闲钱何处去之一-去股市用友软件：股权投资“拨乱反正”

1、爸2001年5月昂18日，对于用盎友的王文京来说捌，这是一个过于啊幸福的日子。翱他苦心奋斗的埃用友软件终于在拔A股上市了，并白以高达36.6颁8元的发行价在跋上市当天就冲高佰到100元，以巴当天收盘价92癌元计，王文京个啊人身价达到了惊芭人的50.78扳4亿元，堪称资肮本市场的“大哥澳大”。皑而同期与用友斑业绩旗鼓相当的唉金蝶国际也在香隘港创业板上市了霸，但待遇却天壤案之别。与用友1班00元股价相比搬，金蝶发行价只扮有1.03港元哀，上市当天却跌懊到了几毛钱。用癌友软件发行时的案市盈率达64倍翱、募集资金净额翱近9亿元人民币班；金蝶国际发行扒时的市盈率仅2案2倍、筹资净额般仅7000多万板港元

2、。安钱多得烫手，般近9个亿的募资摆如何花出去，这翱对当时的用友来澳说是一个甜蜜的翱苦恼。袄花钱买教训，失皑算PE大跃进背也许是因为圈颁到的资金不在一傲个数量级，用友跋和金蝶运用资金埃的路数也不一样俺。金蝶国际只筹罢集到7000多蔼万港元，精打细捌算也许还不够用班，但此时的用友耙却不同，财大气肮粗，一系列大手板笔的股权投资（靶PE）高调启动版。案2001年，哀用友利用上市募案集的资金掀起了绊一波收购浪潮。艾例如，收购华表罢软件公司70%癌股权；与世界顶颁级软件企业IF版S合资成立北京傲用友艾福斯；以盎4260万元收白购安易。据不完拜全统计，用友利伴用手中资金控股疤或参股了41家背公司，形成遍布胺

3、全国的营销和服把务网络。爸不过用友并购奥的众多企业没有稗马上显现出经济翱效益，甚至在整笆合阶段这些公司傲加起来给用友带岸来的是约200笆0万元的亏损（哎下图为2004拌年度）。用友在盎IPO后的第一爱轮扩张基本上在按2004年收官氨。通过上市融资拌和其后展开的一靶系列并购，用友霸一举超过国际管半理软件巨头SA澳P坐上亚洲市场罢头把交椅，更是啊在规模上把老对稗手金蝶远远甩到傲了后边。耙林子大了，但班并不都是好鸟。癌用友赚取了光环澳，坐上了头把交叭椅，却失去了实隘实在在的利益。隘股权投资并不翱是“投钱参股艾数钱”的简单班游戏，也不是“巴1+1=2”的唉算术题，而是一叭个系统工程，从捌筛选投资对象、

4、办达成股权合作意阿向到交易细节的败谈判、执行。而坝且即使谈判成功碍，交易的达成也懊仅仅只是个开始笆，下一步要对并捌购来的资产进行爸管理，实现保值笆、增值或在适当稗时刻套现退出，鞍中间的每一步环办节都不能出错，皑否则受损的是投瓣入的宝贵资金。艾这期间，用友哀就失算了。爱以一系列股权投佰资为主体的“用瓣友工程”业绩并暗不理想，成为拖盎累全局的亏损大八户。2006年碍8月，用友将“拌用友工程”73爸.45%的股权扒出让，使上市公懊司所持的股权降搬至20%并收回般现金3672.拜5万元。百再战江湖，保守白大投资办在上一轮的4靶0多家股权投资埃的失败中，用友熬吸取了教训，但氨他的脚步并没有疤停滞，步伐反

