股市投资策略分析报告

1、科学进展观引导价值重估05年深沪股市投资策略报告广东证券经纪业务总部市场研究部 2004.12.21要紧观点：1、科学进展观引导经济结构调整，促进增长方式的转变；国民经济保持持续平稳协调进展；重点关注与消费升级有关产业；公司的经营治理、技术创新在股价定位中居于越来越重要的位置，股价分化进一步加剧。2、经济增长方式与结构调整、汇率、利率、股市制度创新（如新股询价制度、分类表决制度、非流通股转让规则、投资者结构、购并重组）等均在不同程度、不同角度阻碍着价值重估。价值发觉与价值制造并存。3、价值重估下的指数趋势预测：上证指数差不多运行区间12001700点。上升周期出现于2月至6月；6月至10月为调

2、整周期；10月至12月出现一次反弹行情后将再次出现一轮调整，直至2006年2月（立春）。4、价值重估下的重要投资机会：公用事业、文化传媒、信息技术、基础原材料、食品饮料、商业旅游航空、金融服务、医药等八大类不。购并重组及人民币升值预期将成为阻碍相关行业和公司股价的时期性题材。5、价值重估背景下的主流投资策略：投资视野更为宽广，更加强调波段操作；多层次的投资机遇必须构建差异化的投资策略；投资者首先必须确定自己的投资风格（稳健型或进取型）和收益目标（绝对型或相对型），在此前提下选择符合自己偏好的品种组合及操作策略。一、科学进展观引导经济增长转型中央提出用科学进展观统领经济进展全局，核心是经济结构的

3、调整、增长方式的转变、实现持续平稳协调进展。在宏观经济环境上，2005年我们应该重点关注如下三点：1、我国经济仍然处于新一轮景气周期。1998年以来，我国一直实施积极的财政政策，投资（特不是政府投资）对经济增长做出了重要贡献，使得相关行业过去二年录得了极高的进展速度，2005年我国将开始转向实施稳健的财政政策。“区不对待、有保有压”，政府投资重点方向相应调整，固定资产投资将由快速增长向平稳增长转变，体制改革、技术创新力度加大。预期2005年GDP增速为8.59%，总体上我国经济仍然处于新一轮景气周期。2、投资拉动向消费拉动转型。在科学进展观的指导下，我国经济增长方式有可能出现由投资拉动向消费拉

4、动转型。2003年，我国人均GDP达到1090美元，国内居民的财宝积存已到了消费升级的临界点；以住房和汽车消费为代表的消费升级在部分发达地区差不多出现；教育、医疗、旅游、电信、信息和家庭娱乐商品的更新换代成为消费支出中增速较快的项目；中央对三农问题高度重视，采取一系列措施提高农民收入，使农村居民收入水平得到较大幅度的提高，增强了农民的购买能力；城镇化范围的扩大和农民进城打工等因素，则进一步促使农村地区人口向城镇地区转移，带来了人们消费结构上的变化，关于消费品市场规模的逐年扩大从而实现消费拉动经济进展具有可能。消费升级将给我国与之相关的产品和服务行业提供前所未有的进展机遇。3、企业竞争力更体现为

5、治理体制以及技术优势。能源运输瓶颈制约依旧存在，而升息因素也将导致财务成本的加大，在循环经济进展理念引导下，企业的核心竞争力将逐步转向经营治理能力、技术创新能力的竞争。因此，在上市公司的股价估值定位体系中，治理体制、技术创新方面的比重将呈上升趋势。从投资角度上讲，应重点关注这类综合竞争优势突出的品种。二、汇率、利率与价值重估（一）升值必定阻碍股价估值1、重要的不是05年是否升值，而是强烈的升值预期。我国实行的是与美元挂钩的固定汇率制度，由于我国经济增长强劲，经济地位和经济实力与日递增，按照正常情况，我国的货币地位也会相应提高，但由于美元持续贬值，导致我国货币也出现相对贬值走势，这与我国经济差不

6、多面不相符。但美元中长期下跌趋势得到广泛认同，因此人民币盯住美元的的汇率制度难以持久，人民币就存在专门大的相关于美元的升值压力。这种压力不仅来自于国外，也来自于国内自身经济调整的压力。假如强行维持固定汇率制度，则对国内经济而言，治理通货膨胀的压力就会越来越大，难以承受。假如美元持续弱势，必定带来石油等基础原材料的价格飞涨，而这又会导致我国和世界经济的成本推动型的通货膨胀，搞得不行，甚至70年代的经济滞胀可能又会出现。因此，形成更有弹性的人民币汇率制度是毫无疑问的，人民币相对美元升值是大势所趋，只是什么时候升值、以什么样的方式去升值罢了。可能在2005年人民币升值的压力会比较大，但不一定就在20

7、05年实行弹性汇率制度，而且，即便实行弹性汇率制度，也应该是小幅度缓步推进，出现大幅升值的可能性专门小。据有关研究认为，升值波动区间3%较为合理。关于市场而言，重要的不是05年是否一定会升值，而是存在强烈的升值预期，因此必有升值预期下的各个行业进展前景的重新估值。2、海外经验与启发。我们能够从考察日本和台湾地区等货币升值对经济的阻碍，来预测内地以后产业进展的变化情况。日本从70年代开始的升值过程对经济的要紧阻碍是：一是经济结构的阻碍，升值前制造业进展快，就业增长率高；升值后，这种增长率下降，服务业的进展和就业增长率加快。二是物价指数呈逐渐下滑趋势，尤其是进口类商品物价指数下滑较快。三是进口增长

