地方政府与城投企业债务风险研究报告：广东篇

1、一、广东省经济及财政实力广东省区域特征及经济发展状况广东省地处中国南部，是中国开放程度最高、经济活力最强的区域之一。近三十年来，广东省经济总量均位于中国首位，人均 GDP 处于中国领先水平，但近三年经济增速有所放缓；同时，广东省也获得了国家层面区域经济发展政策的有力支持，经济发展态势良好。2020 年上半年，受新冠肺炎疫情影响，广东省经济增速及固定资产投资规模增速等明显下滑。广东省简称“粤”，自东至西依次与福建省、江西省、湖南省、广西壮族自治区接壤；毗邻香港、澳门特别行政区；西南端隔琼州海峡与海南省相望。截至 2019 年底，广东省土地面积 17.97 万平方公里，常住人口 11521 万人，

2、比上年末增加 175 万人。广东省河流众多，以珠江流域（东江、西江、北江和珠江三角洲）及独流入海的韩江流域和粤东沿海、粤西沿海诸河为主；海岸线条件优越，大陆海岸线长 4114 千米，居中国首位；分布有南岭成矿带、武夷成矿带和粤西-桂东成矿带 3 条重点成矿区带，矿产资源禀赋居中国中等水平。截至 2019 年底，广东省铁路营业里程 4825 公里，公路通车里程22.03 万公里，拥有港口生产性泊位 2398 个，万吨级以上泊位 322 个，民航航线里程306.05 万公里，公路、铁路、航空和水运网络均较为完善。近年来，广东省经济不断增长，但增速有所放缓。近三十年来，广东省地区生产总值（GDP）均

3、居于中国首位。20172019 年，广东省 GDP 增速有所放缓，分别为 7.5%、 6.8%和 6.2%，但仍超过全国 GDP 增速水平。20172019 年，广东省人均 GDP 逐年提高，2019 年广东省人均 GDP 为全国水平的 1.33 倍，位居中国第 6 名。广东省三次产业结构由 2017 年的 4.2:43.0:52.8 调整为 2019 年的 4.0:40.5:55.5，产业结构更趋优化。固定资产投资方面，2019 年广东省固定资产投资规模较上年增长 11.1%，明显高于全国平均增速。2019 年，广东省规模以上工业增加值较上年增长 4.7%，增速较上年回落 1.6 个百分点。

4、广东省高端产业发展较快，2019 年先进制造业、高技术制造业增加值较上年分别增长 5.1%和 7.3%，占规模以上工业增加值的比重分别为 56.3%和 32.0%；分行业看，电子、电气和汽车三大支柱产业中除汽车制造业增速下降外，计算机、通信和其他电子设备制造业以及电气机械和器材制造业均增长较快，其中计算机、通信和其他电子设备制造业增加值增长 7.4%，电气机械和器材制造业增加值增长 8.8%，两大龙头行业合计对广东省规模以上工业增加值增长的贡献率达 60.1%，合计拉动增长 2.8 个百分点。总体看，广东省经济发展态势良好。根据中共中央、国务院印发粤港澳大湾区发展规划纲要，粤港澳大湾区包括香港

5、特别行政区、澳门特别行政区和广东省广州市、深圳市、珠海市、佛山市、惠州市、东莞市、中山市、江门市、肇庆市，未来将利用“一国两制”制度优势、港澳独特优势和广东改革开放先行先试优势，推动区域经济协同发展，建设富有活力和国际竞争力的一流湾区和世界级城市群。粤港澳大湾区在国家区域经济发展政策中战略地位很高，有助于广东省经济持续高质量发展。2020 年 16 月，广东省地区生产总值 49234.20 亿元，同比下降 2.5%；其中，第一产业增加值为 1914.72 亿元，增长 1.6%；第二产业增加值为 18798.81 亿元，下降 6.2%；第三产业增加值为 28520.67 亿元，增长 0.1%。固

6、定资产投资规模同比增长 0.1%，增速较 2019 年全年下降 11 个百分点。表 1 20172019 年及 2020 年 16 月广东省主要经济数据项目2017 年2018 年2019 年2020 年 16 月GDP（亿元）89879.2397277.77107671.0749234.20GDP 增速（%）7.56.86.2-2.5三次产业结构4.2:43.0:52.84.0:41.8:54.24.0:40.5:55.5/人均 GDP（元）810898641294172/固定资产投资增速（%）13.510.711.10.1城镇化率（%）69.8570.7071.40/资料来源：联合资信根据

