仓配一体化：消费与产业升级的新基建

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250010 总览：从供应链视角看仓配一体化 4 HYPERLINK l _TOC_250009 仓配一体化：消费与产业升级的新基建 5 HYPERLINK l _TOC_250008 亚马逊物流：依托于电商，服务于平台 9 HYPERLINK l _TOC_250007 服务体系：主要针对零售电商物流，推动亚马逊商城全球扩张 9 HYPERLINK l _TOC_250006 经营模式：租赁为主的履约网是底盘，枢纽网、城配网作为补充 11 HYPERLINK l _TOC_250005 盈利模式：价值体现在对云技术驱动的供应链业务的底层支持 15 HY

2、PERLINK l _TOC_250004 京东物流：跨越电商的供应链综合物流服务商 19服务体系：技术驱动的供应链物流服务，助力中国制造转型升级 19 HYPERLINK l _TOC_250003 经营模式：租赁+云仓为主的多层网络，国内仓储运营规模首屈一指 22 HYPERLINK l _TOC_250002 盈利模式：凭借一体化服务赢得增长，盈利能力稳步提升 26 HYPERLINK l _TOC_250001 横向对比：仓配和科技打造服务，规模效应有待释放 29 HYPERLINK l _TOC_250000 产品矩阵：京东、顺丰、菜鸟完备度高，京东时效和服务质量最高 29图表图表

3、1:仓配一体化和传统网络型物流模式 5图表 2:中美电商快递市场对比 6图表 3:美国快递市场格局 6图表 4:仓配一体化与供应链一体化 6图表 5:中美工业制造业存货周转天数对比 7图表 6:中美消费电子存货周转天数对比 7图表 7:中美食品行业存货周转天数 7图表 8:中美纺织服装行业存货周转天数 7图表 9:一体化供应链物流市场 8图表 10:一体化供应链物流市场竞争格局 8图表 11:亚马逊物流发展阶段 9图表 12:亚马逊物流体系 10图表 13:亚马逊 AGL、FBA 物流服务 10图表 14:亚马逊“购买配送”服务（Buying Shipping） 10图表 15:亚马逊各类仓库

4、介绍（统计截止 2021 年 2 月） 11图表 16:亚马逊物流网络流程 12图表 17:亚马逊物流航空网络图 12图表 18: Prime now 13图表 19: whole foods 13图表 20:亚马逊全球仓库面积结构 13图表 21:亚马逊美国各类仓库数量增长情况 13图表 22:亚马逊除美国外主要国家分拨中心分布 14图表 23:亚马逊除美国外主要国家配送站面积分布 14图表 24:亚马逊资产结构 14图表 25:亚马逊固定资产结构 14图表 26:亚马逊资本支出 15图表 27: 亚马逊研发费用 15图表 28:亚马逊物流服务盈利模式 16图表 29:亚马逊物流 FBA 定

5、价 16图表 30: 2019 年 3 磅货物物流价格对比（美元） 17图表 31: 亚马逊的 5 个欧洲站点上中国卖家况（2019 年） 17图表 32: 买家使用 Amazon 原因调查（2020 年） 17图表 33:亚马逊物流最后一公里配送份额已达 50% 17图表 34:物流收入和费用 18图表 35:亚马逊营业利润结构（百万美元） 18图表 36:京东物流发展阶段 19图表 37:京东组织架构 20图表 38:京东物流组织架构 20图表 39:京东物流体系 21图表 40:京东物流仓配网络流程 21图表 41:京东物流对服装行业的物流解决方案 21图表 42:京东物流对家电行业的物

6、流解决方案 21图表 43:2020 年京东物流网络结构 22图表 44:京东集团与 GIC 成立基金示意图 23图表 45: 3Q20 京东物流非流动资产中租赁仓库、固定资产占比较大，固定资产中自有物流设施占比较大 23图表 46:京东物流仓储面积增长迅速 24图表 47:京东物流仓储能力最强 24图表 48:京东物流固定资产中物流设施占比较大 24图表 49: 京东物流资本性支出中物流设备和在建工程占比较大 24图表 50:京东物流技术构架 25图表 51:京东物流研发费用 25图表 52:京东物流研发费用率 25图表 53: 京东存货周转天数 25图表 54: 中国电商存货周转天数 25

7、图表 55:京东物流营业收入 26图表 56:京东物流收入结构 26图表 57: 京东物流一体化供应链外部客户 26图表 58: 京东物流外部客户均收 26图表 59:京东物流营业成本结构 27图表 60:京东物流成本费用率变动分析 27图表 61:京东物流毛利润 28图表 62:京东物流净利润 28图表 63:京东物流经营性净现金流 28图表 64:京东物流资本开支 28图表 65:京东物流服务体系 29图表 66:京东物流快递产品矩阵 30图表 67:京东物流快运产品矩阵 30图表 68:京东物流冷链产品矩阵 31图表 69:2020 年京东物流、顺丰、EMS 跨境产品矩阵 31图表 70

