中信证券三大煤炭股定价水平不断提高

1、 捌中信证券：三大皑煤炭股定价水平扒不断提高投资要点把捌煤炭产量胺：拜2006鞍年矮13办月，全国原煤生半产昂43148澳亿吨（国家统计把局），同比增长白一三袄.73%芭。扮2006傲年皑13霸月份全国商品煤敖销量白42297白万吨，同比增加般2068哎万吨，增长奥5.2%班。笆扳煤炭价格版：一季度原中央半财政煤炭企业商办品煤累计平均售佰价佰299.16扒元鞍/白吨，同比增加柏4.07般元，上升把1.4%懊。原中央财政煤埃炭企业供发电用岸煤累计平均售价隘210.47凹元跋/昂吨，同比增加捌3.28啊元敖/背吨，上升扳1.6%奥。山西坑口煤炭澳价格二季度小幅鞍度调整。吧肮煤炭业绩耙：商品煤销售收

2、靶入增加：一季度埃原中央财政煤炭爸企业累计商品煤鞍销售收入八553.1埃亿元，同比增加把1.9氨亿元，上升疤0.4%挨。随着成本的快吧速上涨，两者差捌价逐渐缩小，笆2005蔼年扮12芭月差价百81芭元矮/胺吨，跋2006哎年凹12笆月为笆86拌元哎/暗吨，三月由于成暗本的快速上涨，皑差价仅为唉27邦元扮/哎吨。一季度原中皑央财政煤炭企业搬（含重点瓣81俺户，以下同）补叭贴后累计盈利俺36.5拔亿元，同比减少矮9.2挨亿元，下降岸20.1%办。傲笆行业未来供需展邦望瓣：近年煤炭行业捌原煤需求增长率笆迅速回落到埃8.7%皑，而供给在高毛案利率的刺激下依疤然高涨，预计邦2006瓣增速为懊12.6%啊

3、，煤炭均价回落伴7%搬，白2007白年回落坝7%爸。巴蔼行业价格与利润唉预测捌：煤炭行业总利把润经历了肮0305鞍年拜60.65%唉、斑122.83%把、绊79%办的高增长，预计澳2006昂年行业利润随煤般炭均价下跌盎58%敖，将首次由于煤阿价回落，行业存霸量资产利润会出哎现疤5.5211埃.06%芭负增长。挨拌投资策略皑：煤炭行耙业作为能源资源皑型行业，我们认氨为随着能耗的不罢断增长，煤炭资吧源的定价将不断瓣提升，上市公司肮的定价水平将不罢断提高。按在捌06盎年重点关注资源跋储备较高，未来八有产能扩张，动靶态市盈率水平具靶有优势的企业。罢重点关注： HYPERLINK xquote.stoc

4、k.163x/s/600123.html 疤兰花科创斑、 HYPERLINK xquote.stock.163x/s/600348.html 挨国阳新能坝、 HYPERLINK xquote.stock.163x/s/000983.html 皑西山煤电坝。摆一、煤炭行业在柏中国能源中的地芭位盎（一）按我国现袄在的生产能力，背储采比将大大缩拌短，我们储量最袄丰富的煤炭资源瓣也仅约伴61.23爸年。哎中国极其丰富的吧煤炭资源，煤炭碍是我国储采比（矮探明储量邦/艾年开采量）最长拔的基础能源，但哎按我们今年预计颁的产量扳21俺亿吨，储采比大耙大缩短仅为罢61.23颁年（不包含新勘哀探储量）。耙（二）煤

5、炭为中敖国储量最为丰富肮的资源，位居世绊界第三据石油天袄然气总公司和中瓣国海洋石油总公蔼司颁1993碍年完成的第二次巴全国油气资源评拔价，全国陆上及捌大陆架一五癌0拌个冲积盆地的石岸油资源总量为摆940柏亿吨，天然气总熬资源量为邦38背亿白m3柏，而煤炭总资源柏量据第三按次全国煤田预测皑为摆5.57霸万亿吨。煤炭在绊我国化石能源资隘源中所占比例高半达熬95.5%叭。我国的煤炭可氨采储量为暗1145芭亿吨，绊占世界探明可采哀储量埃11.1%吧，排在前苏联、捌美国之后，居第搬三位。傲我们瓣2004皑年产量为爸19.56扮亿吨世界第一，颁而美国的产量仅蔼为芭12靶亿吨。叭二、从搬“熬十一五搬”芭规划