7、公开资料整理表 2 2019 年中国各省市主要经济数据对比项目GDPGDP 增速人均 GDP亿元排名%排名元排名广东省107671.0716.216941726江苏省99631.5226.1201236073山东省71067.5035.5267065310浙江省62352.0046.8111076244河南省54259.2057.0105638817四川省46615.8267.575577418湖北省45828.3177.58773218福建省42395.0087.651071395湖南省39752.1297.665754014上海市38155.32106.0221573002安徽省37114

8、.00117.595849613北京市35371.30126.1211640001河北省35104.50136.8124634827陕西省25793.17146.0236664912辽宁省24909.50155.5275719115江西省24757.50168.045316421重庆市23605.77176.314758289云南省23223.75188.124794425广西壮族自治区21237.14196.0244296429内蒙古自治区17212.50205.2286785211山西省17026.68216.2174572428贵州省16769.34228.314643326天津市141

9、04.28234.829904007黑龙江省13612.70244.2303618330新疆维吾尔自治区13597.11256.2185428020吉林省11726.82263.03151851.522项目GDPGDP 增速人均 GDP亿元排名%排名元排名甘肃省8718.30276.2193320031海南省5308.94285.8255650716宁夏回族自治区3748.48296.5135450019青海省2965.95306.3154898123西藏自治区1697.82318.134890224资料来源：联合资信根据公开资料整理广东省财政实力及债务情况2019 年广东省一般公共预算收入在

10、中国排名第一，一般公共预算收入稳定性强且财政自给率较高，整体财政实力很强。广东省政府负债率在中国排名第一（按照债务负担轻重排序），政府负债水平很低，地方政府债务负担很轻；政府债务率排名前列（按照偿债能力强弱排序），偿债能力很强。20172019 年，广东省一般公共预算收入保持稳定增长，同口径增速分别为 10.9%、7.9%和 4.5%，一般公共预算收入规模在中国排第 1 位；税收收入占一般公共预算收入的比重分别为 78.39%、80.45%和 79.54%，一般公共预算收入质量良好；一般公共预算支出逐年增长，财政自给率波动下降，整体财政自给能力较强；政府性基金收入持续增长，年均复合增长 4.2

11、7%。2020 年 16 月，广东省一般公共预算收入为 6460.10 亿元，同比下降 5.8%；税收收入 4838.03 亿元，受新冠肺炎疫情影响同比下降 11.2%。一般公共预算支出 8237.38 亿元，同比下降 8.5%。表 3 20172019 年及 2020 年 16 月广东省主要财政数据项目2017 年2018 年2019 年2020 年 16 月一般公共预算收入（亿元）11315.2112102.9012651.466460.10一般公共预算收入增速（%）10.97.94.5-5.8税收收入（亿元）8869.919737.3310062.354838.03税收占一般公共预算收入

12、比重（%）78.3980.4579.5474.89一般公共预算支出（亿元）15043.0915737.3717314.128237.38财政自给率（%）75.2276.9173.0778.42政府性基金收入（亿元）5622.155886.856111.99/上级补助收入（亿元）1819.771763.361993.48/地方政府债务余额（亿元）9022.3710007.8111948.95/债务率（%）40.8943.7248.22/负债率（%）10.0410.2911.10/注：1.一般公共预算收入、税收收入增速系考虑营改增政策调整和省以下财政管理体制调整因素影响后，按照可比口径调整后的增速

13、财政自给率=一般公共预算收入/一般公共预算支出*100%地方政府债务余额=政府一般债务余额+政府专项债务余额债务率=地方政府债务/（一般公共预算收入+政府性基金收入+上级补助收入）*100%负债率=地方政府债务/地区生产总值*100%资料来源：联合资信根据公开资料整理20172019 年，广东省政府债务余额规模持续增长，分别为 9022.37 亿元、10007.81亿元和 11948.95 亿元，2019 年底政府债务余额居全国第四位。20172019 年，广东省负债率较为稳定，分别为 10.04%、10.29%和 11.10%，2019 年负债率在全国各省（自治区、直辖市）中排名第一（按照债