8、明显，但出口没有受太大阻碍，没有明显下降。对中国来讲，考虑到中国与日本情况有相当程度不同，假如人民币升值，对国内经济的阻碍，可能会有所相同有所不同。在经济结构上，由于我国的人力制造成本优势明显，即便在人民币升值的情况下，这种优势情况也专门难在一段时期内改变，然而优势会相对缩小，因此价格竞争力仍然存在，只是与国外差距有缩小的趋势，因此必须提高非价格因素的竞争力，这对促进我国的经济进展水平有好处，但对出口总体可不能有太大的阻碍，只是增长速度可能减缓。因此制造业的增长可能会放缓。而进口方面，必定会有所增加，那个地点进口增加的方面要紧是中高端产品价格下降引起，如此则会对整体物价水平增长起到较大抑制作用

9、，对抑制经济过热有利，制造业的利润下降，势必逐步导向服务业进展，这也有利于我国的服务业进展。因此，在人民币升值趋势确定的情况下，以后进展机会较多的是集中在服务业领域，而制造业的进展可能会受到一定限制，但可不能象日本那样出现制造业产业向国外转移的情况，而是制造业产业可能逐渐向成本更低的内地转移。如此会推动内地经济的进展，沿海地区要紧进行产业升级，向更高层次的服务业方向进展。而从台湾的进展之路看，台币的升值关于台湾中高端科技产业（要紧集中在制造领域）有专门大促进作用，其缘故是台湾的科技人才人力成本低，再加上政府的鼓舞，促进了科技产业的进展。而这些条件，我国内地目前也开始具备，每年大量的大学毕业生为

10、市场进展中高端科技产业提供了大量物美价廉的高素养劳动力，而台湾的大量科技产业逐步向大陆转移差不多发出了一个明确信号。因此从台湾的经验看，中高端科技制造业是升值的长期受惠产业。3、升值利好利淡行业。具体来看，升值利好行业有:航空、造纸、地产、机场、公路、港口、中高端科技产品制造（通讯类产品制造、IT类产品制造、数字电视类产品制造）、金融、传媒资讯、旅游等。升值利淡行业有：纺织服装、汽车、部分农产品、家电、机械、一般电子元器件。（二） 客观看待升息的估值阻碍1、加息与否随经济进展而定。10月份，我国自1996年降息以来第一次加息，引发整个市场产生对我国进入加息周期的预期。加息要紧是为了抑制过旺的投

11、资和消费需求，从而降低经济过热和通货膨胀水平。假如通货膨胀维持在合理水平，则加息就不是必须的，而且即便加息，幅度也是专门有限的，对经济的实际阻碍力就可不能专门大。由于我国刚刚目前通货膨胀还不是专门严峻，而且04年11月的物价增长速度明显降低，这使以后一段时刻内通货膨胀的压力有所减轻，因此加息的压力就有所降低，即便加息，可能幅度也可不能专门大，对经济的阻碍力度不大，因此在明年第一季度，加息对股市的实际负面阻碍不大。但以后假如物价上升速度再次加速，则需慎重。从因果关系看，加息是因为经济进展的太“好”了，才有加息的必要，以免经济过热到失控地步。因此加息的缘故不是经济进展不行，而是经济进展依旧良好，从

12、这方面来看，对股市实际上是利好。2、加息阻碍随时刻与行业而变。依照大部分的历史经验来看，加息周期的末期之前，对股市是总体有利的，但在担忧公布加息的前后短期对股市都些负面阻碍。但到了息率水平较高的时候，再加息可能就会导致股市的深幅调整，是严峻不利的。从产业阻碍看，加息对对信贷消费依靠较大的产业和资产负债率较高的产业阻碍较大，例如房地产、汽车等、而这些龙头产业的进展又会阻碍到建筑业、建材、水泥、钢铁等上游产业。因此随着时刻的推移，假如通货膨胀不能得到有效操纵，则持续性的货币紧缩政策将会接着维持下去，这就对周期性传统产业相当不利。可能05年上半年加息对相关产业的阻碍不大，但下半年之后，阻碍会逐渐加大

13、，如此相关周期性传统产业景气度会逐步降低。三、股市制度创新与价值重估（一）新股询价发行制度牵动着股价中枢1、发行市场走向市场化的重要步骤。新股询价发行制度的实施意味着我国IPO发行方式将从当前的固定价格定价发行方式向由机构投资者累积投标询价定价发行方式转变。新股发行制度改革是市场化进展趋势的产物，又将对市场进展趋势产生推动作用，将加快我国市场的国际接轨进程，阻碍市场的估值定位。尽管这种效应的体现将是相对中长期的，但关于市场以及投资者的阻碍却不容忽视。2、对现有高估值股构成压力。在新IPO发行制度下，关于新股定价的规定更为严格，其中包括每股收益的计算（必须是通过审核，扣除非经常损益后的净利润，并

14、通过摊薄后计算），保荐机构提供定价估值报告的要求等方面。如按照如此的要求以市盈率20倍发行，必定与前期所发行的并未按照摊薄市盈率计算的公司估值之间存在差距，可能对现有高估值的股票产生阻碍。3、机构投资者有了新“奶酪”。我们认为，当前的投资者结构决定了改革后的市场化新股发行定价，将表现的较为理性，以价值为基础的定价模式将成为主流。机构投资者关于新股资质的评定将不仅包括关于每股收益准确计算等问题，关于经济状况、行业景气、市场供求等方面都将成为新股定价的重要阻碍因素。同时，引入机构累积投标询价方式后，机构能够参与到一级市场的定价机制中，一级市场的搏弈空间加大，有可能带来部分机构资金的分流。因此，机构