8、:截至 2019 年底京东物流与同行固定资产中车辆/运输工具价值对比 32图表 71: 京东物流与同行的仓网、干线对比（2020 年最新公告更新） 32图表 72:京东物流与顺丰员工配置情况比较 33图表 73: 2020 年个人客户使用京东物流、顺丰北京寄至上海时效费用参考 34图表 74: 京东物流与同行净利率对比 34总览：从供应链视角看仓配一体化现有关于仓配模式和网络模式的讨论主要集中在电商物流领域，我们认为，仓配一体化模式的能力远不限于消费物流，其在生产物流以及供应链一体化领域将大有可为。过去十年是消费互联网的黄金十年，从淘宝到京东再到拼多多，中国电商完成了购物习惯的培育、国产品牌的

9、孵化、以及消费分层的构建；而伴随其成长的电商快递也实现了规模化、自动化的升级，网络模式在这个过程中大放异彩，成就了中通、韵达等物流巨头。但从供应链视角看，大部分行业的消费和生产仍相对割裂，当前的产业互联程度还不能充分的融合消费与生产，实现 C2M（Customer-to-Manufacturer）计划式生产。我们认为，伴随 5G 技术的成熟应用，未来十年将迎来产业互联网的大发展，供应链纵向集成将化解消费和生产的割裂，实现真正意义上的产业互联、产消互联。仓储是消费物流和生产物流的接合点，是影响全链路效率的掣肘环节，解决好仓储的链接效率才能推动供应链的纵向集成，实现一体化管理。仓配一体化是供应链一

10、体化的初级形式，其物流布局的核心是仓储前置，其柔性管理的基础是数字化、智能化。网络型快递基本补足了中国供应链的运输管理能力、自动化能力；仓配一体化将进一步升级中国供应链的仓储管理能力、数字化智能化能力，具备技术优势的综合物流企业有望在产业升级的背景下加速成长。本文是我们供应链系列深度的开篇，将通过深度剖析亚马逊物流和京东物流，解构仓配一体化的经营模式和盈利模式，填补市场对仓配模式的认知空白。仓配一体化：消费与产业升级的新基建从电商物流角度，美国以仓配模式为主导，中国以网络模式为主导，其差异的原因在于整体消费力不同。我们认为，伴随拼多多的崛起，国内消费分层基本完成，未来十年有望迎来整体消费升级，

11、仓配一体化具备天然的时效优势，未来有望在消费升级的背景下加速成长。从制造物流角度，仓储是消费物流和生产物流的接合点，仓配一体化打通消费物流和生产物流，有望推动中国供应链的数字化、智能化，助力中国制造升级。因此，从消费和生产两个维度看，仓配一体化将成为内循环背景下消费与产业升级的新基建。受益消费升级：仓配具备天然的时效优势，是高端电商的重要组成仓配一体化实质是以空间换时间，打破了传统配送的物理极限。仓配一体化是指为卖家提供集货、加工、分货、仓储、拣选、配货、包装、配送等一站式服务，其物理布局的核心是仓储前置，也就是将仓储布局在靠近终端消费者的地方，通过减少搬运次数及缩短商品与消费者之间的距离，实

12、现快速的履约交付。对比干网模式，仓配模式的链路更短、节点集中。就消费物流而言，仓配模式降低了揽件成本、缩短了揽件时间，交付时效可以精准到小时，同时，通过提前储货，仓配模式扩展了快速交付的货物品类（对无法空运的货种）。图表 1:仓配一体化和传统网络型物流模式货品储在商家端商家 终端网点A转运中心A转运中心B终端网点B消费者取货送货仓库下单网点布局、运输线路设置提高时效存在物理极限干网型配送程序由”收揽-中转-派送”变成”仓库操作-配送”VS缩短揽件时间，降低揽件成本1仓储前置更接近用户2 仓储前置为生鲜冷链市场打下基础直接为商家提供仓储空间，对接卖家系统，根据数据分析下的预期货量提前在快递端储备

13、，用户下单后，直接从物流端处发货，减少不必要等待时长打通生鲜冷链市场第一要素是冷链仓储，对接商家仓储前置对冷链配送打下基础 下单 商家/供应商 区域仓分仓终端网点消费者下单后快速配送根据预期提前储货仓配型资料来源：中金公司研究部仓配一体化适用于高端电商，在消费升级背景下有望加速成长。传统观点认为，干网模式为强干弱支，而仓配模式是弱干强支，两种模式适用于不同的货品和消费群体。仓配模式凭借时效、服务、退换货等优势，适用于高频消费品、高端电商品牌、一线消费者，而干网模式凭借其即时、低价、规模效应等优势，适用于长尾商品、中低端电商白牌、低线消费者。对比中美电商及快递结构，中国电商增量主要来自拼多多，件

14、单价约为 51 元人民币，物流以干网模式为主导（通达百），快递费率约为 3%（3-4 元人民币）；而美国电商增量主要来自亚马逊（对标京东）而非 eBay（对标淘宝），亚马逊件单价约为 52 美元，远高于中国电商件单价，因此物流以仓配模式为主导（亚马逊物流），亚马逊自配送占比达 46%，快递费率约为 12%（7 美元）。2017-2019 年，亚马逊物流在为平台自配送的份额大幅提升，传统网络型快递的份额反而有所减少。这部分反映了仓配模式在高端消费环境下的适应性。我们认为，拼多多的崛起已经填补了中国电商低线消费的空白，消费分层基本完成。未来十年，中国电商消费有望迎来整体升级，这将对电商物流提出更高

