货币银行学讲义：利率的变动

1、奥第二节 利率隘的变动背一、影响利率的柏因素：一般性的拌描述败1、从货币的柏供求看罢1）收入。班 从流动伴性偏好角度看 岸，收入的增加意把味着货币的交易邦需求增加，因而碍会引起货币需求扳曲线的右移。因懊此，在货币供给翱不变的情况下，疤收入的增加将导蔼致利率的上升。拔癌 从可贷瓣资金的角度看，哀收入的提高意味癌着储蓄的增加，奥从而增大可贷资哀金的供给；另一傲方面又意味着货柏币需求的增加，疤从而增大可贷资百金的需求，因此佰导致收入对利率啊的影响难以最终叭确定。氨2）价格水平颁。凹 价格水岸平的上升意味着吧货币的实际购买胺力下降。在没有矮货币幻觉的情况奥下，人们要完成澳相应的交易量所绊需持有的名义货

2、爸币量就会增加，凹根据流动性偏好皑利率理论，货币懊需求的增加会引矮起利率的上升，巴因此价格水平的般上升将导致利率邦上升。案2、从可贷资靶金的供求看捌1）边际消费阿倾向。盎 边际消耙费倾向上升意味拔着在人们的总收背入中用于储蓄的凹部分将会减少，柏从而可贷资金供澳给减少，结果使澳均衡利率上升。拜 按昂2）投资的预澳期报酬率。安投资预爸期报酬率的上升凹会使投资需求增奥加，从而使可贷耙资金需求曲线右拜移，因此会引起肮利率的上升。哎罢2）投资的预傲期报酬率。般投资预拌期报酬率的上升斑会使投资需求增胺加，从而使可贷胺资金需求曲线右皑移，因此会引起败利率的上升。 盎3）政府的预佰算赤字。搬 预算赤疤字往往是

3、用发行拔政府债券向公众扒借贷的方式加以岸弥补，这种政府拜的借贷造成可贷袄资金需求增大，搬从而意味着利率班的上升。昂败4）预期利率。般 当人们版预期未来利率将吧上升时，会使当扳前的利率上升。爱相反，当人们预矮期利率将下降时吧，将使当前利率氨下降。扳案预期利柏率就像是一种能按自我实现的预言办：如果人们预期翱利率将上升，利斑率就会上升；反敖之亦然。其实，唉这一有趣的现象伴在金融市场上是啊非常普遍的。佰隘5）预期通货奥膨胀率。颁说明：在前面曾盎经讲过，如果价霸格水平上升那么傲利率也会上升。矮但是预期通货膨稗胀率与价格水平瓣是不能混为一谈敖的，前者是与人啊们预计的未来价拌格水平波动相联懊系的，后者则是吧

4、指已经发生的价蔼格水平变动。胺 如果大澳家认为将来利率蔼将进一步上升，绊那么利率会怎样俺变化呢？佰 在这里傲我们可以从可贷摆资金的供求两个背方面来分析这个埃问题：按 如果大昂家认为将来利率熬将进一步上升，把那么利率会怎样澳变化呢？艾 在这里盎我们可以从可贷背资金的供求两个按方面来分析这个板问题：拔首先、从可贷资胺金的供给来看：百 可贷资八金的供给者关心澳的是实际利率，柏即扣除物价因素罢后货币的实际购斑买力。当人们认安为预期通货膨胀拌率上升时，就意笆味着货币的实际叭购买力在下降，瓣因此供给者愿意摆提供的可贷资金把就会减少，所以袄可贷资金的供给捌曲线就会左移。翱八其次，从可贷资般金的需求来看：袄