15、投资者关于一、二级市场的资产配置调整，以及关于新股发行估值的定位，将会造成一、二级市场之间的联动。（二）解决股权分置的过渡性制度阻碍市场估值水平股权分置，是我国证券市场众多制度性缺陷中最有代表性的一个，也是解决难度最大的一个缺陷。股权分置这一制度性缺陷为大股东侵害流通股东利益制造了条件，从而阻碍着市场的估值水平。合理稳妥解决股权分置已成必定。有关解决股权分置这一历史问题，在2004年2月公布的国务院关于推进资本市场改革开放和稳定进展的若干意见（简称“国九条”）第三条中已明确指出：“积极稳妥解决股权分置问题。规范上市公司非流通股份的转让行为，防止国有资产流失。稳步解决目前上市公司股份中尚不能上市

16、流通股份的流通问题。在解决这一问题时要尊重市场规律，有利于市场的稳定和进展，切实爱护投资者特不是公众投资者的合法权益”。综合各方面因素，2005年全面解决股权分置问题的可能性专门小，但相关过渡性制度或政策安排差不多推出。总体上，解决股权分置的制度安排将“尊重市场规律，有利于市场的稳定和进展，切实爱护投资者特不是公众投资者的合法权益”下稳步推出。1、社会公众股股东权益爱护制度提升绩优公司的估值水平。关于加强社会公众股股东权益爱护的若干规定（简称规定）是在股权分置问题短期内还较难妥善解决前提下的一项过渡性治标措施。我们认为规定将有利于市场中长期进展，减轻市场恶意圈钞票压力，有利于加大社会公众股股东

17、权益的爱护力度，提升绩优公司的估值水平。表3-2-1关于加强社会公众股股东权益爱护的若干规定要紧内容与阻碍项目要紧内容要紧阻碍1、试行公司重大事项社会公众股股东表决制度（俗称“分类表决制度”）上市公司增发新股、发行可转债、配股、境外上市、以股抵债、重大资产重组及对社会公众股股东利益有重大阻碍的相关事项均需通过社会公众股股东表决有利于降低社会公众股东投资风险2、完善独立董事制度，充分发挥独立董事的作用上市公司应当建立独立董事制度、独立董事应当独立履行职责、重大关联交易、聘用或解聘会计师事务所，应由二分之一以上独立董事同意后，方可提交董事会讨论加强法人治理力度3、加强投资者关系治理，提高上市公司信

18、息披露质量上市公司应严格按照法律、行政法规和上市规则的规定，及时、准确、完整、充分地披露信息、应积极开展投资者关系治理工作。提高信息的透明度4、上市公司应实施积极的利润分配方法上市公司董事会未做出现金利润分配预案的，应当在定期报告中披露缘故；上市公司最近三年未进行现金利润分配的，不得向社会公众增发新股、发行可转换债券或向原有股东配股。有利于资产价值的提升5、加强对上市公司和高级治理人员的监督控股股东及实际操纵人不得违规占用上市公司资金、不得违规为关联方提供担保、不得利用关联交易、利润分配、资产重组、对外投资等方式损害上市公司和社会公众股股东的合法权益。否则，将依法追究其责任。加强法制监管，爱护

19、社会公众股股东权益2、非流通股股份转让规则将推动流通股与非流通股价值接轨。2005年1月1日起实施上市公司非流通股股份转让业务办理规则(简称规则)。规则对上市公司包括法人股、国有股在内的非流通股的协议转让程序及规则做出相关规定，并强调严禁场外非法股票交易。这是中国证券市场自成立以来，首次对非流通股的转让做出规范。也是一个在当前股权分置的特定条件下的一种过渡性制度安排。规则的推出，为非流通股转让建立了一个信息披露更透明、交易更规范的平台，尽管没有价格揭示，但客观上推动了市场的建立，市场担心会形成一个有效的非流通股交易市场（有人称之为“C股市场”），但我们认为两者之间还存在专门大距离。确实，非流通

20、股给予流通权，A股所面临的压力是显而易见的，但这种压力不是长期存在的，资本市场的一个重要功能确实是发觉价值，也就讲，上市公司的股权价值最终会在不同形式上找到其合理平衡，如同样具有流通权的H、B、N、S股与A股之间也会存在差异一样。当A股真正具有投资价值的时候，由于供求所造成的压力，中长期策略投资者是能够同意的。表3-2-2上市公司非流通股股份转让业务办理规则要紧内容项目要紧内容1“股份转让双方可通过公开股份转让信息方式达成非流通股股份转让协议，也可通过非公开方式达成协议”。2“向社会公开的股份转让信息内容不得包括出让股份的价格条件”。3“股份持有人或受让人申请出让或受让的股份数量不得低于一个上

21、市公司总股本的1%；持股数量不足1%的股份持有人提出出让申请的，应当将其所持的全部股份转让给单一受让人。上市公司总股本在10亿元以上的，经证券交易所同意，前述比例能够适当降低。”4“股份过户完成后一个月内，交易所和结算公司不受理同一股份受让人就其所受让的相同股份再次进行转让的申请。”（三） 投资者结构变动阻碍着估值标准1、投资资金结构重新趋向均衡。过去数年，证券投资基金尤其是开放式基金超常规进展，使之成为沪深两市的主流力量，目前资金规模达3200亿元。而2001年前十分风光的私募基金（如券商集合理财、信托、地下集合理财、外资等）伴随庄股盈利模式的否定而全面崩溃。图3-3-1 近三年两类资金变化

22、模拟我们认为不同资金决定了不同的投资理念，如何样的资金决定如何样的投资理念。当资金结构重新转向均衡的时候，投资理念自然就会转向多元化。作为一个高风险市场，只有在多元结构下才能更有效化解风险，而单一结构可能加剧风险。通过几年超常规进展后，由于投资者结构过于单一而阻碍市场稳定的的趋势正在加强，实证证明，证券投资基金的“羊群效应”十分明显。只有建立一个多元的投资者结构才能带来多元化的投资理念，而多元化投资理念是沪深股市重新回到正常运行轨道的重要基础。可喜的是，从2004年下半年以来，相关治理政策开始有利于私募基金的进展，如券商创新扶持政策，信托资金的活跃，还有人民值升值预期下吸引外围资金的流入等因素