15、的要求。过去一年，直营快递已经在高端电商领域崭露头角，头部仓配一体化企业凭借突出的时效和服务优势，有望在消费升级的背景下加速成长。美国美国电商件测算-参考Amazon2019年中国中国电商件2019年Amazon销售规模2835亿美元拼多多销售规模10070亿元Amazon自建物流快递量25亿件Amazon快递总量对全美快递增量贡献Amazon件单价($/parcel)54亿件58%52拼多多快递总量对全中国快递增量贡献拼多多件单价(￥/parcel)197亿件67%51美国电商销售规模6018亿美元中国电商销售规模85239亿元美国电商件规模全国电商件占比116亿件67%中国电商件规模全国电

16、商件占比501亿件79%图表 2:中美电商快递市场对比图表 3:美国快递市场格局快递量（亿件）USPSUPSFedexAmazon其他合计2019624730259173201758463069148市场份额201936%27%17%14%5%100%201739%31%20%4%6%100%增量2019-201741019025占比17%5%2%77%-1%100%CAGR2019/20173.6%1.2%0.7%105.5%-1.4%8.0%资料来源：公司公告，国家邮政局，中金公司研究部资料来源：公司公告，中金公司研究部助力产业升级：连接消费与生产物流，推动供应链数字化、智能化仓配一体化打

17、通消费物流和生产物流，推动供应链纵向集成。不论是消费零售还是生产制造都离不开仓储，仓储是消费物流和生产物流的接合点，是影响全链路效率的掣肘环节，解决好仓储的链接效率才能推动供应链的纵向集成，实现一体化管理。仓配的柔性管理在于数字化、智能化。具体来讲，就是通过 WMS、TMS、OMS 的链接力，完成与底层基础设施的互动；通过人工智能的算力和智力，完成对物流供应链的预测、决策，从而实现优化存货，提升物流周转率的管理目标。图表 4:仓配一体化与供应链一体化资料来源：中金公司研究部中国制造升级需要更高效的供应链，仓配一体化是供应链一体化的第一步。供应链管理的两难在于生产端最小化存货水平（使得营运资金效

18、率更高），销售端最大化存货率（使得消费者体验更佳）。不够理想的跨区域存货配置会导致频繁的区域外履约，这会增加履约时间及成本。本地存货不足会导致销售损失及消费者体验不佳，此外不同销售渠道的分离存货组合会增加总体存货需求，从而导致更高的营运资金需求。因此，在生产端，仓配一体化的作用正是优化库存周转率，通过将加工、分货、拣选、配货集成在一起，提升生产企业的物流效率。较高的存货周转率是供应链管理效率的重要体现。对比中美，工业制造业方面，美国 2019年平均存货周转天数为 80 天，低于中国的 107 天；消费电子行业，美国 2019 年平均存货周转天数为 53 天，低于中国的 58 天；纺织服装行业，

19、美国 2019 年平均存货周转天数为121 天，仅为中国的 68.4%；食品零售行业，美国 2019 年存货周转天数为 32 天，仅为中国的 50%。可见，无论是制造业、还是零售业，中国的供应链效率均有明显的提升空间。根据京东物流招股书，2019 年，我国一体化供应链物流市场达 19,110 亿元人民币，占物流总支出的 13.1%，2015-2019 年间 CAGR 达 12.5%。2019 年一体化供应链物流市场中 CR10占 7.9%，竞争格局较为分散，其中京东物流占比最大，达 2.2%。我们认为，过去十年是消费互联网的黄金十年，电商快递基本补足了中国供应链的运输管理能力、自动化能力；未来

20、十年将迎来产业互联网的大发展，仓配一体化有望进一步升级中国供应链的仓储管理能力、数字化智能化能力，具备技术优势的综合物流企业有望在产业升级的背景下加速成长。图表 5:中美工业制造业存货周转天数对比图表 6:中美消费电子存货周转天数对比 140120100806040200（天）2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201980（天）60402002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019美股WIND工业WIND工业美股WIND消费电子产品WIND消费电子产品 资料来源：万得资讯，中金公司研究部资料来源：万得

21、资讯，中金公司研究部图表 7:中美食品行业存货周转天数图表 8:中美纺织服装行业存货周转天数 （天）（天）8020060150401002002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019美股WIND食品与主要用品零售 WIND食品与主要用品零售5002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019美股WIND纺织品、服装与奢侈品 WIND纺织品、服装与奢侈品 资料来源：万得资讯，中金公司研究部资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表 9:一体化供应链物流市场11.011.912.412.613.113.714.1

22、14.715.316.016.7人民币十亿元9,9249,6839,4139,1168,7998,3028,2847,6757,0786,6336,6165,9915,4095,6974,8545,1284,3874,4933,5213,9463,0723,1602,9203,1851,1951,3241,5011,6791,9112,0232,2472,4562,67820,00018,000一体化供应链物流占物流总市场（%）16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000-201520162017201820192020E2021E2022E2023

