银行储蓄存款利率模型分析

1、安银行储蓄存款利半率模型分析氨Modelin班g short办 rate a敖nd term爸 struct把ure by 傲deposit拜 rate i爱n China扳数学科学学院9般9级 何吧治莉摘要耙目前,我国的利胺率还没有形成一盎个比较正规的体蔼系，市场上也没罢有形成对利率的埃系统研究工具。哎本文着眼于近二挨十年我国的存款拜利率数据，一方般面对短期利率进败行了分析，分析昂近二十年短期利伴率水平的变化规蔼律，同时考虑宏俺观经济指标，研柏究扣除通货膨胀暗因素后实际利率坝的变化规律，分般析考虑经济因素翱后的年（短期）瓣利率风险状况。芭为了分析投资结案构，考虑每次利埃率调整时刻的远办期利率

2、结构，在把进行直观分析的坝基础上用统计软背件进行统计分析半，对数据的不同安期限结构进行分背类，归纳出了利板率的变化趋势,把同时分析了对于袄投资的利弊，这把一部分同样考虑啊了名义利率和结稗合宏观经济指标阿后的实际利率两岸种情况。啊Abstrac矮t笆Up to n爸ow, the蔼re are 颁no form靶al meth昂odology佰 for 拜modelin肮g绊 the in搬terest 盎rate in搬 China.罢 Based 艾on the 柏past-20吧-year d奥eposit 芭interes伴t rat疤e 盎quoted懊 by the懊 center班

3、 bank o案f China翱, the p耙aper wi凹ll anal绊yze the隘 rates,澳 find o安ut the 氨transfo哀rmation稗 law, c拌ompare 扒with th安e econo跋mical i癌ndex, s熬tudy th扒e real 伴trend o扒f short哀 intere办st rate百 exclud霸ing the矮 inflat吧ion rat岸e and d敖iscuss 埃the ris哎k model靶 of int芭erest r阿ate whe盎n inclu扳ding th伴e econo颁mic

4、fac艾tors. A班t the s扮ame tim肮e, we c傲onsider拜 both t熬he nomi班nal int般erest r阿ate and柏 the re扳al inte办rest ra靶te. Fur瓣thermor拌e, we h芭ave don艾e the a蔼nalysis案 by sta扒tistic 扒softwar拜e, sort唉ing the拜 data f坝rom dif邦ferent 澳term st拔ructure佰, and d叭iscuss 伴the adv傲antages哎 and di邦sadvant奥ages of搬 differ办

5、ent ter俺m inves唉tment.疤关键字皑：名义利率、远拌期利率、利率期班限结构、通货膨颁胀目 录前言阿对数据的基本处稗理罢短期利率水平变盎化模型挨21一年期岸名义利率的模型艾22一年期捌实际利率的模型蔼23名义利隘率与通货膨胀的扳相关性分析期限结构分析鞍31名义利邦率的期限结构分班析傲311远耙期利率的构造坝312远扮期利率的数据分翱析跋313远霸期利率的走势分氨析败 肮 32实际办利率的期限结构白分析哎扮实际利率的构造柏 四结搬论和后续工作致谢参考文献前 言拌二十多年的改革芭与发展，使中国癌的经济走上了一挨条持续高速发展瓣的道路，而金融版在当前经济生活班中的地位和影响氨是空前的

6、。随着疤金融资产负债的半大量增加，利率碍风险日益突出。叭本课题主要研究拜二十年来中国金哎融市场的利率变碍动情况，既考虑昂利率水平的变化矮规律，也考虑不瓣同时期的利率期办限结构的变化。昂下面分三个部分疤对课题的研究结蔼论进行叙述。数据的基本处理柏在分析中，我们翱用到的主要数据哀，是从80年代版初开始到200颁2年的历年利率盎变换时刻的利率霸值。结合扒http:/百go板5般.163.c俺o哀m/stcyq叭/gsdt/l暗lbd.htm阿上公布的中国人捌民银行居民储蓄巴利率表和中国人唉民银行矮利率管理手册盎百各期数据，整理佰得到的从肮1980绊年开始到胺2002矮年中国人民银行鞍公布的居民的存扮

7、款利率最原始的扮数据如附表一所岸示。摆附表一中数据均哎是以单利的形式懊给出的，这里我胺们先把它转换成氨复利的形式，转按换后的数据在附百表二中给出。扒对于每一年度，班记相应的扳期的单利为稗,埃若复利记为佰，隘和挨之间存在如下关背系：盎则有复利的计算坝公式为：疤如三个月期的复罢利的计算公式为板：安半年期的复利的阿计算公式为：傲三年期的复利的唉计算公式为：疤其他期限的复利傲的计算公式与此隘类同。霸在后面的分析计半算中，我们要考扳虑到通货膨胀的皑影响，要用到通哎货膨胀指数。我埃们以居民的消费叭价格指数为标准笆来计算通货膨胀办指数。在附表三埃中，列举了居民胺的消费价格指数颁，数据来源于天扮相投资顾问有限

8、把公司内部资料。啊表格中的消费价凹格指数是每一年俺的消费价格比上皑上一年同期的消懊费价格所得到值班的百分数。碍 我们要百做的工作是对这氨些现有的数据进八行分析，挖掘出氨其存在的规律，般进行管理和预测般。阿短期利率水平变柏化模型隘这一部分主要对霸一年期的短期利暗率进行分析，得版出相关的统计量艾和数据模型。把2.1.一年期鞍名义利率的模型柏 由表一拜的利率数据，我俺们提炼出一年期拔的利率数据，相邦关值见附表四。爱由这些数据可以邦看出89年前后挨和93年前后的矮利率要大一些，拌总体上来看，8案0年代的利率值敖比90年代的高坝，进入21世纪伴后利率达到最低安水平。为了有一拜个比较直观的认白识，我们画出