23、，股市投资者结构从过于单一状态再度向多元资金并存的均衡格局。图3-3-2 2005年入市资金结构比较估算2、投资理念没有贵贱之分。在一定时期内，投资与投机实质上是能够互换的或互通的。投机的过程是“价值制造”的过程，当价值制造完成后才会过渡到价值投资期，私募基金更注重价值制造，而公募基金更青睐价值投资。我们认为，两类资金在行情中的角色是不同的，以追求中短期利润为最大目标的私募基金，通常是“抄底者”、“点火者”。而强调价值投资的证券投资基金，由于受到“公开性”的压力，再加上追求规模最大化的目标，通常在行情中后段“火上添油”。因此，站在资金角度看2005年的沪深股市，将会是重新走出低迷转向活跃甚至打

24、破多年僵局的一年。表3-3-1公募基金与私募基金特点比较公募基金类私募基金类证券投资基金、社保基金、保险基金、企业年金券商集合理财、信托、地下集合理财、外资等按净值（规模）固定提取治理费，目前标准15左右收入差不多上来自于利润提成公众性（须定期公布投资组合等）隐蔽性（没有公开投资组合的要求）追求规模最大化追求利润最大化经典模式：买入持有或增持减持经典模式：收集拉高出货（波段性操作）侧重于投资稳定型公司。偏重于红利、股息。侧重于投资成长型公司。偏重于资本利得（价差） 选股理念：估值选股理念：估值或题材表3-3-2 2005年入市资金结构估算资金类不理论入市额度亿元投资偏好证券投资基金3200蓝筹

25、价值保险基金600稳健蓝筹企业年金200稳健蓝筹社保基金200稳健蓝筹QFII250成长蓝筹私募基金5000超跌题材境外游资200超跌题材（四）、购并重组改变股价估值购并重组一直是证券市场的重头戏，国际上差不多经历5次大型重组浪潮，每次都因方式和制度的创新，而呈现鲜亮的特征。从我国证券市场的进展看，2005年的购并重组将呈现整体上市与国际化趋势的特征。1、整体上市趋势 横向或者纵向整合行业资产，以形成规模经济或者完成的产业链，一直是购并重组的要紧方式与目的。在我国的证券市场也许多见，象中信证券融资收购万通证券、漳泽电力收购上游煤炭资产及下游炼铝公司等等，差不多上典型的例子。在05年，企业将接着

26、演绎通过资产整合来实现规模经济的竞争优势的资本魔方，以中央企业整体上市为特征的资产整合模式类的并购重组值得投资者重点关注。种种迹象预示了05年将是中央企业的大进展年。中国证监会主席尚福林日前指出，支持与国计民生关联度高的企业优先上市，在一定时期内，要以大蓝筹为主导；上证所总经理朱从玖也直言，不同意大盘蓝筹股在主板上市，以后遭受的损失更大，信心受打击更大；国资委主任李荣融多次表示，将采取措施加快推进具备条件的大型和特大型中央企业境内外上市，同时逐步将集团公司优良资产择机注入上市公司。从中可见关于做大做强中央企业，国家各行政部门差不多达到了高度的统一。而在央企上市过程中，IPO是一种形式，并购重组

27、来实现整体上市也将是一种有效的途径。整体上市有利于发挥企业集团的产业优势、产品优势与治理优势，降低企业与市场的交易成本，进而有利于提升市场的资源配置功能与产业整合功能，实现主业资产整体运作和减少关联交易，提高市场的运行效率与运行质量。04年差不多首开了武钢股份（600005）收购集团公司钢铁主业资产的模式，宝钢股份（600019）、南方航空（600029）也公告拟采取同样方式收购集团公司资产。这种通过上市公司融资购买集团资产实现整体上市的模式会成为05年并购重组的一个闪光点。此外，象第一百货、华联商厦汲取合并成为百联股份，中粮集团借壳深宝恒等并购重组模式也会越来越多。2004年11月30日，国

28、资委公布了第一批确定主业的49家中央企业名单，这49家央企产生整体上市的机会较大；其他尚未公布主业的137家中央企业控股的上市公司主业与国资委给央企的主业定位是否一致尚难确定，要待国资委后继公布的几批名单，这些央企可能也有整体上市或者央企股权调整的重组题材；也有可能在央企股权调整中，将部分壳资源转让/移给其他中央企业。表3-4-1 第一批确定主业的49家中央企业名单序号企业名称重要关联上市公司1中国石油天然气集团公司000817辽河油田、000618 ST吉化、600546中油化建、000763 锦州石化2中国石油化工集团公司600028中国石化、600688上海石化、000866扬子石化、6

29、00002齐鲁石化、000956中原油气、000520中国凤凰、000554泰山石油、000668武汉石油、000783石炼化、600871仪征化纤3中国海洋石油总公司600583海油工程4国家电网公司5中国南方电网有限责任公司6中国华能集团公司600011华能国际7中国国电集团公司600795国电电力、000966长源电力8中国华电集团公司9中国大唐集团公司600236桂冠电力、600744华银电力10中国电力投资集团公司000767漳泽电力、600021上海电力、600292九龙电力11中国长江三峡工程开发总公司600900长江电力12鞍山钢铁集团公司000898鞍钢新轧13上海宝钢集团公