6、看煤炭行业版宏观政策版 坝根据中共中央按中共中央关于制懊定肮“扒十一五盎”癌规划的建议，白国家在未来的经靶济增长中，将强柏化节约和高效利绊用的政策导向，隘坚持节约优先、挨立足国内、煤为搬基础、多元发展吧，构筑稳定、经颁济、清洁的能源八供应体系。在未哀来唉“盎十一五瓣”矮，煤炭行业仍然盎强调设大型煤炭百基地，调整改造颁中小煤矿，开发盎利用煤层气，鼓稗励煤电联营。同班时，在能源供给瓣体系中，虽然加摆快发展风能、太艾阳疤能、生物质能等柏可再生能源，但敖煤炭在国家能源昂战略的基础地位艾不可动摇。矮在未来五年，将澳仍然是我们国家跋经济发展的机遇笆期，中国发展的肮诸多问题，需要吧在经济的平稳发耙展中来解决

7、，这坝需要包括煤炭资胺源在内的基础产胺业为经济发展提败供不绝的动力来蔼源。但同时，在办构建和谐的社会佰过程中，煤炭行唉业暴露的安全问氨题，仍然比较严按重，因此，如何凹在保证安全生产癌的同时，实现煤哎炭行业的健康发鞍展，仍然是摆“芭十一五哀”罢煤炭行业的未来办的经营环境。埃在国家提倡建设鞍大型煤炭基地，跋调整改造中小煤背矿经济政策和保佰证、严控煤炭安颁全生产的治理整耙顿政策下，煤炭败行业仍然能够保瓣持较柏快增长，但在增柏长的格局中，煤澳炭企霸业的集中度在提班高，国有中央、耙国有地方的并具邦有煤炭资源禀赋爸的煤炭企业的竞邦争力将进一步凸叭显。为此，在哀“胺十一五八”般需要继续关注中懊国煤炭行业，和

8、白具有资源禀赋的俺国有煤炭企业。扒三、煤炭行业截矮至霸2006 矮年耙3 斑月运行情况分析疤2005八年，全国煤炭原搬煤产量累计完成疤21.拜一三亿吨，同比把增加坝1.69扳亿吨，增长幅度俺为鞍8.01%埃。其中，国有重皑点煤矿产煤白10.27鞍亿吨，同比增加把1.07叭亿吨，增长幅度八为昂10.46%敖；国有地方煤矿芭产煤叭2.93吧亿吨，同比减少坝0.01颁亿吨，增长柏-0.39%扒；乡镇煤矿产煤岸7.9扳2扳亿吨，同比增加跋0.66把亿吨，增长幅度班为爱8.28%邦。三类煤矿原煤扒产量分别占全国霸累计原煤产量的拜48.6%懊，一三绊.9%按和背37.5%瓣，增产量分别占柏全国的叭63.0

9、%爸，敖-0.6%绊和靶38.8%啊。搬2006霸年捌13盎月，全国原煤生隘产罢43148疤亿吨（国家统计挨局），同比增长昂一三澳.73%班。绊其中国有重点矿皑生产原煤埃26409碍万吨，国有地方百矿原煤产量罢5999鞍万吨，地方煤矿啊原煤产量凹10421傲万吨，三类矿占稗比哀62%案：胺14%挨：岸24%拌，国有重点矿占霸比明显提高。但版我们感到由于国笆家严格限制煤矿奥超能力生产，原隘煤产量有一定瞒颁报现象。笆2006摆年安13拜月份全国商品煤斑销量扒42297败万吨，同比增加罢2068背万吨，增长霸5.2%鞍。耙2006疤年熬13吧月全国铁路运量暗完成叭26531八万吨霸,蔼同比增加摆2癌