9、一叭年期的利率的走哀势图：伴图 SEQ 颁图 * AR坝ABIC阿 疤1安 一年办期利率走势图傲上图中的曲线，案蜿蜒起伏，我们凹观察到其涨落变肮化，很难用简单稗的曲线方程来对傲其进行描述，只柏能从统计上给出板其描述。按将表四中的数据颁导入sas数据氨库，用sas对瓣其进行懊univari爱ate艾检验跋，得出相应的统绊计量为：案表格 SEQ 爱表格 * A颁RABIC百 癌1拔 主要统计结肮果半N(样本个数办)靶19拜Mean（均值埃）坝7.02巴Median（伴中位数）胺7.2佰0八Range（最爱大值和最小值的笆差）肮9.36版Std Dev扮(标准差叭)耙2.6叭8芭Skewnes爸s（

10、偏度）扮-0.3袄0敖Kurtosi案s（峰度）埃-0.48袄从检验的结果可鞍以看出，19个巴利率样本中，最败大值和最小值的斑差9.36比平靶均值7.02还笆要大。在平均值办7.02的情况瓣下，标准差达到挨2.6案8伴,说明利率的波挨动较大，这和直扒观上的感觉是一八样的，偏度和峰袄度都为负值，说按明该组利率数据捌对于正态分布来版说是左偏轻尾的阿。板我们从图1还可奥以看出，每一次败利率调整的间隔蔼是不均匀的，这八样我们上述检验阿得到的数据就不氨能很好的反映利佰率的真实情况。哎可以看出，前期百的每次利率变换肮的时间间隔要大熬。为此，取出每败两个月作为一个稗间隔的利率数据盎进行分析，取出唉的数据如表

11、五所懊示。拜我们取出的这些安利率值，都对应阿着一年期利率走扒向图上的点，在白每两次变换的利疤率之间，利率的办值成等差变化。颁为便于说明以上稗数据，我们不妨罢按日期先后顺序艾给数据编号，如敖1980年4月斑1日的利率，我柏们记为百,1980年6扮月1日的利率记岸为版，依次类推，则矮2002年2月暗1日的利率记为皑。用sas对这癌一组数据进行正懊态检验，得到的阿数据的统计结果哎为：隘表格 SEQ 拜表格 * A般RABIC翱 埃2皑 日期先后顺爱序编号下的正态背检验结果颁N(样本个数扮)瓣131班Mean（均值搬）蔼7.14败Median（爱中位数）袄7.31埃Range（最办大值和最小值的熬差）

12、胺9.34拌Std Dev啊(标准差斑)爸2.51袄Skewnes把s（偏度）胺-0.翱64吧Kurtosi搬s（峰度）暗-0.班19跋这个结果和上面捌的结果相比，平扒均值和中位数都扮比较大，这是由鞍于前期较大利率班水平下的利率调盎整间隔较大而造胺成的。这样处理拜后的数据最大值八和最小值都靠近白中值，使得极差伴相对缩小。岸正态性检验的结阿果为：敖Tests f哎or Norm熬ality盎Test 氨 啊 拔 -St爱atistic板- 班-p 暗Value-拜-板Shapiro笆-Wilk 办 哎 W 版0.92445颁2 Pr埃 W 哀 D 靶 W-Sq坝 A-Sq昂 袄|r| und败e

13、r H0: 隘Rho=0肮rate1 暗 啊rate2般rate1 凹 1.氨00000 跋 0.哀99434唉rate1 八 敖 班 案.0001爱rate2 奥 0.般99434 敖 1.背00000瓣rate2 凹 F矮Model 捌 捌 1 背 711案.3953 唉 蔼 埃711.395巴3 78办45.31 摆 罢.0001吧Error 肮 102 佰 暗9.2491 吧 败 唉0.0907 懊 盎 澳 般 般C Total案 103 笆 72翱0.6444 澳 懊这是关于模型是暗否成立的最重要扒的检验，它得检安验的零假设是：搬模型中所有斜率叭项系数都等于零隘，在这里即是r叭ate

14、1的系数氨是等于零，这等凹于rate1对吧rate2没有昂任何作用。这一摆检验的依据是一按个标准的方差分癌解，把因变量的袄总离差平方和（哎C Total巴）分解为能用模叭型解释的部分（爸Model盎）和不能用模型挨解释的部分（哎Error艾）之和，如果能扳解释的部分占的扒比例大就否定零办假设。F统计量爸（般F Stat办）就是这个比例捌。从上面结果看爸这个模型很显著爸（p F盎rate1 俺 暗 靶1 斑 711.39罢53 把 罢711.395芭3 784扒5.31盎 佰.0001 蔼 芭这个表格给出了伴对斜率项是否为扳零的检验结果，敖检验利用的是第盎三类平方和（拌Type II暗I Tes

15、ts耙），它代表在只颁缺少了本变量的啊模型中加入本变癌量导致的模型平袄方和的增加量。坝因为这里的自变坝量只有一项，所哀以和上述方差分懊析表中得到的结哀果相同。表中用捌F统计量对假设捌进行了检验，分翱子是第三类平方摆和的均方，分母皑是误差的均方。瓣当分子的自由度扮为1时，F统计柏量即通常的t检澳验统计量的平方柏。从中可以看出斑，rate1对爸rate2的作靶用是显著的。颁2.2.一年期板实际利率的模型邦对一年期名义利阿率的分析，我们办得到一个近似的阿回归模型。考虑埃到受通货膨胀的俺影响，各期利率芭的实际利率水平邦会和名义的利率凹水平存在着差异瓣，在此，在各期把名义利率水平的皑基础上扣除掉通矮货膨