14、务负担轻重排序），政府债务负担很轻。同期，广东省政府债务率持续上升，分别为 40.89%、43.72%和 48.22%，2019 年债务率在全国各省（自治区、直辖市）中排名第二（按照偿债能力强弱排序），偿债能力很强。表 4 2019 年中国各省市主要财政及债务数据对比项目一般公共预算收入财政自给率政府债务余额负债率债务率亿元排名%排名亿元排名%排名%排名广东省12651.46173.07311948.95411.10148.222江苏省8802.36270.01514878.38114.93473.4810上海市7165.10376.1325722.101815.00654.584浙江省704

15、8.00470.11412309.82319.741058.475山东省6526.64560.77713127.50218.47980.8515北京市5817.10682.7314964.062114.03254.283四川省4070.70739.341910577.00522.691470.819河南省4041.60839.72187909.021314.58362.296河北省3742.67945.02118753.88924.941683.3816湖北省3388.391042.53158039.981117.54878.1913安徽省3182.541143.06147936.401221

16、.381279.9214福建省3052.721259.8987031.961516.597100.8424湖南省3006.981337.432110174.50625.591891.7920辽宁省2652.001446.03108884.36835.6724140.0730江西省2487.401538.95205351.002021.611368.998天津市2410.251668.6964959.302235.162394.0421山西省2347.561749.8193512.302620.631166.367陕西省2287.731839.98176532.491625.331796.532

17、3重庆市2134.881944.04125603.701923.741589.4318云南省2073.532030.63238108.001034.9122108.4826内蒙古自治区2059.702140.40167307.041442.4528136.8529广西壮族自治区1811.892230.98226354.701729.921996.2422贵州省1767.362329.85249673.38757.6830148.4831新疆维吾尔自治区1577.272429.64254627.832434.042085.2717黑龙江省1262.602525.19284748.602334.8

18、82174.7611吉林省1116.862628.39274344.832537.0526106.6325甘肃省850.202721.49293109.802735.672576.7912海南省814.102843.79132230.702842.022791.5519宁夏回族自治区423.552929.45261658.633044.2529115.8228青海省282.143015.14302102.132970.8831113.0027西藏自治区221.993110.1831254.063114.96511.561中国中位数2410.25-40.40-6532.49-24.94-83.3

19、8-中国均值3260.53-43.95-6862.71-28.30-86.20-资料来源：联合资信根据公开资料整理图 1 20172019 年中国各省市政府负债率变化情况资料来源：联合资信根据公开资料整理图 2 20172019 年中国各省市地方政府债务率变化情况资料来源：联合资信根据公开资料整理二、广东省各地市经济状况及财政实力广东省各地市经济实力发展状况深圳市、广州市、佛山市及东莞市经济实力位列广东省前四名，深圳市及广州市 GDP 超过两万亿，佛山市及东莞市 GDP 规模在万亿左右；沿海经济带和北部生态发展区经济发展水平较珠三角地区存在较大差距，广东省各地级市经济实力差距较大，发展相对不均

20、衡。广东省共辖 21 个地级市，根据广东省委和省政府发布的关于构建“一核一带一区”区域发展新格局促进全省区域协调发展的意见，广东省区域发展格局为珠三角地区，包括广州市、深圳市、珠海市、佛山市、惠州市、东莞市、中山市、江门市、肇庆市共 9 个地级市；沿海经济带，东翼以汕头市为中心，包括汕头市、汕尾市、揭阳市、潮州市共 4 个地级市，西翼以湛江市为中心，包括湛江市、茂名市、阳江市共 3 个地级市）；北部生态发展区，包括韶关市、梅州市、清远市、河源市、云浮市共 5 个地级市。从区域发展看，珠三角地区经济实力明显强于沿海经济带及北部生态发展区，广东省各地级市经济实力分化明显。从经济规模来看，广东省区域

21、经济发展差异较大。2019 年，珠三角地区各地级市合 计完成地区生产总值 86899.05 亿元，占全省经济总量的 80.71%；其中，深圳市及广州 市作为中国一线城市，GDP 规模均超过 2 万亿元；佛山市及东莞市经济体量在万亿元以 上，经济体量最小的肇庆市在省内排名第 12 位。同期，沿海经济发展带 7 个地级市合 计完成地区生产总值 14566.35 亿元，占全省经济总量的 11.53%；其中，东翼中心城市 汕头市及西翼中心城市湛江市分别实现地区生产总值 2694.08 亿元和 3064.72 亿元；北 部生态发展区五个地级市合计完成地区生产总值6205.64 亿元，占全省经济总量的5.