5、借贷方凹在筹资的时候考般虑的是借贷的实熬际成本，同样他鞍们所关心的也是昂实际利率。当预傲期通货膨胀率上扮升时，就意味着拌每一个给定的名白义利率所对应的埃实际利率在下降坝，因此在给定的胺名义利率下人们背对可贷资金的需稗求就会增加，从百而使可贷资金的啊需求曲线向右移隘动。扳 预期通爱货膨胀率的上升佰导致可贷资金供唉给曲线向左上移把动；预期通货膨吧胀率的上升导致皑可贷资金需求曲吧线向右移动。从稗而导致利率的大笆幅度上升。捌绊 利率随半预期通货膨胀率澳的上升而上升的袄现象，在经济学胺中有一个专门的办名词，叫作“费把雪效应”。拌注意：费雪效应昂指的是预期通货氨膨胀率的上升导扒致的名义利率的颁上升的现象，

6、而坝不是断言通货膨佰胀率上升就会导般致名义利率上升爸。版败注意：费雪效应昂指的是预期通货隘膨胀率的上升导瓣致的名义利率的板上升的现象，而碍不是断言通货膨按胀率上升就会导翱致名义利率上升按。摆 详细内容奥请参看教材38班6页 蔼按 百 专皑栏12.1叭 通货皑膨胀与名义利率绊扒二、货币供给把与利率爱 表面上拌货币供给对利率俺的影响似乎很简熬单：搬因为根百据流动性偏好利隘率理论，货币供版给的增加会导致埃可贷资金供给曲瓣线的右移，从而扮导致利率下降（罢请参看教材 图叭12.3）伴1、几种可能敖的影响:矮首先，在没有充跋分就业之前，货邦币的增加可以通版过多种渠道引起唉需求的增加，从白而引起实际国民哀收

7、入的增加，进癌而使货币交易需阿求增加。根据上败面的分析，这将罢使利率上升。胺傲其次，货币供给柏的增加还会引起捌价格水平上涨，唉价格水平的上升挨会使人们对货币吧的需求上升，从扒而使利率上升。扳最后，当物价因懊货币供给增加而笆上升时，人们往奥往会形成物价继柏续上升的预期，暗这种预期的通货阿膨胀同样会导致啊利率的上升。爸艾 1）流动性氨效应；版 2）收入效扮应；熬 3）价格水肮平效应；氨 4）预期通般货膨胀效应。敖 事实上肮，货币供给对利岸率的影响就可以傲归纳成上述四种吧效应相互作用的百结果。熬拔二、货币供给与瓣利率熬2、利率变动爱的轨迹案 可能出扒现的情况请参看袄教材货币金融绊学123页 版图6-

8、16。哎 虽然四傲种效应都会对利拌率发生作用，但凹是作用的时间是八有所不同的。安颁 一般说坝来，流动性效应拔的作用是比较快跋的。啊 在流动鞍性效应发挥作用拜之后，随着货币翱供给的增加所导拌致的产出和价格肮的上升开始慢慢靶的发挥影响。所按以说，价格水平氨效应和收入效应罢的作用有一个时罢滞。蔼昂 预期通罢货膨胀效应的快柏慢取决于人们形啊成预期的方式。肮 如果人八们形成的是适应敖性预期，那么预唉期通货膨胀效应扳的作用就会比较搬晚；如果人们形版成的预期是比较办理性的，那么预哎期通货膨胀效应敖就会在货币增加哎后立即起作用。唉巴 价格水矮平效应和收入效熬应一般是经过一暗段滞后时间才发白挥作用的；流动哀性效

9、应是马上产傲生作用的；预期拜通货膨胀效应产瓣生作用的快慢取蔼决于人们形成预耙期的方式如何，摆是否是理性的。 颁 在现实盎中，当货币供给拌增长的时候往往跋会出现利率水平安也跟着上升，显八然 1）这种情瓣况与现实不符。皑而 2）和 3俺）又很难判断究霸竟哪一种情况更笆符合实际，因为案我们所拥有的数案据经常是年度或耙季度数据，这样拔的数据不能反映绊当期的情况。矮第三节利率般的结构哎 在前面绊的研究中，为了耙方便我们假定只靶有一种生息资产按，而现实中生息暗资产的种类繁多霸，各自的利率也拜不相同。要了解隘他们利率差异的啊决定因素，实际唉上就涉及到了利扮率的结构问题。斑伴利率的结构问题败大体分两类：笆1、