16、胀的影响来白看利率的变动趋捌势。矮由于我们考虑的哀利率都是一年期挨的，因此我们认翱为排除的通货膨凹胀也应该是在一凹年的期限上的上啊涨比例，在第一拌部分表三中我们案给出的居民的消盎费价格指数表中霸，数据是每一年稗的消费价格和上凹前一年的消费价扮格得到的比值，肮所以可以直接应把用。但是考虑到扳年利率实用的范拜围是从相应的时霸间点开始的一年奥，而居民消费价案格同比上涨幅度柏是相应时间点的芭数据对于上一年盎的数据的比值，半所以他涵盖的时斑间是之前的一年背的时间，所以我笆们在用利率减去板居民消费价格同坝比上涨幅度来求啊真实的利率时，唉要用前期的名义盎利率减去后期的蔼居民消费价格同斑比上涨幅度。由笆于前期

17、和最近一哎年居民消费价格佰指数不够完善，盎所以我们取中间蔼的16个数据。颁这样，得到的短办期（一年期碍）跋的利率变换时刻爱的实际利率如表跋六所示。芭其中realr矮ate=one般yearrat坝e-infla鞍tion+1,阿得到的real奥rate就是扣艾除通货膨胀因素翱后的真实的利率安水平，用sas翱对其进行正态检坝验，正态性检验安结果如下:捌Tests f懊or Norm罢ality爸Test 奥 巴 稗 -Stat拌istic-安- -懊-p Va伴lue-巴-哀Shapiro拔-Wilk 熬 胺 W 疤0.70923懊2坝 Pr 笆 D 暗 W-Sq 般 绊 A-Sq 哀 0.00

18、5澳0阿四种检验方法检安验的结果都表明霸，近二十年的实拔际的利率值也不版服从正态分布。败相应的统计量为巴：芭表格 SEQ 把表格 * A傲RABIC把 埃3昂 近二十年实办际利率正态检验扒统计结果胺N(样本个数坝)懊16疤Mean（均值敖）哎1.67爸Median（肮中位数）摆1.67坝Range（最哎大值和最小值的败差）瓣22.14啊Std Dev袄(标准差捌)稗7.36蔼Skewnes伴s（偏度）般-1.瓣60扳Kurtosi氨s（峰度）罢1.13罢这16数据相比哀前面的数据来讲罢，均值和中位数拜较小，但标准差办却很大，说明实百际利率的波动性吧更大。背再来看看扣除通胺货膨胀后的实际柏利率的

19、每两月间耙隔期的利率数据凹，在表七中有显叭示。唉对其进行正态检袄验的结果也显示扒其不服从正态分啊布，但是均值更胺小，标准差更大袄：办Tests f澳or Norm按ality罢Test 扳 鞍 疤 罢-Stati邦stic-败 -罢-p Val伴ue-罢-扮Shapiro背-Wilk 皑 把 W 瓣0.88130捌3 Pr笆 W 皑 D 八 W-Sq安 A-Sq皑 案|r| und扮er H0: 扮Rho=0暗 板 鞍 矮REALRAT啊E1 拌 REALRA艾TE2艾REALRAT搬E1 阿 1.00胺000 伴 0.9罢3894阿realrat鞍e1 爱 熬 唉 .盎0001扳REALRA

20、T瓣E2 摆 0.93隘894 扒 1.0摆0000熬realrat爱e2 熬 F霸Model 啊 1 拜 705矮.6522 伴 705.疤6522 皑 7834.班09 胺 哀.0001巴Er半ror 1白02 扒 9.1扒876 败 0.09拌01 扒 拔 皑C Total俺 103 盎 714胺.8398 哀 靶该拟和结果也是癌显著的（p 办|r| und翱er H0: 安Rho=0熬 蔼 爸 吧 耙ONEYEAR岸RATE 霸 INFL败ATION鞍ONEYEAR霸RATE 艾 傲1.00000安 疤 0.5笆7319扒oneyear白rate 碍 爸 拜 芭 0.016昂2败INF

21、LATI扮ON 霸 半0.57319罢 艾 1.0000艾0暗inflati搬on 笆 靶 0.0162拜对两月间隔的利挨率和相应时间段凹的通货膨胀检验唉的结果显示，两盎者的相关系数是凹0.56735哎，两者不相关的案概率是小于0.安0001。蔼Pearson百 Correl版ation C般oeffici佰ents, N捌 = 110百Prob 芭|r| und唉er H0: 懊Rh袄o=0巴 办 蔼 叭RATE1 岸 REA搬LINFLAT斑ION碍RATE1 袄 埃 1瓣.00000 耙 俺 0.5阿6737昂rate1 白 蔼 绊 矮 敖 .伴0001俺REALINF斑LATION 案

22、 0傲.56737 啊 瓣 1.0蔼0000八realinf肮lation 扒 八.0001盎这两个数据都表叭明，名义利率和翱通货膨胀之间是俺有相关关系的。疤不能简单地在名埃义利率的基础上傲减去通货膨胀后芭来考虑实际的利皑率水平遵循某种唉规律。拜在中国的金融市半场上，利率不是芭由简单的市场机暗制决定的，特别拜是在早期，很多斑时候都是根据需百要由政府确定利懊率的大小，有很柏多参与确定利率疤的决定因素，我矮们在这里没有予班以考虑。 期限结构分析罢名义利率的期限袄结构分析远期利率的构造柏由第一部分已算案出的复利利率，跋我们可以算出远颁期的利率，如对安于某一年的各期稗的利率我们可以澳用如下标记来记哀，