22、76%，各地级市经济体量均在 2000 亿元以下。从 GDP 增速来看，2019 年深圳市、广州市、东莞市和佛山市等 12 个地级市 GDP增速达到 6%及以上，河源市及潮州市 GDP 增速在 5%6%之间，其余各地级市 GDP 增速低于 5%。整体上，广东省各地级市 GDP 仍维持较高的增速，未来城市发展格局较为稳定。从人均 GDP 看，2019 年珠三角地区中 5 个地级市人均 GDP 超过 10 万元，其中深圳市人均 GDP 为 20.35 万元，排名广东省第一名；沿海经济带和北部生态发展区大部分地级市人均 GDP 不足 5 万元。表 5 2019 年广东省各地级市主要经济数据对比项目G

23、DPGDP 增速人均 GDP亿元排名%排名万元排名深圳市26927.1016.7620.351广州市23628.6026.8415.643佛山市10751.0236.9313.184项目GDPGDP 增速人均 GDP亿元排名%排名万元排名东莞市9482.5047.4211.135惠州市4177.4154.2178.607珠海市3435.8866.8417.552茂名市3252.3574.3155.1110江门市3146.6484.3156.828中山市3101.1091.2219.276湛江市3064.72104.0184.1715汕头市2694.08116.1104.7712肇庆市2248.

24、80126.385.399揭阳市2101.77133.0203.4520清远市1698.20146.384.3813韶关市1318.40156.0124.3714阳江市1292.19168.215.0411梅州市1187.06173.4192.7121潮州市1080.94185.0144.0716汕尾市1080.30196.763.6018河源市1080.02205.5133.4819云浮市921.96216.1103.6417资料来源：联合资信根据公开资料整理广东省各地市财政实力及债务情况广东省各地市整体财政实力差距较大。珠三角地区各地市一般公共预算收入稳定性较强，财政自给能力强于沿海经济带

25、及北部生态发展区各地市。广东省各地市政府债务余额大都快速上升，但总体政府负债率及债务负担很轻。分区域看，北部生态发展区政府负债率高于省内其他地区；深圳市政府债务率及债务负担最轻，梅州市政府负债率较其他地级市偏高，佛山市和肇庆市债务负担较其他地市偏重。财政收入情况一般公共预算收入从一般公共预算收入规模看，珠三角地区各地级市一般预算收入普遍高于沿海经济带及北部生态发展区各地级市，且规模差距较大。珠三角地区方面，深圳市及广州市一般预算收入均突破千亿元，其中深圳市一般预算收入为 3773.21 亿元，是广州市一般预算收入的 2.22 倍，财政收入贡献能力很强。佛山市及东莞市一般预算收入均在 500 亿

26、元以上；肇庆市在珠三角地区排名最后，2019 年一般预算收入为 114.20 亿元。沿海经济带方面，茂名市、汕头市、湛江市及韶关市一般预算收入均超过 100 亿元，潮州市及汕尾市一般预算收入不足 50 亿元，在广东省处于末尾。北部生态发展区方面，清远市及韶关市一般预算收入超过 100 亿元，梅州市、河源市及云浮市一般预算收入在 50 到 100亿之间。总体看，沿海经济带与北部生态发展区各地级市一般预算收入规模未出现显著差别；珠三角地区各地级市一般预算收入水平普遍较高，其中深圳市、广州市、佛山市和东莞市四大城市贡献占比大。从一般公共预算收入增速来看，除中山市、揭阳市和梅州市外，2019 年其他各