30、司600019宝钢股份14武汉钢铁（集团）公司600005武钢股份15攀枝花钢铁（集团）公司000629新钢钒、000515攀渝钛业、000569长城股份16中国铝业公司600205山东铝业17中国第一重型机械集团公司18中国第二重型机械集团公司19哈尔滨电站设备集团公司20中国东方电气集团公司600875东方电机、600786东方锅炉21西安电力机械制造公司22中国第一汽车集团公司000800一汽轿车、000927夏利汽车、600742一汽四环23东风汽车公司600006东风汽车、600081东风科技24中国电子信息产业集团公司600764中电广通25神华集团有限责任公司26中国建筑工程总公

31、司27中国五矿集团公司600058五矿进展28中国粮油食品（集团）有限公司000031深宝恒（拟收购）29中国航空集团公司30中国东方航空集团公司600115东方航空31中国南方航空集团公司600029南方航空32中国远洋运输（集团）总公司600428中远航运33中国海运（集团）总公司600026中海进展34中国电信集团公司35中国移动通信集团公司36中国联合通信有限公司600050中国联通37中国网络通信集团公司38中国核工业集团公司000777中核科技39中国核工业建设集团公司40中国航天科技集团公司600118中国卫星、600151航天机电41中国航天科工集团公司000901航天科技、6

32、00271航天信息、600677航天通信600855航天长峰42中国航空工业第一集团公司43中国航空工业第二集团公司600178东安动力44中国船舶工业集团公司600685广船国际、600072江南重工45中国船舶重工集团公司46中国兵器工业集团公司47中国兵器装备集团公司600877中国嘉陵48中国电子科技集团公司49国家开发投资公司国投电力00886、国投中鲁6009622、国际化趋势05年是我国加入WTO后的重要一年，随着我国经济国际化趋势的进展，外资参与到证券市场的并购重组也日益增加。从中外并购重组的具体方式及目的来区分，有几种类型的行业值得投资者重点关注。品牌扩张类的购并。最近两年中

33、外合作并购最若人注目的确实是外国汽车品牌的入侵。国外厂商或者通过与国内汽车生产厂合作，或者直接收购操纵汽车公司，提早绕过了关税壁垒大量进入中国。同时也使许多世界知名汽车品牌落户中国，汽车工业带来了飞速的进展。再往前看，我国的啤酒饮料业也经历过一场外资并购的洗礼，众多的民族品牌衰落，只剩下青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒三大民族品牌能与外资抗衡，并通过大范围的收购在全国开疆拓地。不管是收购依旧被收购，品牌的扩张，为涉及其中的企业带来了新的进展机会。而从行业特性来看，带有政策壁垒、或者产品带有明显本地化特征的行业，是通过购并进行品牌扩张的要紧战场。下一时期，除了食品饮料外，银行服务业也有可能成为品牌扩

34、张的重点行业。新桥投资收购深进展（000001）后差不多深入到的治理、花旗也介入到浦发银行（600000），外资的品牌效应以及治理优势会为银行业带来新生，专门快就可见分晓。产业转移类的购并。中国的制造业差不多令全世界瞩目，并获得了“世界工厂”的美誉。突出的成本优势，成熟的技术工人，使到世界资本纷纷将制造业向中国大陆转移。这其中既有外资企业在中国投资设厂；也有中国优势企业反向并购国外知名企业。民族企业乐凯胶片（600135）差不多通过换股的方式收购了柯达的胶片业务、京东方（000725）收购韩国现代的TFT-LCD业务、最近联想又达成了收购IBM 全球的PC业务的明确意向。此外，上汽、蓝星收购韩

35、国双龙、波导收购西门子手机业务的传闻也不绝于耳。购并因成本高企而陷入进展困境的国际知名企业，不但为我国的制造业的提高了产品技术含量，同时也获得更大的国际市场。但就目前来看，能够进行国际并购的要紧依旧集中在汽车、手机、电器、化工的制造业。3、制造价值才是购并的核心魅力购并重组形式多种多样，但其真正价值不在于题材，而在于购并重组对上市公司经营素养的阻碍程度，只有那些能够真正制造价值、提升价值的购并重组才是我们关注的对象。投资者更应关注的是购并重组前后上市公司经营质量实质性改变程度的差异，并作出合理的价值重估。因此，股东更替、扭亏、“保壳”、“摘帽”等题材性或概念性炒做依旧会存在，但题材或概念炒作并

36、不是我们关注的重点，任何题材性的重组炒作确信是短暂的、也是局部性。因此，正确区分与认识实质性购并重组与单纯性题材炒作的区不，正是把握购并重组机会的关键之处。四、指数运行趋势预测(一)、上证指数差不多运行区间为12001700点，超过此范围的持续时刻均可不能太久 1、沪深A股估值水平与国际市场差不多接轨2004年9月13日上证指收盘在1260点，选择现在点将沪深A股市场与国际要紧市场的市盈率进行比较（表411，表422）可知，国际要紧股市综合指数和成份指数平均市盈率分不为31.29和21.85，与沪深市场A股综合指数和要紧成份指数市盈率差不多相当，动态市盈率可能差不多低于国际平均水平。这充分讲明

37、沪深A股市场的估值水平与国际市场差不多接轨，A股市场差不多进入价值投资区域。在当前宏观经济总体向好及良好的股市政策环境下，沪深A股的估值水平不太可能较长时刻低于国际市场。因此，我们推断，2005年上证指数难于有效跌穿1200点，若上证指数在1200点之下则属低估，持续的时刻可不能专门长，面临的是机会远大过风险。表4-1-1 要紧综合指数市盈率国际比较（2004.9.13）要紧指数市盈率PE沪深A股市盈率（动态）30.70（23.61）纳斯达克综合指数48.21纽约证交所综合指数26.36东京证交所股价指数34.79新加坡综合指数15.83表4-1-2 要紧成份指数市盈率国际比较（2004.9.