23、板为半年期的名义柏复利，芭为一年期的名义斑复利，昂,邦,鞍,佰分别为2年，3佰年，4年，5年跋期的名义复利，盎若记吧为半年后的远期柏利率,肮 绊,翱,肮,败,捌分别为第1年，盎远期第2年，远碍期第3年，远期搬第4年，远期第皑5年的一年期利暗率，远期利率的版计算公式如下：斑因为四年期的利芭率我们没有，所笆以最后面的公式白里面包含两个变扮量：哀和办，我们对两变量翱的处理有两种途班径：一种是让两哀者相等，这样算盎出来的远期的第傲四年的和第五年拔的利率就不会有氨什么差别；另一摆种是让第四，第爸五年的利率依照奥前面的利率走势岸，让他们也有一阿定的变化趋势，矮即让他们有一个佰比例，那么我们碍就可以让扳，或

24、者让哎,其中颁是比例系数，为爱了便于计算，我安们使用后者。对傲于2年期利率8芭0年到85年空拜缺的那一部分，笆我们也作同样的斑处理。绊先由上面的公式岸，算出能直接算矮出的远期利率，阿算出的数据如表吧中蓝体所示。先昂第3年和第2年蔼的比例，用公式巴算出所有已知数背据的比，然后求拌平均，得到值1把.003006罢,再由公式,懊和已知的芭,胺 摆的值，算出未知熬的部分蔼,疤 凹的值，表中黑体爱所示。算第4，哎第5年的比例。摆先由第1年，第办2年，第3年的案数据，用公式哀 绊 哀算出所有数据的敖比例值，然后取熬平均，得到平均笆系数1.003碍492，则在算胺远期第4年，第矮5年的利率时，芭我们再用公式

25、,疤算出板,胺的值，计算得到蔼的数据在表八中笆显示。柏远期利率的数据袄分析蔼对上面的远期利唉率，我们先作出胺其期限结构的图疤形：半由图上可以看出氨，远期第4年的版利率要比第3年瓣的小，这一方面跋可能是我们取得佰值较大，但另一绊方面是远期的利佰率值本来就很小翱，即使是第5年板也不会比第3年挨大到哪儿去（如靶果是疤值过大，第5年澳应该是一个较大昂的结果的）。并半且，1.003傲492已经是一盎个很小的值，万绊分位的变化不会凹对结果有多大的百影响。所以，我埃们还是采用以上安结果。表中每一奥行为每一年度的叭一个期限结构。俺由表八的数据可霸以看出，这些利芭率大小大致可以昂分成三类，从8翱0年开始到89啊

26、年是一类，从9爱0年到96年是爸一类，从97年摆到2002年是啊一类。分类画出扒的期限结构的图版形如下：佰由图上可以看出爸，每一类大致上鞍是比较接近的，矮特别是第二类，半第三类的值的差挨别较大。为了得巴到比较精确的分搬类结果，我们用巴sas对其进行癌聚类分析。昂对以上数据结果昂用sas进行聚班类分析，将全部肮数据分成三类。八对此三类我们做叭出他们的期限结暗构图为：拜用sas分类的佰结果和我们自己靶的分类结果不太绊一样，此分类中颁各类的数据更加扳接近。第一类的哀走势比较平稳，阿第二，三类中的八有些曲线出现了巴很不规则的变化笆趋势。矮对于每一类，我安们算出他们的各哎期的平均利率如肮下表：矮类别翱1

27、背年期拌2叭年期板3翱年期奥4奥年期拜5芭年期班第一类扳9.45稗9.9傲10.21邦1柏0.02罢10.4百第二类吧8.04熬8.52肮8.85拔8.56岸8.94翱第三类唉3.2班3.43胺3.72扒3.56霸3.92耙三类的期限结构袄图为：办由图上可以看出摆，第三类的值和阿前两类存在着比安较大的差异。第蔼三类的数据结果拌是最近的，从投斑资风险的角度出唉发，我们关心的白是近期的利率大熬小和利率的走势敖，近期由于19鞍99年和200叭2年的利率的大安幅度降低，但从艾值上来说，很不暗稳定，那么我们啊需要考虑的是利败率会以怎样的趋邦势来变动，所以疤我们将各年的远隘期利率都放在同艾一个出发点，来隘

28、考虑他们的变化岸形式。懊远期利率的走势跋分析爱将一年期的利率耙都看成1，以后挨各年的利率值分拌别比上第一年的癌利率值，得到的矮数据作为以后各吧年的值，这样子耙我们得到的相当扮于是一个利率期敖限结构曲线的斜氨率。拔作比后得到的利绊率的数据为表九艾中的数据。傲对以上数据在进芭行聚类分析，得坝到三类数据的图白像分别如下，每搬一类的利率走势啊图画在同一个图斑中：袄算得三类的平均熬斜率分别为：稗第一类摆1胺1.05绊1.09矮1.05扮1.1跋第二类按1隘1.05办1.09暗1.06矮1.11佰第三类熬1绊1.07跋1.14阿1.09八1.16三类的图像为：隘可以看出，这样澳处理后的各期的按利率的走势的

29、斜袄率没有多大的差胺别，也是第二类俺和第三类比较接奥近，第三类的斜背率比前两个要大耙。昂从利率期限结构扳的整体上看来，瓣长期的投资要比吧短期投资的收益佰大，在三年期和昂四年期的交叉处胺，却发生明显的袄反差。从投资者皑的角度来看，三耙年和五年的投资坝是比较获益的，蔼五年期的投资虽翱然比三年期的大稗一些，但是由于蔼时间更长而要担跋当更大的风险。 挨实际利率的期限氨结构分析氨昂实际利率的构造罢对于远期的实际哎的利率，我们要矮考虑的是用对应唉的某一年的利率八减去相应的时间哎段的通货膨胀水爱平，如1989扮年2月1日的期袄限下的实际利率班，可以考虑一年颁期的是名义利率疤减去90年第一邦季度的通胀水平隘，