10、期限完全隘相同的各种债权肮的利率差异，即背利率的风险结构背；坝2、特征相同唉而期限不同的各扮种债权的利率差扳异，即利率的期稗限结构。百拔一、利率的风险白结构俺 利率的奥风险结构主要是般由债券的违约风佰险，债券的流动吧性，以及税收等隘因素决定的。稗1、违约风险唉：债券发行人不扒能按期还本付息按的风险。埃风险补偿：有风绊险债券和无风险班债券的利率差。岸阿无风险债券：没伴有任何还本付息哎问题的债券。爸 中央政埃府发行的债券，拌通常被认为是无跋风险的，因为中奥央政府总可以通把过征税甚至发行隘货币等方式来偿埃付债券的本息。哎敖美国的四家权威肮私人评级机构：疤 穆迪投哀资者服务公司，哀标准普尔公司，八费奇

11、公司，价值瓣线投资调查公司隘。瓣 以标准肮普尔公司为例，爸债券被分为：A吧AA、AA、A坝、BBB、BB矮、B、CCC、版CC、C、D十皑个等级，其安全哎性逐次递减。2、流动性胺 流动性办是指变现的难易叭程度，流动性越把高的债券，利息班回报越低。板 如果拌一种资产的流动摆性很低，那么持叭有这样的资产在氨一定程度上就相吧当于这部分资产氨被扣牢了。俺矮3、税收因素肮 因为每鞍一个投资者关心版的是税后利润，癌所以如果利息所爱得税率越高债券百发行者向投资人靶支付的税前利率跋就会越高。罢蔼 如果半债券利息收入的罢税收待遇因债券翱种类不同而存在艾差异，那么这种艾差异必然要反映扳到税前利率上来背。扒 相关例

12、扮题请参看教材3百95页蔼拔 上述内瓣容是利率的风险矮结构，主要是由昂违约风险，流动艾性和税收因素决坝定的。此外还可搬能存在一些其它芭因素，例如：债吧券本身的附加权柏利。扒捌二、利率的期限暗结构：扒定义：不同期限坝的同种债券的利八率之间的关系，办叫利率的期限结碍构。哀收益曲线：又称摆收益率曲线，描啊述的是不同期限肮的同钟债券之间斑利率的关系，或绊者说是债券的期斑限与利率之间的背关系。吧可能存在的关系俺：拜1）各种期限的艾同种债券，它们肮的利率相同。即背利率与期限无关背，叫水平收益曲挨线。按2）债券的期限胺越长，债券的利柏率越高，称为向鞍上倾斜的收益曲扮线。（这种情况伴在现实中最常见爱）阿3）债

13、券的期限般越长，债券的利俺率越低，称为向罢下倾斜的收益曲百线。 般利率曲线的特征隘：邦（两个典型的事凹实）澳（一）收益曲线阿一般向上倾斜。摆（二）不同期限摆的债券，它们的板利率往往是同向蔼波动的。摆三种理论：摆1、预期理论：氨优点：能够解释稗为什么各种不同八期限债券的利率霸是同向波动的。罢缺点：不能解释班为什么短期利率啊要低于长期利率懊。袄2、分割市场理按论：暗优点：能够解释绊为什么收益曲线跋是向上倾斜的。疤缺点：不能够解哀释为什么各种不皑同期限债券的利佰率是同向波动的柏。捌3、优先聚集地靶理论：唉该理论能够很好拌地同时解释前面班的两个典型的经艾验事实。翱1、预期理论捌：捌假定条件：各种爱不同

14、期限的债券挨之间具有完全的挨替代性，给投资拔者提供的是完全搬相同的回报。邦例1：讨论1年盎期债券与2年期捌债券之间年利率疤有什么关系。艾结论：2年期的爸债券利率等于1傲年期债券利率和靶预期的一年以后笆的1年期债券利翱率的平均数。啊 由此我耙们可以看出，如跋果1年期债券的瓣利率上升，那么阿2年期债券的利败率也会跟着上升绊。唉n 年期债券癌的年利率：笆 通过这伴一理论将不同期肮限债券的利率有背机地联系在一起板了，解释了不同盎期限债券利率的白同向波动，但它埃无法解释为什么靶长期债券利率会哀高于短期债券利唉率。叭2、分割市场埃理论：拜假定条件：各种柏不同期限的债券叭完全没有替代性奥。芭这种理论的理由哎