23、E2024E中国物流市场外 合计包物流市场2025E一体化供应链物流支出其他外包物流支出其他物流支出资料来源：公司公告，中金公司研究部图表 10:一体化供应链物流市场竞争格局资料来源：公司招股书，中金公司研究部亚马逊物流：依托于电商，服务于平台亚马逊物流是仓配一体化模式的典范，其 FBA 服务遍布全球，履约中心总面积超过 3400 万平米，支持全球履约服务。从服务体系看，亚马逊物流主要针对零售电商，服务于 Amazon自营商店、平台第三方卖家、以及买家，具有较强的 2C 属性。从物流模式看，亚马逊的仓配模式以履约网为核心，层级扁平，最后一公里部分外包，枢纽网、城配网作为履约网的重要补充；产能建

24、设上，亚马逊物流 90%以上的仓库以租赁方式建设，仓库总面积 2012-2020年 CAGR 为 25%；盈利方面，亚马逊凭借高性价比吸引平台用户，并非亚马逊的直接利润中心，其价值体现在对云技术驱动的供应链业务的底层支持。可以说，亚马逊物流生于电商，服务于平台。本章节将重点剖析亚马逊物流，从服务体系、物流模式、产能建设、盈利模式四个维度予以分析。服务体系：主要针对零售电商物流，推动亚马逊商城全球扩张亚马逊的物流仓储业务始于 1997 年，并于 1999 年开始向海外扩展。2000 年，亚马逊电商平台向第三方卖家开放，由全自营转型为部分自营，并于 2006 年正式推出向第三方卖家开放的物流服务（

25、FBA：fulfillment by amazon）。2006 年之后，亚马逊物流加快了履约中心网络建设，履约中心总面积从 2006 年的 95 万平方米增长至 2013 年的 786 万平方米，年复合增速达 32.4%，亚马逊物流仓库遍布全球 8 个国家。2013 年开始，公司全面布局“第一公里配送”的分拣中心和“最后一公里配送” 的配送站，完善其末端配送网络，并陆续推出生鲜配送、会员配送等差异化的物流服务。图表 11:亚马逊物流发展阶段2013年末始建前置仓（delivery station）2014年末始建分拨中心（sortation center）2014年推出亚马逊会员服务，为会员提

26、供免费配送服务及书籍音乐视频内容（Prime now）2017年收购全食（whole foods），进军商超配、同城配、主要配送生鲜易腐食品网络完善阶段（2013-）2006年推出FBA（fulfilled by amazon），将物流开放给第三方卖家加速仓库在世界各国的建设网络建设阶段（2006-2013）物流仅针对自营业务开放在2000年Amazon平台向第三方卖家开放（Marketplace）物流自营阶段（1997-2006）美国在美国Delaware和Kentucky建设 5个仓库在美国新增建设22个履约仓，各类仓库加总共计50余个至2020年2月，履约仓（履约中心）共计190个，各类

27、仓库加总共627个，总面积2512万平方米海外在英国、德国、日本建设4个海外仓库资料来源：MWPVL，中金公司研究部海外各类仓库遍布8个国家海外各类仓库遍布22个国家，总计790个，总面积达895万平方米亚马逊物流的服务体系主要针对零售电商物流，具有较强的 2C 属性。具体来看，亚马逊物流主要服务于三类主体：Amazon 自营商店、平台第三方卖家、买家，其服务体系包括三大部分：亚马逊跨境物流服务（AGL）、亚马逊物流（FBA）和亚马逊“购买配送”服务（Buying Shipping）。物流解决方案涵盖了由亚马逊配送的订单和由卖家自配送订单。亚马逊跨境物流服务（Amazon Global Log

28、istics Service）：帮助卖家将商品发往世界各地的亚马逊运营中心。AGL 的运输网络依托于亚马逊覆盖在世界各地的亚马逊中心，目前针对中国开通的路线有中美、中欧、及中日航线。亚马逊物流服务（Fulfillment By Amazon）：帮卖家储存商品，在商品售出后，完成订单分拣，包装，配送及退货等一系列客户服务。具体包括提供高标准的仓储、拣货、包装、配送、收款、客服和退换货服务。亚马逊购买配送服务（Buying Shipping）：针对因运输限制无法使用 FBA 的情况，卖家在平台（卖家平台、“购买配送”服务 API）上直接向亚马逊合作的物流承运商购买配送服务，并打印货件标签。目前，美

29、国和欧洲已经开通从中国发货的“购买配送”服务，中国邮政和燕文物流已经上线。图表 12:亚马逊物流体系服务名称服务负责方服务范围亚马逊物流及库存管理亚马逊跨境物流服务（AGL）亚马逊卖家可在亚马逊卖家平台预约订单仓，免费将货物锁定在指定的一个亚马逊运营中心；亚马逊负责将货物从卖家处运输至国内仓库。根据海运/空运流程进行启运国出口报关、目的国进口清关业务，到达目的国后将货物运输至指定仓库；卖家可追踪物流信息，在货物送仓后支付费用亚马逊物流（FBA）亚马逊卖家可在卖家平台创建订单，并将货物运输至目的国的亚马逊运营中心；亚马逊运营中心储存并管理您的货物，并根据您的订单完成拣货、包装业务；亚马逊将配送您