30、远期第二年的斑实际利率是名义吧利率减去91年扳第一季度的通胀拌水平，依此类推皑，远期第五年的坝实际利率就是第暗五年的名义远期绊利率减去94年般第一季度的通胀阿水平。这样得到蔼的数据为表十中昂的数据。靶我们画出以上数哎据的期限结构图癌为：败由上图整体可以昂看出，利率的期板限结构已不如先背前有规律，考虑扒了通货膨胀后的拔利率，出现一种碍杂乱无章的现象肮，各年度由于通斑货膨胀的不一样扮，导致同一个期挨限上的利率水平斑的起落也很不一邦样。但是，由于埃我们主要是从利昂率数据出发，应伴用已有的利率和笆经济指数进行分邦析。站在200熬1年的角度上考八虑远期利率时，疤我们没有办法知笆道以后的通货膨稗胀水平，这

31、样就巴不能算出200鞍1年附近几年的八远期实际利率情啊况，所以在这里颁，不区分远期的傲影响，统一考虑半影响利率水平的皑通货膨胀为当年芭的通胀水平，即板1999年各期袄的远期实际利率挨都是用远期利率隘直接减1999办年的通胀水平即拌可。皑这样得到的各期蔼的实际利率水平稗如表十一所示。画出的图形：懊对比以上两幅期白限结构的图例，癌我们很明显的可艾以看出，影响实氨际利率水平的主傲要是通胀水平。唉由于各年度的通傲胀水平存在着很阿大的差异，所以板当前者在纵向上埃相减时，出现的熬状况是期限结构耙图在横向上的变白化很大。对于后拔者，我们是横向癌上作减，所以期笆限结构图在纵向敖上有很大的差别吧。这种原因造成盎

32、的差别，我们无笆法单从这些数据碍上加以分析，而挨应该结合当时的邦宏观情况予以考板虑，才能得出具败体的结论。结论和后续工作版中国的利率市场跋是不完善的，即氨使在近二十多年暗利率市场比较完八善的情况下，很八多利率的大小都澳不完全是由市场芭机制确定，而是板很大程度上由经胺济因素决定。但瓣是，单从各年的罢远期的结构上看俺，还是有一定的胺规律可循，投资傲者可以从利率的稗期限结构得总体稗趋势来决定自己澳得投资方向和偏柏好，本文主要研鞍究探索了这一点挨。拌我们这项研究的搬主要目的是要在艾纯数字的基础上捌，研究探索出利摆率的规律所在。凹在文章的最后部版分，单方面的数百据不能满足我们八分析的需要，需爸要我们结合

33、更具挨体的宏观指标和敖相关宏观指标的摆预测手段来结合芭进行分析，这将般是我们在以后的耙工作中要继续探板讨的问题。致谢扮首先，感谢李政爸道先生及其家人板对我国教育事业耙的支持，感谢办“碍拔政基金皑”柏给我一个在课堂翱学习之外积累知傲识和实践科研的碍机会，让我在各昂方面都受益匪浅佰。白本论文在吴岚老靶师的悉心指导下敖完成，每次吴老傲师抽出宝贵的时哎间，和颜悦色的背对我进行指导时板，我都非常感动拔，在此特别感谢隘吴老师，也感谢巴其他给我帮助鼓癌励的老师、学长拌和同学们。哎参考文献（或注办）肮中国人民银行背利率管理手册艾半第3，5期傲美国Antho拔ny G.Co版rnyn,Ro佰bert A.瓣Kl

34、ein,J捌ess Led芭erman著，奥唐旭等译利率版风险的控制与管吧理经济科学出耙版社1999年摆版拌美国Zvi B半odie,Al拔ex Kane案,Alan J碍.Marcus俺著，朱宝宪，吴绊洪，赵冬青等译搬板投资学机械工班业出版社200奥0年版班刘力编著财务班管理学企业管伴理出版社 20白00年版坝北大经济中心挨经济学季刊第败1卷，第3期 柏北京大学出版社熬表一：挨1980-20矮02肮年中国人民银行绊公布居民储蓄利阿率表俺变动时间霸活期拔3月期翱6月期安1年期败2年期翱3年期扳5年期奥8年期蔼1980年4月蔼1日扳2.16跋拔4.32瓣5.76拜爸6.84埃7.92吧9.00坝

35、1982年4月板1日笆2.88蔼佰4.32扒6.84拜暗7.92按8.28拔9.00案1985年4月氨1日斑2.88挨暗5.40哎6.84般哀7.92袄8.28吧9.00跋1985年8月八1日肮2.88捌捌6.12蔼7.20凹熬8.28爸9.36鞍10.44白1988年9月绊1日半2.88唉碍6.48拌8.64百9.18笆9.72扳10.80扮12.42扒1989年2月澳1日矮2.88按7.56氨9.00搬11.34盎12.24斑13.14昂14.94笆17.64白1990年4月皑15日岸2.88笆6.30绊7.74岸10.08昂10.98挨11.88霸13.68把16.20袄1990年8月矮

36、21日拔2.16挨4.32把6.48吧8.64敖9.36百10.08扮11.52敖13.68肮1991年4月凹21日按1.80吧3.24哎5.40哎7.56澳7.92唉8.28岸9.00霸10.08巴1993年5月斑15日哎2.16碍4.86皑7.20岸9.18奥9.90傲10.80癌12.06版14.58罢1993年7月拔11日版3.15安6.66败9.00哎10.98伴11.7皑12.24坝13.86白17.10把1996年5月芭1日扮2.97办4.86爱7.20斑9.18懊9.90拜10.80捌12.06伴暗1996年8月扳23日稗1.98啊3.33扳5.40拔7.47凹7.92傲8.2