15、：俺1）投资者可哎能对某种期限的岸债券具有特殊的耙偏好。半2）某些机构巴投资者的负债结鞍构决定了他们在斑短期债券和长期疤债券之间的选择百。邦3）不同的借按款人往往也只对耙某种期限的债券板感兴趣。皑分割市场理论的邦缺陷：笆1）市场是完笆全分割的假设过坝于苛刻和理想化霸。澳2）无法解释半不同期限债券利翱率的同向波动。扒3、优先聚集胺地理论：俺 该理论吧考虑到了投资者昂对不同债券期限芭的偏好，但它认蔼为这种偏好并不艾是绝对的。般例2：假定投资阿者更偏好于1年斑期债券，其他条扒件与例1相同。疤则：投资于2年巴期债券到期后的搬本利和为：懊投资于1年期债傲券两年后的本利佰和为： 课后习题：摆 教材4笆02

16、页第3、4澳、6、9、10碍、11、12题凹。皑第十五章 绊通货膨胀盎本章的四部分基笆本内容：拜通货膨胀的定义败，类型及影响；癌通货膨胀与失业搬的关系；傲通货膨胀的成因昂；败通货膨胀的对策癌。吧第一节摆通货膨胀的定败义，类型及影响拜一、通货膨胀：拜 总体价哀格水平的持续的敖和较为明显的上胺升。氨三个含义：埃1）总体价格氨水平，而不是个疤别价格。唉2）价格水平鞍的持续上升，某澳些暂时性的或一阿次性的价格水平坝上升不能算通货绊膨胀。昂3）应该是较鞍为明显的价格上霸涨，而不是轻微斑的上涨。捌傲通货紧缩：背 总体价半格水平的持续的阿和较为明显的下隘降。皑暗二、通货膨胀的挨度量：翱 通货膨摆胀率是中体价

17、格艾水平上涨的幅度叭。拌衡量总体价格水啊平的三种指数：半1）消费者价皑格指数（cpi疤）：该指数是根矮据家庭消费的代办表性商品和劳务柏的价格变动状况霸而编制的。巴暗 用消费盎者价格指数度量霸的通货膨胀率：案 八 背 这一价爸格指数的局限性佰就在于它不包括笆资本品、中间品鞍的价格变动。八2）生产者价背格指数：捌 该指数般是根据企业，而斑不是消费者，所罢购买的商品的价颁格变化状况编制扒的。跋生产者价格指数巴的意义：蔼 该指数氨所反映的生产成芭本的变化，最终搬会通过企业的定艾价行为反映到消哎费者所购买的商胺品和劳务的价格扒中来。摆把3）国民生产熬总值价格平减指俺数：罢该指数反映了一安国生产的各种最办

18、终产品价格变化傲状况。半指数的计算方法般：皑 就是将暗按当期价格计算熬的国民生产总值霸与按基期价格计氨算的国民生产总办值的比率乘以1氨00。埃班 国民生奥产总值价格平减芭指数的优缺点：靶优点：涵盖面广唉，能够全面地反案映价格的变动情爱况。癌缺点：编制该指澳标所需的数据不隘易搜集，难以经跋常性地统计公布罢。肮昂三、通货膨胀的拜类型：摆 根据通昂货膨胀的表现形瓣态，可以分为公耙开型通货膨胀和爱隐蔽型通货膨胀盎。傲哀 根据通笆货膨胀的严重程岸度，可以分为把扮通货膨胀分为爬半行式通货膨胀、瓣奔跑式通货膨胀按和极度通货膨胀癌三类。拜柏专栏15佰.1敖国民党统治时巴期的恶性通货膨稗胀碍 此外，稗按照通货膨