27、地级 市一般公共预算收入均实现增长，其中汕尾市及肇庆市增速较高。分区域来看，珠三角 地区各地级市平均增长率略低于沿海经济带各地级市，但高于北部生态发展区各地级市，预计未来珠三角地区各地级市一般预算收入的领先优势仍将继续保持。从一般公共预算收入结构来看，2019 年珠海市、惠州市和潮州市等 5 个地级市的税收收入占一般预算收入比重较 2018 年有所提升，其他各地级市均有不同程度下降；深圳市、东莞市和珠海市税收收入占一般预算收入比重均突破 80%，其他各地级市均在 50%80%之间。整体上，广东省各地级市一般公共预算收入的规模及质量差异大，沿海经济带及北部生态发展区各地级市一般公共预算收入规模相

28、对较小且质量相对较差。400030.00350025.0020.00300015.00250010.0020005.001500-(5.00)1000(10.00)500(15.00)0(20.00)2017 一般预算收入（亿元）2017 一般预算收入增长率（%）2018 一般预算收入（亿元）2018 一般预算收入增长率（%）2019 一般预算收入（亿元）2019 一般预算收入增长率（%）图 3 20172019 年广东省各地级市一般公共预算收入及增长率情况资料来源：联合资信根据公开资料整理2019 税收收入（亿元）2019 税收收入占比（%）2018 税收收入（亿元）2018 税收收入占比（

29、%）2017 税收收入（亿元）2017 税收收入占比（%）100.0095.0090.0085.0080.0075.0070.0065.0060.0055.0050.003500300025002000150010005000图 4 20172019 年广东省各地级市税收收入及占比情况资料来源：联合资信根据公开资料整理政府性基金收入从政府性基金收入规模看，广州市、深圳市及佛山市政府性基金收入规模均较大，近三年均超700 亿元，合计占广东省政府性基金收入的比重分别为59.0%、54.9%和55.1%。除上述三个地级市外，其他各地级市中政府性基金收入规模较大的均位于珠三角地区，包括东莞市、惠州市和

30、珠海市，沿海经济带及北部生态发展区各地级市政府基金性收入 则普遍偏小。从政府性基金收入增速看，近三年广东省政府性基金收入增长率分别为47.4%、4.7%及 3.8%，2017 年增长率较高主要受土地出让金大幅上升影响。各地级市政府性基金收入增速在 2017 年大幅增长后有所波动，其中中山市下降较快。2019 年，河源市、汕头市和韶关市政府性基金收入的增速较高，其中河源市增速最高，达 98.30%。2019 政府性基金收入（亿元）2019 政府性基金收入增长率（% ）2018 政府性基金收入（亿元）2018 政府性基金收入增长率（% ）2017 政府性基金收入（亿元）2017 政府性基金收入增长

31、率（% ）(50)0-2005040010060015080020010002501200300140035016004001800图 5 20172019 年广东省各地级市政府性基金收入情况资料来源：联合资信根据公开资料整理财政自给率20172019 年，受减税降费及增加民生支出影响，除深圳市及中山市财政自给率有所上升外，其余各地级市财政自给率均有所下降；分区域看，除肇庆市外，2019 年珠三角地区其余各地级市财政自给率普遍在 55%以上，沿海经济带及北部生态发展区各地级市财政自给率普遍在 40%以下。总体看，珠三角地区各地级市财政自给能力强，沿海经济带及北部生态发展区各地级市财政自给能力偏

32、弱。图 6 20172019 年广东省各地级市财政自给率情况（单位：%）100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.00-201720182019资料来源：联合资信根据公开资料整理债务情况从债务层面看，广东省各地级市中，广州市及佛山市政府债务余额最大，规模在 1000亿以上，其次是东莞市、惠州市、珠海市、江门市、深圳市和湛江市，上述 6 个地级市政府债务余额均在 400 亿以上。20172019 年，除云浮市外，其余各地级市政府债务余额均有所增长，其中深圳市及汕尾市政府债务余额增长最快，年均复合增长率分别为 91.57%和 49.80%；珠