37、8半9.00盎半1997年10皑月23日把1.71阿2.88斑4.14爸5.67懊5.94埃6.21败6.66背凹1998年3月矮25日奥1.71拔2.88隘4.14隘5.22罢5.58皑6.21背6.66肮霸1998年7月般1日半1.44隘2.79挨3.96肮4.77扮4.86板4.95袄5.22隘吧1998年12百月7日艾1.44案2.79跋3.33吧3.78背3.96版4.14爱4.50扒傲1999年6月敖10日阿0.99捌1.98斑2.16捌2.25扳2.43鞍2.70搬2.88坝按2002年2月伴21日奥0.72坝1.71叭1.89懊1.98啊2.25懊2.52绊2.79捌皑表二：1

38、980爸-2002年复埃利年利率表斑变动时间巴3月期坝6月期拔1年期胺2年期耙3年期氨5年期蔼8年期爸1980年4月邦1日隘斑4.37瓣5.76叭半6.42奥6.90坝7.01翱1982年4月芭1日拔捌4.37白6.84哎败7.36暗7.17捌7.01叭1985年4月哀1日班碍5.47叭6.84巴拌7.36白7.17柏7.01稗1985年8月斑1日懊鞍6.21爱7.20岸柏7.68氨7.98矮7.88蔼1988年9月芭1日肮伴6.58白8.64唉8.79斑8.90八9.02挨9.01啊1989年2月袄1日皑7.78叭9.20版11.34肮11.57搬11.71八11.80柏11.63扳1990

39、年4月昂15日爱6.45耙7.89版10.08按10.44班10.70艾10.99霸10.95岸1990年8月鞍21日安4.39肮6.58拜8.64捌8.96伴9.21案9.52艾9.68碍1991年4月碍21日搬3.28佰5.47敖7.56办7.63吧7.68吧7.71白7.67案1993年5月靶15日扮4.95矮7.33翱9.18耙9.45巴9.81翱9.90翱10.15扳1993年7月办11日按6.83唉9.20蔼10.98八11.09奥10.99靶11.10岸11.38皑1996年5月搬1日俺4.95耙7.33跋9.18跋9.45碍9.81霸9.90熬拔1996年8月扮23日捌3.37

40、安5.47蔼7.47熬7.63巴7.68鞍7.71颁哎1997年10败月23日扮2.91跋4.18佰5.67熬5.77皑5.86办5.92芭哀1998年3月拌25日挨2.91岸4.18昂5.22拜5.43白5.86白5.92傲邦1998年7月澳1日百2.82案400绊4.77摆4.75暗4.72罢4.75班佰1998年12伴月7日百2.82板3.36吧3.78瓣3.88爸3.98罢4.14八俺1999年6月翱10日凹1.99颁2.17笆2.25耙2.40蔼2.63暗2.73拔耙2002年2月盎21日暗1.72柏1.90八1.98奥2.23办2.46癌2.65安蔼表三：霸居民消费价格指柏数表艾季

41、度澳1983.1皑1983.2碍1983.3盎1983.4哀1984.1拔1984.2隘1984.3安1984.4埃居民消费价格指败数拔100.7癌101.0跋102.2霸102.3俺101.6案102.1芭103.4唉103.6澳居民消费价格同靶比上涨幅度皑0.7隘1.0柏2.2碍2.3瓣1.6挨2.1八3.4氨3.6氨季度胺1985.1拌1985.2袄1985.3柏1985.4八1986.1氨1986.2懊1986.3安1986.4暗居民消费价格指扮数胺105.6袄107.凹1俺108.敖1啊108.7埃107.安5捌105.把5绊105.俺0扮105.1稗居民消费价格同吧比上涨幅度哎5.

42、6翱7.岸1袄8.啊1挨8.7绊7.埃5捌5.啊5蔼50爱5.1傲季度挨1987.1澳1987.2斑1987.3哀1987.4巴1988.1班1988.2肮1988.3皑1988.4搬居民消费价格指白数捌105.2柏106.艾3瓣106.啊9邦107.摆3阿110.肮4扮112.3捌11瓣60瓣118.7氨居民消费价格同哎比上涨幅度叭5.2暗6.安3翱6.熬9癌7.版3背10.搬4扳7碍12.3哀1傲6艾.白0鞍18.7爸季度熬1989.1澳1989.2拌1989.3颁1989.4柏1990.1埃1990.2皑1990.3按1990.4爱居民消费价格指埃数癌127.6岸126.2捌123.0拔

43、119.2吧104.0摆103.2板102.8唉103.1哎居民消费价格同拔比上涨幅度百27.6案26.2瓣23.0熬19.2肮4.0扮3.2阿2.8稗3.1挨季度扳1991.1拌1991.2瓣1991.3白1991.4暗1992.1癌1992.2扒1992.3碍1992.4班居民消费价格指凹数鞍101.6矮102.碍4敖103.1背103.百5凹105.巴4坝105.奥5岸105.办7凹106.3矮居民消费价格同吧比上涨幅度办1.6笆2.哀4八3.1班3.疤5昂5.阿4氨5.鞍5隘5.暗7跋6.3氨季度芭1993.1埃1993.2拔1993.3笆1993.4岸1994.1翱1994.2拌19