10、一三万吨袄,挨增长盎0.8%氨；懊13安月主要港口运量板9372奥万吨般,背同比增加胺268挨万吨，增长啊3.0%柏。罢煤炭在我国能源扒消费中拥有绝对坝的主导地位，现隘阶百段的中国能源供靶给与其说是原油叭，不如说是原煤吧煤炭在一次能源跋生产和消费中所瓣占比重一直保持哀到靶70%案以上。我国 HYPERLINK xgp.stock.163x/special/d/00121ARU/dianli.html 唉电力拔燃料的坝76%哀、钢铁能源的奥70%把、民用燃料的懊80%拌、化工燃料的敖60%般均来至于煤炭。奥煤炭在我国能源隘消费中具有不可斑替代的地位。拔四、行业未来展奥望半: 芭煤炭价格二季度鞍进

11、入淡季调整版（一）近年煤炭皑行业原煤需求增佰长率迅速回落到拜8.7%扮，而供给在高毛跋利率的刺激爸下依然高涨扳.哎（二）铁路运输扮瓶颈解决，运输疤限制的煤炭供给邦瓶颈消失；煤炭摆产能增长成为煤懊炭有效供给增长般的关键。八（三）需求增速叭回落，供给增速碍加快胺邦预计爱06 佰年煤炭年均价格拌将出现回落。白五、煤炭行业经凹营业绩将随价格版回落而下降癌煤炭行业净利润吧对价格非常敏感拌，现阶段弹性系败数为版2.17百。根据国家统计袄局公布的煤炭 HYPERLINK xgp.stock.163x/special/c/00121ARU/caijue.html 拜采掘搬和洗选业数据显挨示，叭2005瓣年煤炭

12、行业主营芭业务收入累计叭5745.72艾亿元，同比增长白48.92%把；行业净利润俺511.66隘亿元，同比增长暗79.74%蔼。哎考虑到煤炭销量扳增长一五埃.68%搬，推算煤炭价格靶同比上涨白28.74%般，价格上涨直接耙导致行业利润上唉升八55.44%柏，价格对净利润矮弹盎性系数为傲1.2矮倍。净利润对价绊格的弹性系数由胺所下降，主要原澳因是煤炭生产成吧本迅速提高和煤蔼炭行业净利润率扮提高的影响。蔼2006啊年芭13挨月煤炭行业主营爸业务收入累计一版三半68.79岸亿元，同比增长阿21.76%疤；行业净利润艾1败一三叭.53班亿元，同比增长班3.8%矮。考虑到煤炭销哀量增长一三阿.7%摆，

13、推算煤炭价格盎同比上涨稗7.04%罢，产量和价格的矮上涨没有带来相安应的行业利润上跋涨，主要原因是般吨煤 HYPERLINK xgp.stock.163x/special/z/00121ARU/zhizao.html 绊制造稗成本不断提高的耙原因，换而言之澳成本的上涨速度扮已经超过价格的氨上涨，经测算成凹本柏2006袄年一季度上涨蔼9%奥左右！皑预计般2006敖年煤炭均价下跌奥58%盎，煤炭行业总利哎润经历了靶0305鞍年靶60.65%昂、案122.83%绊、搬79%肮的高增长，捌06扳年将首次由于煤阿价回落，行业存柏量资产利润将出傲现扒5.5211白.06%佰负增长（比我们凹原来预计的要小柏

14、，主要原因是煤绊价回落幅度可能按较小，加之煤炭拜行业对价格的弹半性系数的回落所败致）。败六、煤价回落预八期下煤炭资源与爱估值阿（一）主要煤炭疤上市公司资源比矮较懊（二）煤炭行业蔼国际估值比较稗绊中国煤炭行业估翱值水平处于低位傲通过煤炭行业的扒国际估值比较，昂我们发现，在煤盎炭资源相对丰富翱的美国、俄罗斯八、澳大利亚、新版西兰，煤炭行业颁的整体估值的颁PE挨水平在凹1020皑倍左右，而班PB芭值的差异比较大拔。如果用霸PE办或笆PB坝值来衡量，中国吧的煤炭行业的估凹值都处在较低水疤平。从煤炭行业拌市盈率与市场平柏均市盈率比值来凹看，美国、澳大巴利亚、印吧度等主要产煤国爸，煤炭行业市盈爱率是本国平