33、海市、茂名市、揭阳市及汕头市等政府债务余额年均复合增长率达到 25%以上。年均复合增长率（%）201920182017(20)0-5002010004015006020008025001003000图 7 20172019 年广东省各地级市政府债务余额情况（单位：亿元、%）资料来源：联合资信根据公开资料整理债务负担方面，截至 2019 年底，除东莞市和江门市外，其余各地级市政府负债率较 2019 年初均有所上升。其中，汕尾市、潮州市、阳江市、中山市及韶关市政府负债率较年初提升超过 3 个百分点，主要系 GDP 基数较低及专项债余额增长综合影响。截至 2019 年底，梅州市、河源市及云浮市政府负

34、债率超过 20%，其中，梅州市政府负债率为%，在各地级市中最高。深圳市、东莞市及茂名市政府负债率分别为 1.60%、7.43%和 8.59%，其余各地级市政府负债率在 10%20%之间不等。总体看，广东省各地级市政府债务率水平普遍很低。分区域看，珠三角地区政府负债率最低，沿海经济带次之，北部生态发展区政府债务率略高于其他区域。30.0025.0020.0015.0010.005.00-201720182019图 8 20172019 年广东省各地级市政府负债率情况（单位：%）资料来源：联合资信根据公开资料整理偿债能力方面，截至 2019 年底，广州市、东莞市、惠州市和江门市政府债务率较年初有所

35、下降，中山市、汕尾市及湛江市政府债务率较年初提升超过 15 个百分点；佛山市和肇庆市政府债务率达到 80%以上；深圳市政府债务率最低，仅为 7.78%；其余各地级市政府债务率在 48%到 73%之间。整体看，珠三角区域、沿江经济带和北部生态发展区三大区域政府债务率未出现明显差异；各区域内地级市政府债务率有所分化，深圳市政府债务率最低；佛山市及肇庆市政府债务率超过 80%，高于省内其他地级市。120100806040200201720182019图 9 20172019 年广东省各地级市政府债务率情况（单位：%）资料来源：联合资信根据公开资料整理三、广东省城投企业偿债能力广东省城投企业概况广东省

36、作为中国经济最发达地区，发债城投企业数量相对较少；发债城投企业主体信用级别以 AA 级为主，但 AAA 级企业占比高于全国水平；主体信用级别较高的发债城投企业均集中在珠三角地区，珠三角地区与沿海经济带和北部生态发展区发债城投企业信用状况分化明显。截至 2020 年 9 月底，广东省内有存续债券的城投企业共 53 家，其中省级城投企业1 家，地级市级城投企业 27 家、区县（及县级市）级城投企业 15 家，园区城投企业 10家。从各地级市发债城投企业数量看，广州市发债城投企业数量最多，为 10 家；其次分别为佛山市、江门市和梅州市的 6 家、5 家和 5 家；茂名市、东莞市、潮州市和云浮市无发债

37、城投企业。图 10 广东省城投企业行政级别分布情况图 11 广东省城投企业主体级别分布情况区县级（县级市）省级1.89%园区级18.87%地级市级50.94%无级别1.89%AAA24.53%AA54.72%AA+15.09%AA-3.77%阳江市韶关市汕尾市揭阳市惠州市河源市湛江市汕头市清远市中山市珠海市肇庆市深圳市梅州市江门市佛山市广州市024681012AAAAA+AAAA-无级别图 12 广东省有存续城投债且有主体级别的城投企业分布情况（单位：个）资料来源：联合资信根据公开资料整理截至 2020 年 9 月底，广东省内有存续债券的 53 家城投企业中，AAA 级 13 家，AA+级18

38、 家，AA 级 30 家，AA-级 2 家，无主体信用级别 1 家；其中，AAA 级和 AA+级发债城投企业主要分布在广州市、深圳市、珠海市和佛山市，主体级别较高的发债城投企业均集中在珠三角地区。2020 年前三季度，广东省发债城投企业主体信用级别上调合计 4 家，分别为广东顺德控股集团有限公司、中山城市建设集团有限公司、汕头市投资控股集团有限公司和鹤山市公营资产经营有限公司；无主体信用级别下调及评级展望变动情况，未发生城投企业信用风险事件。广东省城投企业偿债能力分析2019 年，广东省发债城投企业债务负担有所加重。各地级市发债城投企业债务偿还仍主要依赖于外部筹资，且受债务集中到期影响，短期偿