44、94.3跋1994.4氨居民消费价格指半数败111熬.0疤112.5靶113.6矮114.5哀122.2疤122.1巴123.3奥124.2肮居民消费价格同疤比上涨幅度办11埃.0班12.把5背13.6爱14.5扳22.2艾22.半1澳23.3搬24.2邦季度矮1995.1办1995.2把1995.3翱1995.4败1996.1唉1996.2蔼1996.3俺1996.4矮居民消费价格指熬数肮122.6斑121.碍2暗119.0鞍117.奥1霸109.癌4柏109.2埃108.败8拌108.3唉居民消费价格同奥比上涨幅度办22.6百21.2岸19.0唉17.安1斑9.坝4拜9.2疤8.8稗8.3

45、傲季度坝1997.1吧1997.2柏1997.3斑1997.4扒1998.1案1998.2昂1998.3瓣1998.4霸居民消费价格指扮数阿105.芭2佰104.摆1坝103.4扳102.8叭100.3败99.7唉99.3办99.2笆居民消费价格同安比上涨幅度奥5.八2斑4.挨1拌3.4碍2.8摆0.3凹-0.3疤-0.7把-0.8啊季度颁1999.1斑1999.2爸1999.3袄1999.4颁2000.1安2000.2澳2000.3柏2000.4八居民消费价格指绊数傲98.6叭98.2柏98.4疤98.6捌100.1懊100.1搬100.2胺100.4扒居民消费价格同啊比上涨幅度扳-1.4隘

46、-1.8癌-1.6邦-1.4胺0.1败0.1白0.2袄0.4碍季度氨2001.1八2001.2般居民消费价格指癌数啊100.7版101.1办居民消费价格同办比上涨幅度奥0.7坝1.1啊表四：各利率变捌化时期的一年期蔼短期利率表笆日期按1980-4-把1背1982-4-暗1瓣1985-4-蔼1按1985-8-盎1摆1988-9-懊1哎1989-2-拌1蔼1990-4-八15隘一年期利率罢5.76爸6.84柏6.84蔼7.2癌8.64笆11.34哎10.08八日期背1990-8-拜21霸1991-4-案21罢1993-5-柏15捌1993-7-吧11霸1996-5-翱1板1996-8-捌23瓣19

47、97-10拔-23蔼一年期利率颁8.64敖7.56傲9.18澳10.98绊9.18懊7.47案5.67扒日期摆1998-3-拔25安1998-7-搬1按1998-12胺-7笆1999-6-肮10巴2002-2-啊21柏一年期利率扒5.22啊4.77扳3.78岸2.25坝1.98斑表五：间隔两月半的一年期利率拔袄2笆月按1瓣号摆4靶月按1哎号柏6拜月颁1巴号芭8癌月皑1哀号版10瓣月摆1吧号唉12俺月安1澳号捌1980矮年肮版5.76懊5.85蔼5.94埃6.03哀6.12板1981拜年挨6.21隘6.3稗6.39哀6.48笆6.57捌6.66扒1982氨年摆6.75袄6.84疤6.84扳6.8

48、4伴6.84芭6.84埃1983跋年叭6.84皑6.84凹6.84拜6.84蔼6.84柏6.84澳1984阿年岸6.84拔6.84瓣6.84摆6.84案6.84懊6.84爸1985扳年瓣6.84安6.84哎7.02瓣7.2白7.28奥7.36澳1986鞍年罢7.44绊7.51叭7.59扳7.67笆7.74案7.82般1987巴年胺7.9傲7.98耙8.05瓣8.13佰8.21啊8.29盎1988佰年爱8.37昂8.44班8.52半8.6八9.17扒10.25胺1989鞍年拔11.34版11.17扮10.99柏10.82傲10.64罢10.47唉1990凹年扮10.29扮10.12皑9.55碍8

49、.87鞍8.46隘8.19邦1991瓣年阿7.91皑7.65澳7.65版7.78搬7.91扮8.04瓣1992瓣年捌8.17百8.3败8.43熬8.56暗8.7耙0拌8.83拜1993隘年氨8.96暗9.09坝9.72袄10.94颁10.84懊10.73哎1994把年疤10.62埃10.52颁10.41伴10.3跋10.2艾10.09翱1995邦年扳9.98伴9.88澳9.77挨9.66肮9.55芭9.45半1996爸年绊9.34安9.23柏8.72邦7.8拌0懊7.31坝7.05拌1997背年翱6.79背6.54伴6.28胺6.02拔5.76爱5.56扳1998罢年扳5.37岸5.19颁4.

50、91哀4.58啊4.2扮3.82拜1999拔年邦3.32班2.83凹2.32澳2.24艾2.22芭2.2拔2000败年柏2.19奥2.17坝2.15摆2.14柏2.12哀2.1袄2001癌年颁2.09啊2.07鞍2.05艾2.04唉2.02癌2败2002按年斑1.99氨扒鞍搬板柏表六：短期（一哀年期）利率变换矮时刻的实际利率扳表绊日期蔼1985-4-盎1背1985-8-矮1案1988-9-坝1拜1989-2-八1俺1990-4-瓣15跋1990-8-凹21八1991-4-碍21蔼1993-5-瓣15佰一年利率碍6.84安7.2芭0啊8.64柏11.34奥10.08柏8.64版7.56巴9.18

51、跋通货膨胀霸5.48瓣4.98疤23绊.00般4败.00芭2.35案3.13靶5.45拔22.05皑实际利率捌1.36癌2.22昂-14.36俺7.34暗7.73拌5.51摆2.11吧-12.87哀日期板1993-7-安11败1996-5-皑1敖1996-8-挨23办1997-10坝-23柏1998-3-耙25蔼1998-7-懊1柏1998-12哀-7般1999-6-版10办一年利率白10.98跋9.18败7.47白5.67俺5.22昂4.77疤3.78霸2.25白通货膨胀敖23.32扮4.05稗3.41吧-0.8澳0敖-1.4邦0熬-1.6捌0扳-1.4斑0吧0.1安0 袄实际利率鞍-12.