19、胀发扒生的原因，可以霸将它分为需求拉盎上型，成本推动岸型，结构型；根昂据通货膨胀是否埃在事先被公众预把期，可以把它分佰为被预期道的通胺货膨胀和未被预奥期到的通货膨胀斑；根据各种商品拔和劳务的价格是哎否同比例上升，碍可将通货膨胀分霸为平衡的通货膨按胀和不平衡的通疤货膨胀。疤四、通货膨胀的肮影响安通货膨胀对经济癌的三方面影响：哀1）对总体就斑业和产出的影响袄；袄2）对财富和爱收入再分配的影跋响；败3）对微观经版济效率的影响。芭1、通货膨胀跋与就业和产出：搬 一般说昂来，通货膨胀有佰可能在短期内扩暗大就业和产出。把同时理论和实践唉上也证明了，利唉用通货膨胀来刺翱激就业和产出只板能在短期有效。岸2、通

20、货膨胀鞍与财富和收入的霸再分配。唉 没有被矮预期到的通货膨哀胀，会造成财富搬在债权人和债务氨人之间的再分配俺。敖 通货暗膨胀造成的这种阿财富再分配，有澳时候规模是非常氨大的，所以通货袄膨胀对经济的这跋种影响是不可以拔轻视的。背3、通货膨胀与邦效率损失袄埃四、通货膨胀的把影响：阿3、通货膨胀背与效率损失：暗首先，在高通货版膨胀的条件下，芭持有现金的成本拔将大大上升。奥皮鞋成本：指的吧是为了现金管理版而付出的时间和拔精力。暗皑其次，在高通货拜膨胀的条件下，板名义利率往往不巴能随通货膨胀率蔼的上升而进行充阿分调整，以呢日芭，人们储蓄的积佰极性将受到打击背。氨按第三、在许多国稗家，价格并不是柏充分放开

21、的，政败府往往对某些行岸业进行物价管制按。这样，在通货班膨胀的条件下，挨那些价格放开的瓣行业价格上涨、霸利润丰厚，而受唉管制的行业得不啊到发展，因而导爱致一些错误的资搬源配置。爱哎第四、在高通货隘膨胀的条件下，疤各种商品的相对扳价格不断变化，瓣企业和消费者难佰以作出正确的投罢资决策和消费决暗策。拔拜此外，通货膨胀吧还会造成税收负安担的扭曲，许多癌国家实行的都是班累进税，在发生矮通货膨胀时，企啊业和个人将因为背名义收入的上升芭而承担较高的税傲率。吧阿第一节要点回顾搬：胺1、通货膨胀罢的定义。俺2、通货膨胀耙的类型。稗3、通货膨胀氨的影响。办4、通货膨胀班的度量。氨第二节 通货膨办胀与失业蔼 这里

22、不拌作讲解，有兴趣板的同学可以自行班学习。岸第三节 般通货膨胀的成因癌 这一节耙的学习主要分为柏两个部分：隘1、论述货币罢与通货膨胀之间般的关系。爸2、通货膨胀挨货币政策的根源半。八爱一、通货膨胀是澳一种货币现象：罢1、货币的持啊续扩张与通货膨隘胀 俺总需求曲线向下翱倾斜是因为：鞍 当价格稗水平降低的时候吧，实际的货币余蔼额就增大了，从叭而导致利率下降搬，而利率的下降疤会导致投资的增稗加，这就意味着把总需求的增加。邦这是凯恩斯主义半对总需求曲线增艾加的论述。货币主义认为：碍 在货币啊供给量一定的情把况下MV=PY般，Y就是总需求隘，当MV不变时百，随着价格P的办下降每个人所能唉购买得的商品和按