30、的商品，并提供客户服务和退换货服务亚马逊“购买配送”服务（Buy Shipping）卖家自行处理在亚马逊销售商品时，如果卖家无法使用FBA服务。可自行联系第三方物流承运商，直接从中国仓库发货配送至海外买家手中。由卖家负责货物的库存管理、包装、配送、客户服务及退换货等一系列流程。亚马逊物流承运商资源亚马逊合作承运人计划（PCP）合作承运商卖家可以指定物流承运商，将美国本土仓库的商品配送至当地的买家手中。服务提供商网络（SPN）第三方服务提供商卖家可以通过服务提供商获取以下服务支持：账户管理、图文版商品描述、商品目录、翻译、会计、培训、合规、IP加速器、税费、仓储、亚马逊物流预处理、国际配送、退货

31、、图片拍摄、广告优化。资料来源：亚马逊官网，中金公司研究部图表 13:亚马逊 AGL、FBA 物流服务图表 14:亚马逊“购买配送”服务（Buying Shipping） 资料来源：亚马逊官网，中金公司研究部资料来源：亚马逊官网，中金公司研究部经营模式：租赁为主的履约网是底盘，枢纽网、城配网作为补充物流模式：以履约中心为核心的仓配一体化，最后一公里部分外包亚马逊物流的仓配一体网络以履约中心为主，分拣中心为辅。无论是平台自营商品还是第三方卖家商品，进入亚马逊物流网络的第一站是履约中心（fulfillment center），其主要职能是存储、分拣、包装商品。亚马逊履约中心主要分为：小型可分拣、大

32、型可分拣、大型不可分拣、服装鞋类、小零件、退货加工和 3PL 外包七类，截至 2021 年 2 月合计面积约为 1549万平米，占亚马逊物流仓储总面积的 45.5%。针对生鲜、冷冻、干杂货，亚马逊物流建设了 21 个生鲜仓（Fresh/Pantry Distribution Center），总面积约为 48 万平米。区域分拣中心（Sortation center）是履约中心的重要补充，通常（但并非总是）是亚马逊网络中的独立建筑物，可以为一个或多个履约中心处理某个地区的包裹，2020 年合计面积约为 323 万平米，占亚马逊物流仓储总面积的 9.5%。图表 15:亚马逊各类仓库介绍（统计截止 2

33、021 年 2 月）仓库种类 始建年份 详细信息 各类仓在美 数量（个） 仓储总面积（万平方 米） Fulfillment center1997履约中心。包裹运抵的第一站，由此进入亚马逊物流网络。有大有小，部分仓库按照品类有细 分，按照功能也有细分（如补货仓、退货仓） 2331549Fresh/Pantry用于亚马逊的生鲜食品业务，搭载sortation center和delivery station进行运输2148Sortation center2014分拨中心。包裹运抵的第二站，由fulfillment到sortation完成第一公里， 在此完成本区包裹按邮编分拣。sortation ce

34、nter在美国细分为： Inbound sortation center用于接收1898outbound sortation center用于运出65225Delivery station2013配送站。只分布在大城市，用于细分城市内包裹，完成到达客户手中的最后一公里， 包括一些食物仓储普通物品配送站339507重货配送站6120Air hubs负责将不属于本区域的包裹送达其他区域的sortation center1135不在上述网络中的仓： Prime now2014会员仓，储藏快消品，品类相对固定，以满足会员1小时送达的需求5519Whole foods20172017年whole foo

35、ds被亚马逊收购，其仓库依然保持原有的易腐食品运输1211美国共计 8152512世界共计 16053407资料来源：MWPVL，中金公司研究部配送站是履约网络的末梢，最后一公里主要外包给第三方快递。流程上，FIRST MILE 从履约中心开始，LAST MILE 从配送站（Delivery center）结束。客户下单后，货物经由履约中心或分拣中心按邮编分类，然后运往配送站，或航空枢纽（用于区域外包裹），或负责该包裹的 USPS 邮局。由 UPS 运送的包裹直接在履约中心取货，大部分时间都不会由亚马逊分拣中心处理。配送站主要位于大城市，并且通常位于机场附近，数量最多，单体面积在 6 万至 1

36、0 万平方英尺。配送站的主要职能是分拣派件包裹，以使最后一公里集中在一个集约化的范围内。派件一般是由多家与亚马逊签约以服务特定路线的当地快递公司以及独立的 Amazon Flex完成（亚马逊的众包物流平台，类似达达）。图表 16:亚马逊物流网络流程Overseas supplierIXDAir hubPrimenowFulfillmentcenter,Fresh/pantry Sortation centerDelivery station3rd-partySelf deliveryCustomerDomesticsuppliersUSPS post officeWholefoods3rd-p

37、arty (UPS)资料来源：MWPVL，中金公司研究部在仓配网基础上，亚马逊物流建立了 18 个港口枢纽和 26 个航空枢纽。港口枢纽类似于进口分拨中心，用于对海外进口集装商品的库存接收、货物散装和存储缓冲，以简化进入履约中心网络的货物流。货物到达港口后，将它们接收到 IXD（Inbound Cross Dock，港口枢纽）设施中并保存，直到需要对履约中心补库存时，再将商品装上卡车，运输到履约中心。这些设施位于主要港口附近，以最大程度地减少从港口到 IXD 设施的入站地面运输费用。这些设施也可用于储存和补充国内商品。航空枢纽是靠近机场的分拣中心，主要职能是分拣包裹并在晚上装机运出。亚马逊物流