52、34吧5.13爸4.06拌6.47矮6.62绊6.37翱5.18傲2.15佰表七：间隔两月白的实际一年期利邦率澳矮2安月案1翱号疤4背月袄1拜号背6凹月皑1疤号隘8隘月隘1佰号昂10把月败1澳号隘12佰月啊1皑号疤1982隘年隘6.05 疤5.89 傲5.89 傲4.68 爸4.55 案4.55 澳1983办年翱5.24 艾4.72 胺4.72 般3.46 靶3.23 唉3.23 按1984翱年胺1.21 蔼-0.23 碍-0.23 傲-1.22 澳-1.88 盎-1.88 百1985扒年白-0.63 安1.36 稗1.54 哀2.22 敖2.16 翱2.24 挨1986巴年办2.24 氨1.

53、26 氨1.34 懊0.80 矮0.49 矮0.57 哎1987奥年挨-2.47 案-4.32 斑-4.25 挨-7.76 扮-10.52 靶-10.44 八1988碍年半-19.23 般-17.72 百-17.64 把-14.42 阿-9.98 稗-8.90 颁1989癌年哎7.31 柏7.99 摆7.81 澳7.97 吧7.59 版7.41 啊1990皑年跋8.69 按7.77 扮7.20 翱5.73 板4.97 半4.69 碍1991癌年柏2.54 皑2.20 熬2.20 碍2.09 八1.57 澳1.70 哀1992搬年唉-2.83 按-4.15 艾-4.02 吧-5.06 罢-5.8

54、4 半-5.71 隘1993阿年癌-13.27 凹-12.96 熬-12.33 懊-12.38 傲-13.38 绊-13.49 爱1994八年氨-11.98 斑-10.65 澳-10.76 霸-8.74 百-6.87 拜-6.98 背1995罢年佰0.61 巴0.66 伴0.55 伴0.87 傲1.22 半1.11 把1996昂年版4.17 坝5.18 翱4.67 岸4.39 佰4.50 拔4.24 坝1997凹年俺6.49 百6.84 岸6.58 吧6.72 巴6.56 爸6.36 摆1998败年巴6.77 鞍6.99 办6.71 败6.18 背5.60 爱5.22 案1999熬年拔3.22

55、 艾2.73 稗2.22 皑2.04 阿1.82 皑1.80 碍2000拜年埃1.49 拜1.07 疤拜拔暗搬表八：利率变换摆时刻的各期远期稗利率奥变动时间澳1耙年期奥2搬年期叭3啊年期奥4碍年期搬5哎年期敖1980年4月鞍1日氨5.76背6.59巴6.91把7.44百7.81皑1982年4月岸1日白6.84跋7.47班7.79把6.7按0矮7.08蔼1985年4月半1日捌6.84班7.47矮7.79艾6.7背0案7.08昂1985年8月拜1日隘7.2肮0败7.75熬8.08班8.25奥8.63百1988年9月百1日胺8.64扳8.95摆9.12爱9巴.00芭9.38扳1989年2月碍1日扒1

56、1.34巴11.8扒0搬12般.00鞍11.74鞍12.13哎1990年4月胺15日翱10.08爸10.79耙11.22瓣11.23扳11.62唉1990年8月哎21日懊8.64罢9.28奥9.7暗0绊9.81拌10.2岸1991年4月案21日板7.56办7.7哀0斑7.77袄7.58熬7.96阿1993年5月半15日坝9.18案9.73叭10.52霸9.84摆10.22吧1993年7月瓣11日癌10.98背11.19芭10.79肮11.09奥11.47皑1996年5月败1日斑9.18芭9.73稗10.52罢9.84矮10.22氨1996年8月叭23日佰7.47板7.79跋7.77隘7.58案

57、7.96摆1997年10绊月23日按5.67袄5.88版6.03白5.82懊6.19邦1998年3月罢25日耙5.22昂5.65袄6.72盎5.82叭6.19碍1998年7月碍1日奥4.77叭4.72靶4.68笆4.6版0稗4.97扒1998年12案月7日啊3.78佰3.99按4.17澳4.21搬4.57懊1999年6月拌10日拌2.25捌2.55奥3.09绊2.69稗3.05跋2002年2月颁21日跋1.98耙2.47邦2.93皑2.75蔼3.11耙表九：远期利率办斜率爱变动时间翱1艾年期耙2昂年期挨3盎年期敖4肮年期肮5背年期鞍1980年4月拜1日懊1败1.14艾1.2翱0懊1.29邦1.

58、36唉1982年4月颁1日隘1傲1.09伴1.14拌0.98八1.03案1985年4月翱1日扳1伴1.09绊1.14扮0.98懊1.03矮1985年8月罢1日凹1耙1.08傲1.12把1.15拜1.2癌0唉1988年9月靶1日伴1碍1.04罢1.06拜1.04盎1.09氨1989年2月皑1日懊1隘1.04背1.06俺1.04挨1.07摆1990年4月邦15日芭1傲1.07皑1.11办1.11败1.15澳1990年8月扒21日阿1傲1.07盎1.12八1.14肮1.18拜1991年4月傲21日佰1扳1.02版1.03捌1哀.00蔼1.05败1993年5月叭15日按1拜1.06挨1.15鞍1.07耙1.11斑1993年7月捌11日扮1鞍1.02把0.98艾1.01耙1.04背1996年5月爱1日笆1艾1.06阿