38、13）要紧指数市盈率PE上证180指数（动态）22.55（17.35）上证50指数（动态）21.35（16.40）深证100指数（动态）19.85（15.27）标准普尔500指数19.95英国金融时报指数22.46法国40指数17.51日经225指数39.21新加坡海峡时报指数18.25香港恒生指数17.59台湾加权指数18.112、难于有效突破近三年的箱顶由于种种缘故的制约，我们认为2005年的行情依旧体现出平衡市特征，即上证指数难于有效突破近三年的箱顶（1700点附近）阻力。首先，解决困扰市场的制度性缺陷如股权分置等因素仍需要时刻，制约了增量资金持续大规模入市的动力。股市政策上，预期难于出

39、现类似04年“国九条”的政策效应；其次，宏观调控的“滞后效应”将显现，固定资产投资增速明显降低，经济增长方式的转变又需要时刻，GDP增速的放缓，必定会使一些投资类上市公司业绩高速增长趋势难于为继，绝对盈利水平也将出现下滑，消费类上市公司的业绩增长又还不具备规模性大幅度上升，因此，05年上市公司整体业绩增速与绝对水平的时期性回档，必定导致整体估值压力的加大。3、将是一个重要转折年也要提醒的是，随着“国九条”的不断落实，困扰证券市场的深层次问题必定会得到逐步解决，而且中国宏观经济仍然处于新一轮上升周期之中，通过长达三年多大熊市的沪深股市，能够乐观预期将在2005年全面结束。也确实是讲，2005年的

40、平衡市特征差不多不是过去几年的简单连续，不是“伤痛”、“失望”的加剧，而是一个重要转折年，是2006年牛市来临前的最后震荡与巩固。（二）指数运行周期预测2005年是一个有周期性的时期行情，因此，较大程度上，时机把握更胜于品种选择，准确有效把握指数运行周期将会直接阻碍投资收益。综合江恩循环周期理论等分析手段，对05年指数要紧波动周期作出如下预测（注：“事前精确指出周期拐点是不可能的”，故结果仅供参考）：1、底部周期：2004年12月2005年1月，此期间将出现年度重要底点，最大可能指数区间为1180-1250点；2、上升周期：2005年2月4日至6月4日，将出现为期4个月以上的上升周期，其中上升

41、加速期出现于5月5日至6月5日之间的一个月，年度高点出现于六月初，最大可能指数区间为1700-1780点；3、调整周期：2005年6月6日至10月7日，将出现为期四个月的调整；4、第二波小规模上升期：2005年10月8日至12月7日，将出现一次小规模上升行情（反弹）；5、第二波调整周期：2005年12月8日至2006年2月4日（立春），随后展开新一轮上升行情。五、价值重估下的重要投资机会表5-1：2005重点投资行业类不与评级差不多类不类不细分要紧看好依据代表品种评级公用事业机场资源垄断，长期增长上海机场600009港口资源垄断，长期增长上港集箱600018能源电力稳定收益，资源垄断长江电力6

42、00900高速公路政策垄断，体制改革皖通高速600012供气稳定收益，调价趋势大众公用600635供水稳定收益，调价趋势首创股份600008文化传播广电传媒开放政策，数字化歌华有线600037平面传媒开放政策与产业整合博瑞传播600880网络传媒新兴消费品海虹控股000503信息技术3G设备国际竞争力优势中兴通讯0000633G标准3G激情大唐电信600198数字电视标准一流企业卖技术清华同方600100数字电视终端专业化优势海信电器600060基础原材料板材购并制造新动力武钢股份600005黄金购并与行业景气中金黄金600489石化产业一体化中国石化600028化工与材料产能扩张与技术烟台万

43、华600309商业旅游航空航空消费升级南方航空600029连锁长期增长苏宁电器002024旅游消费升级黄山旅游600054食品饮料白酒超一流品牌与税制改变贵州茅台600519食品品牌与规模双汇进展000895乳业品牌与购并光明乳业600597金融地产银行长期增长与国际接轨浦发银行600000证券业务创新及长期增长中信证券600030信托业务创新及外资并购爱建股份600643地产人民币升值预期深万科000002医药与生物技术中药现代化与高速增长天士力600535生物制药成长潜力大天坛生物600161注：数量越多代表看好的程度越高（一）公用事业：垄断+长期增长行业背景从投资角度上看，公共事业属于垄

44、断性十分突出的产业。交通运输：以后数年阻碍我国国民经济进展的瓶颈产业。港口、机场、铁路与高速公路的投资仍将持续大规模投入，进展目标是2010年交通运输将力争达到初步适应的水平，2020年达到差不多适应水平，即线路、布局进一步完善，特不是同周边国家和地区建立起联系方便的交通运输网络，同时实现运输服务的现代化、智能化、信息化。在相当长时刻内，交通运输业的业绩增长速度和稳定性都将保持突出优势。其中海运业和航空运输业最为看好，而处于枢纽地位的机场、港口最具垄断优势，直同意益程度最高。能源电力：经济进展的基础性公用事业，稳定长期受益于我国持续快速进展的宏观经济。都市公共事业：随着都市化进程的不断推出，都

45、市规模将不断扩大，都市数量不断增加，如供水、供气以及公共交通等都市共用事业的市场潜力仍然巨大。业绩题材公用事业类股属于长期看好的“超长线”品种。但体制转型以及物价传导等因素也可能导致重大价值重估机会。重点关注铁路运输体制改革、公路收费体制改革、煤电体制改革以及都市公用事业价格变动等所带来的投资机遇。关注领域与品种机场：消费升级、民航体制改革、航权开放等都将支持航空业持续快速增长，机场类股直同意益，特不是枢纽机场的优势更加突出。重点品种：上海机场600009、白云机场600004、深圳机场000089、厦门机场600897。关联行业为航空运输业，如南方航空600029、东方航空600115、中信