39、债能力指标有所弱化，偿债压力持续加大；广州市、深圳市和珠海市发债城投企业未来三年集中到期债券规模大，其中珠海市发债城投企业 2021 年到期债券集中偿付压力较大，需关注面临集中偿付压力和地方政府债务负担重的地级市区域内城投企业的再融资情况。从发债城投企业债务负担来看，20172019 年，广东省发债城投企业资产负债率和全部债务资本化比率均呈波动上升态势，2019 年债务负担有所加重。从各地级市来看， 20172019 年，中山市、梅州市、汕头市和汕尾市发债城投企业债务负担下降较快，江门市、湛江市、肇庆市和惠州市发债城投企业债务负担上升较快，其中惠州市发债城投企业债务负担上升明显，其他地区发债城

40、投企业债务负担相对稳定。具体来看，截至 2019年底，珠海市、惠州市和韶关市发债城投企业资产负债率均在 60%以上，惠州市和珠海市发债城投企业全部债务资本化比率均在 45%以上，债务负担相对较重；此外，考虑到部分超短期融资券和非标准化产品未纳入全部债务统计口径，广东省各地级市发债城投企业实际负债水平高于上述指标值。表 6 20172019 年广东省各地级市发债城投企业债务负担情况（单位：%）项目资产负债率全部债务资本化比率2017 年2018 年2019 年2017 年2018 年2019 年珠海市62.8359.7361.7448.3845.9747.47佛山市52.8953.0053.92

41、34.2432.6234.19广州市45.7945.3748.0037.0734.6137.37深圳市33.4232.7033.2919.3818.1717.83江门市39.0642.2744.0126.9332.4835.32河源市31.5534.3836.4729.7125.2228.73湛江市56.2156.3556.7139.1440.3444.13中山市44.6645.3643.2826.0224.1719.69梅州市48.9646.0543.9231.9129.6926.62清远市56.0055.8253.1937.5635.2438.801广东省发债城投企业中两家公司存在不同主体

42、级别，取相对较高的主体级别项目资产负债率全部债务资本化比率2017 年2018 年2019 年2017 年2018 年2019 年惠州市44.8344.3865.7934.1934.4158.65阳江市46.0549.7050.2723.9423.3123.64汕头市38.3040.0037.4624.1322.7819.54揭阳市35.3233.1030.5425.3624.6823.05肇庆市48.8551.1953.1035.8439.8841.05汕尾市50.4250.1851.8131.6026.4425.31韶关市62.5558.9960.8035.0434.6931.83合计45

43、.8245.3847.4032.6531.7233.63资料来源：联合资信根据公开资料整理从广东省各地级市发债城投企业货币资金对短期债务的覆盖情况来看，20172019年，除珠海市和河源市外，其他各地级市发债城投企业货币资金对短期债务的覆盖程度均呈不同程度的下降，反映出各地级市发债城投企业整体流动性逐步趋紧。具体看，2019年，河源市、揭阳市和清远市短期偿债能力指标相对较弱，货币资金/短期债务倍数分别为 0.67 倍、0.62 倍和 0.53 倍。表 7 20172019 年广东省各地级市发债城投企业货币资金/短期债务情况项目货币资金/短期债务（倍）2017 年2018 年2019 年珠海市1

44、.251.221.36佛山市3.373.391.88广州市1.481.640.96深圳市7.263.253.58江门市3.702.272.26河源市0.660.560.67湛江市3.013.252.41中山市15.904.201.48梅州市7.714.972.51清远市4078.653.870.53惠州市27.4514.580.81阳江市1.942.771.69汕头市2.951.782.68揭阳市1.231.070.62肇庆市9.815.476.04汕尾市5.26*韶关市50.806.413.69合计2.711.891.60注：汕尾市发债城投企业短期债务为零资料来源：联合资信根据公开资料整理从

45、广东省各地级市发债城投企业经营活动现金流入量对全部债务的覆盖情况来看，除佛山市外，其他各地级市发债城投企业经营活动现金流入量对全部债务覆盖程度均相对较低，债务偿还对外部筹资依赖较大。2019 年，佛山市发债城投企业经营活动现金流入量/全部债务为 1.03 倍。表 8 20172019 年广东省各地级市发债城投企业经营活动现金流入/全部债务情况项目经营活动现金流入量/全部债务（倍）2017 年2018 年2019 年珠海市0.660.660.75佛山市1.101.111.03广州市0.290.330.35深圳市0.580.450.62江门市1.020.670.61河源市0.430.570.75湛