38、的航空网络为轮辐式，货机从各区域机场飞往核心枢纽机场，在枢纽机场的中央包裹分拣中心进行分拣，这个轮辐系统使亚马逊能够实现全美 1-2 天的交付时效。在机队建设上，2015 年亚马逊成立亚马逊航空（Amazon Prime Air），用于亚马逊包裹的快速交付。2017 年 4 月 30 日，亚马逊 CVG（辛辛那提）基地正式运营，在 CVG 打造全球货运枢纽，截至 2020 年 10 月 27 日，亚马逊物流旗下货机 64 架，包括 20 架波音 737 和 44架波音 767。2021 年 1 月，亚马逊宣布新购买 11 架 767-300 飞机（4 架购于西捷航空，7架购于达美航空），以扩大

39、其货运机队规模。图表 17:亚马逊物流航空网络图注：图为 2020 年 4 月 23 日 90%以上的亚马逊航线网络，部分航线未显示，资料来源：insights into Amazon Air: 2020sTransportation Juggernaut Chaddick Policy Brief，中金公司研究部Prime now 类似于天猫超市，Whole Foods 类似于盒马生鲜，服务本地生活。在履约中心网络体系外，亚马逊建设了占地面积较小的城市配送网。亚马逊的城配站（Prime Now Hub）通常存储快消商品，例如瓶装水，品类相对有限（例如 15,000 种不同的物品），相当于亚马

40、逊的零售商店。在这个城配网下，Amazon Prime Now 会员可以在下订单后的 1-2 小时之内收到货物。Whole Foods 是亚马逊于 2017 年 8 月收购的，已经获得了 Whole Foods 零售杂货分销网络的所有权。现有的 Whole Foods 分销网络主要针对其在主要市场零售店的易腐产品。图表 18: Prime now图表 19: whole foods 资料来源：ecommerce news，中金公司研究部资料来源：Rally Marketing，中金公司研究部产能建设：仓库租赁占比超 90%，2012-2020 年产能 CAGR 为 25%亚马逊物流的各类仓库主

41、要采用租赁方式获取，自建从 2012 年开始。根据公司财报，2020年，包括履约中心、数据中心和其他类型的仓库在内，亚马逊租赁仓库面积 3626 万平米，自建仓库面积 111 万平米；其中北美租赁 2654 万平米，北美自建 79 万平米，海外租赁 972万平米，海外自建 32 万平米。从趋势上看，亚马逊 2012-2020 年仓库面积 CAGR 为 25%，其中，北美自建、北美租赁、海外自建、海外租赁 CAGR 分别为 30%、50%、17%、88%。从结构上看，最早开始建设的是履约中心，2020 年美国履约中心共 233 个，占亚马逊美国仓库总数的 28.6%。分拣中心、配送站、城配站是

42、2013 年后才开始建设的网络。2020 年，配送站已经达到美国仓库总数的 44%。对比来看，亚马逊在美国的仓库规模高于京东在中国的仓库规模。海外方面，印度、英国、德国、日本、加拿大是亚马逊海外仓库布局最多的五个地区。从数量上看，印度分拨中心和配送站的数量最多，从面积上看，英国各类仓库面积总和最大。欧美国家和印度是亚马逊主要的海外市场。4,000.0（万平方米）60%800（个）3,500.050%6003,000.040%2,500.02,000.030%1,500.01,000.0500.020%10%02013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20200.00

43、%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020食品集散中心Prime Now Hub入站进港中心图表 20:亚马逊全球仓库面积结构图表 21:亚马逊美国各类仓库数量增长情况400200履约中心配送站（小包） 生鲜集散中心租赁自营总面积增长率（右轴）分拣中心配送站（重货） 资料来源：公司公告，中金公司研究部资料来源：MWPVL，中金公司研究部图表 22:亚马逊除美国外主要国家分拨中心分布图表 23:亚马逊除美国外主要国家配送站面积分布 140300120250100200806040200印度英国德国加拿大法国西班牙 意大利日本15010050印度英国

44、德国加拿大法国西班牙意大利奥地利0分拨中心数量（个）总面积（万平方米）配送站（个）面积（万平方米） 资料来源：MWPVL，中金公司研究部资料来源：MWPVL，中金公司研究部亚马逊租赁资产 2020 年占资产总额的 33%，固定资产中设备占 56%。从亚马逊的资产结构来看，2020 年流动资产占比 41%，固定资产占比 35%。过去十年，亚马逊固定资产扩张迅速，2011-2020 年 CAGR 达 43%，2020 年固定资产规模为 1131 亿美元，其中融资租赁资产 681 亿美元。亚马逊经营租赁资产为 376 亿美元（不计入固定资产科目），融资租赁与经营租赁资产共计 1057 亿美元，占总资

45、产的 33%。结构上看，2020 年亚马逊固定资产中土地及建筑物和设备分别占 33%、56%，即亚马逊物流的仓库和 AWS 数据中心的设备构成了亚马逊主要的固定资产。图表 24:亚马逊资产结构图表 25:亚马逊固定资产结构 3500300025002000150010005000(亿美元)2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020流动资产合计固定资产合计其他40%35%30%25%20%15%10%5%0%2000150010005000(亿美元)201520162017201820192020经营租赁资产固定资产占比设备土地及建筑物在建