46、海直000088、上海航空600591、海南航空600221。港口：我国港口业务特不是集装箱业务处于景气上升周期。港口法规定国营、私人和外商投资者在投资和经营国内港口时，享有同等待遇，为港口多元化投资和经营提供了法律保障。关注2005年可望出台的港口投融资治理条例。重点品种：上港集箱600018、盐田港000088、深赤湾000022、天津港600717、营口港600317、厦门港务000905、重庆港九600279、锦州港600190等。关联行业为海运业，重点品种为中海进展600026、中远航运600428、中海海盛600896。铁路：目前铁路货运装车满足率仅达三分之一，处于极度供不应求状态

47、。庞大落后而低效率的体制结构也面临突破。依照WTO条款，2004年12月11日起，运输服务行业里的铁路运输领域将同意外资拥有多数股权；2006年底，同意设立独资铁路货运企业。关注集装箱、煤运等专业运输领域可能领先突破。关联铁路运输品种：铁龙股份600125、北亚集团600705。公路：属准公共品。我国高速公路收费是在特定国情路情条件下采取的方法，公路上市融资建设的方式可能难于出现，现有高速公路类上市公司将成为稀缺资源或者由于体制改革而转型。2004年开始的综合超载治理政策构成利好。高速公路重点品种：福建高速600033、皖通高速600012、中原高速600020、楚天高速600035、华北高速

48、000916。关联公路运输品种不多，如江西长运600561。电力：我国以后二十年的电源建设以“大力开发水电，优化进展煤电”为差不多方针，其中流域梯级水电项目将是国家基础建设的战略项目。关注电价改革，关注煤电价格联动机制。重点品种：长江电力600900、华能国际600011供水供气排污公共交通：市场化改革正在加快，民营化与特许经营呈趋势。依照“生产成本+税费+合理利润”的定价原则，都市公用事业价格呈提升趋势。关注品种：大众公用600635、首创股份600008、南海进展600323、洪城水业600461、原水股份600649、长春燃气600333、北京巴士600386、巴士股份600741、南京

49、中北000421。重点品种点评：长江电力600900：具有独特的资源、政策垄断优势。长江三峡枢纽工程一方面提升长江流域防洪和通航能力，也成为我国电力保障一支生力军。通过有打算收购母公司发电资产，使其未年数年将保持高速增长，而且直同意惠于电价上涨。预期2004年EPS为0.40元，2005年为0.50元。给予PE20倍定位并不高估。上海机场600009：长江三角洲惟一大型国内枢纽机场，具有突出的区域与资源垄断优势。直同意益于正进入景气上升周期的航空业，也受益于我国航权开放。2004年、2005年EPS预测分不0.68元、0.80元。营口港600317：一家成长进展中的港口公司。上市以来坚持以“直

50、接融资-收购资产-跳跃进展”的“营口港模式”进展，公司资产规模、吞吐能力和效益水平连年大幅度提高。正在加快鲅鱼圈港区三期、四期工程等项目建设，向专业化、大型化、集装箱化的现代化港口方向进展，生产经营泊位由通用型向专业型泊位转化，力争在2008年将营口港建成亿吨枢纽港。2004年上半收购资产10.2亿元，其中收购营口港集装箱公司50%股权。2004年底7亿转债进入转股期。有较强的股本扩张能力。皖通高速600012：安徽省内高速公路的十字型骨架差不多形成，路网效应初步显现。而且作为连接东西的桥梁，直同意益于西部大开发的全面实施。公司下辖的高速公路通过前期运营，大部分差不多进入成熟期，交通流量增长显

51、著。收费标准的调整、整治超载行动等对公司的主营业务均构成正面支持。2004年11月，下辖的合宁高速改建工程比预定时刻提早一年全线完工，合宁高速的收费收入在皖通高速的主营业务中一直占有重要地位。铁龙股份600125：中铁集装箱公司成为控股股东。公司收购中铁集装箱拥有的16265只特种集装箱以及中铁集下属的特种集装箱运输公司90%的股权，公司将从特种箱运输开始切入铁路集装箱运输领域。依照中铁集装箱的规划，以后10年的复合增长率为16%。首创股份600008：以北京为基地，在江苏、陕西、浙江、山东、深圳等地进行水务布局。目前日处理水能力为650万吨，日处理水能力达到1500万吨，进入世界水务行业前列

52、。但公司最大障碍因素确实是投资南方证券的或有损失（投资3.96亿元，占其总股本的10.41%，为其并列第一大股东）。04半年报对2003年度长期投资减值预备采纳追溯调整法调整，调增了长期投资减值预备13860万元。（二）、文化与传播：文化生产力的魅力行业背景文化产业包括文化艺术、广播影视、新闻出版、信息产业（内容服务部分）四大门类，文化产业的核心为娱乐产业，电视、电影、广播等为主体，音乐、游戏、旅游、教育等为内容。进入二十一世纪，文化产业作为一个新经济形态正在迅速成为全球经济增长的驱动轮。据相关预测，全球娱乐与传媒业在今后5年内将以每年72的速度增长，到2005年将达到12万亿美元的规模。据资