46、江市0.370.280.27中山市0.540.200.29梅州市0.710.470.34清远市0.190.190.27惠州市0.730.320.11阳江市1.391.800.87汕头市0.660.550.72揭阳市0.100.090.12肇庆市0.930.690.52汕尾市0.520.710.26韶关市0.120.150.57资料来源：联合资信根据公开资料整理从广东省各地级市发债城投企业筹资活动现金流看，20172019 年，除广州市、深圳市和珠海市外，其他各地级市发债城投企业筹资活动现金流相对较小；2019 年，广州市、深圳市和珠海市发债城投企业筹资活动现金净流量分别为 792.17 亿元、

47、312.69 亿元和 462.98 亿元。表 9 20172019 年广东省各地级市发债城投企业筹资活动情况（单位：亿元）项目2017 年2018 年2019 年筹资活动现金流入筹资活动现金流出筹资活动净现金流筹资活动现金流入筹资活动现金流出筹资活动净现金流筹资活动现金流入筹资活动现金流出筹资活动净现金流珠海市1366.311064.08302.231836.591222.47614.121884.581421.60462.98佛山市121.5994.9326.66123.97101.6222.34144.78113.8630.92广州市1068.93562.97505.971896.7288

48、0.721016.001889.361097.19792.17深圳市1723.39364.061359.33564.02309.73254.29685.97373.28312.69江门市67.6066.541.0683.5058.0925.41101.0086.0614.94河源市0.055.01-4.963.743.580.1511.479.511.96湛江市54.5330.6823.8473.9551.5522.4066.6145.7820.83中山市103.5592.2311.3229.3976.71-47.3232.1550.22-18.06梅州市66.7857.639.1542.72

49、39.013.7114.7119.16-4.46清远市38.5624.5314.0315.4213.012.4111.8118.49-6.68惠州市8.745.503.249.986.813.1851.9027.7024.20阳江市8.6015.77-7.1710.6515.66-5.0110.5312.24-1.70汕头市15.709.875.8316.2319.05-2.8228.3216.3611.97项目2017 年2018 年2019 年筹资活动现金流入筹资活动现金流出筹资活动净现金流筹资活动现金流入筹资活动现金流出筹资活动净现金流筹资活动现金流入筹资活动现金流出筹资活动净现金流揭阳

50、市3.575.13-1.565.015.95-0.936.135.520.61肇庆市98.1336.0762.0672.7724.7048.0788.0187.440.58汕尾市15.660.6715.000.137.09-6.968.396.382.01韶关市8.761.727.038.952.326.630.505.93-5.43资料来源：联合资信根据公开资料整理从广东省各地级市发债城投企业筹资活动后净现金流来看，20172019 年，珠海市发债城投企业筹资活动后合计净流出规模较大，为 402.24 亿元；佛山市、湛江市、肇庆市和汕头市发债城投企业筹资活动后净现金流合计呈现净流入状态；除上

51、述地级市外，其他各地级市发债城投企业筹资活动后净现金流合计均表现为净流出，其中中山市发债城投企业筹资活动后净流出规模较大，为 118.78 亿元。表 10 20172019 年广东省各地级市发债城投企业筹资活动后净现金流情况（单位：亿元）城市2017 年2018 年2019 年合计珠海市37.58294.2270.44402.24佛山市30.4618.26-16.9231.80广州市-41.57297.20-260.21-4.58深圳市75.87-231.0095.69-59.44江门市-32.67-0.1111.06-21.72河源市-3.120.162.19-0.77湛江市10.983.976.7221.68中山市-3.70-83.10-31.98-118.78梅州市10.58-10.07-16.98-16.47清远市-3.41-16.37-5.81-25.60惠州市6.05-21.79-4.98-20.72阳江市0.519.35-10.71-0.85汕头市4.42-9.3512.107.17揭阳市-2.201.18-1.31-2.33肇庆市13.909.269.8132.97汕尾市5.61-4.05-2.37-0.81韶关市-