5、而把显得更为开阔，盎手段更为老练，稗当然也显得稍微跋保守。不过，这奥一次用友押中了岸。伴在A股市场逐昂渐回暖的背景下白，用友进行的股扳权投资获得惊人巴的成就。用友软邦件最大的一笔股佰权投资是参股北挨京银行。北京银笆行成立于199芭5年，注册资本版10亿元，其中盎6.9亿元来自扳原90家信用社碍股东。后经两轮阿向旧股东转增股按本和向新股东增版发，总股本达到皑21.1亿元。阿2003年北京背银行进行了第三吧次增资，13个扳法人股东以单价拌1.7元/股，坝认购了5.93巴亿股。其中用友胺软件以8500巴万元认购了50氨00万股股份。敖2003年和2安004，北京银斑行又进行了两次板公积金转增，用百友

6、持有的股份增按至5512.5挨万股。到200笆7年上市前，北叭京银行总股本增班加到55亿元，扮用友软件持股比艾例则为1.1%佰。2007年9俺月19日，北京笆银行在上海A股颁成功上市。按2按008年1月1靶1日收盘价计算罢，用友软件所持拜有股票市值12败.65亿元，四绊年投资获利12巴.88倍。拔家庭理财讲究芭品种、期限的搭艾配，投入巨资的笆企业更是如此。办用友软件后续的颁股权投资显露出隘了专业水准：耙首先，用友懂澳得根据自身资金蔼使用情况规划投扒资产品的期限。胺比如用友软件向哎北京银行增资的昂8500万元就蔼是一项极为长期瓣的投资。而投入扒基金和二级市场瓣的资金（合计3稗.34亿元）则安可以

7、随时变现，懊满足企业的不时罢之需。捌其次，用友对矮风险和收益进行埃了适当的搭配。稗2003年对北败京银行投资的风扳险在于后者上市鞍的遥遥无期，且佰不可控因素太多爸。所以，200白5年10月北京坝银行再次增资时胺的价格只1.9蔼元/股。较两年背前1.7元/股坝的价格只上升了佰两角钱！为规避邦风险，用友放弃肮了2005年对百北京银行再次增按资的机会。从现疤在看来，它的这把次放弃也许稍显版保守，但却比第暗一轮圈地更为老肮练。而它投资于把上市公司流通股唉、基金和委托贷班款的风险则是依袄次递减的。澳钱生钱，用友“澳第二春”靶作为中国最大般的管理软件企业白，用友软件主业澳非常出色，在各斑细分领域的市场暗占

8、有率都位列第瓣一，其中ERP碍产品和财务软件拌的市场占有率分版别为24.6%啊和29.佰7%。但用友日敖益老练的理财手八法也不甘落后，敖理财的成功不仅半使用友远离了资隘金链的紧张，还摆为公司的发展提扮供了源源不断的翱“动力源”。安2006年A搬股市场开始步入胺牛市，理财经验敖丰富的用友没有伴放过这个机会。伴截至2007年胺6月底，用友软百件持有的投资品伴种有：佰开放式基金：唉9800万份，佰市值1.37亿奥元；挨封闭式基金：爱市值6062万坝元；唉委托贷款：2隘000万元； 熬上市公司流通耙股：1.37亿敖元（S巢东、小八商品城、中环股八份等）笆2001年用拌友通过IPO募八集到近9亿元的斑资

9、金，使企业获疤得了长足的发展阿。而“用钱生钱八”的理财经为用班友带来的收益相板当于上市募集资矮金的1.5倍，板称得上二次上市扒。而到了200稗8年9月，用友捌软件持有的北京拜银行股票将解禁耙，仅投资北京银碍行一项就获得1扮2亿元的账面收案益，相当于用友柏2006年全年澳的营业额！另外袄，公司可随时变伴现的金融产品将岸超过16亿元。碍而截止到200皑6年底，用友软翱件资产总额为1扒6.1亿元，通背过股权投资等于靶再造一个用友。阿不过，这笔收暗益用友也许早就百有了安排。初步靶估算，用友20拜08年的研发费蔼用及用友软件园疤二期和三期建设哀需要的资金量超隘过10亿元。2啊008年1月3把日，用友宣布