46、工程其他 资料来源：公司公告，中金公司研究部资料来源：公司公告，中金公司研究部亚马逊的资本开支主要用于 AWS（Amazon Web Service）建设，研发费率高达 11%。2012年至 2020 年，亚马逊资本开支 CAGR 为 34%，2020 年达到 401 亿美元，同比增长 138%；研发费用方面，2006 年至 2020 年，亚马逊研发费用 CAGR 达 35%，占营收比例从 6%逐步提升至 11%，2020 年达到 427 亿美元，具体包括研发人员工资、AWS 设备投入及运营成本等项目。图表 26:亚马逊资本支出图表 27: 亚马逊研发费用 500.0400.0300.0200

47、.0100.00.02001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019资本支出增幅200%（亿美元）150%100%50%0%-50%450400350300250200150100500研发费用研发费用占营收比例14%（亿美元）12%10%8%6%4%2%2006200720082009201020112012201320142015201620172018201920200% 资料来源：公司公告，中金公司研究部资料来源：公司公告，中金公司研究部盈利模式：价值体现在对云技术驱动的供应链业务的底层支持盈利模式：主要服务于平台自营商品，履约和配送成

48、本分开核算简而言之，亚马逊物流的盈利模式是通过提供仓储、运输、配送、退换货等服务收取服务费。收入端，第三方卖家、会员买家、非会员买家是其主要收入来源。针对给第三方卖家提供的物流服务，亚马逊收取服务费，并计入第三方卖家服务收入（third party seller services）；针对给会员买家提供的物流服务，亚马逊以会员费方式收取，并与会员其他服务收入一并计入订阅收入（subscription services）；针对给非会员买家提供的物流服务，物流收入与商城商品收入一并计入线上商城收入（online stores）。成本端，履约中心成本独立核算，配送成本计入商品销售成本。亚马逊物流产生的

49、成本费用，无论是对三方卖家还是自营业务，履约中心的运营、人力等相关的成本以及客服中心、线下门店等相关成本计入履约成本，而头程运输成本以及运出履约中心，经由亚马逊物流网络最后到达买家手中的物流成本计入运输成本（shipping cost），与商品成本一并计入商品销售成本（cost of sales）。亚马逊的履约费率为 17%，配送费率达 16%，高于京东。根据公司年报，亚马逊 2019 年的履约成本为 402 亿美元，配送成本为 379 亿美元，亚马逊物流的单件履约成本约为 7.4 美元/件，单件配送成本约为 7.0 美元/件。根据 marketplace pulse，亚马逊 2019 年平台

50、自营 GMV 为 1350 亿美元，第三方卖家 GMV 为 2000 亿美元，假设 50%第三方卖家使用亚马逊的 FBA，那么亚马逊的履约费用率约为 16%，配送费用率约为 17%（shipping cost/（自营 GMV+0.5*第三方卖家 GMV），显著高于国内电商物流费用率（3.0%）。图表 28:亚马逊物流服务盈利模式自营业务物流第三方卖家物流会员物流非会员物流收入计入 成本计入 收入包括 成本计入第三方卖 履约成本 在会员费 履约成本家服务 和商品销 中 和商品销售成本售成本收入与商品收入，一并计入线上商城收入成本计入履约成本和商品销售成本第三方卖家物流服务费会员费物流部分非会员买

51、家物流费物流收入对内服务无收入，成本计入履约成本 卖家物流 买家物流注：商品销售成本对应年报中 cost of sales，履约成本对应年报中 fulfillment，线上商城收入对应年报中 online stores，第三方卖家服务对应年报中 Third-party seller services，会员费对应年报中 subscription services资料来源：公司公告，中金公司研究部服务定价：定价明显低于网络型快递，最后一公里份额提至 50%亚马逊 FBA 定价由两大项组成：仓储费和配送费。此外，FBA 还可以提供多种可选付费服务，帮助减轻运营压力。例如：商品贴标服务等，卖家可根据自

52、身需要进行选择。根据亚马逊官网数据，仓储费一般按库存在运营中心所占空间的日均体积收费，分为月度库存仓储费、长期库存仓储费、库存仓储超量费；配送费一般按件收取，具体取决于商品的尺寸和重量，一般是在首重价的基础上累加超量费。同样重量的商品，服装配饰的配送费率略高于其他商品。亚马逊 AGL 定价主要包括：固定价格和计重价格。固定价格即为国内及海外的报关费，计重价格根据货物重量按浮动单价进行计算。此外，亚马逊海提供国内提货服务，按提货地址、货物重量和车型，以单票询价的方式定价。AGL 服务采用预存款制，在亚马逊卖家平台下单订舱前，提前存入费用，预存金额需大于拟发该票货物的预估运费的 125%。图表 2