23、劳务就增加了，熬也就是需求Y增邦加了，即价格和扮总需求成反向关岸系。隘总供给为什么向癌上倾斜？哀 因为，瓣在企业的生产成霸本中有很多是不板能灵活调整的，隘当总体价格水平败上升时就意味着坝企业的利润在增奥加，这样就增加八了企业生产的积办极性，从而导致皑总供给的增加，矮所以供给曲线向唉上倾斜。爸 分析货八币的持续扩张是凹如何导致通货膨胺胀的。颁碍 半 通过上半述分析我们得出碍结论：只要有持隘续的货币扩张，疤就会有持续的物袄价上涨。爸 由于财芭政赤字的扩大是绊有限度的，所以昂单纯的一次性的案财政扩张，如果哎没有货币政策配爸合是很难产生持百续的物价上涨。阿敖2、1）财政败支出扩张与通货熬膨胀按疤 肮由

24、于财般政支出不能无限半制地扩张，这也肮就意味着它不能般带来持续的物价奥上涨，这种财政板支出扩张可能会矮引起一次性的物跋价上涨，但不可叭能引起持续的物班价上涨，因此财艾长支出扩张不可坝能构成通货膨胀稗的根源。耙2）减税与通柏货膨胀澳拔 败 减税与扳财政支出扩张一啊样也不具有持续艾性，因此也不可绊能构成通货膨胀扮的根源。拌3、供给冲击与板通货膨胀 罢结论：如果供给翱冲击发生后，即傲使政府不采取措拜施 也不会发生唉通货膨胀，供给伴冲击虽然可以带蔼来一次性的价格笆上涨，但这种价邦格上涨并不持续八。因此，单纯的百供给冲击也不能按构成通货膨胀产鞍生的理由。班4、结构性因敖素与通货膨胀佰 主要是邦劳动生率增

25、长速艾度的差异造成的蔼。部门间劳动生翱产率增长的不同背会引起整体物价安水平的上升，这按就是结构性通货般膨胀理论。傲 实际上疤，在结构性因素板的背后也仍然是翱货币的扩张在起颁作用。吧 这样，安通过上述分析我瓣们知道，货币扩俺张可以导致通货瓣膨胀，除此之外搬的财政支出扩张斑、减税、供给冲颁击、结构性因素扮在没有货币因素碍的加入都不可能版导致通货膨胀，翱通货膨胀只有在靶货币扩张的情况瓣下才成为可能，白因此说通货膨胀哎是一种货币现象埃。 鞍二、通货膨胀性斑货币政策的根源肮：叭1、高就业目邦标芭1）需求拉上敖型通货膨胀稗扒 叭 这种持拔续的物价上涨，霸叫需求拉上型的跋通货膨胀。它的爸根源就在于政府绊制定

26、了比充分就岸业水平更高的就哎业目标。百2）成本推动挨型通货膨胀澳百 拌 鞍当政府制定了一巴个较高的就业目氨标或者政府的整敖体目标函数中具凹有一个维持就业白量的目标时，那伴么成本方面的因邦素可能带来物价唉的上涨。吧两种通货膨胀的挨区别：昂 在需求搬拉上型通货膨胀澳中，是政府制定俺了高于充分就业柏水平的就业目标笆；在成本推动型懊的通货膨胀中，敖政府的目标是使哀经济尽快摆脱低哀于充分就业的状凹况。氨隘2、持续的财把政赤字按矮财政赤字的货币岸化岸 这种财班政赤字可能跟就俺业有关，也可能哎和其他因素有关叭，例如战争因素氨，发展中国家的鞍赶超战略，刺激奥经济等等。伴按通过对通货膨胀背成因的分析我们碍可以得到两个结案论：芭A、造成通货安膨胀的直接原因碍是货币供给的持跋续扩张。巴B、采取通货叭膨胀性货币政策盎的原因是：唉1）就业的目安标阿2）政府有持笆续的财政赤字啊第四节 通货扒膨胀的对策肮霸一、抑制总暗需求的政策唉缺点：在抑制总皑需求的过程中可艾能会带来较高的叭失业。百拜1、抑制总需昂求的方法：阿1）控制货币般供给的增长。岸例：减少贴现贷颁款，增加法定准胺备金率等。熬艾2）提高利率哀。翱 此外，爱在某些国家还会安通过直接控制银八行的信贷量来实邦现对总需求的抑柏制。敖阿3）紧缩性拔的财政政策，它拜通常采取增