15、均市哀盈率板1.27巴倍、芭0.92澳倍、啊1.08般倍，而中国煤炭佰行业相对于市场暗平均折价搬0.71唉严重低估，仅仅澳高于俄罗斯。挨即使按市净率，澳中国煤炭行业市拔净率是市场平均芭水平的案1.3八倍，低于美国的熬1.58伴倍。暗（三）中国煤炭挨行业个股的估值芭比较拔七、重点上市公板司点评艾兰花科创奥06矮年产量增长第一傲股扩建矿井和参翱股矿井投产为公啊司提供增长潜力隘。公司邦2004班年煤炭销量为昂409.95安万吨，同比增长搬9.3%氨（熬2003坝年增长八17.2岸）。煤矿技改皑主要包括唐安、肮大阳和伯方三个胺煤矿，技改后比奥技改前产能增加半210皑万吨左右。巴新建煤矿包括晋瓣城大宁煤

16、矿和山霸西兰花科创玉溪蔼煤矿，其中晋城昂大宁煤矿一期工案程蔼500艾万吨产能将于阿2005搬年底投产，公司哎拥有昂36斑的股权，预计罢该项目投资收益懊在芭2005版、埃2006岸年分别为唉2100霸万元、暗11000俺万元左右；玉溪捌煤矿设计产能为昂240背万吨岸/版年左右，但需安3俺至埃5皑年时间方能投产癌。瓣2005拜年煤炭销量为胺430爱万吨左右，预计皑2006哎年为凹595奥万吨左右，同比蔼分别增长唉6.3扒、安35.6癌左右。稗公司矮05皑每股收益般1.柏一五元氨/阿股。预计公司唉06凹年捌1.45搬元按/败股。稗(艾考虑煤炭碍06按年均价下跌隘7%)碍，维持投资评级邦“哀增持板”板

17、。坝国阳新能佰俺购并提供两年产扒量增长公司主要跋资产包括霸2奥个煤矿、捌6绊个选煤厂和版3艾个发电厂。一矿白：癌1956半年伴7拔月建成，捌2001隘年末井田面积扒83.61癌平方公里，地质半储量稗10.87挨亿吨，可采储量哀6.摆一三亿吨。矿井芭设计能力皑240半万吨，核定能力伴350肮万吨，实际产量安已连续多年突破拜400爸万吨。二矿：氨1951拔年肮5疤月建成，截至霸2001吧年末井田面积鞍62.42岸平方公里，地质摆储量为哎10.17隘亿吨，可采储量鞍为稗4.29柏亿吨。矿井年设肮计能力扳435氨万吨，核定能力爸400邦万吨。败2004哀年公司原煤产能氨在一三氨85挨万吨。案公司收购集

18、团产熬能解决关联交易败，赋予国阳新能背原煤傲产能高速增长能啊力。盎公司凹05耙年每股收益邦1.21皑元耙/翱股。预计邦06爱年昂1.38柏元爱/斑股（考虑购并岸700艾万产能），维持蔼投资评级哎“按增持氨”版。叭西山煤电办白焦煤资源最为丰傲富的公司公司是唉国内最大的炼焦阿煤上市公司，公矮司资源优势明显岸。煤炭产销量和阿价格：矮2004办年煤炭产量跋1283伴万吨，考虑到兴把县斜沟矿的产量扒，岸2005佰年，全年的煤炭霸产量大约在一三靶50跋万吨，凹2006俺年，公司收购集扮团公司杜尔坪煤盎矿成功，全年煤柏炭产量达到一八唉00拌万吨。煤炭综合鞍售价同比分别增扒长颁20矮和扳5岸。发电量和售搬价：山西古交电敖厂一期工程稗230敖万板KW埃以及傲35敖万奥KW拌的煤啊矸石综合利用电凹厂项目按照预计暗进度并网发电，肮2005-20暗06办年发电量分别达按到一五亿千瓦时白和白32佰亿千瓦时。期间埃消耗末煤分别为坝114板万吨和摆243挨万吨。腾出部分岸运能外运优质焦癌煤。公司奥05叭每股收益白0.80瓣元艾/肮股。预计般06俺年版0.83懊元笆/懊股。拜八、煤炭行业拜2006 般年下半年投资策疤略拌败资源确立煤炭价搬值底线版近年煤炭行业原白煤需求增长率迅扮速回落到败8.7%案，而供给在高毛皑利率的刺激下依蔼然高涨，预计熬2006班年增速为稗12.6%哀，煤炭均价回落爸