53、9:亚马逊物流 FBA 定价资料来源：公司官网，中金公司研究部亚马逊的仓配服务较传统快递（FedEx 和 UPS 为代表的模式）更具性价比。以一件 3 磅重的标准尺寸商品隔夜达运输为例：1. 选用 FBA 服务的配送成本约为 5.42 美元；2. 假设该商品的存货周转率为 60 天，那么仓储费约为 1.50 美元（1 立方英尺；1-9 月淡季）；3. 头程运输参考 FedEx 的零担价格，3 磅重商品头程费约为 0.92 美元。三项价合计 7.84 美元，和 USPS 的三日以上达的价格相当，明显低于网络快递。图表 30: 2019 年 3 磅货物物流价格对比（美元）快递公司时效1-2区3区4

54、区5区6区7区8区0-241km241-483km483-966km966-1609km1609-2253km2253-2897km2897kmUSPS三天以上7.617.998.349.2611.813.115.28FedEx三天内13.5614.6515.5215.9916.4716.8817.52UPS三天内13.7814.8815.7516.2216.7117.1217.76USPS隔夜22.8326.6535.2640.4342.2244.7646.1FedEx隔夜37.6548.5570.6377.2282.0787.6792.64UPS隔夜37.9150.7472.3678.48

55、84.0589.3493.69亚马逊隔夜/二日达客户发货到履约中心的运费+FBA仓储费用+FBA配送费用5.42资料来源：Shippingeasy，亚马逊官网，中金公司研究部高性价比使越来越多的卖家使用亚马逊物流的 FBA 服务。根据 Marketplace Pulse 的报告显示，其中约 60-70%的第三方卖家采用了亚马逊 FBA 物流服务。从平台买家来看，80%的买家认为快速、免费的物流是他们选择上亚马逊购物的原因。2017 年以来，伴随亚马逊的最后一公里网络的完善，其在最后一公里配送的市场份额逐年上升。图表 31: 亚马逊的 5 个欧洲站点上中国卖家况（2019 年） 图表 32: 买

56、家使用 Amazon 原因调查（2020 年） 100%80%60%40%20%0%亚马逊西班牙站点亚马逊法国站点亚马逊意大利站点亚马逊英国站点亚马逊德国站点所有的中国商家中使用FBA的占比所有卖家中使用FBA的占比快速、免费物流品种全我是Prime会员价格优惠退货方便良好的电商消费体验 可查看商品评价和推荐特有商品物流消息透明其他0.0%20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 资料来源: Marketplace Pulse, 亿恩网，中金公司研究部资料来源：eMarketer，中金公司研究部图表 33:亚马逊物流最后一公里配送份额已达 50%资料来源：Rakuten I

57、ntelligence，中金公司研究部盈利能力：价值体现在对云技术驱动的供应链业务的底层支持亚马逊物流依托于电商、服务于平台，非直接利润中心。根据公司年报，亚马逊的配送收入并不能完全覆盖配送成本，配送亏损率在 5-10%。从营业利润结构看，亚马逊最大的盈利点是 AWS（amazon web service），即为初创公司、政府机构、学术机构等提供 IaaS、PaaS服务，其次才是北美平台商城业务，2014-2019 年海外平台商城业务皆为亏损。亚马逊物流作为平台商城业务的一部分，并非亚马逊的直接盈利中心。亚马逊物流的价值体现在对云技术驱动的供应链业务的底层支持。亚马逊的云服务包括存储数据、租用

58、服务器等基础设施服务，也包括机器学习、人工智能、数据分析以及物联网等平台技术支持。供应链管理是亚马逊平台技术支持的一大应用场景：亚马逊通过云服务帮助企业在需求预测、智能采购、库存管理、精准上架等应用场景进行持续优化，提升预测准确性，减少库存成本，提升产能利用率。亚马逊物流为这种平台服务提供了硬件运营和底层数据支持。图表 34:物流收入和费用图表 35:亚马逊营业利润结构（百万美元） 40030020010000%（亿美元）-50%-100%-150%2004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019-200%2500

59、020000150001000050000（百万美元）运输收入(含部分会员费)运输成本运输亏损率2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019(5000)北美国际AWS 资料来源：公司公告，中金公司研究部资料来源：公司公告，中金公司研究部京东物流：跨越电商的供应链综合物流服务商京东物流同样以仓配一体化模式为底盘，并且已经完成了从企业物流到物流企业的转变，定位为供应链基础设施服务商。服务体系上，京东物流主要针对一体化供应链管理，面向企业客户，具有较强的 2B 属性。仓配服务是底盘业务，快递快运、大件、冷链和跨境业务是主要产品。物流模式看，京东物

60、流在仓配模式的基础上融合干支线构架，形成了有层次、有分工的协同网络，较亚马逊能提供范围更广的服务线；产能建设上，京东物流以租赁集团资产为主，并依靠技术输出，构建云仓生态，扩展仓配网络；科技层面，京东年研发投入超 15 亿元，研发费率 3%，存货周转和交付时效均表现卓越。盈利方面，集团外客户对京东物流的收入贡献逐年提升，单位人力成本显著下降。服务体系：技术驱动的供应链物流服务，助力中国制造转型升级发展沿革：从企业物流到物流企业，定位供应链基础设施服务商京东物流事业部于 2007 年成立，起初作为京东集团内部的物流体系，为京东自营服务。目前，京东物流已经建成了覆盖全国所有行政区划的仓储网络，并向第