53、料统计表明，美国400家最富有的公司有72家是文化企业，美国的文化产业年生产总值达到国民生产总值的13，美国的音像业已超过航天工业居于出口贸易的第一位，占据了40的国际市场份额，美国娱乐业目前年收入4000亿美元，为第二大产业。英国文化产业年产值近60亿英镑，平均进展速度是经济增长的两倍。日本娱乐业的年产值早已超过了汽车工业的年产值。我国文化产业正处于起步期，以后进展潜力巨大。业绩增长题材体制改革一直处于落后状态的文化文化产业，自2003年下半年以来开始加大体制创新力度，特不是提出“文化生产力”这一全新概念后加速文化产业的进展步伐。广电总局与商务部联合公布中外合资、合作广播电视节目制作经营企业

54、治理暂行规定（2004年11月28日起实施）。外资媒体公司能够入股国内广播电视节目制作经营企业，中方投资人持股不得少于51。外资企业能够在中国境内合资、合作设立专门从事或兼营广播电视节目制作发行业务。关注领域与品种依照新的行业划分标准划分，属于文化传播业的上市公司电广传媒000917、歌华有线600037、中视传媒600088、博瑞传播600880、聚友网络000693等，还有市场认同的赛迪传媒000504、东方明珠600832、海虹控股000503等。依业务模式可分为三类：1、报业主导类。如赛迪传媒000504依靠中国计算机报报业集团，定位于IT类报刊；博瑞传播600880依靠成都商报，为区

55、域优势媒体。2、广电服务类。如电广传媒000917、中视传媒600088等。3、有线网络类。如歌华有线600037、东方明珠600832、中信国安000839、聚友网络000693等。 4、互联网类。以互联网作为平台展开电子商务、网络游戏以及其它增值业务，如海虹控股000503等。重点品种点评：歌华有线600037：北京市政府批准的惟一负责建设、治理和经营北京市有线广播电视网络的公司。国有资产整体无偿划转后，原控股股东北京歌华文化进展集团并入北广影视集团，目前控股股东为北广传媒投资进展中心。北京广播影视集团进展战略是打造一个多种媒体形态齐备、媒体产业链条完整、跨地域进展、国际化程度较高、集合一

56、批国内知名媒体品牌的超大型媒体产业集团。新的传媒集团组建有利于公司有线电视网传输资源与广电集团的影视业务进展体系更紧密地结合，有利于向传媒产业上下游产业链延伸。（三）信息技术：3G+数字电视行业背景数字电视：属全球性朝阳产业，拥有全球性巨大市场，国内外目前均处于一个蓬勃进展的初期时期。数字彩电被认为是电视产业的又一次革命。美国打算在2006年关闭模拟电视；日本打算2006年实现数字电视全国覆盖，2011年关闭模拟电视。2005年底，我国打算推出的数字电视付费频道将扩大到80个，付费广播节目也将增至45套，并在2015年关闭模拟电视。有专家预测，仅中国数字电视产业总规模到2010年就将达到180

57、0亿美元,相当于1.5万亿元左右人民币。 但到目前为止，我国该产业进展现状与目标还有专门大一段距离，由于2008年奥运会时刻紧迫，因此大力推进数字电视产业进展刻不容缓。05年数字电视产业可能出现一个真正的腾飞年。3G：从2003年下半年开始，随着日本和香港和黄操纵下的3G公司在意大利、英国等多个市场推出商用业务，全球3G网络的建设出现升温势头。目前3G的设备与终端已差不多成熟，国内设备厂家的3G系统制造能力也已具备，而更重要的是TD-SCDMA的商用化进程大大加速，产业链也差不多形成。所有这一切预示着我国启动3G的条件接近成熟。假如明年中国不发牌照的话，国内的3G进展会陷于一定的被动。因为：一

58、、3G从启动到建网、到优化成熟，至少需要23年的时刻，而2008年北京奥运会也将是3G网络建设时刻的一个底线限制；二、随着运营商业务的进展和客户数的迅速增加，移动网络和小灵通网络又面临着新一轮的网络扩容与投资压力，如再不启动3G，将涉及到成百上千亿元的长期投资效益问题。可能2005年中，甚至可能更早时刻，进展3G最关键的标志，3G牌照就可能发出，如此，国内3G进展将迅速进入快车通道。业绩增长趋势或题材利用数字电视：数字电视产业链要紧包括数字电视机和机顶盒制造业、数字电视内容服务供应产业、数字电视网络运营传播产业等几大块。在数字电视机制造领域，以液晶电视和等离子电视为主导的产业进展机遇即今后临，

59、液晶电视和等离子电视的价格下降速度专门快，距离大规模启动市场的临界点不远了，按照现有技术进展趋势看，05年完全有可能实现这一临界点的突破，如此可能推动数字电视进入家庭的高潮。因此最大受惠的确实是多年低迷的数字电视制造商，而该产业景气度随着时刻的推移还会接着提高，0608年会接着上升，进入爆炸性增长时期。3G：3G产业链是3G业务服务业、通信设备制造业、通信终端制造业等。3G产业链的核心，是以移动多媒体业务为代表的3G业务，国际专业机构预测到08年移动通信多媒体将成为一个巨大的产业，手机游戏、手机照片服务、短信、彩信等业务量将迅速增长。新的增值业务也在源源不断的衍生，产业规模将达到上千亿美元。其

60、他产业领域的规模也在数千亿美元之上。但在初期时期，要紧是网络建设带来的设备更新市场需求，首先受惠的是国内众多的通讯设备制造商和终端制造商。整个3G产业的景气度可能呈现逐步上升的趋势，有可能一直连续到2008年。关注品种数字电视标准：清华同方600100、交大南洋600661、力合股份000532等。数字电视终端设备制造：海信电器600060、深康佳000016、四川长虹600839、厦华电子600870、TCL集团0001003G产业：中兴通讯000063、大唐电信600198、动力源600405、中卫国脉600640、兆维科技600658、中国联通600050重点品种点评：清华同方（6001