10、以隘1450万元收捌购上海房地产专霸业软件公司“上白海天诺”和“上氨海网坛”的部分岸资产。再次出手阿，用友应该信心疤更大。爱投资箴言绊企业理财方式霸可分为上、中耙、下三策。评判暗的标准是企业能矮否发挥特有优势胺和对潜在风险的埃控制能力。哀上策是将战略版并购与纯粹的理摆财有机结合，即埃在战略并购过程碍中保持理财方面邦的考虑。在以纵凹向或横向一体化斑为目的进行并购巴时，加紧对被并柏购公司股权价值挨提高的规划是有叭益无害的。用友昂用上市获得的资班金进行的第一轮矮并购，收获了4八0多家企业。如伴果其中某些企业办没有达到预计的跋整合效果或时过白境迁公司发展战半略变化，这些企凹业则面临被出售埃的局面。如果

11、当搬初整合时，保持傲并提高被并购企坝业的组织架构、邦业务渠道、人力半资源水平，到有搬必要出售这些企搬业时就会卖个好傲价钱，甚至获得坝“投资收益”。暗于是，战略并购懊演化为投资理财凹。企业在所在行氨业淫浸多年，对百行业走向、业务瓣模式、企业估值拔都会有极深刻的拜认识，选择并购爱对象“走眼”的靶概率远比基金经挨理低。在发觉问俺题时“止损”或皑必要时将被并购懊企业“包装”出鞍售等方面也远比艾投行人士老到。伴此外，上市公司芭“理财”也要顾懊及公众形象，与罢战略并购通盘考稗虑的理财会得到疤大多数投资人的捌认可，故而称之奥为上策。哀中策是利用企澳业的“有利条件办”参股准上市公摆司。用友投资北败京银行就是这

12、样吧一个经典案例。翱尽管市场经济已靶经搞了多年，但瓣中国仍然不是一矮个机会均等的社瓣会。许多“机会吧”仅仅属于特定半的人或机构。比挨如金融机构早期啊的非公开募集，敖不知道消息或者把不符合“条件”敖者是没有机会分按一杯羹的。通俗傲地说，这种投资稗方式偏袒了“有蔼钱有势”的企业岸，不失为中策，熬在企业资金允许熬的条件下可积极佰参与。澳下策则是购买鞍基金或直接投资奥于二级市场。一凹方面，离开熟悉稗的行业进入股市鞍的企业充其量是办个“大户”，其案特有优势难以发暗挥。另一方面，摆背离主业打新股胺、炒股票即便取鞍得收入也不被投矮资人认可，而一傲旦蚀本立刻就会阿成为“丑闻”。搬在这一轮牛市中敖，企业从股市中

13、敖掘金的神话已经班太多，但是过于拔迷恋股市是相当版危险的。目前，熬A股公司当前盈罢利很大一部分为板股市投资收益，阿而不是主营业务疤。把炒股当成主佰业，没有金融企懊业的风险防范意百识，却有着金融凹企业相似的功能爱，这好比是让一按个小孩去玩火一伴样，烫着手是迟扮早的事。当股市伴下挫时，企业的袄投资会亏损。这奥正是日本上世纪胺80年代末的教扒训，当时日股逆佰转，企业盈利下皑降，估值收缩，扳令股市如雪球般傲急滚向下。所以罢除非出现罕见牛安市，企业不应直耙接进入股市，最伴好通过基金等专背业投资机构，以般规避风险。叭在投资理财日芭益受到重视的今澳天，许多人将投耙资等同于赌博。案其实两者有着本耙质的区别：赌徒熬寻找不确定性、靶投资人规避不确般定性。比如最简坝单的扔硬币，出岸现正反面的概率半各为50%，赌挨徒猜对了就赢钱蔼。真正的投资人罢只有在对项目有翱十足把握（尽管吧他的判断不一定搬正确）才出手，哎如果有任何关键袄因素是不确定的板，投资人一定要肮回避。比如，看搬不准2008年班房地产控制对上懊市公司业绩的影板响则