动型权益基金筛选结果如下。表5：价值风格主动型权益基金筛选结果(考察区间：2018Q1-2021Q1)基金代码基金名称基金经理规模：亿元(2021Q1)规模风格成长/价值风格综合同类业绩得分Brinson选股胜率长线持仓胜率行业配置稳定性行业配置集中度450011.OF国富研究精选徐荔蓉6.54大盘价值0.8883.33%100.00%11.62%0.11005267.OF嘉实价值精选谭丽89.31中盘价值0.8575.00%82.35%12.22%0.15450002.OF国富弹性市值赵晓东54.10大盘价值0.8366.67%80.00%14.2

37、5%0.13001651.OF工银瑞信新蓝筹 A王筱苓5.15大盘价值0.8275.00%83.33%20.01%0.14000520.OF上银新兴价值成长赵治烨5.72大盘价值0.7466.67%83.33%13.80%0.19519193.OF万家消费成长高源17.28大盘价值0.7175.00%77.78%21.76%0.16163402.SZ兴全趋势投资董承非402.20大盘价值0.6766.67%69.23%6.64%0.12040005.OF华安宏利王春25.99大盘价值0.6266.67%91.67%16.75%0.18数据来源：Wind，被动型权益基金方面，我们同样基于行业轮动

38、的结论，选择对应的被动型行业 主题基金作为配置标的。截至2021年4月末，当前被动型行业主题基金筛选结果如行业板块综合得分基金代码基金名称基金代码基金名称新能源39.2161028.OF富国中证新能源汽车515030.SH华夏中证新能源汽车 ETF制造36.1161031.OF富国中证工业 4.0/传媒32.3512980.SH广发中证传媒 ETF/下。表6：被动型行业主题基金筛选结果数据来源：Wind，（三） 基于因子模型的主动型权益基金组合构建在因子模型优选基金的问题上，我们主要分3步来构建策略：首先，我们以季度作为换仓周期，根据2.1的条件初步筛选基金；而后，我们分别从基金的历史业绩、历

39、史持仓，以及其他相关信息出发构建基金因子度量基金各方面的特征；最后，我们在基金因子筛选中选择有效性、稳定性较强的若干个因子，并以此作为基金优选以及组合构建的依据。图17：基于基金因子的主动型权益基金筛选策略数据来源：在组合构建中，我们综合考虑基金因子的选基效果以及稳定性，选择了以下3 个因子：近1年索提诺比率、近1年FF5模型风格剔除后超额收益稳定性、合并规模。在基金因子的加权方面，此处我们采用等权的方法进行加权。最终，我们在符合2.2中筛选条件的基金中选择得分最高的10只基金等权配置，并于每年1、4、7、10月末进行调仓。表7：基金因子选择以及权重基金因子因子权重近 1 年索提诺比率1/3近

40、 1 年风格剔除后超额收益稳定性1/3合并规模1/3数据来源：截至2021.4.30，2021年以来基金组合的累计收益率为6.71%，同期偏股混合型基金指数的累计收益率为1.56%。最新1期调仓结果如下(2021/4/30调仓)。图18：因子模型选基组合净值基金组合净值偏股混合型基金指数相对净值(右轴)143122.510281.561420.5200901232009060220090925201001292010060420101014201102162011061720111020201202232012062720121029201303052013071020131113201403

41、18201407172014111920150325201507232015112620160330201607292016120220170410201708082017120820180416201808142018121720190423201908222019122520200430202009012021010500数据来源：Wind，表8：最新因子模型筛选基金名单(2021.4.30调仓)基金代码基金名称配置权重162203.OF泰达宏利稳定10%001532.OF华安文体健康主题10%519710.OF交银策略回报10%001473.OF建信大安全10%005004.OF交银施罗

42、德品质升级10%004868.OF交银股息优化10%001496.OF工银瑞信聚焦 3010%530006.OF建信核心精选10%002472.OF光大先进服务业10%001043.OF工银瑞信美丽城镇主题 A10%数据来源：Wind，进一步地，我们针对特定指数构建增强组合，即在控制风格、行业偏移的基础 上，最大化组合的因子得分。截至2021.4.30，2021年以来中证800、创业板指增强 组合的累计收益率为6.36%、3.75%，同期中证800、创业板指的累计收益率为-0.89%、 4.22%。最新1期调仓结果如下(2021/4/30调仓)。图19：中证800增强选基组合净值图20：创业板

43、指增强选基组合净值中证800增强组合净值中证800相对净值83.57362.552431.52110.520120131201207022012112920130510201310162014031820140814201501162015061920151123201604252016092220170301201707312017122820180605201811062019041020190906202002172020071720201217004.543.532.521.510.50创业板指增强组合净值创业板指相对净值(右轴)2.521.510.520150130201505212

44、01509012015122120160408201607222016111020170228201706152017092520180111201805042018081520181203201903222019070920191025202002132020052920200910202012290数据来源：Wind，数据来源：Wind，表9：最新因子增强组合筛选基金名单(2021.4.30调仓)中证 800 增强基金组合创业板指增强基金组合基金代码基金名称配置权重基金代码基金名称配置权重001043.OF工银瑞信美丽城镇主题 A14.63%001496.OF工银瑞信聚焦 3015.00%001473.OF建信大安全15.00%5